核心财务表现 - 2024年基本每股收益0.05元同比暴跌76.19% [1] - 净利润1.52亿元较上年5.91亿元下降74.28% [1] - 营业收入267.17亿元同比减少20.57% [1] - 净资产收益率0.87%较上年3.38%下降74.26个百分点 [1] - 每股净资产归零同比下跌100% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例61.77%较上期减少1455.11万股 [1] - 香港中央结算有限公司减持209.6万股至1899.77万股 [2] - 魏国华新进持股1256.32万股占比0.45% [2] - 南方中证1000ETF新进持股1154.86万股 [2] - 厦门建发股份有限公司退出前十大股东 [2] 利润分配方案 - 公司实施每10股派发现金红利1元（含税） [2] 资本结构状况 - 每股公积金维持2.34元与上年持平 [1] - 每股未分配利润2.68元同比微降1.83% [1]

会计师事务所基本情况 - 信永中和会计师事务所成立于2012年3月2日 注册地位于北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座8层 执行事务合伙人为谭小青 宋朝学 李晓英 [1] - 截至2024年12月31日 信永中和从业人员总数12,000余人 其中合伙人259人 注册会计师1,780人 [1] 会计师事务所聘任程序 - 公司于2024年3月22日召开第三届董事会第二十九次会议审议通过续聘2024年度外部审计师议案 [2] - 2024年6月7日通过2023年度股东大会批准续聘信永中和为2024年度财务报告和内部控制审计机构 [2] 审计履职情况 - 信永中和对公司2024年财务报表进行审计并出具审计报告 对财务报告相关内部控制出具内部控制审计报告 [2] - 会计师事务所对2024年度控股股东及其他关联方占用资金情况进行审核并出具专项审核报告 [2] - 审计意见为标准无保留意见 认为财务报表在所有重大方面按照企业会计准则编制 公允反映公司财务状况及经营成果 [3] 审计委员会监督职责 - 审计委员会对信永中和的专业资质 专业胜任能力 投资者保护能力 诚信状况 独立性及执业质量进行核查评价 [3] - 2024年8月27日召开会议听取会计师事务所关于审计工作的汇报 [4] - 2025年1月13日召开2024年年报第一次沟通会 听取年度审计计划和预审工作安排汇报 [4] - 2025年3月21日召开年报第二次沟通会 审议通过2024年度内部控制审计报告 年度报告及财务决算报告等议案 [4] 总体评价 - 审计委员会认为信永中和在审计过程中坚持公允客观态度 展现良好职业操守和业务素质 [5] - 会计师事务所按时完成2024年年报审计工作 审计行为规范有序 审计报告客观完整清晰及时 [5]

文章核心观点 京东物流2024年营收同比增长近10%，外部客户收入占比达70%，利润创历史新高，公司通过拓展客户、技术升级等举措提升竞争力并加强全球基建布局 [1] 营收与利润情况 - 2024年度营收达1828亿元（约合256亿美元），同比增长9.7% [1] - 外部客户贡献1278亿元，占总收入约70% [1] - Non - IFRS年度利润同比激增至79.2亿元，较2023年近三倍增长，利润率从2023年的1.7%提升至4.3% [1] - 四季度营收同比增长10.4%至521亿元，Non - IFRS利润同比上升23.4%至22亿元，连续八个季度盈利增长 [1] 业务举措与成果 - 通过持续优化仓储网络布局、推进技术创新及提升运营效率，夯实以ISC解决方案和高端物流服务为核心的差异化竞争优势 [2] - 行业定制化ISC管理服务帮助家电等领域客户降本增效，2024年ISC客户收入达874亿元，外部ISC客户总数达80703家，同比增长8% [2] - 全面升级“京东物流超脑”数字供应链技术体系，将人工智能等融入物流全流程 [2] - 截至2024年末，海外仓储网络覆盖19个国家及地区，运营仓库超100座，总面积超100万平方米 [2] - 为头部中国新能源车企提供中欧干线运输服务，协助另一汽车品牌打通中东地区全链路 [2] 全球基建布局 - 本周二宣布在波兰启用第三座物流仓库以扩大国际物流市场份额 [3] 公司背景 - 京东物流是京东集团旗下第二家分拆上市公司，2021年登陆港交所募资241亿港元（约31亿美元），前身为京东集团2007年设立的自营物流部门，是中国一体化供应链物流服务领域领先企业之一 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格 175.10 港元，2025 年 3 月 5 日股价为 129.9 港元 [2] 报告的核心观点 - 公司发布 FY3Q25 业绩超预期，各业务表现良好，AI 驱动云业务进入新增长周期，战略聚焦 AI+云一体化+核心主业，其他业务持续减亏，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - FY3Q25 公司实现营业收入 2801.5 亿元（+7.6%），经调整净利润 510.7 亿元（+6.5%），均超彭博一致预期 [4] 各业务板块情况 - **淘天集团**：FY3Q25 收入 1360.9 亿元（yoy+5.4%），经调整 EBITA 610.8 亿元（+1.9%），GMV 增速接近电商大盘，CMR 收入 1007.9 亿元（+9.4%），Take rate 提升，88VIP 用户数达 4900 万，同比超 50%增长，未来 GMV 增速有望追上社零大盘，CMR 进入加速周期 [4] - **云智能集团**：FY3Q25 收入 317.4 亿元（+13.1%），经调整 EBITA 31.4 亿元（yoy+32.7%），AI 相关收入连续六个季度同比三位数增长，随着 Deepseek 爆火，云业务即将步入新一轮高增周期 [4] - **本地生活**：FY3Q25 实现收入 169.9 亿元（yoy+12.1%），经调整 EBITA -6.0 亿元，运营效率改善和业务规模提升，亏损同比进一步收窄，预计未来一至两年内有望实现盈利 [4][5] - **国际商业**：FY3Q25 收入 377.6 亿元（yoy+32.4%），经调整 EBITA -49.5 亿元，国际零售业务收入 315.5 亿元（yoy+36%），国际批发业务收入 62 亿元（+18%），预计 AIDC FY26 可实现单季度盈利 [4] - **菜鸟**：FY3Q25 收入 282.4 亿元（yoy -0.8%），经调整 EBITA2.4 亿元，进行业务调整，聚焦全球智能物流网络打造，提高端到端物流能力 [4] - **大文娱**：FY3Q25 收入 54.4 亿元（yoy+8%），经调整 EBITA -3.1 亿元，优酷广告收入增长，内容投资效率提升带动分部同比减亏 [8] 资本开支情况 - FY3Q25 公司资本性开支为 317.8 亿元，yoy+258.8%，2024 自然年资本开支为 725.1 亿元，yoy+197.0%，未来三年将围绕 AI 战略核心投入至少 3800 亿元 [4] 回购及资产出售情况 - FY3Q25 公司回购 13 亿美元共计 1.19 亿普通股，净减少 0.6%总股本，当前股份回购计划余额仍有 207 亿美元，有效期至 2027 年 3 月；2024 年 11 月发行约 50 亿美元优先担保票据；本季度以 123 亿港元出售高鑫零售，以 74 亿港元出售银泰 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 FY2025 - 2027 营业收入为 10046 /11230/12545 亿元，经调整净利润为 1577/1656/1863 亿元，分部估值计算公司市值为 30703 亿元，对应每股价值 175.10 港元，维持“买入”评级 [6][22] 资本开支及折旧测算 - 基于假设 2025/2026/2027 自然年投入云计算基础设施资本开支为 1400/1400/1300 亿元，折旧年限为 6 年，对阿里巴巴本轮 CAPEX 及折旧数额进行测算 [18] 分部估值情况 - **淘天集团**：采用 PE 估值法，给予 FY26 经调整净利润 10xPE 估值，对应市值 15754 亿元 [24] - **云智能集团**：采用 PS 估值法，给予 6xPS 估值，对应市值 8703 亿元 [28] - **阿里国际数字商业集团**：采用 PS 估值法，给予 FY26 收入 2.0xPS 估值，对应市值 3382 亿元 [29] - **菜鸟集团**：采用 PE 估值法，给予 FY26 经调整净利润 13xPE 估值，对应市值 151 亿元 [30] - **本地生活集团**：采用 PS 估值法，给予 FY26 收入 3.0xPS 估值，对应市值 2255 亿元 [31] - **大文娱集团**：采用 PS 估值法对优酷估值，并基于阿里影业港股总市值与公司持股比例估值，合并计算对应市值为 459 亿元 [33]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达33亿美元 全年营收达117亿美元 同比增长20% 其中有机增长3% [8] - 第四季度调整后EBITDA达2.51亿美元 同比增长30% 全年调整后EBITDA达8.15亿美元 同比增长10% [7][8][18] - 第四季度调整后稀释每股收益1美元 同比增长43% 全年调整后稀释每股收益2.8美元 同比增长8% [18][19] - 第四季度经营收入1.01亿美元 同比增长16% 净利润1亿美元 同比增长37% [19] - 全年自由现金流转换率超过30% 第四季度自由现金流达1.27亿美元 [20] - 净杠杆率从3.1倍降至2.7倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电子商务业务新签约量同比增长60% [16] - 全渠道零售和消费品业务引领有机收入增长 [18] - 医疗健康领域赢得25亿美元大单 [10] - 技术领域赢得数据中心管理重大合同 [14] - 航空航天、工业、食品饮料等新垂直领域取得突破 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国市场收入同比增长60% 成为增长最快市场 [10] - 欧洲大陆业务增长最快 英国市场因税收政策有所放缓 [46][48] - 北美市场消费者业务情绪改善 销售渠道增长20% [15][49] - 美洲地区销售渠道同比增长20% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进"AI赋能仓库"战略 已部署22个AI应用模块 [27] - AI应用带来显著效率提升: 补货效率提高3-4倍 订单分配提升50% 纸箱填充率提升22% [27] - 重点发展医疗健康、航空航天、工业等新垂直领域 [11][14] - 通过并购拓展新市场(如Clipper拓展德国市场 Wincanton拓展工业领域) [10][11] - 销售团队扩充带来销售渠道同比增长15% [14][15] - 行业竞争格局稳定 主要与少数全球性对手竞争 [110] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 看好外包、自动化和电子商务的结构性增长趋势 [12] - 面临汇率波动、通胀压力、供应链约束等挑战 [4] - 英国市场因税收政策变化短期承压 [48] - 美国市场情绪改善 但关税影响尚不明确 [50] - 医疗健康领域突破将带来长期增长机会 [55] - Wincanton整合将带来5500万美元协同效应 [78] 其他重要信息 - 客户满意度创历史新高 [31] - 获得多项行业奖项和认可 [30] - 管理层即将过渡 新任CEO预计夏季前确定 [87][88] - CMA对Wincanton收购的监管审查仍在进行中 预计下周更新 [11][79] 问答环节所有的提问和回答 第一季度EBITDA影响 - 第一季度EBITDA预计受1.5亿美元影响 主要来自少数成熟站点客户调整 [35] - 影响包括: 一个大型成熟站点退出 一个自动化站点客户调整网络 一个长期客户因消费量下降调整网络 [37][38] - 已为新客户预留空间 预计下半年开始贡献利润 [38] - 类似情况曾在2022年出现 并快速解决 [41] 业务趋势和地区表现 - 2024年客户交易量略有增长(<1%) 预计2025年基本持平 [52] - 欧洲大陆增长强劲 英国因税收政策有所放缓 北美情绪改善 [46][48][49] - 医疗健康领域突破将带来更多业务机会 [55][56] - Wincanton整合后将复制Clipper的成功模式 [57] 长期增长前景 - 自2022年中以来有机增长低于长期双位数目标 [74] - 当前环境不确定性较多 暂不更新长期目标 [77] - Wincanton整合延迟影响2025年业绩预期 [78][79] 现金流和资本配置 - 2025年自由现金流转换率目标25-35% 中值30% [68] - 差异主要来自Wincanton交易和整合成本 [69][70] - 短期优先降杠杆 M&A暂缓 [20][94] 竞争和差异化 - 竞争格局稳定 主要与少数全球性对手竞争 [110] - AI技术应用成为关键差异化优势 [112][113] - 正在开发更多AI模块以进一步提升效率 [114] 其他问题 - 合同调整主要基于客户自身网络优化需求 非宏观经济因素 [119][120] - 美国最低免税政策变化可能带来新业务机会 [122][123] - 管理层过渡将平稳进行 现有团队经验丰富 [87][88]

纪要涉及的行业和公司 - **公司**：中企集团及其下属子公司，如试联达、中立车辆集团、安瑞科、中级黄科、中级重合等 [1][9] - **行业**：物流装备及服务、能源装备和服务、集装箱制造、海洋工程、物流服务、车辆制造、空港与物流及消防救援、能源行业（包括石油、天然气、氢能等）、模块化建筑、冷帘物流等 [1][5][11][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司整体业绩表现 - **营收和利润创新高**：营收同比增长39%，达到1777亿；硅谷金利润同比增长6倍多，达到29.7亿；登鸿方案同比增长6.94倍，达9.45亿 [2] - **各业务板块亮点** - **海工产业**：盈利大幅改善，接近9亿，制造分部首次扭亏为盈；金融及资产管理分部净利润大幅改善6.4亿 [2] - **集装箱业务**：产销创历史新高，标准干箱销量同比大增417%；集装箱制造分部营收同比增长一倍到622亿，净利润同比翻一倍多，达40亿，毛利率逐级攀升 [2] - **有息负债结构优化**：有息负债率下行到22%，积极置换高息浮动美元债，优化融资成本 [2] - **盈利能力和财务稳健度提升** - **盈利能力**：整体盈利能力全面回升，单个季度盈利能力逐季提升，2024年第四季度规模扣分达17.6亿 [3][4] - **财务稳健度**：经营现金流翻倍多，年末达到93亿；期末货币资金余额充裕；归属于母公司及其他权益投资者的权益上升到516亿 [4] 各业务板块经营情况 - **集装箱行业** - **行业需求增长**：2024年行业年产量超过800万，同比增长263%，达到2019 - 2023年均值的2.2倍；中企集团产量份额进一步提升，销量达343万干箱 [8] - **价格区间**：干箱价格在1900 - 2200之间 [8] - **物流服务业**：试联达核心产品业务量大幅增长，营收创历史新高，达314亿元，同比增长55.7%；净利润4.37亿元，同比增长133%；毛利率维持在2%左右 [9] - **车辆业务**：中立车辆集团纵深推进新链计划，实现新制力 [9] - **空港与物流及消防救援板块**：营业收入同比增长3%，达71.93亿元；经营率同比增长近20%，达2.65亿元；毛利率维持在20%以上；登机桥在国内占有率超90%，在欧洲占有率超一半 [10] - **能源业务** - **油气投资复苏**：全球石油市场处于纪律调整中，但油气投资复苏较快，行业开支增加 [11] - **业务板块情况**：以安瑞科为代表的能源化公司，业务分部去年同比增长2.21%，达256亿元；毛利率近14%，净利率7.32%；安瑞科规模净利率11亿元，在库订单283亿元，同比增长3.4% [11] - **细分业务表现**：氢电能源收入增长到171.83亿元，氢能收入提升到近10亿元；化工环境业务收入有一定下降；液态食品业务总体保持平稳 [12] - **海工业务** - **市场需求稳定**：DSO FNG属于海工行业皇冠上的明珠，需求稳定，业内预计未来两三年平均每年有13所左右NTSO合同，未来四年累计有十余所LNG订单 [14] - **公司业绩改善**：制造分部首次扭亏为盈，新鲜订单创历史新高；十个平台获得租约，自身事业有六座实现半潜，四块业务净利润改善6.4亿 [13][15] 创新业务进展 - **冷帘物流**：稳固冷箱基本盘，加大对医药冷链、工业温控等领域布局，以温控装备为新业务战略布局重点 [15] - **模块化建筑**：报告期内新鲜订单近9亿，交付全球首个超大型模块化数据中心（马来西亚K2数据中心项目）；市场对数据中心模块化需求大 [16] 2025年展望 - **宏观环境**：中国GDP增长目标5%，欧美面临不确定性，关税政策带来的市场扰动不明朗；行业去碳化和能源安全趋势明确 [16] - **各业务板块预测** - **集装箱业务**：预计相对平稳，自身更新淘汰量较大；全球集装箱保有量有机会保持20%以上增长 [17][18] - **道运车辆业务**：国内物流预计回转加快更新替代，海外市场有机会复苏 [17] - **航空业务**：客运需求强劲，天达业务有支撑 [17] - **能源业务**：油价预计维持在70 - 74美金，深海油气资本性支出继续回暖；液化天然气作为水运减碳主要替代品，燃料需求快速提升；氢能、储能、海上风电等新型能源需求持续增长 [17][18] - **公司战略目标**：聚力高质量发展，构建增长新动能；抓住发展新机遇，开拓战略新兴产业布局；兼顾全球化拓展新兴市场区域；核心产品升级，关键技术突破，向产业链更高价值进取；注重质量和效益提升，加强科技创新与数字化建设，加强战略伙伴联盟与产业协同 [17][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **外汇管理**：2024年因汇率波动波幅增大、外汇风险敞口规模增加以及套期保值成本高昂，将套期保值比例大幅降至20%多，导致外汇风险管理出现一定损失；2025年仍面临高外汇风险敞口和高成本的两难境地，将保持灵活策略，成立外汇风险管理领导小组 [42][43][44][45] - **债务优化**：过去两年将境外美元债务全部置换成境内人民币、离岸人民币或港币，2024年末集团综合资金成本约3.3%；2025年将积极管控负债规模，预计年底有息负债规模进一步降低，债务成本得到有效改善 [46][47][48] - **绿色甲醇项目**：湛江5万吨绿色甲醇项目按计划推进，8月试生产，10月正式投产；同时规划推进20万吨项目；船公司积极联系销售，已与香港航运公司签署合作协议 [48][49] - **氢能产业**：产业链发展与预期有差距，但作为绿色能源在其他领域有广泛应用，未来有良好发展前景；安瑞科在氢能产业链储运家用领域布局，市场占有率超50% [50] - **海外市场影响**：特朗普上台后的关税和贸易措施对中企车辆业务影响不明朗，公司认为有能力应对；欧洲市场车辆板块预期需进一步观察 [53][54][55] - **人工智能应用**：公司围绕产品和服务积极推进数字化、智能化，生产线结合人工智能提升效率和降低成本，推出智能终极千问等 [59] - **境外布局和投资**：东南亚和中东是近期拓展重要区域，成立专门组织；投资原则谨慎，对提升核心竞争力、产能和产品竞争力的固定资产投入开绿灯 [63] - **核心技术能力**：公司具备制造技术、核心产品技术、复杂系统集成能力和数字化智能化能力；到2024年底有32个产品世界第一 [64][65][66][67]