市场指数表现 - 上证指数收盘4016点，近5日上涨3.98%，近1月上涨2.62% [1] - 深证综指收盘2550点，近5日上涨1.67%，近1月上涨3.99% [1] - 中盘指数表现突出，近6个月累计上涨35.69% [1] - 小盘指数近6个月上涨28.77%，大盘指数近6个月上涨26.11% [1] 行业表现亮点 - 光伏设备行业涨幅领先，昨日上涨9.19%，近6个月累计上涨68.99% [1] - 能源金属行业表现强劲，昨日上涨5.02%，近6个月累计上涨84.74% [1] - 工业金属和冶钢原料行业近6个月分别上涨68.73%和35.91% [1] - 银行板块表现相对疲弱，股份制银行近6个月下跌1.89% [1] 国睿科技深度分析 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术及雷达整机业务，背靠中电科十四所技术资源 [2][11] - 雷达装备及相关系统为核心业务，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [11] - 我国军贸迎来历史机遇期，公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易额预期提升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元，对应PE分别为49/40/32倍 [11] 美联储政策动向 - 美联储10月降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表 [2][10] - 鲍威尔强调"12月降息并非板上钉钉"，美联储内部分歧较大 [2][10] - 基于中性利率框架，预计2026年合宜政策利率区间为300-350bp，降息空间有限 [15] - 停止缩表后准备金还将进一步下行，后续扩表并非QE，仅有助于货币市场流动性改善 [15] 光伏行业供给侧改革 - 17家光伏企业签署联合体协议，多晶硅联合平台预计年内完成搭建 [3][14] - 多晶硅行业在"不低于成本销售"法规要求下开始提涨，2025年三季度逐步恢复至综合成本线之上 [3][16] - 大全能源2025年第三季度实现净利润7347.90万元，结束连续五个季度亏损；协鑫科技第三季度也实现扭亏为盈 [16] - 建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技等多晶硅企业，以及福斯特、福莱特等辅材环节 [16] 重点公司业绩表现 - 依依股份2025Q3归母净利润0.54亿元，拟并购高爷家协同效应有望释放 [18][19] - 海兴电力2025Q3归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，新能源业务与配电业务带来第二增长曲线 [20][21] - 桐昆股份2025Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，"反内卷"政策有望加速行业修复 [22][24] - 华能国际2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长40.70%，煤价下跌大幅改善盈利能力 [38][39] 电力行业动态 - 国电电力火电发电边际大幅改善，Q3火电上网电量同比增长6.93%，五座水电站将在四季度同步投产 [24][25] - 华电国际容量电价提升在即，2026年起容量电费有望提升至每年每千瓦165元，公司煤电装机达5440万千瓦 [26][27] - 中国广核2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，公司管理20台在建核电机组 [29][30] - 容量电价政策推进将增强火电企业盈利稳定性，煤电调节价值得到凸显 [27][41]

公司概况与业务构成 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术以及雷达整机两大业务，成为国内雷达领军企业 [1] - 公司实控人为中电科，控股股东为中电科十四所，研发技术及行业背景深厚 [1] - 公司主营雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大业务，雷达装备为核心业务，涵盖军民两大板块 [1] - 雷达整机和子系统贡献公司主要营收及毛利，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [1] - 公司降本增效工作成效显著，费用率维持在较低区间 [1] 军用雷达业务驱动因素 - 我国装备费与国防开支不断提升促进武器迭代升级，军用雷达设备有望持续受益，当前仍处于提质增量阶段 [2] - 公司背靠十四所技术资源，完成了由芯片-系统-整机的全产业链覆盖，产品矩阵不断拓宽，高度契合下游多场景国防装备建设需求 [2] - 十五五高端信息化建设有望进一步拉动公司内需配套业务体量提升 [2] - 全球军费开支不断攀升，军贸景气度持续上行，我国军贸迎来历史机遇期 [2] - 公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，十四所资产注入丰富公司军贸产品型号，多款产品已多次亮相国际航展 [2] - 公司2025年关联交易额预期提升，军贸业务体量增长态势向好，全球份额有望快速提升 [2] 民用雷达业务发展前景 - 气象雷达相控阵换装及铺设密度提升支撑百亿建设空间，公司天气雷达性能领先，屡获重大合同订单 [3] - 空管雷达保障航空安全，国产替代空间巨大，公司为低空感知网络建设者，防御监视拓宽应用边界 [3] 财务业绩与估值预期 - 近年来雷达装备及相关系统产品有序交付，带动公司营收及利润稳步增长 [1] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为7.42、9.13、11.53亿元 [3] - 当前股价对应2025E-2027E年PE分别为49/40/32倍 [3] - 可比公司2025E-2027E年平均PE分别为91/64/46倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值 [3]

投资评级与估值 - 首次覆盖并给予"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元 [6][7] - 当前股价对应2025E-2027E年市盈率分别为49倍、40倍、32倍 [6][7] - 2025年市盈率低于可比公司（航天南湖、国博电子、臻镭科技）平均估值91倍 [6][7] 公司概况与业务结构 - 公司背靠中电科十四所，经2013年和2020年两次资产重组，转型为雷达整机制造及组件配套核心供应商 [16] - 主营业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大板块，其中雷达装备为核心业务 [25] - 雷达整机和子系统是公司营收及毛利的主要来源，2025年H1营收占比达90.07%，毛利占比达92.65% [29] - 公司高管产业背景深厚，总经理黄强先生曾担任十四所研究室副主任等职，管理经验丰富 [22] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2024年的34.00亿元预计增长至2027年的54.41亿元，2025E-2027E年复合增长率约21.5% [2] - 归母净利润从2024年的6.30亿元预计增长至2027年的11.53亿元，2025E-2027E年复合增长率约26.3% [2] - 毛利率从2021年的26.97%提升至2024年的36.07%，预计2027年进一步提升至40.2% [2][32] - 净利率从2021年的15.42%提升至2024年的18.62%，ROE预计从2025E的11.2%提升至2027E的13.8% [2][32] 行业驱动因素：国防信息化与内需 - 我国国防支出预算持续增长，2024年达1.69万亿元，同比增长7.2%，装备费占比从2010年的33.2%提升至2017年的41.1% [37] - 军用雷达作为核心感知装备，2025年市场规模预计达454亿元，其中陆基雷达占比约45%，机载雷达占比约37% [41] - 相控阵雷达替代传统机械扫描雷达，提升探测效率和机动性，带动长期换装提质需求 [44] - 公司背靠十四所完成全产业链覆盖，产品矩阵拓宽，高度契合十五五高端信息化建设需求 [18] 行业驱动因素：军贸机遇 - 全球军费开支持续攀升，2023年达2.39万亿美元，同比增长6.8%，军贸市场规模达291.04亿TIV [50][52] - 我国军贸从单一产品销售向装备体系销售转型，如向巴基斯坦出口隐身战斗机、反导系统等"套餐"式订单 [56][62] - 全球军用雷达市场规模预计从2023年的355.8亿美元增长至2032年的2111.2亿美元，年均复合增长率20.96% [67] - 公司军贸业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易预期销售额达30亿元，较2024年增长约34% [92] 民用雷达市场前景 - 气象雷达市场空间广阔，全球市场规模2023年为10.74亿美元，预计2026年增至12.26亿美元 [97] - 我国天气雷达覆盖率仍有提升空间，2035年目标实现全覆盖，S/C/X波段雷达铺设密度有望增加 [98][99] - 空管雷达国产替代空间巨大，"十四五"规划要求空管系统新增装备国产化率从2020年的60%提升至2025年的80% [107] - 公司低空监视反制系统已部署于首都、香港国际机场等核心要地，开拓低空+海洋经济雷达配套市场 [111] 工业软件与轨交业务 - 我国工业软件市场规模2024年达3649.7亿元，预计2027年突破5312.7亿元，年均增长率超13% [119] - 国产工业软件在研发设计类领域国产化率仅10%，替代空间广阔 [121] - 公司工业软件产品覆盖400余家企业，核心品牌包括"REACH睿知"和"REASY睿行"系列 [125] - 轨道交通控制系统业务因行业需求弹性较弱及公司战略调整，预计2025E-2027E营收逐年下降 [8] 业绩增长关键假设 - 雷达整机和子系统业务：预计2025E-2027E营收分别为31.62亿元、38.01亿元、47.02亿元，同比增速18.3%、20.2%、23.7% [7] - 工业软件及智能制造业务：预计2025E-2027E营收分别为4.20亿元、4.87亿元、5.74亿元，同比增速5.3%、15.8%、17.9% [9] - 轨道交通控制系统业务：预计2025E-2027E营收分别为1.77亿元、1.41亿元、1.13亿元，同比增速-37.6%、-20.3%、-19.8% [8]

投资评级 - 报告对纳睿雷达维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司正处于技术驱动与订单放量双轮并进的高速成长期 [1] - 2025年前三季度业绩高增，盈利质量显著提升，现金流表现强劲 [7] - 合同负债同比激增71.98%，预示未来订单饱满、收入能见度高 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.12/3.55/4.81亿元，对应PE分别为57/34/25倍 [7] 盈利预测与估值 - 预计营业总收入2025E为613.42百万元（同比+77.66%），2026E为958.94百万元（同比+56.33%），2027E为1,323.45百万元（同比+38.01%） [1] - 预计归母净利润2025E为212.47百万元（同比+177.33%），2026E为354.80百万元（同比+66.99%），2027E为481.02百万元（同比+35.57%） [1] - 预计每股收益（最新摊薄）2025E为0.70元/股，2026E为1.17元/股，2027E为1.59元/股 [1] - 当前股价对应市盈率（PE）2025E为57.33倍，2026E为34.33倍，2027E为25.32倍 [1] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比增长86.50%；归母净利润0.73亿元，同比大幅增长181.28% [1][7] - 销售毛利率为70.06%，销售净利率由19.10%提升至28.80% [7] - 研发费用为0.70亿元，显示公司持续加码技术创新投入 [7] - 经营活动现金流量净额达0.77亿元，同比大增470.44%，“利润现金含量”高达105.48% [7] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3.93亿元，是营业收入的154.79% [7] 资产与负债状况 - 资产负债率为13.57%，处于极低杠杆区间，公司无有息负债 [7] - 应收账款为1.96亿元，同比下降27.80%，回款能力增强 [7] - 存货余额2.80亿元，同比增长16.19%，结合营收高增长看处于合理备货区间 [7] - 合同负债达2.06亿元，同比激增71.98%，预示未来订单饱满 [7] 市场与基础数据 - 当前收盘价为40.20元，一年最低/最高价为37.77/75.48元 [5] - 总市值为12,180.42百万元，流通A股市值为4,864.60百万元 [5] - 每股净资产（LF）为7.50元，市净率（倍）为5.36 [5][6] - 总股本为303.00百万股，流通A股为121.01百万股 [6]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入21.18亿元，同比增长6.68% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长1.15% [1] - 前三季度扣非净利润为3.64亿元，同比增长1.13% [1] - 第三季度单季实现营业收入3.97亿元，归母净利润为2293万元 [1] - 公司总资产达102.64亿元，较上年度末增长10.39% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为65.05亿元，同比增长8.26% [1] - 经营性现金流状况较去年同期大幅改善，净流出金额收窄明显 [1] 业务发展与市场机遇 - 全球防务雷达需求持续上升，公司深化海外市场拓展，高端雷达装备国际市场影响力提升 [1] - 公司持续推进军贸业务拓展与产业链延伸，军贸板块新签订单与交付保持良好势头，营收占比逐步提高，利润贡献稳步增强 [1] - 公司是雷达技术的行业引领者，持续突破国内、国际市场 [2] - 公司加快发展新质生产力，布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天等战略新兴产业发展需求 [2] - 国际军贸市场对防空反导系统需求提升，国内在气象探测、水利监测等领域对雷达的需求维持高位 [2] - “十五五”规划指出要如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [2] 战略举措 - 公司下属控股子公司国睿信维计划通过增资扩股方式引入战略投资者，募资金额不超过6亿元，旨在整合资源、加快技术布局，推动工业软件业务发展 [2] - 此举标志着公司在智能制造、软件自主可控等新兴方向上的战略布局进一步明确 [2]

投资评级与目标价 - 报告对国睿科技维持“买入-A”的投资评级 [4][7] - 报告给予公司12个月目标价为37.86元，较2025年10月24日收盘价29.11元存在约30%的上涨空间 [4][7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年前三季度实现营收21.18亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.15% [1] - 单三季度营收同比下降7.0%至4.0亿元，归母净利润同比增长1.2%至0.23亿元，符合历史三季度为交付确收淡季的规律 [1] - 公司盈利能力保持相对稳定，前三季度毛利率为40.1%（同比下降0.1个百分点），净利率为17.6%（同比下降1.0个百分点） [1] - 公司作为雷达龙头企业，受益于内装（国内）与军贸（海外）双轮驱动，并在低空经济、反无（反无人机）等多领域具有成长潜力 [2] 财务与运营状况 - 公司保持较高研发投入以延续市场竞争力，前三季度研发费用达1.19亿元，研发费用率为5.6% [3] - 公司积极备货迎接需求释放，截至3Q25末，存货较1H25末增加16.5%至21.0亿元，预付款项较1H25末大幅增加156.3% [3] - 财务费用同比增加0.35亿元至0.34亿元，对利润产生一定影响 [3] 未来业绩预测 - 报告预测公司2025/2026/2027年净利润分别为7.42亿元/8.71亿元/10.24亿元，对应增速分别为17.8%/17.3%/17.7% [4][5] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.60元/0.70元/0.82元 [5] - 预测公司净利润率将从2024年的18.5%持续提升至2027年的20.6% [5][9]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年前三季度实现营业收入约25,402万元，同比增加约11,782万元，增幅约86% [2] - 公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润约7,315万元，同比增加约4,714万元，增幅约181% [2] - 公司预计2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润约6,676万元，同比增加约3,710万元，增幅约125% [2] 上年同期业绩对比 - 2024年前三季度营业收入为13,620.46万元 [4] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润为2,600.87万元 [4] - 2024年前三季度扣除非经常性损益的净利润为2,966.11万元 [4] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于产品技术和品牌优势获得不同领域客户认可 [5] - 公司新签水利测雨雷达合同金额大幅增长，且存量订单加速确认落地 [5] - 上述因素共同促使营业收入大幅增长，盈利能力显著提升 [5]

转自：智通财经 【纳睿雷达：前三季度净利同比预增181%左右】《科创板日报》20日讯，纳睿雷达(688522.SH)公告 称，预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润7315万元左右，同比增加181%左右。报告期 内，公司凭借产品技术、品牌等优势，获得不同领域客户认可，公司新签水利测雨雷达合同金额大幅增 长；存量订单加速确认落地，促使营业收入大幅增长，继续保持业绩快速增长，盈利能力显著提升。 ...

调研活动概况 - 2025年10月15日公司举行调研活动共有22家机构参与包括佛山市上市公司协会和中国中金财富证券有限公司等[1] - 活动类别为特定对象调研与现场参观接待人员包括董事会秘书周一波和投资者关系总监兼全资子公司凯际智能总经理王翀[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入为1621414万元较上年同期下降4101%[3] - 2025年第二季度营业收入环比第一季度增加14556%但同比仍减少2003%[3] - 上半年归属于上市公司股东的净利润为76014万元较上年同期下降9034%[3] 业绩下滑原因 - 收入下降主要源于下游客户需求集中释放紧急订单打乱生产计划与产能分配同时上游供应商交付延迟影响物料齐套[3] - 净利润大幅下降主要因下游客户付款流程未改善期末应收款项余额高信用减值损失计提增加[3] 民用领域产业布局 - 公司推进集团军技民用战略射频功放产品已进入C919产业链并实现小批量交付[4] - 全资子公司广东凯际智能聚焦推动射频微波技术向低空经济卫星互联网等民用领域拓展[4] - 在新能源汽车热管理领域公司已交付样品后续市场表现受行业需求及客户合作等因素影响[4] 应收账款情况 - 应收账款增加及回款缓慢是特殊应用领域行业短期变化所致受行业调整周期性波动及下游结算周期影响[5] - 公司主要客户为资质良好信用等级高的大型科研院所及整机厂商应收账款质量良好坏账风险小[5] - 公司将加强客户跟踪与沟通优化管理机制以加快货款回收[5] 低空经济领域进展 - 公司微小目标探测雷达中标深圳某国有控股上市公司项目正推进设备安装交付[6] - 凯际智能与广州某无人机系统开发商签订战略合作协议联合研发无人机反制产品[6] - 公司积极对接粤港澳大湾区低空安防需求短期将加大研发投入加快技术成果转化中长期目标是在大湾区及周边建立稳定市场份额成为核心射频微波技术与解决方案供应商[6]

行业与公司 - 行业为全球军贸与国防支出 重点关注雷达装备领域[1][23] - 涉及公司包括国睿科技与航天南湖[1] 全球军费与军贸趋势 - 全球军费持续扩张 2024年增速达9.4% 为过去30年最快[2] - 亚洲军费占比从2010年17.3%提升至2023年24% 主要由中国 日本 韩国及中东地区推动[1][2] - 全球军贸市场约1万亿人民币 美国占50%（约5000亿） 中国仅占5%（约500亿） 存在10倍差距但增长空间巨大[1][3] - 中国军贸第一出口国为巴基斯坦（占比近50%） 美国最大出口国为沙特（占比约20%）[3] 地缘政治影响 - 2025年5月7日印巴冲突为中国军贸提供国际宣传机会 凸显中国军事产品性价比优势[1][4] - 冲突加速中国向高附加值装备转型 如歼10和歼35战机已具备出口能力[4] 国睿科技核心表现 - 背靠中电科十四所 为军贸雷达业务唯一平台[1][8] - 2025年股价走出独立行情 受益于军贸业务与印巴冲突[5] - 雷达业务收入占比超50% 毛利润占比达84%[1][7] - 2020-2024年利润从4.7亿增至6.3亿 毛利率从25%提升至36% 净利润率从13%提升至18.6%[7] - 雷达业务毛利率从2020年26.6%提高至2023年40%[7] - 2025年关联销售预计22亿元 较2024年实际2亿元增加10倍 反映军贸订单增长[9][10] - 通过2019-2020年资产重组提升竞争力 承接十四所出口许可型号[6][8] 航天南湖业绩与展望 - 2024年因订单延期收入仅2.2亿元 亏损约8000万元[15] - 2025年一季度收入3.6亿元（同比增12倍） 利润5700万元（扭亏为盈）[3][15] - 未来国内收入预计30亿 出口业务20亿 总规模可达50亿[3][16] - 毛利率有望恢复至30%-40% 净利率预期15%-20% 对应利润7.5-10亿元[16][17] - 新型防空预警雷达订单4.93亿元 标志新型号放量周期启动[18] - 2015年和2020年实施股权激励 2025年预计收入13亿元（较2024年增6倍） 净利率短期达10%[14][22] 其他重要信息 - 航天南湖背靠航天科工二院二十三所 聚焦防空预警雷达[12][14] - 控股股东航天科工二院下属航天新气象公司为国内气象雷达龙头 年收入约10亿元[19] - 23所下属公司业务规模达70-77亿元 部分业务具备注入上市公司潜力[20] - 国睿科技软件业务（国睿信维）获不超过6亿元融资 轨道交通业务萎缩但仍为三大板块之一[11]