纪要涉及的公司和行业 - 公司：皖通高速 - 行业：高速公路行业 核心观点和论据 - **公司发展成果显著**：净利润从 2000 年的 1.8 亿元增长到 2024 年的 16.7 亿元，复合年增长率达 9.97%；公路里程从 2000 年的 120 公里增至 2024 年的 609 公里，预计 2025 年底达 745 公里；股票自 1996 年上市以来涨幅显著，96 年至 2025 年涨幅达 100 倍，03 年至 2025 年涨幅达 12 倍；分红比例从 2019 年的 35%提至 2021 年的 60% [2][4][7] - **公司发展策略转变**：从规模扩张转向质量效率提升，过去扩展资产总量实现规模扩张，现在注重每条道路的产出比效益 [6] - **公司股权结构**：控股股东为安徽省交通投资集团（31.6%），香港持有者（约 30%），招商公路（24.4%） [2][6] - **高速公路板块表现**：A股市场有 19 家高速公路上市公司，过去五年高速板块指数平均涨幅超 60%，个别股票翻倍；皖通高速平均市盈率 16.5 倍，加权市净率 1.5 倍；19 家公司近三年平均年度股息支付率为 52%，平均股息收益率达 3.7% [8][9] - **公司业绩增长驱动力**：主要来自车流量提升和持续装入新的路产，每隔一两年装入新的路产可实现年化 10%的业绩增长 [13] - **公司未来发展预期**：预计五年后股息率可能达到两位数，股票是防守型标的，抗风险能力强，可作底仓配置 [14] 其他重要内容 - **上市背景**：1996 年 8 月成立，是中国第一家在香港上市的公路公司，也是安徽省唯一省内公路上市公司；1996 年发行 4.9 亿股在港交所上市，2003 年 1 月发行 2.5 亿 A 股在 A 股上市；截至 2024 年底，流通市值从 2.5 亿增加到 11.6 亿，流通 A 股为 4.93 亿 [3] - **新资产装入**：2025 年 3 月完成两条安徽省内新公路资产装入，总里程达 745 公里，下半年开始贡献收益，可能推动明年业绩增长，持续装入新资产将扩大业务规模和盈利能力 [2][10] - **公路运输恢复情况**：2023 年公路运输快速恢复增长，车流量回升带动业绩和股价上涨，分红提升，恢复速度超铁路和航空运输 [4][11] - **未来关注点**：高速公路差异化收费政策（95 折），公路改扩建项目（延长收费期），合肥地铁 6 号线带来的租金收入增长，参股深高速等路产并购项目 [4][12]

核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，2015-2024年营业总收入从10 97亿元增长至16 92亿元，CAGR达4 93% [1] - 公司承诺2025-2027年每年累计现金分红不少于0 475元/股 [1] - 核心资产莞深高速通行费收入从9 3亿元提升至13 2亿元（CAGR3 9%），车流量从6670万辆增至12553万辆（CAGR7 3%） [2] - 改扩建工程预计2028年完工，累计投资26 7亿元（占总额15 06%），完成后或延长收费期限并提升通行能力 [2] - 金融业务中保理业务2024年毛利率超50%，融资租赁业务毛利率45%，但保理业务因专项计提亏损0 28亿元 [3] - 新能源业务2024年营收0 86亿元，受行业竞争等因素影响毛利率承压 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 12/8 56/8 88亿元，对应PE13 1/12 4/11 9倍 [3] 财务表现 - 2015-2024年累计现金分红31 08亿元 [1] - 2024年金融业务中融资租赁营收0 7亿元，新能源业务营收0 86亿元 [3] - 2025年净利润预测分歧较大，招商证券预测9 11亿元，太平洋证券预测7 61亿元 [5] 业务布局 - 高速公路主业占主导，莞深高速是珠三角环线高速（G94）重要组成部分 [2] - 金融业务通过宏通保理（保理）和融通租赁（融资租赁）运营 [3] - 新能源业务由东能公司及康亿创公司开展充换电业务 [3] 发展策略 - 改扩建工程强化路产竞争力，潜在收费期限延长或带来增量收益 [2] - 多元化布局金融与新能源业务，但短期面临行业竞争压力 [3] - 高分红承诺（2025-2027年）凸显股东回报导向 [1]

股东权益变动 - 江苏云杉资本管理有限公司通过集中竞价方式增持深高速H股10,810,000股，持股比例从9.57%上升至10.00% [3][4] - 本次增持后云杉资本直接持有A股242,976,461股（9.57%）和H股10,810,000股（0.43%），合计253,786,461股 [3][4] - 权益变动触及5%整数倍需编制《简式权益变动报告书》的情形 [3][4] 股东信息 - 云杉资本成立于2015年7月9日，注册资本137亿元，注册地址为南京市中山东路291号101室 [3] - 云杉资本主要经营业务包括股权投资、产业投资、证券投资、资产管理及财务顾问等 [3] - 云杉资本法定代表人为何华伟，办公地址位于南京市建邺区江东中路399号江苏交控大厦 [3] 后续计划 - 云杉资本拟在未来12个月内根据市场情况进一步增持深高速H股 [5] - 本次权益变动不会导致深高速控股股东及实际控制人发生变化 [4] - 本次增持为集中竞价方式，不触及要约收购 [4]

股东增持情况 - 云杉资本于2025年4月15日至5月27日期间通过集中竞价方式增持公司H股股票1081万股 [1] - 增持后云杉资本直接及间接持有公司股份比例从9 57%上升至10 00% [1] 权益变动影响 - 此次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人变化 [1] - 此次权益变动不触及要约收购 [1] 信息披露 - 云杉资本已编制并披露《简式权益变动报告书》 [1]

业绩总结 - 公司公布2025年4月未经审核营运资料[3] - 广深高速4月总路费收入227,486千元，日均7,583千元，同比降4%[3] - 广珠西线高速4月总路费收入90,267千元，日均3,009千元，同比降14%[3] - 沿江高速（深圳段）4月总路费收入63,177千元，日均2,106千元，同比增21%[3] 业绩影响因素 - 2025年4月三条高速周边路网变化影响车流量，路费收入变动不一[4] 数据说明 - 营运数据为未经审计内部记录汇总，与定期报告可能有差异[5] - 当月预估数据会调整上月差异，按年同比数据可能有偏差[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高速公路REITs作为REITs市场第一大类基础资产近两年扩充明显，受市场追捧，对长期资金吸引力增强 [2][79] - 2024年车流量和路费收入整体下滑，但主要高速REITs波动不大，净利润稳定性不高 [2][79] - 2023 - 2024年现金分派率整体平稳但项目间差异大，2024年部分REITs分红表现佳，部分偏差 [3][80] - 2024年REITs指数企稳回升，2025年以来高速公路13家REITs均上涨，部分REITs表现好，部分性价比偏弱 [4][81] 根据相关目录分别进行总结 一、基本情况 - 高速公路公募REITs共发行13只，发行规模合计687.71亿元，占全市场超40%，单只规模大，中金安徽交控REIT达108.80亿元，易方达深高速公路REIT最小为20.48亿元 [7] 二、持有人分析 - 截至2024年6月末，持有机构主要为原始权益人、券商自营、保险；除中金山东高速REIT、华夏越秀REIT、浙商证券沪杭甬高速REIT持股比例下降外，其他产品前十大股东持股比例上升 [9] 三、总体运营表现 - 车流量：2024年8只上市超一年的REITs中，仅浙商沪杭甬REIT和华泰江苏交控REIT增长，中金安徽交控REIT等下滑幅度大 [12] - 路费收入：2024年8只高速REITs收入下降，浙商沪杭甬REIT和中金山东高速REIT下滑小，中金安徽交控REIT等下滑大，主要高速REITs季度环比增速上下浮动约10%，部分波动超20% [16] - 净利润：2022 - 2024年主要高速REITs净利润波动大，工银河北高速REIT、中金安徽交控REIT亏损，平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT等较稳定 [19] - 现金分派率：2023 - 2024年整体平稳，浙商沪杭甬REIT和国金中国铁建REIT接近10%，华夏中国交建REIT约3% [24] - 基金分红比例：2024年浙商证券沪杭甬高速REIT等位列前三，工银河北高速集团高速公路REIT等平均分红率低于2% [27] - 剩余期限：主要集中在10 - 25年，浙商沪杭甬REIT剩余5年，华夏中国交建REIT等达21年，部分项目可能延长特许经营期限 [30] 四、二级市场表现以及简析 - 2024年中证REITs全收益指数上涨13.92%，高速类平均涨幅7.26%，2025年以来13家REITs均正收益，华夏南京交通高速公路REIT等涨幅超两位数，华夏越秀高速公路封闭式基础设施REIT等表现稍逊 [31] - 上市至今部分REITs涨跌幅为负，因上市初期现金流预测乐观，实际运营未达预期致估值调整 [33] 各REITs具体情况 - 华夏南京交通高速公路REIT：2024年11月上市，2025年以来涨幅21.58%居首，经营稳定，营收和净利润波动小且增长，流通份额小受机构青睐 [35][36] - 招商基金公路高速公路REIT：2024年11月上市，2025年以来涨幅15.37%居第二，盈利能力客观，与华夏南京交通高速公路REIT上涨原因相似 [37][38] - 中金安徽交控REIT：2022年11月上市，2025年以来涨幅14.65%，2024年经营恶化，车流量下降，第四季度企稳回升，改扩建工程提升通行能力，有上涨动力和困境反转预期 [39][40] - 平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT：2024年12月上市，2025年以来涨幅13.97%，车流量和通行费收入增长，预计二级市场价格维持强势 [44] - 中金山高集团高速公路REIT：2023年10月上市，2025年以来涨幅12.35%，2024年车流量下滑，未来多条竞争性道路通车将带来竞争压力，二级市场价格可能调整 [45][47] - 华夏中国交建高速REIT：2022年4月上市，2025年以来涨幅12.57%，上市至今跌幅34.48%，2024年净利润大幅下滑，周边路网变化带来经营压力，二级市场价格可能调整 [50][51] - 华泰江苏交控REIT：2022年11月上市，2025年以来涨幅11.46%，位于长三角，经营环境好，周边路网影响小，沪苏湖高铁可能有负面影响，二级市场价格可能稳步上行 [53][55] - 国金中国铁建高速REIT：2022年7月上市，2025年以来涨幅11.08%，位于成渝双城经济圈，经营环境好，周边竞争项目影响小，二级市场价格有机会 [57] - 易方达深高速公路REIT：2024年3月上市，2025年以来涨幅5.36%，2024年受天气和官新高速通车影响，车流量和通行费收入下降，益常北线高速公路通车将带来压力，二级市场价格可能有压力 [61][62] - 工银河北高速集团高速公路REIT：2024年6月上市，2025年以来涨幅5.15%，2024年净利润受运营成本和利息支出影响，下半年转正，周边无新增竞争性项目，二级市场价格可能有潜力 [65][66] - 浙商证券沪杭甬高速REIT：2021年7月上市，2025年以来涨幅4.23%，通行量和通行收入稳定，新增竞争性路段影响预计不大，二级市场价格预计稳步上行 [68][69] - 华夏越秀高速公路封闭式基础设施REIT：2025年以来涨幅1.69%，2024年受京港澳高速改扩建工程影响，车流量和通行费收入低，净利润和收入难突破，二级市场价格萎靡 [71] - 平安广州交投广河高速公路REIT：2025年以来涨幅0.83%，上市至今下跌6.96%，2024年车流量下降因极端天气等因素，基本面良好，受筹码束缚，资金配置加强后有上涨空间 [75][78] 总结 - 高速公路REITs受市场追捧，对长期资金吸引力增强，2024年运营表现有波动，现金分派率和分红比例项目间差异大，二级市场表现分化，部分REITs被看好，部分性价比偏弱 [79][80][81]

公司增资计划 - 公司董事会通过向子公司锡太公司现金增资议案，增资金额为人民币249,704.7775万元 [1] - 增资采用"施工承包+股权投资"模式引入社会资本，其中施工承包方出资人民币6.05亿元，现有股东同比例现金增资人民币约49.94亿元 [3] - 锡太公司注册资本增加人民币约55.99亿元，增资后注册资本达人民币约120.99亿元 [3] 股权结构变化 - 公司本次出资人民币约24.97亿元，增资后累计出资达人民币约57.47亿元 [3] - 增资前后锡太公司董事会组成保持不变 [3] 资金缴纳安排 - 出资方需以货币形式根据项目进展缴纳资本金，未缴款者将暂停股息权利并需支付补偿 [3] 业务收入构成 - 2024年公司营业收入构成为：建造期收入/成本占比46.84%，沪宁高速占比22.68%，配套服务业务占比7.5%，宁常高速及镇溧高速占比6.41%，五峰山大桥占比4.53% [1]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动参与人员包括公司人员及天风证券、浙商证券、中汇人寿保险、前海开源基金管理有限公司人员 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 26 日 15:00 - 16:40，地点在公司会议室，形式为现场交流 [1] 公司经营情况介绍 - 公司董事会秘书介绍公司经营情况、参控股路段改扩建工程进展及主要财务数据同比变动情况 [1] 问答环节要点 资本支出计划 - 公司近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目，如广珠东、广惠、粤肇、惠盐高速改扩建项目，按工程进度出资确保资金需求 [1] 分红政策影响 - 2024 年 3 月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024 年度—2026 年度）》并通过审议，在可供分配利润为正、现金满足经营和发展且无重大投资或支出时，2024 - 2026 年度每年现金分配利润不低于当年度合并报表归属母公司所有者净利润的 70%，具体预案由董事会提出并提交股东大会审议 [1][2] 广惠高速改扩建必要性 - 广惠高速位于珠三角交通枢纽核心区域，交通流量大，通行费收入提供稳定支撑，增资改扩建有利于扩大资产规模、聚焦主业、推动可持续高质量发展，实施后可核定收费经营期，巩固高速公路业务 [3] 年度融资成本 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司融资年利率区间为 2.20% - 2.80% [4]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数下跌0 52% 成分股中民生银行领涨0 72% 宁沪高速上涨0 63% 中国联通上涨0 56% 上海银行领跌 [1] - 300红利低波ETF(515300)下修调整 [1] 流动性及规模 - 300红利低波ETF盘中成交5486 88万元 近1周日均成交1 10亿元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达56 43亿元 [3] 资金流向 - 300红利低波ETF最新资金净流入3030 07万元 近5个交易日有3日净流入 合计净流入3696 13万元 [3] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比37 43% 包括中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] 机构观点 - 东方财富策略认为红利相对收益胜率较高 2季度至3季度稳定红利风格盈利占比或边际上行 微观流动性存量博弈环境支撑稳定红利风格 [3] - 方正证券测算显示长期持有红利资产相对于沪深300胜率较高 契合公募基金中长期业绩考核导向 [4] - 机构表示红利资产是长期重要配置方向 高股息资产投资价值有望延续 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [4]

【深圳商报讯】（记者钟国斌）近期A股市场震荡整理，全市场股价创新高的个股中，频繁出现红利资 产银行股和高速公路股的身影。据WIND资讯数据统计，5月22日至23日，比亚迪、赛力斯、交通银 行、中信银行、光大银行、北京银行、上海银行、江苏银行、成都银行、渝农商行、宁沪高速、山东高 速、新诺威、信立泰、科伦药业、锦波生物、豪迈科技等A股公司股价创出历史新高。 WIND资讯数据显示，红利主题基金近日也频频出现净值创新高。5月22日当天，挂钩上证国企红利、 中证红利价值、中证红利低波等指数的多只ETF出现净值创新高。 长期高股息公司表现更好更稳健。WIND资讯数据显示，按照每年底股价和当年每股派现计算，A股市 场共有42家公司连续10年股息率均在2%以上。从去年底股息率来看，济川药业、宇通客车、永新股 份、雅戈尔、兴业银行等公司股息率均超5%。 从市场表现来看，这42家公司10年间平均涨幅超过129%，21家公司股价翻倍，占比达到50%，伟星股 份、粤高速A、中国神华、长江电力、伟星新材等公司股价均涨超两倍。股价下跌公司仅有3家，分别 为民生银行、闰土股份、重庆水务。 展望后市，融通中证诚通央企红利ETF基金经理蔡志 ...