投资评级 - 报告对纳睿雷达维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司正处于技术驱动与订单放量双轮并进的高速成长期 [1] - 2025年前三季度业绩高增，盈利质量显著提升，现金流表现强劲 [7] - 合同负债同比激增71.98%，预示未来订单饱满、收入能见度高 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.12/3.55/4.81亿元，对应PE分别为57/34/25倍 [7] 盈利预测与估值 - 预计营业总收入2025E为613.42百万元（同比+77.66%），2026E为958.94百万元（同比+56.33%），2027E为1,323.45百万元（同比+38.01%） [1] - 预计归母净利润2025E为212.47百万元（同比+177.33%），2026E为354.80百万元（同比+66.99%），2027E为481.02百万元（同比+35.57%） [1] - 预计每股收益（最新摊薄）2025E为0.70元/股，2026E为1.17元/股，2027E为1.59元/股 [1] - 当前股价对应市盈率（PE）2025E为57.33倍，2026E为34.33倍，2027E为25.32倍 [1] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比增长86.50%；归母净利润0.73亿元，同比大幅增长181.28% [1][7] - 销售毛利率为70.06%，销售净利率由19.10%提升至28.80% [7] - 研发费用为0.70亿元，显示公司持续加码技术创新投入 [7] - 经营活动现金流量净额达0.77亿元，同比大增470.44%，“利润现金含量”高达105.48% [7] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3.93亿元，是营业收入的154.79% [7] 资产与负债状况 - 资产负债率为13.57%，处于极低杠杆区间，公司无有息负债 [7] - 应收账款为1.96亿元，同比下降27.80%，回款能力增强 [7] - 存货余额2.80亿元，同比增长16.19%，结合营收高增长看处于合理备货区间 [7] - 合同负债达2.06亿元，同比激增71.98%，预示未来订单饱满 [7] 市场与基础数据 - 当前收盘价为40.20元，一年最低/最高价为37.77/75.48元 [5] - 总市值为12,180.42百万元，流通A股市值为4,864.60百万元 [5] - 每股净资产（LF）为7.50元，市净率（倍）为5.36 [5][6] - 总股本为303.00百万股，流通A股为121.01百万股 [6]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买海兰寰宇100%股权，同时向不超过35名特定投资者发行股票募集配套资金 [1] - 交易涉及17名股东，标的资产为海兰寰宇全部股权 [1] - 本次交易需符合国务院办公厅、证监会关于保护中小投资者权益及摊薄即期回报的相关规定 [1] 财务影响分析 - 2024年度备考报表显示净利润由822.77万元下降至-323.00万元，每股收益由0.01元降至-0.004元 [2] - 2025年1-3月备考报表盈利水平因标的公司季节性亏损而下降 [2] - 净利润下降主因包括：标的公司采购雷达折旧调整（1,019.22万元）、未实现内部交易损益调整（-735.89万元）、应收账款信用减值损失调整（-3,646.73万元） [2][3] - 剔除信用减值损失转回影响后，2024年度备考净利润实际提升2,500.96万元 [3] 填补回报措施 - 公司将加快标的资产整合，优化业务、人员及财务管理，发挥协同效应以提升盈利能力 [4] - 严格执行现金分红政策，强化股东回报机制，符合《上市公司监管指引第3号》要求 [4] 相关主体承诺 - 控股股东及实际控制人承诺不干预公司经营，履行业绩补偿责任，并将薪酬与填补回报措施挂钩 [4][5] - 全体董事及高管承诺勤勉履职，避免损害公司利益，并将股权激励行权条件与填补回报措施关联 [5][6]

本次重组交易概况 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买海兰寰宇100%股权，同时向不超过35名特定投资者发行股票募集配套资金 [1] - 标的公司涉及海洋信息科技领域，交易对方包括海南省信息产业投资集团有限公司等17名股东 [1] - 独立财务顾问为国泰海通证券，负责核查即期回报摊薄影响及填补措施 [1] 财务影响分析 - 2024年度备考报表净利润从822.77万元降至-323.00万元，每股收益从0.01元降至-0.004元 [2] - 2025年1-3月因标的公司季节性亏损导致备考盈利水平下降 [2] - 净利润下降主因包括：标的公司雷达设备折旧调整（1,019.22万元）、内部交易损益调整（-735.89万元）、应收账款信用减值损失转回抵消（-3,646.73万元） [2][3] - 扣除信用减值损失转回影响后，2024年备考净利润实际提升2,500.96万元 [3] 填补措施与承诺 - 公司将加快标的资产整合，强化业务协同以提升盈利能力 [4] - 完善利润分配政策，严格执行现金分红规定以增强股东回报 [4] - 控股股东承诺不干预经营，履行业绩补偿责任；董事及高管承诺薪酬与填补措施挂钩 [5][6] 独立财务顾问意见 - 认为净利润下降主要系会计调整因素，长期看标的公司盈利释放及协同效应将改善业绩 [6] - 填补措施及相关承诺符合监管要求，有利于保护中小投资者权益 [6]

财务表现 - 25Q2营收29.26亿美元，同比-6.4%/环比+3.2%，超指引中值29亿美元 [1] - 25Q2毛利率56.5%，同比-2.1pcts/环比+0.4pct，接近指引上限56.8% [1] - 25Q2汽车业务营收17.29亿美元占比59%，同比+0.1%/环比+3.3% [2] - 25Q2工业和物联网营收5.46亿美元占比19%，同比-11.4%/环比+7.5% [2] - 25Q3营收指引30.5-32.5亿美元，中值同比-3%/环比+8% [3] 业务分项 - 汽车业务25Q3指引同比持平/环比+5%，欧美Tier1库存去化接近尾声 [3][4] - 工业物联网25Q3指引同比+5%/环比高个位数增长，MCU去库企稳 [3][37] - 移动业务25Q3指引同比低个位数增长/环比+25% [3] - 通信基础设施25Q3指引同比-28%-29%/环比持平 [3] 运营指标 - 25Q2产能利用率提升至75%，目标年底接近80% [1][3] - 分销渠道库存维持9周，长期目标11周 [1][3] - 25Q2库存天数158天环比-11天，现金转换周期131天 [1][15] - 25Q2自由现金流6.96亿美元占营收24% [15] 战略布局 - 中国汽车市场表现强劲，OEM加速自动驾驶创新 [4] - 雷达产品因ADAS等级提升需求旺盛，Robotaxi渗透率将提升 [4] - 软件定义汽车架构投入加速，S32处理器构建护城河 [4][42] - 收购TTTech Auto增强软件能力，1100名工程师整合 [27][43] 行业展望 - 指引2025-2027年汽车及工业物联网CAGR达8%-12% [4] - 全球乘用车销量预测上调至9000万辆，EV渗透率年底达43% [26][35] - 工业市场增长来源从消费类转向核心工业领域 [37] - 长期毛利率目标57%-63%，ASP年均提升低个位数 [3][29]

九典制药调研纪要 - 二季度经营正常 市场需求稳定 消炎解痛巴布膏聚焦OTC渠道 市场前景乐观 [1] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏受政策影响价格下降成趋势 广东联盟集采报量已截止 [1] - 在研产品包括中药1类创新药椒七麝凝胶贴膏 引进抗菌抗炎多肽技术 [1] - 2024年研发投入2.61亿元 占营业收入8.91% 未来保持相应比例 [1] - 预计2025年营业收入和扣非净利润同比增长10-20% [1] - 将适时推出股权激励计划 绑定公司与核心员工利益 [1] - 目前产能充足 短期内通过新增生产线设备提升产能 中长期视需要推进新产能规划 [1] - 积极拓展院外市场 加大资源投入 打造'久悦'贴膏品牌 [1] 四创电子调研纪要 - 2024年实现营收16.03亿元 净利润-24,588万元 [2] - 聚焦低空飞行保障和低空安全防控 布局低空软件 系统级产品及装备 构建四大应用场景 [2] - 未来将做强'一核两翼新动能'产业 扩大雷达产品谱系 拓展国防军工等领域 融合低空经济 [2] - 2025年营业收入预算力争实现20亿元 增长集中在感知基础和感知产品领域 [2] - 华耀电子电源应用于多个领域 包括机载预警 火控等 [2] - 积极开拓各地聚变项目 包括上海 成都等地 [2] - 多功能机动反无车提供目标防护与指挥通信解决方案 [2] - 在合肥积极推进低空经济项目 未来将拓展至其他地区 [2] 正圆投资机构信息 - 2015年成立于深圳前海自贸区 同年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 拥有专业投研团队 丰富投资经验 完善风险管理制度 [3] - 立足于中国经济结构转型升级 服务于中国实体经济发展 [3] - 致力于成为社会资本与优质产业之间的纽带 通过配置客户资产于符合发展趋势的优质公司实现保值增值 [3]