近期锡价走势及驱动因素 - 上周国内外锡价震荡走强，沪锡主力合约价格报收447140元/吨关口上方，单周上涨6.56% [2] - 价格上涨的核心推力源于宏观情绪改善与地缘政策扰动的共振效应 [2] - 宏观层面，美国通胀持稳及政治压力催生弱美元环境，为锡价提供中枢支撑 [2] - 资金面亢奋情绪放大涨幅，贵金属飙涨激发风险偏好，大量资金涌入有色金属板块 [3] 供给端的不确定性 - 缅甸曼相锡矿受2025年12月矿山炸药审批延迟影响，复产水平仅为禁矿前的40%~50% [2] - 刚果（金）受天气扰动，矿山运营及运输路段面临中断风险 [2] - 印尼作为全球第二大锡供应国，其政策动态是市场重要炒作题材，此前将RKAB审批周期从3年下调为1年，导致2025年下半年锡锭出口量阶段性下降 [2] - 海外矿山运营脆弱性及资源保护国政策，使实际供给存在中断和枯竭风险 [4] 当前市场供需基本面 - 锡需求在新增算力消费下提速，但受春节淡季与高价拖累，现实消费明显较弱 [3] - 不断上涨的锡价严重压制当前消费，下游焊料等加工企业减停产较为普遍，终端厂商对高价接受度不高 [3] - 全球锡显性库存大幅回升至约1.6万吨，其中国内社会库存从8000吨以下回升至1万吨上下，LME库存从3000吨水平攀升至7000吨以上 [3] - 市场存在预期与现实背离的情况，供需基本面实际缺乏有力驱动 [3] 短期价格展望 - 短期锡价走势将在较大程度上依赖市场情绪，情绪过热或推动锡价迈向新高 [3] - 在当前资金面情绪亢奋的情况下，锡价或维持强势 [3] - 但市场分歧较大，主要与现实需求压力有关，一旦情绪降温，价格存在快速回落风险 [3] 中长期行业逻辑与展望 - 锡价核心运行逻辑围绕“资源稀缺性+新兴需求增长”展开 [4] - 锡是全球最稀缺的有色金属之一，2024年全球静态储采比仅为16年 [4] - 即便缅甸供应恢复，2026年锡供应仍存在一定缺口预期，非洲地区供应脆弱性仍存，供给端弹性有限 [5] - 消费端有新能源、AI的乐观预期支撑，中长期供需紧平衡格局未被打破，锡价中枢有望维持高位 [5] - 需关注海外矿山复产进度、印尼政策动态及新兴领域需求落地情况 [5]

机构资金动向 - 2025年四季度，公募基金显著加仓有色金属行业，主动偏股型基金对该板块的配置比例较三季度末上升2.3个百分点 [1][2] - 大量资金借道ETF涌入有色金属板块，2025年四季度有色金属主题ETF净申购额近200亿元，2025年以来（截至1月22日）净流入超过360亿元，总规模已达1004.95亿元 [1][3][4] - 多只场外指数基金规模大幅跃升，例如华安中证有色金属矿业主题指数基金规模从2025年三季度末的0.96亿元增至年底的7.85亿元，大成有色金属期货ETF联接基金规模从1.75亿元增至8.24亿元 [3] - 机构持续加大布局力度，当前有4只有色金属主题ETF正在或即将发行，基金公司派出资深基金经理管理新产品 [1][4] 行业驱动逻辑 - 新兴产业景气推动上游需求抬升，叠加海外流动性宽松及需求端持续向好等多重因素，推动有色金属价格延续强势 [2] - 供给端受限且边际扰动增加，需求端逐步进入全球主要经济体货币、财政共振宽松周期 [2] - 宏观环境转暖、产业供需趋紧、战略地位提升共同强化有色金属矿业板块的长期投资逻辑 [4] - 布局逻辑包括全球潜在补库周期与国内需求边际改善带来的价格弹性 [2] 投资策略与持仓 - 基金经理战略性看好有色金属板块，持仓集中于黄金、铜、铝及锡、锑等战略性金属，并在过程中对所配置个股进行优化 [2] - 具体持仓显示，截至2025年底，工银瑞信核心机遇混合基金前十大重仓股包括招金矿业、五矿资源、藏格矿业、兴业银锡、华锡有色等 [2] - 多只FOF产品在2025年四季度增配了有色、工业金属板块 [2] - 看好资源品的长期投资逻辑未发生变化，但板块已进入高波动区间，部分子板块股价领先金属价格上涨，市场预期较为一致 [5][6] 细分领域关注点 - 有色金属矿业主题ETF关注度较高，矿山企业因成本相对固定，在金属价格上涨时利润增速远超价格涨幅，展现出显著的“价格弹性” [4] - 矿产资源具有天然的排他性和稀缺性，拥有大量资源储量意味着拥有长期开采权和未来现金流的保障 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证有色金属矿业主题指数编制模型[27] **模型构建思路**：从有色金属行业中选取拥有有色金属矿产资源储量的上市公司证券作为指数样本，以反映上游矿业公司的整体表现，旨在捕捉资源稀缺性和金属价格上行周期中的利润弹性[27] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：中证全指指数样本[31] * **可投资性筛选**：剔除样本空间内过去一年日均成交金额排名后10%的证券[27][31] * **主题筛选**：选取有色金属行业中“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券作为待选样本[27] * **样本选择**： 1. 在待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名。 2. 从中证四级行业中分别选取排名靠前的3只证券作为指数样本，不足3只时则全部入选[27][28]。 3. 在剩余待选样本中，按照总市值排名依次递补进入指数，直至样本数量达到40只[27][28]。 * **加权方式**：采用自由流通市值加权[31] * **权重上限**：单个样本权重不超过10%[31] * **定期调整**：样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[28] 模型的回测效果 1. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，年初至今收益率13.91%[62]，近一月收益率24.06%[62]，近三月收益率28.48%[62]，近六月收益率95.59%[62]，近一年收益率120.35%[62] 2. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，自2014年1月1日至2026年1月19日累计收益率351.82%[64] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：矿产资源储量因子[27] **因子构建思路**：直接锚定上市公司是否拥有有色金属矿产资源，作为筛选上游采选企业的核心标准，因为拥有矿产资源的公司通常被视为更具投资价值的核心资产，具备利润弹性高和资源稀缺性的特点[27] **因子具体构建过程**：该因子是一个二元筛选因子。在指数编制过程中，仅将“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券纳入待选样本池，不满足此条件的证券被排除[27]。该因子不涉及具体数值计算，而是基于公司业务属性进行定性判断。 因子的回测效果 （报告中未提供基于该因子的独立分层回测或选股效果指标，如IC、IR、多空收益等，因此本部分无相关内容。）

公司股价与市场表现 - 2026年1月23日，威领股份触及涨停，涨停价为17.6元，涨幅为10% [1] - 公司总市值达到45.86亿元，流通市值为41.64亿元，总成交额为4.47亿元 [1] - 当日有色金属板块有资金流入，一定程度上推动了股价上涨 [1] 股价异动原因分析 - 新股东西藏山南锑金的母公司兴业银锡是有色金属矿业龙头，其入主可能带来资源整合与业务协同效应 [1] - 公司处于重大战略转型期，新股东入主带来发展机会 [1] - 公司涉及锂矿选矿、锂盐加工及冶炼业务，以及钨锡铅锌矿的开采，属于有色金属概念 [1] - 近期有色金属板块受市场关注，相关个股表现活跃，公司涨停或受板块联动影响 [1] 公司治理与战略 - 公司治理结构持续优化，取消了监事会并完善了董事会专门委员会，提升了决策效率 [1] - 公司建立了资产减值管理制度，规范了资产减值准备计提和核销流程，提升了财务透明度 [1]

交易所监管动态 - 上海期货交易所自2026年1月22日收盘结算时起 将铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8% 套保持仓交易保证金比例调整为9% 一般持仓交易保证金比例调整为10% 对铝期货合约也进行了相同调整 [1] - 上海国际能源交易中心同步调整 自同一时间起 将国际铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8% 套保持仓交易保证金比例调整为9% 一般持仓交易保证金比例调整为10% [1] - 此举被解读为在国内期货交易所于金属价格高波动且临近春节长假的敏感时点 为强化市场监管 防范系统性风险 引导市场理性参与的针对性举措 [1] 机构对铜价走势的观点分歧 - 看涨观点认为 2026年全球可预见的新增矿山投产规模将显著下降 矿端供应步入中长期结构性瓶颈期 核心矿山意外减产将放大供给缺口 铜价预计呈现“易涨难跌 中枢上移”趋势 [2] - 看涨观点同时指出 中长期看 铜矿资本开支不足 供给端扰动频发 供需格局或由紧平衡转向短缺 叠加铜冶炼利润周期有望见底及美联储进入降息周期 铜价有望突破上行 [2] - 谨慎观点认为 铜价后续受美国关税政策 库存流向变化节奏不明 “铝代铜”短期难替代 再生铜供应增长影响待观察等变量影响 走势存在不确定性 [2] - 看空观点明确指出当前铜价大幅上涨行情已基本见顶 超过1.3万美元/吨的高价难以持续 市场终将回归基本面定价 [3] 铜市场基本面与价格驱动因素分析 - 高盛认为本轮铜价上涨并非由全球性供需缺口驱动 而是源于美国精炼铜关税预期引发的囤货潮与投机资金涌入 赋予了市场暂时的“稀缺溢价” [3] - 高盛已将2026年全球铜市场的供应过剩预期从160千吨上调至300千吨 [3] - 预计2026年二季度关税决策正式落地后 美国的囤铜行为将终止 市场焦点将重新回归全球供应过剩的核心矛盾 铜价面临显著回调压力 [3] - 高盛已将四季度LME铜价预期调至11200美元/吨 [3] 工业金属整体市场环境 - 2026年以来多种工业金属价格持续上扬 沪铝 沪锡分别触及25075元/吨 443300元/吨的历史高点 [3] - 工业金属铜铝铅锌锡 均被认为受益于美元降息周期 美国再工业化 AI爆发下的电力保障需求和地缘博弈下的供应链重构 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动和地缘风险发酵，铂钯震荡偏强运行，截至2026年1月21日收盘，GFEX铂主力合约收盘价为628.5元/克，涨幅2.49%；GFEX钯主力合约收盘价为485.8元/克，涨幅0.21% [2] - 短期铂价或延续偏强震荡走势，可关注择机低吸做多机会；未来供给存在电力供应和极端天气风险，需求处于结构性扩张阶段，预计铂价震荡偏强 [3] - 短期钯金价格或维持宽幅震荡，建议谨慎交易，可关注择机低吸做多机会；虽长期供需趋松，但短期现货紧缺致价格坚挺，预计钯金价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂 - 主要逻辑：南非洪灾或影响矿区生产、物流运输和供应稳定性；地缘政治与贸易摩擦升温，美欧关系紧张，欧盟或对美商品加征关税；美联储新任主席提名、美国对铂钯关税预期影响市场 [3] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好 [3] 钯 - 主要逻辑：美国对钯加征关税政策预期落空后价格回调，但商务部调查报告未发布，现货紧张支撑价格；需求呈现显著结构性压力 [4] - 展望：震荡，现货短缺有支撑，中长期受基本面和投资属性压制 [4] 中信期货商品指数（2026-01-21） - 特色指数：商品指数2427.72，涨幅0.56%；商品20指数2790.52，涨幅0.61%；工业品指数2316.66，涨幅0.35% [50] - 板块指数：有色金属指数2810.63，今日涨跌幅+0.61%，近5日涨跌幅-1.54%，近1月涨跌幅+8.36%，年初至今涨跌幅+4.64% [52]

文章核心观点 - 文章通过分析八家钢铁、矿业央企负责人2024年薪酬数据，揭示了央企负责人薪酬与公司及行业业绩表现高度挂钩的现象[3][4][9][12] - 钢铁行业在2024年面临严峻经营形势，相关央企负责人薪酬普遍下降，而有色金属行业利润创历史新高，相关企业负责人薪酬则普遍上调[9][10][11][12][13] 2024年钢铁、矿业央企负责人薪酬概况 - 国资委披露了87家央企负责人2024年薪酬，其中包括8家钢铁、矿业央企[3] - 央企负责人税前薪酬由应付年薪、社保等缴存部分及其他货币收入组成，应付年薪由国资委核定[3] - 若任期相同，同一央企的董事长和总经理应付年薪基本一致[4] - 8家央企董事长或总经理2024年应付年薪均未超过100万元，加上社保等部分后，税前年薪总额最高约110万元[4] - 2024年应付年薪最高的是中国铝业集团董事长段向东（94.79万元），其次是中国宝武集团董事长胡望明（88.86万元）[4][5] 2024年与往年薪酬对比及变化 - 2023年应付年薪最高的是五矿集团董事长翁祖亮（90.76万元）[7][8] - 2024年五矿集团因董事长和总经理换人，现任者薪酬未反映全年情况[7] - 相比2023年，2024年钢铁央企一把手应付年薪普遍下降，而有色金属矿业央企一把手应付年薪大部分提高[9] - 2024年应付年薪最低的两家均为钢铁企业：新兴际华董事长贾世瑞（49.1万元）和鞍钢集团董事长谭成旭（58.9万元）[5][9] - 中国铝业董事长段向东2024年应付年薪（94.79万元）比2023年（90.16万元）有所提高[5][8] - 中国宝武董事长胡望明2024年应付年薪（88.86万元）比2023年（90.44万元）有所下滑[5][8][10] 钢铁央企薪酬下滑与行业业绩关联 - 新兴际华集团旗下上市公司际华集团2024年巨亏42.28亿元，较2023年盈利1.82亿元大幅下降2418.90%，影响集团业绩[9] - 际华集团2025年业绩预告净利润为-3.5亿元至-2.5亿元，亏损大幅收窄但未扭亏[9] - 鞍钢集团旗下三家上市公司2024年业绩均同比下滑：鞍钢股份亏损71.22亿元，本钢板材亏损50.37亿元，同比下滑幅度均超100%；钒钛股份盈利2.85亿元，但同比下降73.03%[10] - 中国宝武旗下上市公司宝钢股份2024年净利润比2023年减少38.36%，但经营业绩保持国内行业第一[10] - 2024年整个钢铁行业经营形势严峻：中钢协重点大中型钢企实现利润457亿元，同比下降47.2%；全年粗钢产量10.1亿吨，同比下降1.7%；国内钢材价格指数同比下跌8.4%[10] - 2025年钢铁行业效益明显改善：前三季度重点统计钢铁企业利润总额960亿元，同比增长1.9倍，全年有望实现2022年以来最好经济效益水平[10] 有色金属企业薪酬上调与行业高景气关联 - 央企领导人薪酬与业绩表现基本挂钩，有色金属矿业央企一把手年薪普遍上调[12] - 中国铝业旗下上市公司中铝股份2024年归母净利润124亿元，同比增长85.38%[12] - 2024年全年有色金属工业企业实现利润总额约4200亿元，同比增长超过10%[12] - 2024年有色金属工业增长主要动力来自“新三样”（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）消费需求，弥补了房地产领域消费下降；电解铝总量控制是经济效益增长主要产业领域[12] - 2025年1-11月，12326家规模以上有色金属工业企业实现利润总额4486.2亿元，同比增长15.9%，再创历史新高[13] - 其中，独立矿山企业实现利润1156.2亿元，增长32.3%；有色金属冶炼和压延加工业企业实现利润总额3330.0亿元，增长11.1%[13]

文章核心观点 - 2024年钢铁与有色金属矿业央企负责人薪酬呈现分化趋势 钢铁央企一把手应付年薪普遍下降 有色金属矿业央企一把手应付年薪则大部分提高 薪酬变化与公司及行业业绩表现高度挂钩 [1][4][7] 钢铁央企薪酬与业绩分析 - **薪酬普遍下降**：相比2023年 2024年钢铁央企一把手的应付年薪普遍下降 [4] - **具体薪酬数据**： - 中国宝武集团董事长胡望明2024年应付年薪88.86万元 较2023年的90.44万元有所下滑 [1][6] - 鞍钢集团董事长谭成旭2024年应付年薪58.9万元 [2] - 新兴际华集团董事长贾世瑞2024年应付年薪49.1万元 在8家央企中垫底 仅为最高者的一半左右 [1][5] - **业绩表现疲软**： - 新兴际华旗下上市公司际华集团2024年巨亏42.28亿元 较2023年盈利1.82亿元大幅下降2418.90% [5] - 鞍钢集团旗下鞍钢股份和本钢板材2024年分别亏损71.22亿元和50.37亿元 同比下滑幅度均超100% [6] - 中国宝武旗下宝钢股份2024年净利润同比减少38.36% [6] - **行业整体承压**：2024年中国钢铁行业经营形势严峻 中钢协重点大中型钢企实现利润457亿元 同比下降47.2% 国内钢材价格指数同比下跌8.4% [6] - **2025年行业改善**：2025年前三季度重点统计钢铁企业利润总额960亿元 同比增长1.9倍 全年有望实现2022年以来最好经济效益水平 [6] 有色金属矿业央企薪酬与业绩分析 - **薪酬普遍提高**：相比2023年 2024年有色金属矿业央企一把手的应付年薪则大部分都提高 [4] - **具体薪酬数据**： - 中国铝业集团董事长段向东2024年应付年薪94.79万元 为8家央企中最高 [1] - 中国稀土集团董事长刘雪云2024年应付年薪78.92万元 [2] - 中国矿产资源集团董事长姚林2024年应付年薪88.66万元 [2] - **业绩表现强劲**： - 中国铝业旗下中铝股份2024年归母净利润124亿元 同比增长85.38% [8] - 2024年全年有色金属工业企业实现利润总额约4200亿元 同比增长超过10% [9] - 2025年1-11月 12326家规模以上有色金属工业企业实现利润总额4486.2亿元 同比增长15.9% 再创历史新高 [9] - **增长驱动因素**：“新三样”（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）拉动有色金属消费需求 弥补了房地产领域消费的下降 电解铝总量控制及“两新”等政策提振了市场需求 [9] 央企负责人薪酬构成与比较 - **薪酬构成**：央企负责人税前薪酬由三部分组成 包括国资委核定的应付年薪、社会保险等单位的缴存部分以及其他货币收入 [1] - **薪酬水平**：8家钢铁、矿业央企董事长或总经理2024年应付年薪均未超过100万元 加上社保等单位缴存部分 税前年薪总额最高约110万元 [1] - **任期影响**：若任期相同 同一央企的董事长和总经理应付年薪基本一致 2024年五矿集团因董事长和总经理双双换人 其应付年薪未反映全年情况 [1][2] - **历史对比**：2023年应付年薪最高的是五矿集团董事长翁祖亮（90.76万元） 2022年最高也为翁祖亮（90.71万元） [3]

有色金属行业近期表现与市场动态 - 有色金属行业作为2025年最强主线之一，其相关ETF出现短期调整，有色矿业ETF招商（159690）一度下跌超过3%，但价格迅速回升并在10日均线附近获得支撑 [1] - 截至观察时点，有色矿业ETF招商（159690）价格为2.178，当日下跌0.049，跌幅为1% [2] - 该ETF的短期技术指标显示，其5日均线为2.217，10日均线为2.175，20日均线为2.058 [2] 有色金属价格上涨的核心驱动因素 - 黄金价格上涨由三大因素驱动：全球央行持续购金、美元信用体系趋弱、地缘政治避险情绪升温 [2] - 贵金属与工业金属价格上涨受益于供给端刚性约束与需求结构升级，光伏、新能源汽车、机器人、算力等新兴产业持续放量为金属需求注入强劲成长性 [3] - 全球铜矿资本开支已连续五年下滑，供给弹性受限，而新能源、AI算力等新兴需求持续爆发，供需错配支撑价格长期韧性 [4] 有色金属行业需求与生产数据 - 中国2025年1-12月原铝（电解铝）累计产量为4502万吨，同比增长2.4% [4] - 中国2025年1-12月十种有色金属累计产量为8175万吨，同比增长3.9% [4] 有色金属行业政策与宏观环境 - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，明确提出2025-2026年行业增加值年均增长约5% [5] - 美联储降息周期下，美元走弱降低了有色金属的持有成本 [5] 有色金属相关指数与产品表现 - 中证有色金属矿业主题指数在2025年资源价格上涨周期中，年度涨幅达到104.84%，领先于其他主要同类指数 [6] - 紧密跟踪该指数的有色矿业ETF招商（159690）近一年以来涨幅显著，达到117.91% [6] - 2025年其他主要有色金属相关指数也录得显著涨幅，例如：有色金属指数上涨97.48%，工业有色指数上涨96.14%，细分有色指数上涨95.50%，国证有色指数上涨93.98%，中证有色指数上涨91.67% [6]

市场表现 - 1月16日早盘，有色板块继续走强，湖南白银涨超6%，驰宏锌锗、金钼股份、江西铜业、西部矿业、中金岭南跟涨 [1] - 有色矿业ETF招商（159690）涨超2%，盘中继续刷新上市以来新高，该ETF近4日获资金连续净流入超6600万元 [1] 指数与ETF概况 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业指数，该指数近一年涨幅达123.67%，近十年累计涨幅258.19%，领跑主流有色指数 [1] - 截至2026年1月15日，中证有色金属矿业指数（931892.CSI）近一年涨幅123.67%，自2016年1月15日以来累计涨幅258.19% [2] - 该指数表现优于其他主流有色指数，如同期工业有色指数（H11059.CSI）涨幅为116.37%和178.40%，有色金属指数（000819.SH）涨幅为113.40%和171.41% [2] - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪的指数聚焦资源品上游，黄金、铜、铝等关键金属权重占比近6成 [1] 行业逻辑与观点 - 有色矿业正处于从周期性大宗商品向国际秩序重塑下战略资产的重构阶段，其逻辑具有长期性 [1] - 行业估值应具有前瞻性，行情有望延续，结构性机会凸显 [1] - 交易层面需避免追高，关注行业长期价值 [1]