股价表现 - 公司股价上涨近4%，截至发稿时涨幅为2.87%，报132.4港元，成交额达4652.65万港元 [1] 公司运营与规划 - 公司将于2025年11月13日举行董事会会议，审议批准截至2025年9月30日止九个月的第三季度业绩 [1] - 公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山，2023年以前生产经营稳健，盈利能力稳步增长 [1] - 2023年因尾矿库事件，采选产能从5万吨/日下调至3.4万吨/日 [1] - 未来有望通过三期尾矿库建设、采矿许可证扩容及周边勘探开发的“三步走”规划，恢复产能至5万吨/日以上 [1] - 预计2026年4月出具最新探矿报告 [1]

财务业绩 - 公司报告连续第二个季度实现正自由现金流 [5] - 公司第三季度收入、调整后EBITDA和经营现金流均创下纪录 [5] - 现金流增长反映了公司过去五年精心构建的投资组合资产的巨大潜力 [5] 公司战略与展望 - 公司认为其增长和价值创造潜力尚未完全实现，未来仍有巨大增长空间 [5] - 现金流和收入增长持续改善公司资产负债表 [5] - 公司将在后续讨论中阐述其资本配置方法 [6] 管理层与沟通 - 本次业绩电话会议由董事长兼首席执行官David Garofalo主持 [1][2] - 首席财务官、首席开发官和资本市场副总裁等管理层成员共同参与电话会议 [4] - 公司网站演示文稿页面提供了配合此次电话会议的演示文稿 [3]

金价表现 - 11月6日国际金价再次上涨，黄金现货和期货价格双双突破4000美元/盎司关口 [2] - 伦敦金现报4011.46美元/盎司，较前一日上涨0.79%或31.47美元 [2] - COMEX黄金期货报4017.2美元/盎司，较前一日上涨0.61% [2] - 此次上涨前，金价在11月4日和5日的收盘价均未突破4000美元/盎司，此前10月下旬创下历史新高后进入调整阶段 [6] 黄金股表现 - 11月6日港股黄金股集体走高，多只股票涨幅显著 [7] - 紫金黄金国际股价上涨8.67%，潼关黄金上涨7.14%，灵宝黄金上涨6.19% [7][8] - 紫金矿业股价上涨4.29%，大唐黄金和赤峰黄金等涨幅超过3% [7][8] - 部分个股成交额巨大，例如紫金矿业成交额达18.49亿，紫金黄金国际成交额达10.53亿 [8] 市场背景与机构观点 - 美国联邦政府“停摆”天数创下新高，进入第36天，加剧了投资者对美国经济基本面可能受到负面影响的担忧 [9] - 美国国会预算办公室指出，若政府“停摆”持续6周，经济损失将达110亿美元；若持续8周，损失将高达140亿美元 [9] - 华泰期货表示，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，但整体劳动力需求放缓且薪资增长停滞，为美联储12月是否继续降息增添了不确定性 [9] - 华泰期货认为市场避险情绪降温及美联储降息路径不确定性增强，可能使黄金投资需求略有减弱，但中长期看黄金作为美元资产替代的逻辑未破，预计近期金价以震荡为主 [9] - 中信证券指出近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动，并展望明年多种因素很可能主导金价上涨 [9]

金价表现 - 11月6日国际金价再次上涨，黄金现货和期货价格双双突破4000美元/盎司关口 [2] - 伦敦金现报4011.46美元/盎司，当日涨幅为0.79% [2] - COMEX黄金期货报4017.2美元/盎司，当日涨幅为0.61% [2] - 金价在10月下旬创下历史新高后进入调整阶段，11月前几日维持震荡下跌趋势，11月4日和5日的收盘价均未突破4000美元/盎司 [5] 黄金股表现 - 11月6日港股黄金股集体走高 [5] - 紫金黄金国际股价上涨8.67%，潼关黄金上涨7.14%，灵宝黄金上涨6.19% [5] - 紫金矿业股价上涨4.29%，大唐黄金和赤峰黄金等涨幅超过3% [5] - 紫金黄金国际成交额达10.53亿，紫金矿业成交额达18.49亿 [6] 市场驱动因素 - 美国联邦政府“停摆”进入第36天，创下新高纪录，加剧了投资者对美国经济基本面可能受到负面影响的担忧 [6] - 美国国会预算办公室估计，若“停摆”持续6周，经济损失将达110亿美元；若持续8周，损失将高达140亿美元 [7] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，但整体劳动力需求仍在放缓，薪资增长持续停滞，为美联储12月是否继续降息增添了不确定性 [7] 机构观点 - 华泰期货认为市场避险情绪降温，叠加美联储降息路径不确定性增强，对黄金投资的需求或略有减弱，但中长期看黄金作为美元资产替代的逻辑未破，预计近期金价以震荡格局为主 [7] - 中信证券指出近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动，并展望明年多种因素仍可能主导金价上涨 [7]

市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨2.12% [1] - 恒生科技指数收盘上涨2.74% [1] 半导体行业 - 半导体板块整体涨幅居前 [1] - 华虹半导体股价上涨超过9% [1] - 中芯国际股价上涨超过7% [1] - 上海复旦股价上涨超过4% [1] 大型科技公司 - 大型科技股走强 [1] - 阿里巴巴股价上涨超过4% [1] - 京东集团股价上涨超过3% [1] - 腾讯控股股价上涨超过2% [1] 黄金行业 - 黄金板块上涨 [1] - 紫金黄金国际股价上涨超过8% [1] - 灵宝黄金股价上涨超过6% [1]

股价表现与交易信息 - 万国黄金集团午后股价上涨5.65%至30.66港元，成交额达9053.94万港元 [1] 公司资本运作 - 公司建议进行股份拆细，每1股拆细为4股，每手买卖单位由2000股改为500股，旨在通过降低每股价格和每手市值提升股份流动性和市场灵活性 [1] - 2024年10月公司完成向紫金矿业全资子公司金山(香港)国际矿业配售1.66亿股 [1] 业务合作与项目发展 - 公司拥有金岭矿业有限公司88.2%的实际权益 [1] - 公司附属金岭矿业与紫金矿冶签订选矿技术服务合同，并与紫金工程订立扩建可行性研究合同 [1] - 与紫金矿业的合作有助于为所罗门群岛的金岭项目提供资金、经验共享以及在海外采矿技术和矿山运营方面获得支持 [1]

股价表现 - 万国黄金集团午后股价涨超5%，截至发稿涨幅为5.65%，报30.66港元，成交额达9053.94万港元 [1] 公司行动：股份拆细 - 公司建议将每1股拆细为4股，股份拆细生效后，每手买卖单位由2000股改为500股 [1] - 股份拆细旨在降低每股交易价格及每手买卖单位的市值，以提升股份流通性，为投资者买卖股份提供更大灵活性，从而促进公司未来增长及发展 [1] 业务与战略合作 - 万国黄金集团拥有金岭矿业有限公司88.2%的实际权益 [1] - 2024年10月，公司完成向紫金矿业全资子公司金山(香港)国际矿业配售1.66亿股 [1] - 2024年5月，公司附属金岭矿业与紫金矿冶订立选矿技术服务合同，并与紫金工程订立扩建可行性研究合同 [1] - 与紫金矿业的合作有助于为公司位于所罗门群岛的金岭项目提供资金以加快发展，并促进经验共享，在海外采矿技术及矿山营运方面提供支持 [1]

行业经济贡献 - 2024年加纳黄金产业对国内生产总值贡献881亿加纳塞地 [1] - 截至2025年8月，黄金出口额达到112亿美元 [1] - 以2024年加纳GDP总量11762.2亿塞地计算，黄金产业占比约7.5% [1] 行业发展驱动力 - 采矿业是加纳经济的关键驱动力，在创造就业、增加收入和吸引投资方面发挥核心作用 [1] - 阿哈福北矿的投资额超过10亿美元，证明加纳有能力吸引全球主要投资者 [1] - 矿业项目通过当地就业和社区项目刺激地区发展 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度黄金产量达到74,000盎司 连续增长 从60,000盎司 64,000盎司增至74,000盎司 [6][12] - 第三季度净收入达到2.48亿美元 过去12个月累计达7.72亿美元 [20] - 第三季度调整后EBITDA达到创纪录的1.52亿美元 环比增长超过40% 过去12个月EBITDA接近4.19亿美元 [6][7][20] - 第三季度报告净利润为600万美元 受到黄金衍生品公允价值变动造成的7500万美元非现金损失影响 [9][21][23] - 调整后净利润（剔除非现金项目）为6900万美元 较上一季度的3700万美元显著改善 [21][24] - 期末现金余额超过3.5亿美元 净债务降至6400万美元 净债务/过去12个月调整后EBITDA比率降至0.15倍 [22] - 第三季度黄金平均实现价格为3,473美元/盎司 期末价格约为3,825美元/盎司 [7][9] - 全维持可持续现金成本（AISC）为1,396美元/盎司当量 尽管受到高金价对铜产量折算和部分矿山投资阶段的影响 成本控制良好 [8][13][14][15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 各矿山EBITDA表现强劲：Borborema为4000万美元 Minos和Almas各约为3500万美元 Apoena为2000万美元 [23] - Almas矿山产量因工厂产能提升而增加 其AISC有两位数环比下降 预计可持续在合理水平 [13][48][70][73] - Borborema矿山已于第三季度按时按预算实现商业化生产 目前处于产能爬升阶段 接近满产 [6][18] - Apoena矿山正处于投资阶段（推进采坑连接） 导致其AISC暂时高于平均水平 预计2027年后恢复正常 [14][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在纳斯达克上市后 日均交易量从150万美元大幅提升至平均约3000万美元 增强了流动性和对大型投资者的吸引力 [11][17][43] - 公司维持2025年产量指导目标 预计将处于指导区间中值附近 而现金成本和AISC表现处于或低于指导区间的低端 [15][16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过内生增长（如Almas、Borborema的棕地扩张）和并购（如收购Bluestone的Era Dorada项目、即将收购Serra Grande (MSG)）实现产量增长 目标向年产百万盎司迈进 [4][5][32][33][48][52][66][80][90] - 未来增长路径明确：Borborema满产、MSG整合、Era Dorada或Matupa绿地项目建设 预计产量将超越60万盎司 [32][48][52][90] - 并购战略保持审慎 注重价值创造和资产平衡 避免因金价高企而进行可能破坏价值的激进收购 [33][52][66][76][77][90][91] - 棕地扩张项目（如Almas、Borborema）由矿山团队主导执行 不与公司总部的绿地项目开发带宽产生冲突 [50] - 公司致力于通过提高产量、控制成本和高金价环境来提升现金流和市场估值 并认为相对于资产净值（NAV）的折价仍有收窄空间 [6][11][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前金价在每盎司4000美元左右徘徊 远高于第三季度平均价 管理层认为强劲的基本面和地缘政治因素支撑金价 预计未来几个季度EBITDA将因新产量加入和高金价替换低基数季度而显著提升 [6][7][66][67][90] - 公司对实现持续增长和支付股息充满信心 强调在增长投资与股东回报（股息、股票回购）之间保持平衡的能力 [5][10][33][41][56][72][90] - 对于Era Dorada项目的社会许可审批进展顺利 预计在2025年底或2026年初做出最终投资决策 [48][82] 其他重要信息 - 公司宣布每股0.48美元的股息（每BDR为0.16美元） 结合过去12个月的股票回购 股东收益率达77.4% [10][33] - 公司拥有出色的安全记录 全公司两年内仅发生一次损失工时事故 Borborema项目已超过1000天无损失工时事故 [12][18] - Borborema项目在环保方面创新 100%使用经过处理的城市污水作为外部水源 [18] - 公司预计在本季度完成对AngloGold Ashanti的Serra Grande (MSG)矿山的收购 并已制定详细的扭亏为盈计划 预计整合和提升需要大约一年时间 [6][10][52][62][64][90] 问答环节所有的提问和回答 问题: 资本分配策略更新及资源储量转化优先级 - 公司计划继续投资绿地项目开发和勘探 以增加资源储量 同时仍将寻求并购机会以推动增长 并维持强劲的股息支付 [29][32][33] - 勘探计划在各矿山均有部署 重点在Almas（地下矿和区域目标）、Matupa、Serra da Estrela和Apoena增加资源储量 Borborema的道路搬迁批准后将快速转化资源 [29][34][35] - Borborema的道路搬迁进展略慢于预期 但方向正确 正在进行设计和工程工作以向国家当局提供信息 [29][35][36] 问题: 股息水平评估及流动性目标 - 股息支付金额综合考虑现金流、金价预期和未来项目投资需求 当前股息收益率超过7% 随着金价上涨和Borborema满产 未来有提升股息的空间 [38][41][42] - 日均交易量达到约3000万美元已超出预期（原目标为1000-1500万美元） 非常理想 公司将继续努力提升流动性以吸引更多投资 [38][43] - 公司正在关注多个指数（包括纳斯达克相关指数和ESG指数）的纳入标准 并预计在未来几个月内有望被纳入 [38][44][45][46] 问题: 项目优先级排序及2026年并购可能性 - 棕地扩张（如Almas、Borborema）由矿山团队主导 不占用总部带宽 与绿地项目不冲突 Borborema的扩张需待道路搬迁批准 [48][50] - 公司将在2025年底发布Era Dorada的可行性研究报告 并推进Matupa的最终投资决策 可能错开两个项目的建设时间 [48][51][52] - 并购仍是重要增长支柱 公司有带宽同时处理MSG扭亏、绿地项目建设和新并购 但会保持审慎 目标为增值且平衡的收购 [48][52][53] 问题: 股息政策变更可能及黄金套期保值策略展望 - 目前没有改变股息政策（EBITDA减持续性资本支出的20%）的计划 但会根据现金流情况支付更多 [55][56] - 鉴于当前强劲现金流和高金价环境 公司认为不再需要零成本期权 collar 未来的套期保值可能仅限于购买看跌期权 put 以保证项目回报 避免出售看涨期权 call 以保留金价波动带来的上行潜力 [55][58][59][60] 问题: MSG收购更新及高金价下的并购策略 - MSG交易预计在本季度完成 收购后公司将立即执行扭亏为盈计划 预计一年内见效 但明年不会过度追求高产 重点在于地下开发和设备可用性 [62][64] - 高金价下资产估值提升 公司对并购持谨慎态度 已因价格过高放弃一宗交易 希望待金价稳定后买卖双方预期差距缩小 再进行价值型收购 [62][66][76][77] 问题: 股息策略是否因潜在税收变化调整及Almas成本可持续性 - 公司正在评估股票回购计划 以平衡股息回报和流动性提升目标 并关注股息税收讨论 但目前无具体决定 [70][72] - Almas的低AISC水平预计可持续 随着工厂扩建和高品位地下矿的加入 仍有改善空间 但季度间会有正常波动 [70][73] 问题: 并购环境观察及长期增长率展望 - 高金价下 生产资产估值提升较快 而绿地项目公司因缺乏资金估值提升较慢 公司已因价格放弃一宗交易 [76][77] - 未来3-5年 公司预计通过勘探、生产率提升和并购保持增长 目标达到百万盎司年产量 并购策略将延续过去四年的审慎方式 注重资产平衡 避免大型高风险收购 [79][80][81] 问题: Era Dorada与Matupa的项目审批进展 - Era Dorada的社会许可审批进展良好 公司已组织当地社区代表参观运营 预计在2025年底或2026年初做出最终投资决策 [82]

文章核心观点 - 黄金税收新政于2025年11月1日实施，核心在于严格区分黄金的投资性与非投资性用途并实施差异化税收管理，引发市场连锁反应 [1] 资本市场反应 - 新政后首个交易日，港股及A股黄金零售股与金矿股普遍大幅下跌，潮宏基触及跌停收盘下跌9.97%，周大福盘中跌幅超10% [1][12] - 经历前两日连续下挫后，11月5日黄金概念股整体迎来反弹，市场情绪有所缓和 [12] - 黄金矿业股跌幅相比零售端较小，其调整受下游需求前景不明及板块情绪波动拖累 [15] 投资性用金市场变化 - 新政规定标准投资金条仅限于上海黄金交易所规定的四类牌号和五种规格 [1] - 会员单位向交易所购买投资金条享受免税，但向非会员单位销售时只能开具6%的普通发票，成本由买方承担 [5] - 非会员单位再次销售时，需对增值部分缴纳13%的增值税，例如200元增值部分需交26元税 [5] - 此税收设计促使市场形成以会员单位为核心的闭环，会员单位优势凸显 [5] - 政策发布后，多个品牌投资金条下架或涨价售卖，实物黄金投资需求旺盛，菜百首饰50克、10克、1公斤和3公斤金条均售空 [5][6] - 菜百首饰作为交易所会员单位，其投资金条售价在基础金价911元/克上加12-18元/克手续费，回收价在基础价上减3.8元/克 [11] - 工商银行和建设银行的积存金业务曾短暂暂停，但已陆续恢复 [11] 非投资性用金市场影响 - 新政取消了部分黄金零售的增值税抵扣优惠，非投资用途黄金珠宝零售公司进项税抵扣从13%减至6%，可能导致采购成本上升约7% [15] - 成本压力传导至消费终端，菜百首饰足金999饰品售价达1238元/克，较上周每克上涨70元 [15] - 深圳水贝交易中心11月4日基础报价为988元/克，与品牌零售价差缩小，周大福投资金条报价1120元/克，首饰金报价在1100-1259元/克之间 [16] - 头部大型珠宝企业作为交易所会员，拥有更强成本转嫁能力，而中小型非会员商家面临更大价格竞争和合规压力 [16] 投资者策略与行业趋势 - 个人投资者购买投资金条应优先选择上海黄金交易所会员单位以控制税收成本 [17] - 新政鼓励投资通过合规交易所进行，可能促使资金从实物黄金转向黄金ETF、积存金等线上标准化产品 [17] - 全球黄金需求强劲，2025年三季度全球黄金ETF持仓增加222吨（约260亿美元），前三季度总持仓共增加619吨（约640亿美元） [18] - 金融机构预计将加大线上黄金产品的研发和创新，竞争加剧可能推动服务质量提升和费用降低 [18]