行业背景与趋势 - 氢能作为零排放能源尚未在全球能源体系中占据重要角色 主要因产业链基础设施不完善导致成本过高及下游难以承受用氢成本 [1] - 可再生能源规模化发展提供大规模边际成本为零的电力 为压抑制氢成本提供可能性 中国政府持续加大氢能全产业链设施和新基建投入 氢能降本进程有望提速 [1] - 氢能产业处于由量变向质变过渡的"前夜" 产业链相关公司具备投资价值 [1] 公司业务表现 - 上半年实现收入1.09亿元 其中车载高压供氢系统贡献收入9129.5万元 同比增长26.7% [2] - 加氢站设备实现收入1399.3万元 为国内120余座加氢站提供装备及配套服务 占全国累计建成527座加氢站的22.8% [2] - 水电解制氢设备贡献收入366.8万元 以海外业务为主 已向印度客户交付碱性水电解制氢成套设备 [3] 市场地位与技术优势 - 2019-2025年上半年配套公司车载供氢系统的燃料电池汽车达500余款 占国家工信部公告1248款车型的40%以上 [2] - 液氢设备已率先实现民用 具备卡位优势 液氢储运技术在大规模、远距离氢能储运领域具有巨大潜力 [5] - 深入探索"绿电制绿氢+绿氢液化+绿氢运输+绿氢加注+绿氢交通"一体化商业模式 在内蒙古成立合资企业开发风电制绿氢再液化消纳生态项目 [6] 订单与增长动能 - 与哈密通慧德订立100兆瓦绿电制氢设备销售协议 合约总价值超过1.5亿元 供应22套1000标准立方米/小时电解槽等设备 [4][5] - 另有规模数千万元的意向订单正在洽谈中 [5] - 海外业务覆盖中东、北非、欧洲、巴西、新加坡、印度、马来西亚等地区 涉及加氢站、制氢设备制造厂、水电解制氢及液氢生产工厂等项目 [6] 财务改善与战略投入 - 上半年亏损规模同比减少约20.1% 因收回部分大额应收账款、新业务贡献收益、成本开支减少及政府补助和电费收入 [3] - 行业面临三方面盈利压力：产业链未形成规模导致产品价格下行、新政策空窗期加剧市场竞争、高效储运技术未普及影响投资积极性 [3] - 现阶段战略投入将转化为未来增长数据 随着氢能产业爆发式增长 公司投资价值将迎来"质变" [7]

财务表现 - 总收益为人民币1.09亿元，同比减少19.2% [1] - 毛利为人民币90万元，同比大幅减少93.0% [1] - 公司拥有人应占亏损为人民币8920万元，较去年同期亏损人民币1.12亿元有所收窄 [1] 每股与股息 - 每股基本亏损为人民币0.85元 [1] - 董事会决议不宣派任何中期股息 [1]

**公司概况与财务表现** - 公司为美锦能源 2025年上半年总资产447.42亿元（较上年末减少0.67%） 营业收入82.45亿元（同比减少6.46%） 归属于上市公司股东的净资产137.17亿元（较上年末减少5.08%）[2][3] - 2025年上半年亏损6.74亿元（其中第二季度亏损约3亿元）[3] **氢能业务发展** - 截至2025年6月底 旗下青岛美锦和飞驰科技共推广约3600辆各类氢能车[2][6] - 在京津冀、山西和贵州推进氢能示范项目 包括重卡、加氢站建设和零碳运输线路 其中贵州投入约100辆氢能重卡[5][12][13] - 氢能行业成本下降部分原因为销量下滑[2][4] **成本管控与生产布局** - 通过组织机构和绩效调整实施成本管控 建立统一管理体系[4] - 自有煤矿位于山西（汾西、东于、景富、景辉）及贵州焦化厂 但因地理位置、煤炭品种差异及外地运输原材料导致焦炭生产成本偏高[14][15][16] - 主要消费地位于京津冀 生产基地位于山西 地域差异推高总体生产成本[5][15] **资本运作与股权问题** - 筹划赴港上市以响应国家双碳战略 利用国际资本推动氢能全产业链布局[2][9] - 集团存在股权质押问题（近一半为长城质押） 山西省政府正协调解决 设立基金进展将助力降低质押率[2][8] - 公司转债到期时间为2028年4月19日 现金流状况良好[2][11] **行业与政策影响** - 未受93阅兵减产政策影响 但需关注煤价与焦炭价格涨幅比例对盈利的影响（7月17日至8月22日焦炭价格上涨七轮 但煤价涨幅更高）[2][7] - 政府补助为暂时性补贴 非长期利润支撑点[10] - 2025年1月《能源法》将氢能归类为能源行业 体现国家长期支持[12] **未来展望** - 对煤炭行业周期性好转持乐观态度 预计未来两至三年市场改善[11] - 通过示范项目形成循环产业链（如华盛园区） 降低成本并提高效率[12][13]

财务表现 - 报告期内收益1.09亿元[1] - 公司拥有人应占亏损8924.8万元[1] - 每股亏损0.85元[1] 海外业务拓展 - 2025年上半年通过海外合资企业及业务伙伴探索氢能投资项目[1] - 确认多个海外优质项目包括加氢站、制氢设备制造厂、液态氢设施及水电解制氢项目[1] - 项目位于中国及其他国家[1] - 与本地合资企业及上下游产业伙伴合作推进项目[1] 战略规划 - 联合产业链上下游核心单位打造氢能生态闭环圈[2] - 整合制氢、储氢、运氢到加氢及氢能车辆应用的完整产业链[2] - 提升氢能核心装备领域竞争优势[2] - 发挥车载供氢系统与加氢站设备的协同效应[2] 产品与技术发展 - 开发并示范液氢创新产品[2] - 推动燃料电池汽车及加氢站商业化应用[2] - 逐步提升氢气液化、液氢储运设备及水电解制氢设备的收益比例[2] 成本控制目标 - 设立降本增效目标降低制造成本[1] - 提升生产效率以逐步实现规模经济[1] - 通过成本降低改善盈利能力[1]

中期财务表现 - 报告期内收益为1.09亿元人民币 [1] - 公司拥有人应占亏损达8924.8万元人民币 [1] - 每股亏损0.85元人民币 [1] 海外业务拓展 - 公司自2025年2月起通过海外合资企业及业务伙伴探索氢能投资项目 [1] - 已确认多个海外优质项目包括加氢站、制氢设备制造厂、液态氢设施及水电解制氢项目 [1] - 项目分布在中国及其他国家 [1] 战略发展重点 - 积极推动绿氢项目在下一年度实施及应用 [1] - 通过设立降本增效目标降低制造成本并提升生产效率 [1] - 联合产业链上下游核心单位打造氢能生态闭环圈 [2] 产业链布局 - 整合制氢、储氢、运氢到加氢的完整产业链条 [2] - 推动氢能车辆应用及区域规模化集群化发展 [2] - 逐步提升氢气液化设备及水电解制氢设备的收益比例 [2] 产品与技术方向 - 发挥车载供氢系统（高压及液氢）与加氢站设备的协同效应 [2] - 开发液氢创新产品推动燃料电池汽车商业化应用 [2] - 强化绿色能源运输领域的氢能核心装备竞争优势 [2]

项目投资规模 - 项目总投资额约50亿元人民币 分三期推进建设 [3] - 建成后制氢规模达120吨/天 年产能约4万吨 [3] 核心技术配置 - 部署60台1000Nm³/h电解槽组成制氢系统 [3] - 配套建设120吨/天氢气液化系统 [3] - 配备氢气纯化 自动化控制及液氢储存装车全流程设备 [3] 能源供应保障 - 政府协调保障1GW绿电供应 [5] - 布局20座以上油电气氢综合能源站解决消纳问题 [5] 物流体系构建 - 设立液氢运输总部 布局运输罐箱及物流车辆 [5] - 打造全国性液氢运输与集散中心 [5] 合作模式 - 政府提供政策协调支持 [6] - 国富氢能提供技术积累 蒙发国富提供本地资源 [6] - 三方协同推动区域能源转型与双碳目标实现 [6]

项目投资规模 - 项目总投资额约50亿元人民币 分三期推进建设 [3] 产能规划 - 制氢规模达120吨/天 年产能约4万吨 [3] - 部署60台1000Nm³/h电解槽制氢系统 [3] - 建设120吨/天处理能力的氢气液化系统 [3] 配套设施 - 匹配储氢设施确保氢气储存安全与供应稳定 [3] - 配齐水电解制氢 氢气纯化 自动化控制系统及液氢储存装车全流程设备 [3] - 布局20座以上油 气 氢 电综合能源站解决市场消纳问题 [5] 能源保障 - 四子王旗政府协调电网企业保障1GW绿电供应 [5] 物流体系 - 设立液氢运输总部 布局液氢运输罐箱及物流车辆 [5] - 打造全国性液氢运输与集散中心 [5] 合作模式 - 政府提供政策协调支持 企业依托技术积累与本地资源推动项目落地 [6] - 三方共同加速区域氢能产业规模化发展 [1]

行业现状与核心观点 - 氢能行业正经历从资本狂热到理性发展的阶段，进入“剩者为王”的淘汰赛，机会从概念转向工厂排产、招标文件和出海订单等可落地的商业环节 [1] - 行业并未降温，而是将发展重点聚焦于产能缺口、储运降本、绿氢出口和燃料电池车补位等具体领域 [1] - 只有技术路径最经济、现金流最克制、产业协同最紧密的团队才能在当前阶段生存和发展 [1] 市场规模与产量数据 - 2024年中国氢气产量达到3650万吨，规模为全球第一 [1] - 截至2025年4月，全国绿氢项目总数达690个，其中在建项目125个，已运营项目63个 [1] - 2024年全球氢能eVTOL市场规模为15.2亿元，预计到2031年将增长至20.9亿元 [1] 技术进展与国际合作 - 中国已完成1吨级液氢燃料电池倾转翼的首飞 [1] - 2024年1月至12月期间，超过15家中国制氢企业签约海外项目，目的地包括澳大利亚、西班牙、印度等国，实现技术输出与设备出口同步进行 [1] 行业活动与资源对接 - 行业组织通过举办训练营活动，旨在聚集仍在氢能领域深耕的参与者，交流真实进展与挑战 [2] - 活动议程包括氢能产业链经济性剖析、长时储能投资、海外市场需求及中国企业出海机会等深度话题 [4] - 活动汇聚了来自国电投、宝武清能、美锦能源、博世氢能、安洁科技等产业链关键企业以及投资机构的资源 [11] 支持体系与后续服务 - 为参与者提供包括概念验证资金、拨投结合资金、风险基金等多元化的自有基金支持机会 [7] - 提供顶尖测试设备的快速测试通道、政府政策导入、产业创新资源推介及合作伙伴对接等服务 [7][8] - 建立“氢链营同行者”社群，确保训练营期间建立的连接能在结束后持续提供支持 [8]

文章核心观点 - 碳能科技的Zirmbrane ® 3D三维复合隔膜在1000 Nm³/h碱性电解槽上测试成功，标志着国产复合隔膜技术取得重大突破，其性能在能耗、安全性和对可再生能源波动的适应性方面表现卓越，有望推动绿氢产业向更高效、安全的方向发展 [2][6][9] 复合隔膜技术概述 - 隔膜是碱性电解槽的核心组件，直接决定制氢的经济性、安全性和稳定性 [2] - 复合隔膜凭借独特的多孔结构和永久亲水性，实现电能到化学能的高效、稳定转换 [2] - 根据结构差异，复合隔膜分为代表成熟应用的常规复合隔膜和代表技术革新的三维复合隔膜 [2] 常规复合隔膜特点 - 采用“网布基底+陶瓷涂层”的复合结构，以PPS网布为基底 [3] - 具备55%以上的开孔率，能显著降低电解槽直流能耗并提升单位面积产氢量 [5] - 第一泡点压力达0.3 MPa以上，能有效阻隔氢氧互串，确保运行安全 [5] - 其应用需高度适配电解槽结构设计，若设计不当可能导致过度压缩损坏，影响气密性和使用寿命 [5] 三维复合隔膜技术突破 - 碳能科技推出Zirmbrane ® 3D系列，采用创新的“鸟巢”式三维交织一体化结构 [6] - 厚度压缩量高达40%，摩损率仅为常规隔膜的30% [9] - 120℃强化碱煮48小时后质量损失率低于0.3%，即使过度压缩也能保持结构完整和气密性 [9] - 适应雷尼镍电极表面粗糙度，兼容多种板网、乳突气体扩散层，提升大型电解槽长期运行可靠性 [9] 三维复合隔膜性能优势 - 在额定产氢量1000 Nm³/h条件下，相较传统PPS电解槽，小室数量减少1/3 [2] - 电流密度5000 A/m²时，制氢能耗低至4.3 kWh/Nm³ [2] - 额定负荷及25%负荷下，氧中氢含量分别控制在0.4%和1.25%，气密性优异 [2][9] - 在600μm厚度规格下，面电阻低于0.28 Ω·cm²，在6000A/m²电流密度内小室电压与常规隔膜相当 [9] - 在模拟风光波动性电力测试中表现出色的负荷跟随能力，为可再生能源与绿氢制取深度融合提供支持 [2][9] 技术发展展望 - 减薄型、低内阻三维复合隔膜已进入研发冲刺阶段，试样验证加速推进，有望进一步降低能耗与成本 [9] - 三维复合隔膜的技术创新将赋能全球碳中和目标，助力绿氢产业迈向更高效、安全的新阶段 [9]

行业会议与奖项 - 2025势银绿氢产业大会于8月27-28日在江苏无锡新湖铂尔曼大酒店召开 [3] - 会议颁发五大奖项包括绿氢行业先锋奖、市场领航奖、潜力新星奖、应用示范奖和技术突破奖 [5] - 奖项旨在表彰推动中国绿氢产业进步的企业及其技术产品贡献 [3] 获奖企业名单 - 绿氢行业先锋奖获奖企业包括四川亚联氢能科技、协氢新能源、深圳市禾望电气等11家公司 [7] - 绿氢市场领航奖获奖企业包括中船派瑞氢能、山东赛克赛斯氢能源、三一氢能等8家公司 [9] - 绿氢潜力新星奖获奖企业包括无锡天荣新能源、苏州市志青博材科技、山海氢新能源等5家公司 [10] - 绿氢应用示范奖获奖企业包括中材科技苏州、长春绿动氢能、中集氢能科技等5家公司 [11] - 绿氢技术突破奖获奖企业包括浙江海盐力源环保、无锡威孚高科技、特嗨氢能检测等3家公司 [11] - 其他参与企业包括新氢动力科技、苏州擎动动力、深圳稳石氢能等12家公司 [12] 行业研究服务 - 势银提供氢能产业月度分析报告及产业研究服务 [17] - 数据产品和咨询顾问服务覆盖氢能及燃料电池领域 [17]