报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司发布2025年年报，全年营收微增，净利润增长稳健，但第四季度盈利短期承压 [1] - 公司盈利能力稳健提升，毛利率同比改善，并发布了未来三年股东回报规划，分红比例预期逐年大幅提高 [2] - 报告预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长，基于此维持“增持”投资评级 [2] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%[1]；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%[1] - **季度表现**：2025年第四季度单季营业总收入为41.85亿元，同比下降5.21%[1]；单季归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升2.2个百分点至25.23%[2]；净利率同比提升0.95个百分点至11.52%[2] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费率分别为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%[2] 分业务与区域表现 - **冰箱业务**：2025年冰箱收入同比增长0.32%[1]；冰箱冷柜总销量同比增长2%至1,682万台，其中出口量同比增长5.9%[1]；子公司奥马冰箱净利率为15.07%，同比提升1.05个百分点[1] - **洗衣机业务**：2025年洗衣机收入同比增长4.81%[1]；洗衣机总销量同比增长1%至358万台，其中出口量同比大幅增长37.5%[1] - **区域收入**：2025年内销收入同比下降15.20%，外销收入同比增长6.74%[1] - **海外业务亮点**：自有品牌业务海外收入同比增长达115%[1]；合肥家电海外收入同比增长率连续两年超过40%[1] 未来规划与股东回报 - **2025年分红**：2025年度累计现金分红总额2.2亿元，分红比例为19.67%[2] - **未来三年回报规划**：2026-2028年，在考虑发展阶段及重大资金安排后，规划现金分红最低比例分别达到20%、40%、80%[2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.96亿元、13.12亿元、14.1亿元，同比增长率分别为6.5%、9.6%、7.5%[2] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为194.58亿元、208.20亿元、220.69亿元，同比增长率分别为5.0%、7.0%、6.0%[3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.10元、1.21元、1.30元[3] - **估值指标**：基于2026年3月10日收盘价10.03元，对应2025-2028年预测P/E分别为9.7倍、9.1倍、8.3倍、7.7倍[3]；对应P/B分别为3.1倍、2.3倍、1.8倍、1.5倍[3] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计归属母公司净利润增长率2026-2028年分别为6.5%、9.6%、7.5%[8] - **获利能力**：预计毛利率将稳定在25.2%左右[8]；预计净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4%[8]；净资产收益率（ROE）预计从2025年的31.7%逐步降至2028年的19.2%[3][8] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的68.9%持续下降至2028年的52.7%[8]

2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入24.27亿元，归母净利润7.1亿元，同比增长15.54% [3] - 扣非归母净利润6.71亿元，同比增长15.27%；剔除股份支付影响后为7.09亿元，同比增长21.79% [3] - 年度分红方案为每10股派2.1元，并承诺2026-2028年每年现金分红不低于可分配利润的60% [4] 业务表现与战略聚焦 - 电力设备业务是主要利润贡献点，实现较快增长，各季度增速稳定 [4] - 数控设备业务营收同比增长接近40%，其中出口增速超过200% [4] - 公司已对工程业务进行战略性收缩，未来将聚焦电力设备及数控设备两大制造主业 [3][4] 市场与区域分析 - 海外业务是核心增长驱动力，整体出口（含直接与间接）增长超47% [4] - 欧洲是最大海外市场，其次是亚洲（东南亚、中亚），其他区域包括南美、北美及非洲 [8] - 国内市场：网内业务平稳增长，网外业务因产业周期波动；新能源装机增长快但占比有限 [5][6][7] - 美国数据中心、电网改造等需求对电力设备有拉动，但公司作为上游供应商难以全面评估，且扩大业务规模面临困难 [12] 产品与技术趋势 - 真空开关出货占比提升，因海外及国内电网客户更倾向使用 [14] - 真空开关安全性更高，全生命周期成本更低，其占比提升是长期确定趋势 [15] - 特高压产品已挂网运行正常，未来目标是小批量稳定供货，短期难贡献大规模收入 [16] 运营与产能规划 - 公司订单交付快：国内2-3周，海外直接出口2-3个月 [5] - 当前装配产能相对饱和，零部件产能有余量，且为单班生产；通过效率提升，过去几年员工未增但产值明显增加 [18] - 暂无紧迫产能扩张计划；海外布局（如土耳其、印尼工厂）主要为满足本地化需求、开拓市场，而非产能考虑 [18] - 原材料成本占比分散，且产品在下游客户成本中占比低，因此价格波动影响有限 [21] 财务与未来展望 - 2025年增长由销售量与销售价格共同提升驱动；毛利率维持高位得益于业务结构优化及规模效应 [18] - 分接开关业务毛利率过去两年平稳提升，公司有信心在收入持续增长下保持稳定 [22] - 2026年股权激励费用（在业绩全部达成前提下）约6,995万元，未来两年将递减 [20] - 海外收入高增速受基数影响，未来增速可能放缓，但仍将对整体业绩形成支撑 [19] - 检修业务订单增速快于收入增速，是长期发展重点，未来有信心保持收入增长 [17][18] 资本战略与港股上市 - 考虑港股上市旨在建立国际化融资平台，以支持未来对海外业务的投入和布局，应对行业周期并把握机遇 [24][25][26] - 发布简易融资公告是为丰富融资渠道，支持业务发展和扩张 [23]

业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润将同比下降69%至75% [2] - 正式业绩报告计划于2026年第一季度披露 [2] 公司战略与治理 - 董事会于2026年2月6日审议通过《估值提升计划》，旨在通过业务优化和风险防控来增强公司价值 [3] - 公司公告2026年至2028年度现金分红规划，承诺每年现金分红占归母净利润的比例均不低于40% [4] 近期经营数据 - 2026年1月，公司实现签约销售金额76.74亿元 [5]

公司股东回报规划 - 公司于2025年4月16日发布了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》 [2] - 该规划已明确2025年至2027年的股东回报安排，并在2024年年度股东会审议通过后生效 [2] - 公司将牢固树立回报股东意识，健全并规范现金分红制度，以增强分红透明度并保障投资者权益 [2]

公司股东回报规划 - 公司已制定《未来三年股东回报规划(2024-2026年)》 [1] - 规划明确每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报告归属母公司所有者净利润的60% [1] - 现金分配形式包括中期已分配的现金红利 [1]

公司股东回报规划 - 国轩高科发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划 [1] - 公司现金股利政策目标为剩余股利 [1] - 在符合现金分红条件的情况下，公司原则上每年现金分红金额不低于当年实现净利润的10% [1] - 最近3年累计现金分红金额不低于最近3年实现的年均净利润的30% [1]

公司股东回报规划 - 公司已制定《未来三年股东回报规划(2024-2026年)》[1] - 规划明确每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报告归属母公司所有者净利润的60%[1] - 现金分配形式包括中期已分配的现金红利[1]

公司分红政策 - 公司已发布2025-2027年股东回报规划 原则上每年进行现金分红 且三年累计现金分红不低于年均可分配利润的30% [1] - 自2021年以来 公司实际现金分红稳定维持当年可分配利润的30% [1] - 新会计准则改变财务报表呈现方式 不影响公司实际现金流和分红能力 因此不会调整既定分红政策 [1]

公司股东回报规划与实施 - 公司发布《2024-2026年股东回报规划》，提出2024-2026年度分红率不低于70%且分红金额不低于200亿元 [1] - 2024年度现金分红率为70%，同比增长10个百分点 [1] - 2025年100亿元中期分红已实施 [1] 大股东行为与信心 - 大股东为表示对公司未来发展的信心，已连续两轮增持公司股票 [1]

公司股价与市值表现 - 截至2026年1月16日收盘，公司股价报收于4.02元，较上周持平，本周最高价为4.23元，最低价为3.91元 [1] - 公司当前最新总市值为72.61亿元，在金属新材料板块市值排名20/30，在两市A股市值排名2658/5183 [1] 定向增发计划 - 公司计划向特定对象发行A股股票，发行对象为控股股东四川融鑫弘梓科技有限公司，发行价格为3.21元/股，发行数量不超过109,034,267股，募集资金总额不超过3.5亿元 [1] - 募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金，旨在优化资本结构，降低资产负债率，增强抗风险能力 [1][2] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，发行股份自发行结束之日起18个月内不得转让 [1][5] - 本次发行构成关联交易，尚需履行国资审批、股东会批准、上交所审核及证监会注册程序 [3][5] - 公司最近五个会计年度内无配股、增发、可转债等募集资金行为，前次募集资金到账已超五年 [3] - 公司承诺不会向参与认购的投资者提供财务资助或补偿 [3] 期货及衍生品交易计划 - 公司计划在2026年度开展期货和衍生品交易，交易品种包括铜、锌、锡、镍期货，外汇衍生品及国债期货挂钩场外期权，旨在套期保值 [2] - 预计保证金余额上限为4,720万元，最高合约价值不超过62,000万元，资金来源为自有资金 [2][4] 公司治理与股东回报 - 公司将于2026年1月28日召开2026年第一次临时股东会，审议包括定向增发、募集资金使用、股东回报规划、开展期货和衍生品交易等12项议案 [1] - 公司制定2026-2028年股东回报规划，优先采取现金分红，在满足累计未分配利润高于注册资本10%等条件下，近三年以现金方式累计分配利润不少于年均可分配利润的30% [3][4] - 公司最近五年未受到证券监管部门或交易所处罚，仅2021年5月因未完成股份回购计划收到上交所通报批评，已整改完毕 [2][4] 募集资金管理与使用 - 公司设立募集资金专项账户，实行三方监管协议，确保专款专用，募集资金使用需审慎决策，不得擅自变更用途 [5] - 公司就本次定向增发披露了摊薄即期回报的影响及填补措施，存在每股收益被摊薄的风险，公司将通过提升盈利能力、加强募集资金管理等措施予以应对 [2]