电解铝市场近期表现 - 春节前后现货铝价呈现区间震荡态势 截至2月24日富宝A00现货铝价为23390元/吨 环比节前上涨0.95% [1] - 市场波动区间收窄 铝价预计将维持23000-24000元/吨区间震荡 [1] 宏观与情绪面因素 - 宏观驱动在春节前后降温 前期过热的贵金属、铜及资金情绪转向温和 对铝价的驱动作用减弱 [1] - 春节期间海外关税调整对市场的影响较为温和 [1] - 短期宏观面需关注美国对地缘政治及关税的表态 [1] 行业供给端情况 - 铝厂运行平稳 供给端压力提升 [1] - 春节前后铝水比例降至年内低位 导致铝锭供应增加 [1] - 社会库存累积较多 节后同比累积量达到近五年高位 预计总量可能攀升至130万吨左右 [1] 行业需求端情况 - 下游需求因铝价处于高位而受到抑制 减少了备货 [1] - 随着下游企业复工 需求端预计将有所改善 [1] - 汽车、电力、光伏等主要应用领域的需求表现稳健 [1] - 基本面需关注下游复工进程 [1]

产业总体成就 - 龙口市综合实力稳居“江北第一县”，连续五年获评山东省高质量发展先进县 [1] - 高端铝材料产业是龙口最具分量的产业板块，2024年产值首次突破1000亿元，成为该市两大千亿级产业集群之一 [1][3] 产业链布局与集群发展 - 产业发展采取“全链条布局、集约化发展”模式，在5公里范围内即可完成从能源、氧化铝、电解铝到高端加工及下游精深制造的完整产业链 [5] - “近距离协同”大幅降低物流成本、提升生产效率，实现产业链各环节无缝衔接 [5] - 以南山铝业、丛林铝业为龙头，集聚了130余家上下游企业，形成“龙头带配套、配套促龙头”的良性生态 [6] - 产业链涵盖四大核心板块，产品涉足航空、汽车、轨道交通等几十个领域，产品覆盖100多个系列、6000多种规格 [5][6] - 交通铝材产业集群入选国家级中小企业特色产业集群，拥有7家专精特新“小巨人”企业和16家制造业“单项冠军”企业 [6] 科技创新与价值跃升 - 构建“龙头引领＋平台支撑＋梯队培育”的创新生态，推动产业从“规模扩张”迈向“质量跃升” [3][7] - 南山铝业累计投入数十亿元深耕科研，建成1个国家级、7个省级以上科研平台，授权专利240项（其中发明专利108项），参与制定并实施233项国家及行业标准 [7] - 为攻克航空铝材核心技术，联动高校院所历时4年、投入3300万元，成功研制具有完全自主知识产权的高精铝合金辊底炉，将相关装备成本降低三分之二 [7] - 搭建行业唯一的国家铝合金压力加工工程技术研究中心，推动产学研融合，打通“科研—试验—转化—量产”全链条 [7] - 中小企业精准创新，如烟台智诚铝业研发的泡沫铝密度不及水一半、强度达碳钢5倍；山东诺维科凭借高效焊接工艺拿下墨西哥玛雅地铁项目订单 [8] - 产品从“论吨称”的普通铝材升级为“论克卖”的高精尖产品，实现价值几何级飞跃 [8] 高端市场应用与全球竞争力 - 在航空领域实现“国产替代”突破，南山铝业是国内唯一同时为空客、波音、中国商飞供货的航空铝材企业，也是全球第三家具备供货能力的企业 [11] - 南山铝业自2017年参与C919研发，多款产品应用于其机身框、机翼壁板等关键部位，并于2023年3月通过空客2026机翼上长桁型材认证，2024年12月通过空客7150机翼上长桁型材认证，成为国内首家具备该合金供货能力的企业 [11] - 抢抓汽车轻量化风口，南山铝业成为国内首家“四门两盖”汽车铝板生产商，以铝代钢可使零件减重约40%，汽车每减重100千克续航可提升10%左右 [12] - 公司与宝马、蔚来等车企深度合作，现有20万吨汽车板产能满产运行，在建20万吨项目设备基本安装完毕 [12] - 布局绿色循环经济，南山铝业建设15万吨高品质再生铝项目，每生产1吨再生铝仅排放0.58吨二氧化碳，相比生产1吨新铝排放约13吨二氧化碳大幅降低，年减碳排放约90万吨，并构建了“氧化铝—电解铝—高端制造—再生铝”闭环，入选全国首批绿电铝评价企业 [12]

报告行业投资评级 - 铝：中性；氧化铝：中性；铝合金：中性 [9] 报告的核心观点 - 海外不确定扰动仍存，中东地缘危机升级，美国关税政策存不确定性，国内供需平衡考验价格传导和节后消费复苏，春节前社会库存累库超季节性，两会召开需关注情绪和实际消费对下游采购热情的带动，长期宏观降息和海外扰动利多，宏观与微观驱动时间差或带来套利机会，可关注多铝空铝合金的套利策略 [6] - 氧化铝供应端因北方氧化铝厂压产，供应过剩压力缓解，社会库存累库幅度放缓，现货市场成交价格有上涨趋势，广西新增产能有投产预期，若投产推迟可能外购氧化铝，国内或出现阶段性现货市场供给压力缓解情况 [7][8] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价23390元/吨，较上一交易日变化230元/吨，华东铝现货升贴水 -160元/吨，较上一交易日变化 -40元/吨；中原A00铝价23310元/吨，现货升贴水较上一交易日变化 -40元/吨至 -240元/吨；佛山A00铝价23470元/吨，较上一交易日变化260元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化 -5元/吨至 -75元/吨 [1] 铝期货 - 2026 - 02 - 24日沪铝主力合约开于23440元/吨，收于23550元/吨，较上一交易日变化175元/吨，最高价达23700元/吨，最低价23400元/吨，全天成交118216手，持仓127637手 [2] 库存 - 截止2026 - 02 - 24，国内电解铝锭社会库存110.8万吨，较上一期变化21.6万吨，仓单库存282599吨，较上一交易日变化80204吨，LME铝库存471550吨，较上一交易日变化 -2000吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2026 - 02 - 24SMM氧化铝山西价格2610元/吨，山东价格2555元/吨，河南价格2635元/吨，广西价格2670元/吨，贵州价格2740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格311美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2026 - 02 - 24氧化铝主力合约开于2913元/吨，收于2829元/吨，较上一交易日收盘价变化6元/吨，变化幅度0.21%，最高价2913元/吨，最低价2811元/吨，全天成交252117手，持仓286192手 [2] 铝合金价格 - 2026 - 02 - 24保太民用生铝采购价格17400元/吨，机械生铝采购价格17800元/吨，价格环比昨日变化200元/吨；ADC12保太报价23200元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存6.77万吨，厂内库存9.35万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本22468元/吨，理论利润632元/吨 [5]

行业与市场动态 - 海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [1] - 当前中国原铝产能利用率已接近政策上限的99% [1] - 海外新增产能释放有限，这将支撑全球铝市维持短缺状态 [1] 价格与盈利预测 - 预计2026年铝均价同比上涨15% [1] - 电解铝板块估值有望从当前8-10X，逐步修复至12X-15X [1] 投资逻辑与资产属性 - 电解铝股息率高达5%，属于优质红利资产 [1] - 国内产能天花板与海外电力紧缺共同赋予其资源刚性属性 [1] - 软着陆降息后全球工业景气底部复苏，三重逻辑共振支撑板块估值修复 [1] 公司股价表现 - 中国铝业(02600)涨5.3%，报13.91港元 [1] - 南山铝业国际(02610)涨4.98%，报64.25港元 [1] - 中国宏桥(01378)涨2.61%，报36.96港元 [1] - 创新实业(02788)涨2.31%，报24.8港元 [1]

铝业股市场表现 - 截至发稿，中国铝业股价上涨5.3%，报13.91港元 [1] - 南山铝业国际股价上涨4.98%，报64.25港元 [1] - 中国宏桥股价上涨2.61%，报36.96港元 [1] - 创新实业股价上涨2.31%，报24.8港元 [1] 行业核心驱动因素 - 海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [1] - 中国原铝产能利用率已接近政策上限的99% [1] - 海外新增产能释放有限，支撑全球铝市维持短缺状态 [1] 机构观点与价格预测 - 招银国际预计2026年铝均价同比上涨15% [1] - 电解铝股息率高达5%，被视为优质红利资产 [1] - 国内产能天花板与海外电力紧缺共同赋予其资源刚性属性 [1] - 软着陆降息后全球工业景气底部复苏 [1] 板块估值展望 - 电解铝板块估值有望从当前8-10倍，逐步修复至12-15倍 [1]

**公司：云铝股份** **一、 2025年经营回顾与2026年展望** * 2025年公司延续了稳健的经营策略，抓住了市场价格上升的机遇，生产经营稳健进行[2] * 2025年整体经营情况不错，但未达到业绩预告条件，具体数据需待年报（下个月下旬）披露[2] * 2026年公司已制定经营计划，当前市场形势相对较好，公司将继续抓住机遇，重点控制成本、抓好成本管理[2][3] **二、 电力成本** * **2025年电价回顾**：与2024年相比，2025年电价“稳中有降”[3] * **2026年电价展望**：目标是努力延续“稳中有降”的政策，但具体展望尚不确定[3] * 当前云南省电力供应充足，对公司有利[2][3][5] * **电价的不利因素**：新能源的保障性电价（容量电价）政策以及新能源电量使用比例高，这些因素可能导致电价成本较高[47][49][51] * **电价的不确定性**：存在季节性（如干旱）导致电力供需不平衡的风险[53] **三、 资产减值** * 公司资产质量持续优化，核心电解铝资产非常优质，在当前市场形势下不具备减值条件[6][7] * 减值主要与资产使用时间、市场价格及具体条件（如矿山挖完、固定资产无法盘活）相关，由会计师进行减值测试确定[9][10] * 由于核心资产优质，且氧化铝、碳素等非核心资产占比小，未来存在减值迹象的机会将越来越少[7][11] **四、 资本开支与未来规划** * **资本开支方向**：主要围绕保障资源能源、优化电力、发展下游合金、改造上游配套的氧化铝和碳素，以及未来可能的产业升级和技术改造[12] * **资本开支规模**：历史每年资本开支水平较为稳定，约“不到10个亿”[35] * **出海/收购战略**：公司战略主要依托区位优势，聚焦云南本地及周边地区（如老挝）的矿产资源延伸，不考虑印尼、中东、非洲、南美等距离太远的区域[18][19] * **再生铝业务**：目前已有两条生产线，规模约为8万吨，基本满产，未来将作为方向之一稳健发展[29][30] **五、 分红政策** * 公司分红率已提升至40%左右，旨在持续、稳健地回报投资者[22] * 未来分红政策需视公司情况、政策变化等因素而定，无法明确展望[20] * 公司分红决策独立，与控股股东中国铝业等其他上市公司并不同步，由各自董事会、股东会表决决定[23] **六、 绿色铝与碳税** * 公司绿色铝产品享有溢价，目前出口到欧洲的溢价大约为每吨200元人民币，但尚未看到因碳税落地而出现更高的溢价[25] * 绿色铝销量增长迅速，去年（2025年）销量超过10万吨，每年增长量达百分之五六十、七八十[25] * 绿色铝产品形态包括铝锭、合金等多种方式，主要通过下游深加工企业出口至欧盟[26][28] **七、 其他经营信息** * **氧化铝采购**：从中铝集团采购氧化铝为随行就市的市场价，不存在因采购规模大而享有特殊折扣[42][43] * **氧化铝价格展望**：当前氧化铝市场供过于求，价格受上游铝土矿（主要来自几内亚）供应及行业集中度影响，存在较大变数，难以展望[40] * **铝价观点**：产业更关注价格稳定性而非绝对高度，短期暴涨暴跌会影响下游采购意愿；当前行业开工率很高，但“几乎没有盈利”[32][33] * **电解铝销售**：公司电解铝产品没有长协比例，均按市场价格销售[39] * **关联交易与同业竞争**：与云铝集团的同业竞争问题目前未有边际变化[24] * **管理风格**：新领导上任后，公司战略大方向不变，但更突出内部成本管控和精益化管理[24]

核心观点 - 广发证券认为铝价上涨将显著增厚中国宏桥利润，并预计其高分红比例将延续，基于2026年12倍市盈率给予公司44.25港币的合理价值，维持“买入”评级 [1][6] 公司财务与估值预测 - 预计中国宏桥2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、3.28元、3.29元 [1][6] - 给予公司2026年12倍市盈率（PE）估值，对应合理价值为44.25港币/股 [1][6] - 按照2.3万元/吨的含税铝价假设，预计2026年公司归母净利润可达327.4亿元 [2][6] 行业与价格分析 - 在电解铝需求改善背景下，供给端存在强约束，铝价上行弹性不可忽视 [1][6] - 2025年沪铝期货均价为20,750元/吨（含税），同比上涨4% [1][6] - 截至2026年2月8日，2026年沪铝期货均价已达24,117元/吨（含税） [1][6] 公司经营状况 - 截至2025年3月末，公司拥有电解铝产能645.9万吨 [1][6] - 公司产销保持稳定，且成本有所下降 [1][6] - 预计2026年铝价上涨将成为公司核心的利润弹性来源 [1][6] 股东回报 - 2022-2024年公司年度现金分红比例分别为49%、48%、64% [2][6] - 假设2026年分红比例延续64%，按2月9日市值计算，股息率可达6.7% [2][6]

铝业股市场表现 - 铝业板块在午前交易时段持续上涨，多只股票录得显著涨幅 [1][3] - 中国铝业（02600）股价上涨5.38%，报13.92港元 [1][3] - 南山铝业国际（02610）股价上涨4.41%，报63.90港元 [1][3] - 中国宏桥（01378）股价上涨2.22%，报36.82港元 [1][3] - 创新实业（02788）股价上涨2.89%，报24.94港元 [1][3]

行业核心观点 - 市场对海外电解铝减产预期上升 主要由于海外缺电担忧升温 [1] - 全球铝市预计将维持短缺状态 因中国原铝产能利用率已接近政策上限的99% 且海外新增产能释放有限 [1] - 预计2026年铝均价同比上涨15% [1] 电解铝板块投资逻辑 - 电解铝被视为股息率高达5%的优质红利资产 [1] - 行业具备资源刚性属性 源于国内产能存在天花板 且海外电力紧缺形成掣肘 [1] - 软着陆降息后全球工业景气有望从底部复苏 [1] - 三重逻辑共振支撑板块估值有望从当前8-10倍 逐步修复至12-15倍 [1] 相关公司股价表现 - 中国铝业(02600)股价上涨5.3% 报13.91港元 [1] - 南山铝业国际(02610)股价上涨4.98% 报64.25港元 [1] - 中国宏桥(01378)股价上涨2.61% 报36.96港元 [1] - 创新实业(02788)股价上涨2.31% 报24.8港元 [1]

公司合作与项目进展 - 阿联酋环球铝业、美国铝业公司与世纪铝业达成协议，共同推动俄克拉荷马州新兴铝中心发展 [1] - 俄克拉荷马州原铝项目建设预计将于2025年年底开始 [1] - 在EGA与世纪铝业的合作项目中，EGA持股60%，世纪铝业持股40% [1]