核心观点 - 2026年食品饮料行业投资主线是“筑底修复”，板块整体业绩和估值处于历史低位，但结构分化中蕴含投资机会 [2] - 白酒行业处于渠道去库存和估值筑底阶段，低估值与高股息率为股价提供支撑，预计行业将进入“量价双杀”的存量博弈阶段，分化加剧 [3] - 大众品行业呈现结构性机会，其中啤酒、乳制品、调味品、速冻食品、软饮料及零食等细分领域，受益于成本红利、需求复苏或结构升级，表现将出现分化 [4][9] 2025年行业回顾：业绩与市场表现低迷 - **整体业绩疲软**：2025年前三季度，申万食品饮料板块营收8,313.95亿元，同比微增0.14%，增速较2024年同期下降3.75个百分点；归母净利润1,710.59亿元，同比下降4.57%，增速较2024年同期下降15.05个百分点，在31个申万一级行业中分别排名第20和第21 [2][16] - **细分行业分化显著**：2025年前三季度，仅软饮料、啤酒、调味品三个细分行业的营收和归母净利润均保持正增长；零食、软饮料和调味发酵品营收增速居前，分别为+30.97%、+10.93%、+3.92%；而白酒营收同比下降5.90% [2][20] - **股价表现垫底**：2025年1-11月，食品饮料板块股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名垫底，白酒是下跌重灾区，板块下跌6.99% [2][23][27] - **估值处于历史低位**：当前食品饮料板块七年PE估值百分位为9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、调味品的估值百分位最低，分别为2.48%、6.15%、9.19% [2][32] 白酒行业投资策略 - **行业加速探底**：2025年受渠道去库存和“禁酒令”影响，白酒行业业绩加速探底，第三季度营收同比-18.46%，归母净利润同比-22.22%，20家上市公司中18家出现营收和净利润“双下滑” [3][36][38] - **周期拐点预判**：以贵州茅台为风向标，其批价自2021年8月高点3870元/500ml跌至2026年1月的1490元/500ml，跌幅达61%，下跌时间和深度超过前四轮周期；从购买力（人均可支配收入/茅台批价）和渠道库存看，批价下行空间有限，渠道去库存周期预计延续至2026年上半年，行业基本面拐点可能在2026年下半年出现 [3][43][44][48] - **估值与分红提供支撑**：白酒板块PE估值从2021年峰值的59倍缩水近7成至2025年11月的19.39倍，进入筑底阶段；行业现金分红能力强，近3年有10家公司累计分红/年均净利润比例超150%，11家公司股息率高于3%，其中洋河股份股息率超7%，为股价提供支撑 [3][50][55] - **未来进入存量博弈**：白酒行业产量自2016年峰值持续下降，2025年1-11月累计产量322万千升，同比下降11.30%；预计未来在经济增长放缓、主力消费人口减少背景下，行业将从“量减价增”转入“量价双杀”的存量博弈阶段，分化加剧，资源向头部集中 [3][57][60][62] 大众食品行业投资策略 - **啤酒：成本红利延续，需求有望复苏** - 2025年前三季度板块营收620.52亿元，同比+2.02%，归母净利润94.84亿元，同比+11.82%，毛利率升至46.29% [64] - 2026年改善动力来自：餐饮弱复苏及体育赛事丰富消费场景；主要原料（玻璃、大麦）价格处于低位，成本红利延续；产品结构持续升级，燕京啤酒、珠江啤酒等区域性龙头升级空间更大 [4][67][70] - 行业已进入结构升级下半场，整体红利消退，个体分化加剧，增长依赖差异化战略和渠道掌控力 [4][79] - **乳制品：成本筑底需求回暖，关注结构性增长** - 行业营收增速于2025年第二季度由负转正（+11.55%），第三季度延续增长（+8.98%） [81] - 上游原奶价格处于底部带来成本红利，但企业毛利率显著分化，伊利股份、新乳业毛利率上行，而部分区域乳企因竞争加剧毛利率下滑 [4][81] - 预计2026年原奶供给过剩压力缓解，乳企因喷粉导致的资产减值损失有望减少（如伊利股份资产减值损失从2024年的46.76亿元降至2025年前三季度的3.65亿元），盈利能力改善 [4][84][87] - 中长期看，传统乳制品供给过剩，但低温奶、深加工乳制品等细分品类仍有增长空间 [4][87] - **调味品：定制化趋势演进** - 原料成本下降趋缓但绝对价格仍处低位，支持利润释放；B端餐饮需求在低基数下有望改善 [9] - 中长期受餐饮连锁化和强势终端崛起推动，行业向定制化趋势演进，能提供解决方案绑定头部客户的企业将受益 [9] - **速冻食品：价格战趋缓，盈利修复** - 行业自2025年下半年价格战趋缓，利润增速由负转正，重回正增长轨道 [9] - 预计2026年餐饮复苏带动业绩向好，企业积极拥抱山姆会员店、零食量贩店等新渠道，同时盈利能力有望恢复 [9] - **软饮料：“结构升级”驱动，功能饮料为高景气赛道** - 市场增长主要由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，其中功能饮料因“刚需+成瘾+高粘性”属性成为最具弹性的高景气赛道 [9] - 东鹏饮料凭借“高性价比+下沉渠道+PET瓶”策略取得亮眼业绩，行业未来依赖“结构升级”带来增量增长 [9] - **零食：行业“增收不增利”，关注平台型与健康单品企业** - 渠道变革导致品牌话语权削弱，2025年多数零食企业陷入“增收不增利”境地，毛利率一路下降 [9] - 传统品牌及坚果炒货公司盈利承压，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司（如万辰集团、盐津铺子）利润表现更稳；2026年量贩龙头盈利有望继续抬升，零食企业盈利改善需跟踪成本、费效及扩品类能力 [9]

事件概述 - 新加坡卫生部下属传染病管理局于1月17日发布公告 因检出蜡样芽孢杆菌毒素 再次召回2批次婴儿配方奶粉 涉及雀巢及达能旗下多美滋品牌 [2] - 相比于1月8日的召回公告 此次公告明确指出在奶粉中检出毒素 且疑似已有一例感染病例 [2] 涉事产品详情 - 检出毒素的2批次产品分别为：1批次原产瑞士的“雀巢NAN HA1 SupremePro” 净含量800克 批次号52340017C3 有效期至2027年8月31日 [5] - 另1批次为原产泰国的“多美滋Dulac 1” 净含量800克 批次号101570778C 有效期至2027年9月3日 [5] - 新加坡传染病管理局表示 目前有一例病例曾食用受影响产品并出现轻微症状 可能与毒素暴露有关 该病例现已康复 [6] 风险来源与影响 - 新加坡食品局指出 涉事产品可能使用了与此前受影响批次相同的原料 且原料来自同一供应商 [5] - 蜡样芽孢杆菌毒素可引起恶心 呕吐 腹部绞痛和腹泻等症状 症状通常在食用后30分钟至6小时内出现 并在24小时内消退 [5] - 婴儿和免疫功能低下者等易感人群出现并发症的风险更高 [5] - 目前尚无确切的临床实验室检测方法来确诊蜡样芽孢杆菌毒素中毒 且国际上也未制定该毒素在婴儿配方奶粉中的可接受水平标准 [7] 公司回应 - 雀巢全球总部于1月19日回应称正在了解情况 [7] - 达能相关负责人同日表示 其官方进口的婴幼儿配方奶粉均未使用雀巢涉事的ARA原料 消费者可放心选购 [7] - 南都湾财社记者在电商平台搜索 未见有多美滋产品在售 [7] 潜在关联方 - 尽管雀巢未指明涉事ARA油脂供应商 但多家媒体指出系武汉上市企业嘉必优 [7] - 1月19日 记者致电嘉必优及公司董秘 电话未能接通 [7]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.2亿元至1.6亿元 [1] - 上年同期净利润为亏损4610.45万元，本期亏损同比扩大 [1] 业绩变动原因分析 - 公司主动优化门店结构，关闭低效门店，导致销售收入下降 [1] - 部分产品售价下调及产品结构调整，影响了毛利率 [1] - 公司通过精益管理降低了运营成本 [1] - 收入与毛利下滑，叠加投资收益及政府补助同比减少，共同导致净利润同比下降 [1]

格隆汇1月19日｜均瑶健康公告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-21625.04万元 到-14416.69万元，同比减少395.14%到642.71%；扣非净利润为-23257.02万元到-15504.68万元，同比减 少167.33%到301.00%。业绩预减主因是消费环境承压致传统业务收入下降、费用增长、存货与应收款 减值及商誉减值等。本次业绩未经审计，具体以年报为准。 ...

公司近期调价行动 - 公司于2026年1月19日对线下分销部分坚果礼产品进行出厂价调整[2] - 公司确认了2026年1月19日的调价通知函内容属实[4] - 公司在2025年11月1日已对35款产品调整供货价格 覆盖坚果、炒货、果干等品类[4] 调价原因分析 - 2026年1月的调价原因为临近春节 物流和人工成本上涨[2] - 2025年11月的调价原因为全球坚果、果干原料、包材及物流运输等综合成本持续攀升且波动显著[4] - 公司表示2025年的调价旨在保障产品品质稳定与提升 并确保供应链的可持续与健康发展[4] 行业背景与影响 - 春节前消费品行业因成本上涨进行阶段性调价属正常现象[4] - 坚果礼盒作为年货“硬通货” 在需求旺季供需矛盾突出[4] - 业内人士指出 合理的成本传导有助于保障供应链持续运转[4]

核心观点 - 达能中国凭借在人才发展、员工福利及企业社会责任等领域的卓越表现，连续第九年荣膺“中国杰出雇主”认证，并蝉联榜单前十 [1] 公司荣誉与认证 - 公司于2026年1月15日获国际雇主调研机构认证为“中国杰出雇主”，此为连续第九年获此权威认证 [1] - 公司在此次评选中蝉联榜单前十名 [1] - 杰出雇主认证评定涉及人力资源六大领域及二十个话题，连续获证代表对公司人力资源策略和实践的深度认可 [2] 公司战略与理念 - 公司秉持“商业成功与社会进步并重”的“双重承诺”理念，该理念深植于公司基因超过50年 [1] - 公司在华长期理念为“在中国、为中国、为全球”，并专注于发展业务、员工及可持续性 [1] - 公司使命为“通过食品，为尽可能多的人带来健康” [1] - 作为全球认证的共益企业，公司积极践行可持续发展战略，推动社会价值与商业价值融合 [2] 业务与市场 - 公司在中国市场已深耕近四十年 [1] - 公司在华通过生命早期营养、成人医学营养、饮用水和饮料三大核心业务，支持“健康中国”事业 [1] 人才发展与员工关怀 - 公司将“员工与社区”确立为其可持续发展战略框架的重要支柱之一，并持续投入和创新 [1] - 公司重视员工长期职业发展，通过完善的人才发展体系和培训生态，打破地域、职能与事业部边界，提供多样化成长机会 [2] - 公司持续完善福利体系，关注人才身心健康，致力于营造温暖、包容、有归属感的工作环境 [2] - 公司为人才创造有使命感的职业平台 [2]

面对充满不确定性的新一年，中国台湾地区食品饮料巨头统一企业集团的掌舵人，为这家拥有庞大商业版图的航母定下了稳健的航向。 据报道，在2026年的开年营运方针发布会上，统一企业集团董事长罗智先强调，将回归企业经营的基本面，追求"永续经营"的长期目标，并指出"虚胖的成 长不会带来任何好处"。 罗智先透露的信息，反应出其对当前市场环境的审慎态度。罗智先直言，宏观经济的波动比过去数十年更为复杂，企业决策因此变得更加困难。在这样的背 景下，他要求整个集团保持冷静和踏实，将思考重心放在"永续经营"上。这不仅是对管理层的要求，也是对未来几年投资战略的定调。 市场分析人士认为，这一方针是统一面对当前挑战的务实之举。近年来，食品饮料行业面临原材料成本上涨、消费者偏好快速变化以及新兴品牌冲击等多重 压力。罗智先提出的"回归基本面"和"永续经营"，可以被视为一种战略聚焦，即在复杂环境中先做强核心，再图谋发展，确保集团的根基稳固。 据悉，罗智先明确表示，统一未来的投资将围绕推动"永续经营"展开，并建立起相应的配套机制，确保资源投向能带来长远价值的领域。 具体到经营策略，罗智先提出了两个核心方向。一是聚焦于"质"的提升而非"量"的扩张。 ...

盈利预测与评级 - 上调颐海国际2025年及2026年盈利预测3%及5%，分别至8.4亿元人民币及9.3亿元人民币 [1] - 引入2027年盈利预测10.1亿元人民币 [1] - 维持目标价18港元及“跑赢行业”评级 [1] 财务表现预期 - 预计2025年收入同比上升0.7%至65.8亿元人民币，净利润同比上升13.9%至8.4亿元人民币 [1] - 预计2025年下半年收入同比上升1.2%，净利润同比上升23.5% [1] - 预计利润或胜市场预期，主要因2025年下半年毛利率受惠于效率提升而好过预期 [1] 行业背景 - 行业竞争充分 [1]

公司动态 - 三只松鼠Mini店与分销事业部向合作伙伴发布调价通知函 确认将于2026年1月19日起对线下分销渠道的部分坚果礼产品进行出厂价调整 [1] - 公司工作人员证实通知函属实 并明确此次涨价仅面向B端（企业端） 终端零售价格不一定会跟随上涨 [1] - 公司解释调价原因为春节临近导致的物流及人工成本攀升 [1] 行业背景 - 春节等传统节日临近是影响休闲食品行业物流及人工成本的关键时点 [1]

核心财务预测 - 预计公司2025年总收入为65.8亿元，按年增长0.7% [1] - 预计公司2025年净利润为8.4亿元，按年增长13.9% [1] - 预计公司2025年下半年收入按年增长1.2%，净利润按年增长23.5% [1] - 预计公司2026年净利润为9.3亿元 [1] - 引入公司2027年净利润预测为10.1亿元 [1] 业绩驱动因素 - 2025年下半年毛利率表现好于预期，主要受惠于效率提升 [1] - 2025年利润表现或超过市场预期 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司“跑赢行业”的投资评级 [1] - 维持对公司18港元的目标价 [1] 行业与盈利预测调整 - 行业竞争充分 [1] - 上调公司2025年盈利预测3% [1] - 上调公司2026年盈利预测5% [1]