经济前景预测 - 经济软着陆为基准情境 劳动市场持续展现韧性 就业增长稳健 企业盈利能力未受挑战 失业率不会大幅上升 [1] - 经济不着陆概率轻微上调至25% 因关税可能推高美国物价 [1] - 经济硬着陆概率下调至10% [1] - 关税推动物价上涨压力仅属短暂 劳动市场通胀压力温和 工资增长逐步放缓 [2] - 移民政策立场和长期人口结构趋势可能进一步压抑劳动力供应增长 [1] 区域经济表现 - 欧元区经济增长越见稳定 展现改善迹象 德国复苏最为明显 经济复苏道路渐趋明朗 阻力相对较小 [3] - 英国经济表现持续疲弱 2025年第二季经济增长特别乏力 因第一季增长被人为推高 包括企业为避开关税提前进口及楼市政策刺激 政策已于4月结束 [4] - 英国经济已接近触底反弹转折点 信贷环境逐步改善 按揭利率下调 实质收入趋于稳定 将逐步支持消费 下行风险有限 [4] 资产配置策略 - 对存续期持相对审慎态度 对长年期债券更为保守 因政治人物未有意愿正视国家债务长期恶化问题 使长年期债券风险显著上升 [5] - 进一步上调对担保债券的评级 由高质素贷款组成的资产组合作抵押 吸引力正在上升 [5] - 机构按揭抵押证券息差具吸引力 波动性偏低 为整体资产配置中的首选 [5] - 普遍下调各类信贷资产展望 因信贷息差处于历史偏低水平 整体估值吸引力下降 [5] - 高质素短期债券继续提供最吸引价值 对该资产类别的偏好持续不变 [5]

日本债券投资动态 - 日本至7月11日当周买进外国债券7593亿日元 [1] - 前值由16568亿日元修正为16591亿日元 [1]

债券市场分化加剧 - 债券市场分化加剧 投资者和政策制定者对经济增长和通胀动态变化作出反应 [1] - 市场多次预期利率"长时间维持在高位" 但每当出现宽松信号便出现反弹 如2023年四季度和夏季 [1] - 长期债券而非股票市场扮演"约束者"角色 迫使美国政府重新考虑关税策略 可能标志着"债券警示"作用回归 [1] 资本流动与风险溢价 - 资本或从美国金融资产流出 转向全球固定收益市场 美国风险溢价与长期债券收益率上升 [1] - 非美国金融资产可能受益于美国资本外流 欧洲、日本和中国债券市场有望获得支撑 [1] 长期利率市场波动 - 发达市场收益率曲线趋于正常化 但由于持续通胀和高政府支出 可能更加陡峭 [2] - 对债务可持续性担忧加剧 发达市场期限溢价走高 平均期限溢价11年来首次超过1.0% [2] 地区债券市场动态 - 欧元区面临紧张关系 欧洲央行倾向降息 但国防支出增长和财政前景恶化可能推高长期债券收益率 [4] - 日本收益率曲线显著陡峭化 30年期债券收益率达本世纪最高水平 若日本央行提高政策利率 曲线或趋于平缓 [4] 债券市场角色变化 - 利率债券市场在宏观经济动荡时期应发挥锚的作用 提供收益和下行保护 [5] - 全球投资者对美国国债作为分散风险资产的观点提出质疑 穆迪降级突显另类资产如欧洲、澳大利亚、日本政府券的多元化作用 [5] 投资机会与偏好 - 非美国信用更具吸引力 特别是全球高收益债与新兴市场企业债 可构建更具韧性投资组合 [5] - 欧洲金融债因资本充足、受美国贸易政策影响小、德国财政支出和银行稳健表现成为配置优选 [6] - 新兴市场企业债吸引力高 尤其是对美国敞口有限的公用事业和电信行业 现金流稳定且杠杆率低 [6] - 可转债在高收益利差收窄背景下提供非对称上行机会 增加对科技和生命科学行业敞口 [6] 谨慎看待的资产类别 - 长期投资级企业债因利差较窄、美国国债供应增加带来的期限溢价上升以及关税盈利压力 回报受限 [6] - 新兴市场主权债基本面稳健但上涨空间有限 专注于少数确定性高、正在改善的信用标的 [6] - 商业地产抵押贷款支持证券市场波动大 规避低档写字楼和区域性购物中心 关注纽约高端写字楼和酒店等位置优越领域 [6]

日本债券市场动态 - 日本至7月4日当周买进外国债券规模大幅增至16568亿日元，较前值1828亿日元显著增长 [1]

欧洲政府债券评级调整 - 贝莱德投资研究所将欧洲政府债券评级从略微低配上调至中性 [1] - 调整理由为欧债收益率吸引力更胜美国国债 [1] 欧债与美国国债比较 - 欧元区政府债券和信用市场相比美国债券更具吸引力 [1] - 欧债期限溢价上升后更接近预期水平 [1] - 美联储因通胀顽固无法大幅降息 [1] - 美国财政赤字规模巨大可能导致投资者对长期美债要求更高回报 [1] 欧元区内部债券偏好 - 贝莱德更青睐意大利和西班牙等非核心成员债券 [1]

日本债券投资动态 - 日本6月27日当周净买进国外债券规模为1828亿日元，较前值6155亿日元环比下降70.3% [1]

日本债券市场动态 - 日本至6月20日当周买进外国债券6155亿日元 [1] - 前值由15713亿日元修正为15673亿日元 [1]

30年期国债拍卖市场动态 - 30年期国债收益率逼近二十年高点 周四220亿美元拍卖成为检验市场的关键时刻 [1] - 特朗普税收法案可能使美国预算缺口增加数万亿美元 需发行更多债券融资 [1] - 5月份20年期拍卖疲软导致抛售 30年期利率推高至5 15% 为近二十年高点 [1] - 尽管10年期拍卖买盘强劲 但投资者对30年期拍卖仍保持谨慎 [1] 收益率水平与市场反应 - 30年期收益率约为4 89% 比4月初低点高出超过0 5个百分点 [2] - 5%收益率水平被视为拍卖前上限 近期收益率稳定表明该水平吸引买家 [2] - PGIM Fixed Income认为5%门槛将吸引投资者需求 但长端债券将长期交易便宜 [3] 机构投资者策略分歧 - DoubleLine Capital和太平洋投资管理公司倾向于持有10年或以下国债 减少长端配置 [3] - Pimco计划未来五年保持长期债务低配 DoubleLine认为长期美债不再是无风险投资 [3] - 法国巴黎银行认为当前30年期国债已反映财政恶化 可能在强劲需求或赤字担忧缓解时反弹 [3]

美联储褐皮书与宏观经济 - 美联储褐皮书罕见使用80次"不确定"描述美国经济活动下滑[1] - 5月美国私营部门新增就业岗位仅3.7万，远低于预期的11万，创两年多最低水平[1] - 生产成本和市场产品价格预计将以更快速度上升[1] 美债市场表现 - 2年期至10年期国债收益率降至5月9日以来最低水平[2] - 2年期美债收益率跌8.25个基点至3.862%，10年期跌9.85个基点至4.355%，30年期跌10.76个基点至4.877%[2] 机构投资行为 - 短期美债ETF受热捧，iShares 0-3个月期ETF（SGOV）和SPDR 1-3个月期ETF（BIL）年初至今流入超250亿美元[4] - 先锋短期债券ETF（BSV）年初以来获超40亿美元资金流入[4] - 双线资本和PIMCO等机构从30年期国债转向短期美债[4] 美债市场供需与预测 - 海外官方投资者流失导致供需失衡，期限溢价可能继续走高[5] - 兴业研究预测10年期美债收益率下半年区间为3.5%-5.2%[5]

日本债券市场动态 - 日本5月30日当周净买进国外债券为-1180亿日元，较前值920亿日元出现显著逆转 [1]