财务表现 - 上半年营业收入172.74亿元 同比增长10.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1] - 经营活动产生的现金流量净额增长 [1] - 2024年度累计向全体股东分红10.42亿元 分红比例提高至40.92% [2] - 2025年拟每10股派发现金红利0.40元 合计派发现金红利4.65亿元 [2] 业务运营 - 印尼氧化铝产销量同比增加 海外氧化铝售价高于去年同期 [1] - 铝锭均价较去年同期上涨 [1] - 印尼在产氧化铝200万吨 具有低成本优势 [2] - 印尼宾坦工业园建设年产25万吨电解铝及26万吨炭素项目 [2] 战略布局 - 以印尼为战略支点构建"第二成长曲线" 契合一带一路倡议 [1] - 拟投资63.32亿元分两期新建200万吨氧化铝产能 [2] - 前100万吨项目已投产 第二个100万吨项目加快推进 [2] - 后续将继续扩大上下游产业链布局 构建全产业链国际化平台 [2] 投资者回报 - 2024年制定2024-2026年股东分红回报规划 [2] - 2025年启动股份回购 截至7月31日累计回购6508.42万股 [2] - 持续推进"提质增效重回报"行动 加强市值管理 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入172.74亿元，同比增长10.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26.25亿元，同比增长19.95% [1] - 基本每股收益0.23元 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税） [1] 业务驱动因素 - 印尼氧化铝产销量同比增加 [1] - 海外氧化铝售价高于去年同期价格 [1] - 海外业务带动营业收入和利润同比增长 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入172.74亿元 同比增长10.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1] - 基本每股收益0.23元/股 [1]

公司产能调整 - 公司计划关停铝型材部分产能约12万吨/年 占现有总产能32万吨/年的37.5% [1] - 关停设备投产时间为2002年至2012年 产能利用率约为59% [1] - 2024年度关停产能对应销量约为7万吨 实现营业收入约占公司总收入的4% [1] 资产处置方案 - 关停产能所使用设备将进行公开招标处置 [1] - 部分辅助设备拆卸分解保留完好件作为配件使用 [1] 战略转型方向 - 此举将优化公司资源配置 聚焦高附加值产业 [1] - 推动公司高质量发展转型 [1]

报告行业投资评级 金融行业 - 美元指数走势震荡 [15] - 美股涨势尚未扭转，短期回调后仍可逢低买入 [19] - 各股指均衡配置 [22] - 国债单边裸多仍需谨慎；若有股票头寸，可考虑通过多债券对冲股票回调潜在风险 [25] 商品行业 农产品 - 豆粕期价震荡，关注中美关系发展 [27] - 油脂市场短期维持震荡，等待马棕 8 月数据及 USDA9 月供需报告指引 [30] - 郑棉短期震荡，上方空间受限 [34] - 玉米淀粉关注原料区域价差做阔机会 [44] - 玉米空单继续持有，关注 11 - 3 及 11 - 1 反套机会 [45] - 生猪单边短期震荡偏弱，关注反套机会 [48] - 红枣以观望为主，关注产区天气及调研情况 [55] 黑色金属 - 钢价短期震荡思路对待 [39] - 焦煤/焦炭盘面短期有调整压力，调整后下方支撑强 [42] - 动力煤价格延续季节性弱势 [50] - 铁矿石短期铁水有波动，整体黑色基本面制约走势 [52] 有色金属 - 铅短期观望，套利观望 [57] - 锌单边观望，关注中线正套和内外正套机会 [60] - 碳酸锂关注逢低试多及正套机会 [63] - 铜单边逢低做多，套利观望 [67][68] - 镍短期关注波段，中线逢高沽空 [71] 能源化工 - 原油短期区间震荡 [73] - 烧碱追高需谨慎 [76] - 纸浆震荡偏弱 [78] - PVC 盘面震荡 [81] - 苯乙烯关注内外政策端变量 [83] - 瓶片关注 9 月装置重启及新产能投放对加工费的压力 [86] 航运指数 - 集装箱运价继续下行 [89] 报告的核心观点 金融市场 - 欧盟拟对俄罗斯制裁引入二级制裁，加大制裁力度，美元指数震荡；英伟达财报略不及预期，美股短期调整释放估值压力但涨势未扭转；商务部 9 月将出台扩大服务消费政策；7 月工企利润同比降 1.5%；国债在股市不持续调整或央行货币政策不超预期转松时缺乏持续上涨机会 [14][18][20][24] 商品市场 农产品 - 中美关系影响美豆出口和我国进口大豆供应，国内 10 月进口大豆量或下滑；马棕 8 月 1 - 25 日出口环比大增，油脂市场短期震荡；新棉采摘新疆或提前，美棉生长进度偏慢但优良率高，郑棉短期震荡；玉米淀粉开机率和库存小幅下降；玉米北港库存去化，南港谷物库存略增；生猪出栏均重高，近月合约反弹受限；红枣进入上糖期，库存处高位 [27][29][34][43][45][47][54] 黑色金属 - 钢价震荡回落，基本面有累库压力；焦煤/焦炭西南市场暂稳，盘面短期有调整压力；动力煤价格季节性减弱；铁矿石价格震荡，供应平稳，需求承压 [38][40][49][51] 有色金属 - 铅价震荡，供需双弱，旺季需求可能证伪；锌价短期情绪走弱，海外低库存风险大；碳酸锂短期去库有支撑，供应端有不确定性；铜价受美元指数和需求预期影响，阶段高位震荡；镍矿供应偏宽松，镍铁价格稳中偏强，精炼镍供需矛盾弱化 [56][59][63][66][70] 能源化工 - 原油库存下降，炼厂开工率略降，四季度有累库预期；烧碱供应充足，价格近期维稳；纸浆市场重心下移，基本面偏弱；PVC 价格下行，成交好转；苯乙烯 9 月格局边际改善，四季度可能累库；瓶片工厂出口报价多稳，库存加速去化 [72][75][77][79][83][86] 航运指数 - 集装箱现货端走弱，需求边际转弱，运价继续下行 [88] 根据相关目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 乌美代表团 29 日将在纽约会晤；法国总理贝鲁力争避免信任投票落败；欧盟拟对俄罗斯制裁引入二级制裁，美元指数震荡 [12][13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 英伟达财报数据中心收入逊色，指引不亮眼；美联储威廉姆斯暗示可能调整利率政策，美股短期回调后仍震荡偏强 [16][18] 宏观策略（股指期货） - 商务部 9 月将出台扩大服务消费政策；7 月工企利润同比降 1.5% [20][21] 宏观策略（国债期货） - 1 - 7 月全国规模以上工业企业利润增速同比下降 1.7%；央行开展逆回购操作，单日净回笼；国债缺乏持续上涨机会，关注结构性机会 [23][24] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 9 月国内油厂进口大豆船期及 10 - 11 月到港预报；USDA 周度出口销售报告前瞻，中美关系影响期价走势 [26][27] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - SGS 数据显示马棕 8 月 1 - 25 日出口环比增加 36.41%；马来西亚制定农业出口应急计划，油脂市场短期震荡 [28][29] 农产品（棉花） - 新疆新棉采摘预计提前；巴西棉花收割进度 60%；美棉生长进度偏慢但优良率高，关注中美谈判情况，郑棉短期震荡 [31][32][33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 7 月全国新开工改造城镇老旧小区情况；7 月交通固定资产投资情况；8 月 1 - 24 日全国乘用车市场零售和批发情况；钢价震荡回落，基本面有压力 [35][37][38] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西南市场炼焦煤暂稳，生产端正常，库存无压力，下游补库正常，价格偏稳 [40] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉开机率和产量下降，库存下降，往年同期已进入季节性去库通道，目前去库拐点可能延后 [43] 农产品（玉米） - 北港玉米库存去化，南港谷物库存环比略增，基本面偏弱，期货震荡 [45] 农产品（生猪） - 牧原股份上半年营收净利大增，出栏均重高，近月合约反弹受限 [47] 黑色金属（动力煤） - 东南亚煤炭进口量下滑，动力煤价格季节性减弱，预计延续弱势 [49] 黑色金属（铁矿石） - Fortescue 公布 2025 财年业绩，铁矿石价格震荡，供应平稳，需求承压 [51] 农产品（红枣） - 主产地红枣进入上糖期，期货主力合约震荡，库存处高位，价格缺乏上涨动力 [54] 有色金属（铅） - 8 月 26 日【LME0 - 3 铅】贴水 38.74 美元/吨，铅价震荡，供需双弱，旺季需求可能证伪 [56] 有色金属（锌） - 8 月 26 日【LME0 - 3 锌】贴水 4.61 美元/吨，紫金矿业半年报生产数据，中铝拟合资设公司；锌价短期情绪走弱，海外低库存风险大 [58][59] 有色金属（碳酸锂） - 磷酸铁锂行业倡议抵制恶性价格竞争；布谷尼锂矿遇袭，碳酸锂短期去库有支撑，供应端有不确定性 [61][62] 有色金属（铜） - 艾芬豪矿业卡库拉矿山第二阶段抽水作业即将启动；加拿大研究关键矿产项目融资计划；紫金矿业半年矿产铜产量增长；铜价受美元指数和需求预期影响，阶段高位震荡 [64][65][66] 有色金属（镍） - 埃赫曼计划今年镍矿石产量增加，镍矿供应偏宽松，镍铁价格稳中偏强，精炼镍供需矛盾弱化 [69][70] 能源化工（原油） - 美国 EIA 商业原油库存下降，油价震荡略反弹，四季度有累库预期 [72] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场个别企业价格上涨，供应充足，需求稳定，价格近期维稳 [75] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场重心下移，基本面偏弱，盘面震荡偏弱 [77] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格下行，成交好转，盘面震荡 [79][80] 能源化工（苯乙烯） - 华东主港苯乙烯库存增加，9 月检修量级偏多，需求边际改善，四季度可能累库 [82][83] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，库存加速去化，关注 9 月装置重启及新产能投放对加工费的压力 [84][86] 航运指数（集装箱运价） - 葡萄牙推动港口升级计划，现货端走弱，需求边际转弱，运价继续下行 [87][88]

财务表现 - 上半年营业收入172.74亿元 同比增长10.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1] - 基本每股收益0.23元/股 [1]

财务与股东回报 - 拟实施2025年中期分红约11.10亿元，占半年度净利润比例约40.10% [1] - 公司坚持“以投资者为本”理念，持续提升现金分红比例并优化长期回报机制 [1] 资源保障与矿产开发 - 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，推进文山、鹤庆等探矿权“探转采” [1][2] - 未来将加快云南省内及老挝、越南等周边地区铝土矿资源获取 [2] - 依托中国铝业作为全球及云南周边最大氧化铝供应商的优势，实施氧化铝低库存战略 [2] 产能与生产状况 - 电解铝现有产能308万吨，目前无扩产计划 [2] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目已投产，开发20余种再生系列产品 [2] - 云南省来水偏丰，电力供应充足，公司目前处于满负荷生产状态 [2] 战略与资本规划 - 未来资本支出将聚焦铝土矿资源获取、下游铝基新材料产业及设备技术升级改造 [2] - 持续推进绿色低碳低成本数智化“四个特强”战略，完善绿色铝一体化产业链 [2] - 电力通过市场化采购，成本总体可控 [2]

财务表现 - 上半年净收入70.7亿元人民币 同比持平 [1] - 第二季度净收入35亿元人民币 同比下降26% [1] - 毛利率提升至17.6% 环比增长1.7个百分点 [1] 股东回报 - 派发中期股息0.123港元 派息比率达30% [1] 业绩展望 - 2025年净利润预测上调13.1% [1] - 2026年净利润预测上调43.5% [1] - 2027年净利润预测上调43.2% [1] 投资评级 - 目标价上调至8.1港元 [1] - 评级由中性升至跑赢大市 [1]

核心观点 - 工业企业盈利延续改善态势 7月工业企业利润同比降幅从6月的-4.3%收窄至-1.5% 主要受计算机电子行业利润大幅回升提振 剔除汽车行业后利润同比从-3.1%略回落至-3.4% 季调后利润率从5.2%略回升至5.3% 体现反内卷政策对价格的效果初步显现 [2] - 国内股市相对债券的性价比优势回落但仍处于历史相对高位 港股涨幅较A股明显落后 主要来自流动性差异 美联储转鸽后或有补涨机会 全球范围看A股估值仍相对偏低 股市市值/GDP等角度有不小提升空间 降息周期下美国利率敏感的中小盘和顺周期板块短期或有相对表现 有业绩支撑的龙头科技股仍是中长期主线 [3] - AI+迎政策春风 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 定位AI为培育新质生产力的核心引擎 通过6大重点行动和8项基础支撑构建施工图 标志着中国人工智能产业发展重心从技术研发全面转向与实体经济深度融合和商业化落地的关键阶段 [4][6] 宏观与资产配置 - 7月工业企业营收增速从1.6%小幅回落至1.1% 与工业生产和投资增速放缓相印证 [2] - 各类资产走势分化 国内权益表现亮眼 债市承压下跌 科技股领涨行情有所松动 [3] 科技与电子行业 - Meta Connect大会将于9月17-18日召开 有望发布带显示智能眼镜Celeste、第三代RayBan-Meta眼镜及运动款Oakley眼镜 展示全新元宇宙软件 从硬件交互软件层面重新定义AI眼镜 [5] - 除Meta外 国内小米、Rokid、雷鸟、Xreal等已陆续推出AI/AR眼镜 国外谷歌、三星、苹果、亚马逊等头部公司软硬件规划逐步清晰 [5] - AI模型能力提升背景下 眼镜产品形态作为Always-on交互入口具备长期潜力 头部企业新品发布对产业链带来短期催化 [5] - 思瑞浦1H25营收9.49亿元同比+87% Q2营收5.3亿元同比+72%环比+25% 归母净利0.5亿元同比扭亏环比+222% 毛利率46.34%环比持平 净利率9.5%同比扭亏环比+5.81pct 工业汽车领域优势明显 [62] 消费与家电行业 - AI+硬件看好AI眼镜、扫地机、全景相机、NAS及3C配件五个领域 推荐萤石网络、绿联科技、TCL电子、石头科技、科沃斯、公牛集团 关注安克创新、影石创新等 [4] - AI+基础设施全民AI需求增长反向拉动算力基础设施投资 推荐兆驰股份 关注亿田智能 [4] - 老板电器Q2营收25.31亿元同比+1.57%环比+21.92% 归母净利3.72亿元同比+2.96%环比+9.29% 受益以旧换新政策 拟实施中期分红加大股东回报力度 [32] - 新宝股份25H1营收78.02亿元同比+1.03% 归母净利5.43亿元同比+22.79% Q2在美国加征关税影响下营收同比-6.6%但归母净利同比+9.84% 经营性现金流同比+27% 首次实施中期分红每股0.15元 [48] - 德尔玛25H1营收16.86亿元同比+3.99% 归母净利0.69亿元同比+1.08% 水健康业务展现较强韧性 [40] 金融与银行 - 苏农银行25H1归母净利同比+5.2% 营收同比+0.2% PPOP同比+3.2% 信贷稳健增长 息差降幅收窄 成本收入比同比下行 [11] - 杭州银行25H1归母净利同比+16.7% 营收同比+3.9% 年化ROE19.00% ROA1.07% 息差降幅收窄 非息增速回暖 资本水平夯实 [13] - 东吴证券25H1营收44.28亿元同比+33.63% 归母净利19.32亿元同比+65.76% Q2营收13.36亿元同比+22.75% 归母净利9.52亿元同比+34.20% 投资收入高增 财富管理特色显著 [46] - 张家港行25H1归母净利同比+5.1% 营收同比+1.7% PPOP同比+2.8% 年化ROA0.91% ROE9.96% 信贷平稳投放 息差边际企稳 宣告中期分红 [42] 能源与材料 - 陕西煤业25H1营收779.83亿元同比-14.19% 归母净利76.38亿元同比-31.18% Q2归母净利28.34亿元同比-54.55%环比-41.02% 主因煤价下跌和清算退出朱雀新材料资管计划递延所得税影响 中期分红率5%每股股利0.04元 2020年以来分红率维持50%以上 [9] - 中国铝业25H1营收1163.92亿元同比+5.12% 归母净利70.71亿元同比+0.81% Q2营收606.09亿元同比-1.87%环比+8.65% 归母净利35.33亿元同比-26.18%环比-0.13% 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 [13] - 紫金矿业25H1营收1677.11亿元同比+11.50% 归母净利232.92亿元同比+54.41% Q2营收887.83亿元同比+17.38%环比+12.49% 归母净利131.25亿元同比+48.75%环比+29.10% 黄金板块量价齐升 [52] - 山东黄金25H1营收567.66亿元同比+24.01% 归母净利28.08亿元同比+102.98% Q2营收308.30亿元同比+14.97%环比+18.87% 归母净利17.82亿元同比+160.68%环比+73.64% 费用管控成果显著 [28] - 中国海洋石油25H1营收2076亿元同比-8% 归母净利695亿元同比-13% Q2营收1008亿元同环比降13%/6% 归母净利330亿元同环比降18%/10% 中期每股派息0.73港元股息支付率45.4% 天然气产量同比大幅增长 [40] - 巨化股份25H1营收133亿元同比+10% 归母净利20.5亿元同比+147% Q2归母净利12.4亿元同比+139%环比+54% 受益制冷剂景气向上 [37] - 大全能源25H1收入14.7亿元同比-67.9% 归母净利-11.5亿元同比-71.1% 亏损加剧主因硅料价格下行出货下降导致单位成本提升 [60] 高端制造与军工 - 国睿科技25H1营收17.21亿元同比+10.41% 归母净利3.50亿元同比+1.15% Q2营收13.58亿元同比+36.23%环比+273.65% 归母净利2.74亿元同比+19.20%环比+264.21% 雷达业务持续向好 [29] - 北方导航25H1营收17.03亿元同比+481.19% 归母净利1.16亿元同比+256.59% Q2营收13.51亿元同比+530.21%环比+284.11% 归母净利1.33亿元同比+643.67%环比+893.48% 业绩实现反转下游需求旺盛 [31] - 西部超导25H1营收27.23亿元同比+34.76% 归母净利5.46亿元同比+56.72% Q2营收16.49亿元同比+34.40%环比+53.57% 归母净利3.76亿元同比+58.05%环比+121.28% 高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动 [59] - 盟升电子25H1营收1.20亿元同比+49.74% 归母净利-3713.29万元同比+13.72% Q2营收9863.78万元同比+50.11%环比+367.19% 归母净利-2209.71万元同比-3.81%环比-46.96% 弹载卫导景气复苏 电子对抗和数据链发展向好 [22] 交通运输与物流 - 圆通速递25H1营收358.8亿元同比+10.2% 归母净利18.3亿元同比-7.9% Q2营收188.2亿元同比+9.8% 归母净利9.7亿元同比-6.8% 主因快递行业价格竞争激烈单票收入降幅大于成本降幅 [7] - 深圳国际1H25收入66.70亿港币同比+0.9% 归母净利4.90亿港币同比-24.9% 主因1H24公募REITs发行录得税后收益5.87亿港币本期无此收益 物流园租赁和大环保经营同比改善 [43] - 中国通号25H1营业总收入147.30亿元同比+2.77% 归母净利16.21亿元同比+1.34% Q2营业总收入79.96亿元同比+2.71%环比+18.75% 归母净利10.59亿元同比+6.46%环比+88.51% 城轨复苏明显海外收入继续高增 [15] 食品饮料与农业 - 五粮液25H1总营收527.7亿元同比+4.2% 归母净利194.9亿元同比+2.3% Q2总营收158.3亿元同比+0.1% 归母净利46.3亿元同比-7.6% Q2淡季受外部环境影响核心产品动销价盘承压 [7] - 温氏股份25H1营收499亿元同比+5.92% 归母净利34.75亿元同比+159% Q2营收255亿元同比+1.20%环比+4.98% 归母净利14.73亿元同比-42.83%环比-26.39% Q2完全成本降至12.4元/公斤左右头均盈利优势明显 [25] - 宝立食品25H1收入13.8亿元同比+8.4% 归母净利1.2亿元同比+7.5% Q2收入7.1亿元同比+9.5% 归母净利0.6亿元同比+22.5% Q2毛利率同比+2.6pct 主因空刻业务收入占比提升和B端业务新品占比提升 [12] - 千味央厨25H1营收8.9亿元同比-0.7% 归母净利0.4亿元同比-39.7% Q2营收4.2亿元同比-3.1% 归母净利0.1亿元同比-42.0% 大B渠道营收同比+5.3% 小B渠道营收同比-6.4% 行业价格竞争激烈 [16] - 安琪酵母25Q3以来基本延续经营向好趋势 国内业务保持稳健海外市场积极拓展 糖蜜价格同比下行成本端优化 海运费回落折旧进入下行通道 [55] - 星湖科技25H1收入81.6亿元同比-4% 归母净利8.4亿元同比+65% Q2收入41亿元同比-4%环比+2% 归母净利3.6亿元同比+42%环比-24% 养殖领域渗透率提升氨基酸需求向好 [49] 医药与健康 - 三诺生物1H25收入22.64亿元同比+6.1% 归母净利1.81亿元同比-8.5% 2Q25收入12.22亿元同比+9.2%环比+17.3% 归母净利1.09亿元同比-6.9%环比+50.5% 业绩边际提速 [26] - 锦欣生殖1H25收入12.9亿元同比-10.7% 经调整净利润8230万元同比-68.3% 主因国内IUI占比提升影响取卵周期数及单价叠加药耗零加成 海外HRC经营利润下降 [45] 公用事业与环保 - 中闽能源1H25营收7.94亿元同比-3% 归母净利3.14亿元同比-8% Q2营收2.80亿元同比-21%环比-45% 归母净利6325万元同比-51%环比-75% 主因电价下降导致毛利率低于预期 [21] - 新奥能源1H25收入557亿元同比+2.0% 归母净利24.29亿元同比-5.6% 核心利润32.23亿元同比-1.2% 国内基础业务核心利润同比+0.7% 中期DPS0.65港币派息率21% [23] - 北控城市资源1H25营收30.39亿元同比+13.1% 归母净利3252万元同比-74.7% 主因仙居项目资产减值1.62亿元 中期股息5825.80万元占归母净利179.1% DPS1.8港仙同比+50.0% [50] - 海螺创业25H1收入30.9亿元同比-1.6% 归母净利12.9亿元同比+9.3% 垃圾发电主业核心净利润4.5亿元同比-6.0% 垃圾发电业务量价齐升 中期每股派息0.1港元 [24] 其他制造业 - 炬华科技25H1营收8.84亿元同比-12.88% 归母净利3.44亿元同比+1.00% 扣非净利2.92亿元同比-20.40% 主因交付节奏影响 智能电表新标有望带来量稳价升 [10] - 华特气体25H1营收6.8亿元同比-6% 归母净利0.8亿元同比-19% Q2营收3.4亿元同比-12%环比+0.2% 归母净利0.3亿元同比-34%环比-25% 主因部分产品价格下降 [14] - 华恒生物25H1收入14.9亿元同比+47% 归母净利1.15亿元同比-23% Q2收入8亿元同比+56%环比+17% 归母净利0.64亿元同比+1%环比+25% 色氨酸/PDO/丁二酸等新品打开成长空间 [32] - 利安隆25H1营收29.95亿元同比+6.21% 归母净利2.41亿元同比+9.60% Q2营收15.14亿元同比+3.29%环比+2.22% 归母净利1.33亿元同比+18.04%环比+23.59% 传统板块稳健增长新兴业务快速成长 [34] - 新宙邦25Q2收入22.46亿元同比+8.6%环比+12.2% 归母净利2.54亿元同比+1.3%环比+10.5% 25H1收入42.5亿元同比+18.6% 归母净利4.8亿元同比+16.4% 氟化工与电容器化学品收入同比增长 [53] 汽车与零部件 - 小鹏汽车全新P7上市后7分钟大定超1万台 未来销量预期良好 增程+智能化+机器人三箭齐发有望贡献增量 [20] - 双环传动25H1营收42.29亿元同比-2.16% 归母净利5.77亿元同比+22.02% Q2营收21.64亿元同比-3.71%环比+4.82% 归母净利3.01亿元同比+19.66%环比+9.11% 主业稳健向上新兴业务贡献利润弹性 [56] 建筑与房地产 - 三棵树1H25经营拐点显现 利润率修复 渠道日益完善 "马上住"、"美丽乡村"业务模式快速复制 [18] - 招商积余25H1营收91.1亿元同比+16% 归母净利4.7亿元同比+9% 基础物管盈利能力延续改善 [19]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司产业链一体化优势助其在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定 [4] - 拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强 [4] - 公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [4] - 实现归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增长0.51% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增长0.01% [4] - 2025Q2单季度实现营业收入74.03亿元，同比增加6.37%，环比减少6.59% [4] - 实现归属母公司股东净利润10.26亿元，同比减少24.20%，环比减少3.03% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13% [4] 生产经营 - 2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2% [4] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.76%，销量同比增长约7% [4] - 自备电发电量约66.02亿度 [4] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [4] - 高纯铝产量0.21万吨 [4] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [4] 价格与成本 - 2025年上半年国内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62% [4] - 国内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56% [4] - 公司2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [4] - 自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6% [4] - 由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2025年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17% [4] - 由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [4] - 导致公司铝行业2025年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61个百分点至20.22% [4] 产能扩张 - 公司广西自有铝土矿于4月7日取得采矿权证，生产规模100万吨/年，已进入实质开采阶段 [4] - 几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作 [4] - 公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势 [4] - 报告期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右 [4] - 项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提升至140万吨，电解铝实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元 [4] - EPS分别为0.98/1.26/1.40元 [4] - 对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍 [4] 财务数据 - 2025E营业收入33222.83百万元 [5] - 2026E营业收入34674.43百万元 [5] - 2027E营业收入36156.73百万元 [5] - 2025E归属母公司股东净利润4569.27百万元 [5] - 2026E归属母公司股东净利润5857.13百万元 [5] - 2027E归属母公司股东净利润6494.70百万元 [5]