投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27] 核心观点 * 九丰能源正从传统天然气分销商向商业航天特种燃料及气体供应商战略转型 [2][3] * 公司2025年业绩短期承压主要受非经常性损益及极端天气等暂时性因素影响 但主营业务毛利率提升 基本面稳健 [6][7][9][10][26] * 公司在商业航天特燃特气领域已建立先发优势 业务从海南试点成功验证并拓展至全国主要发射基地 未来发展潜力巨大 [17][18][24][26][27] * 公司通过布局新疆煤制气项目提升自有气源比例 有望增强主业盈利能力并支撑新业务发展 [14][15][27] 公司业绩与主业分析 * 2025年前三季度 九丰能源实现营业收入156.08亿元 同比下降8.4% 归母净利润12.41亿元 同比下降19.1% 扣非净利润11.54亿元 同比下降4.4% [6] * 业绩下滑原因包括：上年同期确认3.28亿元非流动资产处置收益拉高基数 2025年三季度受台风等极端天气影响运输及设备检修 阶段性减少利润9700万元 [9] * 尽管业绩承压 公司毛利率展现韧性 2025年前三季度毛利率为10.4% 较2024年全年提升1.05个百分点 [10] * 毛利率提升得益于向“气源+分销”模式转型 公司运营新疆庆华煤制天然气项目一期 年产能13.75亿立方米 [14] * 2025年9月 公司公告拟投资建设新疆煤制气二期项目 年产能40亿立方米 将进一步提升天然气自供比例 [15] 商业航天特燃特气业务 * 公司商业航天特气布局始于2023年 与海南商业航天发射场合作并投资4.93亿元建设海南特燃特气项目一期工程 [18] * 海南一期项目产能包括液氢333吨/年 液氧液氮各4.8万吨/年 氦气38.4万方/年 高纯液态甲烷9400吨/年 已于2025年投产 [18] * 截至2025年12月23日 该项目已累计服务8次商业及国家级发射任务 包括长征八号遥六 长征八号甲及长征十二号等多型火箭 产品品质顺利通过发射验证 [18] * 2025年9月30日 公司签署投资协议开始建设海南特燃特气项目二期 预计总投资约3亿元 将扩产液氮 液氧 绿氢 氦气等多种特燃特气 [20] * 基于海南经验 2025年内公司业务拓展至山东海阳东方航天港 甘肃酒泉卫星发射中心 覆盖全国三大商业发射基地 [22] * 公司已与上海航天设备制造总厂 中国航天科技集团商业火箭公司等8家火箭企业签订长期供气协议 覆盖全品类特燃特气 构建“发射场+火箭公司”立体布局 [22] 行业背景与市场空间 * 中国商业航天进入高密度发射阶段 2025年内民营商业火箭企业执行发射任务已达23次 [2] * 液氢 液氧 液氮 氦气等航天特燃特气是火箭发射的核心消耗品 需求迎来爆发式增长 [2] * 据行业专家介绍 到2030年 中国商业卫星年发射量或达1500至2000颗 催生至少150至200次的年度火箭发射需求 [22] * 特燃特气单次发射消耗液氢超10吨 液氧超50吨 市场空间随发射量扩大而加速打开 [23]

文章核心观点 - 中国商业航天进入高密度发射阶段，带动航天特燃特气需求爆发式增长 [3] - 九丰能源正从传统天然气服务商转型为航天燃料关键供应商，其商业航天特气业务已实现商业化落地并建立先发优势 [3][15] - 公司传统主业短期业绩承压但基本面稳健，自有气源布局提升毛利率，商业航天新赛道有望为未来增长注入新动能 [16] 公司传统能源业务：业绩与转型 - 2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.4%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.1%；扣非净利润11.54亿元，同比下降4.4% [4] - 业绩承压主要受上年同期3.28亿元非流动资产处置收益拉高基数，以及2025年第三季度极端天气和检修事件合计减少利润9700万元影响 [6] - 公司正向“气源+分销”模式转型，旗下运营新疆庆华煤制天然气项目一期，年产能13.75亿立方米 [8] - 2025年9月，公司公告拟投资建设新疆煤制气二期项目，年产能40亿立方米，以提升天然气自供比例 [8] - 2025年前三季度，公司毛利率为10.4%，较2024年全年提升1.05个百分点，展现业务韧性 [6] 商业航天特燃特气业务布局 - 公司在商业航天特气领域的实质性布局始于2023年，与海南商业航天发射场合作，并投资4.93亿元建设海南特燃特气项目一期工程 [9] - 海南一期项目产能包括液氢333吨/年、液氧液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年，已于2025年投产 [9] - 截至2025年12月23日，该项目已累计服务8次商业及国家级发射，产品品质顺利通过发射验证 [10] - 具体应用包括服务于长征八号遥六、长征八号甲、长征十二号等多型运载火箭的发射任务 [11] - 2025年9月30日，公司启动海南特燃特气项目二期建设，预计总投资约3亿元，进行多品类特燃特气的扩能 [12] 行业前景与公司战略拓展 - 中国商业航天发射需求旺盛，2025年内由民营商业火箭企业执行的发射任务已达23次 [3] - 行业专家预测，到2030年，中国商业卫星年发射量或达1500至2000颗，催生至少150至200次的年度火箭发射需求 [14] - 特燃特气是火箭发射核心消耗品，单次发射消耗液氢超10吨、液氧超50吨，市场空间随发射量扩大而加速打开 [14] - 公司以海南为起点，已将业务拓展至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心，覆盖全国三大商业发射基地 [14] - 公司已与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭公司等8家火箭企业签订长期供气协议，构建“发射场+火箭公司”的立体布局 [14] - 公司是国内首个商业化落地的航天特气供应商，已在商业航天特气领域建立先发优势 [15]

公司资本运作动态 - 多名重要股东计划在未来三个月内合计减持不超过1725.82万股，占公司总股本的2.45% [1] - 计划减持的股东包括控股股东、实控人一致行动人及部分董监高，其中张建国直接持股10.32%，蔡丽红持股4.42%，盈发投资持股2.95% [2] - 控股股东、实控人一致行动人此前在2025年7-10月已合计减持0.66%的股份 [2] - 公司当前正在实施回购计划，该计划于2025年4月18日发布，拟回购金额为2亿元至3亿元，用于减少注册资本 [2] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购金额达2.34亿元，回购股份比例为1.09% [2] - 公司自2021年上市以来，在不到5年时间里已实施5次回购计划，累计回购金额达7.34亿元 [3] 股价表现与市场概念 - 2026年1月7日，公司股价下跌3.62% [1] - 在2025年4月发布的第5次回购计划期间，公司股价出现较大涨幅并创出历史新高 [3] - 公司股价的强劲表现与商业航天概念的热炒密不可分 [4] - 2025年12月23日，公司披露海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本完成，产品已试生产并通过发射验证，该消息直接引发了次日公司股价的涨停 [4] - 截至2026年1月7日，九丰能源股价报收于42.65元，总市值为300.3亿元 [5] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务为清洁能源行业、能源服务行业、特种气体行业，产品涉及天然气、液化石油气（LPG）、特种气体 [4] - 2025年1-9月，公司实现营业收入156.08亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比减少19.13% [5] - 业绩下滑主要因为LNG、LPG市场下行，产品销售价格下降 [5] - 特种气体业务的战略定位为航空航天特气，锚定商业航天特燃特气需求领域 [4] 特种气体（商业航天）业务进展 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本完成 [4] - 项目一期已累计为八次火箭发射提供了液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气资源服务，包括国家任务和商业发射 [5] - 公司正在规划二期扩能计划，以满足未来高密度发射需求 [5] - 2025年上半年，特种气体业务营收占比仅为0.46%，利润占比不到2% [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 重视商业航天特燃特气价值长期提升，重点推荐九丰能源[4] - 国家级零碳园区建设名单第一批公布，涉及52个园区[4] - 电改深化电力重估，红利配置价值显著，建议关注绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（2025/12/29-2025/12/31），SW公用事业指数下降2.72%[9] - 细分板块中，SW火电跌幅最大，为-6.64%，SW燃气跌幅最小，为-0.3%[9] - 个股方面，本周涨幅前五为聆达股份（+22.7%）、美能股份（+21.7%）、胜通能源（+10.0%）、桂冠电力（+7.3%）、百川能源（+5.1%）[9] - 跌幅前五为中国港能（-13.4%）、国电电力（-12.8%）、皖能电力（-9.9%）、上海电力（-8.4%）、中闽能源（-7.8%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电量 - 2025年1-11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%[4] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.3%，第二产业增长3.7%，第三产业增长8.5%，城乡居民生活用电增长7.1%[4] 2.2. 发电量 - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%[4] - 分电源看，火电发电量同比下降0.7%，水电增长2.7%，核电增长8.1%，风电增长9.6%，光伏增长24.8%[4] 2.3. 电价 - 2025年11月，全国平均电网代购电价为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升2.8%[4] 2.4. 火电 - 截至2025年12月31日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为678元/吨，周环比下跌3元，同比下跌11.37%[4] - 截至2025年11月30日，中国火电累计装机容量达15.2亿千瓦，同比增长5.9%[48] - 2025年1-11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[4] 2.5. 水电 - 2025年12月31日，三峡水库站水位170.59米，蓄水水位正常[4] - 同日，三峡入库流量6000立方米/秒，同比减少27.0%；出库流量6590立方米/秒，同比减少5.3%[4] - 截至2025年11月30日，中国水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0%[63] - 2025年1-11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比减少8.6%[4] 2.6. 核电 - 2025年已核准核电机组10台，2019年重启核准以来累计核准56台[69] - 预计2030/2035年核电发电量占比将达8%/10%[69] - 截至2025年11月30日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长7.6%[71] - 2025年1-11月，核电新增装机容量153万千瓦[71] 2.7. 绿电（风电/光伏） - 截至2025年11月30日，中国风电累计装机容量达6.0亿千瓦，同比增长22.4%；光伏累计装机容量达11.6亿千瓦，同比增长41.9%[76] - 2025年1-11月，风电新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；光伏新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%[4] 3. 重要公告 - **内蒙华电**：拟收购控股股东持有的风电资产，交易总价53.36亿元，涉及装机160万千瓦[90] - **太阳能**：调整2025年三季度利润分配方案，每10股派现0.631238元（含税）[90] - **长江电力**：2025年中期利润分配方案为每股派现0.21元（含税），预计派现总额约513.83亿元[90] - **九丰能源**：部分限售股将于2026年1月7日上市流通，数量14.34万股[90] - **国电电力**：控股子公司联合投资建设大渡河丹巴水电站，动态总投资152.73亿元，装机115万千瓦[92] - **华电国际**：完成两期科技创新公司债发行，合计30亿元，利率分别为1.87%（3年期）和1.77%（2年期）[92] - **深圳能源**：子公司拟投资建设锡林郭勒压缩空气储能项目，总投资68.2166亿元，建设3×350兆瓦/4200兆瓦时储能机组[92] 4. 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定、远期盈利及分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏资产、充电桩资产**：价值重估，建议关注南网能源、朗新集团、特锐德、盛弘股份等[4]

公司项目进展 - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 [2] - 2025年已连续九次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 [2] - 公司正积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）扩能计划 [2] 项目规划与目标 - 二期扩能旨在进一步保障海南商业航天发射场的新增工位（三号、四号工位）与中长期航天发射规划 [2] - 扩能计划旨在匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求 [2] - 扩能计划同时满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求 [2]

公司业务与项目进展 - 公司在海南商业航天发射场的特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 [2] - 2025年公司已连续九次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 [2] - 公司正在积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）扩能计划 [2] 市场与需求保障 - 公司二期扩能计划旨在保障海南商业航天发射场新增的三号、四号工位与中长期航天发射规划 [2] - 扩能计划旨在匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求 [2] - 扩能计划同时旨在满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求 [2]

文章核心观点 中国氢能产业正从试点探索迈向有序破局的新阶段 发展热潮依旧 行业专家从制氢 储运 用氢三个环节探讨了推动产业继续“升温”的技术路径与市场方向 [1] 制氢环节：电解槽性能提升是关键 - 电解槽是制氢系统的核心部件 其性能与能耗直接影响氢能发展的经济性 [2] - 光伏 风电制氢供电不稳定 对碱性电解槽的柔性化运行构成较大技术挑战 [2] - 提升碱性电解槽在功率波动下安全可靠与高效运行的关键在于使用高性能电极和高性能隔膜等关键材料 [2] - 催化电极是影响碱性电解槽产氢效率和能耗的关键部件之一 通过定制梯度多孔体基材与改性镍基合金催化剂 可提高电极稳定性并降低生产成本 [2] - 复合隔膜采用膜居中对称设计 更适配国内电解槽 新型隔膜材料持续涌现 例如Zirmbrane系列复合隔膜具备更好耐磨性和压缩特性 有助于电解水装置实现小型化 轻量化设计 [3] 储运环节：液氢是重要发展方向 - 绿氢储运环节存在困难 液氢是国家布局的方向之一 [4] - 预计到2026年 国内新增液氢产能将达到60吨/天 且基本实现国产化 基于此装备制造条件 已具备大型氢液化装备开发和运行能力 [4] - “十四五”期间 中国液氢产业已完成初步技术装备研制攻关 技术 人才和研发设施已有准备 但全链条经济性和应用链闭环尚未形成 [4] - “十五五”时期应尽快完成技术链条验证 在示范项目中完善技术方案 建立商业闭环模式 为规模化应用推广奠定基础 [4] - 国际绿氢市场是中国液氢装备的目标市场 例如利用中东廉价可再生电力制取液氢再运往欧洲 仍具备盈利空间 中国氢能装备技术及企业有望在全球市场大有可为 [4] 用氢环节：应用场景多元化拓展 - 氢能应用场景将从交通领域向工业 电力和建筑领域全面延伸 [5] - 工业领域将聚焦“绿氢替代化石能源” 预计2030年前在合成氨 甲醇等行业的渗透率稳步提高 [5] - 交通领域推进“氢电互补” 在重载货运 港口机械等场景推广燃料电池车辆 [5] - 能源领域探索“风光氢储”模式 在千万千瓦级风光基地配套建设氢储能项目 实现跨季储能与电力调峰 [5] - 以氢燃料电池汽车及加氢站为主的第一波投资浪潮已退去 取而代之的是以电解槽为关键节点的氢基燃料进入大规模投入阶段 [5] - 以氢 氨 醇 航空燃料为代表的氢基燃料将成为未来主要的绿氢用途增长点 [5] - 液氢在交通领域的应用有望引领行业发展 未来在航空航天 船舶 铁路等方面均有应用可能 [6] - “十五五”时期的技术热点包括液氢冷量更有效利用 高温超导电机结合 直接用液氢作为航空涡轮发动机燃料等 [6] - 使用液氢燃料的小型无人机已实现首飞 未来可拓展至大型液氢无人机和载人飞机 有望在低空领域优先实现商业价值 港口作业车辆 拖轮等局部场景的液氢交通工具也期待进行应用示范 [6]

宏观经济与政策 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 大力提振消费 继续安排资金支持消费品以旧换新 [1] - 金融系统将实施更加积极有为的宏观政策 着力健全有利于“长钱长投”的制度环境 显著提高中长期资金投资A股的比例 [1] - 全国人大常委会通过新修订的对外贸易法 自2026年3月1日起施行 明确建立贸易调整援助制度以稳定产业链供应链 [2] 市场数据与表现 - 截至12月29日开盘 沪指报3964.65点涨0.02% 深成指报13604.30点平开 创指报3237.77点跌0.19% [1] - 1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元 同比增长0.1% [2] - 中国ETF规模达到6.03万亿元 较年初的3.73万亿元增幅超6成 [4] - 美股三大指数上周五收盘均微跌 纳指上周累涨1.22% 道指上周累涨1.2% 标普500指数上周累涨1.4% [11] - 现货白银现跌2%报77.3美元/盎司 早盘一度涨超6%刷新历史新高 [12] 行业动态与监管 - 上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则 要求企业排名靠前、在产业链中占据重要地位 [1] - 人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 承担相关行业标准制修订工作 [2] - 新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 [2] - 《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法（征求意见稿）》发布 禁止通过算法操纵等方式诱导用户作出不合理决策 [2] - 国家数据局发布《关于加强数据科技创新的实施意见》 引导金融机构支持数据科技创新 [3] - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导 将加大产品质量监督和反不正当竞争执法力度 [4] - 湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技等多家磷酸铁锂厂商宣布停产检修 头部企业减产系设备维保及上游原材料涨价、下游拒接成本传导所致 [4] - 中国首批L3级自动驾驶专用正式号牌车辆在重庆规模化上路通行 共46辆长安深蓝汽车 [4] - 废旧动力电池回收和综合利用管理相关政策近期有望出台 [5] 交易所与市场设施 - 上交所推出2026年系列降费让利措施 预计降费让利金额约11.13亿元 包括免收沪市上市公司上市费、减免交易单元使用费等 [3] 公司公告与事件 - 锋龙股份公告称 控制权变更后公司仍以原有业务为主 优必选不存在通过上市公司重组上市的计划 [6] - 臻镭科技公告称 公司涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [6] - 海南华铁因36.9亿元算力服务协议公告披露不完整、进展披露不及时 被证监会处以800万元罚款 [6] - 中铝国际公告称 与境外客户签订约140亿元项目合同 [6] - 中国中免公告称 全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 首年保底经营费4.8亿元 [6] - 九丰能源公告称 长征八号甲运载火箭发射所用的液氢产品由公司独家供应 [6] - 航天发展公告称 下属商业低轨卫星运营及数据应用服务公司前三季度营业收入占公司总营业收入的比例低于1% [6] - 昊志机电公告称 截至三季度末在机器人、商业航天领域业务合计占主营业务收入约1% [6] - 襄阳轴承公告称 控股股东股权结构变动 实际控制人恢复为湖北省国资委 [7] - 山东路桥公告称 子公司获得沂源至邹城高速施工项目各标段中标价合计约94.02亿元 [8] - 圣元环保公告称 子公司认购基金产品累计净值增长率为-81.54% 已向公安机关报案并向证监会举报 [9] - 欣旺达公告 子公司因电芯质量问题被威睿电动汽车技术（宁波）有限公司起诉 涉诉金额23.14亿元 [9] - 芯原股份公告称 第二大股东国家集成电路产业投资基金拟减持不超过1.7%股份 [9] - 芯原股份公告 10月1日至12月25日期间新签订单24.94亿元 第四季度AI算力相关订单占比超84% [9] - 小米集团公告称 联合创始人林斌计划每12个月出售金额不超过5亿美元的公司B类普通股 [10] - 零跑汽车在港交所公告 拟向一汽股权发行内资股 总筹约37.4亿元 [11] - 万科境内债“22万科MTN005”持有人会议通过本息兑付宽限期延长至30个交易日的议案 多个展期议案均未通过 [11] 国际事件 - 美国总统特朗普表示 各方就结束俄乌冲突取得“非常大的进展” 已达到“非常接近达成协议”的阶段 [12] 机构观点 - 中信建投认为A股跨年行情已经启动 三大预期共同推动：机构投资者一致乐观预期明年春季躁动行情有望提前、海外流动性和风险持续改善、投资者政策预期高涨 [13] - 中信建投中期行业配置重点关注有色金属和AI算力 市场热点以商业航天为主 次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [13] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待 人民币汇率升破7.0关口 人民币资产吸引力提升 [14] - 银河证券配置机会关注人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域 同时关注制造业、资源板块盈利修复及消费板块布局窗口 [14]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：房地产、煤炭（动力煤、焦煤）、洁净室工程、光热发电、商业航天配套（特燃特气）、化工（PX/PTA/涤纶长丝、有机硅）[1][3][10][14][18][21] * **涉及的公司**：中国神华、中国秦发、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、陕西能源、淮河能源、圣晖集成、亚翔集成、百诚股份、太极实业、西子节能、物产环能、合康新能、东方电气、川润股份、九峰能源、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工[1][8][9][12][15][17][20][22][23] 核心观点与论据 房地产行业 * **政策变化与影响**：北京近期放松限购，包括五环内多子女家庭可多购一套房、非京籍社保年限要求下调一年、统一首套和二套房贷利率[2] 上海和深圳已跟进，力度更大，目前一线城市政策力度基本拉平[2] 政策对中高端房产影响不大，但对低总价、市区外环的刚需住房需求支撑显著，以上海为例，8月放松限购后低总价二手房成交量持续改善，库存规模明显下降[2] * **未来政策展望**：预计其他核心城市将逐步跟进放松政策[1][4] 预计2025年底至2026年两会期间，将陆续看到更多托底地产市场的措施，如收储、城中村改造、房贷利率贴息等，旨在扩大内需[1][4] 煤炭行业 * **动力煤市场现状**：本周动力煤港口价格下跌至677元/吨，但降速收窄[5] 国内供给因部分煤矿完成年度任务停产检修而收紧[5] 11月进口动力煤3332万吨，同比下降22%，其中印尼煤进口2001万吨，同比下降20%[5] 需求端电煤需求小幅回升，沿海电厂日耗增加[5] 在供给收缩和需求回暖下，价格跌幅见底趋势明显，预计未来将逐步趋稳[1][5] * **价格支撑因素**：主产区完全成本加合理利润构成安全垫，在575元/吨左右存在强烈政策调控预期[7] 印尼煤现金成本约40美元/吨，加上海运费等，对应秦皇岛港5500大卡动力煤支撑位约650元/吨，在620至630元/吨水平存在较强政策底部支撑预期[7] * **2026年供需展望**：供需格局优化预期主要来自印尼3500万吨的减产带来的进口减量[8] 将利好具备进口替代逻辑的国内动力煤下水龙头（如中国神华）、不受减量影响的低成本印尼生产商（如中国秦发）以及国内动力煤弹性标的（如兖矿能源、晋控煤业、华阳股份）[8][9] 煤电一体化企业（如陕西能源、淮河能源）在获取新增煤炭产能上可能更具优势，具备长期投资价值[9] * **焦煤市场现状**：短期压力主要来自进口增量及下游焦炭提降预期导致补库力度偏弱[6] 11月进口炼焦煤1073万吨，同比下降12.7%，蒙煤通关效率提升带动进口量环比增长16%[6] 高品质骨架焦炭价格坚挺，配合用焦炭因库存压力小幅下调，预计焦炭延续弱稳态势[1][6] 洁净室工程行业 * **市场前景**：行业前景乐观，预计2026年总体市场规模有望达到3500亿元[1][10] 自2015年至2022年复合增速高达18%[10] 电子产业占据下游需求一半以上，其中集成电路半导体领域是最主要下游，洁净室固定资产投资占IC半导体资本开支比重约10%至21%[10] * **需求驱动因素**： * **需求爆发**：全球AI技术加速迭代，云厂商对AI算力芯片需求巨大，推动半导体全产业链需求激增[10] 预计2026年全球八大CSP云服务供应商资本支出将增长至6000亿美元，同比增长40%[11] PCB行业复苏迹象明显，中国大陆PCB产值同比增长20%[11] * **技术升级**：先进制程应用提升了对洁净等级要求，使得投资强度加码[11] * **国产替代**：海外出口限制倒逼国内半导体产业加快自主可控进程，各环节建设需求提升[11] * **重点公司**：关注圣晖集成、亚翔集成、百诚股份、太极实业等龙头公司[1][12] 圣晖集成IC半导体营收贡献超一半，2025年前三季度营收与规模业绩同比增长接近30%，上半年新签合同23亿元，同比增长70%[12][13] 亚翔集成电子行业客户占营收90%以上，单季度规模业绩同比增长40%，全年新签订单远超前一年并获多个海外项目[12][13] 这些公司积极拓展海外市场（如东南亚），海外营收快速增长且毛利率普遍高于国内[13] 光热发电行业 * **最新政策与目标**：国家提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦，度电成本要与煤电相当[14] 目前我国装机规模仅为152千瓦左右，未来几年每年新增装机需达到300万千瓦，相当于“十五”期间将现有规模翻十倍[14] * **政策支持与影响**：2024年底以来国家和地方层面相继出台多项支持政策[14] 最新意见首次提出容量电价机制，使电站收入结构多元化，包括电量收入、调节服务收入、容量补偿及绿色价值收入等[15] 政策明确在大型能源基地合理配置光热发电，并探索以其为基础的源网荷储一体化系统[15] 光热电站因具备调频、调压、黑启动及惯量响应优势，以及大规模长时储能能力（熔盐储能），有望通过绿证交易等方式支撑新型电力系统[15] * **建议关注公司**：余热锅炉龙头企业西子节能，以及核心设备商如物产环能、合康新能、东方电气、川润股份等[1][15] 商业航天配套（特燃特气） * **九峰能源项目进展**：海南商业航天特燃特气配套项目一期已基本建成，进入试生产阶段，一期产能包括液氢333吨/年、液氧和液氨4.8万吨/年等，可覆盖当前海南商业航天核心需求[16] 截至公告日，一期累计服务18次商业及国家级火箭发射任务[17] 二期工程计划扩产，总投资额预计3亿元，以匹配新增工位及长期规划[3][17] 公司已与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等达成合作协议[17] 该业务在第三季度已贡献百万级别利润[17] 化工行业 * **PX/PTA产业链**： * **价格上涨原因**：PX自2024年起已连续两年无新增产能，预计2026年第四季度前新增供应有限，目前国内产能负荷达90%[18] 海外汽柴油裂解价差扩大，挤压了进口侧对PX的供应[18] PTA在2025年进入投产真空期，无新增产能，部分企业已主动减产或停产[18][19] 下游涤纶长丝、聚酯瓶片等产品上量对PTA有拉动作用，印度取消BIS认证有望推动终端产品出口增长[19] * **未来展望**：2026年整体供需改善预期较强，将推动产品价差修复[18][19] * **涤纶长丝行业**：行业自律机制成熟，近期主流大厂联合减产，产品价格显著回升（本周POY、FDY、DTY分别上涨200、250、100元/吨）[20] 2026年新增装置主要集中在桐昆、新凤鸣等大厂手中，需求端内外需均有回暖预期，中长期格局良好[20] * **有机硅市场**： * **现状**：行业扩张周期已结束，2019年至2024年产能从150万吨增加到300多万吨，CR4达到55%[21] 今年11月起行业会议对减产规划达成共识，价格从低点1.1万元/吨反弹至13700元/吨[22] * **未来预期**：2026年行业协同及减产政策将严格执行，需求端新兴领域（光伏、新能源汽车等）需求快速增长[22] 测算明后两年供需平衡表将维持紧缺态势[22] * **建议关注公司**： * **聚酯产业链**：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹[20][23] * **有机硅**：合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工[22][23] 其他重要内容 * **宏观与内需**：房地产托底政策旨在扩大内需，并通过房价财富效应支撑内需[4] * **单位换算与数据引用**：动力煤港口价格677元/吨[5] 11月进口动力煤3332万吨[5] 洁净室工程2026年市场规模3500亿元[1] 全球CSP资本支出2026年6000亿美元[11] 光热发电2030年目标装机1500万千瓦[14] 九峰能源二期项目总投资3亿元[17] 涤纶长丝价格周涨幅100-250元/吨[20] 有机硅价格反弹至13700元/吨[22]

重要事项 - 闻泰科技旗下安世半导体中国业务自10月中旬以来累计出货芯片超过110亿片 公司近期将参加安世第二次听证会 [1] - 芯原股份在10月1日至12月25日期间新签订单总额24.94亿元 其中第四季度AI算力相关订单占比超过84% [1] - 强达电路计划发行不超过5.5亿元可转换债券 用于投资建设年产96万平方米多层板和HDI板项目 [1] - 九丰能源独家供应了长征八号甲运载火箭发射所使用的液氢产品 [1] - 中油资本收购英大期货 同时中国石油集团拟将其持有的中油资本3%股份划转给国网英大集团 [1] 投资运营 - 晶方科技拟共同投资1.5亿林吉特设立WaferWise Semiconductor Sdn. Bhd. 以推进集成电路产业国际化发展战略 [1] - 深圳能源全资子公司计划投资68.22亿元建设电网侧压缩空气储能项目 [1] - 广东建工下属子公司拟投资建设绿色甲醇项目 预计总投资约60亿元 [1] - 伟创电气拟与浙江荣泰在泰国设立合资公司 以拓展智能机器人机电一体化市场 [1] - 德福科技HVLP5铜箔产品处于研发送样阶段 HVLP3和HVLP4铜箔产品已实现量产出货 [1] 签约合作 - 睿创微纳的红外产品已在滴滴与广汽埃安联合打造的全球首款前装量产L4级Robotaxi车型上搭载 [1] - 山东路桥子公司获得沂源至邹城高速公路施工项目 各标段中标价合计约94.02亿元 [1] - 中铝国际与境外客户签订项目合同 金额约140亿元 [1] - 美利信收到全球某商用车领域标杆企业项目定点通知 预计未来7年销售总金额约为6.4亿元 [1] - 中国中免全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 首年保底经营费为4.8亿元 [1] 资本运作 - 襄阳轴承控股股东股权结构发生变动 公司实际控制人恢复为湖北省国资委 [2] - 千方科技提出2025年中期现金分红预案 拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元 [2]