公司评级 - 太平洋投资银行给予新国都买入评级 [1] 海外业务表现 - 海外市场表现持续向好 [1] 国际化战略 - 公司拟港股上市推进国际化战略 [1] 股价信息 - 新国都最新股价为28.88元 [1]

文章核心观点 - 对PayPal Holdings Inc 股票给予强力买入评级 [1] - 分析认为公司估值低于市场普遍认知 [1] 相关服务内容 - 提供独立研究并给出明确可操作的投资观点 [1] - 服务帮助会员表现超越标准普尔500指数并避免市场剧烈波动中的重大回撤 [2] - 服务每周至少提供一篇深度分析文章 [1]

公司战略与产品发布 - 蚂蚁国际旗下Antom发布创新的AI智能体支付解决方案 [1] - 该方案采用首创的支付意图授权模型和支付安全管理技术 旨在提升AI智能体对用户支付意图识别的精准度并确保交易全流程可追溯 [1] - 解决方案协助AI智能体接入信用卡 电子钱包及银行转账等多种电子支付方式 [1] - Antom将分别与Mastercard和Visa在亚太区展开智能体信用卡交易的首批试点 [1] - 2025年6月 蚂蚁国际发布人工智能战略 聚焦可信AI能力 金融服务专业能力及全栈式AI商业化平台三大核心能力 [1] 业务规模与市场覆盖 - Antom业务板块已为企业接入300多种支付方式 [2] - 业务连接200多个市场的消费者 [2] - 业务支持100多种货币结算 [2] - 业务提供符合多个行业特性的定制化支付解决方案 [2] 管理层观点与合作展望 - 公司管理层认为AI智能体支付是推动AI从技术走向实际应用 释放实用价值的关键能力 [1] - 公司将拓展跨领域合作 共建标准框架 旨在保障支付流畅体验的同时筑牢安全屏障 [1]

公司动态 - 蚂蚁国际旗下品牌Antom推出AI智能体支付解决方案 采用支付意图授权模型和支付安全管理技术 [1] - 解决方案使智能体对用户支付意图识别更精准 交易全流程可追溯询证 [1] - 通过Antom EasySafePay支付方案实现移动支付交易更便捷安全 [1] - Antom支持AI智能体接入信用卡 电子钱包及银行转账等多种支付方式 [1] - 在亚太区将与万事达卡 Visa开展智能体信用卡交易首批试点 [1] 技术创新 - 支付意图授权模型为Antom首创技术 [1] - 支付安全管理技术为Antom首创技术 [1]

核心观点 - 蚂蚁国际旗下品牌Antom发布创新的AI智能体支付解决方案 [1] 产品与技术 - 解决方案采用Antom首创的支付意图授权模型和支付安全管理技术 [1] - 技术能让智能体对用户支付意图的识别更精准 [1] - 技术实现交易全流程可追溯询证 [1] - 通过Antom EasySafePay支付方案让移动支付交易更便捷安全 [1] 业务与功能 - Antom可帮助AI智能体接入信用卡、电子钱包及银行转账等多种支付方式 [1] 合作与市场 - 在亚太区Antom将分别与万事达卡、Visa开展智能体信用卡交易首批试点 [1]

**公司概况与业务构成** * Paysafe是一家拥有29年历史的支付公司 年收入17亿美元 业务遍及全球100多个国家[3] * 公司拥有两大业务板块 商户收单业务和数字钱包业务[4] * 收入构成中 零售和酒店业占比最高 约为40% 游戏业务次之 占比约34% 数字资产（如外汇和资金流动）业务占比约16% 三大板块合计占整体业务的85%[4][5] **财务表现与增长前景** * 上半年剔除业务剥离影响后 实现了稳健的中个位数有机增长[7] * 下半年增长预计将加速至8%-10% 主要驱动因素包括 客户流失率改善 新上线客户的贡献增加 以及新产品和合作关系的部署与放量[11][12] * 公司对实现全年高个位数收入增长和两位数EBITDA增长充满信心 这被视为业务当前的自然状态[17] * 第二季度EBITDA在剔除剥离影响后增长了12% 这增强了公司对未来增长算法的信心[16] * 中期增长目标（高个位数至低两位数收入增长）保持不变 更详细的中期目标计划在明年初公布[14][15] **细分业务表现与战略** **商户收单业务** * 电子商务业务增长强劲 第二季度同比增长超过30% 年化收入规模已超2亿美元[9][21][22] * iGaming（在线游戏）垂直领域表现尤为出色 增长率超过50% 这得益于公司在游戏领域的深厚积淀、风险管理和合规优势 以及与所有主要在线游戏运营商的合作[21][22][23] * 中小型企业（SMB）业务已回归预期增长轨道 间接渠道的新商户获取速度创历史新高 直接渠道也恢复到历史水平[25] * 通过投资销售团队和提升效率 单商户获取成本降低了约30%[27] * 合作伙伴关系成为战略重点 已扩展与Fiserv的合作 并深化与TILT等公司的关系 以此作为成本效益更高的增长方式[31][32][35] **数字钱包业务** * 该业务被视为类似网络的业务 增长算法侧重于用户增长、增加可使用钱包的商户点位 以及提升用户参与度（交易频率） 这些共同驱动每用户平均收入（ARPU）的增长[42] * 公司采用B2B2C策略 通过合作商户（如游戏网站）来吸引消费者使用其钱包产品[44][45] * 过去两年半里 ARPU已增长至低双位数水平 这主要得益于交易量的增加和应用体验的改善 而非提价[45][46][47] * 新产品推出顺利 Pago Efectivo钱包自第二季度末以来使用量增长了45% 并能将用户的交易量提升三倍[48][49] * 稳定币目前仅作为法币与加密货币之间的兑换通道（on/off-ramp）在小范围使用 公司认为其大规模应用仍需找到合适的用例[53][54][56] **利润率与运营杠杆** * 下半年利润率扩张预期主要来自 收入加速增长带来的运营杠杆（销售及一般行政管理费用预计与去年持平） 数字钱包业务（毛利率更高）占比提升带来的业务结构优化 以及商户业务中直接渠道和电商业务占比提升[28][58][59] * 中期来看 公司预计能实现每年75-100个基点的利润率扩张 以支持两位数的EBITDA增长[60] **利率风险与资本配置** * 数字钱包业务持有数亿美元至10亿美元的浮存金 其利息收入对利率变动敏感 利率每变动1个百分点会对利润表产生显著影响[62] * 目前利率下行周期对公司构成逆风 但由于降息步伐预计更为缓慢 加之存款规模每月增长 影响相比之前的快速加息期会更为温和[64][65] * 资本配置优先事项仍是去杠杆化 第二季度进行的股票回购被视为机会性举措 而非资本回报[68][69] * 在达到稳态杠杆水平后 并购（M&A）将成为选项 但前提是公司持续实现优异的有机增长[70][71] **投资组合优化与风险管控** * 公司认为业务剥离（如直接营销业务）已基本完成 投资组合已得到优化[72][73] * 出于对监管环境和“消费者义务”的考量 公司过去几年已主动剥离了较高风险的业务[73] * 当前投资组合中约40%是低风险的零售酒店业收单业务 公司对其质量和风险状况感到满意[74][75]

公司战略与上市计划 - 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 以加速海外业务拓展和拓宽多元化融资渠道 [1][4] - 上市目的包括深化全球化战略布局 构筑国际化资本运作平台 增强全球资源配置能力和国际市场竞争能力 [6] - 成为继拉卡拉之后又一家谋求"A+H"上市的支付服务商 [1] 业务结构与收入构成 - 主营业务收入构成：收单及增值服务占比67.12% 电子支付产品占比29.90% 审核服务、技术服务和其他分别占比1.76%、0.66%和0.55% [6] - 通过全资子公司嘉联支付开展业务 该公司拥有全国性银行卡收单业务牌照 [4] - 提供支付服务及场景数字化服务 [4] 财务表现 - 2024年营业收入31.48亿元 同比下降17.20% [6] - 2024年归母净利润2.34亿元 同比下降68.98% [6] - 2024年扣非归母净利润4.92亿元 同比下降29.63% [6] - 2025年上半年营业收入15.27亿元 同比下降3.17% [7] - 2025年上半年净利润2.75亿元 同比下降38.61% [7] 业绩下滑原因 - 收购的嘉联支付涉及以往年度涉税事宜调整 影响净利润-3.25亿元 [6][10] - 合并的长沙法度存在商誉减值事项 当年商誉减值1.22亿元 [6] - 收单及增值业务的收入与毛利率同比下降 [7] - 拓展新商户策略导致营销支持力度提升和市场措施更具竞争力 短期盈利承压 [7] 子公司合规问题 - 嘉联支付2023年因违反清算管理规定、违反商户管理规定及未对外包服务商开展尽职调查被处罚 没收违法所得95.19元并罚款299万元 [8] - 时任总经理石某冬被警告并罚款16万元 [8] - 2020年因未建立相关制度、与身份不明客户交易、未履行客户身份识别义务、未报送大额交易报告等违法行为被罚款941万元 [9] - 三名高管分别被罚款5万元、12.5万元和17.5万元 [10] - 存在"跳码""套码"情况 部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络 [10] 行业分析与挑战 - 核心支付业务增长停滞 成本压力加剧 盈利能力大幅萎缩 [7] - 传统收单市场面临费率下行和竞争白热化挤压 [7] - 转型创新业务未见成效 缺乏新增长引擎 [7] - 国内市场增长乏力 合规性要求逐渐加强 [10]

公司上市计划 - 新国都拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市 旨在加速海外业务拓展并拓宽多元化融资渠道 [2] - 公司此次上市为深化全球化战略布局 构筑国际化资本运作平台 并增强全球资源配置能力和国际市场竞争能力 [6] - 公司通过全资子公司嘉联支付开展业务 该公司于2012年获得第三方支付许可证 2017年获得续展 可在全国开展银行卡收单业务 [6] 业务结构 - 公司主营业务收入构成为：收单及增值服务占比67.12% 电子支付产品占比29.90% 审核服务、技术服务和其他分别占比1.76%、0.66%和0.55% [6] 财务表现 - 2024年营业收入为31.48亿元 同比下降17.20% 归母净利润为2.34亿元 同比下降68.98% 扣非归母净利润为4.92亿元 同比下降29.63% [6] - 2024年净利润大幅下滑原因包括：嘉联支付涉税事宜调整预计影响净利润-3.25亿元 长沙法度商誉减值1.22亿元 [7] - 2025年上半年营业收入15.27亿元 同比下降3.17% 净利润2.75亿元 同比下降38.61% [7] - 利润下滑主要因收单及增值业务的收入与毛利率同比下降 公司提升营销支持力度并采取更具竞争力市场措施导致短期盈利承压 [7] 子公司合规问题 - 嘉联支付2023年因违反清算管理规定、违反商户管理规定及未对外包服务商开展尽职调查 被中国人民银行深圳市分行警告 没收违法所得95.19元 罚款299万元 [9] - 时任总经理石某冬对违法行为负有责任 被警告并罚款16万元 [9] - 2020年嘉联支付因未按规定建立制度、与身份不明客户交易、未履行客户身份识别义务及未报送大额/可疑交易报告 被罚款941万元 [12] - 三名高管对2020年违法行为负有直接责任：周某罚款5万元 路某罚款12.5万元 黎某程罚款17.5万元 [12] - 嘉联支付存在以往年度涉税事宜需要调整 需缴纳各项税费及滞纳金合计3.62亿元 预计影响2024年净利润减少3.25亿元 [12] - 嘉联支付收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况（跳码/套码） [12] 行业分析 - 行业专家指出公司核心支付业务增长停滞 成本压力加剧 盈利能力大幅萎缩 [7] - 传统收单市场面临费率下行和竞争白热化挤压 转型创新业务未见成效 整体经营缺乏新增长引擎 [7] - 赴港上市除推进全球化与拓宽融资渠道外 亦因国内市场增长乏力、合规性要求加强及亟需资本故事支撑估值 [13]

公司业务范围 - 综合支付解决方案涵盖线上线下B2C支付 B2B支付 跨境支付 外卡支付等各类场景 [2] 行业地位与竞争优势 - 银行卡 扫码 跨境支付交易金额均处于行业领先地位 [2] - 具备规模 品牌 服务网络 牌照资质及机构合作等综合优势 [2]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收15.27亿元，同比下降3.17%，归母净利润2.75亿元，同比下降38.61% [2] - 单二季度营收8.26亿元，同比增长3.93%，归母净利润1.19亿元，同比下降47.77% [2] - 收单及增值服务收入9.45亿元，同比下降12.86%，毛利率27.24%，同比下降15.14个百分点 [2] - 电子支付设备收入5.38亿元，同比增长21.43%，毛利率44.69%，同比上升1.26个百分点 [2] 业务动态 - 国内收单流水7218亿元同比持平，费率0.131%较去年同期0.150%显著下滑，主因新商户拓展力度加大 [3] - 跨境支付接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等平台，二季度商户数和交易金额环比一季度分别增长169%和272% [3] - 海外POS设备依托NEXGO品牌在欧美日高端市场收入近2亿元，同比增长超80% [3] - AI业务拓展数字营销、白色家电、音乐动漫行业客户，并推出商户审核AI Agent提升审核效率 [3] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为5.89/7.47/9.09亿元（原预测6.96/7.76/8.53亿元） [2] - 对应EPS预测值为1.04/1.32/1.60元 [2] - 基于跨境支付和海外设备业务增长，给予2025年37倍PE估值，目标价上调至38.40元 [2]