文章核心观点 - 盛新锂能与华友控股集团签署长期锂盐供应框架协议，锁定未来5年22.14万吨锂盐产品销售，按当前价格估算金额约219.94亿元 [1][2][6] - 此次长期协议是双方互惠互利的战略合作，盛新锂能借此锁定优质客户并拓宽销售渠道，华友控股集团则保障了未来锂盐供应的稳定性 [3][6] - 协议签署背景是碳酸锂价格显著回升，从2025年6月低点的58,520元/吨上涨至99,340元/吨，涨幅达69.75% [1][5] - 合作进一步深化了双方资本层面的绑定，华友控股集团通过参与盛新锂能定增成为其持股5%以上的战略投资者 [3][9][10] 盛新锂能合作协议详情 - 协议期限为2026年至2030年，共计5年，供应锂盐产品总量22.14万吨 [1][4] - 具体年度采购量将在双方签订的子订单中约定 [4] - 协议约定供应价格不高于同等级产品销售给其他客户的价格 [7] - 以当前碳酸锂期货价格计算，协议总金额约为219.94亿元 [2][6] 合作方华友控股集团背景 - 华友控股集团成立于2006年12月，是A股公司华友钴业的控股股东，资产规模庞大 [3][4] - 截至2025年6月底，集团总资产达1794.93亿元，2024年及2025年上半年营业收入分别为715.98亿元和425.65亿元 [4] - 2025年上半年实现归母净利润4.90亿元，较2024年全年亏损4.18亿元大幅扭亏为盈 [4] - 业务覆盖钴镍资源开发、有色冶金、电池材料、回收利用等新能源锂电材料一体化产业链 [4] 盛新锂能业务与资源储备 - 公司主要从事锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品生产与销售，已建成锂盐产能13.7万吨/年，金属锂产能500吨/年 [8] - 在全球范围内布局锂资源项目，包括硬岩矿山和盐湖提锂项目 [8] - 主要资源包括：川西业隆沟锂辉石矿Li₂O资源量16.95万吨，津巴布韦萨比星锂钽矿项目Li₂O资源量8.85万吨，阿根廷SDLA盐湖项目年产能2500吨碳酸锂当量 [8] 公司近期资本运作与市场表现 - 盛新锂能终止赴港上市计划，转而通过定向增发募集不超过32亿元资金 [9] - 定增认购方包括控股股东盛屯集团（出资11.28亿元）、华友控股集团（出资11.28亿元）及中创新航（出资9.45亿元）三家资产超千亿的企业 [3][9] - 定增完成后，华友控股集团与中创新航均将成为公司持股5%以上的股东 [10] - 近半年时间，公司股价上涨约2倍 [11]

公司股价表现 - 11月4日公司股价下跌5.11% 报收59.62元/股 [1] - 当日成交金额为43.05亿元 换手率为3.74% [1] - 公司总市值为1130.45亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造 [1] - 镍产品是最大收入来源 占比34.54% [1] - 正极材料收入占比16.28% 贸易及其他业务占比15.55% [1] - 镍中间品收入占比14.91% 铜产品收入占比5.95% [1] - 三元前驱体收入占比5.25% 锂产品收入占比4.18% 钴产品收入占比3.33% [1] 基金持仓情况 - 民生加银中证内地资源指数A（690008）三季度持有公司股票6.74万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为3.45% 为公司第六大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算 该基金单日浮亏约21.64万元 [2] - 该基金最新规模为9474.87万元 今年以来收益率为46.27% [2]

行业活动与趋势 - 固态电池行业大型展会CINE2025将于2025年11月6-8日在广州举办，预计展商规模200+、参会企业2000+、专业观众20000+，涵盖宁德时代、比亚迪等头部企业[1] - 2025上半年锂电行业迎来拐点，全球新能源汽车销量同比增长35%，国内锂电池装机量突破300GWh，同比增幅达42%[6] - 中国新型储能装机规模同比增长120%，政策支持和经济性提升推动储能需求快速增长[6] - 中国头部电池厂商产能利用率自2022年以来首次整体突破80%，部分厂商优质产线满负荷运行[7] - 2025年第二季度，锂电全产业链营收同比增长11%，归母净利润同比激增30.49%，各环节盈利能力显著提升[8] 华友钴业2025年三季度业绩 - 公司前三季度实现营收589.41亿元，同比增长29.57%，实现净利润42.16亿元，同比增长39.59%[2] - 第三季度单季实现营收217.44亿元，同比增长40.85%，实现净利润15.05亿元，同比增长11.53%，为近十个季度营收表现最亮眼的一季度[4] - 公司股价于2025年迎来强劲反弹，10月14日以73元/股创年内新高，较年初上涨152%，重回千亿市值梯队[4] 公司业务结构与市场背景 - 公司营收主要来自镍产品、正极材料、镍中间品等板块，其中钴产品占总营收仅为3.33%，而镍产品及镍中间品合计占营收49.41%[5] - 钴价显著上涨，截至10月17日国内金属钴报价36.7万元/吨至39万元/吨，钴市总体供给短缺，主要受刚果（金）解除出口禁令转为配额制影响[8] - 公司作为全球领先钴生产商，凭借早期布局的刚果（金）矿山资源，在此波钴价上涨周期中将获得显著收益增量[9] 未来产能扩张与业务布局 - 公司在印尼布局多个镍湿法冶炼项目，合计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力[10] - Pomalaa湿法项目（年产12万吨镍金属量）预计2026年底投产，Sorowako湿法项目（年产6万吨镍金属量）计划2027年投产，投产后湿法产能将翻倍至36万吨[11] - 年产5万吨硫酸锂项目预计2025年底建设完成，将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化[12] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计2025年建成，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目已实现批量供货[12] 重大订单与客户关系 - 子公司华友新能源科技与LG新能源签订供应协议，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体产品合计约7.6万吨[12] - 子公司成都巴莫科技及匈牙利巴莫与LGES签订合同，约定2026年至2030年期间销售三元正极材料合计约8.8万吨[12] - 下游正极材料业务恢复增长，公司锂电材料成为未来业绩增长的重要支撑[13]

IPO注册与募资项目变更 - 证监会同意公司首次公开发行股票注册 注册状态已变更为"注册生效" [1] - 公司最初计划募资8亿元 其中5亿元用于功能性材料项目 3亿元用于新能源锂电材料项目 [5] - 在2025年9月上会前夕 公司变更了募资项目 删除了"新能源锂电材料项目" 并将"功能性材料项目"的募资金额由5亿元增加至6.38亿元 总投资额亦为6.38亿元 [3][4] 财务业绩表现 - 公司营收持续增长 从2022年的4.55亿元增长至2024年的6.57亿元 2025年上半年营收为3.13亿元 [7] - 净利润同步提升 从2022年的8151.34万元增长至2024年的1.16亿元 2025年上半年净利润为5920.58万元 [7] - 公司预计2025年度营收约为7.04亿元 同比增长7.10% 预计净利润约为1.27亿元 同比增长10.00% [8] - 研发投入占营业收入的比例呈现下降趋势 从2023年的5.35%降至2025年上半年的4.52% [8] 公司业务与产品 - 公司是一家专注于高性能特种功能材料研发、生产及销售的企业 [7] - 主要产品包括抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜等特种功能材料 [7] - 此外 公司还生产、研发声学膜、高分子改性材料、光学胶膜、新能源锂电材料、光伏胶膜等产品 [7] 股权结构与股东信息 - 公司控股股东、实际控制人为夏超华 直接持股56.59% 间接持股23.54% 合计控制公司85.54%股份的表决权 [10] - 夏华超为夏超华胞弟 直接持股3.33% 为夏超华的一致行动人 [10] - 公司股东包括比亚迪股份有限公司 持股比例为4.17% [10] - 公司在2021年进行了一次现金分红 分红金额约为2.2亿元 [11] 监管问询与关注 - 深圳证券交易所曾就募投项目的具体产品、与现有业务的关联性、技术储备、客户资源及产能消化措施等进行多轮问询 [4][6] - 监管要求公司说明募投项目的必要性和可行性 包括行业竞争格局、技术储备、潜在客户及在手订单等情况 [4][6] - 上市委现场要求公司结合行业竞争、核心技术、客户需求等 说明主要产品的技术优势及经营业绩的可持续性 [6]

公司股价表现 - 9月2日股价下跌5.02%至47.70元/股 成交额39.82亿元 换手率4.85% 总市值811.64亿元 [1] 主营业务构成 - 镍产品占比34.54% 正极材料16.28% 贸易及其他15.55% 镍中间品14.91% [1] - 铜产品占比5.95% 三元前驱体5.25% 锂产品4.18% 钴产品3.33% [1] 基金持仓变动 - 汇安量化先锋混合A二季度减持3500股 现持股2万股 占基金净值4.5% [2] - 该基金当日浮亏约5.04万元 最新规模1038.43万元 [2] 基金业绩表现 - 今年以来收益率42.04% 同类排名1308/8184 [2] - 近一年收益率52.31% 同类排名2336/7971 [2] - 成立以来收益率24.53% [2] 基金经理信息 - 杨坤河累计任职3年342天 管理规模1.23亿元 [3] - 任职期间最佳回报28.7% 最差回报-14.85% [3]

财务表现 - 2025年上半年营收371 97亿元同比增长23 78%创历史同期新高[1] - 归母净利润27 11亿元同比增长62 26%[1] - 利润总额37 42亿元同比增长50 44%[2] - 扣非净利润25 87亿元同比增长47 68%[2] - 经营活动现金流净额16 18亿元同比下降41 45%[2][3] - 总资产1462 73亿元同比增长7 09%[2] - 净资产390 81亿元同比增长5 78%[2] 业务运营 - 三元正极材料出货量3 96万吨同比增长17 68%[3] - 超高镍9系产品占比超60%[3] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57%[3] - 三元前驱体出货量4 21万吨同比下降[3] - 钴产品出货量2 08万吨同比下降9 89%[3] - 镍产品出货量13 94万吨同比增长83 91%[3] 成本与研发 - 管理费用同比下降2 62%[3] - 财务费用同比下降14 8%[3] - 研发费用同比下降24 23%主要因职工薪酬和材料耗用减少[3] 战略布局 - 形成资源新材料新能源三大业务一体化协同发展格局[2] - 上游红土镍矿湿法冶炼产能全面释放[3] - 下游锂电材料聚焦战略核心客户坚持高端化全球化差异化路线[3] - 大圆柱电池材料实现规模化量产[3]

2025年上半年业绩表现 - 营业收入3.07亿元 同比下降15.37% [2][3] - 归母净利润6966.36万元 同比下降27.72% [2][3] - 扣非净利润6555.57万元 同比下降29.81% [2] - 主营产品产量1.96万吨 同比降低2.12% [2][3] - 主要产品销量1.97万吨 同比降低1.05% [2][3] 历史业绩趋势 - 2021年营收10.44亿元 归母净利润3.29亿元 [2][8] - 2022年营收降至7.54亿元 净利润降至2.43亿元 [8] - 2023年业绩进一步下滑 [8] - 2024年营收6.73亿元 同比下降0.21% 净利润1.58亿元 同比下降16.83% [8] 市场地位与产品结构 - 赛克产品2021-2023年市占率分别为89%/83%/80% [3] - 钛酸酯产品2021-2022年市占率分别为41%/42% [3] - 产品体系包括赛克/钛酸酯/DBM/SBM/乙酰丙酮盐等环保助剂 [3] 募投项目调整 - 暂缓实施年产7000吨DBM智能制造技改及扩产项目 [5] - 项目原拟投入募集资金1.1亿元 计划2027年7月达产 [5] - 搁置时间超过一年触发重新论证要求 [5][6] - 2024年8月已将该募投项目金额从2.12亿元下调至1.1亿元 [6] 新能源领域布局 - 钛酸酯产品已应用于新能源锂电材料领域 [9] - 成功开发富临精工等锂电池正极材料企业客户 [9] - 产品获得宁德时代供应链体系认可 [9] - 在阻燃剂/聚氨酯等新兴领域通过客户论证 [9] 行业环境分析 - 2024年全球化学品需求复苏 亚洲市场引领增长 [4] - 2024年中国涂料工业总产量同比下降1.6% [4] - 塑料制品产量恢复增长但增速需观察 [4] - 下游需求波动对上游助剂行业产生影响 [4][8] 业绩承压原因 - 原材料价格下跌导致销售价格下降 [8] - 钛酸酯产品受锂电行业波动影响销量下降 [8] - 行业竞争加剧可能影响产品价格和销售规模 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.07亿元 同比下降15.37% [1][3] - 归母净利润6966.36万元 同比下降27.72% [1][3] - 扣非净利润6555.57万元 同比下降29.81% [1] - 经营活动现金流改善 呈现"营利双降但现金流改善"态势 [1] 产销数据 - 主营产品产量1.96万吨 同比下降2.12% [1][3] - 主要产品销量1.97万吨 同比下降1.05% [1][3] - 核心产品包括赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂 [3] 市场地位 - 赛克产品2021-2023年国内市场占有率分别约为89%、83%和80% [3] - 钛酸酯产品2021-2022年国内市场占有率分别约为41%和42% [3] - 作为高分子材料环保助剂领域龙头企业 市场地位仍较稳固 [1][3] 历史业绩趋势 - 2021年营业总收入10.44亿元 归母净利润3.29亿元 [1][8] - 2022年营收降至7.54亿元 归母净利润降至2.43亿元 [8] - 2024年营业收入6.73亿元 同比下降0.21% 归母净利润1.58亿元 同比下降16.83% [8] 募投项目调整 - 暂缓实施"年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目" [6] - 该项目原计划投入募集资金1.1亿元 2027年7月达到预定可使用状态 [6] - 暂缓原因为现有DBM产线暂时能满足产能需要 且产线分离将导致全面停产 [7] 行业环境 - 2024年全球化学品需求有所复苏 亚洲市场引领增长 [4] - 2024年我国涂料工业总产量同比下降1.6% [4] - 塑料制品产量恢复增长但增速仍需观察 2025年1-5月延续上升态势 [4] - 行业竞争加剧 可能影响公司产品价格和销售规模 [5] 新兴领域布局 - 钛酸酯产品作为催化剂、偶联剂应用于新能源锂电材料领域 [9] - 成功开发富临精工等锂电池正极材料企业客户 [9] - 产品在阻燃剂、聚氨酯等新兴领域已通过客户论证 [9] - 新能源领域有望成为新的业绩增长点 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华友钴业，给予“增持”评级 [6][7][8] 报告的核心观点 - 华友钴业扎根桐乡辐射全球，构建五大事业板块，虽钴、镍、锂吨毛利降至低位仍具盈利韧性，金属价格上涨有望带动业绩大增 [7][9] - 钴价处于长周期底部，因需求放量、供给收缩和流动性宽松，有望大幅上涨 [7][33] - 镍价底部夯实，印尼产量占比高但成本上升，过剩幅度收窄，产能出清或释放价格弹性 [7][53] - 锂价处于历史底部，产能出清进入尾声，需求好转有望迎来上涨 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 否极泰来，涅槃凤凰 - 华友钴业成立于2002年，总部在浙江桐乡，实控人为陈雪华，构建了海外资源、国际制造、全球市场的经营格局，打造五大事业板块 [13] - 公司坚持“上控资源、中提能力、下拓市场”，形成非洲资源、印尼镍、新材料、新能源和循环产业五大产业集群 [16][17] - 2021 - 2024年公司营收和毛利受金属价格与销量影响波动，镍、锂业务营收增长，钴业务下滑，镍业务毛利增长，钴锂业务下降，公司盈利韧性强，金属价格上涨业绩弹性大 [20][23][29] 钴：长周期历史价格底部，钴价有望大幅上涨 - 钴价上涨需需求放量、供给收缩和流动性宽松，当前处于长周期底部，全球流动性宽松，刚果金禁矿致供给收缩，固态电池放量前夜三元电池有望重回主流，需求放量钴价或大幅上涨 [33][51] - 过去20年钴经历三次大牛市，上涨周期约2年，价格上涨后因供给增加和需求减弱下跌，当前钴价15.75美元/磅接近历史底部 [34][35] - 2025年1月刚果金冲突，2月宣布暂停钴出口四个月，总统考虑延长，全球钴供给集中，若禁矿4个月以上或影响供给6.69万吨以上，占全球26%以上，联合印尼供给或进一步收缩 [36] - 液态锂电池有能量密度上限等不足，固态电池性能优异，预计2030年左右产业化，出货量达614.1GWh，市场规模172亿元，固态电池体系中三元材料有望重回主流 [41][44][45] 镍：价格底部夯实，静待产能出清 - 印尼镍矿供给占全球主导，2024年产量占60%，2025年开采配额增长9.8%，但矿业政策使成本上升，当前镍价跌至全球镍矿成本75%分位线附近，高价镍矿减产，过剩幅度收窄，产能出清或释放价格弹性 [53][54][65] - 2020 - 2024年全球镍供给增长135万吨，印尼增量151万吨，其余地区减量16万吨，2025年印尼开采配额增长预计带来22万吨镍增量 [54][56] - 当前镍价跌至1.55万美元/吨左右，澳大利亚和新喀里多尼亚硫化镍矿减产，2024年产量较23年降幅46%，随着镍价低位持续，高成本矿山有望进一步关停 [60] 锂：产能出清尾声，静待需求放量 - 锂价上涨基于供需错配，缺口强度决定价格上涨高度，当前锂价处于历史底部，预计2025年碳酸锂价格中枢为8万元/吨，上一轮产能出清2年9个月，当前已2年4个月，进入出清尾声，需求好转锂价有望上涨 [67][69][72] - 过去10年锂经历两次大牛市，周期2年，上涨因新能源汽车需求高增和供给扰动，供需错配、缺口幅度和库存影响锂价 [68][69] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求增速或放缓，预计锂价未来周期弹性不如前两轮，2025年碳酸锂需求量143万吨LCE，过剩12.6万吨LCE，8万元/吨供给或满足需求 [72] 盈利预测及评级 - 对2025 - 2027年业务作出假设，包括铜、钴、镍、锂、三元材料和正极材料的售价和销量 [8][76] - 预计2025 - 2027年归属于母公司所有者的净利润分别为50.74、62.58和65.61亿元，对应PE分别为11.19X、9.07X和8.65X，可比公司平均PE分别为15.06X、11.85X和9.80X，首次覆盖给予“增持”评级 [8][78]