报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国内 PVC 产业发展和产能扩张，中国从 PVC 净进口国转变为全球第一大生产国和出口国；2025 年下游地产下行，出口需求比重增加且价格中枢下行增强出口竞争力，但印度相关政策动向对出口及预期有冲击 [4]。 根据相关目录分别进行总结 一、PVC 品种划分 - PVC 由氯乙烯聚合而成，是无色硬质材料，应用广泛，需添加助剂；海关按是否添加成分分三个口径，本文聚焦未掺杂其他物质的初级形态聚氯乙烯 [10][11] - 初级形态指未加工成最终塑料制品的合成材料，PVC 粉料和糊树脂在生产工艺、颗粒形态、加工方式和用途上有差别 [12][15] 二、PVC 进出口格局回顾 2.1 产业发展驱动进口转出口 - 中国从 PVC 净进口国转型为净出口国，2008 - 2024 年不同品类 PVC 进出口变化有差异，出口均大幅增长，进口除初级已塑化 PVC 外均大幅缩水 [16] 2.2 进出口贸易对象有一定集中度 - 进口：2020 年以来进口体量下滑、进口国集中度上升，美、中（国）台湾、日是主要进口来源，占比从 2020 年 61.4% 提升到 2024 - 2025 年 95% 以上，进口无明显季节性 [27] - 出口：2020 年以来出口体量增长，2024 年出口近 300 万吨，占产量 12.8%，对印、越、孟等国出口增量显著，出口分散但印度是第一大出口国，2025 年出口竞争力加强、出口对象国集中度下行 [30] 三、PVC 进出口事件回顾 3.1 2020 年的超季节性的进口冲量 - 2020 年 5 - 8 月因国内外供需错配、成本差异，进口利润窗口打开，出现超季节性进口冲量；9 月进口下滑、出口回升；2019 年取消反倾销税也为进口提供条件 [40][41] 3.2 2002 年至 2019 年我国聚氯乙烯进口反倾销税政策 - 中国 2002 年对美、韩、日、俄和中国台湾地区进口 PVC 发起反倾销调查并落地政策，经多次复查延期，2019 年取消该政策，取消后短期无明显进口冲量 [44] 3.3 印度 BIS 认证政策、反倾销政策 - BIS 认证政策：2023 年印度推动 PVC 纳入 BIS 强制认证清单，2024 年发布质量控制令但多次延期，2025 年 11 月取消；政策落地或改变印度进口 PVC 对象国格局，此前中国处于不利地位 [53][54] - 反倾销税政策：印度对悬浮级 PVC 实施多轮反倾销税政策，2022 年政策到期，2024 年重启调查，2025 年 8 月终裁落地，多数中企反倾销税税额增长；11 月有消息称以“无措施、不征税”结案 [57][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求延续弱势，成本端支撑乏力，PE和PP市场均面临供应压力和需求不足问题，成本端支撑转弱[1][3] - 单边策略建议观望，短期成本端支撑乏力下盘面或底部偏弱震荡为主；跨期策略建议L01 - 05和PP01 - 05逢高反套；跨品种策略暂无[4] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6707元/吨（-55），PP主力合约收盘价为6265元/吨（-52），LL华北现货为6800元/吨（+0），LL华东现货为6900元/吨（+0），PP华东现货为6350元/吨（-10），LL华北基差为93元/吨（+55），LL华东基差为193元/吨（+55），PP华东基差为85元/吨（+42）[2] 生产利润与开工率 - PE开工率为82.7%（-0.4%），PP开工率为78.3%（-1.3%）；PE油制生产利润为379.1元/吨（+82.6），PP油制生产利润为 - 400.9元/吨（+82.6），PDH制PP生产利润为 - 437.6元/吨（-23.2）[2] 聚烯烃非标价差 未提及具体数据内容 聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为8.9元/吨（+20.0），PP进口利润为 - 232.6元/吨（-0.9），PP出口利润为2.9美元/吨（+0.1）[2] 聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为49.9%（-0.1%），PE下游包装膜开工率为50.7%（-0.2%），PP下游塑编开工率为44.2%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%）[2] 聚烯烃库存 未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对LLDPE和PP进行分析 预计今日走势均震荡 主要逻辑是供过于求和国内宏观政策影响[4][6] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE分析 - 基本面：10月官方PMI为49 较上月降0.8个百分点 制造业景气回落 中美会晤美方取消部分限制 中方同步调整反制措施 OPEC+调整原油市场为供过于求致油价下跌 农膜需求回落 其余膜类以刚需为主 交割品现货价6840（-0） 整体偏空[4] - 基差：LLDPE 2601合约基差78 升贴水比例1.2% 偏多[4] - 库存：PE综合库存55.4万吨（-2.5） 偏空[4] - 盘面：主力合约20日均线向下 收盘价位于20日线下 偏空[4] - 主力持仓：主力持仓净多 增多 偏多[4] - 预期：主力合约盘面震荡 基本面供过于求 下游需求回落 产业库存中性偏高 预计今日走势震荡[4] - 利多因素：俄油面临新制裁 油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和[5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[5] PP分析 - 基本面：10月官方PMI为49 较上月降0.8个百分点 制造业景气回落 中美会晤美方取消部分限制 中方同步调整反制措施 OPEC+调整原油市场为供过于求致油价下跌 塑编需求一般 管材需求有所提升 交割品现货价6380（-0） 整体偏空[6] - 基差：PP 2601合约基差63 升贴水比例1.0% 中性[6] - 库存：PP综合库存59.4万吨（-2.6） 偏空[6] - 盘面：主力合约20日均线向下 收盘价位于20日线下 偏空[6] - 主力持仓：主力持仓净空 增空 偏空[6] - 预期：主力合约盘面震荡 基本面供过于求 下游需求一般 产业库存中性偏高 预计今日走势震荡[6] - 利多因素：俄油面临新制裁 油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和[7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[7] 现货与期货行情 - LLDPE：现货交割品价格6840 无变化 01合约价格6762 降31 进口美金787 无变化 进口折盘6860 降20 进口价差-20 升20[8] - PP：现货交割品价格6380 无变化 01合约价格6317 降55 进口美金760 无变化 进口折盘6630 降19 进口价差-250 升19[8] 库存情况 - LLDPE：仓单11701 降20 PE综合厂库55.4万吨 无变化 社会库存47.1万吨 降1.5[8] - PP：仓单15668 降65 PP综合厂库59.4万吨 无变化 社会库存32.1万吨 无变化[8] 供需平衡表 - 聚乙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据有变化 2025E产能预计达4319.5 产能增速20.5%[13] - 聚丙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据有变化 2025E产能预计达4906 产能增速11.0%[15]

市场行情表现 - PVC期货主力合约收盘报4491.00元，日内最高上探至4525.00元，涨幅0.16% [1] 机构后市观点 - 宁证期货预计短期PVC震荡运行，01合约上方压力4540一线 [1] - 冠通期货观点为近期PVC偏弱震荡 [1] 供需基本面 - 国内PVC生产企业供应维持高位，开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平 [1] - 下游开工率继续小幅回落，虽超过过去两年同期，但仍是偏低水平，受北方气候影响逐渐趋弱 [1] - PVC社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力较大 [1] 产能与成本 - 国内PVC行业在高产能及新增产能带动下供应充足，40万吨/年的天津渤化已满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [1] - 氯碱综合利润仍为正值，但PVC生产利润不佳 [1] - 焦煤等期价下跌抑制市场情绪 [1] 出口市场动态 - 印度终止关于PVC的BIS政策，对中国出口PVC至印度的担忧有所缓解，印度反倾销税也大概率取消 [1] - PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [1] 下游需求环境 - 2025年1-10月份房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，相关同比增速进一步下降 [1] - 30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但仍处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE价格继续底部震荡，供应压力仍存且下游需求跟进有限，库存端压力持续，维持偏弱震荡 [2] - PP供需宽松基本面或压制反弹空间，短期延续偏弱震荡格局 [3] - 单边策略观望，短期震荡中长期价格承压；跨期策略L01 - 05和PP01 - 05逢高反套；跨品种无策略 [4] 根据相关目录分别总结 一、聚烯烃基差结构 - 展示塑料主力合约、LL华东基差、聚丙烯主力合约、PP华东基差相关内容 [8][10] 二、生产利润与开工率 - 涉及PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量等内容 [17][20][21] 三、聚烯烃非标价差 - 包含HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等相关内容 [28][31] 四、聚烯烃进出口利润 - 有LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等内容 [37][39][47] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 涵盖PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等内容 [57][60][67] 六、聚烯烃库存 - 包括PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商权益库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等内容 [70][73][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE和PP供需矛盾难改善，价格短期延续偏弱震荡格局，中长期价格仍承压，单边建议观望，跨期L01 - 05和PP01 - 05逢高反套，跨品种无策略 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价6833元/吨（+48），PP主力合约收盘价6434元/吨（+42），LL华北现货6820元/吨（-20），LL华东现货7000元/吨（+100），PP华东现货6450元/吨（-30），LL华北基差-13元/吨（-68），LL华东基差167元/吨（+52），PP华东基差16元/吨（-72） [1] - 上游供应：PE开工率83.1%（+0.5%），PP开工率79.6%（+1.8%） [1] - 生产利润：PE油制生产利润178.2元/吨（-3.2），PP油制生产利润-481.8元/吨（-3.2），PDH制PP生产利润-354.4元/吨（-75.7） [1] - 进出口：LL进口利润28.5元/吨（+49.2），PP进口利润-177.6元/吨（-0.7），PP出口利润-4.3美元/吨（+0.1） [1] - 下游需求：PE下游农膜开工率50.0%（+0.0%），PE下游包装膜开工率50.4%（-0.4%），PP下游塑编开工率44.2%（-0.2%），PP下游BOPP膜开工率62.6%（+0.2%） [1] 市场分析 - PE：成本端支撑走弱，供强需弱格局未改善，价格震荡走跌；供应端开工率提升、新增产能放量，需求端下游开工回落、需求跟进有限，库存压力持续，短期维持偏弱震荡 [2] - PP：供需弱现实难逆转，基差低位震荡，成本端支撑有限；供应端部分临时检修对过剩格局提振有限，需求端下游开工走弱、需求跟进偏弱，整体供需宽松压制反弹空间，短期延续偏弱震荡 [3] 策略 - 单边：观望，短期震荡，中长期价格承压 [4] - 跨期：L01 - 05逢高反套，PP01 - 05逢高反套 [4] - 跨品种：无 [4]

核心观点 - PVC行业面临供增需减、库存高压、成本支撑塌陷与需求恢复乏力的双重压力，期货价格创近十年新低，短期将处于下有成本底、上有库存顶的震荡格局 [1][2][3] 供应情况 - 2025年为PVC产能投放高峰期，新增产能预计达到220万吨，年底总产能预计达2993万吨，同比增长7.35% [1] - 新浦化学、万华福建、天津渤化、甘肃耀望等企业新增产能稳步投放 [1] 库存情况 - 截至11月14日，国内PVC社会库存样本数据为102.82万吨，环比小幅下降1.27%，但同比大幅上升23.75% [1] - 华东、华南仓库库存处于历史同期高位，去化进程缓慢 [1] - 高库存是压制PVC价格核心因素，自7月以来持续攀升，传统旺季“金九银十”也未能有效去化 [1] 需求情况 - 需求端呈现“内弱外强”特征，PVC下游需求中八成与房地产、基建相关，相关领域数据下滑导致整体疲软 [1] - 管材、型材等消费领域开工率偏低，医疗、包装等新兴领域需求占比较低，难以弥补房地产需求缺口 [1] - 出口成为重要需求支撑，2025年1—9月累计出口339.41万吨，同比增长47.78% [2] - 印度为核心出口市场，对印度出口量达121.5万吨，占总出口的41.6%，预计四季度对印度出口将再增加20万～30万吨 [2] 成本与利润 - 近期油价和煤价下跌导致PVC成本支撑减弱，价格跌破成本线，全行业陷入亏损 [2] - 电石法亏损700元/吨，乙烯法亏损560元/吨 [2] - 氯碱综合利润呈现区域分化，山东地区约-20元/吨基本盈亏平衡，西北地区利润约1000元/吨 [2] - 氯碱一体化企业依靠烧碱高利润维持生产，但烧碱价格自年内高点已回落30%，“以碱补氯”模式难以持续 [2] 价格展望 - PVC期货短期弱势难改，市场处于“下有底，上有顶”的震荡格局 [3] - 预计2601合约在4400~4800元/吨区间运行 [3]

行业核心观点 - PVC期货价格创下近十年新低，行业面临供增需减、高库存及成本支撑塌陷等多重压力 [1] - 需求端呈现内弱外强特征，国内房地产相关需求疲软成为常态，出口市场成为消化产能的关键 [1][2] - 行业整体陷入亏损，短期价格预计在低位区间震荡，呈现下有底、上有顶的格局 [2][3] 供应与产能 - 2025年为PVC产能投放高峰期，新增产能预计达到220万吨，年底总产能预计达2993万吨，同比增长7.35% [1] - 新浦化学、万华福建、天津渤化、甘肃耀望等企业新增产能稳步投放 [1] 库存状况 - 截至11月14日，国内PVC社会库存样本数据为102.82万吨，环比小幅下降1.27%，但同比大幅上升23.75% [1] - 华东、华南仓库库存处于历史同期高位，去化进程缓慢，高库存是压制PVC价格的核心因素 [1] - 国内PVC社会库存自7月以来持续攀升，即便在传统旺季“金九银十”也未能实现有效去化 [1] 需求分析 - PVC下游需求中八成与房地产、基建相关，近年来房地产市场低迷导致管材、型材等领域开工率偏低 [1] - 医疗、包装等新兴领域需求占比较低，难以弥补房地产领域的需求缺口 [1] - 2025年1—9月，我国PVC累计出口339.41万吨，同比增长47.78%，有效消化了持续增长的产能 [2] - 对印度出口121.5万吨，占总出口的41.6%，印度成为国内PVC的核心出口市场 [2] - 预计2025年四季度对印度出口量将增加20万至30万吨，有助于缓解国内库存压力 [2] 成本与利润 - 近期油价和煤价下跌导致PVC成本支撑减弱，价格跌破成本线，全行业亏损 [2] - 电石法亏损700元/吨，乙烯法亏损560元/吨 [2] - 氯碱一体化企业依靠烧碱高利润维持PVC生产，但烧碱价格自年内高点已回落30%，“以碱补氯”模式难以持续 [2] - 山东氯碱综合利润约-20元/吨，基本盈亏平衡，西北氯碱综合利润约1000元/吨 [2] 短期市场展望 - PVC供应持续增长，需求偏弱，库存压力大，价格上涨动力不足 [3] - 当前PVC已处于低估值区域，利空因素基本消化，价格下行空间有限 [3] - 市场预计处于“下有底，上有顶”的震荡格局，2601合约预计在4400至4800元/吨区间运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC产业目前供应端开工率虽有减少但仍处近年同期偏高水平且新增产能释放，需求端房地产仍在调整阶段改善需时间，库存虽小幅减少但仍偏高，近期受多种因素影响PVC偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格下调25元/吨，PVC开工率环比减少2.24个百分点至78.51%仍处近年同期偏高水平，下游开工率略有回落仍偏低 [1] - 印度BIS政策终止缓解出口担忧，但反倾销税即将执行，贸易商观望，PVC以价换量出口签单环比回升 [1] - 上周社会库存小幅减少但仍偏高，2025年1 - 10月房地产投资、新开工、竣工等同比降幅大且增速进一步下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期最低水平 [1] - 氯碱综合利润为正，PVC开工率同比偏高，新增产能部分已投产或试车，产业无实际政策落地，山东信发等检修将结束，期货仓单高位，多种因素抑制市场情绪，PVC偏弱震荡 [1] 期现行情 - PVC2601合约减仓震荡下行，最低价4479元/吨，最高价4535元/吨，收盘于4492元/吨，跌幅1.32%，持仓量减少4801手至1457819手 [2] 基差方面 - 11月19日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4440元/吨，V2601合约期货收盘价4492元/吨，基差 - 52元/吨，走弱17元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端天津LG、河南联创等装置检修，开工率环比减少2.24个百分点至78.51%，新增产能如万华化学、天津渤化等部分已投产或试车 [4] - 需求端房地产仍在调整，2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元同比下降14.7%等多项指标同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回升19.73%但处近年同期最低水平 [5] - 库存方面，截至11月13日当周，PVC社会库存环比减少1.27%至102.83万吨，比去年同期增加23.76%，仍偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE成本端支撑走弱，供强需弱格局未改善，价格震荡走跌，库存压力持续，短期偏弱震荡 [2] - PP供需弱现实难逆转，基差低位震荡，成本支撑有限，供需宽松基本面压制反弹空间，短期偏弱震荡 [3] - 单边策略建议观望，短期震荡中长期价格承压；跨期策略建议L01 - 05和PP01 - 05逢高反套；跨品种无策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6785元/吨（-58），PP主力合约收盘价为6392元/吨（-75），LL华北现货为6840元/吨（-10），LL华东现货为6900元/吨（+50），PP华东现货为6480元/吨（+0），LL华北基差为55元/吨（+48），LL华东基差为115元/吨（+108），PP华东基差为88元/吨（+75） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.1%（+0.5%），PP开工率为79.6%（+1.8%）；PE油制生产利润为181.4元/吨（+5.5），PP油制生产利润为 - 428.6元/吨（+5.5），PDH制PP生产利润为 - 278.7元/吨（-65.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 20.7元/吨（-11.8），PP进口利润为 - 176.9元/吨（+31.3），PP出口利润为 - 4.4美元/吨（+1.5） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为50.0%（+0.0%），PE下游包装膜开工率为50.4%（-0.4%），PP下游塑编开工率为44.2%（-0.2%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.2%） [1] 六、聚烯烃库存 未提及库存具体数据，但提到PE供需矛盾难改善库存压力持续，PP库存去化压力偏大 [2][3]