报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年海天味业传统品类增长均衡，新品类拉动增长，毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024全年公司实现营业收入269.0亿元（同比+9.5%），归母净利润63.4亿元（同比+12.8%），扣非归母净利润60.7亿元（同比+12.5%）；2024Q4公司实现营业收入65.0亿元（同比+10.0%），归母净利润15.3亿元（同比+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（同比+17.1%） [1] 投资要点 - **2024年传统品类增长均衡，新品类拉动增长**：分产品看，2024全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.6/26.7/46.2/40.9亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；2024Q4分别实现收入34.2/6.3/11.9/9.2亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。分渠道看，2024全年线下/线上渠道分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/+39.8%；2024Q4分别实现收入58.6/3.0亿元，同比+11.2%/+59.3%。分地区看，2024全年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；2024Q4分别实现收入11.0/12.7/14.0/15.9/8.1亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/20.3%。截止2024年底，共有经销商6707家，同比净增加116家 [2][3] - **2024毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升**：2024全年毛利率37.0%（同比+2.3pct），净利率23.6%（同比+0.7pct）；2024Q4毛利率37.7%（同比+5.3pct），净利率23.5%（同比+1.4pct）。2024年分红率提升至75%，同比+10pct [4] - **盈利预测与估值**：预计公司2025 - 2027年营收分别293.8、319.3、343.4亿元，同增9.2%、8.7%、7.6%，归母净利润分别为69.7、76.5、83.8亿元，同增9.8%、9.8%、9.6% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,901|29,384|31,928|34,342| |(+/-) (%)|9.53%|9.23%|8.65%|7.56%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,968|7,649|8,382| |(+/-) (%)|12.75%|9.83%|9.78%|9.59%| |每股收益(元)|1.14|1.25|1.38|1.51| |P/E|36.85|33.55|30.56|27.89| [6] 基本数据 - 收盘价￥42.04，总市值233,767.65百万元，总股本5,560.60百万股 [7] 三大报表预测值 - **资产负债表**：预测2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目数据 [11] - **利润表**：预测2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数据 [11] - **现金流量表**：预测2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利润实现增长，Q4 酵母主业销售提速，海外保持高质量快增，全年净利率承压但 Q4 毛利率回升，主业经营稳健，期待业绩拐点，考虑海外快增和原料成本改善，业绩有望进入上行周期 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年公司实现营收 151.97 亿元，同比+11.9%；归母净利润 13.25 亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润 11.7 亿元，同比+5.9%；24Q4 公司实现营收 42.85 亿元，同比+9.1%；归母净利润 3.71 亿元，同比+3.6%；扣非归母净利润 3.3 亿元，同比+12% [2] - 预计 25 - 27 年归母净利润为 16.62/19.36/22.21 亿元（原 25 - 26 年为 17/20.44 亿元），分别同增 25%/16%/15% [6] 分品类营收情况 - 24 年酵母及深加工、制糖产品、包装类、食品原料以及其他主营产品营收分别同比+14%/-26%/-3%/+32%/+42%；酵母系列 24 年销量/吨价分别同比+15.9%/-1.5%；食品原料及其他产品实现快增 [4] 分区域营收情况 - 国内、海外全年营收分别同比+7.5%/+19.4%，其中埃及工厂全年营收、净利润分别同比 12.5%/59.3%，净利率达 33.5%；全年国内、国外经销商数量分别净增 1006/661 家，海外平均单商收入同比+6.3%；国际高质量快增主要系公司精耕海外，包括设立子公司、渠道下沉以及扩建产能 [4] 分渠道销售情况 - 全年公司线上、线下渠道销售分别同比+15.6%/+3.5% [4] 盈利情况 - 全年公司毛利率为 23.52%，同比-0.67pct，其中 Q4 毛利率为 24.15%，同比+1.13pcts；全年毛利率同比下降预计主要系公司出口运费攀升以及高价原料库存消化等影响，而 Q4 毛利率同比转正则受益于糖蜜成本的回落 [5] - 费用端有所上升，四项费率合计同比+0.15pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27/-0.16/-0.27/+0.3pct [5] - 全年，公司归母净利率为 8.72%，同比-0.65pct，扣非归母净利率为 7.7%，同比-0.43pct [5] 未来展望 - 海外产能爬坡、渠道深耕，将提振酵母及深加工销售增速，同时国内 Ye 持续渗透，酵母平稳发展，进一步夯实全年 10%的营收增长目标；盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格大幅下降、海运价边际回落，公司有望迎来利润拐点 [6]

市场表现 - A股成功收红，半导体板块回暖，中药、医疗等板块涨幅居前 [1] - A股港股在美股大跌背景下走出独立行情，但成交额不足1.2万亿 [1] - 分析人士认为A股短期调整后将重拾升势，风格进入再平衡阶段 [3] 市场回暖原因 - 外资集体看好中国市场，高盛报告称中国重新回到投资者视野，市场仍有上涨空间 [4] - 瑞银指出海外投资者对中国股市关注度上升，人工智能及相关行业（如人形/工业机器人、智能驾驶）是国际投资者关注主题 [4] - 国内政策积极应对，央行明确适度宽松货币政策，将择机降准降息 [4] - 商务部回应美国加征关税，称其违反世贸规则并已提起诉讼 [5] 四月决断行情分析 - 4月是A股重要时间节点，基本面对行情指引更明显，但指数上涨概率不高 [9] - 光大证券数据显示，中证A100、上证50、沪深300上涨概率超50%，上证50平均涨幅达3.3% [10] - 白色家电、白酒近20年四月上涨概率达80%，平均涨幅分别为5.3%、6.6% [10] - 消费（白色家电、白酒等）、金融（保险、城商行等）、医药（医疗器械、中药等）是四月焦点领域 [10] 资产配置建议 - 建议通过股债、黄金等多元配置分散风险 [5] - 提供部分基金参考，包括工银新兴制造混合C、易方达沪深300ETF联接C（股票类），东方红益鑫纯债债券A、广发鑫和C（债券类），国泰黄金ETF联接C、广发上海金ETF联接C（黄金类） [8] - 消费、医药、金融行业基金参考包括富国全球消费精选混合C、华安安信消费混合A（消费类），永赢医药创新智选混合发起C、东财医药C（医药类），工银金融地产混合A、招商中证银行指数A（金融类） [11]