报告发布与背景 - 摩根资产管理发布《2026长期资本市场假设》报告，为专业投资者提供未来10至15年各类资产的风险回报展望，协助构建稳健投资组合 [1] - 该报告迎来30周年，涵盖了过去30年全球市场重大变迁，包括互联网革命、全球金融危机及AI时代来临 [1] - 报告基于严谨研究流程，结合全球逾百位投资组合经理、研究分析师及策略师的定量和定性见解，涵盖20种货币共200多项资产 [1] 核心观点与宏观展望 - 60/40美元股债投资组合（60% MSCI综合世界指数+40%美国综合债券指数）在未来10至15年的预测年回报率为6.4%，依然具吸引力 [2] - 尽管全球股市已经历上升趋势，资产回报预测依然稳健，AI普及将在短期内提升企业利润，长远有助提高生产力 [2] - 全球股票及另类投资（尤其是实物资产）可望提高投资组合多元化效益 [2] 另类资产配置价值 - 投资组合纳入另类资产有望实现较佳投资成果，有助提高潜在回报并降低波幅 [3] - 以“60/40+”模拟投资组合为例，当30%资金配置到多元化另类资产，整体预期回报率将跃升至6.9%，夏普比率较传统60/40模拟股债组合高出25% [3] 东亚市场与中国A股前景 - 东亚市场正掀起公司治理改革浪潮，特别是中国及韩国等市场，企业积极提高公司治理水平、增加股份回购、加强信息透明度，改善资本回报 [3] - 中国A股长期回报前景良好，未来10-15年预计年化回报率为7.7%（以美元计价） [3] - 预期回报的三大驱动因素包括经济增长的长期韧性、更有力的增强股东回报政策以及估值的潜在空间 [3]

报告概述 - 摩根资产管理正式发布《2026长期资本市场假设》报告，为专业投资者提供未来10至15年各类资产的风险回报展望 [1] - 该报告迎来30周年，其演变历程涵盖全球市场过去30年各大变迁，现已发展为涵盖20种货币共200多项资产的重要分析 [1] - 报告建立在严谨的研究流程之上，结合全球逾百位资深投资专家的定量和定性见解 [1] 核心市场预测 - 60/40美元股债投资组合（60% MSCI综合世界指数+40%美国综合债券指数）未来10至15年的预测年回报率为6.4% [2] - 尽管全球股市已上升，资产回报预测依然稳健，AI普及将在短期内提升企业利润，长远有助提高生产力 [2] - 全球股票及另类投资（尤其是实物资产）可望提高投资组合多元化效益 [2] 另类资产配置价值 - 投资组合纳入另类资产有望实现较佳投资成果，有助提高潜在回报并降低波幅 [3] - 以‘60/40+’模拟投资组合为例，当30%资金配置到多元化另类资产，整体预期回报率将跃升至6.9% [3] - 该组合的夏普比率较传统60/40模拟股债组合高出25% [3] 中国A股市场展望 - 中国A股未来10-15年预计年化回报率为7.7%（以美元计价） [3] - 回报驱动因素包括经济长期韧性、盈利增长以及风险因素明朗化 [3] - 增强股东回报政策（如股份回购、现金分红）有望支持A股长期回报 [3] - 公司治理持续优化及国际投资者加深配置，A股市场估值有望迎来重估 [3] 东亚市场动态 - 东亚市场正掀起公司治理改革浪潮，特别是在中国及韩国等市场 [3] - 当地企业积极提高公司治理水平、增加股份回购、加强信息透明度，改善资本回报 [3] - 企业重点策略与股东利益更趋一致 [3]

美国贸易政策与谈判进程 - 特朗普于2025年4月2日宣布对全球征收“对等关税”，基准税率为10%，并根据贸易逆差为国别设置附加税率（如中国总税率达104%）[13][14] - 对等关税宣布7天后（4月9日）暂缓90天实施，仅保留10%基准关税，主因美国面临“股债汇三杀”及多国反制压力[17] - 截至2025年8月底，美国与英国、越南、欧盟等10国达成协议，但协议均无法律约束力且内容常“缩水”（如美英协议未落实钢铝关税细节）[18][19][32] - 美国最终生效的关税税率分四档：顺差国10%、协议盟友15%、逆差较大协议国20%、未协议逆差大国25%以上（如印度达50%）[27][28] 协议内容与“美国优先”特征 - 协议核心要求包括他国对美零关税、大规模采购美国产品（如越南采购80亿美元波音飞机和29亿美元农产品）及开放市场[22][33] - 美国要求发达经济体对美投资额度巨大（欧盟6000亿美元、日本5500亿美元、韩国3500亿美元），但投资主体和方向存在不确定性[37] - 在数字领域，美国要求欧盟、东南亚等国取消数字服务税、保障数据自由流通，以帮助其科技公司占领市场[41][42][44] - 协议结果体现不对等性：美国维持10-50%国别税率，而他国多对美零关税；美国可随时新增232、301等条款关税，他国被动应对[35][36] 全球经贸体系重构 - 特朗普政策动摇WTO多边主义秩序，转向以“美国优先”为核心的歧视性双边体系，强调经济民族主义和单边最佳关税论[50][51] - 新体系下，欧盟2025年6月对美出口降至约400亿欧元（同比降10%），而北美、东亚等区域内合作加强（如中国-东盟自贸区升级）[52][55][57] - 全球产业链加速重构，企业为规避关税和供应链风险将产能迁至低关税国，推动产业分工区域化[56] 对中国经济的影响与韧性 - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总值33.61万亿元（同比增长4%），对美出口下降的同时对东南亚、欧洲出口增长填补缺口[60][61] - 中国产业链基础雄厚（制造业规模连续15年全球第一），供应能力满足全球需求，是其经济抗风险的核心原因[61] - 美国对转口贸易加征40%关税并严查原产地，可能促使部分中国产业从东南亚回流或延长供应链以合规[65][66] - 美国试图构建“去中国化”稀土供应链（中国占全球精炼稀土产能90%以上），但面临技术瓶颈和各国利益分歧[75][76] 风险提示 - 特朗普依据IEEPA的关税可能被司法否决（上诉法院已判定违法），若失效将冲击现有协议，美国或转而动用301、232等工具[32][77] - 中美10月底达成的框架协议未解决根本分歧，未来存在贸易摩擦、科技脱钩及金融制裁风险[77] - 第三方国家（如东南亚、欧盟）可能在美国压力下对中国加征关税或配合科技制裁，增加中国外部不确定性[77]

股市表现与市场情绪 - 主要股指本周收低 科技股领跌[1] - 股市年内表现良好 但市场情绪低迷 与股市创纪录高位形成反差[1][2] - 政府停摆影响消费者和企业信心 导致人们因缺乏经济数据而担忧[2] 劳动力市场状况 - 劳动力市场正在软化 但恶化过程是渐进的[3][5] - 可用工人数量下降 劳动力参与率下降 移民情况出现巨大转变[4] - 企业难以找到所需质量的工人 特别是缺乏合适技能的员工[4] - 约15万名联邦工人接受买断方案 将在9月底至12月底期间离开政府就业岗位[5] - 政府部门就业人数下降 政府削减开支对经济产生连锁反应[6] 经济分化与驱动因素 - 部分经济领域非常强劲 高收入人群因股市和AI繁荣而支出良好[6] - AI繁荣是真正的繁荣 但经济其他部分相当疲软且正在恶化[6] - 经济无法仅依靠折旧或企业税收减免维持 将因所得税退税获得短期提振[9] - 长期经济面临效率低下、经济民族主义和低劳动力供应的威胁[15] 财政政策与通胀展望 - 预计明年平均所得税退税将超过4000美元 高于去年的3200美元[8] - 约60%的退税可能在3月底前支付 这将有助于消费者支出[10] - 关税目前由美国零售商和进口商支付 尚未大幅转嫁给消费者[14] - 预计明年年初所得税退税通过后 将看到更多通胀 但这将是暂时的[14][15] 货币政策预期 - 美联储可能在12月降息 期货市场目前定价此概率约为70%[12] - 预计美联储明年还将降息一至两次[12] - 美国经济面临的问题并非美联储能够解决[12] 经济周期预测 - 经济目前并未陷入衰退 但正在放缓[3] - 经济当前正在降温 明年将升温 然后在明年下半年再次降温[11]

美国移民政策变革 - 特朗普签署行政令推出金卡和铂金卡移民通道 标价分别为100万美元和500万美元 提供居留权与税收豁免权 [2] - H-1B签证费用大幅提高至10万美元 对企业形成财务压力 [2] - 政策导向从技能驱动转向资本驱动 将移民制度转变为明码标价的高端商品销售平台 [2][12] 科技行业影响 - 微软和亚马逊等科技公司紧急召回持H-1B签证工程师 确保项目运作不受影响 [6] - 摩根大通和花旗银行等金融机构寻求法律咨询 担忧签证成本上涨导致核心项目团队人手断档 [6] - 印度留学生萨蒂什面临职业路径中断风险 英国工程师劳伦斯和日本AI专家山本直树成为价格标签下的被动玩家 [6][8] 中国人才战略 - 中国外交部宣布欢迎全球优秀人才来华 并于10月1日实施专为全球青年科技人才打造的K字签证计划 [4][8] - 2023年上半年中国免签入境外国人达1364万人次 同比增长超过50% [10] - 广东省推行"百万英才汇南粤"计划 人工智能和半导体领域超过70%职位定向开放给外籍专业人才 [10] - 上海已批准万余家企业录用外国科技人员 形成制度化吸才引擎 [10] 人才流动趋势 - 《自然》杂志调查显示75%美国科研人员正考虑离开美国 部分已申请加拿大、澳洲或新加坡研究职位 [12] - 风险投资圈警告美国科技生态面临结构性人才流失风险 [12] - 中国通过制度设计和产业生态系统构建人才磁场 实现从"引得进"到"留得住"再到"用得好"的完整人才链条 [10][12] 政策对比分析 - 美国推行资本优先移民政策 中国实施人才优先战略 [8] - 美国收紧签证门槛 中国放宽入境限制 [8] - 特朗普政策注重短期财政收益 中国战略着眼于长期创新能力建设 [14][16]

谈判背景与策略 - 美国联合36个盟友国家及G7、北约、欧盟构建多边施压阵线，承认难以单独应对中国[1] - 最新一轮中美贸易谈判在西班牙马德里举行，美方由财长斯科特·贝森特带队，中方首席代表是副总理何立峰，会谈为期两天[1] - 谈判聚焦四大核心议题：知识产权保护、强制技术转让、稀土出口限制以及双边关税调整[1] 全球经济格局与联盟反应 - 美国单边主义策略失效，全球经济权力格局发生根本性转变，供应链环环相扣，市场利益深度融合[3] - 欧盟在5G网络建设、电动汽车等关键领域与中国形成合作共赢关系，东南亚国家依赖中国的产业链供应和消费市场[3] - 德国、法国公开反对追随美国对华加征关税，意大利低调恢复一带一路合作项目，日本、澳大利亚在稀土进口、农产品贸易方面与中国保持密切往来[3] 中国方面的优势与方案 - 中国拥有全球最完备的工业体系，使稀土管制等反制措施具备实际效力[3] - 中国市场是跨国企业重要利润来源，并通过RCEP、金砖合作等机制构建了多元化国际伙伴网络[3] - 中方主动提出技术转让标准化等建设性方案，推动谈判从是否让步转向如何共同制定规则[3] 竞争格局与深层意义 - 传统联盟体系被新权力范式取代：供应链成为实力象征，市场规模决定话语权，技术标准等同规则制定权[4] - 中国在制造业升级、数字经济等领域的进步正在重塑竞争格局[4] - 稀土议题涉及供应链安全、资源收益与环保责任的公平分配，可能成为全球治理创新的合作契机[4][5]

人事任命背景 - 白宫经济顾问委员会主席米兰被提名为美联储理事，接替提前辞职、任期原定于2026年1月结束的库格勒 [1][3] - 此次人事变动被视为特朗普政府重新划定货币权力版图，是政治干预货币政策的一次试探 [1] - 米兰年轻、强硬，拥有财政部和白宫经济核心部门的历练背景，是特朗普经济路线的执行者 [3] 新任理事的政策倾向 - 米兰预计将推动美联储采取更宽松、更服务于特朗普政治议程的货币政策方向 [4] - 其政策倾向源于特朗普的经济理念，即主张通过汇率与利率的灵活操作为美国制造业和出口商创造优势 [4] - 作为白宫经济顾问委员会主席，米兰对财政刺激与产业政策的优先级了然于胸，未来可能将财政与货币政策紧密捆绑 [8] 对美国货币政策与独立性的影响 - 特朗普执意安插自己信赖的人进入美联储，可能导致美联储的独立性在无形中被消耗 [3] - 美联储的决策可能难以仅基于经济数据，而会更多被选票逻辑与选举时间表牵引 [6] - 此举传递出美国货币政策可随政权更替被重新定义的信号，削弱了其由技术官僚基于经济逻辑制定的传统 [8] 对全球金融体系的潜在影响 - 美联储政策调整将在全球金融体系中引发连锁反应，影响新兴市场资本流动、债务成本及全球贸易格局 [6] - 若美联储为配合经济刺激计划而转向激进降息，可能引发全球资本重定流向，导致脆弱国家陷入货币贬值与债务危机 [6] - 美元信用可能被市场质疑，长期通胀预期抬升，美国债市与全球金融秩序可能出现结构性动荡 [6] - 全球机构和国家的风险对冲与分散冲动可能增加，加速对欧元、人民币等多元化货币体系的探索 [8]

特朗普实施"对等关税"政策 - 特朗普签署命令对全球贸易伙伴实施"对等关税"制度，税率从10%到41%不等，涵盖汽车、机械、电子、纺织等关键商品线 [1] - 政策宣布后美股三大指数应声下跌：道琼斯工业指数跌1.6%，纳斯达克暴跌2.3%，标普500下挫1.8%，超过4500家上市公司股票下跌，市值蒸发逾数万亿美元 [1] - 亚马逊单家公司损失超过1万亿市值 [1] 金融市场反应 - 美元指数闪崩，国际金价逆势暴涨，避险情绪升温 [3] - 欧洲股市被拖累，德国DAX、英国富时指数纷纷跳水 [3] - 诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼批评该政策不符合现代国际贸易规律，是自残式威胁 [3] 美国企业受影响 - 汽车产业受冲击最大，通用、福特等车企利润骤降，考虑裁员、削减产能甚至迁移生产线 [8] - 零售与批发行业面临涨价压力，沃尔玛、塔吉特等大超市集团研究全面提价 [8] - 钢铝等零部件价格飙升导致整车生产成本大幅增长 [8] 中国应对措施 - 中国表态将密切关注政策落地情况，保留一切反制权利，同时继续推进高水平对外开放 [10] - 中国推动"国内大循环"减轻对美国市场依赖，加快与东盟、非洲、中东等地区的经贸合作 [10] - RCEP正式生效、中阿博览会开展等是有条不紊的长期策略 [10] 国际社会反应 - 德国考虑对美汽车和农产品加征报复性关税 [12] - 法国警告"我们不是美国的附庸" [12] - 日本担心日美经贸合作被打破，菲律宾等国家悄悄与其他东亚国家商谈新双边协议 [12] 政策影响评估 - 政策导致市场混乱、盟友疏远、企业受损，美国陷入"孤掌难鸣"境地 [13] - 关税战最终由美国消费者买单，通货膨胀等连锁反应刚开始显现 [15] - 特朗普的"短视经济民族主义"看似强硬，实则透支国家未来 [13]

外汇市场反应 - 美元指数上涨至98.07 为近三个星期来的新高[3] - 欧元兑美元回落至1.1649美元 触及三周新低[1][3] - 墨西哥比索兑美元下跌0.39% 反映出新兴市场对贸易政策的高度敏感性[4] 市场对关税威胁的态度 - 市场对特朗普加征关税消息的波动明显受限 形成政策疲劳反应[3] - 交易员将重心放在即将公布的美国通胀数据上 预期年率将升至2.7% 核心通胀至3.0%[3] - 所谓免疫力只存在于特定货币与资产类别之间 对贸易依赖美国的经济体仍有实质性破坏力[4] 货币政策影响 - 多位欧洲央行官员坦言关税威胁正在干扰其对利率政策的判断[3] - 联邦基金利率期货显示9月份启动降息的概率不断攀升[4] - 市场预期美联储将在年底前降息50个基点 当前美元反弹更像技术性修复而非趋势性转折[4] 长期潜在风险 - 若美国继续强化经济民族主义立场 其长期信用与国际货币体系稳定性将遭遇更深层次考验[4] - 若贸易局势进一步恶化 欧元区的增长基础将面临挑战[3] - 市场的冷静并非无忧的表现 而更可能是暴风雨来临前的短暂平静[4]

债券市场分化加剧 - 债券市场分化加剧 投资者和政策制定者对经济增长和通胀动态变化作出反应 [1] - 市场多次预期利率"长时间维持在高位" 但每当出现宽松信号便出现反弹 如2023年四季度和夏季 [1] - 长期债券而非股票市场扮演"约束者"角色 迫使美国政府重新考虑关税策略 可能标志着"债券警示"作用回归 [1] 资本流动与风险溢价 - 资本或从美国金融资产流出 转向全球固定收益市场 美国风险溢价与长期债券收益率上升 [1] - 非美国金融资产可能受益于美国资本外流 欧洲、日本和中国债券市场有望获得支撑 [1] 长期利率市场波动 - 发达市场收益率曲线趋于正常化 但由于持续通胀和高政府支出 可能更加陡峭 [2] - 对债务可持续性担忧加剧 发达市场期限溢价走高 平均期限溢价11年来首次超过1.0% [2] 地区债券市场动态 - 欧元区面临紧张关系 欧洲央行倾向降息 但国防支出增长和财政前景恶化可能推高长期债券收益率 [4] - 日本收益率曲线显著陡峭化 30年期债券收益率达本世纪最高水平 若日本央行提高政策利率 曲线或趋于平缓 [4] 债券市场角色变化 - 利率债券市场在宏观经济动荡时期应发挥锚的作用 提供收益和下行保护 [5] - 全球投资者对美国国债作为分散风险资产的观点提出质疑 穆迪降级突显另类资产如欧洲、澳大利亚、日本政府券的多元化作用 [5] 投资机会与偏好 - 非美国信用更具吸引力 特别是全球高收益债与新兴市场企业债 可构建更具韧性投资组合 [5] - 欧洲金融债因资本充足、受美国贸易政策影响小、德国财政支出和银行稳健表现成为配置优选 [6] - 新兴市场企业债吸引力高 尤其是对美国敞口有限的公用事业和电信行业 现金流稳定且杠杆率低 [6] - 可转债在高收益利差收窄背景下提供非对称上行机会 增加对科技和生命科学行业敞口 [6] 谨慎看待的资产类别 - 长期投资级企业债因利差较窄、美国国债供应增加带来的期限溢价上升以及关税盈利压力 回报受限 [6] - 新兴市场主权债基本面稳健但上涨空间有限 专注于少数确定性高、正在改善的信用标的 [6] - 商业地产抵押贷款支持证券市场波动大 规避低档写字楼和区域性购物中心 关注纽约高端写字楼和酒店等位置优越领域 [6]