安踏收购狼爪的战略布局 - 公司以21.29亿元人民币全资收购德国户外品牌狼爪，预计2025年Q2末或Q3初完成交割 [3] - 收购旨在填补大众户外市场空白，与现有高端品牌始祖鸟、可隆形成差异化定位，覆盖更广泛消费群体 [5][8] - 狼爪拥有495家专卖店（欧洲226家/亚洲269家）及超4000个零售点，将助力公司全球化战略 [8] 多品牌收购历史与运营成果 - 2009年以6亿港元收购FILA大中华区经营权，将其从年亏3000万做到2024年营收266亿元（占集团总营收26.6%） [10] - 2016-2017年通过合资公司控股迪桑特、可隆的大中华区业务 [3] - 2019年联合财团收购亚玛芬体育（含始祖鸟等品牌），2024年其营收达379亿元，同比增长18% [11] 中国户外市场增长潜力 - 2022年中国户外市场规模2480亿元（同比+15.8%），预计2025年突破4000亿元 [4] - 行业呈现细分多元化趋势，消费者对运动场景和功能需求差异化明显 [3] 狼爪品牌价值与技术优势 - 拥有TEXAPORE暴雨防护薄膜技术（迭代至第三代）及Ecosphere环保系列产品 [6] - 覆盖徒步、自行车等细分场景，强化公司在户外领域的全品类布局 [6] - 品牌曾四次易主，2024年收缩美国业务专注欧亚市场，但中国区因代理权回收导致经营不善 [14] 安踏的运营赋能模式 - 已构建多品牌协同管理、全球化资源整合等三大核心能力 [10] - 典型案例：对FILA重新定位后，3年内实现扭亏为盈，2020年营收占比达49.1% [10] - 计划对狼爪进行战略重构，复用成熟的渠道、研发和零售运营体系 [10]

文章核心观点 - 市场需求细分化趋势持续演绎，建议关注拓品类&优化渠道进度快、品牌影响力高的品牌，行业内重点推荐安踏体育 [1][2] 2024年运动鞋服综述 - 2024年运动鞋服龙头终端流水增速放缓，篮球品类依旧承压 [3] - 线上主要依靠抖音平台高增长，2024年李宁、安踏品牌、FILA在抖音销售分别增长25%、112%、58% [3] - 线下关小开大提店效，2024年李宁店效+5%，安踏店效+10%，FILA店效-3% [3] - 运动龙头盈利能力下滑，库存结构仍有待优化 [3] 海外市场跟踪 - 头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速 [4] - 定位运动时尚的品牌和品类保持良好增长，各品牌通过拓展品类拓展市场需求 [4] - 头部品牌加速预热新品，预计25年下半年有望迎来密集新品发布，提升细分赛道景气度 [4] 国内市场未来预期 - 品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康 [5] - 后续在品类拓展和渠道优化方面进度领先的公司，有望稳健增长 [5] - 以安踏、李宁为首的运动品牌在户外及运动时尚品类方面拓新，持续强化线上运营&拓展新零售业态及店型 [5] - 应关注品牌经营健康程度，目前安踏体育综合表现更佳 [5]

生物育种行业政策 - 农业农村部发布《关于加快推进种业基地现代化建设的指导意见》，落实"十四五"种业发展规划 [1] - 地方政府出台细化政策支持生物育种全链条发展，形成区域性特色（如湖南、浙江强调智能育种技术） [1][2] - 生物育种技术公司涉及基因编辑、分子标记辅助育种等领域，包括隆平高科、荃银高科等企业 [3] - 农业种业龙头企业具备研发、生产、推广综合能力，地方国资背景企业值得关注 [1] 新能源汽车行业 - 特斯拉2024年销量179万辆（同比-2%），2025年计划推新车型实现20%-30%增长 [4] - 小鹏2024年Q4销量同比+52%/97%，全年目标38万辆，计划通过增程车型加速增长 [4] - 零跑2024年销量29.4万辆（同比+104%），2025年目标50万辆（同比+70%） [4] - 理想2024年销量50万辆（同比+33%），2025年目标70万辆（同比+40%） [4] - 2024年Q4毛利率：小鹏14.4%、零跑13%（首次盈利）、小米20% [4] - 2025年特斯拉计划将FSD扩展至欧洲和中国，新势力车企聚焦智能驾驶下沉 [5] - 预计2025年中国电动车销量+25%至1600万辆，全球储能需求+35%-40%，锂电需求+30% [5] 债市动态 - 央行MLF招标方式调整有望降低银行负债成本，但未释放降息信号 [6] - 4月起部分消费贷年化利率上调至不低于3%，控制银行资产端收益下行速度 [6] - 3月PMI显示外需承压，内需消费增速温和，建筑链条景气度较低 [6] - 二季度经济预期可能修正，房地产小阳春效应减弱后需求不足问题或显现 [6] - 央行或通过降准降息刺激经济，Q2后降息预期可能明朗化 [6] - 4-6月特别国债发行规模将增加，4月国债发行规模略低于预期但净融资保持高位 [6] 运动鞋服行业 - 2024年四家港股运动鞋服公司（安踏、Fila、特步、361度）合计营收1232亿元（同比+9%），归母净利润210亿元（同比+36.21%） [7] - 剔除一次性利得后归母净利润173.3亿元（同比+12%），显示行业稳健增长 [7] - 2024年末库存周转周期4-5个月，库存健康为2025年增长奠定基础 [7] - 2025年预计增速前低后高，Q1可能个位数增长，361度等品牌增速较快 [7] 低估值蓝筹股 - 财报季业绩符合预期的大盘蓝筹股受市场关注，中小盘个股风险加剧 [8] - 4月2日美国关税政策加码与否影响全球市场情绪，存在不确定性 [8] - 人工智能和机器人板块调整，市场热点轮转加速，风险偏好降低 [8] - 大盘股表现优于中小盘，低估值优于高估值，4月低估值板块历史表现较好 [8] - 高分红率个股受青睐，人工智能和机器人板块中期仍具配置价值 [8]

营销市场洞察核心观点 - 2024年不同行业营销方式和热点差异巨大，美妆、汽车、奢侈品、运动鞋服、生活服务及AIGC成为高投入热门行业 [2] - 消费多元化驱动下，行业呈现结构盘整与巨量投入新营销抢夺市场的两极分化态势 [2] - 营销热度差异显著，国产美妆品牌市场声量占比达11.9%，远超个人护理品和奢侈品行业 [2][11] - 汽车行业效果广告占比提升至59.8%，新能源车领域达60.5% [2][47] - AIGC行业爆发式增长，抖音平台软广投放前五中字节跳动占据四席 [2] 美妆行业 - 国产美妆品牌持续突围，代言人营销数量占比达11.9%，显著高于个人护理品7.2%和奢侈品4.7% [2][11] - 营销链路构建闭环，通过短视频/图文种草+搜索引导+直播转化实现全链路营销 [15][16] - 功效需求导向明显，2024年12月保湿、滋润、温和成为最受关注功效TOP3 [21] - 细分品类机会突出，防晒品类受关注度高，眼膜、定妆喷雾等内容互动增速显著 [23] - 线上流量头部品牌中，韩束以2046.98万用户规模居首，百雀羚1445.67万次之 [131] 汽车行业 - 2024年硬广投放费用增至141.38亿元，媒介数量稳定在31个 [2] - 效果广告占比达59.8%，新能源车效果广告占比更高达60.5% [2][47] - 内容营销成为新战场，软广稿件量超6.5万篇，互动量8.85亿次 [31] - IP营销趋势显著，"小米汽车"跻身软广热词，借明星IP实现破圈 [35] - 线上流量榜单显示，梅赛德斯-奔驰4755.11万用户规模居首，保时捷4255.98万次之 [134] 奢侈品行业 - 节日营销特征明显，腕表/珠宝集中在520、七夕、春节等节点投放 [57] - 细分品类策略分化，箱包侧重硬广快速吸睛，腕表偏好软广圈层渗透 [55] - 线上营销尝试多元化，结合剧情/时尚/家装等内容进行种草 [62] - 巴黎世家以1289.17万线上用户规模领跑，爱马仕683.64万次之 [137] 运动鞋服行业 - 综合电商仍是主力渠道，42.6%广告主选择电商联合投放 [73] - 内容营销侧重生活化场景，腰尾部KOL数量多但中腰部互动效果更佳 [79] - 国际品牌与国产品牌博弈激烈，安踏在软广投放力度上领先 [70] - 匹克以904.93万线上用户规模居首，安踏783.87万次之 [140] 生活服务行业 - 营销与电商大促错峰，本地生活和外卖服务占主导 [87][88] - 代言人营销颗粒度细化，美团新增4位代言人，大众点评新增1位 [102] - 短剧营销完成从"硬广植入"到"剧情共生"的转变 [107] AIGC行业 - 短视频平台投放占比超80%，成为核心获客战场 [117] - 字节系AI应用占据抖音软广投放前五中的四席 [2] - 用户对学习、副业、求职等场景互动意愿更强 [125]

核心观点 - 耐克2025财年三季度营收112.69亿美元（高于预期的110.3亿美元），净利润7.94亿美元（高于预期），显示业绩改善迹象 [1] - 公司正在通过库存清理、产品创新、渠道关系修复等主动变革措施逐步扭转颓势，北美市场营收降幅收窄（Q3同比下降4%，前两季度分别为11%和8%）[5][6] - 大中华区表现稳健，季度营收17.33亿美元，息税前利润4.21亿美元，被列为"Win Now"战略三大重点市场之一 [2][6] - 库存资产连续三个季度下降（Q1 83亿→Q2 80亿→Q3 75亿美元），同比减少2%，显示库存管理成效 [5] - 品牌营销支出同比增长8%至11亿美元，通过体育营销和产品创新重塑专业形象 [7][16][17] 财务表现 - 全球营收112.69亿美元（同比-1%），净利润7.94亿美元，均超市场预期 [1] - 北美市场营收48.64亿美元（同比-4%），服装品类实现7%增长，降幅较前两季度（-11%/-8%）明显收窄 [6] - 大中华区营收17.33亿美元，息税前利润4.21亿美元，利润率24.3% [2] - 库存资产75亿美元，同比减少2%，连续三个季度环比下降（83亿→80亿→75亿） [5] 战略转型 - 实施"Win Now"战略，重点布局中国（北京/上海）、北美、EMEA三大市场 [6] - 调整DTC战略，重建经销商关系，采用弹性渠道策略实现批发与直营互补 [9][10][11] - 产品创新聚焦专业运动领域，推出Vomero 18跑鞋、Pegasus Premium等新品，跑步业务实现中个位数增长 [14] - 营销回归专业主义，投放《So Win》宣传片，续签NFL等顶级赛事合作至2038年 [16][17] 管理变革 - 新CEO Elliott Hill（1988年加入的老将）推动"回归运动"战略，强调产品性能与运动员故事 [13][17] - 组织架构调整包括元老回归、研发投入增加、销售团队重建等措施 [10][13] - 品牌DNA重塑：通过顶级赛事合作（NBA/WNBA/巴西足协等）强化专业形象 [17] 行业趋势 - 运动鞋服行业整体呈现"专业主义复兴"趋势，强调产品性能而非潮流属性 [13] - 库存管理成为行业关键竞争力，处理速度差异将拉开品牌差距 [5] - 渠道策略向"协调一体"演变，注重数字与实体渠道的协同效应 [11]

文章核心观点 - 特步两公主上阵引发关注，公司2024年业绩增长，其发展学习安踏模式，但位置不稳固，新品牌增长是“二代”考验 [1][2][21] 特步业绩情况 - 2024年特步国际全年营收135.77亿元，同比增长6.5%，营业利润增长9.3%至19.66亿元创历史新高 [2] - 2024年索康尼收入突破10亿元，在特步总收入中占比约7.4%，有望成第二增长曲线 [18] - 2024年特步主品牌在抖音、微信视频号以及小红书的零售销售额同比增长超80% [13] 特步家族接班情况 - 特步老板丁水波长女丁利智出任集团首席财务官，负责盖世威、帕拉丁两大品牌运营 [3][9] - 小女儿丁佳敏是电商产品中心总监，主理“半糖系列”，是网红带货博主 [3][11] - 丁水波表示交棒还早，他1987年创办“三兴体育用品有限公司”，2001年转型为特步 [5] 特步发展模式 - 特步紧跟安踏经营模式和行业地位，2021年成国内第三家营收破百亿运动鞋服企业 [14] - 特步学安踏营销玩法，承包全国87%马拉松赛事赞助 [16] - 特步学安踏买买买，2019年起花超20亿收购索康尼等品牌，2024年出售盖世威和帕拉丁 [18] 行业竞争情况 - 安踏市值2504亿港元，李宁市值439.93亿港元，特步市值146.22亿港元 [14] - 361°2024年营收100.7亿元，同比增长19.6%，成国内第四家营收破百亿体育品牌 [19] - 361°走农村包围城市路子，2024年内地有5750家门店，全球超9600家，7成以上在三线及以下城市 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予2025年25倍PE，目标价128港元 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育收入利润显著增长，Amer实现扭亏，多品牌战略成功，作为行业龙头将优先享受行业发展红利 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年集团收入708亿元，同比增长13.6%；股东应占溢利156亿元（含Amer一次性利得），剔除影响后为119亿元，同比增长16.5%；毛利率62.2%，同比降0.4pp；经营利润率23.4%，同比降1.2pp [2] - 预测2025 - 2027年EPS为4.78/5.35/5.97元，营业收入分别为783.63亿、862.71亿、946.08亿元，增长率分别为10.6%、10.1%、9.7%；归母净利润分别为134.25亿、150.37亿、167.76亿元，增长率分别为 - 13.9%、12.0%、11.4% [1][5] 各品牌情况 - 安踏主品牌2024年收入335亿元，同比增长13.5%，打造多店型精准服务不同群体，因线上收入占比提升，毛利率降0.4pp至54.5% [2] - FILA 2024年收入266亿元，同比增长6.1%，新CEO接任将聚焦高质量增长，因竞争激烈、投入大，毛利率下滑1.2pp至67.8% [3] - 其他品牌2024年规模破百亿，收入同比增长53.7%至107亿元；迪桑特/可隆店铺数分别同比增长21%/16%，迪桑特升级门店，可隆拓展南方市场；毛利率同比降0.7pp至72.2% [3] 股东结构 - 安踏国际持股42.79%，The DSZ Family Trust持股9.85%，先锋领航持股1.82%，摩根大通持股1.74%，贝莱德持股1.74%，其他持股42.07% [8] 股价表现 - 一个月相对收益2.81%，绝对收益7.73%；三个月相对收益 - 9.24%，绝对收益10.88%；十二个月相对收益 - 28.22%，绝对收益15.36% [9] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，如销售成本、经营溢利、现金及现金等价物等 [11][12] - 重点财务数据涵盖盈利能力、营运表现、杠杆比率等指标预测，如毛利率、ROE、行销费用/收入等 [12]

公司发展历程 - 2009年由三位瑞士创始人在圣莫瑞兹山创立 最初专注于欧洲市场 尤其在德国跑步文化中成长[5] - 疫情后战略重心转向美国 将总部迁至耐克总部附近 2021年全球售出1000万双鞋 市占率达2%[5] - 2024年销售额达26亿美元 同期阿迪达斯250亿 耐克500亿 但品牌辨识度显著提升[7] - 2023年设定三年目标：2026年营收35亿瑞士法郎 毛利率超60% 调整后EBITDA利润率18%+[26] 市场战略与表现 - 中国为前五大市场之一 2024年品牌认知度达30% 一线城市接近50% 目标2026年占全球销量10%[27][28] - 美国和中国为关键增长市场 2023年门店新增19家 中美增幅最大 计划2024年底中国门店达80家[5][27] - 全球零售网络加速扩张 2020年启动自营店模式 中国直营店近70家 全球其他市场仅20家[11][29] - 采用DTC模式强化中国市场 通过天猫 小红书 抖音等平台获取消费者洞察[29] 产品与技术创新 - 核心专利技术CloudTec源自用户反馈"云朵奔跑"体验 首款产品Cloudsurfer奠定设计语言[16] - LightSpray™喷织技术实现3分钟机器人制鞋 较传统150道工序大幅简化 首款应用产品Cloudboom Strike LS售价2590元[16][17][19] - 技术延伸计划：2026-2027年扩大LightSpray™应用至日常跑鞋 瑞士已建测试与生产基地[20] - 品类从跑鞋扩展至训练 网球及全品类服饰 目标服装业务占比达10%[11][14] 品牌定位与零售策略 - 定位高性能运动品牌 强调技术舒适性与设计感 否认时尚品牌标签[31][32] - 线下门店面积从104㎡增至200-300㎡ 成都太古里将开首家中国旗舰店[23][25] - 推出Archive智慧交互屏提升虚拟试穿体验 优化服装购买决策效率[23] - 零售环境选择注重品牌故事讲述 中国商场被视为高端品牌展示理想舞台[29] 未来增长支柱 - 三大战略方向：Elevate（跑鞋份额 绿色承诺） Expand（中国扩张） Establish（全品类转型）[26][27] - 潜在新市场包括印度 强调"有质量扩张"平衡稀缺性与需求[31] - 中产阶级消费升级被视为增长动力 但坚持性能优先的产品哲学[31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球消费市场分化明显，高收入和中等收入消费者相关品类需求韧性较强，低收入人群消费力疲弱，各地区各行业表现不一 [1] - 预计2025年全球美容行业增速保持在4%左右，新兴市场优于欧美和亚太地区，全球奢侈品行业将正常化，增长由产品结构升级驱动 [1][31] 各行业总结 消费品行业 - 全球消费品公司四季度业绩区域差异显著，美国需求平淡，欧洲食品饮料和家庭日化美妆企业表现优，日本消费增长好，东南亚和印度活跃，中国内需偏弱 [2] - 四季度必须消费品表现优于可选消费品，欧美高物价挤压低收入人群购买力，性价比产品更受欢迎，预计趋势延续，龙头企业表现或更突出 [3] 运动鞋服行业 - 2024年四季度户外运动专业细分领域增长强劲，大众运动服装市场竞争激烈，美国假日购物季促销提速，2025年后销售略走弱，欧洲消费者信心反弹带动销售，亚太市场传统国际品牌面临竞争压力，创新功能性产品有望推动增长 [4] - 关税对美国运动鞋服公司实际影响有限，多数公司从中国进口到美国出口占比仅为个位数 [5] 香化美妆行业 - 四季度美洲地区香化板块增速放缓至低单位数，美国美妆市场在高基数和提价影响减弱背景下增速放缓 [6] - 全球美妆市场各地区表现各异，北美大众彩妆销售压力大，高端香水增长强劲，拉美引领增速，欧洲放缓，亚太受中国香化需求拖累 [7] - 2024年中国美妆市场零售额同比下滑，高端美妆需求放缓，旅游零售渠道难贡献实质性增长 [8] - 日本美妆消费受通胀和入境游客驱动增长但增速放缓，东南亚和印度等新兴市场成长空间广阔 [9] 食品饮料行业 - 全球食品饮料行业面临发达市场低收入人群消费力承压、新兴市场收入增速放缓问题，北美食品需求受挤压，饮料需求相对较好，碳酸饮料优于其他饮品，能量饮料疲软，亚太区域通胀低，主要企业保持稳健增长 [1][10][11] - 碳酸饮料因价格便宜、有补充能量功效且企业加大推广力度，市场表现优于能量饮料 [13] - 四季度拉美市场收入由价格驱动，巴西表现好，墨西哥内生收入增长有压力 [14] - 亚太区域整体通胀低，主要国际食品饮料企业保持稳健增长，印度市场景气但饼干领域有价格竞争 [15] - 欧洲需求有韧性，中东抵制西方品牌现象好转，北非仍抵制，其他非洲区域景气度高 [16] 餐饮行业 - 2024年四季度北美餐饮行业表现分化，传统快餐店同店销售不如休闲餐饮，部分企业通过促销、优化经营效率提升业绩 [17] 暖通和消费家电行业 - 美国商用暖通受数据中心建设和制造业回流推动，景气度高但增速放缓，家用暖通进入补库周期，需警惕库存周期风险，欧洲热泵市场需求拐点未现，短期内难有起色 [18][19] - 亚太区暖通行业四季度大部分企业收入边际好转，运输制冷美国和欧洲市场疲软 [20] - 2024年美国消费家电市场需求有一定韧性，小家电景气度优于大家电，行业竞争激烈，特朗普加征关税政策预计有负面影响 [21][22][23] - 欧洲消费家电需求温和复苏，拉美表现良好，亚太总体需求疲软但印度大家电增速快 [24] 家居日化行业 - 海外主要家居日化公司四季度平均内部增速约40%，环比持平，预计2024年全年前高后低，2025年量价表现更均衡，欧美通胀回落，提价贡献降低，企业促销争夺销量份额 [25] 奢侈品行业 - 2024年全球奢侈品市场前三季度走低、四季度回升，由美国驱动，预计2025年正常化，北美为主要驱动力，增长由产品结构升级驱动 [26][31] 汽车行业 - 2024年四季度欧洲乘用车销量同比下滑3%，新能源车渗透率略有增长，欧盟计划或使新能源车渗透率提升放缓 [32] - 2024年四季度美国乘用车销量同比提升7%，新能源车渗透率为10.6%，销量环比提升11%，政策取消补贴或影响电动车短期销量 [33] - 关税问题对欧美汽车行业影响大，是短期内影响车企股价的不确定因素 [34][35]

文章核心观点 2024年安踏集团业绩表现良好，总营收突破700亿，各品牌均有增长，线上业务发展强劲，公司对未来发展充满信心，将继续加大创新和研发投入 [1][8] 财报核心信息回顾 - 2024年安踏集团总营收708.3亿，同比增长13.6%，股东应占利润119亿，同比增长16.5%；安踏主品牌营收335亿，增长10.6%；斐乐营收266亿，增长6.1%；其他品牌营收107亿，同比增长53.7%，线上线下均双位数增长，线上增速更高 [1] - 董事会宣布末期派息1.18港元/股，全年共2.36港元/股，同比增长20%，派息率达51.4%；去年8月宣布100亿港币股份回购计划，已回购20亿 [2] - 集团整体毛利率62.2%，下降0.4个百分点，主要因安踏主品牌毛利率下降；FILA毛利率下降1.2%系前期基数高；员工成本稳定，广告宣传费用同比上升0.8个百分点，研发费用投入20亿，同比增长20% [2] - 经营利润率为23.4%，下降1.2%，主要系安踏毛利率以及广告投入增长；亚玛芬体育2024年分回2亿利润，2025年将有更好利润贡献 [2] - 库存周转天数为123天，处于健康水平，库存销售比约为5，库存同比增加因上一年基数较低；应收账款和应付账款周转均健康 [3] 财报电话会详细内容 高管陈述核心信息 - **市场解读** - 2024年中国经济和消费市场全年低增速，12月社消总额仅增长3.5%，两会期间消费者信心指数仅86.2%，预计政策支持下消费市场将回暖 [4] - 预计全球体育和运动鞋服行业将稳步增长，消费者市场呈现分层、个别品类增长超双位数、渠道分化特征 [4] - 海外成熟品牌发展良好，全球市场上安踏集团和亚玛芬体育市场份额合并升至世界第三；中国市场前五品牌集中度下降，安踏和斐乐市场份额上升 [4] - **品牌表现** - 安踏品牌收入335.2亿，同比增长10.6%，2024年推出新业态，新零售渠道部高增长，打造出爆品，安踏儿童线上业务增长30% [5] - FILA品牌收入266亿，同比增长6.1%，2024年流水规模突破300亿，坚持高端时尚运动定位，2025年指引为中单位数增长，经营利润率保持在25%左右 [6] - 其他品牌收入106.8亿，同比增长53.7%，迪桑特2024年收入增长超35%，2025年预计增长超30%；始祖鸟2024年增速超60% [6] - **其他业务** - 2024年线上业务占总营收35.1%，同比增长21.8%，在三大平台处于行业领先地位，斐乐和安踏营业额均位列前五 [7] - 2023年集团开始应用AI，2024年在产品设计、营销、线上销售方面创造价值，2025年将继续研究AI应用 [7] Q&A问答 - 公司认为体育产品在不确定消费市场中确定性强，过去一年安踏集团和安踏体育双轮驱动增长，核心在于战略正确，未来将加大创新和研发投入 [8] - 公司对中国经济充满信心，今年第一季度业务按计划和预期完成，有信心按计划实现目标 [9]