呷哺呷哺集团战略新举措 - 公司宣布跨界布局牛排赛道，推出全新子品牌“呷牛排”，首店计划于2026年2月6日在北京开业 [2] - 新品牌以“手工台式古早味厚牛排”为核心定位，商业模式为“台式手工牛排+158款免费中西融合料理+下午茶畅饮” [2] - 此举是公司多品牌、多元化协同发展战略的重要举措，旨在打造高品质牛排大众化的国民级品牌，弥补市场空白 [2] 公司近期经营调整与表现 - 自2025年开始，公司下调了旗下高端火锅品牌“湊湊”的客单价，并主动缩减门店规模 [3] - 截至2025年6月30日，集团门店总数为937家，较2024年同期减少13% [3] - 2025年上半年新开门店32家，其中一线城市新店14家，占比43.7%，部分新店开业期间翻台率表现突出，如北京中交和美汇店达8.4 [3] - 公司外卖业务表现亮眼，2025年上半年单店月销售额从2024年同期的3.53万元增长至4.27万元，增幅达20.9% [3] - 上半年整体外卖订单量增长超过55%，带动外卖毛收入同比增长22.4% [3] 牛排市场机遇与现状 - 当前牛排品类存在“有品类无巨头”的空白，缺乏全国性标杆品牌，为公司战略延伸提供了机遇 [3] - 市场存在明显痛点：中高端品质牛排客单价突破300元，而传统百元牛排自助又难以享受高端食材 [4] - 中国牛排市场增长潜力巨大，据预测截至2025年市场规模约400亿元，未来总体量将达1200亿元 [4] - 中国与美国、日本等国家相比，人均牛肉消费量显著偏低，仅为6千克/人，不足美国（36千克/人）的六分之一，市场远未饱和 [4] - 随着消费结构升级，高蛋白、低脂肪的牛肉产品正成为大众家庭餐桌新宠，为品质牛肉品牌孕育了巨大增长空间 [4] “呷牛排”品牌定位与策略 - 品牌旨在依托集团近30年的全球采购与供应链管理经验，推出“牛排+畅吃”模式 [2] - 定价策略为“百元起”，目标是让消费者以平价尊享高品质牛排，并免费畅吃158款美食，做高端牛排平价化的推动者 [2][4]

星巴克中国人力成本控制与行业趋势 - 星巴克中国近期招聘岗位中，学生兼职地区占比61.7%，社会兼职地区占比17.8%，全职地区占比20.4% [1] - 从去年全年统计看，星巴克全职岗位需求主要集中在三线及以下城市，北上广深等一线城市出现次数极少 [1] - 多地店员透露，不少星巴克门店不再招聘全职店员，更倾向于招聘兼职岗位 [1] - 星巴克在2025年初启动“启航项目”，由一位店长管理两家门店，以组建多店社区 [1] - 餐饮行业普遍存在类似降本举措，例如奈雪的茶门店以兼职人员为主，麦当劳也常见一位店长管理多家门店 [1][2] - 使用零工取代全职咖啡师可能对星巴克以“第三空间”和服务为核心竞争力的商业模式构成隐患 [2] - 随着博裕投资拿下星巴克中国至多60%股权，公司可能正处于调整期 [3] 消费与餐饮行业人事变动 - 耐克大中华区负责人董炜将于3月31日离职，由Cathy Sparks接任 [4] - 百乐嘉利宝任命司马翰为新首席执行官，将于2026年1月26日上任 [5] - 青岛啤酒聘任汪岩为公司副总裁 [6] - 西贝餐饮注册资本从8990.2896万元增至10168.0175万元，增幅约13.1%，并获得新荣记创始人等多方投资 [14][15] 食品饮料公司业绩预告 - 华绿生物预计2025年归母净利润约1亿元至1.3亿元，同比增长310.24%～373.31% [8] - 苏垦农发2025年营业总收入101.86亿元，同比下降6.70%，归母净利润5.54亿元，同比下降24.17% [9] - 立高食品预计2025年归母净利润为3.11亿元～3.31亿元，同比增长16.06%～23.52% [9] - 燕京啤酒预计2025年净利润为15.84亿元-17.42亿元，同比增长50.00%-65.00% [10] - 南侨食品预计2025年归母净利润3626.37万元到4351.64万元，同比减少78.39%到81.99% [11] - 安正时尚预计2025年归母净利润为-1.3亿元到-2.1亿元 [22][23] 零售与电商动态 - 家家悦预计2025年归母净利润1.98亿元至2.28亿元，同比增长50.06%至72.79% [18] - 武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [16] - 上海市税务部门因未按要求报送涉税信息，依法对拼多多运营主体作出罚款10万元的处罚 [17] - 抖音正在开发一款名为“抖省省”的APP，是其团购到店业务的探索 [19] 农牧产品与供应链 - 1月21日全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.50元/公斤，较前一日上升 [7] - 恒天然计划将有机业务拓展到新西兰南岛，并从2028/29季开始在Stirling工厂加工有机乳制品 [13] - 国能集团等在新疆成立物流公司，注册资本1亿人民币 [20] 运动服饰与奢侈品 - 嘉欣丝绸外贸业务以服装和面料出口为主，服装出口额约20亿元，毛利率保持在20%左右，客户超80%分布在欧美市场 [21] - 周大福2025年第三财季零售值同比增长17.8%，中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3% [25] - Burberry 2025年第三财季零售收入6.65亿英镑，同店销售额增长3%，其中大中华区同店销售同比增长6% [26] 美妆、文娱与消费电子 - 欧莱雅宣布将在印度海得拉巴设立美妆科技中心，初期投资额约合3.834亿美元 [25] - 2025年中国电影全产业链产值达到8172.59亿元 [26] - Netflix计划在2026年将电影和电视节目支出增加10% [27] - 海尔智家拟推出D股股份回购计划，回购资金总额最高不超过200万欧元，或回购不超过100万股（约占D股股本0.369%） [28] 资本市场与投资动向 - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司或出售所持卡夫亨氏27.5%的股份（3.254亿股），消息导致卡夫亨氏股价盘后跌4.9% [12]

上海2025年宏观经济表现 - 2025年全年GDP突破5.6万亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，增速高于全国5%的平均水平，且较2024年自身增速提高0.4个百分点 [1] - 社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速反超全国平均水平 [4] - 全年外贸进出口总额达4.51万亿元，增长5.6%，其中出口2.02万亿元增长10.8%，进口2.49万亿元增长1.8%，三项指标均创历史新高 [6] 产业结构与转型 - 2025年第一产业增加值约99.4亿元增长2%，第二产业增加值约1.2万亿元增长3.5%，第三产业增加值约4.5万亿元增长6% [2] - 工业增加值增速从一季度的3.6%提升至全年的5.0%，增长主要动力来自新兴产业 [2] - 服务业增加值同比增长6%，高于全国水平，其中信息服务业同比增速达15.3%，成为最大增长贡献来源 [3] 新质生产力与先导产业 - 三大先导产业（集成电路、人工智能、生物医药）制造业产值2025年同比增长9.6%，增速快于全市规模以上工业总产值近5个百分点 [2] - 三大先导产业总体规模在5年内从约1万亿元突破至2万亿元，实现翻番 [2] - 信息服务业高速增长，其典型代表包括平台企业、云计算和集成电路设计企业，多家国产芯片设计企业于2026年初集中上市 [3] 消费市场与内生动力 - 2025年以旧换新商品销售额达1200亿元以上，新能源汽车、通信器材、家电家具等主要补贴对象年销售额均保持两位数增长 [4] - 发放10亿元“乐·上海”服务消费券，促进相关领域消费，全年住宿业和餐饮业营业额分别增长3.5%和1% [5] - 全年接待入境游客创历史新高，达936万人次，增长40%；全年机场旅客吞吐量达1.35亿人次，增长8.3%，亦创历史新高 [5] 对外贸易与全球链接 - 2025年进出口增速超出全国水平1.8个百分点，出口增速领先全国达4.7个百分点，增速在五大外贸省市中位居榜首 [6] - 出口市场多元化成效显著，对东盟出口增长26.5%，对共建“一带一路”国家出口增长21.9% [6] - 电动汽车出口规模突破千亿元，混合动力汽车出口大幅增长近1.5倍；工业机器人出口增长超40%，手术机器人出口增幅达3.7倍 [6] 城市功能与开放能级 - 2025年在沪国内外金融机构总数达1813家 [7] - 上海口岸贸易总额超过11万亿元，位列全球城市首位 [7] - 上海港集装箱吞吐量达5506.3万标准箱，连续16年保持全球第一 [7] - 全年全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例持续提升，达到4.5%左右 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [5][6][23] 报告的核心观点 * 在消费预期普遍偏低的一线市场之外，县域展现出更强的消费韧性，其支出增速显著高于一线城市，因此“向下”进入县域市场成为越来越多企业的战略选择 [8] * 县域市场呈现出一种高满意度下的动态平衡，其内在的多样性与张力构成了发展的独特活力 [11] * 县域消费的升级方向正在发生转变：增长的关键不再是追求“拥有更多东西”，而在于能否真正满足人们“过得更舒心、更健康”的愿望 [52] * 县域居民所感受到的，是一种由宏观叙事、地方企业波动与周遭氛围共同渲染的“体感收缩”，这驱动了消费行为的理性转向，但实际的预期收入有所提升 [68][81] 上篇：县域中青年消费者基本面分析 生活变化 * 过去三年，县城居民工作节奏普遍加快，2025年有**46.2%**的受访者处于忙碌工作状态，较2022年的**33.7%**显著提升 [30] * 县城居民对于迁往大城市的传统期望有所淡化，考虑搬迁的比例下降，发展重心向本地沉淀 [31][33] * 县城居民对未来收入与支出的预期呈同步温和扩张，**60.4%**的人预计未来2-3年收入会增加，**51.4%**的人预计支出会增加，显示出谨慎乐观的心态 [34] 需求变化 * 县城消费者对“中产身份”认同感淡化，“确认中产身份”需求的重要性从2022年的**69.1%**下降至2025年的**58.5%**，消费动机从外在“身份符号”转向内在“实用价值”与“情感陪伴” [38][40][41] * “增长见识”成为2025年重要性最高的需求，反映出居民对精神成长与视野拓宽的普遍渴望 [35][41] * “陪伴共处”的需求重要性显著提升，在36岁以上的群体中更为明显 [41][43] 支出变化 * 过去三年，县城家庭开销整体增加，支出结构稳定，依然以子女教育、医疗保健、人情往来等刚性支出为主 [53] * 个人弹性支出有所压缩，主要减少的是服饰、品牌符号等外部导向的功能性可选消费 [58] * 消费者为美容、瑜伽、运动、宠物等能带来即时愉悦与长期健康的“悦己型体验”保留了预算，将其视为维系情绪健康与生活品质的出口 [59][61] 渠道变化 * 线上渠道中，传统电商平台与社区团购的使用比例下滑，以内容驱动的社交电商保持稳定，而“外卖或本地生活平台”使用率从2022年的**54.4%**提升至2025年的**62.4%** [63][66] * 线下渠道中，菜市场与综合型商场的吸引力减弱，而以“零食集合店”与“折扣店”为代表的现代渠道实现逆势增长，反映出对“近场、便利、高性价比”模式的偏好上升 [63][66] 乡镇市场分析 * 乡镇是县域市场庞大而务实的基本盘，乡镇家庭年收入均值（**68,800元**）较县城家庭（**93,064元**）低近**35%**，低收入家庭占比（**43%**）更高 [88][89] * 乡镇居民平均日工作时间（**7.84小时**）长于县城居民（**6.88小时**），但自我感知“不忙”的比例（**13%**）更低 [88][89] * 乡镇房产以自建房为主（**58%**），而县城以商品房为主（**80%**） [88][89] * 乡镇更多被视为“向上流动的起点”，而县城则更多扮演“生活终点站”与区域性中心的角色 [88][92] 县域市场宏观背景 * 截至2023年底，全国共计有**1813个**县域 [10] * 县域城区常住人口约**2.5亿**，镇的常住人口约**2亿**，合计占全国城镇常住人口的近**32%** [10] * 中国县域经济总量达**33万亿元**，占全国经济总量的**33%** [10] * 据美团研究院数据，2023年美团全国销售额排名前10的饮品品牌在县域订单量占比约**59%** [10] * 麦肯锡预测，到2030年，中国个人消费增长来自三线及以下城市、县乡市场等下沉市场的占比将达**66%** [10]

固定收益市场观点 - 近两周国内债市表现偏强，收益率普遍下行：1月7日至21日，十年国债活跃券收益率从1.90%下行至1.83%，累计下行6.7BP；30年国债活跃券收益率从2.34%下行至2.26%，累计下行7.4BP；十年国开债收益率从1.99%下行至1.94%，累计下行5BP；短端1年国债收益率从1.36%下行至1.29% [2] - 近期美日等海外长端利率快速上行，其背后反映的是全球秩序重构下的财政纪律失控、央行独立性挑战及债券长期需求担忧，导致长端利率“失锚”和曲线陡峭化 [3] - 全球长端利率上行对国内债市直接影响较小，比价效应有限，而风险偏好下降和人民币升值甚至可能带来一定利好 [3] 交通运输行业（快递） - 12月快递行业件量同比增速放缓至+2.6%（10-11月为+6.4%），主要受电商经营成本增加、国补高基数及暖冬等因素影响 [5] - 12月快递价格同比降幅缩窄至-1.0%（10-11月为-5.8%），并出现反季节性环比上涨0.12元，主因反内卷提振效应及去年同期的低基数 [5] - 报告推荐关注海外业务增速快、空间广的极兔速递；建议左侧布局件量结构调优的综合物流龙头顺丰控股；中长期看好现金流充沛、成本与份额有优势的中通快递 [5] 房地产行业 - 2025年房地产市场供需同比仍下滑，但边际降幅收敛，全年房价跌幅较2024年收窄，市场处于止跌回稳途中 [6] - 市场存在结构性亮点，部分城市与房企取得较优表现，核心城市与部分二三线城市存在结构性机会 [6] - 近期地产政策持续践行“着力稳定房地产市场”的思路，期待政策继续围绕“预期”对症下药，核心城市和在此拥有更强资源获取能力的头部房企有望率先受益 [6] 重点公司分析：环保与矿业 - **龙净环保**：定位为紫金矿业旗下矿山绿色能源综合服务商，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，“源网荷储”和“矿电联动”有望驱动长期发展；2025年拉果错源网荷储项目已成为重要利润贡献，并中标多个新项目 [7] - **紫金矿业**：看好其价值提升的三个逻辑：1) 看好铜、金价上行周期；2) 公司是铜金及有色龙头，经营稳健、成长性强，预期2026-2027年归母净利润增速较高（+57%/+23%）；3) 公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估 [8] 重点公司分析：互联网与科技 - **满帮集团**：预计4Q25收入32亿元，同比-1%，调整后净利润11亿元，同比持平；核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力稳步提升；公司宣布长期股东回报计划，承诺每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购方式回报股东，并明确2026年4亿美元股东回报（其中3亿分红，1亿回购） [8] - **奈飞**：4Q营收同比增长17%，超预期0.7%；毛利率同比提升0.7pct，付费会员增长至3.25亿，广告收入放量；净利润同比增长29.4%，高于预期2% [9] - **爱奇艺**：预计4Q25总收入67.6亿元，同比+2.3%，环比+1.2%，主因内容生态和排播丰富度提升；非GAAP归母净利润0.9亿元 [12] - **海康威视**：2025年全年实现营收925.18亿元（同比+0.02%），归母净利润141.88亿元（同比+18.46%）；Q4单季度归母净利润同比增速达25.83%，呈现逐季加速态势（Q1-Q4增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%） [13] 重点公司分析：消费与制造 - **立高食品**：公司发布业绩预告，预计2025年营业收入42.6-44.2亿元（同比增长11.1%-15.2%），归母净利润3.1-3.3亿元（同比增长16.1%-23.5%） [10] - **安踏体育**：4Q25安踏品牌流水同比低单位数负增长，FILA品牌流水同比中单位数正增长，所有其他品牌流水同比增长35-40%；预计集团全年流水仍有双位数增长 [16] - **小菜园**：1H25公司外卖收入同比增长13.7%，收入占比提升至39%（同比+2.5pct）；2H25以来开店提速，4Q25起公司主动进行菜单价格调降以强化“好吃不贵”的核心竞争力 [17] - **TCL电子**：预告2025年经调整归母净利润约在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长约45%至60%；公司与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务 [18] - **霍顿房屋**：FY26Q1营收同比-10%至68.9亿美元，归母净利润同比-30%至5.9亿美元，毛利率同比-1.9pct至23.2% [13] 评级变动 - 康耐特光学：首次覆盖给予“买入”评级，目标价72.00元 [20] - 连连数字：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.20元 [20] - 湖南裕能：首次覆盖给予“买入”评级，目标价114.18元 [20]

张坤四季度观点核心摘要 - 基金经理张坤在2025年1月22日发布的四季报中，基于对中国“国运”的长期看好，从增量与存量经济、消费、房地产及AI产业等多个维度阐述了其投资逻辑，并对持仓进行了调整 [1][2][14][15] 宏观经济展望 - 从增量角度看，为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标（以2024年拉脱维亚人均GDP 2.34万美元为基准），中国需要从2024年人均GDP 1.33万美元起，实现5.27%的年复合增长率，该增速预计将高于全球总体增速 [4][19] - 参考东亚同类型地区（日本、韩国、中国台湾）2024年人均GDP均在3万美元以上，中国达到中等发达国家水平后仍有长期发展空间 [4][19] - 从存量角度看，过去几年主要城市房价显著下调影响了居民财富和消费意愿，但考虑到低利率、潜在政策支持及新开工面积下降等因素，主要城市房价下跌有望进入尾声 [4][5][20] - 随着房价企稳，过去几年居民增量财富被存量财富下降所抵消的情况有望改观，从而提振消费 [5][21] - 综合来看，未来十年居民实际生活水平和社会保障水平将显著提升，与发达国家差距明显缩小 [7][22] 消费与政策预期 - 尽管近期社零、消费者信心指数、CPI等指标显示消费偏弱，且以内需为主的企业经营压力更大，但这并非经济常态 [5][20] - 坚信中央将在2026年继续大力提振消费，将其置于施政重要位置，包括实施提振消费专项行动、加力扩围“两新”政策、支持“两重”项目等 [7][22] - 引用凯恩斯观点，强调消费是一切经济活动的最终目的，更高质量的消费是让老百姓过上更好生活的重要体现 [7][22] 人工智能(AI)产业观点 - 首次在季报中提及AI，认为强大的内需市场对科技创新有重要促进作用，能虹吸全球资源、人才和资本 [2][8][16][23] - 以海外GPT和Gemini模型为例，其C端每年约200美元的订阅费已成为重要收入来源，这些实打实的收入在“AI泡沫论”争议下对支撑企业融资和持续投入信心起关键作用 [8][23] - 其投资的某国内企业拥有国内领先的基础模型能力，认为更强劲的消费环境将有助于其订阅收入与模型投入形成良性互动，从而追赶全球领先水平 [8][23] 投资组合与操作 - 对持仓公司的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，认为其“护城河”与核心价值（“城”）依然稳固 [9][24] - 认为当前市场对部分优质公司的定价，即使考虑私有化也已非常划算，对长期投资者是很好的机会 [9][24] - 四季度保持了组合持仓的“超稳态”，其管理的易方达蓝筹等纯内资基金重仓股名单罕见地没有变化 [10][11][25][26] - 具体操作上（以易方达蓝筹为例），增配了腾讯控股、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、百胜中国、中国海洋石油；减配了阿里巴巴、泸州老窖、京东健康、分众传媒 [11][26] - 在其管理的QDII基金中，同样展现出对白酒股的增持以及对国内AI个股的坚持 [12][27] - 前十大重仓股合计占基金股票市值90.16%，占基金净值85.10% [13]

市场策略与资金面 - 2026年1月21日，A股主要指数小幅收涨，其中科创50指数表现最强，上涨3.53%，收于1535.39点，而代表蓝筹的上证指数仅微涨0.08%，收于4116.94点，市场呈现硬科技板块风格居前、蓝筹风格靠后的分化格局[8] - 从规模风格看，中盘股表现领先，中证500指数上涨1.12%，收于8340.11点，而超大盘股的上证50指数下跌0.11%，收于3067.18点[9] - 行业表现方面，有色金属、电子、机械设备涨幅居前，而食品饮料、煤炭、银行表现靠后[9] - 当日全市场成交额为26237.47亿元，较前一交易日减少1804.88亿元，市场呈现缩量震荡，上涨公司3095家，下跌2195家，涨停91家，跌停11家[9] - 报告认为，压制市场风险偏好的因素包括海外日本无风险收益率走高、美欧关税问题升温，以及国内资金追高意愿下降，市场重回“慢牛”走势，指数层面持续震荡[9] - 半导体芯片方向涨幅靠前，主要受台积电加大资本开支、AI需求增加推升存储价格、以及贸易不确定性加强国产替代逻辑三因素支撑[9] - 贵金属板块活跃，受国际金价上涨带动，现货黄金盘中站上4830美元/盎司，本月涨幅超10%，国内品牌金饰克价逼近1500元[10] - 报告判断短期内指数或延续震荡，若市场成交额能维持在2.5万亿元以上，则存在较多结构性机会，建议关注周期风格（有色、化工、油气、地产）、半导体芯片（先进封装、设备材料、存储芯片）以及前期热门板块调整后的反弹机会（电网设备、商业航天、AI应用）[11] - 中期维持“从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”判断，但风格将更加侧重“业绩基本面”[11] 基金与债券市场动态 - 1月21日，万得LOF基金价格指数上涨0.63%，万得ETF基金价格指数上涨0.6%，其中华安黄金ETF上涨2.93%，国投瑞银白银期货A上涨9.19%[13][14] - 当日两市ETF总成交额约6714.51亿元，石化类ETF品种表现相对突出[14] - 债券市场方面，1月21日1年期国债到期收益率上行1.16个基点至1.29%，10年期国债到期收益率下行0.14个基点至1.83%，期限利差为54.58个基点[15] - 10年期国债期货主力合约上涨0.03%[15] 宏观经济与财经要闻 - 2025年上海市实现地区生产总值56708.71亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，增速高于全国，经济总量首次位居全球城市第五[16] - 中国人民银行于1月21日开展3635亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有2408亿元逆回购到期，实现单日净投放1227亿元[16] - 财政部发布通知，在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店，其中横琴口岸允许自澳门进境居民旅客购买15000元以内的免税商品[17] - 市场监管总局发布2025年综合整治“内卷式”竞争十大典型案例，涉及约谈货拉拉、整治光伏行业“内卷外溢”风险、查处私域直播虚假宣传、约谈外卖平台等[18][19] - 财政部决定全面推行财政电子票据跨省报销工作，要求各省份监制的财政电子票据实行全国统一式样、编码规则和数据标准，并接入全国财政电子票据公共服务平台[20][21][23] 行业动态 - 国家电影局数据显示，2025年中国电影全产业链产值达到8172.59亿元，位居全球前列，其中核心产业产值2266.18亿元，间接产值2515.46亿元，带动与外溢产值3390.95亿元[24][25] - 人形机器人将在2026年春节联欢晚会登场，春晚舞台对人形机器人的稳定性、续航、动作精度提出严苛要求，2025年被称为“人形机器人量产元年”[28][29] - 根据Counterpoint Research数据，2025年第四季度中国智能手机出货量同比下降1.6%，全年出货量同比下滑0.6%，主要受市场需求疲软和存储芯片短缺推高成本影响[30][31] - 2025年第四季度，苹果在中国智能手机市场出货量同比增长28%，领跑市场；全年来看，华为出货量位居第一[31] - Counterpoint预计存储价格在2026年第一季度涨幅或达40%-50%，第二季度再次上涨约20%，智能手机厂商可能通过削减低端机型产品线以维持利润率[31][32] 公司跟踪 - 翱捷科技预计2025年年度实现营收约38.17亿元，同比增长12.73%左右，预计归母净亏损约3.99亿元，同比亏损减少42.38%左右，研发投入预计约13.02亿元，同比增长4.89%左右[33] - 阳光诺和公告其靶向血管紧张素原（AGT）的mRNA基因小干扰核苷酸药物ABA001注射液的临床试验申请获得受理，拟申报适应症为高血压[35][36] - 东北证券预计2025年度实现归母净利润14.77亿元，同比增长69.06%[37][38] - 鸣鸣很忙启动H股招股，拟于1月28日上市，全球发售初步可供认购1410万股，发售价区间为229.60至236.60港元，预计募资净额约31.24亿港元，将用于提升供应链、门店网络升级、品牌建设、科技能力及战略投资等[26][27] - 根据公司编制的2025年度利润估值，鸣鸣很忙母公司持有人应占估计综合利润不少于23亿元（约25亿港元）[27] 湖南经济动态 - 2025年湖南省进出口总额5414.1亿元，规模连续5年保持在5000亿元以上，较2020年增长10.8%[43] - 2025年湖南省汽车出口额首次突破300亿元，达338.4亿元，同比增长26.8%，其中电动汽车出口数量首次突破10万辆，同比增加128.2%[42][43] - 老百姓公告为全资子公司兰州惠仁长青药业有限责任公司提供1亿元连带责任担保，担保期限为2026年1月20日至2027年1月19日[40][41] - 截至公告日，老百姓对外担保总额9.8亿元，占公司最近一期经审计净资产的13.69%[41]

苹果公司AI战略 - 苹果计划在2026年下半年将Siri改造为其首款聊天机器人产品，代号为“CAMPOS” [2] - 该聊天机器人将依赖于谷歌的Gemini模型，并计划于6月推出 [3] - 苹果正考虑直接在Google云端上运行该聊天机器人，并采用TPU芯片技术 [4] OpenAI融资动态 - OpenAI首席执行官山姆・奥特曼正与中东顶级投资者会面，为新一轮融资筹备资金，此次融资规模或至少达500亿美元 [6] - 融资后公司估值预计在7500亿至8300亿美元之间，谈判尚处初期阶段 [6] - 该公司近期亦与亚马逊公司洽谈，计划募资至少100亿美元 [6] 摩尔线程财务表现 - 公司预计2025年年度实现营业收入14.5亿元到15.2亿元，与上年同期相比，收入增长幅度为230.70%到246.67% [7] - 预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，亏损额为9.5亿元到10.6亿元 [7] - 与上年同期相比，亏损收窄幅度为34.50%到41.30% [7] 娱乐行业并购 - 欧盟反垄断监管机构预计将同时审查奈飞和派拉蒙对华纳兄弟的竞购，进行平行审查的可能性很大 [8] - 这场收购战涉及DC漫画、《老友记》、《蝙蝠侠》等标志性特许经营权以及HBO Max流媒体服务在内的主要娱乐资产 [8] 拼多多税务处罚 - 上海寻梦信息技术有限公司（“拼多多”平台运营主体）因未按要求报送2025年第三季度平台内经营者和从业人员涉税信息被处罚 [9] - 税务机关依法依规对“拼多多”作出罚款10万元的处罚决定 [10] 西贝餐饮融资 - 西贝餐饮集团于20日完成A轮融资，投资方包括台州新荣泰投资、呼和浩特市集体共创企业管理中心等，具体金额未披露 [11] - 此次融资使西贝注册资本从8990.29万元增至10168.01万元，增幅13.1% [12] - 新投资方中台州新荣泰投资由新荣记创始人张勇控制，另一投资方杭州舟轩股权投资则由前阿里合伙人胡晓明主导 [12] 抖音电商与茅台 - 抖音电商辟谣称未开发名为“抖省省”的主打优惠省钱的电商类产品，该产品实为抖音本地生活服务团购到店业务的阶段性探索 [21] - 茅台承认马年生肖酒外包装星宿图中“昴宿”的“昴”字存在印刷错误，被写成了“昂”，并承诺为已购消费者提供更换服务 [21] 上海期货交易所规则调整 - 上期所自1月22日起调整铜、铝等期货交易保证金比例和涨跌停板幅度 [30] - 铜铝期货涨跌停板从6%扩大至8%，套保持仓保证金9%，一般持仓保证金10% [30] - 这是近期金属价格高波动下强化风控、引导理性参与的重要举措 [31] AI行业观点 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示，由于运行和训练AI需要建设数据中心，水管工、电工和建筑工人将能拿到“六位数薪资”，并称该技术将带动数万亿美元的新增投资 [34] - 谷歌DeepMind CEO德米斯·哈萨比斯表示，像字节跳动这样的领先中国AI公司，或许只比前沿水平落后六个月，而不是一两年 [34] - 哈萨比斯称赞DeepSeek的模型令人印象深刻，但同时认为中国公司尚未证明自己能突破技术前沿领域进行创新 [35]

中国内地访日游客数量变化 - 去年12月中国内地访日游客数量为33.04万人次，较上年同期大幅下降45.3% [1] - 去年11月中国内地访日游客数量为56.26万人次，去年10月为71.57万人次，呈现逐月下降趋势 [1] 游客数量下降的原因 - 自去年11月日本首相高市早苗发表涉台错误言论后，中国内地赴日游客开始明显减少 [1] - 日本媒体和专家指出，受高市言论影响，中日关系持续紧张 [1] 对日本经济的影响 - 游客减少已对日本零售、住宿、餐饮等多个经济社会领域产生负面影响 [1] - 日本最大旅行社日本交通公社预计，由于中国内地游客访日前景不明朗，2026年入境日本的游客数量可能下降3% [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][2] 核心观点 - 全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，凭借SKU精简、供应链完善、自动化设备投入及门店面积收缩，正进入效率兑现期，未来全国扩张潜力巨大 [1] - 公司已形成“模型可靠、路径清晰、效率可兑现”的增长框架，为中长期业绩释放奠定基础 [1] - 预计小菜园2025-2027年营业收入分别为55/67/80亿元，归母净利润分别为7.3/8.8/10.6亿元，对应PE约14x/11x/9x [1] 公司介绍 - 公司是中国大众便民中式餐饮领域的领先运营商，定位家庭化、日常化用餐场景，以亲民价格、稳定品质与标准化出品为核心 [12] - 截至2025年8月4日，公司在中国14个省份、184个城市及县域共拥有750+家在营直营门店 [12] - 公司由创始人汪书高先生于2013年在安徽创立，2016年进入北京和上海，2018年门店突破100家，2023年开设第500家门店 [13][14][15] - 按2023年门店收入计，小菜园在客单价50-100元的大众便民中式餐饮市场中位居行业第一 [15] - 公司形成了以“小菜园”为核心，辅以“观邸”、“复兴楼”、“菜手”等品牌的多层次布局 [16] 经营与财务表现 - 营业收入由2021年的26.5亿元增至2024年的52.1亿元，2021-2024年CAGR约25% [1][17] - 2025年上半年营业收入达到27.14亿元，同比增长6.5% [17] - 收入结构正由“堂食主导”向“堂食+外卖双轮驱动”演进 [22] - 堂食收入由2021年的22.35亿元增长至2024年的31.92亿元，2025H1为16.47亿元 [20] - 外卖收入由2021年的4.10亿元大幅提升至2024年的20.05亿元，2021-2024年CAGR高达69.8%，2025H1达到10.57亿元 [21] - 城市收入结构向“高线城市贡献增量”演进 [28] - 一线城市收入增长最快，2021-2024年CAGR高达39.7%，2024年收入9.30亿元 [26] - 新一线城市是规模最大的核心市场，2024年收入15.25亿元 [26] - 三线及以下城市仍是重要收入基本盘，2024年收入20.72亿元 [27] - 盈利能力持续提升：毛利率由2021年的约66%提升至2024年的约68%，2025H1进一步升至70.5%；净利率由2021年的约9%提升至2024年的约11%，2025H1达14.1% [1][35] - 费用率优化：员工成本率由2021年的31.4%持续下降至2024年的27.3%，2025H1为24.6%；租金成本率整体呈下行趋势 [40][41] 行业情况 - 2024年中国内地餐饮市场规模约55,000+亿元，2020-2024年CAGR约9% [1] - 中式餐饮是市场绝对主导，2024年收入规模达30,715亿元，占整体市场的55.1% [51] - 剔除火锅后的中餐市场2024年规模约36,000+亿元，预计至2028年增至53,000+亿元，2025-2028年年均增速约10% [1] - 中餐连锁化率仅23.2%，远低于美国（59.2%）与日本（52.3%） [1][67] - 百元以下大众中餐市场占比超60%，规模约30,000亿元，预计2024-2028年CAGR达9.4% [1][70] - 行业正进入“标准化-连锁化-国际化”新阶段，通过SKU精简、智能设备（如炒菜机器人）应用、中央厨房及冷链物流体系建设，突破规模化瓶颈 [53][55][57] - 百店以上规模品牌增长最快，2024年501-1000家规模区间门店数同比增长93.6% [79][80] - 下沉市场成为核心增量，老乡鸡、小菜园等品牌在乡镇市场已建立先发优势 [85] - 百元以下市场成为连锁主力，2025年6月八大菜系百元以下门店占比达94% [91] 公司竞争优势与战略 - **模型已验证**：同店表现已在不同城市能级中反复验证，短期波动不改模型可复制性 [1][99] - **梯度化扩张**：策略围绕一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线市场稳步渗透 [1] - 门店数有望由2025年底的788家增至2026年底的约1,000家 [1] - 截至2025年11月，门店网络呈现华东、华中高密度集群特征，江苏（267家）与安徽（144家）合计占比近四成 [111] - **效率提升举措**： - **前端降复杂度**：通过SKU精简、自动化设备投入及门店面积收缩（如220平米店型），降低单店运营复杂度 [1][98] - 已投入使用3,000台炒菜机器人，单价约50,000元，用于提升后厨标准化与人效 [55] - **后端稳供给**：马鞍山十亿级中央工厂即将竣工，未来作为3,000店供应链中枢，放大规模议价与物流效率 [1][3] - **业务结构优化**：未来计划将外卖收入占比控制在30%以内，使收入结构向堂食回归，夯实品牌心智与核心客群基础 [1][104] - **管理团队稳定**：管理层以创始人为核心，核心团队高度稳定，多名成员自2013年前后加入，具备深厚一线经验 [45] - **股权激励深入**：通过员工持股平台实现利益深度绑定，约90.4%的股东由门店基层员工成长而来 [47]