文章核心观点 地缘政治冲突（中东战事）对全球航空及旅游产业链造成了广泛而深远的冲击，导致消费者出行意愿受挫、供应链成本激增、票价上涨，并将风险与成本最终传导至终端消费者，使得“确定性”成为当前旅游消费中最稀缺的资源 [23][25][32][51] 消费者心理与需求变化 - 消费者普遍存在风险厌恶心理，地缘冲突的“动荡”信号直接摧毁出行兴致，即使目的地实际未受波及（如埃及、土耳其），也导致大量行程取消 [9][11][12][24][25][26] - 行为经济学解释为，当感知危险大于预期收益时，低价诱惑失效 [26] 航空业面临的直接冲击与成本压力 - **枢纽停摆与运力受损**：中东三大航（卡塔尔航空、阿联酋航空、阿提哈德航空）枢纽机场全部停摆过，切断了中国飞往欧洲、非洲的大量中转客流，成为出境游的航空大动脉断点 [16] - **航线绕飞导致成本飙升**：飞机绕飞紧张领空，每多飞1小时额外消耗3至4.5吨航油，单次洲际航班额外成本达6000至14000美元 [28] - **飞机利用率下降**：宽体机日利用率下降，运力被侵蚀 [29] - **燃油成本上涨**：国内航空煤油综合采购价从2月底的5050元/吨涨至3月下旬的5680元/吨；布伦特原油价格从战前约70美元/桶最高冲至近120美元/桶 [30] - **航司应对措施**：新西兰航空直接取消了5月初前约1100个航班，占其总航班计划的5% [30] 票价上涨与成本传导链条 - **燃油附加费上调**：南航飞东南亚上调100元，飞澳洲上调270元，飞美国经济舱上调250元；春秋航空上海飞吉隆坡燃油附加费从180元翻倍至360元 [31] - **全球机票价格普涨**：国际航协预测全球机票价格将普遍上涨9%，且因叠加绕飞机组费、起降费、战争保险等隐性成本，该预测可能保守 [31] - **其他交通成本上涨**：国内燃油附加费于4月5日起跳涨5倍；国内多条热门航线票价上调约20%；国内成品油价格在3月底完成新一轮上调 [47][48] - **成本传导至终端**：霍尔木兹海峡油价每上涨1美元，都会体现在机票、加油小票及快递运费中 [32][33] 旅游产业链（尤其旅行社）的脆弱性 - **退改潮与现金流危机**：高端定制游旅行社在五一前夕忙于处理中东、欧洲长线退改订单，已支付的境外地接和酒店预付款面临无法收回的风险，对中小旅行社构成致命打击 [34][35][40] - **具体案例**：一家旅行社年初收取上百人的约旦-埃及团费并全额支付地接和酒店预付款，但客人在3月起全部退团，款项大概率无法追回 [36][39][40] - **产业链风险**：产业链长、预付款项多，使旅行社在地缘冲突中两头受气，极为脆弱 [41] 市场供需变化与替代路径 - **出境游目的地受阻情况**： - 日本：外交部3月26日建议避免前往，中日航线持续缩减 [18] - 东南亚：越南面临航油短缺，航空公司需削减航班；泰国素万那普机场在战争爆发头几天取消59个航班 [18] - 韩国：成为少数未受波及的热门目的地，但机票价格失控，例如五一期间北京飞济州岛1小时航程，春秋航空经济舱售价近6000元 [19][20] - **航司运力调整与新客流**：中东航司停摆后，中国直飞欧洲航线成为稀缺资源。国航、东航等增加中欧航线运力，吸引大量欧洲旅客经中国转机前往日本或免签入境中国，推高了航线票价并挤占了五一期间中国旅客的座位资源 [42][43][44] - **国内游回流效应有限**：五一国内机票预订超194万张，同比增长约8%，但在出境游大量回流背景下，此增幅并不亮眼，且国内出行成本全面上涨 [46][47][48] 宏观影响与行业展望 - **通胀压力传导**：凯投宏观测算，国际油价涨至每桶100美元，可能推升全球平均通胀率0.6至0.7个百分点，进而可能影响央行货币政策 [49] - **消费信心受损**：油价上涨传导至物价，压缩整体消费意愿，影响远超一张机票或一间酒店 [50] - **行业核心挑战**：当前旅游行业最稀缺的资源是“确定性”。消费者决策正从轻松消费转变为需要反复计算风险收益比的复杂权衡 [51][52]

公司运营数据摘要 - 2026年3月单月载客量较2025年同月大幅增加24% [1] - 2026年3月单月可用座位公里数按年增长9% [1] - 2026年首三个月累计载客量较2025年同期增长20% [1]

国泰航空集团2026年3月及首季度运营数据 - 国泰航空2026年3月载客量同比增长24%，可用座位公里数同比增长9% [1] - 国泰航空2026年首3个月累计载客量同比增长20% [1] - 国泰货运2026年3月载货量同比增长11%，可用货物吨公里数同比增长2% [1] - 国泰货运2026年首3个月累计载货量同比增长8% [1] - 香港快运2026年3月载客量超过75万人次，同比增长22%，可用座位公里数同比增长12% [1] - 香港快运2026年首3个月累计载客量同比增长18% [1]

核心观点 - 公司2026年3月及第一季度客运与货运业务量均实现同比增长，但中东局势和航空燃油价格飙升导致成本压力巨大，迫使公司在5月中旬至6月底期间削减部分航班运力[1][2][3][4] 运营数据表现 - **国泰航空客运**：2026年3月载客量同比增长24%，可用座位公里数同比增长9%[1][2]，2026年首三个月载客量同比增长20%[1][2] - **国泰货运**：2026年3月载货量同比增长11%，可用货物吨公里数同比增长2%[1][2]，2026年首三个月载货量同比增长8%[1][2] - **香港快运营运**：2026年3月载客量超过75万人次，同比增长22%，可用座位公里数同比增长12%[1][3]，2026年首三个月载客量同比增长18%[1][3] 管理层评述与市场环境 - 公司表示3月份表现呈现反差：中东局势发展使出行需求转向其他航空枢纽，支撑了集团客运量的稳健表现[1][3] - 航空燃油价格自3月以来显著上升，为全球航空公司带来沉重成本压力[1][3] - 根据国际航空运输协会数据，截至2026年4月10日当周，全球航空燃油平均价格为每桶197.83美元，较2026年2月27日当周的每桶99.40美元大幅增加[1][3] 公司应对措施 - 公司已采取调整燃油附加费等方案以保持网络运作，但不足以缓解成本压力[2][3] - 作为最后选择，公司决定在5月中旬至6月底期间整合少量客运航班[2][3] - 整合涉及国泰航空在此期间约2%的客运航班，以及香港快运在此期间约6%的客运航班[2][3] - 公司计划在6月后运作全部定期客运航班，但具体将视中东局势及航空燃油价格走势而定，并将保持灵活应对[2][4]

行业投资评级 - 对航空运输行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 民航业展现出较强的量价及成本传导能力，行业景气有望持续向上，建议积极布局航空板块 [5][8] - 短期油价压力缓和，航司成本传导效果较好，且估值已显现吸引力，股价存在修复动力 [8] - 中长期行业仍处于供需改善周期，供给增速或将保持低位，需求端有多重因素推动，持续看好景气底部向上 [8][9] 3月运营数据分析 - **三大航整体表现**：2026年3月，三大航（国航/东航/南航）可用座位公里（ASK）同比增长11.3%，收入客公里（RPK）同比增长16.7%，客座率同比提升4.0个百分点至86.8% [5][11] - **国际线表现突出**：三大航国际线ASK同比增长11.3%，客座率同比大幅提升9.2个百分点至89.2%，高于国内线客座率（86.0%），表现突出 [5] - **分航司客座率**：东航客座率88.7%在三大航中领先，国航客座率同比改善6.6个百分点至86.3%，超过南航的85.8% [5] - **春秋航空表现亮眼**：ASK同比增长22.9%，客座率同比提升2.7个百分点至92.4%，其中国际线ASK增长21.9%，客座率提升5.0个百分点至91.6% [6][11] - **吉祥航空运力回暖**：ASK同比增长4.2%，客座率同比提升3.9个百分点至88.4%，其中国际线ASK虽同比下降4.7%，但客座率大幅提升12.0个百分点至88.8% [6][11] - **行业汇总数据**：三大航+春秋+吉祥合计ASK同比增长11.5%，RPK同比增长16.8%，客座率同比提升4.0个百分点至87.2% [9][11] 票价与成本传导能力分析 - **4月票价涨幅明显**：4月第二周（4月6日至12日），国内线含油票价同比增长22.7%，同期客座率同比小幅提升0.9个百分点，未见下滑 [7][9] - **燃油成本大幅上升**：4月航空煤油出厂价环比提升74%至9802元/吨 [7] - **燃油附加费调整**：自4月5日起，国内航线800公里以下/以上燃油附加费调整至60/120元，环比提升50/100元 [7] - **成本覆盖能力**：测算显示，燃油附加费约可覆盖三大航、春秋航空、吉祥航空54%、66%、63%的燃油成本上涨 [7] - **3月票价稳步提升**：3月第10周至13周（3月2日至29日），国内线含油票价同比增长2.9% [9] 行业供需与中长期展望 - **供给增速保持低位**：2026年第一季度，三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出5架，相比2025年末下降0.15% [8] - **需求端推动因素**：公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、春/秋假等因素，或推动需求端良好表现 [8] - **国际线需求动力**：原先经中东中转的旅客（如东南亚/日韩/大洋洲-欧洲）转由中国中转形成需求增量，同时出入境游需求较为旺盛 [5] - **国际线政策利好**：国际线在免签政策放松、中东中转受限的推动下，收益水平同样有望表现较好 [7] 重点公司推荐与观点 - **华夏航空 (002928 CH)**：目标价15.30元，评级“买入”，作为支线龙头，受益于支线市场航线开辟与出行需求培育 [5][24][29] - **国泰航空 (293 HK)**：目标价17.00港币，评级“买入”，2025年归母净利润108.28亿港币，同比+9.5%，业绩超预期 [5][24][29] - **春秋航空 (601021 CH)**：目标价67.55元，评级“买入”，为我国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著 [5][24][31] - **吉祥航空 (603885 CH)**：目标价16.20元，评级“买入”，看好其借助资源和航网优化、以及宽体机利用率提升，盈利中枢和ROE水平有望上移 [5][24][31] - **中国国航 (A/H股)**：A股目标价8.00元，H股目标价6.40港币，均评级“买入”，中长期供给增速或将保持低位，且国际线竞争力有望提升 [5][24][31] - **南方航空 (A/H股)**：A股目标价6.95元，H股目标价5.30港币，均评级“买入”，2025年实现扭亏，归母净利润8.57亿元 [5][24][31] - **中国东航 (A/H股)**：A股目标价5.25元，H股目标价4.60港币，均评级“买入”，作为上海主基地航司，有望受益于长三角旺盛的出行及出入境游需求 [5][24][31]

美股市场整体表现 - 当地时间4月16日，美股三大指数集体深V反弹，纳指、标普500指数续创新高 [1] - 截至收盘，道指涨0.24%报48578.72点，标普500指数涨0.26%报7041.28点，纳指涨0.36%报24102.7点，录得连续12日上涨 [2] - 年初至今，道指累计上涨1.07%，纳指累计上涨3.70%，标普500指数累计上涨2.86% [2] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股涨跌互现，万得美国科技七巨头指数持平 [2] - 个股方面，微软涨超2%，脸书涨0.79%，亚马逊涨0.48%；苹果跌超1%，谷歌A跌0.33%，特斯拉跌0.78%，英伟达跌0.26% [2] - 芯片股多数上涨，费城半导体指数涨0.97%，刷新历史新高 [6] - 超威半导体涨超7%，英特尔涨逾5%，微芯科技涨逾3%，高通涨超1% [6] 其他主要行业板块表现 - 银行股涨跌不一，摩根大通涨超1%，高盛微涨，花旗集团跌近2%，摩根士丹利跌超2%，美国银行跌逾1%，富国银行涨超1% [3] - 能源股多数上涨，埃克森美孚涨近2%，雪佛龙涨超1%，康菲石油涨逾2%，斯伦贝谢跌超1%，西方石油涨近2% [4] - 航空股涨跌不一，波音跌超2%，美国航空涨近1%，达美航空跌近3%，西南航空跌超2%，美联航涨近1% [5] 中概股表现 - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.74% [6] - 个股方面，蔚来涨7%，好未来涨超5%，新东方涨逾5%，陆控涨超4%，阿里巴巴涨逾4%，亚朵涨超3%，百度集团涨逾3%，小鹏汽车涨超3% [6] - 晶科能源跌近12%，奇富科技跌超2%，老虎证券跌近2%，百胜中国跌超1%，小马智行跌逾1%，大全新能源跌超1% [6] 市场驱动因素与宏观背景 - 市场分析认为，市场表现显示出更强的风险偏好，主要得益于伊朗局势没有进一步升级，同时市场重新回归到今年1月、2月推动行情上涨的逻辑，即周期性经济增长加速的预期 [6] - 这一判断持续得到运输行业财报以及费城联储制造业调查等领先指标的验证 [6] - 美国总统特朗普宣布黎巴嫩和以色列将于美国东部时间4月16日17时正式开始停火，为期10天 [7] - 特朗普称美伊可能在本周末复谈 [8] - 美联储观察工具显示，美联储4月维持利率不变的概率为99.5%，6月维持利率不变的概率为98% [8] - 纽约联储主席威廉姆斯表示当前货币政策立场“定位良好”，美联储理事米兰则表示仍然认为美联储今年应该降息或许三到四次 [8] - 美国上周初请失业金人数为20.7万人，低于预期的21.5万人 [8] - 美国3月工业产出环比降0.5%，预期为升0.1%；制造业产出环比降0.1%，预期为升0.1% [9]

核心观点 - 德国汉莎航空集团因外部冲突导致燃油成本上升及内部罢工冲击，宣布将实施一系列运力削减计划，包括永久停飞部分区域和远程机队，以聚焦中短途航线并提升成本竞争力 [1][5][7] 运力削减措施 - 汉莎区域航空（CityLine）的27架运营客机将从周六起永久退出夏季航班计划 [1][7] - 今年夏秋季航班计划结束时，公司将总计缩减6架洲际客机的远程运力 [3][8] - 为缩减远程运力，集团将在10月退役最后4架空客A340-600客机，另有2架波音747-400客机将在后续停飞 [4][9] - 在2026—2027年冬春季航季，汉莎核心品牌的中短途航线将再缩减5架飞机运力 [5][10] 措施背景与动因 - 削减运力的直接原因是美以对伊朗开战导致霍尔木兹海峡被封锁，进而引发燃油价格上涨，同时公司还受到罢工冲击 [1][7] - 停飞CityLine机队的计划在冲突爆发前就已制定，但战事迫使集团提前实施该举措 [2][7] - 集团首席财务官表示，目标是更清晰地聚焦中短途航线业务，提升竞争力 [1][7] - 上述措施带来的燃油节约，将有助于降低公司在油价大幅上涨情况下仍需采购的未对冲燃油占比，该占比目前为20% [5][10] 公司近期运营状况 - 近几个月，该航空集团遭遇了飞行员大规模罢工冲击 [5][10] - 公司上月已同意上调德国地勤人员薪资，化解了另一项可能引发运营中断的隐患 [5][10]

公司核心财务与运营状况 - 易捷航空股价周四盘中一度下跌8.7%，收盘时跌幅收窄至5% [1][2][5][6] - 公司预计截至3月31日的半年内税前亏损在5.4亿至5.6亿英镑之间，完整业绩将于5月21日公布 [2][6] - 仅3月份因全球油价飙升就额外产生约2500万英镑（合3400万美元）燃油成本 [1][5][8] - 公司已对夏季70%的燃油需求进行套期保值，锁定航空燃油价格为每吨706美元 [2][4][6][8] - 剩余30%未套期保值的燃油受油价波动影响，2026年下半年油价每波动100美元将对应4000万英镑的成本变动 [2][6] - 公司首席执行官表示拥有投资级资产负债表和47亿英镑的流动性以应对挑战 [2][6] 市场需求与预订趋势 - 中东冲突及燃油价格上涨正在影响客户预订 [1][5] - 近几周出现“预订周期缩短”现象，消费者购票时间大幅推迟，导致未来销量更难预测 [2][6] - 第三季度机票已售出63%，较去年同期下降2个百分点；第四季度售出30%，同样较去年下降2个百分点 [2][6] - 市场对需求高度敏感：第三季度每座营收每变动1%将影响整体营收2600万英镑，第四季度这一影响将升至3300万英镑 [2][6] 行业宏观风险与影响 - 分析师警告，如果伊朗冲突持续、霍尔木兹海峡被封锁，欧洲未来几周内将面临“系统性”航空燃油短缺风险 [3][7] - 中东方向的燃油供应已经中断，相关船只停航，需寻找替代来源 [3][7] - 欧洲机场理事会表示，燃油短缺将扰乱夏季旅游旺季并带来“严重的经济冲击” [3][7] - 航空旅行每年为欧洲经济创造8510亿欧元（近1万亿美元）GDP，支撑1400万个就业岗位 [3][7]

公司财务表现与预警 - 英国廉价航空公司易捷航空预计在截至3月31日的半年内，公告税前亏损在5.4亿至5.6亿英镑（7.324亿–7.595亿美元）之间 [1][3] - 公司上半年财务表现同比有所恶化，部分原因包括中东冲突导致的燃油成本上涨及部分市场竞争环境影响 [1][3] - 公司预计3月将产生约2500万英镑的额外燃油成本，并因多起历史案件增加3000万英镑的法律拨备 [1][3] 公司运营与需求状况 - 公司表示上半年需求表现积极，航班客座率达到90% [1][3] - 中东冲突加剧了燃油价格与旅客需求的短期不确定性，导致本财年下半年预订量低于去年同期水平 [1][4] 成本管理与风险对冲 - 公司已对70%的夏季航空燃油成本进行套期保值 [1][4] - 公司警告未对冲的30%夏季航空燃油将面临价格波动风险 [1][4] 行业宏观环境 - 各大航空公司正努力应对因美国、以色列针对伊朗的军事行动导致的空域关闭所带来的影响 [2][4] - 行业同时面临石油贸易关键水道霍尔木兹海峡被封锁所带来的影响 [2][4]

罢工事件概况 - 德国汉莎航空的空乘人员与飞行员于当地时间16日同时举行罢工 导致汉莎航空 汉莎货运航空及其区域子公司汉莎城际航空运营的数百个航班被取消[1] - 此次罢工是汉莎航空公司机组人员连续第四天举行的罢工[1] 罢工原因与持续时间 - 飞行员工会因企业养老金计划存在争议 此前已号召在13日和14日举行罢工 16日罢工计划再次启动 将持续48小时至17日午夜[1][2] - 空乘人员工会为争取更好的新集体谈判协议 号召在15日和16日举行罢工 该工会在10日已经发起过一次罢工[1][2] 航班取消影响 - 在法兰克福机场 1313个预定起降航班中有656个被取消 绝大多数属于汉莎航空公司[1][2] - 在慕尼黑机场 两个航站楼原计划共计起降900个航班 当天上午已有420个起降航班被取消[1][2] - 机场方面提示汉莎航空 汉莎城际航空和欧洲之翼航空的乘客在前往机场前查询航班状态[1][2]