核心观点 - 水泥行业正经历以产能置换为核心的深度变革 旨在解决供需矛盾和历史遗留的超产问题 推动行业向合规化、集约化高质量发展转型 但短期内受需求萎缩影响 行业盈利仍面临压力 [1][3][4] 产能置换政策与执行 - 近期多省份密集公示水泥企业补充产能置换方案 包括浙江、山东、云南、广东、湖北等地 [1][2][3] - 政策背景源于市场需求持续下滑 供需矛盾凸显 2025年上半年多家头部水泥企业已出现亏损 且行业长期存在实际产能远超备案产能的历史遗留问题 [3] - 2025年六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 将水泥产能管控列为稳增长核心举措 [3] - 政策要求企业若未能在2025年12月底前通过置换补齐产能差额 其超标生产行为将在2026年失去政策支持 标志着行业从鼓励技术提效转向严格锁定备案产能 [4] - 产能置换政策核心目标是推动企业备案产能与实际产能精准统一 实现全行业合规生产 政策要求今后企业日产能超备案值的比例不得超过10% [6] 行业格局与区域分化 - 产能置换加速行业优胜劣汰 并加剧区域发展分化 产能指标转移呈现清晰的“由北向南、由西向东”特征 资源向优势区域集聚 [5] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大幅提高置换比例要求 推高了跨省置换的行政门槛与经济成本 [5] - 不同规模企业策略分化明显：头部企业通过内部置换、并购重组扩大合规产能并淘汰低效产能 巩固市场优势；中小企业受困于资金压力 置换意愿低迷 部分选择主动退出 市场集中度有望持续提升 [5] - 政策将加速落后与低效产能有序退出 净化市场环境 并推动龙头企业优化产能布局与生产结构 [7] 供需与产能状况 - 此前部分企业实际产能较备案产能高出20%—40% [6] - 即便产能置换完成且企业严格按备案产能生产 受需求持续下滑影响 行业产能过剩程度仍将维持在30%左右 [6] - 预计2026年全国水泥需求将同比下降5% 从2025年的16.9亿吨降至约16亿吨 [6] - 供给端产能基数庞大 错峰生产政策执行力度存在波动 难以对供给形成有效约束；需求端房地产需求持续萎缩 基建整体规模不足以充分对冲 全社会水泥需求下行压力加大 [9] - 长期看 2026年至2027年的低价周期将倒逼低效产能退出 推动行业集中度提升 [9] 价格与盈利展望 - 2025年全国水泥价格高开低走 达到近年来同期最低水平 [8] - 价格走势判断呈现“短期低位反弹、中期低位运行、长期触底回升”的阶段性特征 [8] - 2026年 随着补产能工作推进和合规化生产约束强化 供应端将得到有效管控 水泥价格预计将开启低位反弹 呈现“前低后高”走势 下半年价格有望超越上年同期 但需求下行未改且大企业竞合关系不确定 价格大涨缺乏基础 反弹空间受限 [8] - 2026年在需求持续下滑、价格反弹有限的影响下 行业利润好转难度较大 预计全年行业利润率在3%左右 [9] - 2026年至2027年水泥市场价格大概率维持低位运行 核心原因是供大于求格局将持续 [9] - 预判2028年水泥市场价格有望触底回升 核心驱动因素为供给端产能出清与需求端边际回暖的共振 前期规划的重大基建项目有望在2028年进入集中施工期 为需求提供强劲支撑 行业供需格局有望从“供远大于求”向“紧平衡”转变 [9] 行业转型与长期趋势 - 行业正稳步向“集约化、低碳化”方向转型 龙头企业通过整合区域产能、拓展绿色建材品类、布局海外市场等举措 有望在调整期实现高质量发展 [6] - 随着基建投资持续发力、绿色建筑推广力度加大 需求端有望逐步形成新的支撑力量 [6] - 国内市场萎缩推动企业加大出口布局 但水泥产品不易运输的特性限制了出口市场拓展空间 目前出口量占国内产量比例仍不足1% [10] - 待此轮结构性调整结束后 行业有望在更低的总量水平上寻求新的供需平衡 [10]

公司战略定位与“十四五”成就 - 公司核心使命是“造好材料 建好房子 筑美好生活”，传承践行“干事文化”，致力于打造世界一流企业 [1][28][29] - “十四五”期间（2021-2025年），公司高站位服务首都发展、京津冀协同等重大战略，通过深度改革筑牢发展根基 [1] - 五年间累计实现营业收入超过5400亿元，利润127亿元，纳税总额316亿元 [17] - 至2025年，公司品牌价值评估达1369.5亿元，位列“中国500最具价值品牌”第64位，在建材行业中位居前列 [17] 服务首都与国企担当 - 公司深度参与2022年北京冬奥会建设与服务，为43个奥运相关场馆提供21.1万件天坛家具产品，其水泥、砂浆、涂料等产品应用于国家速滑馆等多个标志性工程 [12] - 积极服务京津冀协同发展，在河北雄安新区保供多个重点项目，在北京城市副中心保障三大文化建筑建设 [13] - 主动疏解非首都功能，在津冀地区投入超过240亿元，催生150个新材料、高端装备等领域产业项目 [13] - 深度参与北京城市更新，将存量资产转化为科技创新空间，如将天坛家具老厂房改造为“金隅智造工场”，将兴发水泥厂改造为“金隅兴发科技园” [14][15] - 2024年与海淀区携手，统筹盘活648.82公顷自有土地；2025年西北旺镇和西三旗街道城中村改造项目实现签约首日“清零” [15] - 五年来累计处置飞灰、危废等城市废弃物1177余万吨，大力推动“公转铁”绿色物流，累计运输量达800万吨 [16] - 累计完成376次重大应急保障，公益捐赠累计3600万元 [16] 建材主业发展 - 公司坚持“大建材”与“大地产”两大主业，“十四五”期间熟料产能达1.1亿吨、水泥产能达1.8亿吨，稳居全国第三、全球第四 [18] - 骨料产能达9720万吨，混凝土产能达7600万方 [18] - 通过战略性并购（如东北、山西水泥项目）和内部新建（如铜川、磐石生产线）完成产能绿色升级与效能革命 [17][18] - 新材产业通过并购浙江杭加跻身加气混凝土行业头部阵营，岩棉、砂浆、涂料等业务在华东等重点区域市场开拓，冀东装备高效节能立磨系统投产 [18] - 应用AI技术系统性重塑新材料研发与生产，融合AI算法研发低碳胶凝材料，建立高通量AI预测模型，牵头承担多项“AI+新材料”重点攻关任务 [18] 地产业务发展 - 公司持续打造“金隅好房子”，地产布局覆盖京津冀、长三角、成渝等全国17个重点城市 [19] - 累计开发建设项目超过170个，总建筑面积逾3000万平方米 [19] - 依托自身绿色建材全产业链实现品质闭环，例如北京隅·东序项目大量应用内部研发的高标准建材 [19] - “好房子”住宅标准层高普遍提升至3米及以上，并集成四玻两腔夹胶外窗、浮筑楼板等综合静音技术 [20] - 金隅物业管理的面积已超过1900万平方米，覆盖住宅、高端商业与科技园区，在科技园区发展出集产业孵化、智慧运营于一体的特色服务模式 [20] 产业生态与协同 - 作为北京市国资委首批“生态主导型产业集团”建设试点，积极构建开放协同的产业生态 [21] - 收购居然之家10%股权拓展民用市场，水泥集团与新天山水泥合作设立平台公司，地产集团与央企头部企业合作开发项目 [21] - 与34家产业链上下游龙头企业及地方政府结为战略合作伙伴，累计创造协同收入超过146亿元 [21] - 内部做实做细“链长制”，推动产业链纵向整合与横向协同，构建“好材料、好房子、好服务”的现代化产业体系 [21] 科技创新与研发投入 - “十四五”期间将科技创新置于核心，实施两轮“科技创新攻关三年行动计划”，累计研发投入达125.6亿元 [22] - 研发投入强度从1.63%提升至2.95%，达到建材行业优秀水平 [22] - 首创“1+N+X科技创新综合体”和“政产学研用金服生态圈”创新模式，以金隅科研总院为中枢 [23] - 2025年8月成立科技创新战略咨询委员会，16位专家中包含11位院士，聚焦“新材料”、“双碳”、“数智化”方向 [23] - 累计拥有省级及以上创新平台98个，国家级高新技术企业94家 [23] - 五年间累计获得专利授权2704项，获省部级科技进步奖63项 [24] - 高精尖产业在2025年营业收入超过80亿元 [24] 绿色低碳与数智化转型 - 建成陕西铜川全球首条万吨级水泥智能化示范线，核心企业累计荣获工信部智能制造示范工厂等国家级荣誉50余项，省部级荣誉110余项 [25] - 累计建成37家国家级绿色工厂和24家国家级绿色矿山，建成45个并网光伏电站 [25] - 建成了10万吨/年水泥窑协同处置烟气CCUS（碳捕集利用与封存）示范线 [25][26] - 率先在水泥等板块建立内部碳排放核算、交易与对标机制，为参与全国碳市场奠定基础 [26] 公司治理与人才建设 - 深化改革，成为北京市入选国务院国资委“国有企业公司治理示范企业”中唯一的市属一级企业 [28] - 旗下通达耐火成功入选国务院国资委“科改示范企业” [28] - 全面推行任期制和契约化管理，实施冀东水泥限制性股票激励，稳步推进公募REITs等市场化改革 [28] - 构建管理、技术、技能“双通道三序列”职级体系，五年累计招收应届毕业生2659人，其中“双一流”高校毕业生占比达18% [28] - 累计投入培训经费1.51亿元，新提拔“80后”中层干部164人次，涌现出“大国工匠”，并获得职业技能等级全国自主认定资质 [28]

文章核心观点 - 水泥行业正经历以产能置换为核心的深度变革，旨在解决供需矛盾和历史遗留的超产问题，推动行业从增量市场向存量市场过渡，迈向合规化、集约化高质量发展 [1][4] - 政策引导与市场竞争正重塑行业格局，加速优胜劣汰和区域分化，但受需求持续下滑影响，行业对2026年价格和盈利水平持谨慎态度，预计将经历短期反弹、中期低位运行、长期触底回升的调整过程 [1][8][9] 产能置换政策进展与影响 - 近期多省份（如浙江、山东、云南、广东、湖北）密集公示水泥企业补充产能置换方案，标志着行业产能置换进程加速 [2][3][4] - 政策背景是市场需求持续下滑、供需矛盾凸显，2025年上半年多家头部水泥企业已出现亏损，且行业长期存在实际产能远超备案产能的历史遗留问题，加剧了无序竞争 [4] - 2025年六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，将水泥产能管控列为核心举措，要求企业在2025年12月底前通过置换补齐产能差额，否则超标生产将在2026年失去政策支持 [4][5] - 政策逻辑从“鼓励技术提效”转向“严格锁定备案产能”，标志着行业进入减量高质量发展的新阶段 [5] - 产能置换政策的核心目标是推动企业备案产能与实际产能精准统一，实现全行业合规生产，此前部分企业实际产能较备案产能高出20%—40%，新政要求日产能超备案值比例不得超过10% [7] 行业格局变化与区域分化 - 产能置换政策持续收紧，加速行业优胜劣汰，并加剧区域发展分化，产能指标转移呈现“由北向南、由西向东”的清晰特征，资源向优势区域集聚 [6] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大幅提高置换比例要求，推高了跨省置换的行政与经济成本 [6] - 不同规模企业策略分化：头部企业通过内部置换、并购重组扩大合规产能并淘汰低效产能，巩固市场优势；中小企业受资金和成本压力，置换意愿低迷，部分选择退出市场，这将加速行业整合，提升市场集中度 [6] - 政策将加速落后、低效产能有序退出，净化市场环境，并推动龙头企业优化产能布局与生产结构，为长期健康发展奠定基础 [7] - 长期来看，政策引导行业向“集约化、低碳化”转型，龙头企业通过整合区域产能、拓展绿色建材、布局海外市场实现高质量发展 [6] 供需分析与市场展望 - 需求端受房地产投资探底和基建投资增速放缓双重影响，持续下滑，预计2026年全国水泥需求将同比下降5%，从2025年的16.9亿吨降至约16亿吨 [4][7] - 即便产能置换完成且企业严格按备案产能生产，受需求下滑影响，行业产能过剩程度仍将维持在30%左右 [7] - 供给端产能基数庞大，错峰生产政策执行力度波动，难以对供给形成有效约束；需求端房地产持续萎缩，基建规模不足以充分对冲，全社会水泥需求下行压力加大 [9] - 国内市场萎缩推动企业加大出口布局，但水泥产品不易运输，目前出口量占国内产量比例不足1% [10] - 待此轮结构性调整结束后，行业有望在更低的总量水平上（基于存量市场维护及新兴领域需求）寻求新的供需平衡 [10] 价格与盈利预测 - 2025年全国水泥价格高开低走，达到近年来同期最低水平，但得益于煤炭成本大幅下降，全年行业利润实现一定修复 [8] - 2026年展望：随着补产能工作推进和企业合规化生产约束强化，供应端将得到有效管控，水泥价格预计将开启低位反弹，呈现“前低后高”走势，下半年价格有望超越上年同期，但需求下行未改且大企业竞合关系不确定，价格大涨缺乏基础，反弹空间受限 [8] - 盈利方面：2026年在需求持续下滑、价格反弹有限的影响下，行业利润好转难度较大，预计全年行业利润率在3%左右，若政策严格执行且市场无序竞争改善，利润或存在小幅回升可能，但整体仍处于相对低位 [9] - 中期（2026-2027年）预测：水泥市场价格大概率维持低位运行，核心原因是供大于求格局将持续 [9] - 长期（2028年）预测：水泥市场价格有望触底回升，核心驱动是供给端产能出清与需求端边际回暖共振，2026-2027年的低价周期将倒逼低效产能退出，同时前期规划的重大基建项目有望在2028年进入集中施工期，为需求提供支撑，行业供需格局有望从“供远大于求”向“紧平衡”转变，企业议价能力增强 [9]

文章核心观点 文章核心观点在于分析2025年底宏观经济数据（如PMI）与中微观高频指标（如开工率、消费数据）之间出现的“温差”现象，并探讨其成因[126]。这种分化主要源于经济增长动能切换，传统领域（如基建地产）的高频指标走弱，而缺乏高频跟踪的新动能领域（如AI、高技术制造业）和服务消费对经济的贡献在提升[127]。展望2026年初，政策向服务消费、新基建等领域倾斜，加之春节错位等因素，开年内需和出口表现可能超出市场预期，经济有望保持韧性[128]。 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **钢铁生产边际改善，但消费回落**：上周（1月5日至1月9日），高炉开工率环比上升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%[1]。然而，钢材表观消费环比下降0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%，社会库存环比下降2.5%[1]。 - **石化链开工改善，汽车链偏弱**：石化相关行业中，纯碱开工率环比上升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比上升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%[10]。下游消费链中，涤纶长丝开工率环比上升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；但汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比下降2.4%，同比回落2.8个百分点至-13%[10]。 - **建筑业水泥产需边际改善**：上周，全国粉磨开工率环比上升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比下降1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%[22]。水泥库容比延续回落，环比下降0.5%，均价环比微升0.2%[22]。 - **玻璃产量偏弱，沥青开工下行**：上周，玻璃产量环比下降1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%[34]。反映基建投资的沥青开工率环比大幅下降4.1%，同比回落8个百分点至-0.1%[34]。 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **商品房成交持续低迷**：上周（1月5日至1月9日），30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%[44]。分城市看，一线城市成交环比下降30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市环比下降61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市环比下降13.6%，但同比略改善1.7个百分点至-43.8%[44]。 - **货运与港口吞吐量回落**：上周（12月29日至1月4日），铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%，公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%[56]。港口货物吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%，集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7%[56]。 - **人流出行强度高位回落**：上周，全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%[68]。国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%，国际航班同比微升0.2个百分点至2.6%[68]。 - **观影消费回升，汽车销售疲软**：上周（12月29日至1月4日），电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%，票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%[74]。汽车销售方面，乘用车零售量环比下降0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；批发量环比上升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3%[74]。 - **集运价格回升，航线表现分化**：上周，CCFI综合指数环比上升4.2%[86]。其中，地中海航线运价环比大幅上涨10.7%，美西航线环比上涨8.6%，但东南亚航线运价回落[86]。BDI指数周内均价环比下降10.3%[86]。 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格涨跌互现**：上周（1月5日至1月9日），蔬菜价格环比下降0.9%，水果价格环比下降0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4%[98]。 - **工业品价格普遍上涨**：上周，南华工业品价格指数环比上涨1.7%[110]。其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9%[110]。 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底，高炉、PTA开工等生产高频指标走弱，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%[126]。分化原因在于，PMI回升主要由电气机械、医药等高技术制造业和装备制造业驱动，而这些新动能领域缺乏高频跟踪指标[126][127]。 - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来，汽车、家电零售等高频消费数据走低，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[126]。原因在于，高频跟踪的商品消费受“以旧换新”政策退坡后的需求透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行[127]。 - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底，水泥出货率、螺纹钢表观消费量等映射地产投资的高频指标位于低位，沥青开工率仅小幅改善，但12月建筑业PMI却冲高3.2个百分点至52.8%[127]。前期化债影响了施工进度，导致工业品购买未及时转化为实际投资，形成社会库存；随着化债挤出效应减弱，投资活动有望向高频指标回归[127]。 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费有望维持韧性**：尽管商品消费“以旧换新”政策补贴总额减少，但服务领域促消费政策在加码（如增加放假天数、发放消费券），2026年元旦出游人次和旅游花费已好于2025年十一假期，服务消费潜力有望进一步释放[128]。 - **广义基建与服务业投资或超预期**：随着特殊再融资债超发比例下降，化债对投资的挤出效应缓和，叠加“适度超前建设”的政策要求，2026年初广义基建投资（尤其是数字基建、减碳改造设备类投资）及服务业投资可能明显回升[128]。 - **春节错位或推升1月出口读数**：2026年春节（2月14日开始）较2025年（1月28日开始）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期，可能推升2026年1月的出口同比数据[128]。

事件概述 - 1月11日，湖北武穴市一水泥厂厂区发生传送带设备垮塌事件 [1] - 1月12日，武穴市应急管理局确认事件系设备故障导致，未造成人员伤亡 [1] 事件处理与影响 - 事发后当地应急管理部门已派员赴现场核查，事件正在处理中 [1] - 相关部门强调将妥善处置此事 [1]

文章核心观点 2025年，大宗商品现货市场在政策支持、数字化转型、绿色转型、交易模式创新、区域市场整合及高水平对外开放等多方面取得显著进展，行业根基更加稳固，产业变革轨迹清晰，展现出高质量发展的年度图景 [1] 政策与监管支持 - 商务部等8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》，明确提出到2030年培育100家左右全国数智供应链领军企业，并在重要产业和关键领域建立智慧高效、自主可控的数智供应链体系 [2] - 商务部印发《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，鼓励依托现有商品现货交易场所开展大宗现货交易，推进符合实体经济发展需要的产能预售、订单交易等交易模式创新 [4] - 浙江省政府办公厅印发《打造大宗商品期现一体化场外市场推进大宗商品资源配置枢纽建设实施方案》，以6项任务、26条具体举措构建期现融合长效机制 [8] - 杭州市发布《杭州市推进大宗商品投资贸易服务创新中心建设推动大宗商品贸易高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》与《杭州市关于推进大宗商品贸易高质量发展的政策举措》两个重磅文件 [9] - 天津自贸试验区管委会联合市商务局等部门，共同印发《关于促进天津自贸试验区大宗商品交易场所高质量发展的若干措施》，系统性、集成性支持大宗商品交易场所及相关产业链建设 [10] 数字化转型与供应链创新 - 《加快数智供应链发展专项行动计划》将AI与大数据技术深度嵌入供应链全流程，为大宗商品供应链的数字化转型指明方向 [2] - 全国领先的人工智能供应链应用平台——厦门供应链数智创新有限公司揭牌成立，由国贸控股集团牵头，携手建发集团和象屿集团共同出资设立，聚焦大宗物资国际物流供应链薄弱环节 [2] - 《香港数字资产发展政策宣言2.0》发布，提出推动黄金、有色金属、太阳能板等实物资产代币化 [13] 绿色低碳转型 - 2025年3月，全国碳排放权交易市场正式将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入覆盖范围，标志着中国碳市场进入“多高耗能行业协同监管”的战略性阶段 [3] - 同年8月，《中共中央办公厅 国务院办公厅关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布，首次从中央层面针对推进全国碳市场建设做出系统部署 [3] - 大宗商品龙头企业开始积极探索环境、社会和公司治理（ESG）可持续发展评估体系 [3] 交易模式与市场创新 - 政策鼓励推进产能预售、订单交易等交易模式创新，建设符合国际惯例的大宗商品场外交易市场 [4] - 浙江省《方案》提出推动现货交易平台建立健全基差报价专区，引入期货交易所实时行情，探索开展联动点价业务，并探索与期货交易所依法共同推动扩大重点交易品种交割仓库覆盖范围和规模 [8] - 海南国际清算所于2025年4月上线“人民币海漂铁矿石掉期”产品，以人民币交易结算，为铁矿石国际贸易参与者提供风险管理工具，其可清算目录已涵盖钢材、铁矿石、废钢、化工类共45个掉期清算品种 [11] 区域市场整合与发展 - 2025年6月，浙江国际大宗商品交易中心在舟山市正式揭牌，以浙江国际油气交易中心为主体，整合浙江海港大宗商品交易中心、浙江天然气交易市场等资源，打造综合性大宗商品交易平台 [6] - 该交易中心在巩固油气领域优势的同时，积极拓展绿色能源、铁矿石等与浙江自贸试验区资源禀赋紧密相关的交易品种，并持续深化与上海期货交易所的期现合作机制 [7] - 推动浙江从大宗商品“贸易大省”向“资源配置强省”转型 [8] 对外开放与国际竞争 - 2025年，商务部会同海关总署对钐、钆、铽等7类稀土相关物项实施出口管制，10月进一步强化稀土出口管制政策，显著加强了对稀土相关技术出口的管控 [5] - 12月，包头稀土产品交易所发布稀土价格指数，通过建立透明、权威的价格体系，增强我国在稀土定价中的影响力 [5] - 2025年12月18日，海南自贸港全岛封关运作正式启动，封关后海南“零关税”商品范围扩大至6600个税目，覆盖全部商品税目的74% [11] - 香港加快打造大宗商品交易生态圈，2025年1月港交所旗下伦敦金属交易所（LME）宣布将香港纳入其全球仓库网络内的许可交付地点，截至目前LME已批准8个在港交割仓库 [13] - 2025年5月，香港特区政府财政司司长表示正积极筹划为大宗商品贸易商落户香港提供半税优惠政策 [13] - 2025年6月，上海黄金交易所在香港启用首个离岸黄金交割仓库，并同时在其国际板上市于香港交割的黄金合约 [13]

股价与交易表现 - 四川金顶今日股价上涨7.10%，换手率达35.04%，成交额18.59亿元，振幅10.99% [2] - 龙虎榜数据显示营业部席位合计净买入1.73亿元，前五大买卖营业部合计成交3.68亿元，其中买入2.70亿元，卖出9717.93万元 [2] - 今日主力资金净流入2.61亿元，其中特大单净流入2.52亿元，大单净流入874.00万元，近5日主力资金净流入1.88亿元 [2] 龙虎榜交易详情 - 第一大买入营业部为开源证券西安西大街证券营业部，买入金额1.11亿元 [2][3] - 第一大卖出营业部为国泰海通证券股份有限公司总部，卖出金额2475.52万元 [2][3] - 近半年该股累计上榜龙虎榜26次，上榜次日股价平均跌0.56%，上榜后5日平均涨0.46% [2] 财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入4.12亿元，同比增长84.41% [3] - 公司2025年前三季度实现净利润3205.85万元，同比增长620.08% [3]

文章核心观点 - 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中观高频数据（如开工率、货运量）出现“温差”，主要原因是经济增长动能切换，缺乏高频指标跟踪的新动能和服务消费领域景气改善，而传统领域及部分受政策透支影响的商品消费表现疲弱 [126][127] - 展望2026年初，服务消费、新基建投资可能超预期，加之春节错位可能推升出口读数，开年经济或维持韧性 [128] 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **工业生产**：高炉开工率环比回升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%；但钢材表观消费环比回落0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%；钢材社会库存环比回落2.5% [1] - **石化与汽车链**：石化链开工改善，纯碱开工率环比回升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比回升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%；涤纶长丝开工率环比微升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比回落2.4%，同比回落2.8个百分点至-13% [10] - **建筑业**：水泥产需边际改善，全国粉磨开工率环比回升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比回落1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%；水泥库容比环比回落0.5%，同比回升0.9个百分点至1.3%；水泥周内均价环比微升0.2% [22] - **玻璃与沥青**：玻璃产量环比回落1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%，同比回落1.1个百分点至4.4%；反映基建投资的沥青开工率环比大幅下行4.1%，同比回落8个百分点至-0.1% [34] 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **房地产销售**：30大中城市商品房日均成交面积环比大幅回落47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%；分城市看，一线城市成交环比回落30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市成交环比回落61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市成交环比回落13.6%，但同比上行1.7个百分点至-43.8% [44] - **货运与港口**：铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%；公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%；港口货物集装箱吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%；集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7% [56] - **人流出行**：全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%；国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%；国际执行航班架次同比回升0.2个百分点至2.6% [68] - **消费与汽车**：电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%；票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%；乘用车零售量环比回落0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；乘用车批发量环比回升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3% [74] - **出口运价**：CCFI综合指数环比回升4.2%；其中地中海航线运价环比大涨10.7%，美西航线环比涨8.6%，东南亚航线运价则有所回落；BDI周内均价环比下滑10.3% [86] 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格**：蔬菜价格环比回落0.9%，水果价格环比回落0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4% [98] - **工业品价格**：南华工业品价格指数环比上涨1.7%；其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9% [110] 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底高炉开工、PTA开工、货运量等生产高频指标有所回落，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%；分化原因在于传统行业（如黑色压延、化学原料）PMI回落与高频数据一致，而缺乏高频指标跟踪的新兴行业（如电气机械、医药）及高技术制造业、装备制造业PMI改善 [126] - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来汽车、家电零售量持续回落，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%；分化原因在于商品消费受“以旧换新”政策透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行 [126][127] - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底水泥出货率、螺纹钢表观消费量处于低位，12月同比分别为-1.8%和-10%，沥青开工率仅环比改善2%，但12月建筑业PMI冲高3.2个百分点至52.8%；分化原因在于前期化债影响施工进度，工业品高频改善可能仅形成社会库存，目前化债挤出效应弱化后，投资或向高频指标回归 [127] 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费**：商品消费在“以旧换新”政策退坡下面临压力，但服务领域促消费政策加码（如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建），2026年元旦国内出游人次及旅游总花费已好于2025年十一假期，服务消费或维持韧性 [128] - **新基建投资**：在化债挤出效应缓和及“适度超前建设”政策要求下，2026年初广义基建投资有望明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资 [128] - **出口**：2026年春节滞后于2月，拉长了节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比读数 [128]

水泥板块市场表现 - 1月12日，水泥板块整体上涨0.35%，领涨股为金隅集团，涨幅达10.23% [1] - 当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75%，市场整体表现积极 [1] - 板块内个股表现分化，金隅集团、四川金顶、上峰水泥涨幅居前，分别上涨10.23%、7.10%和4.25% [1] - 华新建材、三和管桩等个股下跌，跌幅分别为4.27%和1.06% [2] 个股交易数据 - 金隅集团成交活跃，成交量达256.02万手，成交额为4.89亿元 [1] - 四川金顶成交额最高，达18.59亿元，成交量为122.27万手 [1] - 海螺水泥成交额为6.23亿元，但股价微跌0.48% [2] - 上峰水泥成交额为4.85亿元，成交量36.75万手 [1] 板块资金流向 - 当日水泥板块主力资金净流入3.63亿元，显示机构资金对板块的看好 [2] - 游资资金净流出3.09亿元，散户资金净流出5413.55万元，市场内部资金存在分歧 [2] - 四川金顶获得主力资金净流入2.40亿元，主力净占比达12.91%，是资金关注焦点 [3] - 金隅集团主力资金净流入1.46亿元，主力净占比高达29.81%，资金集中度显著 [3] - 上峰水泥主力资金净流入4159.67万元，主力净占比为8.58% [3] - 海螺水泥主力资金净流入1781.41万元，但游资净流出3068.21万元 [3]

青岛市水泥产品质量监督抽查总体结果 - 青岛市市场监督管理局于2025年第3批工业产品质量市专项监督抽查中，对水泥产品共抽查30批次，其中2批次不合格，不合格率为6.7% [2] - 抽查覆盖生产领域16批次和流通领域14批次，对发现的不合格产品已依法开展后处理工作 [3] 不合格产品具体情况 - 一批次不合格产品为标称“沂水县第二水泥厂”生产的“矿渣硅酸盐水泥 P.S.B 42.5”，受检单位为“城阳区盛和煊建材商店”，不合格项目为“组分（主要混合材料-粒化高炉矿渣/矿渣粉、替代混合材料-粉煤灰或火山灰质混合材料、石灰石中的一种）” [3] - 另一批次不合格产品为标称“青岛鲁红大港水泥有限公司”生产的“普通硅酸盐水泥 P.O 42.5”，不合格项目为“细度（45μm方孔筛筛余）” [3] 抽查涉及的主要生产厂商与品牌 - 抽查涉及多家本地及外地水泥生产厂商，本地主要厂商包括山东山水水泥集团有限公司及其青岛分公司、青岛山水创新水泥有限公司、青岛山水建新水泥有限公司、青岛即墨中联水泥有限公司、青岛鲁红大港水泥有限公司等 [3][4][5][6][7][8] - 外地厂商产品亦在青岛流通领域被抽查，包括沂水县第二水泥厂、青州中联水泥有限公司、莒县城阳水泥有限公司、淄博国豪水泥有限公司、招远鸿福双吉水泥有限公司等 [3][4][5][6] - 知名品牌如“山水东岳”、“CUCC”等出现在抽查合格产品名单中 [4][5][6][7][8] 抽查产品的种类与规格 - 抽查产品类型多样，包括普通硅酸盐水泥（P.O）、矿渣硅酸盐水泥（P.S.B）、复合硅酸盐水泥（P.C）、火山灰质硅酸盐水泥（P.P）、硅酸盐水泥（P.Ⅱ）以及砌筑水泥（M）等 [3][4][5][6][7][8] - 产品强度等级覆盖32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5等多个规格 [3][4][5][6][7][8]