行业投资评级 - 基础化工行业整体表现优于沪深300指数，周涨幅达3.09%，在中信一级行业中排名第12位 [2][82] 核心观点 - 制冷剂、草甘膦等细分领域维持高景气度，受夏季高温和配额政策影响，三代制冷剂R32价格上涨至5.85万元/吨，周涨幅1000元/吨 [4][32] - 草甘膦价格持续上涨至26899元/吨，周涨幅200元/吨，毛利提升至3964.1元/吨，周产量增长18.71%至0.86万吨 [3][17] - 国内外政策催化大炼化行业关注度提升，韩国计划削减270-370万吨石脑油裂解产能，中国有望出清200万吨及以下炼油产能 [4] - 民爆行业受益于"十四五"收官整合加速，雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道等重大工程拉动需求，行业生产总值达416.95亿元 [5][54] - 农药行业因安全生产事故可能引发供给扰动，建议关注扬农化工、兴发集团等重点企业 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 丙烯酸甲酯涨幅8.03%、二氯丙烷-白料涨幅6.15%、PTA涨幅4.51%居前；四氯乙烯跌幅4.91%、新戊二醇跌幅4.88%居后 [13] 聚氨酯 - MDI价格回落，聚合MDI华南均价15450元/吨周跌1.59%，纯MDI均价17900元/吨持平；TDI华东均价15550元/吨周跌4.31%，开工率53.49% [15] 农化 - 草甘膦价格26899元/吨周涨0.75%，库存减少0.07万吨至2.78万吨 [3][17] - 尿素价格1756元/吨周涨0.69%，氯化钾价格3283元/吨周涨0.4% [21] - 磷肥价格平稳，磷酸一铵3336元/吨，磷酸二铵3536元/吨 [20] 氟化工 - 萤石价格3242元/吨周涨1.09%，氢氟酸价格9996元/吨持平 [26] - 三代制冷剂R32价格5.85万元/吨周涨1000元/吨，R125价格4.55万元/吨、R134a价格5.1万元/吨持平 [4][32] 轮胎 - 丁苯橡胶价格12307元/吨周涨0.42%，天然橡胶价格14958元/吨周跌0.39% [34] - 全钢胎开工率64.76%周升1.67个百分点，半钢胎开工率73.13%周降1.06个百分点 [36] 食品及饲料添加剂 - 三氯蔗糖价格18.5万元/吨周涨2.78%，安赛蜜价格3.6万元/吨持平 [44] - 维生素E价格63.5元/千克周跌0.78%，蛋氨酸价格22.15元/千克周跌0.45% [47][49] 民爆 - 行业生产总值416.95亿元，电子雷管渗透率达96%以上，工业炸药产量457万吨同比增长4.21% [54][57] 化学原料 - 纯碱价格回落，轻质纯碱1201元/吨周跌1.64%，重质纯碱1333元/吨周跌0.6% [61] - PVC电石法价格4750元/吨周跌1.14%，乙烯法价格5193元/吨周跌0.97%，行业库存130.1万吨环比增2.48% [65] 钛白粉 - 价格13302元/吨持平，毛利-1407.9元/吨周降4.72%，开工率62.44%周降0.16个百分点 [74] 化学纤维 - 涤纶长丝POY价格6825元/吨周涨0.74%，FDY价格7100元/吨持平，库存223.23万吨周降11.74% [76] - 粘胶短纤价格12950元/吨持平，氨纶40D价格23300元/吨持平 [79] 行情表现 - 基础化工板块361只个股上涨，震安科技周涨53.11%、飞鹿股份周涨33.16%领涨；壹石通周跌17.98%领跌 [86][89] - 碳纤维、其他石化、电子化学品子板块涨幅居前，石油开采Ⅲ跌幅最大 [87] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利TDI装置检修后复产，MDI装置待复产 [91] - 蓝晓科技上半年净利润4.45亿元同比增长10.01%，拟投建生命科学产业园 [91] - 圣泉集团上半年净利润5.01亿元同比增长51.19%，拟发行可转债募资25亿元 [91]

公司产品进展 - 氯虫苯甲酰胺项目正在有序推进中 预计今年第四季度投产并逐步供应市场 [1] - 已同步开展客户订单洽谈工作 [1]

行业现状 - 农药行业当前处于周期底部 [1] - 行业存在重复产能建设问题 [1] - 产品价格下行对企业经营形成短期压力 [1] 公司战略 - 公司坚持技术创新并加大研发投入 [1] - 未来将推出有市场前景的专利到期药和自研创制药 [1] - 通过优化产品结构夯实核心竞争力 [1] - 通过拓展国内外市场份额实现长期价值稳步增长 [1] 资本管理 - 公司高度关注资本市场动态及市值管理工作 [1] - 后续将结合自身战略规划完善市值管理工作 [1] - 后续将结合财务状况优化市值管理工作 [1] - 后续将结合市场环境在合法合规前提下推进市值管理 [1]

公司董事会会议 - 公司第十届二十二次董事会会议于2025年8月22日在长沙市公司本部采用通讯和现场表决方式召开 [1] - 会议审议《公司2025年半年度报告》等文件 [1] 公司业务结构 - 2024年1至12月份营业收入构成为农药制剂占比91.15%和锂电电池占比8.85% [1] 公司市值 - 湖南海利市值为45亿元 [2]

财务表现 - 上半年营业收入9.66亿元 同比下降7.2% [1] - 归母净利润1.43亿元 同比增长41.82% [1] - 基本每股收益0.2567元 [1] 利润变动原因 - 净利润增长主要系非经常性收益较上年增长所致 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.66亿元 同比下降7.20% [1] - 净利润1.43亿元 同比增长41.82% [1] - 基本每股收益0.2567元/股 同比增长41.82% [1]

涉及的行业或公司 * 化工行业整体及多个细分领域（煤化工、炼油、聚氨酯、工业硅、纯碱、氯碱、钛白粉、轮胎、个研行业、制冷剂、草甘膦、磷肥、农药、民爆等）[1][5][13][40][42][47] * 公司包括华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、万华化学、华峰化学、合盛硅业、博元化工、中泰化学、龙佰集团、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、振华股份、三美股份、永和股份、巨化股份、云天化、兴发集团、江山股份、新安股份、江南化工、广东宏大、易普力等[5][9][32][33][35][36][39][40][42][46][48] 核心观点和论据 * 化工行业处于周期底部 中国龙头企业现金流充沛且资产负债率低 产能扩张放缓将提升潜在股息率[1][3] * 全球GDP增长支撑化工需求 供给端改变叠加需求增长有望带来行业景气度回升[1][4] * 反内卷政策预期导致国内化工产能大幅放缓 中国作为全球化工主要力量其产能放缓将对全球供给端产生重大影响[2] * 欧洲化工品产能利用率处于74%左右的历史低位 反映高成本产能难以恢复 中国化工业凭借成本优势具备强大竞争力和市场份额提升空间[10][12] * 中国基础化工行业上市公司资本支出放缓 自由现金流有望在2025年或2026年周期底部转正 为历史性转变[1][6][7] * 石油化工上市公司2024年自由现金流已开始转正 在建工程处于固定资产比例降至25%左右[8] * 烯烃行业面临价格低位挑战 煤制烯烃和气头乙烯具备成本优势 聚乙烯供需平衡良好 丙烷脱氢路线导致PP供需过剩但未来若该路线产能收缩行业可能触底回升[1][16] * 聚氨酯板块处于周期底部 全球扩张主要来自万华化学 若盈利恢复到历史中枢位置万华化学业绩有望从2025年的140亿恢复到190亿左右[18][19] * 工业硅市场价格承压但大厂减产及期货价格拉涨带动现货报价提高 需限制扩张并进行去产能动作以释放价格弹性 合盛硅业成本曲线最优净利润有望翻倍[3][32] * 纯碱行业重碱价格跌至1300元/吨左右 全行业基本只有博元化工一家盈利 未来新增产能以天然碱法为主[33] * 制冷剂行业价格持续上涨 R32和R134a缺口逐渐扩大 巨化股份在配额分配中占比接近30%[40] * 磷矿石价格处于历史高位 磷肥盈利能力处于历史低位但国内外价差较大使得出口利润可观[42] * 草甘膦行业2024年底价格见底回升 因终端市场去库存结束且自2022年下半年以来无新增产能 全球约70%产能集中在中国[44][45] * 民爆行业政策不允许新增产能 产能利用率达83%左右 新疆和西藏等区域需求增速明显[47] 其他重要内容 * 反内卷政策情景下重点关注三类领域：控制新增产能（如煤化工、炼油、聚氨酯）、控制新增和存量产能（如工业硅、纯碱、氯碱、钛白粉、轮胎）、自然演绎景气度上行（如个研行业、制冷剂、草甘膦、磷肥）[5] * 华鲁恒升2024年市值约506亿 现金流量金额约50亿 预计2027年股息率可能达11.5%[9] * 欧洲天然气价格2024年约36欧元 比2014至2019年平均18欧元翻倍 高成本对化工行业产生深远影响[12] * 欧洲产能退出可能影响聚氨酯（MDI、TDI欧洲产能占全球约27%）、氯碱（PVC）、纯碱、己二酸、丙烯腈、轮胎、维生素、化肥、醋酸和聚烯烃等领域[13] * 炼化行业面临成品油需求达峰与产能过剩矛盾 反内卷政策通过设置能效门槛、减量置换和淘汰机制解决[17] * 氨纶行业价格和价差处于历史最低位 预计供给扩张拐点2026年出现 华峰化学成本比行业平均低1500-2000元/吨[21] * 涤纶长丝行业盈利处于历史低位 2025年上半年FDY单吨亏损600-700元 若单吨盈利提升100元每吨以500万吨有效产能计算可提升归母净利润3.5亿元[22][23] * 有机硅市场新增供应逐渐消退 中长期或有反弹机会 陶氏计划2026年中期关闭英国14.5万吨产能工厂[24][25] * 抗老化剂行业价格见底企稳 龙头企业利安隆抗氧化剂毛利率约20% 光稳定剂毛利率超30%[27] * 锦纶行业盈利能力中偏低 工厂库存较高 但长期消费增速较快[29] * 钛白粉价格跌至13500至14000元/吨 同比跌幅约10% 中小企业每吨亏损约1300元[35] * 轮胎行业外销毛利上升 内销毛利率达近十年最低 半钢胎开工率超75% 全钢胎开工率约65%[36] * 铬盐行业需求端高增长 金属铬下游应用复合增速可达20% 预计2025年全球重铬酸钠有4万吨供需缺口 2028年缺口扩大至25万吨[38][39] * 磷矿石70%需求来自化肥领域 新能源领域如磷酸铁锂电池需求每年增长30%以上[42] * 草甘膦行业未来新增产能较少 仅江山股份计划2025年第四季度投产5万吨 拜耳可能退出38万吨产能[44] * 民爆行业主要公司江南化工产能76万吨左右 广东宏大70万吨（包括收购雪峰科技后）[48]

产品价格动态 - 氯虫苯甲酰胺原药价格从22万元/吨飙升至35万元/吨 涨幅达59% [2] 公司产能进展 - 氯虫苯甲酰胺投产有序推进中 预计今年四季度投产并逐步供应市场 [2] 客户合作状态 - 已同步开展客户订单洽谈工作 [2]

安徽宁亿泰工厂投产情况 - 安徽宁亿泰工厂已投产项目包括3,000吨虱螨脲、500吨苯唑草酮、1,000吨丙炔氟草胺及1,000吨异噁唑草酮 [2] - 所有投产项目均已完成相关手续审批 [2] - 项目收益情况需以公司后续信息披露为准 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 行业景气持续修复 全球农药终端市场高成本库存清减 采购需求持续恢复 市场价格逐步恢复正常理性 [7] - 运营质量持续改善 25Q2销售毛利率22.92% 同环比分别+2.58pct/+3.65pct 费用管控持续加强 [7] - Model C业务渐入佳境 25H1营收占比40.14%(YoY+2.62pct) 毛利率30.21%(YoY+1.00pct) 25Q2单季度营收占比41.35%(QoQ+2.96pct) 毛利率31.54%(QoQ+3.37pct) [7] - 盈利能力持续加强 25H1归母净利润5.56亿元(YoY+206%) 25Q2单季度归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 全球登记证数量持续增长 截至2025年6月底累计获得全球登记数量8400+ 报告期内新获证数量600+ 欧洲地区登记证价值量较高 [7] 财务表现 - 2025H1营收65.31亿元(YoY+14.9%) 归母净利润5.56亿元(YoY+205.6%) [6][7] - 2025Q2单季度营收38.44亿元(YoY+29% QoQ+43%) 归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为11.48/13.97/16.90亿元(原值9.29/11.16/14.19亿元) [6][7] - 毛利率持续提升 2025H1毛利率21.4% 预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/22.6%/23.3% [6][7] - ROE显著改善 2025H1 ROE为7.8% 预计2025-2027年ROE分别为14.8%/15.6%/16.3% [6][7] 业务结构 - 区域收入结构优化 巴西占比25.56% 其他拉美地区25.55% 高附加值区域(欧盟+北美)收入占比14.08%(YoY+2.66pct) [7] - 产品结构改善 杀虫剂+杀菌剂收入占比26.59%(YoY+2.44pct) 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为19.30%/28.18%/24.61% [7] - 25Q2产品毛利率环比提升 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为20.71%/29.09%/27.25% 环比分别+3.45pct/+2.18pct/+6.15pct [7] 发展战略 - 全球营销网络持续完善 通过五大关键能力打造优化全球布局 包括全球化运营管理能力、差异化产品商业化能力、品牌业务建设能力等 [7] - 登记证区域分布均衡 亚洲(含中国)占比31.21% 拉美(除巴西)29.62% 欧洲17.83% [7] - 中长期发展前景看好 背靠中国全球农药原药核心产区 Model C业务成熟和占比提升 北美欧盟等高门槛高价值市场拓展 [7] 分红方案 - 2025年半年度拟每10股派发现金股利3.50元 派发现金分红总额约0.97亿元 占半年度归母净利润比例17.53% [7]