行业投资评级 - 行业评级为"推荐"且维持该评级 [3][4] 核心观点 - 继续战略看多航天精导产业链，认为"十四五"末需求拐点已至 [4] - 以航天为代表的精导产业链是需求确定性最高、节奏最迫切的方向，有望成为2025-2027年军工行业最强赛道 [8][15] - 随着行业拐点的到来，产业链各环节企业订单渐次落地成为有效催化 [8][15] 市场表现 - 2025-02-10至2025-02-21，国防军工（中信）指数上涨2.20%，在30个一级行业指数中涨幅排名第15，跑输上证指数0.08个百分点，与沪深300指数涨幅相同，跑输创业板指数2.73个百分点 [4][11] - 近十个交易日（2025-02-10至2025-02-21）国防军工(中信)板块上涨1.56%，在30个一级行业中排第17位 [17] - 2025年初至今（2025-02-21）中证军工指数上涨0.17%，跑输上证综指0.65个百分点，跑输创业板指6.36个百分点 [17] 业绩表现 - 截至2月21日，219个军工标的中144个已发布2024年度业绩预告或快报，其中18个标的净利润增幅在100%以上，12个增幅在50%至100%之间，27个增幅在0至50%之间，15个降幅在0至50%之间，29个降幅在50%至100%之间，43个降幅在100%以上 [5][11] - 业绩预减的87个标的中，49个由于订单或交付原因业绩预减，10个由于计提减值业绩预减，15个由于定价和税收政策变化业绩预减，5个由于非经常性损益变化业绩预减，8个由于成本或费用增加业绩预减 [5][11] - 截至2月7日，111个军品收入/利润过半的标的中65个已发布2024年度业绩预告或快报，上游、中游、下游企业变动幅度中位数分别为-72.58%、-79.76%、-85.51% [6][12] - 按细分领域划分，航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套、电子元器件企业变动幅度中位数分别为-82.30%、-79.27%、+27.38%、-77.11%、-117.63%、-65.28% [6][12] 行业动态与集团新闻 - 航天科工三院春节后复工即"起步即冲刺，开局即决战"，各单位满弓紧弦投入新一年工作 [7][13] - 航天科工四院领导强调要珍惜历史机遇期，确保2025年各项生产任务圆满完成 [7][13] - 航天三江要求以"开局就是决战、起步就是冲刺"的姿态全力以赴完成2025年度任务 [7][13] - 中国运载火箭技术研究院指出2025年国家安全形势严峻复杂，对履行强军首责提出更高要求 [7][13] - 中国航天科技集团指出2025年科研生产任务更加繁重艰巨，时间紧、任务重、要求高 [7][13] - 晋西集团强调2025年是装备建设任务最为艰巨繁重的一年 [7][14] - 中央军委副主席张又侠在人民日报撰文指出"十四五"规划执行已进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫 [8][15] 重点公司推荐 - 建议关注菲利华、航天电子、高德红外、航天电器、新雷能、洪都航空、楚江新材、盟升电子、北方导航、理工导航、长盈通、智明达、中兵红箭、天奥电子、芯动联科、晶品特装、思林杰、鸿远电子、火炬电子、铂力特、国科军工、国泰集团等标的 [8][15] 个股市场表现 - 近五个交易日涨幅前五的军工标的：泰豪科技（49.82%）、科思科技（47.44%）、海兰信（45.50%）、华丰科技（37.21%）、新雷能（34.83%） [20] - 近十个交易日涨幅前五的军工标的：富吉瑞（77.49%）、科思科技（69.91%）、泰豪科技（69.57%）、华曙高科（60.40%）、海兰信（45.50%） [20] - 2025年初至今涨幅前五的军工标的：富吉瑞（94.07%）、华丰科技（92.56%）、迈信林（89.03%）、科思科技（86.11%）、华曙高科（81.36%） [20] 新上市公司情况 - 2023年6月至今军工板块新上市公司包括航天环宇（总市值80.11亿元）、国科军工（总市值87.85亿元）、华丰科技（总市值297.29亿元）等 [23] 融资情况 - 当前军工板块融资余额占军工板块流通市值的比例为3.55%，比A股融资余额占A股流通市值的比例高出1.17个百分点 [25] - 与两周前（2025-02-06）相比，军工板块融资余额增加至946.78亿元，融资余额占军工板块流通市值的比例增加0.05个百分点 [25][26] 政策动态 - 新修订的《中国人民解放军内务条令》、《中国人民解放军纪律条令》、《中国人民解放军队列条令》自2025年4月1日起施行 [41] - 《军队装备科研条例》发布，加快推动战斗力生成作为制度设计的根本标准 [41]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，对应2025年和2026年PE分别为69.8X和52.5X [3][9] 核心业务板块 - 主营业务分为防务装备（2023年营收占比74%）和光电材料与元器件（26%）两大板块 [28] - 防务产品包括大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备三大类 [26] - 光电材料业务覆盖从特种光学玻璃到红外镜头的全产业链，全球市占率约15%，中国市占率30% [2] 行业前景与市场空间 - 全球反坦克导弹系统市场规模预计从2023年209亿元增长至2030年252亿元，CAGR 2.6% [1] - 军用头盔显示系统市场将从2023年4.3亿美元增至2030年6.8亿美元，CAGR 6.8% [1] - 中国国防信息化投入2014-2025年CAGR达11.6%，2025年规模将超2500亿元 [36] - 全球军用光电设备市场规模2020-2025年CAGR 6%，2025年占比将达25% [41][43] 公司竞争优势 - 在激光制导导引头领域具有核心技术，产品覆盖多种口径的导弹和炸弹导引头 [48] - 全资子公司新华光在光学玻璃领域掌握氟磷玻璃、红外硫系玻璃等核心技术 [94] - 大型武器系统领域为陆军主战装备总装单位，行业壁垒极高 [44] 产能扩张计划 - 拟通过定增募资10.2亿元，其中5.7亿元用于光学材料项目，3.9亿元用于精确制导项目 [104] - 光学材料项目达产后预计年营收6.6亿元，净利润6849万元 [105] - 精确制导项目达产后预计年营收5.9亿元，净利润4806万元 [106] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为16.6/23.2/30.1亿元，CAGR 11% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.9/0.8/1.1亿元，CAGR 16.6% [3] - 2024-2026年营收增速预测为-25%/40%/30% [4]

发行相关 - 本次公开发行股份1700万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6800万股[5][65] - 每股面值1元，发行价格50元/股，发行市盈率32.32倍，市净率2.97倍[5][66] - 募集资金总额85000万元，净额77587.06万元，发行费用7412.94万元[66] 业绩情况 - 2022年营业收入25022.26万元，较2021年下降12.95%，净利润8002.05万元，下降26.32%[123] - 2022年1 - 6月研发费用1236.72万元，占比8.63%；2021年研发费用2369.59万元，占比8.24%[117] - 2022年上半年营业收入14322.80万元，归母净利润5439.70万元，扣非后归母净利润5407.72万元[117] 订单情况 - 2021年新签订单金额（不含税）较2020年减少2.44亿元，降幅59.10%，年末在手订单降1.19亿元，降幅34.96%[25][143] - 2019 - 2021年各季度订单占比不同，2019 - 2020年下半年订单均值约65.49%，2021年下半年占比低[24][143][145] 客户与收入占比 - 报告期各期来自前五大客户营业收入占比均超90%，来自中国兵器占比分别为57.64%、58.66%、51.68%和40.75%[27][29][165][166] - 报告期各期以暂定价确认收入占主营业务收入比重分别为74.69%、79.11%、84.14%和94.12%[31][149] 产品销售 - 报告期内军车人机环系统内饰产品销售收入占比高，2021 - 2022年分别为94.08%、95.16%[36][72][188] - 2022年军车人机环系统内饰中，电子信息车辆应用收入占比81.72%，装甲战斗车辆占比13.42%[72] 研发情况 - 公司最近三年研发投入复合增长率为41.53%，最近一年投入2369.59万元，三年累计5407.94万元[89] - 截至2023年3月9日拥有85项专利权，其中发明专利7项，还有在申请专利[111] 募投项目 - 募投项目计算期第3年（2023年）生产负荷20%，第4年60%，第5年100%[57][196] - 2023 - 2026年募投项目预测收入分别为7920万元、23760万元、39600万元、39600万元[59][198] 风险提示 - 存在因军方审价导致销售收入和利润波动风险[148] - 外协供应商调增价格或产品质量问题会增加成本影响利润[43][165] 其他 - 公司注册资本5100万元，专注军事装备领域，从事军用车辆配套装备研发业务[62][69] - 2019 - 2022年6月末，董监高离职5名，占比29.41%[45]

发行相关 - 本次公开发行股份1700万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6800万股[7][62] - 预计发行日期为2023年4月7日[7] - 保荐人、主承销商为广发证券股份有限公司，保荐人相关子公司广发乾和跟投数量预计不超过本次发行数量的5%，限售期24个月[7][62] - 发行费用中审计及验资费用820.75万元、律师费用337.74万元等[63] 业绩数据 - 2022年度营业收入25022.26万元，较2021年度下降12.95%；归母净利润8002.05万元，较2021年度下降26.32%[118] - 2023年1 - 3月预计营业收入6200.00 - 6400.00万元，较2022年1 - 3月增长12.39% - 16.01%[121] - 2023年1 - 3月预计归母净利润2300.00 - 2400.00万元，较2022年1 - 3月增长1.24% - 5.64%[121] - 报告期内年均研发费用金额为1898.47万元，远低于国防军工——地面兵装行业上市公司平均水平1.40亿元[34] - 2019 - 2022年1 - 6月主营业务毛利率分别为61.09%、60.47%、62.43%、63.20%[39] 用户数据 - 报告期各期，来自前五大客户的营业收入占比均在90%以上[30] - 报告期内来自中国兵器的营业收入占比分别为57.64%、58.66%、51.68%和40.75%[31] 未来展望 - 募投项目计算期第3年（2023年）、第4年（2024年）、第5年（2025年）生产负荷分别为20%、60%、100%[54] - 2023 - 2026年募投项目预测产生收入分别为7920.00万元、23760.00万元、39600.00万元、39600.00万元[57] 新产品和新技术研发 - 公司最近三年研发投入复合增长率为41.53%[85] - 报告期各期公司参与军方科研项目数量分别为56项、75项、97项和80项[102] - 截至2023年3月9日公司已拥有85项专利权，其中发明专利7项，实用新型专利66项，外观设计专利12项[105] 其他 - 公司存在涉密信息泄露、军品业务资质重新认证、产品审价差异等风险[138][139][140] - 公司采用外协为主的生产模式，在生产自主性等方面不能绝对控制[154] - 2019 - 2022年6月末，发行人董事、监事、高级管理人员离职5名，占总人数比例为29.41%[194]

发行相关 - 公司拟公开发行股份不超过1700万股，不低于发行后总股本25%，发行后总股本不超过6800万股[8][62] - 每股面值1元，拟在深交所创业板上市，保荐人、主承销商为广发证券[8] - 本次发行前实控人控制100%表决权，发行后降至75%（不考虑战略配售）[42][196] 业绩情况 - 2019 - 2021年新签订单金额（不含税）2021年较2020年减少2.44亿元，降幅59.10%[28] - 2022年1 - 9月营收19213.57万元，同比增4.98%；净利润7011.34万元，同比增5.64%[123] - 2022年预计营收29000 - 32000万元，较2021年变动0.89% - 11.32%[125] 用户数据 - 报告期内来自前五大客户营收占比均超90%，对中国兵器营收占比高[30][31] 未来展望 - 2023 - 2026年募投项目预测收入分别为7920、23760、39600、39600万元[57] - 募投项目2023年生产负荷20%，2024年60%，2025年100%[54] 新产品和新技术研发 - 公司最近三年研发投入复合增长率41.53%，最近一年投入2369.59万元[88] - 公司拥有专利85项，产品技术有创新特征[85][88] 市场扩张和并购 - 无相关内容 其他新策略 - 本次募集资金用于军民融合复合材料产业基地建设和补充流动资金[128]