核心观点 - 证券化率（股市总市值/GDP）是识别流动性驱动的"指数牛"估值高点的有效工具 当前A股证券化率为0.83 较历史牛市高点1.57（2007年）和1.16（2015年）仍有上行空间 预计随着PPI触底回升和流动性支撑 市场将迎来盈利与估值"双击" [1][2][3][26][35] 证券化率指标分析 - 传统分子端指标（PPI、M1）在盈利驱动的"慢牛"中有效 但在流动性驱动的"指数牛"中参考价值有限 例如2007年指数超前基本面反弹 2015年PPI未上行但指数陡峭上涨 [11][12][22] - 证券化率在盈利驱动行情中变化有限（市值与GDP同步上升） 而在流动性驱动行情中显著抬升（估值扩张主要影响股市端） [2][23] - 发达国家证券化率通常维持在1以上 直接融资为主的国家（英美法系）该指标常年高于1 而发展中国家和间接融资为主的国家（大陆法系）多低于1 中国作为大陆法系发展中国家 证券化率长期稳定在1以下 [2][28][29][30] 当前市场评估 - 尽管上证指数涨幅斜率看似平缓 但考虑市场扩容因素（A股上市公司数量从2014年2592家增至2025年5150家 接近翻倍） 实际行情强度不逊于历史牛市 [13][33] - Wind全A等权指数从2024年底部至今已翻倍 显示广泛赚钱效应 本轮行情与分子端盈利表现错位 主要依赖流动性充裕和政策改革预期的估值扩张 [33][34] - 当前证券化率0.83较前两轮牛市高点（1.57和1.16）仍有距离 整体估值存在上行空间 [2][26] 行业配置建议 - 科技成长与自主可控：液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技与券商板块 [4][39] - 顺周期扩散品种：钢铁、化工、有色金属、建材（受益于PPI边际改善） 保险、白酒、地产（估值修复机会） [4][39] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [4][39] - 出海结构性机会：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及小品类出海（如零食） [4][39] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息策略 [4][39]

宇树科技新专利 - 杭州宇树科技公布"基于多传感器数据融合的动态时空同步建图方法和系统"专利 通过点云畸变校正 传感器时间对齐 动态目标感知 多地图融合四大模块解决多传感器数据时空同步性问题 显著提升点云与图像空间配准精度至优于1米水平 使机器人动态目标识别跟踪能力提升[2] - 该技术突破现有建图方案未考虑传感器时空偏差的局限 将复杂环境下的地图构建效果提升300%以上 直接增强机器人自主作业能力[2] 万瑞冷电氦气提纯技术 - 安徽万瑞冷电自主研制的"低温精制及脱氖装置"产出氦气纯度达99.99997% 氖气杂质含量低于0.3ppm 创国内天然气提氦领域6N9级超纯氦气首次工程化应用纪录[2] - 该装置在陕西延安项目通过验收 工艺技术经鉴定达国际领先水平 实现我国低丰度天然气提氦技术从无到优的跨越 氖气杂质控制精度较国际标准提升50%[2] 泛航智能超音速压缩机 - 湖南泛航智能发布"虎鲸"系列超音速离心压缩机 获达晨财智等7000万元投资 产品采用航空高效气动技术 压缩气动效率达国家一级能效 性能指标超越80%进口产品[3] - 该技术突破国外品牌垄断国内80%市场的局面 双级高压比设计使压缩机工作幅宽扩展至300千米 能耗降低30%[3] 商业SAR卫星进展 - 我国首颗全极化业务化观测商业SAR卫星"AIRSAT-05星/海哨二号"发射成功 搭载X波段多极化合成孔径雷达 最高分辨率优于1米 最大观测幅宽超300千米 实现星地信息双向互联[3][4] - 卫星集成智能化在轨处理模块 雷达成像质量提升200% 冰海信息提取效率提高50% 观测服务时效性突破24小时响应瓶颈[3][4]

行业配置建议 - 科技成长+自主可控+军工方向关注液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技）以及金融科技与券商板块 [1] - 顺周期品种扩散受益于PPI边际改善预期+部分低位补涨，包括钢铁、化工、有色金属、建材，保险、白酒、地产或存估值修复机会 [1] - 具备反内卷弹性、更"广谱"方向包括光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向 [1] - 出海结构性机会关注中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等） [1] - 底仓配置建议关注稳定型红利、黄金、优化的高股息 [1]

深化改革推动经济发展 - 中央政治局会议强调以钉钉子精神推进改革落地见效，激活创新要素并优化营商环境 [1] - 科技体制改革深化促进产学研融合，银河航天以每3天一颗星的速度推进太空新基建 [1] - 会议提出以科技创新引领新质生产力发展，加快培育国际竞争力新兴支柱产业 [1] 创新政策与产业支持 - 深圳推出超高含金量政策，包括5亿元"训力券"、1亿元"模型券"、5000万元"语料券"及100亿元人工智能和具身机器人产业基金 [2] - 科技部推动职务科技成果赋权、单列管理等改革试点，解决科研人员转化难题 [2] - 工信部等九部门印发文件推进科技服务业高质量发展，覆盖技术转移、企业孵化等重点领域 [2] 全国统一大市场建设 - 南方区域电力市场启动连续结算试运行，打破省级行政区划限制实现资源优化 [2] - 会议部署推动市场竞争秩序优化、治理企业无序竞争及规范招商引资行为 [3] - 国家发改委将重点实现产权保护、市场准入等制度统一，并制定妨碍公平竞争行为防范清单 [4] 民营经济与国企改革 - 民营经济促进法施行，围绕公平竞争、融资促进等完善制度机制 [4] - 地方国有企业改革深化提升行动重点任务平均完成率超90% [5] - 会议强调坚持"两个毫不动摇"，优化营商环境以激发各类经营主体活力 [5]

中国—东北亚博览会概况 - 第十五届中国—东北亚博览会将于2025年8月27日至31日在长春举办，主题为"携手东北亚 开放赢未来"，由商务部、贸促会、吉林省共同主办 [3] - 本届博览会突出国际性、前沿性、时效性、体验性和多元性，聚焦产业链供应链合作、新质生产力发展、贸易投资扩大、消费升级和人文交流五大功能 [3] - 博览会首次选址长春东北亚国际博览中心，该场馆拥有智能导览系统、5G全覆盖和便捷交通接驳网络 [7] 中国与东北亚经贸合作现状 - 2024年中国与东北亚五国贸易额达9016亿美元，同比增长1.6%，占中国对外贸易总额近15%，中国保持东北亚最大贸易伙伴国地位 [3] - 2024年中国与东北亚双向投资超70亿美元，合作领域拓展至数字经济、绿色发展、先进制造等新兴领域 [4] - 中蒙俄经济走廊建设持续推进，RCEP深入实施，区域内产业链供应链融合加速 [4][12] 博览会创新设计 - 展览采用"4+2"框架：现代化产业馆、开放合作馆、新消费新服务馆、国际及港澳台商品馆4大主题展馆，人参·梅花鹿专区和吉菜文化体验区2大特色展区 [8] - 活动设计"1+14"矩阵：1场主体活动（开幕式等）和14项主题活动包括东北亚地方合作圆桌会议、中日氢能产业对接会等 [8] - 现代化产业馆首次设立，集中展示吉林传统产业转型（如一汽车载定位系统国产化）、新能源（氢能列车）和未来产业（钙钛矿电池）成果 [17][18] 招商引资与产业合作 - 吉林省构建"6+5+N"招商产业目录，绘制12条产业链图谱，实施"链长制"招商 [23] - 博览会期间将举办东北亚产业园区对话会，探讨共建合作园区或特色产业集群，推动区域产业协同 [27] - 贸促会组织"千团出海"行动，上半年支持4000多家企业赴东北亚国家参展，展出面积32.29万平方米 [20] 区域合作平台建设 - 贸促会连续三年举办链博会，东北亚企业如瑞穗银行、日通物流持续参展，促进产业链稳定 [12] - 中俄合作创新模式：5月莫斯科"红场直播电商节"销售超1亿元人民币，推动跨境电商发展 [12] - 贸促会将组织"一带一路"国家代表团赴吉林参会，推动签署合作协议扩大经贸朋友圈 [13]

交易概述 - 美国联邦通信委员会FCC批准SES以31亿美元收购Intelsat的交易，欧盟委员会已于6月10日无条件批准[1] - SES于7月17日完成收购，合并后公司卫星群规模扩大至120颗，覆盖两大轨道，约60%收入来自高增长领域[1] - 合并后公司将成为全球领先卫星运营商，提供多轨道、多频段卫星及连接解决方案[1] 公司背景 Intelsat - 成立于1964年，前身为国际电信卫星组织，2001年私有化，2013年纽交所上市[2] - 2020年5月因参与C波段频谱清理及疫情影响申请破产重组，2022年重组后重新成为私营公司[2] - 2024财年收入20亿美元，拥有57颗GEO卫星[3][5] SES - 成立于1985年，全球第二大卫星运营商，总部位于卢森堡[3] - 运营43颗GEO卫星和26颗MEO卫星，2024财年收入22亿美元[3][5] - 参与欧盟Iris²太空计划，主导卫星系统设计与运营[3] 财务与运营数据 - 合并后预估年收入37亿欧元，2024-2028年复合年增长率低至中个位数[3] - 预估经调整EBITDA为18亿欧元，计划2027-2028年实现超10亿欧元自由现金流[3] - 合同储备超80亿欧元，为未来收入提供可见性[3] 行业竞争格局 - 传统卫星运营商面临地面光纤网络和LEO运营商（如Starlink）的竞争压力[4] - Starlink计划发射第三代卫星，下行/上行容量分别达1 Tbit/s和200 Gbit/s，为第二代10倍和24倍[4] - Starlink已拥有600万付费用户，性能提升将进一步挤压竞争对手[4] 技术战略 - 合并后公司成为唯一拥有MEO星座和GEO卫星群并取得商业成功的卫星提供商[5] - 推行多轨道和混合连接战略，结合LEO低延迟与GEO广泛覆盖优势[6] - 计划2025-2028年年均资本支出6-6.5亿欧元，投资物联网、卫星直连通信等新兴领域[8] 监管与市场影响 - FCC指出SES/Intelsat控制美国95%的C频段视频传输，但存在替代路径如光纤[9] - 65%的C频段地面站点距离千兆宽带接入点不足200米，94%位于1英里范围内[9] - FCC确认SES/Intelsat在北美拥有大量富余C频段容量，可释放100 MHz以上资源[10] - LEO运营商预计到2032年将占据蜂窝回传和中继服务收入的80%[10]

公司业务及资质 - 公司及下属公司经营范围涉及广告制作、广告设计代理、广告发布，需说明是否实际开展相关业务并取得必要资质许可，业务经营是否符合互联网广告整治要求 [1] - 需说明公司及下属公司经营范围及实际业务、持有的资质许可是否涉及外商投资限制或禁止领域，发行上市及"全流通"前后是否符合外商投资准入政策 [1] - 需列表说明公司及下属公司持有的民用卫星制造、民用遥感卫星地面站建设、增值电信业务经营许可证等资质许可的具体情况，包括持有主体、取得时间、核发部门、许可内容、有效期等 [2] 公司股权及治理 - 需说明国有股东标识办理进展 [3] - 需对照监管规则说明股份代持形成原因、演变情况、合法合规性、是否存在纠纷或潜在纠纷 [3] - 需说明员工持股计划涉及的5名离职人员参与时是否为公司员工，3名外部顾问是否参与公司经营管理 [3] 公司技术及产品 - 公司致力于商业卫星星座建设，构建天地一体化AI基础设施，提供商业化星基解决方案与天基智算服务 [4] - 公司专注于探索AI技术与卫星技术的交叉领域，在开发AI卫星及星基解决方案领域取得显著成就 [4] - 需说明公司及下属公司是否涉及开发及运营APP、小程序、公众号等产品，是否涉及收集和使用个人信息，如有需说明用户信息规模及数据收集使用情况 [3] 上市相关事项 - 公司于1月27日递表港交所主板，国泰君安国际为其独家保荐人 [1] - 需说明本次拟参与"全流通"股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形 [4]

海南自贸港建设与离岛免税 - 海南自贸港全岛封关运作进入百日倒计时，11个重点园区正推进"封关画像"落地，海关监管设施、税制转换系统、跨境数据流动试点等核心工程已完成超80% [2] - 海口美兰机场二期、三亚凤凰机场三期等交通枢纽同步升级，为封关后"一线放开、二线管住"的贸易便利化奠定基础 [2] - 海南暑期旅游消费季启动，离岛免税店推出香化、珠宝类商品低至5折优惠，新增10条"免税购物+旅游景点"直通车线路，预计6-8月离岛免税销售额突破200亿元，同比增长15% [2] 国内经济与新能源 - 5月规模以上工业增加值同比增长6.1%，新能源汽车产量达102.5万辆，同比增长37%，新能源与消费成为拉动经济的主要动力 [3][4] - 社会消费品零售总额同比增长4.7%，餐饮收入增速达12.3%，显示消费市场持续回暖 [4] - 我国首颗陆地生态系统碳监测卫星"句芒号"完成在轨测试，将为"双碳"目标提供天基数据支撑 [4] 全球市场与货币政策 - 美联储5月货币政策会议纪要显示多数官员认为若通胀持续回落，年内可能启动降息，市场预测首次降息或于9月落地 [4] - 受美联储降息信号影响，美元指数一度跌至103下方，离岸人民币对美元汇率回升至7.18附近 [4] 科技与创新 - 日本东京试点一款配送机器人，当因避让行人或迷路延误送货时会播放道歉语音，试运行首月用户满意度提升25% [6]

天文发现 - 中国科学家领衔团队首次利用TTV技术在类太阳恒星宜居带发现质量约为地球10倍的"超级地球"开普勒725c [2] - 开普勒725c围绕G9V型恒星运行，公转周期207.5天，位于宜居带内，可能存在碳基生命 [4] - 该发现为探测系外行星提供新途径，并为中国空间天文任务提供技术支持 [4] 气象技术 - 中国自主研发P频段北斗卫星导航新型气象探空系统完成第一阶段建设，提升高空风测量精度超10倍 [5] - 系统已在全国131个业务台站和353个数据中继接收站应用，采用"空分+频分"频率复用模式提升频谱资源效率 [5] - 显著提升短时强降水预报、台风路径追踪等场景精准度 [5] 航天企业动态 - 航天宏图因军采资格暂停导致2024年归母净利润亏损13.93亿元，存货计提9.25亿元跌价准备 [6] - 公司加速布局商业航天，构建"女娲星座"，2024年数据资源业务收入达5017.52万元 [6] - SpaceX 2025年营收预计155亿美元，2026年或超NASA预算，Starlink全球活跃用户突破200万户 [8][10] 卫星基础设施 - 眉山天府新区将建四川省最大商业卫星地面站，规划用地872平方米，含直径13米高性能天线 [7] - 地面站建成后预计降低本地企业卫星数据使用成本30%，带动产业集群规模突破50亿元 [7] - 火箭实验室成功发射BlackSky Gen-3卫星，具备高分辨率图像拍摄和AI分析能力 [12] 国际合作与探月 - 日本ispace公司"RESILIENCE"航天器计划6月5日登陆月球，欧空局提供通信支持 [14] - 任务将部署首辆欧洲制造月球车"TENACIOUS"，由卢森堡团队操控 [14] 卫星通信生态 - 空客通过HBCplus项目构建多轨道通信解决方案，与亚马逊"柯伊伯计划"等合作 [15][17] - 韩国批准SpaceX和OneWeb在韩提供卫星互联网服务，最早2024年6月启动 [18][19] 资本市场 - Voyager Technologies启动IPO，目标估值16亿美元，拟募资3.67亿美元 [21] - Impulse Space融资3亿美元用于Helios轨道转移飞行器研发，计划2026年首飞 [21]

报告核心观点 国内物价持续低迷，需实施积极有为政策，增强消费对经济的拉动作用，推进部分产业产能出清与结构升级，稳外贸，市场配置沿避险板块、“扩内需”和自主可控布局 [1][2][6] 物价低迷情况 - 2025年4月PPI同比 -2.7%，连续31个月为负；CPI同比 -0.1%，连续25个月在0%附近波动；GDP平减指数累计同比连续8个季度同比为负，时长创历史新高 [1] - CPI同比自2023年4月以来在0附近徘徊，食品等价格下跌，服务消费物价增速较好，猪肉价格对总体CPI支撑弱；PPI同比生产资料和生活资料降幅未收窄，新兴产业PPI跌幅扩大 [1] 物价低迷原因 - 国内房地产市场深度调整拖累上下游产业链物价，居民收入及预期不乐观致消费需求不足，新兴产业产能过剩 [2] - 海外国际大宗商品价格影响国内PPI，出口后续不确定性高，外需可能减少拖累PPI [2] 走出物价低迷措施 - 实施积极财政政策，扩大政府主导投资需求，专项债券等超常规财政工具超前发力，财政与配套政策协同发力 [2] - 实施适度宽松货币政策，适时降准降息，用好创新结构性货币政策工具 [2] 增强消费拉动作用措施 - 需求端提高居民报酬收入，稳定财产性收入 [3] - 供给端在服务消费、新消费等领域实施支持政策，扩围提质“两新”政策，加力“两重”建设 [3] 产业发展措施 - 部分产业推进产能出清与结构升级，推动“卡脖子”产业升级和国产替代，引导企业规范竞争 [4][5] 稳外贸措施 - 政策帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化 [5] 市场配置方向 - 海外贸易谈判不确定性高，美日国债动荡影响全球市场 [6] - 国内扩内需政策支撑资本市场，“国家队”资金支撑市场，活跃资本市场政策影响股市生态 [6] - 沿避险板块、“扩内需”和自主可控布局，“扩内需”关注大消费等行业，避险布局避险资产和红利板块，科技关注国产替代等领域 [6][7]