纪要涉及的行业和公司 - **行业**：非晶电机行业 - **公司**：云路股份、安泰科技 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：非晶电机行业处于爆发前夜，技术突破与主机厂背书催化产业化进程，云路股份为首选标的，产业验证与放量节奏为核心跟踪点，长期看市值翻倍以上潜力[4] - **论据** - **行业定位与前景**：非晶电机处于 0 到 1 的赛道，接近量产阶段；非晶合金替代传统硅钢片属底层创新，应用潜力无限；短期聚焦新能源汽车电驱系统，远期拓展至多领域[3] - **产业进展**：第三届非晶电机大会参会者增多；广汽埃安非晶电机已上车且实测效果好，计划拓展车型并预计渗透率达 20 - 30%；多家厂商预计下半年推出搭载非晶电机的车型[3] - **技术突破与挑战**：非晶材料性能优势明显，适合高频高速工况；虽加工良率低，但产业态度乐观，认为规模化后良率可提升[3] - **经济性与对比**：每台车初装节省 2400 - 2800 元，成本效益优于碳化硅替代 IGBT；新能源汽车中期渗透率看 30%，对应 90 亿元市场；云路股份是全球非晶带材龙头，产能扩张，业绩预期好[3] - **市场规模与横向扩展**：新能源车需求预计爆发增长；非晶电机在人形机器人、飞行器、家电/工业电机等领域有应用潜力；长期看新能源车“能效内卷”将加速非晶材料应用辐射[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **短期挑战**：良率提升进度、主机厂验证周期、硅钢厂商的技术竞争[5] - **云路股份远期空间**：国内新能源汽车市场 30%渗透率下对应年营收 90 亿，假设净利率 10%利润 9 亿，若云路市占率 50%利润 4.5 亿[3] - **安泰科技**：传统非晶带材三巨头之一，需关注技术突破与汽车客户拓展[3]

股票期权注销 - 公司于2025年4月24日通过董事会和监事会决议，注销2021年股票期权激励计划中因业绩未达标涉及的4125878份股票期权 [1] - 注销的股票期权包含首次授予第四个行权期及预留授予第三个行权期部分，相关手续于2025年5月7日完成 [2] - 本次注销不影响公司股本结构，且符合《上市公司股权激励管理办法》等规定 [2] 发明专利技术 - 公司取得高低双电压双频率集成罩极电机发明专利，采用风冷与水冷双组件设计，通过散热翅片、散热扇叶及冷却液循环实现高效散热 [4][5] - 专利技术通过检测组件自动触发冷却系统，提升电机持续工作时的散热效率 [5] - 专利有助于强化知识产权保护，提升品牌竞争力，但对近期业绩无重大影响 [5] 控股股东股份变动 - 公司收到控股股东聂鹏举及其一致行动人关于股份变动触及1%整数倍的告知函，具体变动比例未披露 [6][7]

公司业务动态 - 公司电机产品目前暂未应用于机器人领域 [1] - 机器人领域的电机技术与公司现有电机技术存在相通之处 [1] - 公司将开展调研以评估拓展机器人领域业务的可行性和必要性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国总体经济在政策支持和结构调整中稳步前行，工业经济顶住压力保持平稳向好态势，但仍面临内外部不确定性和下行压力；中国电机行业政策围绕“绿色发展”“高效节能”目标推出，推动行业向高效节能、绿色低碳、智能化方向发展；中国伺服电机市场总销量和总销额有不同表现，国内企业在整体市场占据主导地位 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境分析 2024年中国工业经济发展概况 - 2024年国内生产总值达134.9万亿元，同比增长5.0%，增速较2023年略有下降 [4][6] - 2024年工业全年投资总额约17.0万亿元，同比增长8.5%；规模以上工业企业营业收入达137.77万亿元，同比增长2.1%；全国规模以上工业增加值较上年增长5.8%，增速较上年加快1.2个百分点；制造业投资增长5.8%，规模以上企业营业收入同比增长3.0%，增加值同比增长5.0%；装备制造业规模以上企业营业收入同比增长5.5%，增加值同比增长6.0% [5][7][8] - 工业经济运行面临内外部不确定性，外需增长乏力，内需增长动力需提振，企业市场预期支撑不足，增长面临下行压力，传统制造业转型升级和新兴产业培育需政策持续发力 [5][7] 2024年中国伺服电机行业政策环境 - 国家政策围绕“绿色发展”“高效节能”目标推出，推动电机行业向高效节能、绿色低碳、智能化方向发展，如《关于组织开展2024年度「1」节能监察工作的通知》《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》等 [8][9] - 地方政策也有涉及，如九江市、贵州省、江苏省、上海市等地出台相关政策推动电机产业升级、设备更新和市场发展 [10] 2024年中国伺服电机行业市场规模 - 销售量：总销量约1,677万台，同比增长23%；交流伺服电机销量约1,594万台，同比增长23%；直流伺服电机销量约83万台，同比增长22% [13][14][15] - 销售额：总销额约105亿元，同比增长2%；交流伺服电机销售额约102亿元，同比增长2%；直流伺服电机销售额约3亿元，同比下降1% [15][16][17] 2023年中国伺服电机进出口情况 - 2024年出口总额约8.7亿元，出口比例8.3%，交流伺服电机出口占比超98%，直流伺服电机出口比例不到2%；交流伺服电机出口总额约8.4亿，出口比例约8.2%，直流伺服电机出口额约0.1亿元，出口比例不到0.1% [18][19] 竞争格局分析 2024年中国伺服电机整体市场竞争格局 - 国内企业占据主导地位，市场份额约占52%，国外电机厂商约占48%（欧美占16%，日企占25%），台湾企业占7%，外资品牌以西门子、日本三菱、安川和松下四家为主 [19] - 国内厂商占据主导地位的因素：国家政策支持和产业链升级、产品性价比高、技术突破与产品多样化 [21] 2024年中国伺服电机细分市场竞争格局 - 不论是交流伺服还是直流伺服电机，国内品牌在市场上都占据一半以上的市场份额，占据市场主导地位 [19] 需求结构分析 未提及 附录 2024年中国电机进出口情况 未提及 2024年中国伺服电机市场招投标项目投资情况 未提及

建设银行浙江省分行助力民营企业 助力科技企业走向未来 - 拓烯科技自主研发的环烯烃共聚物（COC）材料打破国外30年技术垄断，填补国内高端聚合物材料空白 [2] - 建设银行衢州分行通过"产学研用"深度调研，首期授信2亿元，后提升至8亿元，累计投放1.5亿元 [2] - 创新"知识产权质押"模式，将发明专利纳入授信考量，匹配企业"轻资产、重研发"特点 [2] - 拓烯科技建成国内首条万吨级COC/COP生产线，带动形成产值超百亿元新材料产业集群 [3] 助力老牌企业活力重现 - 卧龙电驱为低空飞行器核心零部件生产商，因低空经济快速发展急需流动资金 [4] - 建设银行绍兴分行提供5.5亿元信贷支持，包括流动资金贷款、银行承兑汇票等一揽子服务 [4] - 卧龙集团在建设银行绍兴分行开户30余个，衍生品交易40余亿元，国际结算量近2亿美元 [4] 助力小微企业茁壮成长 - 天台县香娇汽车用品厂因囤货导致现金流紧张，建设银行通过抵押快贷和保险担保模式增加授信 [5][6] - 贷款资金帮助企业恢复正常生产经营，避免高成本渠道拆借风险 [6]

劳动模范事迹 - 快递行业从业者李涛从配送员成长为市场部经理，十多年揽送快递上百万件，行程数十万公里，零投诉零安全事故 [4][5] - 川航乘务长毕楠累计安全飞行13000小时，执行急难险重航班任务150余次，培养65名心理疏导员为近万名职工服务 [7][8] - 大港油田采油工冯萌萌从基层成长为技能专家，推动数字化油田建设，实现自动数据采集 [10][11][12] - 核燃料操作专家乔素凯工作30余年，牵头成立创新工作室，获得60多项国家专利 [14] - 高原养殖户陈锡洪通过技术创新将鸡苗孵化率提升至80%，近5年带动养殖增收800余万元 [16][17] - 电机装配工关涛掌握256个接线端子的精密装配技术，能通过声音判断设备运行状态 [17][18] 行业创新案例 - 快递行业通过路线优化和配送分析提升运营效率 [5] - 民航业建立机组心理疏导体系提升飞行安全 [8] - 石油行业实现采油站无人值守和数字化管理 [12] - 核电行业通过自动化设备提升燃料操作效率 [14] - 农业养殖业在高原地区实现规模化孵化技术突破 [17] - 装备制造业培养出能精密诊断设备状态的技能人才 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年营收端稳健增长，包袱出清业绩大幅增长，2025Q1业绩亮眼利润端增速好，2025年剥离新能源业务聚焦电机主业，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入162.47亿元，同比增长4.37%；归母净利润7.93亿元，同比增长49.63%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.13% [5] - 2025年一季度，营业收入40.39亿元，同比增长7.95%；归母净利润2.68亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.54% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,247|4,039|16,157|17,075|17,807| |同比增长率（%）|4.4|8.0|-0.6|5.7|4.3| |归母净利润（百万元）|793|268|1,018|1,108|1,240| |同比增长率（%）|49.6|20.5|28.4|8.9|11.9| |每股收益（元/股）|0.61|0.21|0.78|0.85|0.95| |毛利率（%）|24.0|24.4|24.4|24.4|24.6| |ROE（%）|7.9|2.6|9.2|9.1|9.3| |市盈率|40|/|31|28|25| [7] 业务分析 - 2024年分业务看，工业电机、日用电机、电动交通、风光储氢、其他业务收入分别为90.7、39.3、8.1、12.4、8.1亿元，分别同比变动 -6.0%、+26.5%、-16.9%、+57.1%、+13.9% [8] - 2024年分地区看，中国、欧非、美洲、亚太（不含中国）收入分别为101.4、25.5、20.9、10.7亿元，分别同比变动 +5.3%、-8.7%、+5.3%、+31.3% [8] 财务指标分析 - 2024年毛利率24.05%，同比 -1.11pct，主要因日用电机收入占比提升及新能源企业毛利率下降；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%、7.96%、3.95%、1.22%，合计17.94%，减少0.31pct [8] - 2025Q1毛利率为24.36%，减少1.03pct，因收入结构变化；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%、8.27%、3.61%、0.64%，合计17.06%，同比减少1.95pct；投资收益0.27亿元、其他收益0.57亿元贡献部分业绩 [8] 业务调整 - 2025年公司筹划将持有的子公司龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙英耐德51%股权及舜丰电力公司70%股权出售给卧龙资源，未来聚焦电机及驱控主业，加大对低空、具身智能产业相关产品和解决方案研发投入 [8] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为10.18、11.08亿元（此前为10.95、11.80亿元），新增2027年预测12.40亿元，对应PE为31、28、25X [8]

公司业绩情况 江苏雷利 - 2024 年实现收入 35.19 亿元，同比增长 14.38%；归母净利润 2.94 亿元，同比下降 7.14%，扣非归母净利润 3.01 亿元，同比增长 3.53%；每 10 股拟派发现金红利 3.2 元（含税），并以资本公积每 10 股转增 4 股；2024 年累计派发现金红利 1.66 亿元，股利支付率 56.4% [1] - 2024 年度家电、汽车零部件、工控、医疗及运动健康板块分别实现收入 21.59/6.12/4.19/2.40 亿元，同比增长 12.75%/30.42%/24.00%/2.71% [1] - 2025 年一季度，实现营收 9.08 亿元，同比增长 25.81%，归母净利润 9,359.71 万元，同比增长 28.15% [1][2] 鼎智科技 - 2024 年实现收入 2.24 亿元，同比下降 20.80%，归母净利润 3,870 万元，同比下降 52.17%；每 10 股派现 2 元（含税），并以资本公积每 10 股转增 4 股，合计派发现金红利 2,689 万元，股利支付率 69.5% [3] - 2025 年一季度，实现营收 5,879.50 万元，同比增长 35.76%，归母净利润 1,265.05 万元，同比增长 135.75% [3] 产品情况 江苏雷利 - 汽车零部件板块：激光雷达棱镜电机及振镜电机已批量供应图达通，获其他头部企业定点；抬头显示（HUD）电机已批量供应水晶光电等；空调压缩机电机及控制器进入主流车企供应链；精密铝压铸产线扩产完成，2025 年一季度收入同比增幅较大；空调执行器、主动安全带电机等在送样或小批量阶段 [4] - 工业及具身智能领域：掌握无稀土永磁同步电机技术，开发高效工业水泵电机，2024 年起大批量供应北美水处理客户，推进在纺织、钢铁等高能耗领域应用；2024 年 9 月成立控股子公司中科灵犀，掌握国内领先的灵巧手运动控制技术，研发连杆式、软体式、绳驱式灵巧手 [5] 鼎智科技 - 工控领域：产品平台包括有刷/无刷空心杯电机全系列、精密齿轮箱全系列、轴向负载的减速箱、无框力矩电机及模组、滑动丝杆等；拓展音圈电机在半导体、3C 等领域应用；2024 年成立合资公司韦尔智能，布局低压微型伺服控制器；推出定制化运动控制解决方案和组件化产品；在人形机器人领域形成全维度运动控制系统解决方案 [6] 发展规划 江苏雷利 - 推进激光雷达光电模组、线控底盘转向电机、主动避震组件等产品研发，依托自身优势推进新能源车智能化、组件化零部件产品开发与量产 [4] - 加码工控及具身智能领域智能、集成、节能化产品开发，力争实现工控板块业绩持续快速增长 [5][6] 鼎智科技 - 完善精密运动产品平台布局，保持产品核心竞争优势，研发更高性能产品，加深与编码器、运动控制器等配合应用，加速一体化、集成化、智能化产品研发和迭代升级，从零部件制造商升级为精密运动控制系统集成商，重点开发机器人、新能源、半导体等工业自动化市场 [6] 关税应对措施 - 江苏雷利：完善面向北美客户的海外产能建设，加大各国和地区销售网络建设；2024 年越南工厂完成扩建，墨西哥工厂 2025 年正式投产 [6] - 鼎智科技：2025 年 2 月启动泰国丝杆电机系列产品制造基地建设，预计 2025 年三季度投产 [6]

2024年业绩表现 - 公司2024年收入162.47亿元，同比增长4.4%，归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%，扣非净利润6.35亿元，同比增长33.1% [1] - 4Q24收入40.53亿元，同比增长15.8%，环比下降3.9%，归母净利润1.55亿元，实现扭亏，环比下降37.0%，扣非净利润0.64亿元，实现扭亏，环比下降71.6% [1] - 业绩低于市场预期，主要因工业电机需求偏弱和电动交通业务减亏不及预期 [1] 工业电机业务 - 2024年工业电机收入90.66亿元，同比下降6%，毛利率29.9%，同比提升0.3个百分点 [2] - 收入下降主要因国内宏观经济承压、下游工业需求偏弱导致项目延期 [2] - 展望2025年，工业需求有望边际转好，设备更新支持资金落地将带动高能效电机需求增长 [2] 日用电机业务 - 2024年日用电机收入39.34亿元，同比增长26.5%，毛利率16.8%，同比提升0.2个百分点 [2] - 增长主要受白电出海、美国市场补库及国内以旧换新补贴驱动 [2] - 预计2025年国内以旧换新政策持续、海外新兴市场需求强劲，业务将维持稳健增长 [2] 新兴业务发展 - 机器人领域2024年收入超4亿元，主要供应工业机器人解决方案和仿生机器人关节动力总成 [3] - 已与智元机器人签订合作协议，与宇树科技等合作建设"浙江省人形机器人协同创新中心" [3] - 电动航空领域与商飞、山河等客户稳步推进合作，2024年营收增长翻倍 [3] - 预计载物无人机订单2025年放量，载人无人机客户有望在2026-2027年陆续取证 [3] 费用与研发 - 2024年期间费用率同比下降0.3个百分点，其中管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率上升0.4个百分点 [3] - 研发投入增加主要针对机器人、电动航空等新领域 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测11.25亿元，引入2026年盈利预测12.63亿元 [4] - 目标价上调74.2%至27.0元，当前股价和目标价分别对应27.5x/24.5x和31.3x/27.8x P/E，有13.8%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告公司2024年营收稳健增长但盈利下滑，2025Q1营收和盈利均下滑；分业务看汽车零部件等业务营收有不同表现，盈利增速慢于收入端，毛利率下滑主要因汽车消费市场竞争激烈；公司拟成立机器人公司，有望凭借技术和客户积累切入新兴赛道打造新增长曲线；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.85、3.20、6.19亿元，对应PE为35、20、10倍，给予2025年盈利40倍PE估值，目标价18.1元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入59.18亿元，同比增长28.22%，归母净利润0.21亿元，同比下滑91.32%，扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑92.59%；2025Q1实现营收12.56亿元，同比下滑2.93%，归母净利润0.06亿元，同比下滑87.86%，扣非归母净利润0.06亿元，同比下滑86.64% [1] - 2024年分业务来看，汽车零部件/电动车零部件/冰压机零部件实现营收39.05/9.27/3.88亿元，同比增长39.91%/3.02%/22.74%；毛利率分别为3.76%/-7.35%/-3.18%，同比-5.74/-5.37/-3.17pct [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为77.70、100.90、124.10亿元，同比增长31.29%、29.86%、22.99%；归属母公司净利润分别为1.85、3.20、6.19亿元，同比增长776.19%、73.25%、93.53% [3][4] 业务布局 - 1月13日公司拟与关联方共同投资设立浙江鸿辉机器人电机公司，合资公司聚焦低空飞行器电机和人形机器人电机等产品研发 [3] 股价表现 - 6个月目标价18.1元，2025年4月25日收盘价15.65元，12个月股价区间11.00 - 23.11元，总市值63.82亿元，总股本4.08亿股，日均成交量800万股 [5] - 近1M、3M、12M绝对收益分别为-11%、4%、4%，相对收益分别为-7%、5%、-3% [8]