文章核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝行业进入上行周期 铝价中枢抬升将驱动公司盈利增长和板块价值重估 公司凭借一体化优势和强劲的股东回报 是核心受益标的 [1][4] 铝价上涨驱动因素 - **供给端扰动加剧**：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - **铝代铜趋势加速**：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 年初以来在关税预期屯铜需求及铜矿罢工驱动下 铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - **供需格局趋紧支撑铝价**：供给端 国内产能逼近天花板 2026年预计是电解铝产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美复产困难 印尼是主要增量贡献者但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 两年复合年增长率2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - **盈利预测上调**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元、361.84亿元、394.13亿元 同比分别增长7.2%、50.9%、8.9% 以2026年1月15日收盘价计算 对应2026年预测每股收益的市盈率为8.8倍 [1] - **高盈利弹性与行业竞争力**：铝价每上涨10% 将带来约30%的每股收益增厚 中国电解铝企业具备全球竞争力 正将行业红利转化为股东回报 [4] - **一体化优势与资源强化**：公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [5] - **强劲的股东回报**：公司高度重视股东回报 近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [5]

核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝价中枢抬升将驱动公司业绩增长与价值重估 公司一体化优势与高股东回报是核心看点 [1][4] 铝价驱动因素 - **供给端扰动加剧**：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - **铝代铜趋势加速**：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 2025年初以来 关税预期屯铜需求及Capstone Copper旗下铜矿罢工驱动铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - **供需趋紧支撑价格**：供给端 国内电解铝产能逼近天花板上限 2026年预计是产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美产能复产困难 印尼是主要增量贡献者 预计2026年形成70-90万吨新增产量 2027年在百万吨以上 但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 2年CAGR增速为2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - **业绩与估值预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元/361.84亿元/394.13亿元 同比分别增长+7.2%/+50.9%/+8.9% 以1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8倍 [1] - **高盈利与一体化优势**：铝价每上涨10% 将带来约30%的EPS增厚 公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [4] - **突出的股东回报**：公司近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [4]

公司股价与市值表现 - 创新实业(2788.HK)股价拉升涨超8%，报27.6港元，刷新上市新高价 [1] - 公司自上市以来累计升幅超80% [1] - 公司市值一度站上570亿港元关口 [1] 公司业务与行业背景 - 公司聚焦于铝产业链上游，业务包括氧化铝精炼和电解铝冶炼 [1] - 2026年以来，电解铝价格大幅上涨 [1] - 机构指出，2026年整体电解铝供需偏紧逻辑仍然成立 [1] - 尽管当前电解铝下游采购情绪偏谨慎，但不改变中长期电解铝利润中枢进一步上移趋势 [1] - 行业高利润周期有望延续 [1] - 持续看好2026年上半年电解铝板块公司利润进一步走阔 [1] 公司战略布局 - 2025年3月，公司规划与创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目 [1] - 国联民生证券表示，创新实业拥有能源-氧化铝-电解铝一体化布局 [1]

公司股价表现 - 创新实业股价上涨近8%，截至发稿涨6%，报26.84港元，成交额2873.71万港元 [1] 行业基本面与前景 - 2026年以来电解铝价格大幅上涨 [1] - 2026年电解铝行业整体供需偏紧逻辑仍然成立 [1] - 尽管当前下游采购情绪偏谨慎，但不改变中长期电解铝利润中枢进一步上移趋势 [1] - 行业高利润周期有望延续 [1] - 持续看好2026年上半年电解铝板块公司利润进一步走阔 [1] 公司战略与布局 - 2025年3月，公司规划与创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目 [1] - 公司拥有能源-氧化铝-电解铝一体化布局 [1] - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区 [1] - 未来随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降 [1] - 公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1]

公司股价与市场表现 - 创新实业股价再涨近8%，截至发稿涨6%，报26.84港元，成交额2873.71万港元 [1] 行业基本面与前景 - 2026年以来电解铝价格大幅上涨 [1] - 2026年电解铝行业整体供需偏紧逻辑仍然成立 [1] - 尽管当前下游采购情绪偏谨慎，但不改变中长期电解铝利润中枢进一步上移趋势 [1] - 行业高利润周期有望延续 [1] - 持续看好2026年上半年电解铝板块公司利润进一步走阔 [1] 公司战略与产能布局 - 2025年3月，创新实业规划与创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目 [1] - 公司拥有能源-氧化铝-电解铝一体化布局 [1] - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区 [1] - 未来随着绿电并网发电，公司电解铝成本有望进一步下降 [1] - 公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析并给出趋势判断和投资建议，涵盖贵金属、有色金属、能源化工、农产品等领域，各商品受宏观经济、行业供需、政策等因素影响呈现不同走势 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因避险情绪回升，沪金2602昨日收盘价1035.20，日涨幅 -0.52% [2][6] - 白银受关税预期波动，沪银2602昨日收盘价22713，日涨幅 -0.41% [2][6] - 铂震荡偏上，铂金期货2606昨日收盘价609.05，涨幅 -3.43% [28][29] - 钯跟随震荡上行，锂金期货2606昨日收盘价478.60，涨幅 -3.41% [29] 有色金属 - 铜因美元走强限制价格上涨，沪铜主力合约昨日收盘价102560，日涨幅 -1.26% [2][9] - 锌易涨难跌，沪锌主力收盘价25090，较前日涨幅2.51% [2][12] - 铅因LME库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17550，较前日涨幅0.95% [2][15] - 锡高位整理，沪锡主力合约昨日收盘价433.000，涨幅4.80% [2][18] - 铝小幅承压，氧化铝震荡下行，铸造铝合金跟随电解铝 [2][25] - 镍产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行，沪镍主力收盘价146750 [2][33][34] - 不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策，不锈钢主力收盘价14415 [2][34] 能源化工 - 动力煤供需矛盾不突出，短期价格窄幅调整，大同南郊动力煤Q5500本期价格611.0元/吨 [2][60] - 焦炭、焦煤高位震荡，JM2605昨日收盘价1187.5元/吨，涨跌幅 -0.8% [2][56] - 对二甲苯油价持续回调，估值回落，PX主力昨日收盘价7130，涨跌幅 -1.82% [2][66] - PTA聚酯减产计划增加，关注兑现力度，PTA主力昨日收盘价5048，涨跌幅 -1.33% [2][66] - MEG估值下方空间有限，MEG主力昨日收盘价3817，涨跌幅 -1.29% [2][66] - 橡胶震荡偏弱，橡胶主力日盘收盘价15995元/吨 [2][72] - LLDPE标品排产偏低维持，现货成交有所转弱，L2605昨日收盘价6785，日涨跌 -0.51% [2][76] - PP单体价格继续分化，PP成本支撑偏强，PP2605昨日收盘价6592，日涨跌0.03% [2][79] - 烧碱偏弱震荡，03合约期货价格2057 [2][82] - 纸浆震荡偏弱，纸浆主力日盘收盘价5436元/吨 [2][87] - 玻璃原片价格平稳，FG605昨日收盘价1086，日涨跌 -0.55% [2][93] - 甲醇跟随商品指数震荡回落，甲醇主力收盘价2273元/吨 [2][96] - 苯乙烯短期震荡，苯乙烯2601昨日收盘价6994 [2][100] - 纯碱现货市场变化不大，SA2605昨日收盘价1193，日涨跌 -2.05% [2][104] - LPG短期供应偏紧，地缘扰动偏强，PG2602昨日收盘价4293，日涨幅 -0.02% [2][108] - 丙烯现货供需收紧，趋势偏强，PL2602昨日收盘价6025，涨幅0.94% [2][109] - PVC偏弱震荡，05合约期货价格4868 [2][117] - 燃料油夜盘回撤，涨势暂缓，FU2602昨日收盘价2605元/吨 [2][120] - 低硫燃料油转而下跌，外盘现货高低硫价差持续收缩，LU2602昨日收盘价3127元/吨 [2][120] 农产品 - 棕榈油美国生柴政策趋近落地，油脂板块情绪回暖，棕榈油主力日盘收盘价8578元/吨 [2][153] - 豆油美豆题材不足，反弹高度受限，豆油主力日盘收盘价7938元/吨 [2][153] - 豆粕观望，等待中加贸易磋商进展，DCE豆粕2605昨日收盘价2740元/吨 [2][158] - 豆一反弹震荡，DCE豆一2605昨日收盘价4333元/吨 [2][158] - 玉米关注现货，C2603昨日收盘价2295元/吨，日涨跌0.83% [2][161] - 白糖偏弱运行为主，原糖价格14.57美分/磅 [2][165] - 棉花延续调整态势，CF2605昨日收盘价14675元/吨，日涨幅 -0.91% [2][170] - 鸡蛋现货盈利，远月情绪转弱，鸡蛋2602昨日收盘价2958，日涨跌 -0.94% [2][175] - 生猪需求预期提前计价，河南现货价格13080元/吨 [2][178] - 花生震荡运行，PK603昨日收盘价7836元/吨，日涨跌 -0.13% [2][182]

政策核心与监管转向 - 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），标志着A股并购重组监管从“审核导向”向“效率导向和产业导向”迈进 [1] - 监管包容度显著提升，在重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项上展现出更大包容性，并同步修订《上市公司重大资产重组管理办法》，建立分期支付机制与新设简易审核程序 [2] - 政策传递出包容性更强、用市场手段推动交易、回归并购交易常识三层核心信号，被并购专家认为是近十年最有力支持并购的政策 [9] 市场表现与数据 - 2025年A股重大资产重组受理数同比激增261% [2] - 2025年科创板重大重组案例数达到开板以来前六年的总和 [2] - 新增披露的资产收购类重组中，产业并购占比近八成，其中新质生产力行业（如半导体、基础化工、信息技术等）占比超七成 [2] - 采用股份、可转债及现金组合支付方式的事件数量占比大幅超越了过去两年的水平 [2] 标志性案例：宏创控股并购宏拓实业 - 宏创控股通过发行股份收购宏拓实业100%股权，交易金额约635亿元，创下近年来A股同类并购交易规模的新纪录 [3][4] - 交易完成后，宏创控股控股股东变更为魏桥铝电，实际控制人仍为张波家族，形成“A+H”双平台架构 [3] - 基于“提升监管包容度”的政策导向，深交所公告该交易符合重组条件和信息披露要求 [5] - 交易草案发布后，宏创控股股价大涨超过146%，其关联公司中国宏桥股价大涨超过148% [7] 产业整合效应与公司转型 - 交易前，宏创控股主业单一，2023年及2024年连续亏损 [8] - 标的公司宏拓实业拥有电解铝年产能645.90万吨，氧化铝年产能1900万吨，是全球最大电解铝生产商之一 [8] - 交易使宏创控股实现从单一铝加工向覆盖氧化铝、电解铝及铝深加工的全产业链转型，成为全球特大型铝业生产企业，并填补高端铝材技术空白 [8] - 并购后，宏创控股总资产及收入规模将突破千亿元，净资产收益率由负转正至接近40% [9] 行业趋势与前景 - 上市公司之间的吸收合并案例明显增多（如国泰君安吸并海通证券等），通过换股整合不带来现金流压力，利于行业龙头整合资源 [8] - 产业演进逻辑从“扩张”转向“整合”，各行业集中度提升需求强烈，同时一级市场迎来“退出潮”，并购作为退出主渠道的作用日益凸显 [9] - 政策旨在支持上市公司围绕产业逻辑“强身健体”，A股并购市场有望实现从“政策驱动复苏”到“产业内生繁荣”的关键跨越 [10]

公司公告 - 天山铝业将于2026年2月2日14:45召开2026年第一次临时股东大会 [2]

大宗交易概况 - 2026年1月15日，华峰铝业发生大宗交易，总成交616.4万股，总成交额1.16亿元，占该股当日总成交额的32.8% [1] - 该笔大宗交易的成交均价为18.78元，较当日市场收盘价20.25元折价7.26% [1] 交易明细分析 - 根据交易明细表，当日共发生至少12笔大宗交易，所有交易的成交价均为18.78元 [2][3] - 买入方主要为“机构专用”席位，在可明确识别的交易中占据绝大多数 [2][3] - 卖出营业部较为分散，但“浙商证券股份有限公司温州分公司”出现在多笔大额交易的卖方席位中 [2][3] 交易规模分布 - 单笔成交金额从202.82万元到3943.8万元不等，显示交易由不同规模的订单组成 [2][3] - 其中最大的一笔交易成交金额为3943.8万元，成交量为210万股 [3] - 另一笔较大交易成交金额为1502.4万元，成交量为80万股 [3]

公司利润分配预案 - 天山铝业公布2025年第三季度利润分配预案 核心内容为向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） 不送红股 不进行资本公积金转增股本 剩余未分配利润结转至下一期 [1] - 本次权益分派的股权登记基准为实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的股份数量 [1] - 截至2025年12月31日 公司回购专用账户中已回购股份数量为38,860,530股 [1] 分红计算基础与金额 - 公司总股本为4,628,737,415股 扣除回购专用账户股份后的基数为4,589,876,885股 [1] - 基于扣除回购股份后的基数计算 公司拟派发现金红利总额为458,987,688.50元（含税） [1] - 公司明确回购专用账户中的股份不享有参与本次利润分配的权利 [1]