投资评级与目标价 - 报告对国际医学的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为5.5元，当前股价为4.79元，存在约14.82%的潜在上行空间 [3] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩短期承压，但诊疗量持续增长，长期竞争力稳固 [2][7] - 公司短期经营业绩承压，2025年前三季度实现营收29.95亿元，同比下降16.94% [2][7] - 利润端短期承压，2025年前三季度扣非归母净利润亏损3.12亿元，亏损同比扩大41.94% [2][7] - 公司正通过战略布局高壁垒新业务与数据资产化来构筑长期护城河 [7] - 投资建议基于DCF模型测算，公司合理估值为124亿元 [7] 主要财务表现 - **营收表现**：2025年前三季度营收29.95亿元（同比-16.94%），单Q3营收9.61亿元（同比-18.95%）[2]；预测2025年全年营收为40.55亿元（同比-15.8%），2026年、2027年预计分别增长8.6%和10.2%至44.04亿元和48.55亿元 [2][8] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润亏损2.94亿元，亏损同比扩大38.45% [2]；预测2025年归母净利润为-3.43亿元，2026年亏损收窄至-0.87亿元，2027年预计实现扭亏为盈，净利润达1.00亿元 [2][8] - **关键比率**：预计毛利率将从2025年的10.8%提升至2027年的19.0% [8]；净利率预计从2025年的-10.7%改善至2027年的2.1% [8]；净资产收益率（ROE）预计从2025年的-10.4%转为2027年的3.0% [8] 经营状况分析 - **诊疗量分析**：2025年前三季度门急诊服务总量达197.51万人次，同比增长4.03%，显示诊疗量保持稳健增长 [7]；住院服务量为14.59万人次，同比下降3.88%，主要受医保支付政策动态调整影响 [7] - **分院区表现**：高新医院前三季度实现营收9.38亿元，同比下滑17.78%；中心医院实现营收20.40亿元，同比下滑16.58% [7] - **费用结构**：管理费用前三季度为3.82亿元，同比下降8.08%；财务费用为1.11亿元，同比下降14.60%，体现成本优化 [7]；销售费用为0.34亿元，同比大幅增加78.56%，主要系宣传费用增加 [7] 战略布局与增长动力 - **高壁垒项目**：西北首家质子治疗中心预计在2025年底投用，将带动肿瘤学科发展并提升品牌影响力 [7] - **消费医疗布局**：公司在中医专科医院、健康管理体检中心、老年医院及医美整形医院等消费类医疗方向持续推进，是未来重点发展方向之一 [7] - **数据资产化**：佑君医疗数据已在贵阳大数据交易所挂牌，率先实现医疗数据合规流通，为数据变现和创新融资奠定基础 [7]

医疗板块市场表现 - 11月21日午后医疗板块局部回暖，联影医疗逆市涨超3%，奕瑞科技、敷尔佳涨超1% [1] - 板块内权重股药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗等跌逾1% [1] - A股最大医疗ETF（512170）早盘一度跌逾2.8%，午后跌幅收窄至逾1%，再创四个月新低 [1] 医疗ETF（512170）交易与技术面 - 医疗ETF失守半年线后下行至年线关键位，早盘一度失守，午后反复拉锯 [3] - 场内放量溢价，实时成交额超8.74亿元，刷新月内单日最高成交额 [3] - 本周前4个交易日，合计逾6.27亿元资金逆行增仓该ETF [3] 医疗ETF（512170）产品概况 - 医疗ETF最新规模超253亿元，是全市场规模最大的医药医疗类ETF [3] - 截至2025年11月20日，该ETF规模为253.32亿元 [4] - 该ETF聚焦"医疗器械+医疗服务"，CXO权重超26%，并覆盖医美、民营医院、医疗信息化等领域龙头公司 [3]

如何发展医育、医养结合服务： "十五五"时期是提升托育、养老服务质量的关键时期，可以从以下几个方面把握好发展医育、医养结 合服务的路径和措施，确保相关工作有序开展。 医育、医养 结合服务 A - 十周四峰 名词卡片 "积极应对人口老龄化,健全养老事业 和产业协同发展政策机制。优化基本养老服 务供给,完善城乡养老服务网络,加强公共 设施适老化和无障碍改造。发展医育、医养 结合服务。推行长期护理保险、健全失能失 智老年人照护体系,扩大康复护理、安宁疗 护服务供给。" -"十五五"规划建议 释义 发展医育、医养结合服务是指在一定区域内,医 疗机构充分利用专业技术优势,与托育或养老机构形 成紧密的业务指导和签约服务关系,或者医疗机构直 接办托育机构、医养结合机构,实现医疗托育、医疗 养老融合发展,并带动区域内相关服务协同发展。 第一，加强支持措施的部门协同，多渠道扩大有效供给。加强发展改革、财政、教育、民政、住房城 乡建设、卫生健康、医保、中医药、疾控、药监等部门协同配合，加强统筹规划、组织协调，完善支持性 政策措施，形成工作合力。在市县区域内持续发展普惠性医育、医养结合服务，不断满足居民基础性、兜 底性服务需求。探 ...

资产剥离交易 - 公司拟公开挂牌转让昆明医科肿瘤医院有限公司100%股权，首次挂牌底价不低于3592.77万元 [2] - 交易完成后，公司将不再持有昆明医科股权，昆明医科不再纳入公司合并报表范围 [2] - 此次交易标志着公司自2020年以来投资的4家民营医院已全部被出售，公司将全面退出医疗行业 [2] 交易定价与历史成本 - 昆明医科为公司于2020年以1.08亿元的价格收购，此次首次挂牌底价与前期收购成本相比，折价约七成 [2] - 收购昆明医科时形成商誉7115.24万元 [2] - 公司此前已挂牌转让达州医科95%股权（首次挂牌价2767.64万元）、凉山高新70%股权（首次挂牌价936.53万元）、西安医科73%股权及相关债权（首次挂牌价1493.5万元） [2] 被剥离资产业绩表现 - 昆明医科和西安医科在2022年出现亏损 [3] - 达州医科和凉山高新在2023年出现亏损 [3] - 截至2024年上半年，4家民营医院全部处于亏损状态 [3] 交易动机 - 公司表示转让股权目的为优化公司产业结构，提高上市公司发展质量 [2]

博鳌乐城国际医疗旅游先行区发展现状 - 公司是我国医疗开放的“试验田”，正将国际合作势能转化为健康产业高质量发展动能 [2] - 园区内现代化医疗建筑群鳞次栉比，拥有“永不落幕”国际创新药械展、瑞金医院海南医院、一龄生命养护中心等机构，彰显其对标国际、服务民生的使命担当 [2] 政策优势与特许药械引进 - 全岛封关后，“零关税”税目比例将从21%提升至74%，与特许政策形成强力叠加 [4] - 公司已引进525种特许药械，其中21款通过真实世界研究加速上市，封关后国际药械引进成本将进一步降低 [4] - 全球骨科巨头捷迈邦美的GPS III产品从审批到用于患者仅用1天，体现了政策效能 [4] - 封关后“一线放开”将使园区与国际市场连接更顺畅 [5] 国际合作与产业生态 - 公司与20个国家和地区180多家药械企业有深度联结 [4] - 政策红利释放推动国际合作从“产品引进”向“技术共研”深化 [5] - 默沙东、诺华等全球顶尖企业已在园区设立注册公司或基金会 [8] - 部分在园区先行应用的创新器械正加速迈向国际注册与认证，产业链条从“国际创新引进”到“国内转化应用”不断延伸 [8] 医疗旅游与市场表现 - 2024年园区接待医疗旅游人次达41.37万，同比增长36.8% [7] - 国际访客涵盖加拿大、迪拜、印尼、西班牙、俄罗斯、老挝等国家和地区，国际游客人均消费超过1.2万元 [7] - 随着封关后86国免签政策落地，“医疗+旅游”的国际品牌效应将进一步放大 [7] 未来发展目标与规划 - 封关后的资金流动便利、投资准入优化等制度优势将持续显现，有利于吸引更多国际创新资源集聚 [8] - 公司正围绕创新药械的汇聚、使用、研发和真实世界数据应用等重点方向发力，目标在2030年建成世界一流国际医疗旅游目的地 [8]

全国医保影像云项目启动 - 全国医保影像云跨省调阅于11月20日在北京大学第三医院正式启动 [1][4] - 项目目标为2027年底前实现全国医保影像云数据“一张网”和“路路通” [1] - 2024年国家医保局启动了医保影像云共享路径试点 [4] 当前试点覆盖范围 - 北京大学第三医院当前可调阅河北雄安、福建三明、河南郑州、陕西延安、宁夏固原的参保人医保云影像 [1] - 上海华山医院可调阅福建三明、宁德的云影像，成都华西医院可调阅西藏自治区的云影像，广东省人民医院可调阅江西瑞金的云影像 [1] - 北京市、河北省、山东省等24个省市和新疆生产建设兵团已完成医保影像云软件部署 [4] - 计划在2024年底实现全国医疗机构可调阅北京、上海、广东等地区的医学影像信息 [4] 数据安全与隐私保护机制 - 调阅患者在其他医疗机构的影像检查资料必须获得患者个人授权 [1][5] - 授权方式包括患者直接扫描医保码授权，或由医生协助不便使用智能手机的患者完成授权 [5] - 影像数据仅供医生在给患者看病时使用，不会对外公开 [5] - 已陆续出台十几项规章制度，并将与国家数据局合作推进配套的数据安全机制 [5] 项目价值与未来应用 - 对患者而言，将无需携带胶片，可随时通过手机查阅全量历史数据 [4] - 对医生而言，可调阅历史影像以追溯病情动态演变，使诊断更精准 [4] - 未来有望为医疗机构、临床诊疗、AI辅助诊疗、云存储、商保公司等进行数据赋能 [6] - 正在探索数据价值赋能的应用场景，确保数据不出域、可用不可见 [6]

11月20日，润达医疗跌1.48%，成交额1.70亿元。两融数据显示，当日润达医疗获融资买入额1334.12万 元，融资偿还1028.77万元，融资净买入305.35万元。截至11月20日，润达医疗融资融券余额合计6.21亿 元。 截至9月30日，润达医疗股东户数6.48万，较上期减少1.05%；人均流通股9317股，较上期增加1.06%。 2025年1月-9月，润达医疗实现营业收入52.68亿元，同比减少14.70%；归母净利润-1.63亿元，同比减少 422.64%。 分红方面，润达医疗A股上市后累计派现3.73亿元。近三年，累计派现1.65亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，润达医疗十大流通股东中，南方中证1000ETF（512100）位居第 七大流通股东，持股441.19万股，相比上期减少4.87万股。香港中央结算有限公司位居第八大流通股 东，持股415.16万股，为新进股东。长城消费增值混合A（200006）位居第十大流通股东，持股300.00 万股，相比上期减少110.00万股。招商优势企业混合A（217021）退出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 融资方面，润达医疗当日融资买入 ...

股价与交易表现 - 11月20日公司股价下跌1.76%，成交额为2.18亿元 [1] - 当日融资买入额为1161.17万元，融资偿还额为1501.90万元，融资净买入为-340.73万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计为2.25亿元，其中融资余额为2.24亿元，占流通市值的4.26%，超过近一年60%分位水平 [1] 融券交易情况 - 11月20日融券偿还与卖出均为0股，融券余量为9000股，融券余额为9.04万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本信息 - 公司位于浙江省台州市，成立于1996年12月24日，于2015年2月17日上市 [1] - 主营业务涉及医疗器械研发生产和销售、医疗服务、大输液产品研发生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：医药制造52.07%，医疗服务46.01%，医药贸易1.54%，其他0.38% [1] 股东与财务数据 - 截至9月30日，股东户数为5.81万，较上期增加107.00%，人均流通股为9035股，较上期减少51.69% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入5.45亿元，同比减少20.21%，归母净利润为-7715.04万元，同比减少371.51% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现1.27亿元，近三年累计派现1074.47万元 [3]

券商评级概览 - 11月20日券商共给出12次上市公司目标价，目标价涨幅排名前三的公司为太辰光（63.73%）、中金公司（61.08%）、中国铁建（53.57%）[1] - 目标价涨幅排名涉及通信设备、证券、基础建设等多个行业[1] - 具体目标价数据：太辰光149.21元、中金公司56.20元、中国铁建12.04元[2] 目标价涨幅排名详情 - 泰格医药目标价75.55元，涨幅49.04%[2] - 温氏股份目标价25.00元，涨幅43.51%[2] - 恒力石化目标价27.00元，涨幅41.58%[2] - 运达股份目标价23.29元，涨幅39.21%[2] - 北方国际目标价15.76元，涨幅33.90%[2] - 凯莱英目标价120.00元，涨幅31.87%[2] - 恒银科技目标价14.40元，涨幅22.55%[2] - 新易盛目标价370.00元，涨幅12.89%[2] - 中际旭创目标价512.00元，涨幅4.07%[2] 券商推荐家数排名 - 11月20日有37家上市公司获得券商推荐[2] - 中金公司获得2家券商推荐，收盘价34.89元，在证券行业中排名居首[2][3] 首次覆盖情况 - 11月20日券商共给出2次首次覆盖评级[4] - 恒银科技获得东吴证券首次覆盖，所属计算机设备行业[4][5] - 悍高集团获得华福证券首次覆盖，所属家居用品行业[4][5]

全国医保影像云项目启动 - 全国医保影像云跨省调阅服务正式启动 患者异地就医时可享受便捷的影像资料调阅服务[1] - 国家医保局推动医学影像数据"上云" 实现数据的集中存储、管理与共享 形成全国医保影像云数据"一张网"[1] - 项目目标为实现患者可阅、同行可查、医保可核 解决患者重复检查费时费力费钱的痛点问题[1] 项目覆盖与数据规模 - 截至11月20日 北京、河北、山西、内蒙古、吉林等24个省份和新疆生产建设兵团已完成医保影像云软件部署[1] - 上述地区已具备影像云索引数据上传能力和省级平台端影像数据跨省调阅能力[1] - 向国家医保局归集的医保影像云索引数据已达1.7亿条[1] 跨省调阅试点情况 - 北京大学第三医院可调阅福建三明、河北雄安新区、陕西延安等5地医保云影像[1] - 上海华山医院可调阅福建三明、宁德的医保云影像[1] - 广东省人民医院可调阅江西瑞金 四川华西医院可调阅西藏自治区的医保云影像[1] 未来发展规划 - 影像互通服务将延伸至更多省份和更多层级的医疗机构[1] - 最终目标是实现医学影像跨地域高效流转[1]