报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 24.29 元，当前价格为 14.71 元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过研发创新强化器械设备市场竞争力，持续剥离非主业，聚焦核心业务，拓展海外市场，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 100.12 亿、100.21 亿、106.64 亿、113.37 亿、120.44 亿元，增速分别为 7.9%、0.1%、6.4%、6.3%、6.2% [3] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 6.54 亿、6.92 亿、8.19 亿、9.67 亿、10.83 亿元，增速分别为 30.8%、5.8%、18.4%、18.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 1.08、1.14、1.35、1.59、1.79 元，净资产收益率分别为 8.9%、9.1%、9.9%、10.8%、11.0% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -10%、-8%、-12%，相对指数分别为 -8%、-9%、-18% [4] 业务结构调整 - 集中优势发展医疗器械、制药装备等制造类产品，2024 年两类产品收入占比 58.93% [4] - 积极对医疗服务瘦身健体，2024 年挂牌转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [4] 海外市场拓展 - 2024 年国际业务（自营）收入 2.71 亿元，同比增长 12.43%，国际业务毛利率高于国内业务 [4] 医疗器械板块 - 2024 年营业收入 37.35 亿元，同比下滑 10.4%，主要系设备招投标量下降 [4] - 持续布局智能化样板，发力第三方消毒供应中心市场；提升放射诊疗产品竞争力；升级体外诊断老产品；手术洁净微创产品取证上市；实验室设备及仪器研发进展顺利 [4] 制药装备板块 - 2024 年营业收入 21.71 亿元，同比增长 12.9%，在政策、技术和市场推动下持续增长 [4] - 打造资源整合平台，冻干面膜设备在医美行业首单突破，新签国贸合同额度高增长 [4] 可比公司估值 - 选取东富龙、楚天科技、迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司，2025 年 PE 平均值为 18.97 [6]

核心财务表现 - 2024年公司收入100.21亿元同比增长0.09% 归母净利润6.92亿元同比增长5.75% [1] - 2024年Q4收入25.97亿元同比下滑3.63% 归母净利润0.75亿元同比下滑0.97% [1] - 2025年Q1收入23.08亿元同比下降8.74% 归母净利润1.60亿元同比下降23.97% [1] - 2024年公司毛利率26.1%同比下降1.3个百分点 净利率6.9%同比提升0.14个百分点 [4] 业务板块发展 - 医疗器械板块收入占比从2017年22%提升至2024年37% 毛利率从36.0%提升至42.2% [2][3] - 制药装备板块收入占比从2017年8%提升至2024年22% 毛利率从15.7%提升至23.6% [2][3] - 2024年海外收入2.8亿元同比增长16.5% 收入占比提升至2.8% [3] - 海外市场在印尼、沙特取得资格认证 感控、口腔、洁净产品线成功打入欧盟市场 [3] 成长驱动因素 - 2025年招投标恢复和高基数出清将推动下半年收入利润增长 [1][2] - 以旧换新等政策落地将促进主业板块恢复 [2] - 公司发明专利数量较多形成专利壁垒 研发投入持续增长推动创新产品放量 [3] - 海外渠道拓展有望构建新增长曲线 打开长期成长空间 [3] 盈利能力展望 - 2025年Q1毛利率23.8%同比下降0.89个百分点 净利率6.99%同比下降1.51个百分点 [4] - 管理优化和招投标恢复将推动2025年净利率提升 [4] - 高毛利率的医疗器械和制药装备板块占比提升将带动整体盈利能力改善 [2][3][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为106.79亿元、116.72亿元、127.87亿元 同比增长6.57%、9.30%、9.56% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.90亿元、9.27亿元、10.83亿元 同比增长14.16%、17.43%、16.84% [5]

公司优势 - 积累大量以优质制药企业为主的客户资源，覆盖国内除台湾、澳门外地区，延伸至全球50多个国家 [2] - 部分产品可替代进口，技术研发能满足国际及国内高端客户需求 [2] - 整线设备自制为主，配置规格全，能满足不同客户个性化需求，凭借高附加值设备和口碑拓展市场 [2][3] - 具备全产业链服务能力，形成信息咨询、药学研究、设备支持、临床试验一体的服务链条，能提供系统化解决方案 [3] 财务表现 - 2024年度实现营业收入138,311.05万元，同比增长32.09%；归属于上市公司股东的净利润3,626.70万元，同比增长254.77%，实现扭亏为盈 [3] - 截至2024年底合同负债约4.79亿元，目前订单基本满足生产需求 [6] 未来盈利驱动因素 - 制药行业客户对高端化等需求促进智能工厂项目推进，生物产业创新药规模发展，智慧物流和专用机器人行业快速发展，带动口服固体制剂设备及智能工厂业务、生物及无菌制剂用水设备及配液系统工程业务、智能仓储物流系统业务、专用机器人业务增长 [3] 机器人与自动化领域 - 旗下控股孙公司浙江万兔思睿机器人有限公司经营机器人业务，合理规划研发与投入，关注相关领域技术，优化产品体系，提升竞争力 [4] - 积极推进专用机器人业务研发创新及制造，优化产品体系，拓宽应用场景 [4] 行业前景与订单情况 - 国家政策推动医药创新产品和高性能医疗器械发展，人口老龄化等因素促使医药工业改革，为制药装备行业带来发展动力 [5] - 目前订单情况良好，未来业绩关注后期公告 [5] 市场布局 - 未来发展增长空间来自国内产业升级、进口替代需求，国际市场产品出口机会，生物制药和机器人行业发展带来的业务机会 [6] - 关于国外销售占比、主要销往国家、海内外营收占比及今年新布局，参阅2024年度报告 [6]

行业发展前景 - 政策与产业协同驱动行业升级，2024 年全球制药装备市场规模突破 500 亿美元，预计到 2030 年超 800 亿美元，年复合增长率约 6 - 8%，政策支持高端制药装备发展，国产替代成市场主旋律，医药行业转型升级带动设备需求增长 [1][2] - 智能化、数字化生产成为核心方向，智能制药工厂建设加速，数据可追溯性成 GMP 合规核心要素，设备远程监控与预测性维护结合，国家药监局修订附录推动制药装备行业智能化、数字化 [2] - 个性化、小批量、多品种适配需求上升，“多样小批量”趋势倒逼设备向模块化、柔性化转变，新型给药方式和包材形式带来新设备增长需求 [2] - 出口拓展与国际化发展加快，中国制药装备领军企业产品品质提升，具备与国际顶尖企业竞争实力，欧美企业降本和发展中国家推动本土化制造带来海外市场机遇，亚太、拉美和中东非地区成增长新动力，国际认证成设备出口“通行证” [2] 公司财务相关 - 合同负债增加原因，公司信用政策及付款方式未重大改变，仍以“361”为主，合同负债增加是因在手订单增长和发出商品对应的预收款增加 [3] - 楚天微球 2024 年财务情况，截止 2024 年 12 月 31 日总资产 81,528,093.58 元，净资产 44,136,789.35 元，营业收入 14,738,069.68 元，净利润 635,992.39 元 [4] - 楚天思为康 2024 年财务情况，截止 2024 年 12 月 31 日总资产 24,429,337.66 元，净资产 18,291,639.27 元，营业收入 9,688,180.16 元，净利润 5,529,069.30 元 [4] - 楚天思优特 2024 年财务情况，截止 2024 年 12 月 31 日总资产 32,086,926.74 元，净资产 -38,928,231.79 元，营业收入 7,933,943.61 元，净利润 -22,328,736.00 元 [4] 公司业务与盈利 - 公司业务专注方向，公司专注于智能医药装备及整体技术解决方案，围绕客户同心圆和技术同心圆发展 [3] - 公司盈利增长点，加大国际市场拓展力度提升国际订单占比，国内采取产品差异化竞争策略提高合同质量，加大降本增效力度降低产品及运营成本 [3] - 公司盈利目标，公司将继续提升经营质量，尽快达成 2025 年扭亏为盈目标 [3] 行业与公司对比 - 行业竞争情况，目前制药装备行业国内竞争仍比较激烈，公司及同行业其他上市公司均已披露 2024 年度报告及 2025 年一季度报告 [3]

公司概况 - 汉邦科技主营业务为制药、生命科学等领域提供专业的分离纯化装备、耗材与技术服务，主要产品包括小分子药物分离纯化设备和大分子药物分离纯化设备 [1] - 公司产品可广泛应用于工业生产和实验室研发的各类应用场景 [1] - 公司科创板IPO进入申购阶段，申购代码为787755，申购价格为每股22.77元 [1] 市场地位 - 在小分子药物分离纯化装备领域，2023年我国液相色谱设备总规模超过27亿元，公司市场份额约12.7%，排名第二 [1] - 在生产级小分子液相色谱分离设备市场，公司2023年市场占有率达39.2%，排名第一 [1] - 在大分子药物分离纯化装备领域，2023年我国生产级大分子层析系统市场规模约为25亿元，公司市场占有率约8.8%，排名第三 [1] 行业背景 - 国内高端制药装备起步较晚，核心生产设备长期依赖进口，采购和维护成本居高不下 [2] - 医药产业改革持续推进，"医保控费"、"仿制药一致性评价"和"药品带量采购"等政策对制药企业的成本控制和质量标准提出更高要求 [2] - 国际形势复杂背景下，高质量国产设备需求逐步放量，国产制备色谱/层析系统市场潜力巨大 [2] 竞争优势 - 公司客户主要集中于境内，相较于境外竞争对手，在地域上更接近客户，能够更全面、更迅速地提供技术支持和解决方案 [2] - 公司建立了完善的客户服务团队，可实时了解客户需求，保障客户生产线的尽快建立和稳定持续运行 [2] - 销售团队与客户长期保持紧密合作，参与客户方案研发，及时响应并解决客户需求，持续改进产品线 [2] 财务表现 - 公司2024年营业收入6.91亿元，2023年营收6.19亿元，2022年营收4.81亿元，年复合增速为19.75% [3] - 2023年扣非归母净利润7605.20万元，2022年5069.50万元，2021年3854.77万元，年复合增速为40.46% [3] - 预计2025年1-3月营业收入同比增长5.13%至17.53%，扣非归母净利润同比增长50.11%至158.41% [3]

公司概况 - 汉邦科技深耕制药装备行业多年，自主掌握主要产品核心技术并开发了具有自主知识产权的先进工艺装备 [1] - 公司曾主持或牵头承担15项省级以上科研或产业化项目，其中包括6项国家级项目如"超临界流体色谱仪的研制与应用开发"和"药物等制备用模拟移动床色谱分离纯化装置" [1] 技术优势 - 基于制备色谱/层析柱线性放大技术、制备色谱系统集成及放大技术等核心技术，推出大分子药物和小分子药物分离纯化设备 [1] - 搭建了全面的色谱设备产品矩阵，并为客户提供应用工艺解决方案 [1] 市场地位 - 在国内市场取得了较为领先的市场地位，满足下游客户在原料药、化学药等小分子药物及各类大分子药物分离纯化环节的设备需求 [1] 未来发展 - 登陆A股后将借助资本市场平台钻研技术、扩大产能，提高经营管理水平和盈利能力 [2] - 中信证券将履行保荐义务，做好持续督导工作，助力公司发展和制药装备行业进步 [2]

公司概况 - 公司名称为江苏汉邦科技股份有限公司，是一家在科创板上市的A股公司 [1] - 公司以色谱技术为核心，集研发、生产和销售于一体，属于高新技术企业 [1] - 主要业务是为制药、生命科学等领域提供分离纯化装备、耗材、应用技术服务及技术解决方案 [1] - 通过持续研发突破了色谱线性放大等技术难题，实现了从克级到千克级的分离纯化线性放大 [1] 技术实力与行业地位 - 产品和技术广泛应用于抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、多肽等多种药物的研发和生产 [1] - 打破了国外相关技术和产品的长期垄断 [1] - 已成为国内色谱分离纯化装备研发、生产和产业化的领先企业 [1] - 推动了色谱分离纯化装备的国产化发展和下游制药行业的产业升级 [1] 市场表现与客户基础 - 在制药装备行业深耕近三十年，成为国产药物纯化设备主要厂商之一 [2] - 产品已销往国内外超过2000家客户 [2] - 国内客户包括恒瑞医药、正大天晴、丽珠集团等知名制药企业 [2] - 国际市场覆盖德国、英国、印度、韩国、挪威等多个国家 [2] 未来发展策略 - 将继续聚焦色谱产品主业，持续加强技术研发与创新 [2] - 以市场需求为导向，围绕生物制药色谱纯化领域丰富产品种类、提升产品性能 [2] - 全面提升技术实力、市场营销、服务能力和品牌影响力 [2] - 以"打造国际色谱行业第一品牌"为奋斗目标 [2]

公司2025年经营计划 - 优化组织结构 打造高效能团队和为客户创造效益的作战组织 [1] - 聚焦主产品与核心业务 投入更多资源提升产品质量和品牌建设 [1] - 深化大客户服务模式 从售后服务扩展至泛服务 成为客户价值创造合作伙伴 [1] - 扩大全球营销覆盖 通过新营销方式实现区域和产品全覆盖以获取优质订单 [1] - 推动精准管理 强化集团/BU/PU/营销精细化管控 重点抓SAT交付/成本费用/应收账款/产品质量/客户满意度 [1] 公司行业地位与业务规模 - 为全球制药企业提供制药工艺/核心装备/系统工程整体解决方案的综合性服务商 [2] - 超10,000台制药设备和药品制造系统服务全球50多个国家地区近3,000家知名制药企业 [2] - 国内制药装备行业头部企业 实现进口制药装备国产替代的代表性企业 [2]

公司投资与发展战略 - 2024 年报告期投资额为 5.09 亿元，较上年同期下降 23.12%，未来围绕“系统化、国际化、数智化”战略制定投资计划，包括补充产品链条、提升海外知名度与营收、建立生物制药自控技术平台 [1] 市值管理与股价举措 - 公司重视以提高上市公司质量为核心的市值管理，采取优化经营策略等工作，未来将常态化进行市值管理 [2] - 对于回购股份建议，后续如有相关事项会及时披露 [2][4] 技术融合与合作 - 公司坚持“科技创新”理念，推动人工智能技术与制药装备深度融合，提升产品智能化水平 [2] - 与华为就智慧药厂未来生产场景合作，推动制药行业智能化发展，实现生产流程可视化等目标 [4] 财务情况与计划 - 2024 年实现营业收入 50.10 亿元（国内收入 38.03 亿元，占比 75.90%；国际收入 12.07 亿元，占比 24.10%），较上年同期下降 11.19%；归属于上市公司股东的净利润 1.94 亿元，较上年同期下降 67.66%；归属于上市公司扣非后净利润 1.14 亿元，较上年同期下降 79.39% [4] - 2025 年财务计划：收入目标增速提升、结构优化，围绕三大增长曲线发力；成本控制精细化；资金管理关注现金流；推进数字化转型与业财融合；建立业财协同机制 [3] 盈利与经营目标 - 未来盈利增长驱动因素包括发挥产品创新技术优势、加强公司组织进化 [5] - 2025 年经营目标为优化组织结构、聚焦主产品、关注大客户、扩大全球营销、推动精准管理 [5][6] 行业情况与前景 - 2024 年国内生物医药行业经历深度转变，部分制药企业延缓资本开支项目，加剧制药装备行业竞争，整体盈利水平下滑 [6][7] - 行业中长期发展前景向好，包括政策支持创新、推动国产替代、人口老龄化带来需求 [7]

股价表现 - 5月6日收盘价7.63元 单日上涨2.28% 市净率1.08创20天新低 总市值45.04亿元[1] - 主力资金净流出147.16万元 近5日累计净流出1303.64万元[1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入10.83亿元 同比下降22.19%[1] - 净利润亏损855.69万元 但同比改善59.00%[1] - 销售毛利率29.76%[1] 行业对比 - 公司市净率1.08显著低于行业平均4.53和行业中值2.40[2] - 总市值45.04亿元接近行业中值46.92亿元 但低于行业平均103.78亿元[2] - PE(TTM)为负值-10.23 远低于行业平均48.90和中值36.41[2] 业务概况 - 主营业务为制药装备研发设计生产销售服务 产品涵盖无菌制剂 检测包装 生物工程等解决方案[1] - 国内制药装备行业领军企业 全球医药装备行业知名企业[1]