公司与禾元生物的商业化合作 - 贝达药业与武汉禾元生物科技股份有限公司已就重组人白蛋白注射液（水稻）达成商业化区域合作 [1] - 该产品被描述为突破性的重组人白蛋白产品，其临床研究疗效不劣于人血浆白蛋白 [1] - 该产品克服了血源安全风险，目前相关的市场推广和销售工作正在加紧推进当中 [1] 公司的股权投资情况 - 贝达药业持有禾元生物5.6%的股份 [1] - 该部分股份目前尚在锁定期，锁定时间为禾元生物上市后一年 [1]

文章核心观点 - 近期港股波动主要源自存款搬家导致的流动性收缩 但不会改变中后期向好的趋势 [2][27] - 上述风险将随着新任美联储主席的确定而得到缓释 [2][27] - 港股生物医药板块在2026年将有重要亮点 [2][27] 短期港股波动根源：存款搬家 - 传统分析框架将离岸人民币视为港股流动性锚 其升值通常导致市场买入人民币抛售港币 进而使港币流动性充盈并利好资本市场 [5][28] - 2025年DeepSeek的成功与美联储降息共同作用 曾使离岸人民币汇率与恒生指数呈高度负相关 [6][30] - 但自2025年11月下旬起 在离岸人民币保持升值的同时恒生指数进入调整期 打破了原有关系 [6][30] - 有机构从南下资金角度解释 源于2025年12月6日监管发布的基金绩效考核指引征求意见稿 要求建立以投资收益为核心的考核体系并强化业绩基准约束 [8][32] - 截至2025年第三季度 内地主动股票型基金超配港股约1980亿元人民币 其港股持仓占基金股票持仓的30.8% 但业绩基准中港股比例仅为17% 市场担忧调仓可能导致资金流出 [8][32] - 南下资金流入收缩对港股边际效应产生较大扰动 但无法完全解释汇率与股市反向变动的现象 [9][33] - 近期香港银行间同业拆借利率下降 但港股市场收缩 表明HIBOR下行本质是港币存款流出所致 而非流动性改善驱动 [11][35] - 本轮港股调整 更重要原因是资金外流导致流动性收窄 美元对港元在2025年11月中旬明显升值 与恒生指数调整期吻合 [13][36] - 出现存款搬家现象的原因包括：2025年11月后全球对AI泡沫担忧放大 叠加机构年末业绩盘点 部分机构选择落袋为安减持股票；美国货币政策不确定性导致海外资金重新配置至美债、黄金等资产 [14][37] 2026年港股展望与生物制药板块分析 - 由于港股受美联储影响深 随着新任美联储主席确定 2026年上半年美联储降息的预期十分强烈 中期市场分歧将随之结束 [15][38] - 此后香港资本市场将重回主流叙事 流动性冲击进入尾声 [16][39] - 生物制药板块是2026年重点推荐板块 理由有三 [16][39] - 理由一：短期内板块出现黑天鹅事件概率低 2025年2月至9月期间美国曾出台一系列限制中国创新药的政策 但随着两国首脑会面并在核心敏感问题上达成共识 以及媒体披露2026年4月美国领导人可能访华 在此期间出台新限制政策的概率非常低 [16][17][39][40] - 理由二：2025年中国调整了医保药品集采规则 不再以最低价为唯一参照 新规则对中小企业更为友好 2026年作为新制度实施第一年 生物制药企业损益表将有明显改善 [17][18][40][41] - 2025年港股医药生物板块大幅跑赢大盘 行业平均市盈率为37倍 处于历史较高水平 [21][44] - 结合2026年新变量与当前估值 市场表现优秀的企业需具备：中小型企业 政策边际效应更明显；估值能力较弱 存在价值洼地效应 [22][45] 重点推荐公司 - 映恩生物：作为BioNTech SE的重要合作伙伴 双方共同开发的下一代ADC管线将于2026年迎来多项里程碑 其中BNT324/DB-1311计划于2026年启动作为晚期前列腺癌一线治疗方案的III期临床试验 公司有望在2026年迎来研发收获期 [23][46] - 李氏大药厂：当前市盈率不超过10倍 业务布局积极 近期收购Staccato One Breath Technology平台技术 并获得相关产品全球权利 公司满足低估值与集采利好双重标准 [23][46] - 中国生物制药：主要针对心脑血管及肝病治疗领域 并发展肿瘤、镇痛等多领域药物 其库莫西利胶囊上市申请已获批准 当前市盈率约为23倍 低于行业平均水平 估值有望随经营业绩改善而走高 [24][47]

公司研发进展 - 公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)的《药物临床试验批准通知书》[1] - 公司研发的重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)采用CHO细胞表达水痘-带状疱疹病毒关键蛋白制成，旨在通过诱导免疫应答降低带状疱疹及相关并发症的发生风险[2] - 该产品是公司在带状疱疹预防领域的重要布局，未来有望为易感人群预防带状疱疹提供新的选择[2] 产品技术平台 - 公司研发的重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)采用CHO细胞表达水痘-带状疱疹病毒关键蛋白制成[2] - CHO细胞作为成熟、安全的生物制药平台，有助于实现稳定可靠的疫苗生产[2] 疾病与市场背景 - 带状疱疹是由水痘-带状疱疹病毒(VZV)在体内潜伏多年后再度激活所致的急性皮肤及神经系统疾病，主要发生于免疫功能下降的成年人及老年人[1] - 中国总体带状疱疹患病率约为6.15%，且随年龄显著升高，70岁及以上人群患病率可达12.95%[1] - 疫苗接种可显著降低带状疱疹及其相关并发症发生风险，被认为是重要的预防手段[1] - 截至公告披露日，国内已上市的带状疱疹疫苗产品有两款，分别是智飞生物代理的葛兰素史克(GSK)重组带状疱疹疫苗和百克生物减毒活带状疱疹疫苗[2] - 随着国内老龄化进程加快以及公众健康意识提升，带状疱疹疫苗接种需求仍有较大的增长空间，未来国产带状疱疹疫苗的市场发展前景较为广阔[2]

公司研发进展 - 公司控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司的重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得国家药品监督管理局下发的药物临床试验批准通知书，通知书编号为2026LP00175 [1] - 该疫苗利用成熟的CHO细胞平台表达水痘-带状疱疹病毒关键蛋白，通过诱导免疫应答来预防带状疱疹及其并发症 [1] - 该产品是华兰疫苗在带状疱疹预防领域的重要布局，有望为易感人群提供新的预防选择 [1] 疾病与市场背景 - 带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒再激活引起，主要表现为沿神经分布的成簇疱疹与明显疼痛，中老年人群发病率高且症状常随年龄加重 [1] - 接种疫苗是预防该疾病最经济有效的手段 [1] - 随着国内老龄化进程加快以及公众健康意识提升，带状疱疹疫苗接种需求仍有较大的增长空间，未来国产带状疱疹疫苗的市场发展前景较为广阔 [1] 市场竞争格局 - 截至公告披露日，经查询国家药品监督管理局官网，国内已上市的带状疱疹疫苗产品有两款 [1] - 已上市产品分别是智飞生物代理的葛兰素史克（GSK）重组带状疱疹疫苗和百克生物减毒活带状疱疹疫苗 [1]

公司研发进展 - 公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)的《药物临床试验批准通知书》[1] - 公司研发的重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)采用CHO细胞表达水痘-带状疱疹病毒关键蛋白制成，旨在通过诱导免疫应答降低带状疱疹及相关并发症的发生风险[2] - CHO细胞作为成熟、安全的生物制药平台，有助于实现稳定可靠的疫苗生产，该产品是公司在带状疱疹预防领域的重要布局[2] 疾病与市场背景 - 带状疱疹是由水痘-带状疱疹病毒(VZV)在体内潜伏多年后再度激活所致的急性皮肤及神经系统疾病，主要发生于免疫功能下降的成年人及老年人[1] - 中国总体带状疱疹患病率约为6.15%，且随年龄显著升高，70岁及以上人群患病率可达12.95%[1] - 疫苗接种可显著降低带状疱疹及其相关并发症发生风险，被认为是重要的预防手段[1] - 随着国内老龄化进程加快以及公众健康意识提升，带状疱疹疫苗接种需求仍有较大的增长空间，未来国产带状疱疹疫苗的市场发展前景较为广阔[2] 竞争格局 - 截至公告披露日，国内已上市的带状疱疹疫苗产品有两款，分别是智飞生物代理的葛兰素史克(GSK)重组带状疱疹疫苗和百克生物减毒活带状疱疹疫苗[2]

公司高层人事变动 - 公司执行董事、首席执行官兼首席科学官殷刘松因个人及其职业生涯发展辞去所有职务 生效日期为2026年2月28日 [1] - 公告称殷刘松与董事会之间无任何分歧 公司将尽快物色合适人选填补空缺 [1] - 殷刘松于2020年11月加入公司 并于2023年7月获委任为上市公司CEO兼CSO 负责集团日常运营及科学事务 [1] 高管背景与薪酬 - 殷刘松拥有中国科学技术大学生物科学学士学位及马萨诸塞大学陈曾熙医学院生物医学博士学位 曾在辉瑞任博士后研究员 在金斯瑞生物任执行总监 [1] - 其2021年至2024年薪酬总额分别为870.90万元、357.80万元、229.20万元、149.80万元 [2] 公司业务与产品管线 - 公司是一家专注于发现、开发和商业化用于治疗癌症和自身免疫性疾病的生物制剂的临床阶段生物制药公司 [2] - 公司有数款在研产品覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、病毒感染等领域 其中IAH0968、IAP0971及IAE0972三款为核心产品且均为自主研发 [2] - 公司共计有10款产品 多个产品处于早期临床阶段或临床前阶段 尚无商业化产品 [3] - 核心产品IAH0968是进展最快的产品 为公司首个100%去除岩藻糖的临床阶段抗HER2抗体 已于2025年4月获国家药监局IND批准开展联合化疗用于三线治疗HER2+晚期CRC的II期及III期临床试验 [3] 研发合作与进展 - 公司于2019年与宜明昂科达成合作 获得IBC0966在大中华区的开发、生产及商业化的独家权利 [2] - IBC0966是一种抗PD-L1抗体-SIRPα双功能融合蛋白 公司已于2023年12月完成其作为晚期恶性肿瘤单一疗法的I期临床试验 此后无公开相关研发进展 [3] 公司财务与运营状况 - 公司于2023年下半年和2024年一季度两度递交IPO申请 最终于2024年5月成功登陆港股 [2] - 公司上市至今仍处于亏损状态 2025年上半年亏损为3820万元 [4] - 公司营收主要来自政府补助、银行利息收入等构成的“其他收入” 2025年上半年收入为503.5万元 较2024年同期的178.2万元同比增加178% 主要系金融机构利息收入增加 [4] - 公司员工数量从2021年的236人降至2024年的130人 2025年上半年为128人 [4] 行业背景与公司市场表现 - 大多数港股18A生物科技公司上市时处于无产品收入、无利润、无商业化产品的状态 行业格局已出现分化 [4] - 截至2025年1月20日 公司股价报收7.36港元/股 下跌1.08% 总市值为11.53亿港元 [5]

公司研发进展 - 公司控股子公司华兰疫苗的重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批准通知书》[1] - 该药物注册分类为预防用生物制品1.3类，申请类型为新药，适用于预防带状疱疹[1] - 该药品符合药品注册的有关要求，获批准开展预防带状疱疹的临床试验[1] 产品信息 - 获批临床试验的药物名称为重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）[1] - 该药物适用于预防带状疱疹，但不适用于预防原发性水痘[1] - 药物临床试验批准通知书编号为2026LP00175[1]

公司业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为11.00亿元到12.00亿元 [1] - 预计净利润与上年同期相比增加78.96%到95.23% [1] 业绩增长驱动因素 - 报告期内，公司国内外收入增长 [1] - 公司胰岛素制剂产品销量与销售额大幅上升 [1] - 公司国际化战略推进取得成效 [1] - 公司因转让甘甘江苏55%股权获得投资收益，带动净利润增长 [1]

公司研发进展 - 公司及全资子公司北京阿尔纳科技有限公司收到国家药监局签发的《受理通知书》，在研项目ABA001注射液的临床试验申请获得受理 [1] - ABA001注射液拟申报适应症为高血压 [1] 产品技术机制与特点 - ABA001注射液为靶向血管紧张素原(AGT)的信使RNA(mRNA)的小干扰核苷酸药物，采用GalNAc递送系统，可精准将药物递送至肝脏细胞 [2] - 药物通过siRNA干扰沉默机制，从源头靶向沉默AGT的信使RNA，阻断AGT蛋白合成，从根本上抑制肾素-血管紧张素-醛固酮系统(RAAS)的升压作用 [2] - 非临床研究表明，本品1mg/kg剂量即可显著降低血压，动物耐受良好，具有较高的安全性 [2] - 产品有望实现每3个月或半年给药一次的长效降压效果，其长效给药特性有望突破现有治疗瓶颈 [2] 产品开发依据与前景 - 同类siRNA药物Zilebesiran的临床研究已证实该机制的有效性与安全性，单次给药疗效可持续24周，为ABA001的开发提供了充分的科学依据 [2] - 产品有望为高血压患者提供更优治疗选择 [2]

行业竞争格局 - 国内抗蛇毒血清市场目前仅有赛伦生物一家企业在生产供应 [1] - 公司当前产品主要针对四种毒蛇的血清 [1] - 投资者关注是否有新的企业可能进入该领域 [1] 公司研发战略与竞争优势 - 公司正在采用新型抗体技术研发广谱抗蛇毒抗体 [1] - 研发目标是开发具有普适性、副反应更小、用药更便捷的创新药 [1] - 该创新药旨在未来与现有抗蛇毒血清形成互补，各具优势 [1] - 战略目的是满足不同应用场景下的临床用药需求 [1] - 最终目标是提升公司在蛇伤疾病领域的长远竞争力 [1]