财务表现 - 上半年实现营业收入37.51亿元、归母净利润1.63亿元 [1] - 品牌业务营收27.16亿元，同比增长1.36%，收入占比提升至72.41% [1] - 品牌业务第二季度营收14.21亿元，较第一季度环比增长9.75% [1] - 品牌业务毛利额达12.86亿元 [1] 核心品牌运营 - 迪巧品牌营收9.05亿元，还原两票制业务后计算实现营收9.5亿元，连续九年位列国内进口钙补充剂市场第一 [1] - 扶正化瘀营收3.71亿元，同比增长 [1] 创新业务布局 - 公司持续聚焦创新药和创新器械布局，加大资源投入 [1] - 以投资孵化+商业化双轮驱动构建增长引擎，推动从商业化平台向创新药企转型 [1] - 投资ZAP Surgical并获得ZAP-X火星舟放射外科机器人在中国的商业化权益，推动打造放疗设备全球生产基地 [1] - 战略投资华昊中天并成为其基石投资者 [1] 创新项目进展 - 优替德隆于1月启动推广，目前已覆盖全国超过500家医院 [1] - 抗耐药结核病新药NTB-3119M片正开展I期临床研究 [1]

财务表现 - 营业收入同比减少8.18%至人民币21.55亿元 [1] - 归属于母公司股东的净利润2173.9万元，同比减少18.72% [1] - 基本及稀释每股收益0.2013元 [1] 季度业绩动态 - 2025年第一季度营业收入同比下降20.52% [1] - 2025年第二季度营业收入同比增长6.48% [1] 经营环境与策略 - 宏观经济增速放缓导致上下游行业景气度承压 [1] - 药品集采政策深化导致部分药品终端价格下降及业务量收缩 [1] - 公司迅速调整经营策略实现第二季度恢复性增长 [1]

股票期权激励计划 - 公司公布2025年股票期权激励计划 拟授予股票期权数量为287.20万份 [1] - 授予股票期权数量约占公司股本总额的0.72% [1] - 本次授予为一次性授予 无预留权益 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入37.51亿元 若还原两票制业务后为43.74亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.63亿元 扣非净利润1.77亿元 [1] - 品牌业务营收27.16亿元 同比增长1.36% 收入占比提升至72.41% [2] - 第二季度品牌业务营收14.21亿元 较第一季度环比增长9.75% [2] - 还原两票制后品牌业务营收33.39亿元 同比增长14.91% [2] - 品牌业务毛利额达12.86亿元 毛利额占比提升至93.99% [2] 品牌运营表现 - 迪巧品牌营收9.05亿元 还原两票制后为9.5亿元 连续九年位列国内进口钙补充剂市场第一 [2] - 扶正化瘀营收3.71亿元 同比增长37.42% [2] - 纽特舒玛品牌营收0.78亿元 同比增长34.83% [2] - 海露营收3.76亿元 同比增长14.86% [2] - 独家专利产品收入占比持续提升 高毛利产品快速增长带动毛利额提升 [3] - 积极布局线上新兴渠道推动品牌增长 [2] 创新转型战略 - 以投资孵化+商业化双轮驱动构建增长引擎 推动向创新药企转型 [4] - 投资ZAP Surgical并获得ZAP-X火星舟放射外科机器人在中国的商业化权益 [4] - 战略投资华昊中天并获得优替德隆中国大陆地区商业化权益 [4] - 战略投资北海康成并获得特定罕见病产品在中国大陆及港澳地区商业化权益 [4] - 加速导入高附加值创新产品打造第二增长曲线 [3]

中期财务表现 - 营业总收入21.55亿元 同比减少8.18% [1] - 归母净利润2173.9万元 同比减少18.72% [1] - 基本每股收益0.2013元 [1]

公司经营与财务 - 公司2025年8月28日召开第五届第二十八次董事会会议审议2025年半年度报告及摘要等文件 [1] - 公司2024年营业收入构成为批发业务占比78.89%、零售业务占比15.15%、工业业务占比5.49%、其他业务占比0.4%、其他行业占比0.08% [1] - 公司当前市值为72亿元 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1公司实现营收811.06亿元（同比+5.10%）归母净利润14.46亿元（+19.70%）扣非归母净利润9.52亿元（-19.34%） [4] - 毛利率为7.56%（-0.35pct）净利率为1.87%（+0.25pct）销售费用率2.88%（+0.07pct）管理费用率1.82%（+0.06pct）研发费用率0.08%（-0.01pct）财务费用率0.56%（-0.20pct） [4] - 下调2025-2026年盈利预测新增2027年预测预计2025-2027年归母净利润分别为26.33/28.54/31.18亿元（原预计27.78/31.94亿元）EPS为0.52/0.57/0.62元当前股价对应PE为10.1/9.3/8.5倍 [4] - 看好公司三新两化战略布局下的发展潜力 [4] 业务表现 - 数字化医药分销与供应链业务营收676.34亿元（+6.04%） [5] - 总代品牌推广业务（CSO）营收95.91亿元（-2.75%） [5] - 医药工业自产及OEM业务营收15.93亿元（+10.77%） [5] - 医药新零售业务营收14.93亿元（+2.52%） [5] - 数字物流与供应链解决方案营收5.87亿元（+24.66%） [5] - 医疗健康与技术增值服务营收1.40亿元（+35.52%） [5] 物流供应链发展 - 深化物流供应链综合服务能力建设承接东阿阿胶电商智能物流中心建设河南羚锐物流中心建设等多个智慧物流项目 [6] - 形成覆盖项目全周期的智慧物流解决方案体系助推客户供应链数字化转型 [6] - 提升冷链物流网络效率和服务质量优化冷链物流网络与干线设计提供定制化冷链物流全供应链服务解决方案 [6] - 物流供应链能力完善有望持续带动经营业绩提升 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1611.71/1726.58/1855.33亿元同比增长6.2%/7.1%/7.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.33/28.54/31.18亿元同比增长5.0%/8.4%/9.2% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为7.6%/7.7%/7.8%净利率分别为1.6%/1.7%/1.7% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为7.8%/8.1%/8.4% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.52/0.57/0.62元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.1/9.3/8.5倍PB分别为0.9/0.9/0.8倍 [8]

财务表现 - 营业收入27.08亿元 同比增长4.16% [1] - 归母净利润89.35万元 同比下降97.19% [1] - 扣非净亏损72.44万元 [1] 每股指标 - 基本每股收益0.004元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.18元对应2025-2027年PE分别为19.3/17.2/15.0倍 [1][5] 核心观点 - 2025H1经营业绩短期承压 营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 净利率4.42%同比下降0.96个百分点 [5] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计归母净利润分别为7.14/8.06/9.18亿元（原预计9.16/10.57亿元） [5] - 长期看好公司经营业绩稳健增长趋势 门店扩张稳步推进 优势省份与下沉市场双驱动 [5][7] 财务表现 - 2025Q2单季度营收53.39亿元同比下降1.14% 归母净利润1.47亿元同比下降18.86% [5] - 费用控制显成效 2025H1销售费用率21.88%（+0.07pct） 管理费用率4.62%（-0.29pct） 财务费用率0.66%（-0.17pct） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为227.60/236.33/249.15亿元 同比增长1.8%/3.8%/5.4% [8] 业务分拆 - 医药零售营收88.15亿元同比下降2.30% 毛利率37.34%同比下降1.07个百分点 [6] - 中西成药营收87.22亿元同比下降0.71% 毛利率30.70%同比下降1.75个百分点 [6] - 中药营收7.48亿元同比下降4.25% 毛利率48.71%同比上升2.98个百分点 [6] - 非药品营收13.05亿元同比下降5.07% 毛利率40.01%同比上升0.24个百分点 [6] 门店网络 - 截至2025H1门店总数15,385家 其中直营门店9,784家 加盟门店5,601家 [7] - 报告期内新增门店504家（直营47家+加盟457家） 调整及关闭门店396家 [7] - 地级市及以下门店占比77% 新增门店中地级市及以下占比87% 优势省份及重点城市门店占87% [7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为33.4%/33.7%/34.0% 净利率分别为3.1%/3.4%/3.7% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.1%/11.6%/12.0% 每股收益分别为0.94/1.06/1.21元 [8]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币，同比下降2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比下降6.43%，每股收益1.11元 [1] - 维持2025年净利润预测74.75亿元（同比增长6.0%），2026年预测79.26亿元（同比增长6.0%） [3] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元，同比下降3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [1] - 药品分销经营利润率2.58%，同比下降0.17个百分点 [1] - 器械分销收入570.53亿元，同比下降2.46%，主因业务管治策略及带量采购价格下调 [1] - 器械分销经营利润率1.92%，同比下降0.33个百分点 [1] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元，同比增长3.65% [2] - 经营利润率同比提升1.13个百分点至2.68%，受益于收入增长及费用优化 [2] - 国大药房门店数量8591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺占比显著下降 [2] - 国大药房净利润同比增长215.81% [2] - 专业药房门店1516家，净减少128家，同店增长率保持双位数增长 [2] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比下降0.33个百分点，因高毛利业务占比略降 [2] - 销售费用率2.74%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率1.28%，同比下降0.05个百分点 [2] - 财务费用率0.35%，同比下降0.02个百分点 [2] 战略发展展望 - 通过差异化分区域战略及业务结构优化巩固行业龙头地位 [1] - 深化专业药房与国大药房"双品牌"战略推动高质量增长 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率7.4倍/6.9倍 [3]