行业整体表现 - 2025年暑期出游人次全面超过去年同期 凸显家庭游与银发游市场活力 [2] - 暑期民航旅客运输量预计达1.5亿人次 创历史新高 [2] - 境内游与出境游用户人次均实现两位数同比增长 [2] 交通出行 - 国内国际航线机票价格亲民 长线游性价比高显著拉动民航客运量 [2] - 约600万人首次乘坐飞机出行 主要以儿童学生及银发族为主 [2] - 超长假期使近半数国内游客选择长途出游 [2] 目的地表现 - 新疆内蒙古云南辽宁宁夏等目的地增速领先 [2] - 平均气温不超30℃的避暑目的地订单呈双位数增长 如大理大连威海青岛烟台 [3] - 二线及以下目的地用户到访人次同比增长24% 防城港雅安凉山等新兴目的地增速靠前 [7] 旅游产品特征 - 户外挑战和自然探索类产品搜索量同比增长超100% 露营徒步溯溪受追捧 [3] - 漂流项目增长显著 大觉山漂流订单增超4倍 高过河漂流订单增40% [3] - 古镇古村和国风景点订单量翻倍增长 如濮院古镇/赤坎古镇/乌江寨度假区 [3] 消费模式演变 - 纯玩团私家团小团游尤为火爆 家庭游客追求"小而精"体验 [6] - 跨省游"一家一团"数量增近七成 拉动营收涨幅达53% [6] - 私人定制包团规模增超两成 客单价提升25% 高端化趋势清晰 [6] 定制游市场结构 - 跨省游私人定制订单占比44% 宁甘青内蒙古云南最受欢迎 [6] - 欧洲私人定制订单占比18% 平均客单价超36000元 [6][7] - 粤港澳周边"点菜式"定制订单占比14% 东南亚海岛订单占比10% [7] 文体活动带动效应 - 演唱会展览等文体活动带动场馆周边酒店景点搜索热度攀升 [10] - 时代少年团演唱会期间上海文旅消费增速达13% 体育场周边酒店搜索量涨超800% [10] - "苏超"带动江苏省景区预订量同比增长近200% 主场城市文旅预订量增超20% [11] 赛事旅游数据 - "苏超"第九轮比赛期间六主场城市出游总人次周环比增近19% 苏州增超30% [11] - "村超"带动黔东南州暑期文旅增速近30% 复赛周末贵州目的地出游人次周环比增超30% [11] 影视IP赋能 - 《南京照相馆》《长安的荔枝》带动南京西安广州出游人次两位数环比增长 [12] - 《浪浪山小妖怪》带火山西古建 同款景点搜索量暴涨380% [12] - 《凡人修仙传》取景地新疆那拉提景区热度上涨68% [12]

入境游市场热度攀升 - 受签证政策便利化和通航国家增多影响 入境游市场热度持续攀升[1] - 外籍旅客入境数量增长明显 免签国家来华旅客量同比增长超过50%[4] - 外国游客不仅逛胡同品尝小吃 还沉浸式感受中国传统文化[1] 民航国际航班及通航情况 - 民航通航国家增至80个 国际客运航班量在8月上旬达每日2100班高峰[2][4] - 外籍儿童和年长者游客人数增加 家庭游组团形式成为新热门[4] 旅游目的地分布变化 - 上海深圳广州北京成都位居入境旅游目的地前五[7] - 外国游客旅行轨迹向纵深腹地延伸 机票预订覆盖144个城市[7] - 前往山西大同外国游客机票预订量同比增长9倍 浙江义乌增长2.6倍[7] 消费趋势变化 - 中国游带火中国购 即买即退举措满足外国游客多元需求[8] - 外国游客在开启中国游的同时燃起更高消费意愿[8]

2025年暑运民航市场表现 - 2025年暑运期间全国民航预计累计运输旅客1.47亿人次，日均237万人次，同比增长3.6% [1] - 暑运期间共保障航班119.9万班，同比增长3.6%，平均客座率达84.82% [1] - 国内航空运输市场稳步增长，客流主要集中在京津冀、长三角、粤港澳、成渝四大城市群之间的骨干通道 [1] 支线及旅游目的地机场增长强劲 - 暑期旅游市场火热带动支线机场旅客规模迅速提升 [5] - 云南普洱思茅、湖北十堰武当山等支线机场旅客吞吐量同比增幅超过100% [5] - 新疆哈密伊州、山西忻州五台山等机场旅客吞吐量同比增幅超过50% [5] 三线及以下城市旅游出行需求旺盛 - 2025年暑期，拥有“小机场”的三线及以下城市机票预订同比涨幅明显 [12] - 贵州安顺机票预订量增长2.4倍 [12] - 避暑目的地广东梅州、云南普洱、湖北十堰机票预订量分别增长1.5倍、1.4倍和1.3倍 [12]

暑运民航客运表现 - 全国民航累计运输旅客1.47亿人次 日均237万人次 同比增长3.6% [1] - 8月15日单日旅客运输量达256.53万人次 创历史新高 [1] 国际航空市场拓展 - 国际通航国家增至80个 保障中外航空公司国际客运航班12.3万班 [1] - 8月上旬国际客运航班量达每日2100班 恢复至2019年同期的93% [1] - 至马尔代夫/瑞士/斯里兰卡航班量同比增长超50% [1] 入境旅游新趋势 - 免签国家来华旅客量显著增长 阿联酋/沙特阿拉伯/巴林等国同比增长超50% [3] - 外籍儿童及年长者以家庭游形式组团来华成为新热门 [3] - 外国游客旅行轨迹向144个中国城市延伸 大同/义乌机票预订量同比增9倍和2.6倍 [5] - 探索古建及宝藏小城成为入境游新热点 [5]

财务表现 - 第二季度总收入达149亿元人民币 同比增长16% [1] - 非公认会计准则营业利润为47亿元人民币 利润率达31% 超出预期 [1] - 住宿预订收入同比增长21% 交通票务收入增长11% 打包旅游收入增长5% 商旅收入增长9% 其他业务收入增长31% [2] 业务指标 - 携程品牌总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比激增超过100% [2] - 出境酒店及机票预订量较2019年水平增长20% [2] 盈利预测与估值 - 2025年非公认会计准则每股收益预测从27.7元上调至27.8元 2026年预测维持29.7元 2027年预测维持30元 [1] - 基于现金流折现模型 目标价从590港元上调至618港元 存在21%上行空间 [1] 资本运作 - 2025年4亿美元股份回购授权已全额使用 [3] - 董事会批准新多年期回购计划 总金额不超过50亿美元 [3] 行业地位与展望 - 保持在中国在线旅游行业的领先地位 [3] - 在国际市场具有获取份额的潜力 [3]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长16%至149亿元 超过市场预期1% [1] - 2Q25非通用准则净利润50亿元 净利润率34% 超出市场预期15% [1] - 住宿预订收入62亿元 同比增长21% 超市场预期3% [1] - 股东回报计划提前完成4亿美元 新批准不高于50亿美元回购计划 [1] 国内业务趋势 - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [1] - 国内酒店ADR降幅收窄至低个位数 [1] - 暑期航空行业表现偏弱 民航旅客运输量同比增长3% [1] - 公司预计3Q25机票预订增长与行业大盘类似 [1] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年同期的120%以上 [2] - 出境恢复度显著高于行业航班量84%的恢复水平 [2] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% [2] - 出境酒店价格保持稳定 机票价格有高个位数同比下滑 [2] Trip.com增长态势 - 2Q国际OTA预订量同比增长超60% Trip.com占集团收入比例升至14% [2] - 入境游预订量同比增长超100% [2] - Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [2] - Trip.com MAU 7月维持55%同比增长 [2] - 中东地区加快扩张 预计3Q25保持50%以上同比增速 [2] 盈利预测与估值 - 维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 [2] - 维持26年非通用准则净利润预测189亿元 [2] - 采用26年20倍PE估值 维持美股目标价75.9美元和港股588.5港元 [2] - 目标价对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 [2] - 当前股价交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [2]

财务表现 - 2025年第二季度实现营业收入148.3亿元，同比增长16.2% [1] - 非美国通用会计准则归母净利润达50.1亿元，同比增长0.5% [1] - 综合毛利率为81.0%，同比下降0.9个百分点 [2] - 经调整营业利润率为31.5%，同比下降1.7个百分点 [2] - 非美国通用会计准则归母净利润率为33.8%，同比下降5.3个百分点 [2] 业务分部表现 - 住宿预订收入62.3亿元，同比增长21.2% [1] - 交通票务收入54.0亿元，同比增长10.8% [1] - 旅游度假收入10.8亿元，同比增长5.3% [1] - 商旅管理收入6.9亿元，同比增长9.3% [1] - 其他业务收入14.7亿元，同比增长31.0% [1] 国际业务增长 - 出境酒店和机票预订量达2019年同期的120%以上 [2] - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] 成本与费用管理 - 期间费用率为53.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 研发费用率23.6%，同比上升0.1个百分点 [2] - 销售费用率22.4%，同比上升0.2个百分点 [2] - 管理费用率7.4%，同比下降1.0个百分点 [2] 资本回报举措 - 已回购4亿美元美国存托凭证（不超过700万股） [2] - 新批准股份回购计划总规模不超过50亿美元 [2] - 通过回购和分红为股东提供持续投资收益 [2] 增长驱动因素 - 国内旅游出行需求稳步释放 [1][3] - 入境和国际业务保持高增长趋势 [1][3] - 出境和国际业务成为核心增长驱动 [1][3] - Trip.com平台盈利能力持续改善 [1][3]

核心观点 - 公司2025年2季度业绩超预期 收入同比增长16%至149亿元 调整后净利润50亿元超预期19% 酒店业务增长强劲好于预期 市占率持续提升 目标价上调至653港元/84美元 维持买入评级 [1][2] 财务业绩 - 2025年2季度收入149亿元 同比增长16% 略高于市场预期2% [2] - 调整后净利润50亿元 同比基本持平 超过市场预期19% [2] - 净利率34% 同比下降约5个百分点 [2] - 住宿收入同比增长21% 交通收入增11% 度假收入增5% 商旅收入增9% [2] 业务表现 - 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 显著好于预期的10%+ [2] - 中国内地ADR呈现低个位数降幅 略好于行业水平 [2] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 [2] - Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比例约14% [2] 市场地位与竞争 - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] - 中国内地市占率持续扩大 [1][2] - 海外部分市场竞争加剧导致投入增加 但对整体利润影响可控 [1] 运营效率 - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] - 中国内地营销投入更为精准 将部分弥补海外市场增加投入 [2] 业绩展望 - 预计3季度收入同比增长15% [2] - 酒店业务预计增长18% 主要受间夜量增长驱动 [2] - Trip.com保持高速增长 [2]

业绩表现 - 2025年第二季度净营收148.43亿元，同比增长16.2% [1] - 归母净利润48.46亿元，同比增长26.4% [1] - Non-GAAP归母净利润50.11亿元，同比增长0.5% [1] 分业务收入 - 住宿收入62.25亿元，同比增长21.2%，环比增长12.3% [1] - 交通收入53.97亿元，同比增长10.8%，环比相对稳定 [1] - 度假收入10.79亿元，同比增长5.3%，环比增长13.9% [1] - 商旅收入6.92亿元，同比增长9.3%，环比增长20.8% [1] 费用与利润率 - 毛利率81.0%，同比下降0.9个百分点 [1] - Non-GAAP销售费用率22.1%，同比上升0.3个百分点 [1] - 研发费用率21.8%，同比上升0.9个百分点 [1] - 管理费用率5.7%，同比下降0.4个百分点 [1] 出境游与国际化 - 第二季度出境酒店和机票预订量超越2019年同期120%，高于行业84%的航班恢复水平 [2] - Trip.com国际OTA平台预订量同比增长超60% [2] - 入境旅游同比增长超100%，提供超1500条精选线路覆盖中国所有主流目的地 [2] 股份回购 - 截至2025年8月27日已回购4亿美元股份 [2] - 新批准股份回购计划，回购市值不超过50亿美元股票 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为181.44亿元/209.54亿元/240.48亿元 [2] - 现价对应Non-GAAP市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [2]

股价表现 - 8月28日股价飙升15%至75美元每股 市值逼近500亿美元大关[1] - 当日最高价75.03美元 最低价69.67美元 振幅8.7%[2] - 盘后交易下跌0.57%至74.6美元[2] 财务业绩 - 2025年第二季度营收148.64亿元人民币 同比增长16.23%[1] - 经调整EBITDA为49亿元人民币 利润率33%同比下降2个百分点[1] - 股东应占净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43%[4] - 每股基本盈利7.34元人民币[4] 估值指标 - 市盈率TTM 20.66倍 静态市盈率21.59倍[2] - 市净率2.37倍[2] - 股息TTM 0.3美元 股息率0.4%[2] 交易数据 - 成交额6.59亿美元 成交量897.02万股[2] - 换手率1.52% 量比3.57[2] - 总股本6.54亿股 流通股5.89亿股[2] 市场地位 - 在线旅游市场领先地位得到巩固[4] - 旅游市场持续回暖 消费者出行需求增加[4]