政策推动入境消费增长 - 商务部等6部门发布优化离境退税政策通知，中办国办印发《提振消费专项行动方案》提出发展入境消费，助推高水平对外开放并挖掘消费市场潜力 [1] - 2024年入境游客1.3亿人次（同比+60.8%）、入境消费规模942亿美元（同比+77.8%），免签入境外籍人士2011.5万人次（同比+112.3%） [1] - 过境免签政策放宽至240小时，适用口岸增至60个、省份扩至24个，北京中轴线主题游接待入境游客394.2万人次（同比+186.8%），武汉樱花季入境团队683个且机场免签入境人次同比增2.3倍 [1] 入境消费现存问题 - 国际交通枢纽消费服务能级不足，部分地区景区国际化服务配套体系未充分满足游客需求 [2] 提升交通枢纽消费服务 - 拓展航空枢纽消费场景，推动机场向"航空业+商业"综合功能转型，探索建设免税综合体及国际消费枢纽 [2] - 借鉴国际经验推动重点交通枢纽站内外导入商业、文化服务功能，建设配套商业街 [2] - 以轨道交通站点为中心差异化布局商业、酒店等设施，推动交通基础设施向"交通+消费+服务"综合业态升级 [2] 优化旅游便利化措施 - 扩大单方面免签国家范围，优化区域性入境免签政策，推动240小时过境免签在中部地区更大范围联动 [3] - 支持城市口岸开设免税店，增加离境退税商店，推广购物离境退税"即买即退"服务 [3] - 培育国际医疗、会展市场，试点入境游客移动支付，优化景区预约及支付便利化措施 [3] 完善配套服务与宣传 - 完善公共场所多语种标识及智慧服务平台，加强母婴、银发族等个性化服务设施 [3] - 支持"国潮"新品在入境口岸、商圈等重点场所销售，通过微短剧及社交媒体扩大"China Travel"国际宣传 [3]

谈判策略分析 - 双赢策略是为各方创造卓越价值的默认策略，通过不使用权力来减少摩擦并达成更优质、可持续的交易[1] - 赢输策略是"以权力为基础的方法"，当一方拥有显著力量优势时会选择使用权力来获取想要的结果[5] - 特朗普的谈判风格受房地产行业经历影响，形成了强硬讨价还价者的特点，倾向于反复使用赢输策略[5] 赢输策略应用场景 - 大型连锁经销商对依赖度高的供应商具有持续谈判优势，可长期使用赢输策略[7] - 当供需关系变化导致供应商降低对大型连锁商的依赖时，谈判权力平衡将被打破[7] - 市场变化可能导致权力优势突然丧失，如日本等国讨论出售美国国债作为反制杠杆[10] 即兴谈判行为 - 即兴行为可能是谈判策略的一部分，通过不可预测性使对方难以预判和反击[6] - "狂人策略"通过不稳定动作迫使对方随机应变以寻找机会[6] - 老练谈判者需要理解对方逻辑并创造说服论据，而非简单认为对方非理性[6] 赢输策略风险 - 风险在于谈判者可能不是最有权势的一方，或对方不接受其规则[9] - 过度依赖权力可能导致高估自身优势，实际执行比预期更困难[10] - 特朗普式策略风险在于获胜比例可能随时间下降，且快速行动可能引发反击[11] 应对赢输策略 - 面对赢输策略谈判者时，重点应放在获取自身需求而非击败对方[12] - 需要集中精力提升自身实力，同时避免公开羞辱对方[12] - 通过扩大价值蛋糕使各方受益，即使对方要求更大份额也能改善自身处境[12]

长沙消费基因的历史溯源 - 长沙自古是消费城市和商贸名城，具有深厚的历史经济基础 [1] - 长沙地区古代农业资源丰富，气候适宜，物产丰饶，为商贸繁荣奠定基础 [3] - 商周时代已有大规模商品交换，宁乡出土的商代"资斧"为最早金属货币之一 [3] - 唐代长沙窑瓷器远销日本、朝鲜、东南亚、中东、北非及欧洲等地 [3] - 五代马楚政权通商中原不收商税，进一步促进商贸繁荣 [3] 古代长沙商业发展数据 - 宋代1077年潭州商税达9.2万贯，居全国第4位 [4] - 北宋时期长沙有"十万户"规模，商业繁荣程度堪比京都 [4] - 明代长沙府"开河通商"，南湖港停泊商船超百艘 [4] - 清咸丰八年长沙牙行发展到100家，湘绣、纸伞等成为大宗商品 [4] - 1935年长沙商业、饮食服务业达312个自然行业14654户，同业公会76个 [4] 消费观念与产业演变 - 历史上文人被贬长沙带来及时行乐风气，促进餐饮和手工业发展 [5] - 1904年长沙开埠后服装消费变化明显，成衣店达49家，缝纫工人822人 [5] - 清末喝茶、看戏成为主流消费，太平街保留百年老字号茶馆和戏台遗址 [5] - 当代新消费品牌应注重怀旧与前卫统一，研究消费心理学，发掘长沙历史文化特色 [5] 手工业与商品经济转型 - 明清时期经济作物种植扩大，为手工业独立发展创造条件 [4] - 明代长沙手工业向商品经济方向显著发展 [4] - 清代湘绣、夏布、花炮等手工业产品成为全国性商品 [4]

核心观点 - 一线及新一线城市开放型历史文化街区在"五一"假期客流中占据绝对优势，超大城市公共空间的"虹吸效应"显著 [1] - 广州北京路以182 6万游客量成为最热门老街，成都大慈寺、上海南京西路紧随其后，游客量均超百万 [1] - 前十榜单中80%位于一线及新一线城市，共同特点是历史遗产保护与商业空间开发功能兼具 [1] 热门街区分析 - 广州北京路通过南越王宫遗址、千年古道等文物保护与潮流商业融合，形成"古今共生"模式，日均客流达18 3万人次 [1] - 成都大慈寺街区包含千年古刹及周边老街巷，太古里、春熙路等商业地标坐落于此 [1] - 上海南京西路源于英国侨民跑马厅，因"四大百货"享誉世界，至今仍是中国商业地标 [2] - 成都少城历史文化街区（宽窄巷子）和上海另一老街共同进入前十，显示两座城市的高商业魅力 [2] - 大同作为普通地级市有老街进入前十，反映其文旅火爆程度 [3] 城市能级与商业特征 - 超大城市和特大城市街区因开放型公共空间属性，在假期吸引游客同时承担市民日常休闲功能 [2] - 上榜街区多为城市商业核心区，假日承载游客与市民双重休闲需求 [2] - 上海、成都各有两条老街进入前十，体现城市能级与商业吸引力的正相关性 [2]

德国5月商业活动下滑 - 德国5月综合PMI初值从50 1降至48 6 低于荣枯分水岭50 0 为今年首次萎缩 [1] - 服务业PMI从4月份的49 0降至47 2 创30个月新低 下降由需求疲软和客户不确定性驱动 为自2024年9月以来最大降幅 [1] - 制造业PMI从4月份的48 4微升至48 8 显示温和增长 [1] 行业驱动因素分析 - 服务业急剧下滑是拖累综合PMI的主要因素 盖过了制造业的温和增长 [1] - 国防支出增加和更明确的基础设施计划可能为制造业提供额外推动力 [1] - 能源价格下降推动投入成本降低 为制造商带来喘息空间 [1]

货币政策与信贷数据 - 4月末广义货币M2余额325.17万亿元同比增长8% 狭义货币M1余额109.14万亿元同比增长1.5% 流通中货币M0余额13.14万亿元同比增长12% [1] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 其中住户贷款增加5184亿元（短期贷款减少2416亿元 中长期贷款增加7601亿元） 企事业单位贷款增加9.27万亿元 [1] - 前四个月人民币存款增加12.55万亿元 住户存款增加7.83万亿元 非金融企业存款增加4103亿元 财政性存款增加1.19万亿元 非银行业金融机构存款增加1.88万亿元 [1] 利率与流动性政策 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 较上年同期低50个基点 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 较上年同期低55个基点 均处历史低位 [2] - 降准0.5个百分点实施 向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] 金融监管与市场沟通 - 中国结算澄清账户核查为季度常规业务 非针对场外配资的特殊安排 [2] - 中欧金融工作组会议就优化市场准入、促进业务创新建立常态化交流机制 [3] - 科技部等七部门要求建立银行信贷支持科技创新专项机制 试点科技企业并购贷款比例提高至80% 期限延长至10年 [5] 产业政策与监管动态 - 市场监管总局鼓励平台企业推出支持个体工商户发展的数字赋能、流量扶持举措 [4] - 商务部加强战略矿产全链条管控 严防非法外流 [6] - 商务部暂停对28家美国实体出口管制措施90天 同步暂停17家美国实体不可靠实体清单措施 [6] 企业融资与资本运作 - 万科A获深铁集团15.52亿元借款 利率2.34%低于1年期LPR 用于偿还债券本息 [8] - 宝丰能源拟以10亿-20亿元回购股份 价格不超过22.80元/股 [9] - ST联合筹划收购江西润田实业股权 标的从事包装饮用水生产销售 [12] 业务合作与技术创新 - 宏景科技签署5.63亿元算力服务合同 期限五年 [9] - 新华都与香港理工大学合作建设AI实验室 研发多模态AI智能体 [9] - 广生堂乙肝创新药GST-HG131获II期临床总结报告 显示对HBsAg有明显抑制效果 [11] 资产重组与资源整合 - 中国稀土将适时推进内外部稀土资产整合重组 [7] - 盛和资源全资子公司拟以1.58亿澳元收购匹克公司100%股权 获取坦桑尼亚Ngualla稀土矿（资源量2.14亿吨 平均品位2.15%） [12] 股东变动与减持计划 - 百济神州股东HHLR Fund持股比例从6.03%降至4.89% 减持1600万股 [10] - 展鹏科技两股东计划合计减持不超过6%股份 [10] 业务进展与风险提示 - 万丰奥威推进eVTOL机型TC取证 Volocopter 2X计划2025-2026年完成取证 [10] - 成飞集成提示航空零部件业务收入占比仅1.74% 市盈率为-141.71 [11]

温州商业文化 - 温州以"商行天下"闻名，商人以家庭化小作坊模式起家，从纽扣、打火机等小商品开始拓展商业版图[7] - 宋代《方舆胜览》记载温州"土薄难植"的地理特点促使当地形成重商传统，宋元时期永嘉县商业税达25,000贯，是全国平均水平的7倍[5][7] - 现代温州民营经济发达，形成"人人想当老板"的创业氛围，即使几平方米的小铺面也能成为商业起点[9] 产业历史与发展 - 宋代温州已发展纺织、制瓷、造船等手工业，成为重要商品集散中心[6] - 永嘉学派主张"义利并举、农商并重"的思想，演变为现代"温州模式"，商人以冒险精神和全球视野建立遍布世界的温州商会[7][9] - 当代温州工厂与家庭作坊遍布城市，与寺庙宗祠等文化场所形成独特共存格局[10] 商业与文化融合 - 温州商人兼具"搞钱"信仰与风雅追求，形成"功利与诗意"并存的独特城市气质[1][11] - 商业繁荣带动文化发展，宋代温州出产1,307名文科进士，南戏在此起源，被誉为"东南邹鲁"[7] - 城市空间呈现中西合璧特征，如五马街建筑与梧田老街水市并存，体现开放务实的文化包容性[10]

文旅活动表现 - 五一假期期间推出六大主题板块和170场特色活动 带动文旅经济新动能 [1] - 构建"1+5+N"立体活动矩阵 覆盖吃住行游购娱全链条消费场景 [1] - 长守戏剧周推出五大创新主题板块 实现全域联动和全民参与 [1] 游客数据增长 - 整体接待游客量同比增长17.6% 其中港澳台游客增幅达103.6% [1] - 累计发送旅客同比增长18.6% 累计到达旅客同比增长28.1% [1] - 全区公园人流量达27.48万人次 同比增长37.63% [2] 旅游收入与消费 - 旅游总收入同比增长6.42% 全区商圈营收同比增长7% [1] - 商圈客流量同比增长16.5% 消费升级与文旅融合产生化学反应 [2] - 重点商业综合体推出周年派对和解压生活节等创意活动掀起消费热潮 [2] 生态文旅发展 - 马峦山郊野公园人流同比增长19.1% 坪山儿童公园人流同比增长35.86% [2] - 生态文旅成为文旅经济新增长极 天然生态优势吸引都市人群 [2] - 催生过夜游和深度游新业态 带动餐饮住宿零售消费链条全线攀升 [2] 文旅融合特色 - 科技艺术跨界展演与郊野生态徒步相结合 形成独特文旅体验 [2] - 提供科技企业探访 剧场艺术品味和客家非遗美食寻味的一站式体验 [1] - 文化+科技+生态多元基因催生文旅新质生产力 [2]

文旅市场表现 - "五一"假期国内出游3.14亿人次，同比增长6.4% [1] - 国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0% [1] - 全国营业性演出场次3.35万场，票房收入21.59亿元，同比增长3.60% [1] - 乡村游成为文旅市场新风尚，更多二三线城市加入演艺游阵营 [1] - 全国博物馆接待观众超6049.19万人次，同比增长17%，创历史新高 [2] 消费行业增长 - 全国消费相关行业销售收入同比增长15.2% [3] - 消费品以旧换新政策带动家电及通讯器材类商品消费需求旺盛 [3] - 家居用品及珠宝首饰消费增幅较高 [3] - 上海近百场新品首秀轮番上演，"首发经济"释放集聚效应 [3] - 某商业综合体"五一"期间客流增长15%至20% [3] 支付与跨境消费 - 银联、网联共处理支付交易234.39亿笔、金额7.64万亿元，分别增长20.49%、3.21% [3] - 境外来华人员支付交易笔数、金额分别增长244.86%、128.04% [3] - 全国边检机关保障1089.6万人次中外人员出入境，外国人出入境111.5万人次，增长43.1% [4] - 入境外国人中免签政策入境38万人次，增长72.7% [4] 物流与综合消费 - 全国邮政快递业累计揽投快递包裹超48亿件，同比增长超两成，创历史同期新高 [4] - 邮政快递业深化线上线下、商旅文体健等多业态融合，支持多元化消费场景创新 [4] - 福建省漳州市龙海区食品小吃、文创、住宿等服务产品销售同比增长超120% [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增10%、剔除商誉减值后归母净利润降5%，25Q1营收增25%、归母净利润增44%，一季度业绩超预期，预计因品牌年轻时尚定位及差异化产品力获认可，IP串珠等系列产品拉动终端动销，且加盟渠道扩张，2025年预计渠道稳步扩张 [1] - 公司定位东方时尚，顺应年轻悦己消费趋势，终端销售跑赢行业，拓店空间足，加盟渠道有望加速扩张，渠道与产品双驱动下业绩增长可期 [8] - 2024年已对FION计提较大额商誉减值，预计2025年减值相对有限，因25Q1业绩增长超预期，产品差异化与渠道扩张有望驱动全年增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.65亿、5.23亿、5.84亿，对应2025PE18.9X [1][8] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本8.89亿股，已上市流通股8.67亿股，总市值88亿元，流通市值86亿元，每股净资产4.2元，ROE（TTM）为6.8，资产负债率41.6%，主要股东为汕头市潮鸿基投资有限公司，持股比例28.55% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为21%、101%、69%，相对表现分别为24%、104%、65% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|5900|6518|7871|9319|10705| |同比增长|34%|10%|21%|18%|15%| |营业利润(百万元)|403|235|564|634|708| |同比增长|60%|-42%|140%|12%|12%| |归母净利润(百万元)|333|194|465|523|584| |同比增长|67%|-42%|140%|12%|12%| |每股收益(元)|0.38|0.22|0.52|0.59|0.66| |PE|26.4|45.4|18.9|16.8|15.0| |P/B|2.4|2.5|2.4|2.2|2.0| [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4061|4168|5323|6267|7235| |非流动资产|1676|1576|1485|1403|1330| |资产总计|5737|5745|6807|7670|8565| |流动负债|1694|2008|2976|3521|4062| |长期负债|226|67|67|67|67| |负债合计|1920|2075|3042|3587|4129| |归属于母公司所有者权益|3632|3530|3684|4067|4495| |负债及权益合计|5737|5745|6807|7670|8565| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|615|435|19|60|145| |投资活动现金流|-219|-27|-8|-8|-8| |筹资活动现金流|-369|-629|340|51|29| |现金净增加额|27|-220|351|103|167| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5900|6518|7871|9319|10705| |营业成本|4362|4980|6077|7221|8309| |营业利润|403|235|564|634|708| |利润总额|403|236|564|635|709| |归属于母公司净利润|333|194|465|523|584| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率：营业总收入|34%|10%|21%|18%|15%| |年成长率：营业利润|60%|-42%|140%|12%|12%| |年成长率：归母净利润|67%|-42%|140%|12%|12%| |获利能力：毛利率|26.1%|23.6%|22.8%|22.5%|22.4%| |获利能力：净利率|5.7%|3.0%|5.9%|5.6%|5.5%| |获利能力：ROE|9.3%|5.4%|12.9%|13.5%|13.7%| |获利能力：ROIC|8.0%|4.5%|9.7%|9.8%|9.9%| |偿债能力：资产负债率|33.5%|36.1%|44.7%|46.8%|48.2%| |偿债能力：净负债比率|11.0%|7.2%|16.3%|17.8%|19.1%| |偿债能力：流动比率|2.4|2.1|1.8|1.8|1.8| |偿债能力：速动比率|0.8|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力：总资产周转率|1.0|1.1|1.3|1.3|1.3| |营运能力：存货周转率|1.6|1.8|1.9|1.9|1.8| |营运能力：应收账款周转率|21.4|20.1|19.6|19.4|19.2| |营运能力：应付账款周转率|33.6|31.3|27.0|26.7|26.3| |每股资料(元)：EPS|0.38|0.22|0.52|0.59|0.66| |每股资料(元)：每股经营净现金|0.69|0.49|0.02|0.07|0.16| |每股资料(元)：每股净资产|4.09|3.97|4.15|4.58|5.06| |每股资料(元)：每股股利|0.25|0.35|0.16|0.18|0.20| |估值比率：PE|26.4|45.4|18.9|16.8|15.0| |估值比率：PB|2.4|2.5|2.4|2.2|2.0| |估值比率：EV/EBITDA|24.1|35.9|15.8|14.1|12.8| [12] 业绩情况 - 2024年营收65.18亿元，同比增10.48%；归母净利润1.94亿元，同比降41.91%，主要因对FION计提商誉减值准备1.77亿元，剔除后归母净利润同比降5.11%；2024年度每10股派发现金红利2.5元（含税），总计派现约2.22亿元 [7] - 25Q1营收22.52亿元，同比增25.36%；归母净利润1.89亿元，同比增44.38%；扣非净利润1.88亿元，同比增46.17%，业绩增长超预期 [7] 产品情况 - 2024年时尚珠宝产品营收29.70亿元，同比微降0.63%；传统黄金产品营收29.49亿元，同比增30.21%；皮具2.74亿元，同比降27.04%；代理品牌授权及加盟服务2.63亿元，同比增22.84% [7] 渠道情况 - 2024年珠宝业务净增111家门店，年末总数达1511家，其中加盟店净增147家至1272家，自营店净减少36家至239家 [7] - 2024年自营收入30.17亿元，同比降7.40%；加盟代理收入32.84亿元，同比增32.35%；批发收入1.91亿元，同比增41.31%；2025年预计加盟开店势头延续，有望驱动加盟收入进一步增长 [7] 毛利率与费用率情况 - 2024年销售毛利率23.60%，同比降2.47pct，因毛利率较低的加盟代理渠道和传统黄金产品收入占比提升；2024年销售费用率11.69%，同比降2.34pct；管理费用率2.07%，同比降0.06pct；研发费用率1.04%，同比降0.02pct [2] - 2025Q1销售毛利率22.93%，同比降1.99pct，预计受收入结构变化影响；费用率受收入规模提升摊薄，25Q1销售费用率8.76%，同比降2.63pct；管理费用率1.30%，同比降0.50pct；研发费用率1.03%，同比升0.15pct；整体25Q1销售净利率8.43%，同比升1.08pct [2]