公司概况 - 景泽生物正式向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司和国元国际 [1] - 公司专注辅助生殖和眼科两大高成长领域，是国内辅助生殖和眼科领域拥有较多临床阶段大分子药物的企业之一 [3] - 公司共有8个候选药物，覆盖不同研发阶段 [4] 核心产品进展 - 辅助生殖核心产品JZB30（重组人促卵泡激素冻干粉针剂）于2025年4月获国家药监局批准商业化，是公司首个获批产品 [3] - 另一款辅助生殖产品JZB33（重组人促卵泡激素水针剂）已在2025年6月完成生物等效性试验并提交新药上市申请 [3] - 眼科核心产品JZB05（抗VEGF眼内注射液）正在国内40余家中心开展Ⅲ期临床试验，对标全球销售额最高的眼科药阿柏西普（艾力雅®），后者2024年全球销售额达95亿美元 [3] - 预计2026年下半年完成JZB05的Ⅲ期临床并提交上市申请 [3] 财务状况 - 2023年、2024年净亏损分别为2.46亿元、2.43亿元，两年累计亏损超4.8亿元 [4] - 同期研发投入分别为1.22亿元、1.33亿元，占营业总费用比例超70% [4] - 截至2024年末流动负债净额达13.25亿元，较2023年末的9.48亿元进一步扩大 [4] - 按2024年平均现金消耗水平，现有资金仅能维持5个月的财务可行性 [4] - 截至2025年4月末流动负债净值增至14.01亿元，流动性压力突出 [4] 商业模式与挑战 - 研发高度依赖第三方，委托合同研究组织（CRO）开展临床前研究和部分临床试验，生产环节也依赖第三方代工 [5] - 尚无成功上市药物的经验，计划与国内知名药企合作分销JZB30，同时筹备自建销售团队 [5] - 生物制药行业高投入、长周期的特性使未来亏损可能持续 [5]

美联储与美国总统的博弈关系 制度设计的张力 - 美联储独立性源于国会赋予的权力 理事会成员任期14年 主席副主席任期4年 且不能因政策分歧被总统罢免 [2] - 总统通过提名美联储理事和主席的权力影响政策方向 这是其最重要的博弈筹码 [2] 历史经典案例 - 1951年"财政部-美联储协议"：美联储摆脱为政府债务融资的束缚 重新获得货币政策自主权 [3] - 1960年代约翰逊总统与马丁主席：总统要求低利率刺激经济 但美联储因通胀担忧提高贴现率 最终部分妥协为1970年代大通胀埋下隐患 [3] - 1970年代尼克松与伯恩斯：总统选举前施压维持宽松政策 导致滞胀危机 美联储独立性受质疑 [3] - 1979-1987年沃尔克时期：将联邦基金利率提至20%以上 成功遏制通胀但引发经济衰退 两位总统未干预 强化美联储独立性 [3] - 2018-2020年特朗普与鲍威尔：总统公开批评加息政策 打破不评论美联储惯例 但未改变决策路径 [3][4] - 2025年特朗普与鲍威尔：总统通过公开抨击和"解雇"威胁要求降息 美联储坚持数据决策 演变为制度性权力斗争 [4] 博弈策略形式 - 总统策略：任命权 公开评论批评 私下沟通 财政政策配合 [8] - 美联储策略：坚持法定使命 透明沟通 维护独立性声明 利用专业数据分析 [8] 博弈意义与未来 - 博弈本质是短期政治目标与长期经济稳定的制衡机制 [7] - 历史表明独立性强的美联储更有效（如沃尔克） 独立性受损则易引发经济危机（如1970年代） [7] - 未来经济复杂化与政治极化将加剧博弈 需平衡独立性与民主问责 [7]

公司概况 - 公司成立于2016年4月，成立9年即启动IPO [1][3] - 主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，生产环节委托给EMS代工厂 [3] - 是国内极少数具备"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力的企业级SSD厂商 [3] - 2023年国内企业级SSD市场份额排名第四，市场份额为6.4% [3] 财务表现 - 报告期内(2022-2024)合计亏损13.42亿元，预计2026年实现扭亏为盈 [2] - 2022-2024年营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元，2024年亏损幅度大幅收窄 [3] - 截至2024年末累计未分配利润为-5.9亿元，预计短期内无法进行利润分配 [4] 股权结构 - 控股股东为平湖大普海德科技，实际控制人为杨亚飞 [4] - 设置了特别表决权机制，控股股东和实控人合计控制66.74%的表决权 [5] - 共有58名股东，其中40名为私募投资基金 [6] - 申报前12个月新增8名股东，增资定价99.74元/股和104.08元/股 [6] 行业地位 - 国内企业级SSD市场主要由国际厂商主导 [3] - 全球市场呈现韩国(三星和SK海力士)优势显著，美国、日本紧随其后，中国奋起直追的局面 [3] - 我国是全球第二大企业级SSD市场，但主要份额仍被国外厂商占据 [3] 经营情况 - 2022-2024年毛利率分别为-0.09%、-27.13%和27.28%，波动剧烈 [8] - 前五大供应商采购占比高达98.13%、96.30%和97.31%，对世平国际(香港)依赖度达84.49%、62.56%和66.26% [8] - 存货周转率逐年下降，报告期内分别为1.97次、1.68次、0.88次 [10] - 销售费用率明显高于行业均值，报告期内分别为6.93%、12.89%、6.46% [9] IPO计划 - 预计融资18.78亿元 [2] - 资金用途包括下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级SSD模组量产测试基地项目及补充流动资金 [2] - 选择未盈利企业上市标准为"预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于5亿元" [7]

西部计划志愿者故事 - 保定学院2024届毕业生成佳乐成为西部计划志愿者，服务于新疆巴州库尔勒市纪委监委，从听故事者变为参与者[2][3] - 河北师范大学研究生支教团成员鲁瑶在甘肃天祝藏族自治县民族中学支教，通过化学实验激发学生探索欲，并联动母校举办云上化学活动[3][4] - 朱一然从西部计划志愿者转为新疆和静县开都河水务有限公司员工，在当地购房并计划结婚，实现扎根[4][8] - 吕霖潇从邢台医专毕业后在且末县英吾斯塘乡卫生院送诊，后考入且末县人民医院，成为当地居民的健康守门人[10][11] 西部计划参与规模 - 自2003年以来河北省累计招募西部计划志愿者1.2万余名，2024年新招募1100余名志愿者将赴新疆、吉林、西藏等9个省区[15] - 保定学院25年间有近400名毕业生前往新疆、西藏、青海等地支援教育[12] 青年职业选择动因 - 杨若翰受前辈事迹感召报名西部计划，计划7月赴疆用所学知识助力西部建设[13] - 河北师范大学王明建放弃企业橄榄枝选择西部计划，认为职业价值在于努力方向而非薪酬或城市[13] 精神传承与时代意义 - 老一辈西部建设者的家国情怀在新时代学子中延续，志愿者将个人发展融入时代洪流[15] - 受访者强调人生意义在于奋斗奉献中寻找方向，青春价值在于将小我融入祖国和人民的大我[15]

战略合作与业务转型 - 玉禾田与智元新创签署战略合作协议 以人形机器人技术推动城市服务向智慧化 人性化 可持续化升级 [2][4] - 公司将借助合作推动人形机器人技术与城市服务场景深度融合 提升作业效率与安全性 巩固核心竞争力 [1] - 合作将帮助公司从"城市服务商"转型为"科技赋能平台" 构建智能装备研发与数据服务能力 [1] - 智元新创的旗舰产品"远征A1"人形机器人已实现双足行走 复杂地形适应 多任务调度等突破性能力 [1] - 智元新创的技术已在制造业 医疗康复等领域商业化落地 代表中国智造领先水准 [1] 合作细节与互补优势 - 双方共同发起"玉禾田智创中心" 构建"AI+机器人"融合创新体系 聚焦人工智能 多模态交互等前沿领域 [1] - 智元新创的突破性技术将重新定义"城市毛细血管"运维标准 [2] - 玉禾田在环卫领域的场景积累与智元的技术研发能力形成互补 为城市精细化管理提供新范式 [1] - 玉禾田作为传统城服龙头企业 其深厚场景积淀与规模化服务网络为技术落地提供真实试验场 [2] 其他战略合作 - 玉禾田与铜锣湾集团签订商业合作框架合同 建立长期战略合作关系 [2] - 双方将在商业地产项目运营管理 智慧化服务 资源协同等领域展开深度合作 [2] - 玉禾田在智慧城市运营 物业管理 环境服务等领域拥有丰富经验 [2] - 铜锣湾集团专注于商业地产开发 招商运营及品牌资源整合 [2]

经济增长 - 6月27日当周国信高频宏观扩散指数A为-0.14，指数B录得97.8，指数C录得-5.8%（-0.3pct.），指数B标准化后下跌0.14，经济增长动能运行稳健[11][12] - 本周投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变，投资相关分项中螺纹钢产量上涨，焦化企业周度开工率及水泥价格指数下跌；消费相关分项中全钢胎开工率上涨，PTA产量下跌；房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积上涨，建材综合指数下跌[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为55BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计7月4日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[16][18] CPI - 6月21 - 27日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周跌0.1%，6月环比约为-0.8%，持平历史均值；非食品综合高频指数较上周涨0.6%，6月环比为-0.9%，低于历史均值[25][27][28][32] - 预计6月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，整体环比约为-0.1%，同比小幅回升至零[2][33][36] PPI - 6月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬涨0.3%，有色金属、化工产品等价格上涨，黑色金属、煤炭等价格下跌[37] - 预计6月PPI环比约为-0.3%，同比回落至-3.4%[2][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

报告核心观点 近一周（2025.6.23 - 2025.6.27）全球权益市场集体上涨，估值扩张；A股核心宽基集体反弹，估值温和修复；一级行业普遍反弹，估值同步回升；必选消费行业估值性价比占优；新兴产业集体反弹，非银金融表现突出 [2] 各部分总结 全球估值跟踪对比 - 海外市场集体上涨，美股、日股与港股涨幅居前，日经225指数上涨4.55%表现最突出；除法国CAC40的PE小幅收缩，其余指数PE均扩张，美股指数PE扩张1 - 2倍，德国DAX扩张最明显（+2.28x），港股除恒生科技指数外其余指数分位数再度触及顶部（98%–100%），日经225估值温和扩张（+0.86x） [2][8] - 主要市场指数PE、PB、PS本周均扩张；标普500指数PE、PB、PS位于2010年以来较高分位数水平，日经225指数PE略小于中位数，沪深300指数PB达到2010年以来25%分位数水平，英国富时100和恒生指数PS本周达到中位数水平 [7][9][12] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基集体反弹，规模上国证2000、中证1000和中证500反弹明显，风格上中证2000反弹显著，中小盘成长风格涨幅靠前，估值同步修复 [2][21] - 截至6月27日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年70% - 100%分位数，PCF位于85% - 90%分位数；大盘成长整体分位数水平占优，国证价值和大盘价值估值性价较低；三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF [2][22] - A股主要指数PE、PB、PS、PCF本周均扩张；分位数方面，国证成长指数PE略低于2010年以来中位数，上证指数PE略高于75%分位数；上证、中证500、国证成长和小盘指数PB略高于2010年以来25%分位数；除中证500、国证成长和小盘指数PS位于25%分位数到中位数之间，沪深300指数PS略高于75%分位数，其余指数PS位于中位数到75%分位数之间；中证500和小盘指数PCF低于2010年以来25%分位数，其余指数高于25%分位数 [26][31][35] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业普遍反弹，TMT板块涨幅居前，计算机、国防军工、非银金融领涨，石油石化回调，稳定红利资产整体弱势；估值随行情同步扩张，国防军工和计算机PE扩张幅度最大，分别为5.29x和6.01x，非银金融PE扩张相对温和，仅为0.93x [2][42][43] - 银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值性价比凸显，食品饮料和农林牧渔估值修复空间较大，纺织服饰和医药生物处于中等水平 [2][44][45] - PE长期分位数排名前5的行业为房地产、计算机、商贸零售、国防军工、钢铁，国防军工排名上升；PB长期分位数排名前5的行业为通信、汽车、电子、国防军工、机械设备，排名和结构未变；PS排名前5的行业为汽车、国防军工、银行、通信、基础化工，国防军工和银行排名上升；PCF排名前5的行业为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，基础化工排名上升 [48][49] - 新兴产业集体反弹，数字经济板块涨幅居前，云计算、IDC和量子通信涨幅超6.5%；估值集体回升，云计算、半导体等PE扩张超4x，人工智能等扩张超2x；非银金融表现突出，领涨概念包括炒股软件、金融科技等 [2][53] A股估值性价比 - 综合PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值性价比凸显 [2][44][45]

产学研融合创新 - 中国科技创新体系存在产学研深度割裂问题，企业手握万亿研发经费但大学在产业创新中承担任务占比极低[1] - 西安交大通过创新港实施企业主导的"一中心、一孵化、两围绕、一共享"模式，打破传统校企合作框架，建立校企深度融合研发中心[4] - 采用"双管理、双首席、双导师、双签字"机制，构建"科学家+工程师"团队，打通基础研究到成果转化的全链条[4] 科技成果转化成效 - 西安交大专利成果转化和赋权转化率达到22%，创新港模式显著提升转化效率[4] - 创新港引入204支种子天使基金和338家金融机构，构建金融与技术交易平台生态[4] - 吸引国家电网、中国移动、正泰集团等近百家头部企业设立研发中心，形成人才与实验环境共享优势[4] 区域发展战略布局 - 西安交大实施"6352"工程和"1121"新模式，建设教育科技人才一体化改革示范区，服务西部大开发[6] - 在京津冀、长三角、粤港澳大湾区布局研究院，香港研究院定位为海外高层次人才与科技成果转化平台[6] - 通过丝绸之路大学联盟等载体布局海外创新中心，推动产教融合向"一带一路"延伸[6] 具身智能领域发展 - 当前具身智能领域研发投入已超万亿规模，需进一步促进创新要素跨区域流动[8] - 创新港模式为科技与产业高效融通提供实践样本，强调高校与企业深度协同的价值[8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 无边界割草机器人有望全面替代有边界产品，若割草机器人替代30%手推式+10%骑乘式，无边界割草机器人出货量增长空间超10倍 [3][9][150] - 产品稳定性优、资金体量大、海外本地化运维能力强的企业更具竞争优势，推荐九号公司，以及安克创新和科沃斯 [3][9][150] 整体规模 割草场景解析 - 割草是欧美家庭刚需和草坪护理高频活动，全球约2.5亿私人花园，欧美占72%，暖季草割草季3 - 10月，生长旺季每月割草4 - 6次，雇人割草费用49 - 147美元 [18] - 2024年OPE市场规模预计超300亿美元，割草机占比约37%，手推式+骑乘式割草机市场规模超百亿美元，出货量超2000万台 [23] 增长空间分析 - 2024年割草机器人市场规模预计15亿美元，占割草机整体超10%，出货量约129万台，2024 - 2029年CAGR达13.2% [30] - 无边界割草机器人出货量占比2024年约30%，为38万台左右，正替代有边界产品，富世华2024年销售额下滑、利润率回落 [38] - 无边界割草机器人经济性突出，预计全面替代有边界产品，割草机器人稳态销量达582万台，出货量增长空间分别为351%/1430% [47][49] 竞争格局 传统龙头 - 富世华和宝时得早期在有边界割草机器人市场份额合计超90% [55] - 富世华1995年发布首台太阳能割草机器人，2024年营收484亿瑞典朗克，割草机器人营收72亿瑞典朗克，同比下滑11%，2025年推13款无边界新品，2026年集成太阳能电池板和避障功能 [57][58] - 宝时得1994年成立，2024年Q1德国市场现代渠道割草机器人销售份额约59%，2023年推无边界产品，WORX用纯视觉方案，Kress用网格式RTK+视觉方案 [67] 新锐玩家 - 九号公司2021年首发无边界割草机器人，2024年营收8.6亿元，出货量15万台，采用RTK+视觉技术路径，搭建3000多个分销渠道 [74][75] - 库犸动力2025年春季产品在德法美亚马逊霸榜，采用RTK+视觉技术，爬坡能力强，2025年拓展产品、下拓价格、尝试固态激光雷达产品，销售以线上为主 [81] - 科沃斯割草机器人早期用UWB+双目视觉，后转RTK+视觉/激光雷达+视觉，2024年海外收入和销量分别同比+186.7%/+271.7%，2025年将在美国销售 [83] - 追觅2023年推出首款无边界割草机器人，采用3D高精度激光雷达方案，2024年融入AI视觉技术，2025年出货量达十万台 [85] 新入局者 - 安克创新2025年推新品E15/E18，采用纯视觉方案，配备LED大灯、自动除雾器和AI检测摄像头 [88] - 优必选2025年CES首发智能割草机M10，采用RTK+视觉方案，双参考站解决信号遮挡问题 [89] - 长曜创新、来牟科技、森合创新等初创企业通过差异化产品进入赛道 [92][93] 竞争要素 技术路径 - RTK+视觉是主流技术路径，RTK定位精准但受遮挡影响，视觉成本低但特征点捕捉难，二者互补且成本低 [105] - 激光雷达精度高、抗干扰强，但易受微小障碍物影响、成本高 [108] - 国内厂商中，RTK+视觉主流，也有玩家尝试激光雷达、纯视觉方案 [119] 渠道壁垒 - 割草机器人线下销售占比约80%，先发企业有望构筑壁垒，美国市场渠道集中，进入门槛高 [128][134] - 九号Navimow搭建3000多个分销渠道，覆盖30多个国家，相比库犸动力有先发优势 [140] 售后能力 - 割草机器人对售后/维修能力要求高，宝时得、九号、追觅保修期较长 [142][145] - 企业售后能力考察产品稳定性、资金体量和本地化运维能力，九号和富世华推出租赁服务 [142][148] 投资建议 - 推荐高景气赛道优质龙头九号公司，以及积极布局的安克创新和科沃斯 [9][150]

韩国解除泡菜债券投资禁令 - 韩国宣布取消实施了14年的境内机构投资"泡菜债券"禁令 旨在改善外汇流动性并缓解韩元贬值压力 [1] - 政策调整允许从事外汇相关业务的金融机构自由购买境内发行的外币计价债券 但私募泡菜债券仍被排除在外 [1] - 此项决策将强化首尔作为区域金融中心的地位 同时拓宽国内融资渠道 [1] 政策背景与实施细节 - 限制措施始于2011年 当时政策制定者担忧本币过度投资外币债券可能推高短期外债规模 [1] - 韩国央行将从下周一起全面放开对泡菜债券的投资限制 [1] - 由于可能存在监管漏洞 私募泡菜债券未被纳入此次政策调整范围 [1]