文章核心观点 - 当前部分企业试图进口的“干磨浆”实为披着“再生纸浆”外衣的固体废物，其生产工艺粗糙，存在环境污染、健康安全、资源浪费和扰乱市场公平等多重问题，与国家的绿色发展和“全面禁止进口固体废物”政策背道而驰 [1][6] - 行业专家、学者及相关部门强烈呼吁并支持坚守政策底线，淘汰不合格的“干磨浆”，推动行业向环保的传统湿法再生浆工艺转型，以实现造纸行业的绿色可持续发展 [3][4][5][6] “干磨浆”的本质与生产工艺问题 - “干磨浆”主要原料为来自美国的废旧箱板纸（美废），先出口至东南亚加工后再运至中国，是变相替代“禁废”前直接进口美废以降低成本的行为 [1] - 其工艺流程仅为机械式切断、粉碎纤维，生产商为降低成本常保留高达20mm的纸片，仍属固体废物，与“纸浆”相差甚远 [2] - 干磨工艺中无水参与，杂质去除效果非常有限，常含有大量被粉碎的细小纤维和杂质，这些杂质在国内造纸时大多随废水排放，造成资源浪费及水污染，相当于变相将国外污染输入 [2] - 工艺流程缺乏专门杀菌环节，原料废旧箱板纸来源复杂，携带多种有害微生物，机械摩擦生热不足以彻底灭菌，构成了极高的微生物传播风险 [2] - 干燥的纸纤维及粉尘极易爆燃，东南亚已多次发生“干磨浆”厂火灾、爆炸等安全事故 [2] “干磨浆”进口带来的风险与监管挑战 - “干磨浆”因“粉碎后看似加工过”，在海关查验环节存在显著的识别难度，给监管工作带来了巨大压力 [3] - 海关近年来多次查办有异味、杂质超标、霉变等不合格“干磨浆”，严防其作为变相固废入境 [1] - 现行《再生纸浆》标准中对“干磨浆”规定宽松、区分不严，是造成监管困难的关键原因之一，为其提供了“搭便车”的机会 [3] - 业内一些企业，其中不乏多家曾因进口不合格“干磨浆”被退运及处罚，为了一己之利，妄图通过干预国标修订和舆论施压，迫使相关部门放松监管 [1] 行业专家意见与政策导向 - 国际木材科学院院士金永灿教授指出，一些企业将境外劣质废纸简单磨解后以“废纸浆”名义变相进口，这是变相的洋垃圾进口行为，既污染环境、危害健康，又对合规企业经营造成不公平竞争 [4] - 陕西科技大学教授王志杰公开表示“这种劣质再生浆最好被挡在境外” [4] - 天津科技大学副教授安兴业指出，其中污染物犹如“隐形炸弹”，长期将拖累行业绿色转型 [5] - 生态环境部2025年工作会议强调要巩固拓展全面禁止“洋垃圾”入境改革成效，其技术中心专家及国务院发展研究中心研究员等均建议淘汰不合格“干磨浆”产品，从源头规范市场 [5] - 实践证明，“干磨浆”在环境污染、健康安全、资源利用效率、行业公平竞争等方面均造成了诸多隐患 [6] 行业转型与可持续发展路径 - 海外也在重启传统湿法再生浆工艺，因为只有传统湿法工艺才能有效去除杂质和有害微生物，真正符合我国标准、契合“禁止固体废物进口”初衷 [3] - 行业内专业人士多次呼吁，应向环保的湿法制浆工艺转型，并加以优化、改进，以贯彻实施新一轮重点产业链绿色发展行动 [3] - 行业应通过升级与优化纸浆生产技术，形成环境友好型的可持续化生产模式 [6] - 只有坚守“全面禁止进口固废”的底线，严防“干磨浆”带来的风险，才能推动中国造纸行业实现质的有效提升和量的合理增长 [6]

宏观经济与市场动态 - 美国第三季度GDP环比年率初值增长4.3%，超出预期，为2023年第三季度以来最快增速，主要由强劲的消费者支出和出口反弹推动 [1] - 白宫表示将对从中国进口的半导体产品加征关税，但行动推迟至2027年6月，税率将至少提前30天公布 [1] - 离岸人民币兑美元汇率盘中最高触及7.0129，创2024年10月以来新高，在岸人民币升破7.03关口，人民币中间价调升至7.0471，为2024年9月末以来最高位 [7] 半导体与芯片行业 - 中芯国际已通知下游客户对8英寸BCD工艺平台涨价约10%，世界先进(VIS)同样通知BCD平台涨价10% [2] - 涨价主要因AI服务器等产品电源芯片的大量需求占用了BCD产能，台积电计划在2027年末关停部分8寸产线，整合产能发力高端市场 [2] - 三星电子、SK海力士等存储供应商已上调明年HBM3E价格，涨幅接近20%，需求来自英伟达、谷歌、亚马逊等公司订单量大幅增加 [3] AI与算力基础设施 - 剑桥科技聚焦800G液冷光模块，通过定制化液冷散热结构提升散热效率与运行稳定性，适配AI算力、超大型数据中心等高功率场景，其1.6T光模块处于送样测试阶段 [3] - 相关品种如光纤制造商长飞光纤、覆铜板制造商建滔集团股价均涨超3% [3] 机器人及自动化 - 杭州云深处科技提交IPO辅导备案，2024年全球四足机器人市场中，云深处以18.9%的销量份额位列第二，仅次于宇树科技(32.4%) [5] - 速腾聚创发布机器人演示视频，展示其整合高精度视觉感知与灵巧机械臂控制，实现“感知-决策-执行”闭环，瞄准最后100米配送、智能制造等场景 [5] - 越疆家庭智能体机器人Rover X1开启预售，首发直降1500元，早鸟价7499元，该股近期有约1.93亿股解禁 [4] 新能源汽车与自动驾驶 - 自动驾驶题材持续发酵，浙江世宝港股涨超3%，其A股直接涨停 [4] 有色金属与稀有资源 - 印尼政府2026年镍矿产量目标设定为约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降，旨在阻止镍价进一步下行 [3] - 镍概念股力勤资源、中伟新材、新疆新鑫矿业股价均涨近9% [3] - 钨类龙头佳鑫国际资源股价已率先启动 [3] 消费与农业 - 在对欧盟反倾销裁定及国内原奶产能过剩、奶价下行的背景下，进口乳制品价格优势消退，国产深加工产能布局迎来窗口期 [4] - 国产深加工产能提供增量原奶需求，利好上游牧场，优然牧业、现代牧业股价均涨近7% [4] 造纸行业 - 人民币升值将直接降低造纸行业以美元计价的进口纸浆等原材料采购成本，行业供给侧收缩，涨价趋势持续 [7] - 主要品种包括玖龙纸业、理文造纸、晨鸣纸业 [7] 个股深度信息 - 天工国际八项新产品新技术通过鉴定，整体达到国内首创、国际领先水平，公司2025年第三季度营收4.47亿元，经调整净利润0.65亿元 [8] - 公司是全球工模具钢领域领导者，模具钢全球市场份额全国第一，高速钢世界第一，正通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，切入消费电子市场 [8] - 公司布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与润孚动力和恒而达合作开发产品，其粉末冶金技术有望成为切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台 [9] - 2026年消费电子客户用量有望恢复，带动公司业绩增长 [9] 市场交易与资金流动 - 百奥赛图-B被调入“港股通”名单，其港股股价不到35港元，而其科创板股价为52元人民币，存在较大价差，该股当日成交额由平日不到千万激增至4.82亿港元，股价涨超22% [6]

人民币汇率变动 - 12月23日，离岸人民币对美元升破7.02关口，在岸人民币对美元升破7.03关口，日内上涨近百点，两者均创下自2024年10月以来14个月新高 [1] 对资本市场与外资流动的影响 - 人民币升值预期增强了人民币计价资产的吸引力，尤其对注重汇兑收益的境外投资者 [3] - 历史数据显示，在人民币趋势性升值阶段，以“北上资金”为代表的境外资本往往呈现净流入加速态势 [3] - 这些资金偏好流动性好、估值与国际接轨、能代表中国经济增长核心逻辑的资产，大盘蓝筹股、金融（银行、保险）、消费龙头及部分估值合理的核心科技企业有望成为外资增配首选，从而带来显著的流动性支撑 [3] - 当前A股市场整体估值处于历史偏低区间，人民币汇率走强可能成为吸引长线外资重新审视并加大配置中国资产的催化剂，对稳定乃至提振大盘指数起到关键作用 [3] - 人民币稳步走强向市场传递了关于经济稳定、政策有效和国际资本认可的积极信号，有助于从根本上提振全市场的风险偏好 [4] - 单日升破关口的意义更多在于心理层面和方向指引，对A股市场产生深远影响需要人民币汇率形成一段“稳中有升”的可持续趋势，而非短暂的投机波动 [4] 受益行业分析 - 受益方集中在“负债美元化”行业，典型代表是航空业，航空公司拥有巨额美元负债，人民币升值将带来大幅汇兑收益，显著减轻财务负担并改善利润表 [4] - 受益方还包括“成本进口型”行业，如造纸（依赖进口纸浆）、基础化工（依赖进口原油、矿石）等，人民币升值将直接降低其原材料采购成本，提升盈利空间 [4] - 从市场风格看，升值环境往往更有利于“核心资产”的表现，大盘价值风格因其与宏观经济关联度更高、且多为外资配置重点，可能相对占优 [4] - 对利率敏感的金融、地产板块也可能因汇率走强缓解资本外流压力、改善流动性预期而间接受益 [4] 受损行业分析 - 受损方主要集中于出口导向型行业，对于家电、电子、纺织服装、机械等出口比重较高的企业，人民币升值意味着其产品在国际市场上的价格竞争力相对下降，或将直接侵蚀其汇兑收益和毛利率 [3] - 投资者需警惕相关出口板块可能面临的盈利预期下调压力 [3] 趋势展望与驱动因素 - 推动人民币升值的积极因素正在积累，但趋势的巩固仍需国内经济复苏态势的进一步确认和企业盈利端的实质性改善作为坚实基础 [5] - 投资者应密切关注后续关键经济数据的发布以及主要经济体的货币政策动向 [5]

海南自贸港全岛封关运作的核心意义与政策框架 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关运作 标志着更高水平开放的新起点 全岛成为海关监管特殊区域 实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度 [7][14] 海关监管与通关便利化升级 - “一线”对符合条件的进口“零关税”及保税货物实施“径予放行” 申报项目从105项简化至33项 通关效率大幅提升 成本降低 [9] - 封关首日 海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值达3.6亿元 主要为原油、航空器材等 [10] - “二线”监管实现智能化 货车通过卡口即可完成智能检查 图像数据实时同步至智慧监管系统 实现多部门信息即时共享 通关过程可缩短至不到2分钟 [10] - 海关构建以“一人一码、一企一账、一物一链、一呼一应”为支撑的智慧监管体系 对企业实施分级分类管理 [10] “零关税”政策范围扩大与享惠主体 - 封关后 进口“零关税”商品由正面清单转为负面清单 税目由1900个扩大至6600多个 约占全部商品税目的74% [11] - 新增的4700个税目商品主要集中于化工原料、机械零部件、电子元器件、纺织纤维等生产资料 享惠主体为有实际进口需求的各类企事业单位 不含个人 [11] - “零关税”商品及其加工制成品可在享惠主体间自由流通 免缴进口关税 进口环节增值税和消费税也免掉 预计可为进口设备企业节省约20%的税收成本 [12] - 封关首日 北京大学口腔医院三亚医院进口的近100万元医疗设备享受“零关税” 减免税款约13万元 [11] 离岛免税与岛内居民消费政策 - 离岛免税政策的享惠主体是个人 封关后仍按已有规定执行 今年11月1日起实施的新政策新增了多项便利和优惠措施 [12] - 关于岛内居民不离岛消费进境商品的相关税收政策正在研究 未来将适时对岛内居民消费的进境商品实行正面清单管理 [12] “双15%”所得税优惠政策 - 符合条件的企业与高端人才、紧缺人才 可享受15%的所得税优惠 该政策将延续执行至2027年12月31日 [13] - 2027年后 对在海南累计居住满183天的个人 其来源于海南的综合所得和经营所得 将按照3%、10%、15%三档超额累进税率征收个人所得税 税率低于内地 [13] - 企业享受15%企业所得税需满足三个条件：注册地在海南并实质性运营、主营业务为鼓励类产业目录中的项目、主营业务收入占企业收入总额60%以上 [13] 产业发展与人才引进 - 《海南自由贸易港鼓励类产业目录》包含1100多条产业条目 涵盖生物医药、海上风电、新能源汽车、商业航天发射、国际教育等重点发展领域 [14] - 自2018年“百万人才进海南”行动计划实施至2025年11月底 海南共引进各类人才103万 已提前完成目标 [14] - 海南近期启动“百万英才兴海南”行动计划 将围绕“45432”产业发展框架 打造更具吸引力的人才政策体系和事业发展平台 [14] 长期发展规划 - 根据“三步走”安排：到2025年初步建立以贸易和投资自由便利为重点的政策制度体系；到2035年自贸港制度体系和运作模式更加成熟；到本世纪中叶全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港 [14]

公司与大韩制纸的战略合作及韩国市场进展 - 公司与大韩制纸的战略合作正有序推进 [1] - 随着各生产基地逐步复工复产，韩国市场的销售也逐步恢复 [1] 海外市场拓展与销售策略 - 公司正加大海外销售力度 [1] - 公司在中东、欧洲等高效益市场持续开发增量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约收盘价情况 - 2025年12月19日SP主力合约收盘价为5506.00，折美元价683.23，距上一日涨跌0.10909%，山东银星基差19，江浙沪银星基差29 [3] 不同产地品牌纸浆进口情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润24.94；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5525，进口利润 - 352.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5525，进口利润 - 113.64 [4] 纸浆及纸品价格变化情况 - 2025年12月15 - 19日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸品利润率变化情况 - 2025年12月16 - 19日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算无变化，生活利润率估算从2.9505%变为3.2295%，变化0.1302 [4] 不同浆种价差情况 - 2025年12月15 - 19日针叶阔叶价差在875 - 900之间，针叶本色价差在125 - 165之间，针叶化机价差在1675 - 1715之间，针叶废纸价差在3949 - 3989之间 [4]

港股市场概览 - 2025年12月18日，港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.12%，国企指数跌0.02%，恒生科技指数跌0.73% [2] - 大市成交金额为1,623.775亿港元，主板总卖空金额295.22亿港元，占可卖空股票总成交额比率为20.53% [2] - 南向资金净流入12.57亿港元，净买入最多的是小米集团、美团、长飞光纤光缆，净卖出最多的是盈富基金、中国移动、中海油 [2] - 纸业板块录得显著跌幅，玖龙纸业跌8.19%，理文造纸跌4.08%，阳光纸业跌1.32%，主要因成品纸需求放缓及部分纸种价格下调 [3] 宏观与海外市场 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期的3.1%，核心CPI同比升幅回落至2.6%，低于3.0%的预估，通胀压力温和消退 [4] - 通胀数据走弱为2026年货币政策进一步宽松预留空间，推动美国主要股指结束四日连跌，标普500上涨0.8%，纳指上涨1.4% [4] - 美光公布的季度业绩与指引大幅超出预期，经调整每股收益4.78美元，营收136.4亿美元，预计下一季度营收达187亿美元，远超市场预期的142亿美元 [5] - 美光将年度资本开支从180亿美元上调至200亿美元，预计毛利率可望升至约68%，股价单日升超10%，带动半导体与AI板块反弹 [5] 轻松健康(2661.HK)公司概览 - 公司主要业务为健康相关及保险相关解决方案，自2016年开始布局保险服务 [7] - 截至2025年6月30日，保险相关服务覆盖58家保险公司合作伙伴，覆盖2620万投保人，累计保费收入54亿元 [7] - 公司于2023年推出数字营销（科普服务），客户主要为医药公司，业务逐步转型，持续丰富数字医学研究辅助服务、综合健康服务套餐等 [7] 轻松健康(2661.HK)财务表现 - 2025年上半年总收入为6.6亿元，同比增长85% [8] - 其中健康相关服务收入5.0亿元，同比增147%，占总收入的77%，该分部内约88%收入来自数字营销（科普服务） [8] - 保险相关业务收入1.5亿元，同比增2%，占总收入的23% [8] - 保险/健康相关服务贡献总体毛利的59%/41%，毛利率分别为83%/17% [8] - 2025年上半年持续经营业务的经调整净利润为5,100万元，利润率8% [8] 轻松健康(2661.HK)行业状况与前景 - 预计2025年中国数字综合健康服务及健康保险服务市场规模为3,000亿元，同比增长27% [9] - 预计到2029年行业规模增至7500亿元，对应2025年至2029年复合年增长率为26%，快于传统市场的复合增速（+7%） [9] - 按2024年收入计，公司在目标市场的市场份额为0.4%，位列行业第十名，业务体量约为行业龙头的30% [9] - 行业前三名市场份额分别为1.30%、1.27%、1.11%，CR5为5.12%，CR10为7.65%，份额分散 [9] 轻松健康(2661.HK)优势与机遇 - 具备一定的生态效应，2024年约30%的保单持有人在购买保险前已经是健康相关服务的客户 [10] - 保险服务相关业务的客户留存率较高，2025年上半年为53% [10] - 健康服务收入呈现高增速 [10] 轻松健康(2661.HK)招股信息与估值 - 招股时间为2025年12月15日至12月18日，预计于12月23日上市交易 [12] - 基石投资人澳琴合鸣认购1.1亿港元，约占发售股份的18%（不考虑超额配售） [13] - 预计募资净额中位数为5.134亿港元，资金用途规划为：40%用于提升品牌力，20%用于医学研究，20%用于AI及大数据技术投入，10%用于区域及海外拓展，10%补充运营资金 [13] - 招股价为22.68港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为47亿港元 [14] - 对应2024年下半年加2025年上半年12个月市盈率为47.4倍，对应市销率为3.4倍，高于可比公司估值 [14] - 报告认为招股价对应估值偏高，给予IPO专用评分4.8分，建议谨慎融资申购 [14]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨3.15%，报8.51港元，成交额达1048.84万港元 [1] 行业近期动态与价格趋势 - 12月龙头纸厂延续密集提价趋势并发布涨价函，但实际涨价落地有所放缓 [1] - 近期龙头纸厂集中宣布12月及明年1-2月检修计划，估算减产超过30万吨，此举或有效调控供给，支撑春节前的价格和库存水平 [1] 行业供给与产能分析 - 箱板瓦楞纸对消费敏感度最高，本轮供给扩张已进入收尾阶段 [1] - 据统计，2023-2025年已投产能合计超过1500万吨，其中四家龙头占比约40% [1] - 未来原有龙头扩张相对克制：玖龙纸业自2024年起暂停扩产；山鹰安徽新增产能短期难投产；理文暂无扩张计划；2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划年末释放 [1] - 行业扩张进入尾声，2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情 [1] 企业盈利展望 - 从企业吨利润角度看，看好2025年第四季度吨利润改善，各企业差异主要取决于产品结构 [1]

公司股价表现 - 玖龙纸业股价一度上涨超过4% 截至发稿时上涨3.15% 报8.51港元 成交额1048.84万港元 [1][1] 行业近期动态与价格走势 - 12月龙头纸厂延续了前两个月的密集提价趋势 积极发布涨价函 但实际涨价落地有所放缓 [1] - 近期龙头纸厂集中宣布了12月及明年1-2月的检修计划 估算减产超过30万吨 此举可能有效调控供给 支撑春节前的价格和库存水平 [1] 行业供给与产能分析 - 箱板瓦楞纸对消费敏感度最高 本轮供给扩张已进入收尾阶段 [1] - 据统计 2023年至2025年已投产能合计超过1500万吨 其中四家龙头纸厂占比约40% [1] - 未来原有龙头扩张相对克制 玖龙纸业从2024年起暂停扩产 山鹰纸业安徽新增产能短期难以投产 理文造纸暂无扩张计划 [1] - 2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划在年末释放 [1] - 行业扩张进入尾声 2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情 [1] 公司盈利前景 - 从企业吨利润角度看 中金看好2025年第四季度吨利润改善 各企业差异主要看产品结构 [1]

公司股价与市场消息 - 玖龙纸业股价上涨超4% 截至发稿涨3.15% 报8.51港元 成交额1048.84万港元 [1] 近期行业价格与供给动态 - 12月龙头纸厂延续密集提价趋势 积极发布涨价函 但实际涨价落地有所放缓 [1] - 近期龙头纸厂集中宣布12月及明年1-2月检修计划 估算减产超30万吨 [1] - 检修减产或有效调控供给 支撑春节前价格和库存水平 [1] 企业盈利与产品结构 - 从企业吨利润角度看 看好2025年第四季度吨利润改善 [1] - 各企业盈利差异主要取决于产品结构 [1] 行业产能扩张周期 - 箱板瓦楞纸对消费敏感度最高 本轮供给扩张已进入收尾阶段 [1] - 2023-2025年已投产能合计超1500万吨 其中四家龙头占比约40% [1] - 未来原有龙头扩张相对克制 玖龙2024年起暂停扩产 山鹰安徽新增产能短期难投产 理文暂无扩张计划 [1] - 2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划年末释放 [1] - 行业扩张进入尾声 2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情 [1]