黄金市场异常流动 - 2025年前两个月美国从伦敦和瑞士进口超600吨黄金 相当于诺克斯堡库存量的13% [1][2] - 全球央行2024年增持1062吨黄金 创1950年代以来最大购金潮 [1] - 俄罗斯等国过去二十年以空前速度囤积黄金 美国官方储备维持在8133吨 诺克斯堡存放4603吨 [1] 地缘政治与政策动向 - 中国允许持有美元的本土企业购黄金 若将10%美元储备转黄金 相当于诺克斯堡储备的8% [1] - 特朗普暗示审计诺克斯堡黄金 引发"金库空虚"猜测 官方称账目无异常 [2] - 实物黄金大规模跨洋运输 显示有大型实体在布局 [2] 投资逻辑与市场表现 - 黄金矿业股被低估 VanEck黄金矿业ETF市盈率20 低于标普500的28 [1] - 央行购金潮释放信号 投资者需重新评估黄金在组合中的占比 [5] - 巴菲特持有3500亿美元现金 强调保留现金火力的重要性 [6] 历史周期与货币体系 - 当前处于布雷顿森林体系第81年 典型债务周期为50-75年 达利奥预警债务周期终结 [3] - 货币贬值时黄金持有者将主导新规则制定 中俄囤金与美国态度形成对比 [3][5] - 历史显示政府债务不可持续时 会通过货币贬值重置规则 [3]

全球黄金供需 - 2024年全球黄金需求总量达4974吨创历史新高 [1] - 全球金矿产量3661吨（约1.2亿盎司）同比无显著增长 [1] 中国黄金产业 - 中国连续18年保持全球最大产金国地位2024年产量377.242吨同比增0.56% [3] - 紫金矿业为中国最大金矿企业矿产金72.94吨同比增7.7%其中65.5%来自海外矿场 [3] - 山东黄金矿产金46.17吨同比增10.51%境内矿山产金38.32吨居上市公司首位 [3] - 西岭金矿（山东黄金）探明储量592吨为国内最大单体金矿床 [4] - 三山岛北部海域金矿（招金矿业）探明资源量超500吨计划2025年投产目标年产15吨 [5] 全球顶级金矿 - 全球前三大金矿2024年产量均超50吨： 1 内华达金矿（美国）83.94吨由巴里克（61.5%）和纽蒙特（38.5%）共同运营 [9] 2 穆龙套金矿（乌兹别克斯坦）83.25吨探明储量超4500吨 [7] 3 格拉斯伯格铜金矿（印尼）57.88吨铜产量同步增长8.4%至816466吨 [7] - 全球TOP20金矿门槛为年产15.7吨（504719盎司）无中国矿山入围 [4][10] 企业动态 - 印尼通过38亿美元协议将格拉斯伯格铜金矿权益提升至51%但运营仍由自由港-麦克莫兰负责 [7] - 巴里克与纽蒙特合并内华达州资产形成内华达金矿公司包含10个地下矿和12个露天矿 [9]

南非统计局：南非3月份黄金产量同比下降11.1%，3月份矿业总产出同比下降2.8%。 ...

紫金矿业分拆境外黄金资产上市 - 公司拟通过分拆方式推动境外黄金矿山资产在香港联交所主板上市[1] - 分拆资产包括南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型矿山，境外黄金资源量占比67%，产量占比67%[2] - 2024年公司矿山产金72938千克（234.50万盎司），同比增长7.7%，占中国总产量的24%[1] - 近5年矿产金产量年复合增长率达12%[1] 老铺黄金资本运作动态 - 公司拟配售431万股，预计总额27.2亿港元，净额约27亿港元[4] - 2024年6月IPO发行价40.5港元/股，募资净额9.57亿港元，当前股价667港元/股，市值1123亿港元[4] - 今年以来股价最高达881港元/股[4] 黄金行业资本运作背景 - 国际金价大幅上涨推动黄金资产估值提升，促使企业选择当前时点进行资本运作[5][6] - 港股上市审核难度低于A股，且黄金企业在美股市场吸引力有限[5] - 分拆上市有助于隔离国际贸易争端风险，提升资产证券化水平[5][6] 金价走势与行业影响 - 金价上涨周期促使存货重估，直接提升企业估值[5] - 国际市场不确定性风险持续可能继续支撑金价高位运行[6] - 紫金矿业明确表示分拆上市时机选择与金价上行周期相关[5]

作 者 | Investor Overview | COST IMPACTS (SM)" | ASSUMPTION | CHANGE (-/-) | | | --- | --- | --- | --- | | Australian Dollar | $0.70 | $0.05 | $160 | | Canadian Dollar | $0.75 | $0.05 | है ऐटे | | Oil ($/bbl WTI) | $80 | $10 | $68 | | techuled from the sensibility is a nyelty and production tos, and porkers parsicassion inquest of approximatively 510 per sumce shores in per sunce shores in production Million in any and on triand of the incomed on the former controlly on the firm and the more of the may of the ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 紫金矿业持有上市公司17.57%权益，关联交易体现其对金岭金矿后续开发进一步赋能，有望提升金矿发展速度和效率 [2] - 扩建完成后公司黄金年产量有望达12.9吨，较2024年产量增幅达514.3%，未来黄金产量预计高速增长 [2] - 公司未来成长空间广阔，采矿恢复正常、选矿逐步改善，产能爬坡预计提速且有进一步扩产，叠加金价景气，看好后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [3] 相关目录总结 事件 - 2024年10月31日公司与紫金矿冶订立所罗门群岛金岭矿选矿技术服务合同，金额169万元；2025年5月1日与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年扩建可行性研究合同，以达产能1300万吨/年，产品为金锭及浮选金精矿 [1] 紫金赋能 - 2024年9月23日公司向紫金矿业子公司增发，紫金矿业成重要股东，增发资金50%用于金岭金矿开发，50%补充营运资金，紫金矿业将在海外采矿技术及矿山营运方面提供支持 [2] 产量增长 - 金岭金矿平均品位1.17克/吨，按85%回收率预估，扩建完成后黄金年产量有望达12.9吨，较2024年2.1吨产量增幅514.3% [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润12.63/15.94/19.45亿元，EPS分别为1.17/1.47/1.80元，对应5月9日PE分别为19X、15X、12X [3] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1876|3462|4147|4888| |增长率(%)|42.6|84.6|19.8|17.9| |归母净利润（百万元）|575|1263|1594|1945| |增长率(%)|71.6|119.5|26.2|22.1| |EPS（元）|0.53|1.17|1.47|1.80| |P/E|41|19|15|12| |P/B|7.6|5.8|4.7|3.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2025 - 2027年营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势，盈利能力、偿债能力等财务比率也有相应变化 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 紫金矿业持有上市公司17.57%权益，此次关联交易体现其对金岭金矿后续开发进一步赋能，将协助扩建1000万吨/年工程项目，金岭金矿发展速度和效率有望提升 [2] - 扩建完成后公司黄金产量预计高速增长，年产量有望达12.9吨，较2024年2.1吨产量增幅达514.3% [2] - 公司未来成长空间广阔，采矿恢复正常、选矿逐步改善，当前产能爬坡预计提速，未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年10月31日公司与紫金矿冶订立所罗门群岛金岭矿选矿技术服务合同，金额169万元人民币；2025年5月1日与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年扩建可行性研究合同，以达产能1300万吨/年，产品为金锭（金品位80%）及浮选金精矿（金品位25克/吨），紫金矿冶和紫金工程均为紫金矿业控制实体 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|1876|3462|4147|4888| |增长率(%)|42.6|84.6|19.8|17.9| |归母净利润（百万元人民币）|575|1263|1594|1945| |增长率(%)|71.6|119.5|26.2|22.1| |EPS（元）|0.53|1.17|1.47|1.80| |P/E|41|19|15|12| |P/B|7.6|5.8|4.7|3.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表：资产合计从2024年41.35亿元预计增长至2027年86.73亿元，负债合计从6.82亿元预计增长至13.04亿元，股东权益合计从34.53亿元预计增长至73.68亿元 [6] - 利润表：营业收入从2024年18.76亿元预计增长至2027年48.88亿元，归属母公司净利润从5.75亿元预计增长至19.45亿元 [6] - 现金流量表：经营活动现金流从2024年8.43亿元预计增长至2027年22.64亿元，投资活动现金流2024年为 - 15.56亿元，后续预计有所改善，筹资活动现金流从2024年10.51亿元预计下降至 - 7.06亿元 [6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润增长率较高；盈利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC均呈现较好态势；偿债能力方面，资产负债率预计有所波动但总体处于合理范围；营运能力方面，各项周转率指标有一定变化 [6] - 每股指标：每股收益从2024年0.53元预计增长至2027年1.80元，每股经营现金流从0.78元预计增长至2.09元，每股净资产从2.89元预计增长至5.84元 [6] - 估值比率：P/E从41预计下降至12，P/B从7.6预计下降至3.7，EV/EBITDA从25.64预计下降至7.44 [6]

资产注入与交易 - 公司拟以自有资金和贷款收购控股股东新疆有色持有的新疆美盛100%股权，交易完成后新疆美盛将成为全资子公司 [1][3] - 本次交易旨在解决潜在同业竞争问题，增强上市公司独立性，是控股股东履行资本市场承诺的重要举措 [1] - 新疆美盛拥有新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿项目所有权，已探明矿石总量2567万吨，其中金资源量78.7吨 [1][5] - 交易作价尚未确定，将在不高于新疆有色收购及培育资产相关成本的前提下协商确定 [5] 标的资产情况 - 新疆美盛成立于2007年，近来连续亏损，2024年和2025年一季度净利润分别约-3594万元和-1416万元 [4] - 新疆美盛自被新疆有色收购后未开展生产经营活动，未形成营业收入 [4] - 卡特巴阿苏金铜矿项目预计2025年下半年投产，达产后将实现生产规模4000吨/天，年产120万吨矿石，金金属约3.3吨 [5] 公司经营与业绩 - 2024年公司黄金产量9.59吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的105.37%，较上年同期增加2.16吨 [1][6] - 2024年公司实现营业收入70.01亿元（创历史新高），同比增长56.68%，净利润2.9亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2024年各季度净利润分别为3211万元、3409万元、6242万元、1.61亿元，盈利能力逐季提升 [7] - 2025年一季度实现营业收入19.43亿元，同比增长36.06%，净利润3461.39万元，同比增长7.79%，营收净利已连续五个季度双增 [2][7] 业务板块表现 - 2024年黄金行业收入55.06亿元，同比增长77.84%，毛利率7.36%，同比增加11.11个百分点 [6] - 锰行业收入12.46亿元，同比增长6.40%，毛利率24.37%，同比增加0.83个百分点 [6] - 铍行业收入1.83亿元，同比增长14.65%，毛利率32.95%，同比增加5.02个百分点 [6] - 2024年生产电解金属锰8.25万吨，生产锰矿石57.22万吨 [6]

黄金股表现 - 灵宝黄金(03330)涨3.98%报9.41港元 赤峰黄金(06693)涨2.62%报29.35港元 山东黄金(01787)涨1.24%报24.55港元 招金矿业(01818)涨0.31%报19.32港元 [1] 央行黄金储备动态 - 4月中国黄金储备7377万盎司 环比增加7万盎司 为2024年11月以来连续六个月增持 [1] - 国际金价重返3400美元/盎司关口 [1] 黄金价格驱动因素 - 黄金突破区间需等待美联储降息或实物需求爆发 震荡区间已系统性提升至3150-3550美元 降息后有望突破3700美元 [1] - 美国经济若滞胀且未降息 黄金或震荡向上 若衰退则跟随大宗商品回调直至降息启动 [1] - 实物需求旺盛或推动下半年金价上行 [1] 宏观分析师观点 - 国际金价创历史新高背景下 央行增持黄金因全球政经形势变化导致金价长期易涨难跌 [2] - 优化国际储备结构需求上升 控制成本暂停增持的必要性下降 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q1权益黄金产量同比增长18.75%至17.14吨，AISC同比减少6.50%至1625美元/盎司，公司仍将如期实现2025年2月提出的原定产量和成本指引目标 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1公司黄金产量55.10万盎司（17.14吨），同比增长18.75%，环比减少14.44% [2] - 2025Q1 AISC为1,625美元/盎司（381.39元/克），同比减少6.50%，环比增长15.25%，环比增长主要因黄金产量低于2024Q4 [2] - 2025Q1 AIC为1,861美元/盎司（436.78元/克），同比减少12.01%，环比增长18.16% [2] - 2025Q1黄金价格为2,900美元/盎司（680.63元/克），同比增长39.49%，环比增长9.10% [2] 关键项目更新 Salares Norte最新动态 - 2025Q1，Salares Norte金矿产量达5万盎司，较2024Q4的4.5万盎司当量增长13%，预计2025Q3达商业化生产水平，2025Q4达稳定产量 [3] - 团队推进相关项目，为加工厂应对冬季运营做准备，安装额外伴热系统并封装部分组件，还进行多次模拟演练和工厂停工测试 [3][4] - 预计2025年黄金当量产量在32.5万 - 37.5万盎司之间，AISC为975 - 1125美元/盎司；2026年产量在55万 - 58万盎司之间，AISC为825 - 875美元/盎司 [4] Windfall项目最新进展 - 2025Q1重点推进许可审批流程，目标2025年下半年获环境审批支持全面建设和采矿 [4] - 推进所需工程工作，预计2026年第一季度做出最终投资决策，本季度继续与相关原住民和政府就《影响效益协议》执行合作 [6] 拟收购Gold Road - 2025年5月5日，公司宣布通过全资子公司签署契约，收购Gold Road Resources Limited 100%已发行及流通股本，预计2025年10月完成 [7] - 交易通过整合Gruyere矿增强投资组合，改善现金流状况，简化决策流程，提高运营和开发灵活性 [7] 加纳运营最新进展 - 公司申请续签Damang主矿区采矿租约被拒后，与加纳政府达成协议，获12个月租约延期（待议会批准），期间处理库存、重启露天采矿并推进可行性研究 [8] - 双方组建联合资产过渡团队，确保资产适时过渡到加纳实体所有，加纳政府支持公司继续在Tarkwa开展业务，公司将准备申请延长Tarkwa矿山租约 [8] - 公司与AngloGold Ashanti同意暂停邻近矿山合资企业讨论，专注各自独立运营 [9] 2025年指导保持不变 - 2025年权益金当量产量预计在225万 - 245万盎司之间，AISC预计在1500 - 1650美元/盎司之间，AIC预计在1780 - 1930美元/盎司之间 [10] - 非持续性资本支出包括St Ives可再生能源发电项目的1.67亿澳元（1.1亿美元），不包括St Ives电网支出，预计总投入成本（AIC）范围在1,732 - 1,882美元/盎司之间 [11][12] - 集团资本支出预计全年总额为14.9亿 - 15.5亿美元，持续资本预计为9.4亿 - 9.7亿美元 [12]