锂价走势与行业影响 - 电池级碳酸锂价格从2025年上半年低点5.83万元/吨升至近期8万元/吨上方 [2][7][10] - 价格回暖主要受供给收缩预期推动 包括宁德时代江西锂矿停产及多家企业主动检修 [7][10] - 8万元/吨价格水平被业内视为逃离盈亏平衡线的关键阈值 [7][10] 锂矿企业半年报业绩表现 - 中矿资源上半年营收32.67亿元同比增长34.89% 但净利润8912.89万元同比下滑81.16% [3] - 融捷股份营收3.03亿元同比增长21.06% 净利润8541万元同比减少48.54% [4] - 永兴材料营收36.93亿元同比下降17.78% 净利润4.01亿元同比减少47.84% [4] - 雅化集团锂业务营收17.64亿元 亏损1.27亿元 但整体盈利1.36亿元得益于民爆业务 [4] - 赣锋锂业上半年亏损5.31亿元 但较2024年同期亏损收窄 [5] - 盛新锂能营收16.14亿元同比下降37.42% 净利润亏损8.41亿元较去年同期亏损1.87亿元扩大 [5] 盐湖提锂企业相对优势 - 藏格矿业碳酸锂业务毛利率30.53% 上半年产量5170吨 销量4470吨 平均售价67470元/吨 [4] - 盐湖提锂单位经营成本低 位于全球锂成本曲线左侧 属于刚性供给 [11] - 盐湖股份在建4万吨锂盐产能 伴随产能释放销量有望稳步增长 [11] 供给端变化与行业倡议 - 宁德时代枧下窝锂矿年产能10万吨LCE占国内产量11% 8月9日正式停产且短期无复产计划 [7] - 中国有色金属工业协会锂业分会倡议抵制内卷式恶性竞争 推动行业高质量发展 [8] - 锂价上涨未立即触发行业增产 矿端去库压力边际缓解 [10] 成本结构与利润修复 - 2025年全球碳酸锂理论成本支撑在5.8万-6万元/吨 当前价格缓解矿端成本压力 [10] - 澳大利亚Mt Cattlin矿山锂精矿现货价从755美元/吨涨至777美元/吨环比上涨2.9% [10] - 资源自给率超50%的企业如赣锋锂业更具成本优势 [11] - 中伟股份低位收购的盐湖锂矿资源价值显著上涨 低成本优势与涨价协同强化战略价值 [11]

锂矿产能 - 李家沟锂矿项目设计年采选原矿105万吨 [2] - 年产锂精矿约18万吨 [2] 锂盐产能 - 锂盐总生产能力4.5万吨 [2] - 碳酸锂产能3万吨 [2] 未来产能规划 - 后续将根据上游锂资源规模统筹规划锂盐加工产能 [2]

发展模式与资源禀赋 - 西藏因地理环境特殊和生态系统脆弱 无法复制东部发展模式 必须立足高原禀赋走特色可持续发展道路 [1] - 西藏资源维度具有高原特色 蕴藏丰富矿产 清洁能源和自然风光资源 但存在高海拔 广地域和氧气稀薄等特征 [1] - 人才匮乏和物流运输成本高构成西藏发展特点 [1] 营商环境优化措施 - 出台《西藏自治区优化营商环境条例》 要求政府诚信履约 保护企业产权和规范监管 [2] - 发布市场监管领域轻微违法行为不予处罚清单 对初次未造成危害行为免罚 采用教育约谈等柔性措施减轻小微企业合规压力 [2] - 制定综合执法事项清单 统筹各部门联合执法 解决重复检查和多头执法问题 98名营商环境特邀监督员正式上岗 [2] 特色产业发展实践 - 林芝喜马拉雅第三极生物科技从茶叶渣中提炼冻干粉 加工茶粉空运至上海用于茶泥面膜产品 实现植物资源高附加值开发 [3] - 西藏旅游（600749）在业务场景和产品中融入藏药 藏香和藏戏等民族特色文化元素 打造差异化旅游体验 [3] - 西藏矿业（000762）探索锂钾互补加光伏零碳发展模式 在扩大产业规模同时保护生态环境 [3] 人才战略与精神支撑 - 通过内地输藏干部 大学毕业生和企业家等各类人才填补西藏人才缺口 林芝喜马拉雅第三极生物科技重点招聘培养藏族大学生 [3] - 国家能源集团多布水电站项目坚持三更高理念（海拔高 站位更高 境界更高 追求更高）和三不缺精神（缺氧气 不缺精神 不缺情怀 不缺斗志） [4] - 国家能源集团尼洋河公司不仅算经济账 更算政治账和生态账 中国宝武援藏注重培育人才和留下技术 增强西藏造血能力 [4]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润亏损约8.41亿元 同比增亏 [1] - 营业收入约16.14亿元 同比下降37.42% [1] - 扣非后归属净利润亏损约8.94亿元 同比增亏 [1] 业务概况 - 主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售 [1] 市场表现 - 8月22日收盘价17.47元/股 单日跌幅0.06% [1] - 总市值159.9亿元 [1]

资源整合方案 - 赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际与参股公司LAR合作 将PPG PG Puna三个锂盐湖项目统一整合至Millennial Lithium Corp旗下 整合后赣锋国际和LAR分别持有Millennial 67%和33%股权 [1][2] - 整合前PPG项目由赣锋国际单独持有 PG项目由赣锋锂业持14.89%股权及LAR持85.11%股权 Puna项目由赣锋锂业持35%股权及LAR持65%股权 整合后三方通过Millennial共同持有三个项目100%权益 [2][3] - Millennial原为LAR全资子公司 注册资本3.781亿美元 持有PGCO项目85.11%股权 在资产整合实施前剥离除PG锂盐湖项目以外的其他资产 [3] 项目资源规模 - PPG项目包括Pozuelos Salar和Pastos Grandes两块锂盐湖资源 矿区面积分别为10787公顷和2683公顷 [3] - Puna项目位于萨尔塔省 面积达10952公顷 已完成技术尽调但暂未开始施工运营 [3] - PG项目位于Salta省Salar de los Pastos Grandes地区中部 已持有及申请中的采矿许可证及勘探许可证矿区面积合计约24000公顷 [3] 战略与运营规划 - 整合旨在构建全球化规模化高效可持续的锂产品生产供应链 提高资源利用率和资本效率 保障公司锂资源需求 符合上下游一体化发展战略 [2] - 项目规划采用直接提锂法技术工艺路线 分三期开发建设年产15万吨LCE锂产品产线 [5] - 公司将借鉴Exar及Mariana项目经验推进建设运营 为当地创造就业 构建完整产业链 助力全球能源转型 [1][4] 财务支持安排 - 赣锋锂业或其子公司拟于2026年以自有资金向LAR提供总额不超过1.3亿美元为期6年的财务资助 利率为SOFR+2.5% [5] - LAR以其所持有Millennial股权为财务资助提供担保 资金将用于PPGS锂盐湖项目建设开发或其他约定用途 [5] - 截至2024年年底LAR总资产11.31亿美元 2024年净利润亏损2589.9万美元 2025年一季度净利润亏损534.3万美元 [2] 资金管理与风险控制 - 截至8月13日赣锋锂业累计对外提供财务资助折合人民币65.72亿元 占最近一期经审计合并报表中上市公司所有者权益15.73% [6] - 近12个月内累计对外提供财务资助金额折合人民币34.86亿元 占公司最近一期经审计合并报表中上市公司所有者权益8.34% [6] - 公司通过境内外债券发行银行间发债等方式补充资金流动性 优化资本开支优先开发关键和低成本项目 强化一体化运营提升抗周期能力 [7] 行业背景与挑战 - 盐湖卤水是全球提锂成本最低的锂矿类型 但建设周期较长 南美盐湖资源储量丰富质量较高 但存在环评审批海拔高淡水资源短缺配套基建等开发难题 [7] - 2024年因上游碳酸锂价格持续下行 公司营业收入和净利润分别同比下滑42.66%和141.93% [6] - 海外矿产开发周期普遍较长 公司资金压力与项目不确定性随之上升 [6]

碳酸锂价格走势 - 上半年碳酸锂价格单边下跌 最低跌至6万元/吨 [1] - 过去一年锂价格下跌约70% [1] 锂市场供需状况 - 市场呈现供过于求状态 [1] SQM财务表现 - 第二季度收入为10.4亿美元 低于预期的10.7亿美元 [1] - 同期净利润为8840万美元 不及预期的1.44亿美元 [1] - 第二季度调整后EBITDA为3.08亿美元 低于预期的3.34亿美元 [1] 锂价对行业影响 - 锂价低位对SQM业绩形成明显影响 [1] - 锂价疲软使部分锂项目在经济上可行性下降 [1]

核心观点 - 中国银河给予雅化集团推荐评级 锂价下跌拖累业绩但民爆业务稳定且未来项目带来增量 [2] 业绩表现 - 锂价下跌拖累公司业绩 [2] 业务分析 - 民爆业务保持稳定 [2] - 西藏与海外项目或将带来未来增量 [2]

项目审批进展 - 湖南及四川锂矿资源储量评审和备案已在自然资源部按规范流程完成审批 程序合规[1] - 湖南项目开发利用方案与二合一方案已完成自然资源部审批[1] - 湖南锂矿采矿证正在自然资源部正常申请办理中[1] 项目建设规划 - 湖南锂矿一期2万吨采选冶项目计划2026年建成投产[1] - 湖南锂矿2025年上半年已实现副产矿收入[1] - 四川锂矿将于今年实现副产原矿产出及销售[1] 业务发展前景 - 四川锂矿副产矿销售将为公司贡献新利润增长点[1] - 锂矿项目推进将增强公司在新能源材料领域的产业布局[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂周库存再度去化，呈区间震荡态势，趋势强度为中性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2509合约收盘价81,040元，较T - 1减少6,540元；成交量55,748手，较T - 1增加27,298手；持仓量65,157手，较T - 1减少11,043手 [2] - 2511合约收盘价80,980元，较T - 1减少6,560元；成交量838,879手，较T - 1增加103,950手；持仓量395,102手，较T - 1减少18,995手 [2] - 仓单量24,045手，较T - 1增加430手 [2] - 现货 - 2509为4,660元，较T - 1减少6,540元；现货 - 2511为4,720元，较T - 1减少6,560元 [2] - 2509 - 2511基差为60元，较T - 1增加20元；电碳 - 工碳为2,300元，较T - 1持平；现货 - CIF为16,394元，较T - 1增加359元 [2] - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格951美元，较T - 1减少27美元；锂云母（2.0% - 2.5%）价格2,125元，较T - 1减少60元 [2] - 电池级碳酸锂价格85,700元，较T - 1持平；电池级碳酸锂（CIF）价格9,650美元，较T - 1减少50美元 [2] - 工业级碳酸锂价格83,400元，较T - 1持平；电池级氢氧化锂（微粉）价格82,710元，较T - 1持平 [2] - 磷酸铁锂（动力型）价格36,490元，较T - 1持平；磷酸铁锂（中高端储能型）价格35,085元，较T - 1持平 [2] - 磷酸铁锂（低端储能型）价格32,085元，较T - 1持平；三元材料523（多晶/消费型）价格114,560元，较T - 1增加30元 [2] - 三元材料622（多晶/消费型）价格117,920元，较T - 1增加30元；三元材料811（多晶/动力型）价格146,070元，较T - 1持平 [2] - 六氟磷酸锂价格56,300元，较T - 1持平；电解液（三元动力用）价格21,850元，较T - 1持平 [2] - 电解液（磷酸铁锂用）价格17,850元，较T - 1持平 [2] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格85224元/吨，环比上一工作日下跌528元/吨；电池级碳酸锂均价8.52万元/吨，环比上一工作日下跌500元/吨；工业级碳酸锂均价8.29万元/吨，环比上一工作日下跌500元/吨 [3] - 本周碳酸锂产量19138吨，较上周减少842吨，行业库存141543吨，较上周去化713吨 [3] - SQM二季度核心盈利大跌28%后，上调全年销售目标并看好价格回暖，预计本季度销量环比增超10%，三季度售价将高于二季度，同时透露澳洲合资精炼厂已实现商业化生产，2026年氢氧化锂年产能将达5万吨，维持全球锂需求年增17%的预测 [4] - Sigma Lithium二季度锂精矿产量达68,368吨，同比增长38%，超出季度目标；全维持成本降至594美元/吨，低于目标值；但因囤货策略销量同比下滑23%至4.035万吨，营收降至2110万美元，净亏损扩大至1880万美元；二期工厂建设已启动，投产后年产能将倍增至52万吨 [4]

财务表现 - 营业收入9.8亿元 同比增加2.57亿元 增长35.85% 主要因锂盐产品产销量增加 [2][3] - 归属母公司净利润-1.14亿元 同比减少5012万元 下降78.24% 主因锂盐价格下跌导致毛利下降 [2][3] - 扣非净利润-1.61亿元 同比减少11.28% [2][3] - 经营活动现金流净额-2.96亿元 同比恶化7.73% [3] - 基本每股收益-0.07元/股 同比下降75% [3] 资源储备 - 持有或控制锂矿资源量超1亿吨 居国内前列 [4] - 主要矿区位于宜春 锂云母资源集中 矿石品位处于中上水平 [4] - 宜丰县茜坑锂矿为最重要矿区 证载面积1.3826平方公里 [4] - 按0.44%品位计算资源储量7293万吨 按0.39%品位计算达1.2667亿吨 属大型锂矿 [4] - 矿山具备露天开采条件 气候宜人且运输便利 为未来30年发展提供资源保障 [4] 产业链布局 - 形成矿石开采-分选综合利用-锂盐生产及深加工的垂直一体化产业链 [5] - 锂云母用于碳酸锂制备 长石粉供应陶瓷玻璃行业 钽铌应用于航空航天及电子通讯领域 [5] - 全产业链模式实现资源梯级利用 提升单位矿石经济价值 [5] - 通过多品类联产构建多元化利润增长点 增强综合竞争力 [5]