行业核心观点 - 美护行业中长期渗透率有望持续提升 建议重点关注产品附加值高、管线丰富、布局高成长性细分赛道的合规医美龙头公司 [1] - 国货化妆品品牌凭借出众产品力和营销能力实现亮眼增长 年轻一代消费者接受度提高 国货品牌市占率有望进一步提升 建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [1] - 大健康理念普及下 消费者对个人健康和护理愈发重视 个护细分领域不断扩大 建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司 [1] 行业整体业绩表现 - 截至2026年2月13日 美容护理行业31家A股公司中已有13家发布业绩预告 行业披露率为42% 在消费八大行业中位列第8 [2][3] - 行业预盈率为69% 在消费八大行业中排行第1 [2][3] - 受弱宏观环境、消费需求疲软等因素影响 8%的美护公司2025年首次出现亏损 同时仍有23%的公司连续两年持续亏损 [3] - 2025年业绩预告中 预增/略增的公司占比分别为31%/8% 相比2024年 预增的公司占比下降 略增的公司占比有所上升 [3] 子板块业绩表现 - 从披露率看 各子板块披露率均未过半 医疗美容披露率为50% 化妆品披露率为47% 个护用品披露率为33% [4] - 从预盈率看 个护用品板块已披露业绩预告的公司预盈率为100% 化妆品预盈率为57% 医疗美容预盈率为50% [4] - 医疗美容子板块中 已披露公司业绩表现分化 预增、续亏公司数各为1家 分别为华熙生物和ST美谷 其中华熙生物2025年净利润预告大幅增长 [4] - 化妆品子板块中 已披露公司预告的亏损占比为43% 其中首亏/续亏的公司占比分别为14%/29% 预增比例为14% 与2024年持平 [4] - 个护用品子板块中 已披露公司预告的预增公司数量占比为50% 与2024年保持一致 预减/扭亏的公司数量占比各为25% 其中扭亏比例较2024年显著上升 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司主品牌表现逐步改善，在医美领域布局持续延伸，经营呈现向好趋势，关注其底部向上机会 [1][2] - 公司主品牌薇诺娜在2025年天猫双十一排名提升，第四季度增速恢复明确，调整效果初步显现 [2] - 公司在医美注射剂、光电设备领域的前瞻性投资布局不断完善，有助于深化“妆械联合”逻辑，提升综合竞争力 [1][2] - 子品牌成长与医美领域布局有望为公司带来新的增长驱动力 [6] 公司业务与经营分析 - **主品牌经营改善**：根据久谦数据，薇诺娜品牌2025年第一季度至第四季度在天猫的同比增速分别为 **+8%**、**-7%**、**-4%**、**+19%**，第四季度增速恢复明确 [2] - **主品牌市场表现**：主品牌薇诺娜在2025年天猫双十一美妆类目全期排名第 **8** 位，较2024年排名提升 **1** 位 [2] - **经营调整措施**：公司进行了团队调整（新任电商负责人到位）、着力稳定渠道价盘、聚焦核心大单品、精简SKU并加强差异化营销宣传 [2] 医美领域布局 - **注射剂产品突破**：公司通过持股 **15.73%** 的伊正（苏州）生物科技，其旗下公司产品“注射用聚左旋乳酸填充剂”于2026年1月获批，是全球首个明确用于颞部填充的聚左旋乳酸产品 [1] - **光电设备布局**：公司于2023年及2024年两度投资威脉医疗，其射频抗衰产品已于2024年获批，双方正探索围术期皮肤护理解决方案；2025年投资了高端医美光电设备研发公司苏州紫菘医疗科技 [2] 财务数据与预测 - **当前市值**：公司总市值为 **19,866.84** 百万元，流通市值相同 [5] - **股价与估值区间**：52周最高/最低股价分别为 **50.85** 元/**39.34** 元；对应市盈率（PE）最高/最低分别为 **42.38** 倍/**32.78** 倍；市净率（PB）最高/最低分别为 **3.56** 倍/**2.75** 倍 [5] - **市场表现**：52周股价涨幅为 **19.22%**，52周换手率为 **32.53%** [5] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为 **5.3** 亿元/**6.7** 亿元/**7.7** 亿元，同比增速分别为 **6.3%**/**24.7%**/**15.5%** [6] - **营收预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为 **5447.43** 百万元/**5943.05** 百万元/**6499.08** 百万元，2025年预计同比下降 **5.03%**，2026年及2027年预计分别增长 **9.10%** 和 **9.36%** [7] - **估值预测**：按2026年2月13日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）预计分别为 **37** 倍/**30** 倍/**26** 倍 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 主品牌薇诺娜在2025年第四季度呈现明确恢复趋势，公司内部调整效果或已开始兑现，关注其经营底部向上机会 [2] - 公司在医美领域（注射剂、光电设备）的布局不断丰富，有助于深化“妆械联合”逻辑，有望带来新的增长驱动力 [1][2][6] 公司业务与经营分析 - **主品牌表现改善**：根据久谦数据，薇诺娜品牌2025年Q1至Q4在天猫的同比增速分别为+8%、-7%、-4%、+19%，Q4增速恢复明确 [2] - **主品牌调整举措**：2025年公司进行了团队调整（新任电商负责人到位）、着力稳定渠道价盘、聚焦核心大单品、精简SKU并加强差异化营销（如深度合作《巴黎合伙人》综艺节目） [2] - **市场排名提升**：根据天猫美妆数据，薇诺娜在2025年天猫双十一美妆类目全期排名第8位，较2024年排名提升1位 [2] - **子品牌潜力**：在主品牌企稳后，其他子品牌或可开始贡献更多增量 [2] 医美领域布局 - **注射剂产品获批**：公司持股15.73%的伊正生物旗下公司产品“注射用聚左旋乳酸填充剂”于2026年1月获批III类医疗器械注册证，为全球首个明确用于颞部填充的聚左旋乳酸产品 [1] - **光电设备投资**：公司于2023年及2024年两度投资威脉医疗，其射频抗衰产品YOUMAGIC舒立缇已于2024年获批；2025年投资了高端医美光电设备研发公司苏州紫菘医疗科技 [2] - **战略协同**：公司正与威脉医疗探索围术期皮肤护理的创新解决方案，未来可关注自研布局及“妆械联合”对综合竞争力的提升 [2] 财务数据与盈利预测 - **基本数据**：截至2026年2月24日，公司总市值为19,866.84百万元，52周股价最高50.85元/最低39.34元，52周涨幅为19.22% [4][5] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.7亿元、7.7亿元，同比增速分别为6.3%、24.7%、15.5% [6][7] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、59.43亿元、64.99亿元，2025年预计同比下降5.03%，随后两年预计分别增长9.10%和9.36% [7] - **估值水平**：按2026年2月13日收盘价计算，20251-2027年市盈率（P/E）预测分别为37倍、30倍、26倍 [6][7]

春节假期消费市场表现 - 今年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额实现日销增速回升 [1] - 假期首日，全国78个重点商圈客流量与营业额均实现同比高增长 [1] 美妆行业 - 1月至2月期间，美妆品牌在抖音平台的销售表现良好 [1] - 礼盒产品销售火爆，成为假日美妆护肤销售的核心支点 [1] - 投资建议关注能够紧跟需求变化的美妆品牌，尤其是那些有望实现经营反转的标的 [1] 黄金珠宝行业 - 在高金价及“税改”政策背景下，黄金珠宝行业的分化进一步加剧 [1] - “税改”政策将推动珠宝行业进一步规范化发展 [1] - 投资建议看好直营体系占比高以及设计能力相对强的珠宝品牌 [1] 医美行业 - 医美行业在节前出现消费热潮，且消费周期被拉长 [1] - 从元旦至春节前，医美消费需求持续升温 [1] - 投资建议关注医美产品线迭代及综合能力持续提升的标的 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为医疗美容行业，具体讨论线下医美终端机构的经营情况、市场趋势及各类产品线发展[1] * 涉及的上市公司或品牌包括：深圳半岛公司（超声炮、大超炮设备）[9]、锦波公司（重组胶原蛋白）[13]、北京艾美克公司（肉毒素）[15]、江苏创健（重组胶原蛋白）[13]、乐普医疗（PDRN产品）[19]、华西润肌明（PDRN原料）[19]、华西波波针（玻尿酸）[12]、以及乔尔丹、瑞兰、艾力威、依婉、润致、鲁白天使、伊妍仕、艾薇岚等品牌[12][16] 核心观点与论据：行业整体表现与趋势 * **2025年回顾**：头部线下医美终端机构整体营收同比增长5%，客流量增长9%，但客单价下降4%[3] 非手术项目占比持续提升[3] 季度表现分化：Q1增速6%-8%，Q2增长约5%，Q3表现不佳（8月营收同比下降），Q4表现较好（营收增速约10%，客流量增长15%）[3] * **2026年初至今**：1月营收同比增长11%，客流量增长15%[4] 2月受春节错峰消费影响，营收同比下降4%[4] 前两个月整体营收增长约6%，客流量上升10%，客单价仍呈下降趋势[1][4] * **全年展望与竞争**：预计2026年增速将提升，全年营收可能有8%到10%左右的增长[7] 竞争更加激烈，老产品或同质化产品价格竞争加剧[7] 轻医美占比越来越高，吸引更多年轻求美者[7] 一线城市增速放缓，二三线城市增速较快[7] * **项目结构变化**：非手术项目占比从2019年的45%-46%持续提升至如今的66%-70%，趋势不可逆转[8] 其中光电皮肤类项目（皮秒、激光、射频等）占比稳定在40%-45%[8] 注射类项目则在不断增加[8] * **监管与税收影响**：监管趋严促进合规与规范化，并支持新产品审批[6] 小红书禁止达人宣传医美对合规机构影响不大[6] 自2026年1月1日起对消费型医疗征收增值税，增加压力，但可通过合理抵扣和申请小规模纳税人优惠政策减轻负担[6] 核心观点与论据：细分市场与产品线分析 * **轻医美与客单价**：轻医美占比提升导致单价下降[1][5] 传统或竞争激烈项目的收费价格也有所降低[5] 机构需引进新的高利润产品或设备以保持利润空间[1][5] * **光电皮肤设备市场**：2026年将继续保持热度，尤其在紧致抗衰、面部提升方面[9] 超声炮、大超炮、热玛吉5代、热拉提等合规射频类设备需求较高[9] 头部机构积极引进新产品（如韩国太提升）以实现差异化竞争[9] 预计光电皮肤项目占比将进一步提升，但客单价可能持续下降[9] 黄金微针等设备热度可能因体验感和收费单价问题而减少[8] * **注射类产品线整体**：未来几年将迎来显著增长[10] 新产品不断推出，如2025年底至2026年期间将有新的PDRN三文鱼水光和修复针上市[10] 机构积极布局OEM代工贴牌定制（包括注射类玻尿酸和重组胶原蛋白），以降低成本并提高利润率[1][11] * **玻尿酸市场**：中分子和大分子的面部塑形与填充是主要应用领域[12] 进口高端品牌（乔尔丹、瑞兰）仍受青睐，但消费金额下降[12] OEM定制贴牌玻尿酸逐渐成为主推项目，目前有8个品牌在销售，增速显著（高达100%甚至200%）[12] 传统品牌（艾力威、依婉、润致）增速放缓，差异化新品牌（华西波波针、水光针）表现出色[12] * **重组胶原蛋白市场**：过去两年增速显著（例如微医美系列2025年增长率达55%），预计2026年保持强劲增长[13] 锦波公司是重要玩家，其10毫克一型重组胶原蛋白已获批并在26年初进入市场[13] 新进入者（如江苏创健将推出冻干纤维重组胶原蛋白）将对锦波公司形成冲击[13] 新产品上市将扩大整个市场份额[13] * **肉毒素市场**：产品线相对稳定，过去几年保持约10%的增长率[14] 新款肉毒素获批上市有望继续推动销量平稳增长[2][14] 适应症范围正逐步扩大，为销售和利润增长提供新机会[15] 竞争激烈，但整体份额仍在增加[15] 国产品牌（如恒力）终端价格较低，可能被一些机构选择[15] 未来长效或重组型肉毒素将陆续上市，机构端引进态度积极[15] * **童颜针市场**：2025年激烈竞争后趋于稳定[14] 有望通过新技术和差异化产品实现发展[2][14] 此前主要产品（鲁白天使、伊妍仕少女针、艾薇岚）因上市久、竞争充分，销售增速放缓甚至下降，终端价格下降导致机构利润空间缩小[16] 品牌升级型号市场推广和消费者教育效果不佳[17] 自2025年开始，更多新型聚左旋/右旋乳酸类产品上市，对现有市场造成冲击[17] * **新兴品类关注点**：2026年看好重组胶原蛋白以及童颜水光类产品[18] PDRN（多聚脱氧核苷酸）虽尚未在中国获批，但已有强劲需求和广泛使用[18] 多家企业（乐普医疗、江苏吴中等）正积极研发相关原料和注射针剂[18] 一旦获得首张注册证，有望迅速铺开并形成10亿至20亿规模的市场[19] 乐普医疗在PDRN终端产品开发上进展较快，华西润肌明在原料方面取得突破[19]

行业与公司 * 行业：医美行业 [1] * 涉及公司：景波/锦波（微美系列）、北京四环（回颜针、动点）、华西生物（剔透、润致、润百颜、娃娃针）、巨子生物（冻干纤维）、艾美克（真爱苏菲、嗨体）、艾维岚（上影虹水光）、高德美（Scubee/斯卡布丘、天后童颜针）、深圳半岛（大超炮）、乐普、康泽西虹、悦白、江苏吴中（吴中美学）、华东医药、美拉美、超声王 [2][4][6][9][11][13][16][17][18][19][20] 核心观点与论据 行业整体表现与趋势 * 2024年初行业营收预计同比增长7%，客流量增长约10%，但客单价下降3%-4% [2] * 2026年春节（2月）期间，1月营收增长11%，2月预计同比略降2-3%，1-2月合并营收增长约7% [3] * 节后预约量显著上升，一线城市部分医院预约量达100% [3] * 非手术轻医美项目占比70%，其中光电皮肤占45%，注射无创类占25% [2][5] * 预计2026年行业营收增长率在8%~10%左右，高于2025年的5% [21] * 行业需求提升，客流量增速超过10%，但传统低价项目价格战持续 [21] * 监管政策严格，需关注舆论和注册证审批 [21] * 市场向二三线城市渗透，其增速已超过一线城市 [21] 产品细分市场动态 **注射类产品** * 重组胶原蛋白类产品增速显著，如景波微美系列1月增速达109%，预计2月增速60%左右，平均增速70%-80% [2][6] * 童颜水光类产品（如北京四环回颜针、康泽西虹）终端价格在3,999至8,999元，高端客户需求旺盛 [6] * 复配型动能素产品（以透明质酸钠为基础，如华西剔透、北京四环动点）终端价格一般定在1,280元左右 [6] * PDRN材料被认为潜力巨大，预计市场规模约50亿元，但目前尚未获三类医疗器械认证 [20] **光电类设备** * 光电类设备占医美营收40-45%，增速明显但单价持续下降 [12] * 进口热玛吉类设备销量增长显著，热玛吉五代是主要利润来源，四代用于引流 [4][12] * 超声类设备处于合规过渡期，深圳半岛的“大超炮”已获三类注册证，市场在观望其表现 [4][13] * 黄金微针2025年增速明显，但尚未形成爆款，高端产品技术成熟 [14] 具体产品与价格分析 **微美系列（重组胶原蛋白）** * 2025年销售同比增速55% [6] * 价格明显下降，总体降幅约30%，4毫克型号终端价降至1,000多元，有时低至1,500元左右，降幅达30% [2][6] * 10毫克和12毫克型号价格相对坚挺 [2][6] * 通过多支套餐或买高送低方式销售，导致平均单价下降20%-30% [6] * 目前10毫克和12毫克规格产品增速较为明显 [7] **OEM合作模式** * 集团与景博公司合作定制8毫克规格产品（商标威雅美），以降低采购成本 [7][8] * 定制产品采购成本约700至800元，终端售价设定在8,800至8,900元左右 [2][7][8] * 4毫克产品机构端拿货价格约为1,000元 [7][8] **童颜水光类新产品** * 新获批产品降低含量（如45、75、85毫克）并复配成1.5到2.5毫升，以降低终端价格，扩大消费群体 [9] * 例如北京四环45毫克产品，采购成本约300多元，终端售价设定在4,000到8,000元之间 [2][9][10] * 2026年将有更多竞品进入市场，各公司通过优化成本和创新销售模式维持高增长 [11] **竞品与新品计划** * 巨子公司计划2026年3月推出冻干纤维10毫克产品，定价对标但低于微美10毫克至臻系列 [4][19] * 巨子冻干纤维终端定价略低于微美4毫克，出厂价约1,980元；微美10毫克至臻系列市场价格约2,600元 [20] * 艾美克推出真爱苏菲，价格略低于之前版本 [11] * 艾维岚推出上影虹水光（85毫克含量） [11] * 高德美主打进口高端天后童颜针 [11] 公司战略与挑战 **药企跨界医美** * 优势：研发生产能力强、技术人才储备丰富、品牌资源、公立医院关系及销售渠道 [15] * 挑战：医美市场变化快、以民营医院为主导、需快速适应自费患者需求并进行C端教育 [15] * 案例：北京四环通过乐提葆及黄金微针对接头部机构；江苏吴中成立吴中美学销售爱舒飞；华东医药深耕透明质酸钠产品线 [16] **销售团队与渠道** * 锦波公司销售团队与机构、医生、媒体联系良好，对终端客户理解深入 [17] * 巨子生物销售团队存在，预计2026年新品陆续上市 [17] * 艾美克因嗨体注册证稀缺性影响，目前创新不足 [17] * 华西生物在注射填充塑形玻尿酸领域领先，OEM贴牌定制受头部连锁机构青睐 [18] 其他重要内容 * 手术类项目相对较少，多集中在元旦期间或春节后的复诊 [5] * 国产热玛吉在品牌力、医生培训及效果方面有所欠缺 [12] * 华西生物部分老旧产品（如海薇胶囊）受监管影响停产，新品需拓展市场接受度 [18] * 悦白公司的几款重组胶原蛋白计划与巨子合作，预计3月份有进一步消息 [19] * 湖南、江苏等地的一些厂商有望在2026年获得重组胶原蛋白的批准 [19] * 乐普公司等机构的PDRN产品正在进行临床数据收集，尚未正式获批 [20]

涉及的行业与公司 * **行业**：消费服务、酒店、餐饮、免税、珠宝零售、医美、化妆品、景区旅游、职业教育 * **公司**： * **酒店**：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、亚朵[3] * **餐饮**：海底捞[2][15][17] * **免税**：中国中免[17] * **珠宝**：潮宏基、周大福、老铺黄金、老庙、老凤祥[1][7][11] * **医美/美护**：锦波生物、四环、乐普、巨子生物、创建、毛戈平、林清轩、贝泰妮、珀莱雅、嘉化尚美[1][8][9][20][21][24] * **景区旅游**：九华旅游、长白山、祥源文旅（齐云山景区）、三峡旅游[14][17] * **职业教育**：中国东方教育[3][16][17] 核心观点与论据 1. 整体消费趋势：高端消费复苏与出行相关消费受益 * 消费市场呈现K型分化，高端消费复苏明显[2] * 高端酒店、旅游、奢侈品及高端珠宝需求超预期[1][2] * 出行相关消费显著受益于较长春节假期，带动酒店和家庭旅游需求增长[1][2] * 一线城市反向过年及景区餐饮表现良好[2] 2. 酒店行业：表现超预期，价格为主要驱动力 * 头部酒店集团RevPAR大幅提升，表现超预期[1][3] * **华住**：初一到初五RevPAR同比提升6个百分点，价格贡献17个百分点[3] * **锦江**：RevPAR同比提升31个百分点，价格贡献21个百分点[4] * **首旅**：RevPAR同比提升24个百分点，价格贡献15个百分点[4] * 看好全年酒店板块发展，推荐首旅酒店、锦江酒店、华住集团[15][17] 3. 餐饮行业：持续升温，外出就餐比例增加 * 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[1][5] * 火锅龙头企业（如海底捞）数据亮眼： * 初一到初六翻台率达5.37次，同比（5.1次）增加[5] * 客单价98元，同比持平[5] * 接待量约1000万人次，同比增长20%[5] * 预定量从去年4万桌增长至今年5.5万桌[5] * 传统龙头经过调整后展现稳健态势，客流量与翻台率均提升[15] * 同店茶饮品牌维持增长状态[15][17] 4. 免税板块：总体符合预期，区域存在差异 * 海南离岛免税市场表现符合预期[1][13] * 海南地区初一到初六免税销售额同比增速约22%-23%[6] * 三亚增速约25%-26%[1][6] * 海口增速约8%[6] * 政府消费券有效拉动增长，预计全年海南离岛免税销售增速维持在20%左右[1][13] * 头部免税运营商投入或补贴力度不大，侧面提升公司盈利能力和利润率[13] * 龙头企业整体销售增速应优于大盘[13] * 推荐标的：中国中免[17] 5. 珠宝零售市场：呈现分化态势，高端与特定品牌表现强劲 * 市场分化：高端奢侈品珠宝消费较好，但金价高位未直接拉动投资金需求，首饰消费需求集中释放[1][7] * 部分品牌在高金价背景下表现强劲： * **周大福**：华东区域除夕到初五实现18%增速[11] * **潮宏基**：华东区域除夕到初五实现16%增速[11] * 普通品牌如老庙、老凤祥销售增速较低[11] * 小克重、高工艺产品及高净值人群需求依然强劲[11] * 未来增长预期乐观，会员增速仍在20%左右[18] * 高净值客户群体快速扩张： * 2025年消费100万以上人群约1600-1700人，同比增长120%[18] * 全年消费30-100万人群约6900人，实现快速翻倍增长[19] 6. 医美行业：客流增长但单价下降，新技术与成分是亮点 * 整体营收增长约7%，客流量增加10%，但客单价下降3%-4%[20] * 非手术轻医美占比约70%（光电皮肤类40%-45%，注射类25%左右）[20] * **重组胶原蛋白类产品增速亮眼**：以锦波生物为代表，一月份增速翻倍，二月预计60%，平均增速达70%-80%[1][20] * **童颜水光类产品**：终端价格较低，利润空间大，通过走量模式销售，增速可观[1][20][23] * **复配型动能素类产品**：改善肤质效果明显，定价合理，实现显著增长[20] * 光电设备类别保持平稳，但设备单价略有下降，黄金微针热度上升[24] * 预计2026年医美行业将比2025年更乐观，头部机构集团营收目标预期8%-10%[1][25] * 增长动力：下沉至二三线城市、大众化平价产品增长、新技术与新成分（如PDRN及重组胶原蛋白）加快获批[25][26] 7. 化妆品市场：布局备战“三八”节，景气度即将上行 * 行业景气度即将上行，可布局备战“三八”节[3][9] * 推荐关注势能品种及份额改善标的：毛戈平、林清轩、贝泰妮、珀莱雅、嘉化尚美[3][9] 8. 景区旅游：表现出色，多地限流 * 多地景区发布限流公告，表现超预期[2][14] * **九华旅游**：初二至初五进山游客同比增长24%[14] * **长白山**：假期9天同比去年8天增长约20%[14] * **祥源文旅**：旗下齐云山景区有亮眼表现，多个景区项目超预期[14] * 推荐标的：九华旅游、祥源文旅、三峡旅游[17] 9. 职业教育：中国东方教育业绩超预期，前景看好 * 公司预计2025年全年业绩增速为46%-51%，打破市场悲观预期，实现接近8亿最高指引[3][16] * 增强了市场对2026年信心[3][16] * 布局全国烹饪、汽修、IT、美业等职教领域，并积极扩展海外业务，预计2026年将取得重大突破[16] * 2026年预计维持20%业绩增速，对应利润9.6亿[16] * 目前估值13倍，对应股息率5%，估值相对便宜[16] * 推荐关注该职教龙头[17] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 手机限购政策的影响 * 手机限购政策从一人可买4台限制到仅能买1台，对整体销售额产生显著影响[10] * 手机和黄金的销售占比从去年12月下旬到元旦的20%多下降至春节期间的12%左右，直接压制了销量[10] * 随着新机型上市，库存积压问题可能导致限制放宽，从而缓解压力[10] 2. 香化与精品类商品表现 * 香化品类销售增速由负转正，并且毛利率触底回升[12] * 精品类商品毛利率稳定在40%左右，销量增速从去年的5%提升至今年元旦前后的20%[12] * 免税运营商传统品类香化和精品继续保持向上趋势[12] 3. 珠宝行业渠道与海外扩张 * 渠道扩张：成都国金、深圳万象、澳门威尼斯等地有门店扩张计划，太古汇和上海恒隆可能会开设二店或分店[19] * 海外市场：新加坡单月店效有望突破1亿，非华裔和非大陆人群占比超过两成[19] * 未来对标全球顶奢品牌，老铺等品牌门店数有望实现翻倍以上增长[19] 4. 医美行业市场格局与新品动态 * 重组胶原蛋白市场依靠低价引流和多支套餐搭配销售，4毫克单价逐步降低，大规格（如10毫克、12毫克）创新产品增速更快[21] * **巨子生物**的冻干纤维预计在2026年第一季度末或第二季度初上市销售，复合溶液也将陆续推出[8][21] * 其他厂商如创建也将在2026年陆续获批，推动市场竞争格局发展[21][22] * PDRN（聚脱氧核苷酸）因其修复抗炎效果好且性价比高，有望成为新的增长点[24]

中国医美市场2025年发展态势与结构性变化 - 中国医美市场在2025年迎来微妙分水岭，在合规趋严与技术迭代背景下加速重塑，行业“马太效应”显著，同时减重与脱发治疗赛道成为资本竞逐的新大陆 [1] 再生填充材料赛道 - 再生填充材料赛道连续3年高速增长，2025年整体销售额同比增长93.40%，成为年度热门 [1][2] - 赛道内部品牌增速出现严重分化：爱美客旗下“臻爱塑菲”销售额以463%的增速强势领跑，而华东医药的“伊妍仕”则同比下降56% [1][2] - 头部品牌进一步挤压中小品牌市场空间，用户尝试新品牌后最终倾向于选择安全稳妥的头部材料或品牌 [4] 主要公司产品表现与影响 - 爱美客的“臻爱塑菲”增速强劲，但公司2025年前三季度营收和归母净利润均出现超过20%的同比下降，该产品对业绩贡献有待验证 [3] - 华东医药的“伊妍仕”作为国内首款获批的“少女针”，2025年销售额虽下滑，但凭借早期市场份额已为公司带来一定业绩贡献，公司2025年前三季度业绩整体稳定增长 [3] - “伊妍仕”增速下滑原因包括进入市场更早导致消费者新鲜感减少，以及部分用户可能因效果不适合而转向其他材料 [3] 抗衰设备市场动态 - 曾经的抗衰明星项目“超声炮”在2025年销售失速，销售额同比下降55.2% [1][4] - 超声炮用户集中在轻中度松弛人群，市场受到新产品挤压及消费者预算收缩影响，导致其选择观望或放弃 [4] - “美拉美超声刀”成为平台年度提拉标杆，2025年销售额同比增长147.22%，成为35岁以上用户改善颌缘和面颊松弛的定期抗衰项目 [4][5] 抗衰设备技术路径与市场竞争 - 超声炮与美拉美超声刀属同一技术路线的不同迭代方向，后者更接近传统超声刀的升级版，聚焦更精准、深层提拉效果更显著，痛感阈值比超声炮高 [5][6] - 超声炮的核心竞争壁垒正在弱化，主因是“审美疲劳”影响下的技术红利期消退，以及同质化设备增多使得医生操作技法成为主要差异化因素 [6] - 超声炮市场面临低价引流导致的操作缩水困境，当治疗层次打浅时，其提拉效果无法显现，这不是设备问题而是市场滥用问题 [7] 玻尿酸市场现状 - 玻尿酸填充作为医美市场常青树，在2025年销售额同比增长19.70%，稳守“顶流”地位 [1][8] - 乔雅登品牌以近三年54%的复合增长率，持续领跑玻尿酸行业 [8] - 玻尿酸市场同时面临供给过剩、同质化严重、价格战等问题，出现高端产品直播间一折出售、基础水光针单价下跌等情况 [8] 玻尿酸与再生材料的竞争关系 - 玻尿酸与再生材料之间是市场的“增量竞争”和“价值分层”，而非简单取代关系 [9] - 玻尿酸应用覆盖全龄段需求，既是入门项目也是长期保养项目，拥有广泛的受众基础和高频消费属性，支撑其庞大GMV [9] - 再生材料定位更高端、效果维持更长，但短期内难以在消费人次和频率上达到玻尿酸的量级；玻尿酸效果可逆、恢复期短、立即可见的特点满足求美者对“确定性”的追求，而再生材料是一种更具长期主义的选择 [9] 行业结构化升级与新增长点 - 中国医美市场正步入结构化升级新阶段，求美者需求精细化推动市场向“专业分化”发展，资源与份额高度向各细分领域头部品牌集中 [10] - 头部品牌凭借三类医疗器械注册证的合规门槛、技术创新及临床验证构建起强大技术优势，传统品牌仅靠渠道与营销已无法建立长期壁垒 [10] - 重组胶原蛋白、脱发治疗、体重管理三个细分赛道具备高增长潜力：中国重组胶原蛋白产品市场在2023年至2027年的年复合增长率有望达到41.4%，其医美注射领域市场规模预计在2027年超过整体注射剂市场；脱发治疗是需求确定性强、高成长的蓝海市场；减重领域因GLP-1类药物获批，带动求美者减重后形体雕塑与皮肤紧致需求激增，使体重管理成为医美机构新的高复购业绩增长点 [10][11]

公司股东信息 - 截至2026年2月10日，爱美客公司股东总户数为61417户 [2]

纪要涉及的行业或者公司 * 行业：医美终端行业 * 公司/机构类型：连锁直客机构、轻医美连锁（如芙艾、静和、张小熊）、渠道医美机构 [1] * 上游产品/品牌：肉毒（复锐）、重组胶原（巨子、创健）、童颜针/童颜水光（回颜臻、舒颜萃）、复合动能素水光（冻妍、缇透） [2] 核心观点和论据 行业景气度与趋势 * 医美终端景气度稳健上升，复苏趋势已初步显现 [1] * 1-2月合计营收预计同比增长+6%至+7%，客流同比增长+8%至+9% [1] * 后续3月大促有望成为进一步验证行业趋势的观测周期 [1] * 3月仍为行业重要大促节点，预计营收同比增长+10%（对比2025年3月同比+12%） [2] 月度经营数据表现 * **1月**：营收同比增长+11%，客流同比增长+15% [1] * **2月**：营收预计同比下滑-3%至-4%，客流预计同比下滑-8%至-9% [1] * 1-2月客单价预计同比下滑-4% [1] 区域、客群与业态分化 * **区域分化**：一线及新一线城市节后预约回升更快，假期缩短至3-5天（较往年少2-3天）；二三线城市放假6-7天，部分三线城市至2月24-25日才恢复营业 [1] * **客群结构**：春节以中高端老客为主，年消费5-10万客群占比最高 [2] * **客流结构**：年消费2-5万约占10%、5-8万约占40%、8-10万约占30%、10万以上约占20% [2] * **高端客群**：年消费8-10万高端客群客流增速约+15%，高于整体水平 [2] * **业态表现**： * 连锁直客机构：受区域假期长短影响 [1] * 轻医美连锁：集中布局一线/新一线，主打年轻白领，部分营业至除夕，复工更早，2月23日预约已恢复至70%-80% [1] * 渠道医美机构：放假7-10天，部分客流提前回流至营业更早的连锁机构 [1] 产品与促销策略 * **3月大促策略**： * 以新品推广为主，核心新品围绕肉毒（复锐）、重组胶原（巨子、创健）展开 [2] * 基础项目（水光、光子、老款肉毒）继续降价走量，新品维持利润 [2] * 加强与上游议价争取优惠，提升OEM代工产品销售占比 [2] * **高增长品类**：童颜针/童颜水光（如回颜臻、舒颜萃）、复合动能素水光（如冻妍、缇透）、重组胶原蛋白 [2] * **重组胶原蛋白**：1-2月预计维持高增长 [2] 其他重要内容 * 后续重点跟踪方向：终端复苏延续性、高端老客消费改善持续性及核心新品放量表现 [1]