公司战略与研发进展 - 公司定位为新化合物研发、生产及营销企业，战略投入方向聚焦新药创制、国内外市场开发及登记推广[4][5] - 正在开发种药一体化项目，处于开发阶段[2][4] - 2025年启动两款创制药登记工作，预计登记周期4-5年[4] - 新产品吡唑喹草酯已完成国内市场布局，进入基层推广阶段，海外部分地区已启动登记[4][5][6] - 喹草酮处于棉花田应用开发及登记试验阶段[4] - 苯丙草酮处于登记评审阶段，海内外市场潜力巨大[1] 烯草酮产品动态 - 烯草酮月产能1000吨左右，目前满负荷生产[1][2][3][5] - 全球烯草酮年需求约3.5万吨，每年保持增长[3] - 产品处于海内外销售旺季，供需紧张导致出厂价逐步攀升[3][4][5][6] - 毛利率较同期大幅提升，中间体丙酰三酮单耗约为0.76[1][3] - 二季度出口订单陆续签订交付，美国客户正在洽谈[1][4] - 主要原材料为自产，无库存积压[3][5] 财务与业绩表现 - 2024年国内制剂收入约6.6亿元[4] - 合同负债增加1亿元，主要来自吡唑喹草酯预收款[6] - 预计2025年利润较同期将有较大增长[4][5][6] - 烯草酮产品提价将显著改善盈利能力[4][5] 市场与销售情况 - 烯草酮主要市场在海外，价格受供需关系影响无长协订单[3][5] - 采用"营销铁三角"模式推动制剂业务增长[5] - 新产品推广顺利，产销量将进入快速提升阶段[1][4] - 氟吡酰草胺处于销售爬坡阶段，产能逐步释放[1]

产能与投资 - 原药投资进度不及预期，原因是市场形势变化，非资金问题 [1][2] - 砜吡草唑产线已投产，可通过定期公告或微信公众号获取信息 [2] - 合适的原药制造端购并时机可能在 2026 年底及以后，并购非目前重要关注点 [6] 财务与资金 - 2024 年分红总金额相对于当年归母净利润额的分红比例维持在 30%以上，2025 年分红偏低因 2024 年业绩差及有新增资金需求 [5] 市场与业务 - 一季度营收同比略有下降，因采购端推迟采购、发货推迟，半年报预计营收同比增长 [3] - 美国 2 - 4 - D 被征收高达 136%以上关税，公司采取多国多货源采购策略 [3] - 公司美国业务进展良好，进度和质量均好于预期 [5] - 2025 - 2029 战略规划确定四个增长方向保障营收和利润良性增长，利润同比增幅将高于营收增幅 [7] - MODEL C 毛利率上行，原因是多数产品成本端降幅大于售价降幅，新获证产品毛利率高 [8] - 提高毛利率通过提升 TO C 业务、杀虫杀菌剂业务、北美和欧盟业务占比，强化生物制剂版块业务拓展 [9] 管理与运营 - 公司对全球子公司管控模式由战略管控调整为运营管控，未来计划往偏强运营管控模式调整，抓手是九大流程和配套 IT [5] - 2025 - 2029 年中期战略规划首要任务是构建和优化九大流程及配套 IT 管理海外子公司，原药制造板块优势是选品佳、精品工程支撑先进制造 [6] 信息披露 - 公司业务涉及活性组分超 300 个，部分信息属商业保密，不便公开披露 [3] - 业绩说明会每年三次，在定期报告发布次日召开，可联系证券部报名参加，还参加辖区证监局交流活动，及时回复互动易和微信公众号问题 [8] - 公司微信公众号上线，“润 - 股东”栏目“有问必答”板块可提问 [9]

分组1：募投项目情况 - 吡蚜酮原药、虫螨腈原药、啶虫脒原药项目已达产；二氯五氯甲基吡啶项目已建成，预计2025年投产并逐步达产，预计对经营业绩有积极影响 [1] 分组2：产品生产销售情况 - 公司无烯草酮相关产品，氯氰菊酯相关制剂产品2024年度销售额约1176万元 [1] 分组3：公司发展战略 - 行业集中度提升，竞争激烈，公司立足长期目标，坚持研发创新，拓宽产品线，加强市场开发，围绕核心业务推动并购整合资源，提升市场占有率和竞争力 [2] 分组4：绿色生产情况 - 欧盟碳关税影响大，公司单位产值碳排放量同比仅降2.1%，低于行业平均，公司重视环保等工作，将开展节能降耗行动，贯穿多环节，坚守绿色可持续发展理念 [2]

新产品获批 - 安道麦新款除草剂Temper™ More在美国获准登记 该产品具备优异持久的免耕除草效果 有助于解决大田作物杂草对除草剂的顽固抗性问题 [1] - Temper™ More由精异丙甲草胺与草铵磷复配而成 具备双重作用机制 对草甘膦抗性杂草有显著效果 杀草谱广 可有效防除豚草 牵牛及水麻等耐药性杂草 [3] - 产品适用于大豆 玉米及棉花等作物 早期用药可优化农作规划 节省成本 在针对麦草畏及2 4-D抗性杂草方面也表现优异 [3] 技术优势 - Temper™ More应用公司专有的Sesgama®制剂技术 使有效成分复配更稳定且便于施用 该技术采用独有的聚合物表面活性剂 确保最佳药效 [4] - Sesgama®制剂技术体现了公司的研发先进性 能够提升产品性能并方便农民使用 [4] 市场影响 - 杂草抗药性问题在美国日益严重 单独使用草甘磷效果下降 导致农民成本增加 作物受损风险上升 [3] - 公司全球除草剂主管表示 Temper™ More是美国农民防除抗性杂草的重要突破 将成为更灵活的抗性管理工具 [4] - 产品具备免耕除草和药效持久特点 可增加杂草管理可控性 减少喷施频次 实现长期有效规划 [4] - 美国公司通过大量试验证明 该产品在苗后早期喷施效果优于草铵膦或草甘磷单剂 尤其对最难防除的抗性水麻草效果卓越 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：利民股份、先达股份、丰山集团、利尔化学、扬农化工、广信股份、江山股份、宁夏一帆 纪要提到的核心观点和论据 - **行业整体情况**：农药行业出口占比约 60% - 80%，主要出口跨国公司和贸易商；2023 - 2024 年为下行周期，2025 年需求弱复苏，供给端过剩品种去产能，不过剩品种或涨价，多数品种价格在底部区间需催化因素 [1][2][6] - **农化会展反馈**：2023 年参会人数激增，2024 年 10 月降至冰点，2025 年 3 月回升，反映市场对行情关注度提高，预示部分产品可能反转，总体为弱复苏 [1][3][5] - **部分产品价格上涨及影响** - 百菌清、阿维菌素、甲维盐价格上涨，利民股份等相关公司业绩受益，阿维菌素已涨约 30%，预计还有 30%上涨空间，甲维盐走势类似 [1][9][10] - 烯草酮因供给收缩价格大幅反弹，先达股份受益，有望涨至 20 - 22 万元 [13][18] - 毒死蜱价格从 3.5 万元涨至 4.2 - 4.3 万元，涨幅约 10%，预计涨至 5 万元左右 [14] - **上市公司业绩表现及预期** - 利民股份一季度业绩增长 1.1 亿元，年化可能达 5 亿元，后续或达 8 亿元，与巴斯夫合作带来长期增长动力 [9][11][12] - 先达股份创新药业务潜力高，葵草酮已贡献收入，吡唑醚菌酯预计贡献利润，苯丙草酮登记证有望获批，烯草酮带来业绩增长点 [1][13] - 利尔化学一季度业绩因精草铵膦和氯虫苯甲酰胺投产增长，通过制剂生产获利 [4][15] - 扬农化工一季度业绩受葫芦岛项目投产带动，今年预计净利润 13 - 14 亿元，明年 15 - 16 亿元，草甘膦价格反弹有潜在弹性 [4][16] - 广信股份处于底部，竞争格局好，关注与八一化工协同效应 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 约 30 家上市公司中近 20 家一季报同比正增长，得益于价格底部复苏 [9] - 阿维菌素和甲维盐需求与氯虫苯甲酰胺相关，且与兽药共用中间体，因兽药盈利好转产减少，产品属限制性目录无新增产能 [10] - 先达股份创制药业务估值给予 20 倍市盈率，仿制药业务略低于 10 倍市盈率，整体成长空间大 [19] - 宁夏一帆因二次爆炸短期内复产概率不大，三个月内不会复产 [18]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年以来全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，产能过剩、政策调整等问题凸显，公司业绩承压；公司将以“自主研发 + 技改增效”为主构建新动能，布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍，给予“买入”投资评级 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入46.43亿元，同比下降20.88%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降45.88%；2025年一季度实现营业收入9.82亿元，同比下降19.22%，环比下降14.86%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降28.50%，环比下降21.30% [4] 业绩承压原因 - 行业端，2024年以来全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，产能过剩、政策调整等问题凸显，冲击公司业绩；价格端，自2022年下半年行业周期下行，农药价格震荡向下，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升下仍底部震荡，公司农药原药产品均价下滑33.78%至2.58万元/吨，农药中间体产品均价下跌34.75%至2219元/吨，虽2024年销量增长10.52%，但难抵价格下滑影响，全年农药/农药中间体产品营收分别下降17.17%/25.35%，毛利率分别下降7.15pct/6.45pct [5] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为 +0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化因2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少；2024年度公司经营性现金流净额为5.35亿元，同比下降26.92%，主要系销售收入下降，现金流入减少 [6] 公司发展策略 - 公司形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种产业架构，是国内少数具完整农药生产体系专业厂商之一，一体化完备，产品链条长，多数中间体自产自销，多个产品竞争力强；将以“自主研发 + 技改增效”构建新动能，一是依靠现有产品，利用光气优势资源拓宽光气化产品，打造全产业链模式，丰富原药产品种类，以高端低毒附加值高产品替代竞争力低产品，已完成医药中间体 - 对氨基苯酚建设，未来进军新材料和医药市场；二是依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司战略合作，扩大海外知名度，承接国际产业转移，利用产品高品质优势加大推广，提高国内市场份额；三是合理调整产品结构，促进技术和管理水平提升，提高国内外市场竞争核心能力 [7][9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年主营收入分别为52.18、59.87、67.34亿元，增长率分别为12.4%、14.7%、12.5%；归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，增长率分别为4.9%、22.7%、12.5%；摊薄每股收益分别为0.90、1.10、1.24元；ROE分别为8.2%、9.8%、10.7% [10][12] 财务报表预测 - 资产负债表方面，预测2025 - 2027年资产总计分别为150.26、155.43、161.18亿元，负债合计分别为50.90、53.25、55.82亿元，所有者权益分别为99.36、102.18、105.36亿元 [13] - 利润表方面，预测2025 - 2027年营业收入分别为52.18、59.87、67.34亿元，营业成本分别为34.19、38.46、43.25亿元，净利润分别为8.19、10.03、11.28亿元 [13] - 现金流量表方面，预测2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为4.57、4.84、6.38亿元，投资活动现金净流量分别为1.19、1.23、1.19亿元，筹资活动现金净流量分别为 -5.88、 -7.21、 -8.11亿元 [13]

公司活动安排 - 公司将参加2025年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会活动 旨在与投资者沟通交流并听取意见和建议 [1] - 活动时间为2025年5月20日15:00-17:00 通过全景路演平台以视频录播和网络文字互动方式召开 [1][2] - 投资者可于2025年5月20日前访问指定网址进行会前提问 公司将在信息披露允许范围内回应普遍关注的问题 [2] 参会人员信息 - 公司参会人员包括董事长张少武 独立董事王楠 财务负责人何梅喜及董事会秘书赵爱香 [1] - 特殊情况下参会人员可能进行调整 [1] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录全景路演平台在线参与本次业绩说明会 [1] - 活动结束后投资者可登录全景路演平台查看会议召开情况及主要内容 [2] 联系方式 - 公司联系人为董事会秘书赵爱香 [2] - 联系电话029-86183766 传真029-89820615 邮箱mbyyjt@163.com [3]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年以来全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，产能过剩、政策调整等问题凸显，公司业绩承压，但公司布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍，给予“买入”投资评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入46.43亿元，同比下降20.88%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降45.88%。2025年一季度，公司实现营业收入9.82亿元，同比下降19.22%，环比下降14.86%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降28.50%，环比下降21.30% [4] 业绩承压原因 - 价格背离致业绩承压，2024年以来全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，产能过剩、政策调整等问题凸显，自2022年下半年行业周期下行以来，农药价格一直处于震荡向下阶段，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升状态下仍处于底部震荡状态，公司农药原药产品均价平均下滑33.78%至2.58万元/吨，农药中间体产品均价则下跌34.75%至2219元/吨，尽管2024年公司农药及农药中间体产品的销量较上年增长10.52%，但销量增长难以弥补价格下滑影响，导致全年农药/农药中间体产品的营收分别下降17.17%/25.35%，毛利率分别下降7.15pct/6.45pct [5] - 费用率上升与现金流净额下滑并存，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为+0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化为2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；2024年度公司经营性现金流净额为5.35亿元，同比下降26.92%，主要系报告期内销售收入下降，现金流入减少所致 [6] 公司发展策略 - 自主技改双轮驱动，完善产业链布局，公司现已形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，公司一体化较为完备，产品链条较长，且绝大多数中间体完成自产自销，多个产品具有较强的市场竞争力。公司将以“自主研发 + 技改增效”为主构建新动能：一是依靠现有产品，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富原药产品的种类，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品，目前已完成医药中间体 - 对氨基苯酚的建设，未来将持续进军新材料和医药市场，拓宽产业面；二是依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司的战略合作机会，扩大公司在海外市场的知名度，积极承接国际产业转移，通过充分利用产品高品质优势，加大产品推广力度，将公司的新品源源不断地推荐给客户，提高国内市场的份额；三是通过合理调整产品结构，促进公司技术和管理水平的跨越式提升，全面提高本公司在国内外市场竞争的核心能力 [7][9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,643|5,218|5,987|6,734| |增长率（%）|-20.9%|12.4%|14.7%|12.5%| |归母净利润（百万元）|779|817|1,003|1,128| |增长率（%）|-45.9%|4.9%|22.7%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.86|0.90|1.10|1.24| |ROE（%）|8.0%|8.2%|9.8%|10.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|14,661|15,026|15,543|16,118| |负债合计（百万元）|4,956|5,090|5,325|5,582| |所有者权益（百万元）|9,705|9,936|10,218|10,536| |营业收入（百万元）|4,643|5,218|5,987|6,734| |净利润（百万元）|774|819|1,003|1,128| |经营活动现金净流量（百万元）|535|457|484|638| |营业收入增长率（%）|-20.9%|12.4%|14.7%|12.5%| |归母净利润增长率（%）|-45.9%|4.9%|22.7%|12.5%| |毛利率（%）|30.7%|34.5%|35.8%|35.8%| |净利率（%）|16.7%|15.7%|16.8%|16.8%| |ROE（%）|8.0%|8.2%|9.8%|10.7%| |资产负债率（%）|33.8%|33.9%|34.3%|34.6%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|32.9|32.9|32.9|32.9| |存货周转率|3.7|3.7|3.7|3.7| |EPS（元/股）|0.86|0.90|1.10|1.24| |P/E|12.8|12.2|9.9|8.8| |P/S|2.1|1.9|1.7|1.5| |P/B|1.0|1.0|1.0|0.9|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/ 15.9/ 17.6 亿元，对应 PE 分别为 15/ 13/ 12 倍 [6] 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 52.10 元，年内最高/最低 68.20/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 209.89 亿，总市值 211.88 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 1.07 元，摊薄每股收益 1.07 元，每股净资产 27.02 元，净资产收益率 3.96% [3][6] 事件描述 - 4 月 29 日公司发布《2025 年一季度报告》，实现营业收入 32.41 亿元，同比 +2.04%，环比 +33.96%，实现归母净利 4.35 亿元，同比 +1.35%，环比 +146.77% [4] 事件点评 - 原药制剂逆势增长，25Q1 原药收入 18.06 亿元，同比 +4.8%，环比 +13.1%，销量 28670 吨，同比 +14.8%，环比 +20.5%，价格 6.3 万元/吨，同比 -8.77%，相比 24 年原药销售均价仅 -2.0%；制剂收入 8.71 亿元，同比 +1.1%，环比 +451.7%，销量 15392 吨，同比 +2.8%，环比 +642.7%，售价 5.66 万元/吨，同比 -1.63%，相比 24 年制剂销售均价同比 +33.2% [5] - 葫芦岛项目陆续投产，25Q3 放量在即，截止 25 年一季度末固定资产合计 54.28 亿元，同比增加 14.69 亿元，在建工程 17.58 亿元，一阶段项目已试生产，二阶段进入机电安装状态，预计 25Q3 全面投产 [5] - 景气度修复叠加创制药，葫芦岛项目包含 5000 吨/年烯草酮、100 吨/年啶菌噁唑、2500 吨/年氟唑菌酰羟胺，截止 4 月 28 日烯草酮市场价格涨至 85500 元/吨，较年初上涨 17.1%，啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺为创制药，投产后可打开下游市场，公司申报的喹菌胺与四氟苯烯菊酯获临时批准，可提升竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4|[8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9075|7182|9129|11275|13534| |现金|1763|1618|2146|4806|5535| |应收票据及应收账款|2548|2594|3184|3163|3824| |预付账款|201|198|250|243|300| |存货|1590|1105|1886|1387|2203| |其他流动资产|2974|1667|1663|1675|1672| |非流动资产|6628|10483|10365|10103|9845| |固定资产|4106|5612|5741|5681|5570| |无形资产|641|585|587|582|582| |其他非流动资产|1881|4286|4037|3839|3693| |资产总计|15703|17665|19495|21377|23379| |流动负债|5744|6629|7042|7613|8148| |短期借款|361|1192|1192|1192|1192| |应付票据及应付账款|3708|4463|4605|5319|5567| |其他流动负债|1676|974|1245|1102|1388| |非流动负债|281|493|501|507|511| |负债合计|6026|7122|7543|8120|8659| |少数股东权益|6|7|8|9|10| |股本|406|407|407|407|407| |资本公积|746|773|773|773|773| |留存收益|8594|9438|10629|11981|13502| |归属母公司股东权益|9672|10536|11944|13248|14709| |负债和股东权益|15703|17665|19495|21377|23379|[11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11478|10435|11726|12882|14181| |营业成本|8539|8023|8904|9745|10690| |营业税金及附加|47|35|37|43|50| |营业费用|230|232|255|277|303| |管理费用|517|468|527|578|637| |研发费用|418|358|392|437|490| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |资产减值损失|66|-50|-39|-30|-44| |公允价值变动收益|3|-3|-1|-2|-1| |投资净收益|-15|3|-6|-2|-4| |营业利润|1869|1413|1671|1891|2080| |营业外收入|2|5|5|4|4| |营业外支出|5|12|11|11|10| |利润总额|1866|1406|1665|1884|2074| |所得税|300|203|256|291|318| |税后利润|1566|1203|1409|1593|1756| |少数股东损益|1|1|1|1|1| |归属母公司净利润|1565|1202|1408|1592|1755| |EBITDA|2591|2136|2406|2669|2896|[11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2395|2155|1092|3439|1615| |净利润|1566|1203|1409|1593|1756| |折旧摊销|755|706|725|816|904| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |投资损失|15|-3|6|2|4| |营运资金变动|178|216|-1008|1084|-998| |其他经营现金流|-62|97|-9|-11|-10| |投资活动现金流|-3545|-2193|-604|-544|-640| |筹资活动现金流|-495|172|41|-235|-248|[11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |营业利润(%)|-12.9|-24.4|18.3|13.2|10.0| |归属于母公司净利润(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |ROIC(%)|14.8|10.2|10.6|10.6|10.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|38.4|40.3|38.7|38.0|37.0| |流动比率|1.6|1.1|1.3|1.5|1.7| |速动比率|0.8|0.6|0.8|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|3.9|4.1|4.1|4.1|4.1| |应付账款周转率|2.4|2.0|2.0|2.0|2.0| |估值比率| | | | | | |P/E|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |EV/EBITDA|7.8|9.9|8.5|6.7|5.9|[11][12] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |每股经营现金流(最新摊薄)|5.89|5.30|2.69|8.46|3.97| |每股净资产(最新摊薄)|23.78|25.91|29.37|32.58|36.17|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/ 15.9/ 17.6亿元，对应PE分别为15/ 13/ 12倍 [6] 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年一季度报告》，实现营业收入32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%，实现归母净利为4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77% [2] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价52.10元，年内最高/最低68.20/46.12元，流通A股/总股本4.03/4.07亿，流通A股市值209.89亿，总市值211.88亿 [4][5] 原药制剂情况 - 25Q1公司原药收入18.06亿元，同比+4.8%，环比+13.1%，销量28670吨，同比+14.8%，环比+20.5%，价格6.3万元/吨，同比-8.77%，相比24年原药销售均价仅-2.0%，价格修复持续 [4] - 25Q1制剂收入8.71亿元，同比+1.1%，环比+451.7%，销量15392吨，同比+2.8%，环比+642.7%，售价5.66万元/吨，同比-1.63%，相比24年制剂销售均价同比+33.2%，制剂端价格修复显著 [4] 葫芦岛项目情况 - 截止25年一季度末，公司固定资产合计54.28亿元，同比24年一季度末增加14.69亿元，在建工程为17.58亿元 [5] - 葫芦岛项目自23年6月开工，截止3月初一阶段项目已在试生产，二阶段已进入机电安装状态，预计25Q3全面投产 [5] 景气度与创制药情况 - 烯草酮市场价格已涨至85500元/吨，较年初上涨17.1%，系国内头部企业事故停产所致 [6] - 啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺分别为沈阳科创和先正达的登记的创制药，投产后可快速打开下游市场 [6] - 公司申报的两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后获得国际标准化组织农药通用名技术委员会(ISO/TC81)临时批准，可提升其大田农药与卫生用药双领域的竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [8][11]