投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资给予“增持”评级 [7][11] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，归母净利润同比增长48%至46.56亿港元，主要得益于财务及行政费用显著节省以及剥离粤海置地后主业更聚焦，维持65%高分红比例，股东回报能力强 [2][11] - 基于上调的盈利预测及可比公司估值，报告给予公司2026年15倍市盈率，目标价上调至10.95港元 [11] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业收入为188.25亿港元，同比增长2%；归母净利润为46.56亿港元，同比增长48% [5][11] - **业绩驱动因素**：1) 持续经营业务归母净利润为46.73亿港元，同比增长14%；2) 剥离亏损的粤海置地业务，显著提升了表观净利润增速；3) 财务费用及行政费用大幅节省，其中持续经营业务净财务费用为3.39亿港元（2024年为6.98亿港元），行政费用同比下降2.70亿港元至22.09亿港元 [11] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为47.88亿港元、49.41亿港元、51.03亿港元，对应每股收益分别为0.73港元、0.76港元、0.78港元 [11] - **现金流与资本开支**：2025年经营活动净现金流入88.05亿港元；资本开支为54.34亿港元（2024年为18.57亿港元），主要用于物业、厂房及设备添置、水厂兴建及收购附属公司 [11] 业务板块分析 - **水务基本盘稳健**：水资源业务是核心利润来源，2025年东深项目收入64.52亿港元（同比增长1%），税前利润41.58亿港元（同比增长3%）；其中对香港供水收入52.59亿港元，同比增长2% [11] - **其他水资源项目**：收入77.36亿港元，同比增长7%，税前利润17.94亿港元，同比增长4% [11] - **物业投资业务**：粤海天河城物业投资业务收入17.04亿港元，同比增长6%，税前利润9.72亿港元，同比增长7% [11] 股东回报与财务状况 - **高额分红**：2025年每股现金股息合计0.4629港元，同比增长48%，维持65%的现金分红比例 [11] - **盈利能力指标**：2025年销售净利率为24.73%，毛利率为53.30%；预测2026-2028年销售净利率将稳步提升至26.10% [12] - **资产负债表优化**：2025年资产负债率为42.86%，预测将逐年下降至2028年的34.41% [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年3月31日收盘价7.49港元，对应2025年历史市盈率为9.5倍，市净率为1.03倍 [5][7] - **目标价依据**：参考可比公司（北控水务、中国水务、重庆水务）2026年预测市盈率均值16.5倍，报告给予公司2026年15倍市盈率，得出目标价10.95港元 [11][14] - **股价表现**：过去52周股价区间为5.69-7.75港元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对绿色动力维持“增持”评级，并上调目标价至11.22元 [6][12] - 报告核心观点认为，尽管葫芦岛危废项目计提减值拖累业绩，但公司归母净利润仍实现同比增长，经营现金流强劲，且在高分红基数上进一步提升分红比例，高分红具备较强持续性 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入35.34亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长5.54% [5][12] - 剔除葫芦岛危废项目计提的1.98亿元资产减值损失影响，2025年归母净利润约为7.7亿元 [12] - 公司2025年财务费用为3.82亿元，同比下降14.73%，对利润端形成正向贡献 [12] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.36亿元、7.69亿元、8.08亿元，对应每股收益分别为0.51元、0.54元、0.56元 [5][12] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为8.6%、8.7%、8.8% [5] 经营状况分析 - 2025年公司累计处理生活垃圾1473万吨，同比增长2.41%；实现供汽量112.05万吨，同比增长98.81%，供汽成为最突出的经营亮点 [12] - 公司持续推进降本增效，2025年环境保护费同比下降8.29%，材料费同比下降14.85% [12] - 2025年公司整体销售毛利率同比提升1.23个百分点至46.67%，反映经营质量持续优化 [12] 现金流与股东回报 - 2025年公司经营活动现金流量净额为18.46亿元，同比增长28% [12] - 2025年公司资本开支为2.61亿元，同比下降29%，自由现金流继续改善 [12] - 在2024年现金分红4.18亿元（分红比例71.45%）的高基数上，2025年现金分红金额进一步提升至4.54亿元，同比增长8.62%，对应分红比例达73.53% [2][12] 估值与市场数据 - 基于公司现金流良好及高分红政策，报告给予公司2026年22倍市盈率估值 [12] - 公司当前总市值为138.62亿元，最新股本为14.31亿股 [7] - 截至报告统计时，公司股价在过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为30%、42%、54% [11]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为**24.00元**，基于2026年**20倍PE**估值 [12] 报告核心观点 - **2025年业绩稳健增长**，公司实现营业收入**118.72亿元**，同比增长**18%**；归母净利润**11.12亿元**，同比增长**34%**；扣非归母净利润**10.45亿元**，同比增长**37%** [12] - **新能源业务进入利润加速兑现期**，成为核心增长引擎，公司正从环保龙头走向“环保稳盘+新能源增量”的双轮驱动阶段 [2][12] - 环保主业在手订单充足，**2025年末在手环保设备工程合同达188.90亿元**，为业务稳定发展提供支撑 [12] 财务表现与预测 - **2025年财务表现**：综合毛利率为**25.17%**，同比提升约**0.33个百分点**；加权平均ROE提升**0.45个百分点**至**10.58%**；经营活动现金流净额为**16.18亿元** [12] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**15.19亿元**、**17.60亿元**、**20.44亿元**，对应EPS分别为**1.20元**、**1.39元**、**1.61元** [5][12] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**143.61亿元**、**171.58亿元**、**190.02亿元**，同比增长**21.0%**、**19.5%**、**10.7%** [5] 新能源业务进展 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约**1.2GW**，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025年建成投运 [12] - **储能电芯业务**：2025年累计交付约**8GWh**，并已实现盈利；第三条产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至**13GWh**，订单排产已至2026年底 [12] - **矿卡业务**：首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位及无人驾驶矿卡研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极 [12] 环保主业情况 - **2025年新增订单**：新增环保设备工程合同**102.58亿元**，其中电力行业占比**62%**，非电行业占比**38%** [12] - **环保设备制造业务**：收入**83.33亿元**，同比下降**2.83%**，但毛利率提升**3.46个百分点**至**28.05%**，显示在煤电新建、改造及非电提标市场中竞争力强大 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年3月20日数据，总市值为**228.86亿元**，对应2025年市盈率为**20.58倍**，市净率为**2.1倍** [5][7][8] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为**40%**，相对指数升幅为**24%** [11] - **可比公司估值**：报告参考的可比公司2026年预测市盈率均值为**16.5倍**，中值为**16.7倍** [14]

投资评级与核心观点 - 报告对龙净环保给予“增持”评级 [6] - 报告上调公司目标价至24.00元 [12] - 报告核心观点：2025年公司业绩稳健增长，环保主业订单维持高位，新能源板块（绿电、储能、矿卡）已进入加速兑现阶段，成为公司核心增长引擎 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入118.72亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.9%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长37% [5][12] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为25.17%，同比提升约0.33个百分点；加权平均ROE提升0.45个百分点至10.58% [12] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为16.18亿元，同比下降26%，但仍维持良好水平 [12] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.19亿元、17.60亿元、20.44亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.20元、1.39元、1.61元 [5][12] - **估值**：基于2026年20倍市盈率（PE）给予目标价，当前股价对应2026年预测市盈率为15.07倍 [5][12] 新能源业务进展 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025年建成投运，开始贡献规模性利润 [12] - **储能电芯**：与亿纬锂能合作深化，2025年储能电芯业务实现盈利，累计交付约8GWh；第三条产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至13GWh，订单排产已至2026年底 [12] - **矿卡装备**：首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位LK350E及无人驾驶LK110EI研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极 [12] 环保主业经营状况 - **订单情况**：2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，期末在手环保设备工程合同达188.90亿元，订单储备充足 [12] - **业务收入**：2025年环保设备制造收入83.33亿元，同比下降2.83%，但毛利率提升3.46个百分点至28.05%，在电力与非电市场保持强大竞争力 [12] 公司战略与成长曲线 - 公司已从环保龙头逐步走向“环保稳盘+新能源增量”的双轮驱动阶段 [12] - 2025年是公司第二成长曲线加速成形的关键一年，标志为绿电贡献规模利润、储能电芯实现盈利、矿卡完成产品突破 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予光大环境“增持”评级 [6] - 报告核心观点：2025年公司在收入继续下滑背景下实现归母净利润同比增长16%，主要驱动因素为财务费用压降与绿色环保减值压力缓解，同时派息比率提升至42.3% [2] - 基于最新财报，报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，给予公司2026年9倍PE，对应目标价6.30港元 [10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业总收入275.21亿港元，同比下降9% [4][10] - 2025年实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [4][10] - 2025年毛利率为40.28%，销售净利率为14.26% [11] - 2025年全年派息总额16.59亿港元，同比增长17%，每股股息27.0港仙，派息比率提升至42.3% [10] 业务运营分析 - 收入结构持续优化：建造服务收入同比大幅下滑53%至26.81亿港元，占比降至约10%；运营服务收入同比增长约3%至194.26亿港元，运营及财务收入占比提升至约90% [10] - 固废主业运营稳健：2025年环保能源板块垃圾处理量约5370万吨，同比增长约3%；入炉吨发约467千瓦时，同比提升1%；供汽量同比增长39% [10] - 绿色环保板块显著修复：2025年该板块EBITDA为16.39亿港元，同比增长62%，贡献集团应占净利润0.87亿港元，较2024年亏损2.85亿港元实现扭亏为盈，主要因资产减值从2024年的约11.75亿港元大幅下降至2025年的约6.15亿港元 [10] 财务费用与现金流 - 财务费用有效压降：2025年财务费用为23.94亿港元，较2024年的30.07亿港元下降约20% [10] - 预测显示经营活动现金流将显著改善：预计2026年经营活动现金流将转正至134.44亿港元 [11] - 预测现金储备将大幅增长：预计现金将从2025年的103.34亿港元增至2028年的272.60亿港元 [11] 未来财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为288.14亿港元、290.13亿港元、293.18亿港元，同比增长率分别为5%、1%、1% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为42.87亿港元、46.24亿港元、48.61亿港元，同比增长率分别为9%、8%、5% [4][10] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的40.28%稳步提升至2028年的43.06%，ROE将从2025年的7.52%提升至2028年的8.09% [11] - 估值指标预测：基于预测，2026-2028年PE分别为7.4倍、6.8倍、6.5倍，PB分别为0.58倍、0.55倍、0.52倍 [4][11] 估值与市场数据 - 当前股价为5.13港元，当前市值为315.13亿港元，当前股本为61.43亿股 [7] - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年9倍PE，目标价6.30港元 [10] - 可比公司（绿色动力、三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境）2026年预测PE均值为13.8倍，中值为12.6倍 [12]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价50.63元，当前股价为39.80元 [5][10] - 核心观点：公司是再生塑料全产业链龙头，在消费后再生塑料市场蓬勃发展的背景下，通过全球化布局构筑了核心优势，并以装饰建材业务为突破口打造第二增长曲线 [2][10] 公司业务与市场地位 - 公司是资源循环再生利用的高科技制造商，业务涵盖可再生塑料的回收、再生、利用全产业链，扎根PS、PET两大赛道，形成成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备四大产品矩阵 [10][36] - 公司自行研发的环保设备已累计在全球约1300个标准化回收网点应用，实现塑料的高值化利用 [10][36] - 公司营收持续增长，2024年营业总收入达29.24亿元，同比增长19.1%，2017-2024年复合年均增长率为16.3% [4][37] - 主营业务双轮驱动：2024年，环保塑料成品框收入占比44.9%，装修装饰建材收入占比31.3% [37] - 海外业务是核心，2024年海外收入达24.3亿元，同比增长31.9%，占总收入比重高达83.3% [41][43] 财务表现与盈利预测 - **历史财务数据**： - 2024年：营业总收入29.24亿元（+19.1%），归母净利润3.07亿元（+57.1%）[4] - 2025年（业绩快报）：营业总收入35.40亿元（+21.08%），归母净利润3.01亿元（-2.10%）；若剔除股份支付及一次性固定资产减值损失2919万元，调整后归母净利润同比增长11.72% [10] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.40亿元、40.91亿元、47.21亿元，同比增长21.1%、15.6%、15.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.91亿元、3.60亿元、4.32亿元 [4][18] - 预计2025-2027年每股净收益分别为1.50元、1.85元、2.23元 [4] - **盈利能力与费用**： - 预计2025-2027年综合毛利率分别为26.9%、27.6%、28.1% [4] - 预计2025-2027年销售费用率分别为4.98%、5.20%、5.00%，管理费用率分别为6.41%、7.10%、7.00%，研发费用率分别为3.57%、4.10%、4.00% [18] 分业务增长驱动与预测 - **环保塑料成品框**：预计2025-2027年收入增速为12%、11%、10%，增长动力来自海外产能扩张、供应链稳定性提升及产品受国际中高端市场认可 [15][17] - **装修装饰建材**：预计2025-2027年收入增速为42%、29%、27%，是公司打造的第二增长曲线，增长源于欧洲市场渗透、美国渠道复用及产品在环保、设计和柔性化生产方面的优势 [15][17] - **塑料粒子制品**：预计2025年收入增长11%（主要受清库影响），2026-2027年增速放缓至1% [15][17] 行业前景与市场空间 - **再生塑料市场**：2024年全球再生塑料市场规模达754.9亿美元，预计到2031年将增长至1085.4亿美元，年复合增长率为5.4% [22] - **墙面装饰材料市场**：2024年全球市场规模达1378亿美元，预计2021-2028年复合增长率为6.74%，2028年规模将达1850亿美元；其中木工护墙板（15.2%）、乳胶漆（13.1%）、功能性复合材料（12.0%）是主要品类 [22][24] - **地面装饰材料市场**：2024年全球市场规模为2525亿美元，预计2025-2028年复合增长率为1.20%，2028年规模将达2850亿美元；瓷砖以57%的份额占据主导地位 [25][29] - **区域格局**：亚洲是墙面和地面装饰材料最大的消费市场，占比分别为40%和52% [24][29] 公司竞争优势与成长路径 - **全球化制造布局**：2017年在马来西亚建立首座海外工厂，2022年启动越南工厂建设，2025年越南二期投产，三期有序推进，通过全球化产能优化供应链、增强交付能力与经营韧性 [10] - **产品性能优势**：公司的装饰建材产品（如SPC/WPC墙板）具有环保、性能稳定、款式丰富、安装便捷等特点，在防水、防火、寿命及可回收性（WPC可实现100%回收）方面具备优势，突破了传统材料的局限性 [17][34][35] - **渠道与客户**：公司拥有全球化渠道网络，覆盖全球120个国家，研发积累了上万种设计方案，是长期维系高端客户资源的重要保障 [36][37][41] 估值依据 - 采用相对估值法（PE），选取家联科技、金发科技、普利特作为可比公司 [19] - 参考可比公司2026年平均27.37倍市盈率，给予公司2026年相同估值水平，对应目标价50.63元 [10][19][21]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖英科再生，给予“增持”评级，目标价为50.63元，当前股价为39.80元 [5] - 报告核心观点：消费后再生塑料市场蓬勃发展，公司作为再生塑料全产业链龙头，通过全球化布局构筑了显著优势 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是资源循环再生利用的高科技制造商，业务覆盖可再生塑料的回收、再生、利用全产业链，扎根可再生PS、PET两大赛道 [10] - 公司形成“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大主营产品矩阵，其自行研发的环保设备已累计在全球约1300个标准化回收网点应用 [10][36] - 公司营收持续增长，2024年营业总收入为29.24亿元，同比增长19.1%，2017-2024年复合年增长率为16.3% [37] - 公司业务双轮驱动：2024年，环保塑料成品框收入13.12亿元，占比44.9%；装修装饰建材收入9.16亿元，占比31.3% [15][37] - 公司海外业务增长强劲，2024年海外收入24.3亿元，同比增长31.9%，占总收入比重达83.3% [41][43] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩快报显示，公司实现营业收入35.40亿元，同比增长21.08%，其中第四季度营收同比增长38.23% [10] - 2025年实现归母净利润3.01亿元，同比减少2.10%；但剔除股份支付和一次性固定资产减值损失2919万元后，业绩同比增速达11.72% [10] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为35.40亿元、40.91亿元、47.21亿元，同比增长21.08%、15.55%、15.40% [4][15] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.91亿元、3.60亿元、4.32亿元 [4][18] - 报告预测公司2025-2027年每股净收益分别为1.50元、1.85元、2.23元 [4] - 盈利能力方面，预计公司毛利率将从2024年的24.8%稳步提升至2027年的28.1% [15] 增长动力与业务展望 - **装饰建材业务**：被定位为第二增长曲线，预计20251-2027年收入增速分别为42.41%、29.00%、27.00%，主要得益于产品创新、渠道扩张及海外制造优势 [10][15][17] - **成品框业务**：预计2025-2027年收入增速分别为12.20%、11.00%、10.10%，增长源于海外产能扩张、供应链稳定及产品环保设计获得国际客户认可 [15][17] - **全球化产能布局**：公司在马来西亚和越南建立海外工厂，2025年越南二期项目投产，三期项目有序推进，为海外业务拓展提供产能支撑，优化了供应链和交付能力 [10] 行业市场前景 - 再生塑料市场前景广阔：2024年全球再生塑料市场规模达7549亿美元，预计到2031年将增长至10854亿美元，年复合增长率为5.4% [22] - 墙面装饰材料市场稳步增长：2024年全球市场规模达1378亿美元，预计2021-2028年复合增长率为6.74%，2028年规模将达1850亿美元 [22] - 地面装饰材料市场小幅上涨：2024年全球市场规模为2525亿美元，预计2025-2028年复合增长率为1.20%，2028年规模将达2850亿美元 [25] - 市场格局集中：墙面材料中，木工护墙板（15.2%）、乳胶漆（13.1%）、功能性复合材料（12.0%）是核心品类；区域上，亚洲（40%）、欧洲（29%）、北美（25%）是主要市场 [24] - 产品性能多元：不同墙面装饰材料在防水、防火、环保、成本及应用场景上差异化明显，例如SPC墙板在防水（五星）、防火（B1级）和寿命（20-30年）方面表现突出 [31][32][34] 估值依据 - 采用相对估值法，选取家联科技、金发科技、普利特作为可比公司 [19] - 参考可比公司2026年平均市盈率27.37倍，给予公司2026年相同估值，对应目标价50.63元 [19][20]

投资评级与目标价格 - 报告给予高能环境“增持”评级 [5][11] - 目标价格为18.63元 [5][11] 核心观点与业绩摘要 - 2025年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，带动利润弹性和经营性现金流同步改善 [2] - 2025年公司实现营业收入147.32亿元，同比增长2%；归母净利润8.38亿元，同比增长74%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长145% [11] - 经营活动现金流11.73亿元，同比增长55%，主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升 [11] - 报告上调公司2026-2027、增加2028年预测净利润分别至10.53（原值9.67）、12.42（原值11.53）、14.25亿元 [11] 分业务板块表现 - **固危废资源化业务**：实现收入118.99亿元，同比增长7%，毛利率提升5.46个百分点至14.60% [11]；金昌高能全面投产，靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋，江西鑫科调整经营团队，资源化业务取得全面突破 [11] - **环保运营业务**：实现收入17.21亿元，同比下降0.49%，毛利率49.89%，整体保持稳定 [11]；全年累计处理生活垃圾409.29万吨，实现发电量15.2亿千瓦时 [11] - **环保工程业务**：实现收入11.12亿元，同比下降32%，毛利率17.78%，同比提升4.89个百分点 [11]；业务进一步向高品质、风险可控项目集中 [11] 公司战略与未来展望 - 公司启动H股上市程序，以拓宽融资渠道、深化国际化布局 [11] - 延伸资源化产业链，收购获得湖南雪峰山黄金资源地部分金矿，切入矿业领域 [11] - 垃圾焚烧业务出海取得进展，入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并中标泰国500吨垃圾焚烧项目 [11] 财务数据与预测 - **历史与预测营收**：2024年营收145.00亿元（+37.0%），2025年营收147.32亿元（+1.6%），预计2026-2028年营收分别为155.42亿元（+5.5%）、183.52亿元（+18.1%）、206.08亿元（+12.3%）[4][11][12] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润4.82亿元（-4.5%），2025年归母净利润8.38亿元（+73.9%），预计2026-2028年归母净利润分别为10.53亿元（+25.6%）、12.42亿元（+18.0%）、14.25亿元（+14.8%）[4][11][12] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率为19.0%，同比提升4.6个百分点；净资产收益率（ROE）为8.7%，同比提升3.4个百分点 [4][12] - **估值数据**：基于2026年预测净利润，给予27倍市盈率（PE）估值 [11]；当前股价（15.94元）对应2025年市盈率为28.97倍，2026年预测市盈率为23.06倍 [4][12] 市场表现与交易数据 - 公司当前股价为15.94元，52周内股价区间为4.95-15.94元 [6] - 总市值为242.80亿元，总股本为15.23亿股 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为150%，相对指数升幅为127% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对高能环境的投资评级为“增持” [5][11] - 报告给予高能环境的目标价格为18.63元 [5][11] - 报告核心观点：2025年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，带动利润弹性和经营性现金流同步改善 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入147.32亿元，同比增长1.6% [4][11]；实现归母净利润8.38亿元，同比增长73.9% [4][11]；扣非归母净利润为7.94亿元，同比增长145% [11] - **盈利能力提升**：2025年销售毛利率为19.0%，同比提升4.6个百分点；销售净利率为7.1%，同比提升3.4个百分点 [4][12] - **现金流改善**：2025年经营活动现金流净额为11.73亿元，同比增长55% [11] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为10.53亿元、12.42亿元、14.25亿元，对应同比增长率分别为25.6%、18.0%、14.8% [4][11] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，给予公司27倍市盈率（PE）估值 [11]；当前股价（15.94元）对应2025年市盈率为28.97倍，预计2026年将降至23.06倍 [4] 分业务板块表现 - **固危废资源化业务**：2025年实现收入118.99亿元，同比增长7% [11]；毛利率提升5.46个百分点至14.60% [11]；主要驱动因素包括金昌高能全面投产、靖远高能实现产品向高端新材料（三氧化二铋）延伸、以及江西鑫科建立产业闭环 [11] - **环保运营业务**：2025年实现收入17.21亿元，同比微降0.49% [11]；毛利率为49.89%，保持稳定 [11]；全年处理生活垃圾409.29万吨，发电15.2亿千瓦时 [11] - **环保工程业务**：2025年实现收入11.12亿元，同比下降32% [11]；毛利率为17.78%，同比提升4.89个百分点，业务进一步向高质量项目集中 [11] 战略发展与未来布局 - **国际化与融资**：公司启动H股上市程序以拓宽融资渠道并深化国际化布局 [11] - **产业链延伸**：通过收购湖南雪峰山部分金矿资源，切入矿业领域 [11] - **海外业务拓展**：垃圾焚烧业务成功进入印尼市场，并中标泰国500吨垃圾焚烧项目 [11] 市场表现与估值比较 - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月，公司股价绝对涨幅分别为53%、134%、150%，显著跑赢市场指数 [10] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（浙富控股、格林美）2026年预测市盈率均值为20.6倍 [13]；报告给予高能环境2026年27倍市盈率，高于可比公司均值 [11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.64港元，对应2026年9倍市盈率 [1][9] 核心观点总结 - 控股子公司光大水务2025年业绩受建造业务下滑影响，但派息率提升至35% [1][2][9] - 国补回收加快叠加资本开支收缩，公司自由现金流改善超预期，支撑分红稳步提升 [9] - 回A股发行顺利推进，预计将打开价值重估空间，并优化资本结构 [9] 公司业绩与财务预测 - **整体业绩预测：** 预测光大环境2025-2027年营业总收入分别为279.81亿、281.10亿、283.39亿港元，同比变化-8%、0%、1% [4][10] - **盈利预测：** 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为35.87亿、37.92亿、40.14亿港元，同比增长6%、6%、6% [4][9][10] - **盈利能力：** 预计毛利率将从2024年的38.13%提升至2025-2027年的44.91%、45.05%、45.10% [10] - **现金流与偿债：** 预计2025年经营活动现金流大幅改善至140.30亿港元，资产负债率从2024年的64.30%逐步降至2027年的60.65% [10] - **每股指标：** 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58、0.62、0.65港元 [9][10] 子公司光大水务表现 - **收入与利润：** 2025年光大水务实现收入53.55亿港元，同比下降22%；归母净利润8.42亿港元，同比下降17% [9] - **盈利能力改善：** 2025年毛利率同比提升5.83个百分点至44.03%，净利润率同比提升0.75个百分点至17.20% [9] - **派息政策：** 2025年每股派息10.31港仙，派息率提升至35%（2024年为33%） [9] - **财务结构：** 资产负债率同比略降0.35个百分点至60.66% [9] 公司战略与资本运作 - **回A股计划：** 公司拟发行不超过8亿股A股，占发行后股本比例不超过11.52%，可能设置不超过15%的超额配售，募资用于主营业务发展及补充营运资金 [9] - **未来扩张方向：** 在国内垃圾焚烧行业进入成熟阶段背景下，未来主业扩张预计将更多聚焦海外市场拓展或国内并购整合 [9] - **估值比较：** 报告采用可比公司估值法，可比公司2026年预测市盈率（PE）均值为12.6倍，中值为12.5倍 [12] 市场与交易数据 - **股价与市值：** 当前股价5.07港元，52周区间为3.25-5.21港元，总股本61.43亿股，当前市值约311.45亿港元 [1][6] - **估值比率：** 基于预测，公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.56、8.10、7.65倍，市净率（P/B）分别为0.61、0.59、0.57倍 [10]