中国液压行业营收变动情况 - 2019-2024年中国液压行业上市企业营收均值呈现增长趋势，2024年营收均值达到26.77亿元 [1] - 行业营收增速在2021年达到较高水平，为22.3%，近年来代表性企业增速维持在5%左右 [1] 中国液压行业盈利能力情况 - 2020-2024年行业上市企业平均销售毛利率整体呈下降态势，从2020年的32.3%逐步下滑至2024年的25.4% [3] - 2025年上半年毛利率略有回升，达到25.7% [3] - 市场竞争加剧和原材料价格波动对成本控制构成压力，而高端液压产品国产替代进程推进有助于提升产品附加值和支撑毛利率企稳回升 [3] 中国液压行业存货周转能力情况 - 2020-2023年行业平均存货周转率呈缓慢下降后平稳态势，从2020年的3.39次降至2023年的3.00次 [4] - 2024年存货周转率有所回升至3.13次，但2025年上半年大幅下降至1.47次 [4] - 2024年的回升或与企业优化库存管理和市场需求短期释放有关 [4] 中国液压行业应收账款周转能力情况 - 2020-2021年行业平均应收账款周转率从4.97次小幅上升至5.07次，之后持续下降，2024年降至3.41次 [8] - 市场竞争加剧导致企业可能放宽信用政策，加上行业整体需求变化，致使应收账款回收速度放缓 [8] 中国液压行业资产负债率情况 - 2020-2025年上半年行业平均资产负债率整体呈下降趋势，从2020年的39.9%降至2025年上半年的37.3% [10] - 2024年受部分企业业务扩张和融资需求影响，负债率小幅回升至37.8%，但整体降负债趋势未变，反映行业在资金管理和财务稳健性方面不断改善 [10]

液压行业产业链全景 - 产业链上游主要包括钢铁、配件和工作介质（液压油），钢铁供应商有宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份等，液压油代表企业有康普顿、中晟高科、统一等 [1][3] - 产业链中游为液压产品制造，核心产品包括液压马达、液压泵、液压阀、液压油缸、液压系统，代表企业有恒立液压、邵阳液压、合锻智能、艾迪精密、川润股份、鲍斯股份 [1][3] - 产业链下游应用广泛，涵盖工程机械（如潍柴动力、中联重科、三一重工）、农业机械、机床工具、汽车工业（如比亚迪、长安汽车、上汽集团）等领域 [1][3] 液压行业区域分布 - 中国液压企业主要分布在浙江省和江苏省，截至2025年10月，浙江省有相关液压企业5747家，江苏省有3999家 [5] - 浙江省代表性企业包括意宁液压、苏强格液压、恒通液压等，江苏省代表性企业有恒立液压、油威力液压、长龄液压、欧盛液压等 [7] 主要企业业务情况 - 恒立液压液压业务营业收入为93.25亿元，相关业务占比高达99.31% [10] - 艾迪精密液压业务营业收入为22.66亿元，相关业务占比为83.15% [10] - 邵阳液压液压业务营业收入为3.28亿元，相关业务占比为93.32% [10] - 其他主要企业方面，中航重机液压业务收入5.25亿元（占比5.07%），合锻智能液压业务收入5.91亿元（占比28.48%），川润股份液压业务收入8.81亿元（占比55.16%），万安科技液压业务收入9.28亿元（占比21.41%），万通液压液压业务收入5.15亿元（占比81.94%） [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司为国产液压行业标杆，深耕液压行业30余载，产品覆盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、液压马达等，是大型机械的核心传动装置 [5] - 液压行业迎来上行期，工程机械领域呈现回暖态势，2025年上半年我国挖掘机销量120,520台，同比增长16.8%，公司挖机油缸、泵阀在国内市场有较高市占率且仍有提升空间 [6][41] - 公司着力布局丝杠领域作为第二增长曲线，线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2025年上半年新增建档客户近300家 [2][5] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为27.47/32.20/36.65亿元，对应PE值分别为42.63/36.36/31.95倍 [2] 公司概况与财务表现 - 公司发展历程超过30年，2011年在A股上市，通过多次生产基地建设和国际并购拓展海外市场 [15] - 2024年公司实现营业收入93.9亿元，创历史新高，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.4% [23][24] - 2025年上半年营业收入51.71亿元，同比增长7%；归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%，第二季度增速加快至11.2% [23][24] - 毛利率保持稳定，2024年毛利率为42.83%，2025年上半年毛利率为41.85%；净利率2025年上半年为27.7%，同比增长1.01个百分点 [25] - 产品结构多元化，2024年液压油缸收入占比50.70%，液压泵阀及马达收入占比提升至38.16% [102] 液压行业分析与公司地位 - 全球液压行业市场规模预计从2024年的515.7亿美元增长至2034年的778.2亿美元，复合年增长率4.2% [40] - 公司处于液压行业第一梯队，与博世力士乐、派克汉尼汾等国际知名品牌并列，2025年入选全球工程机械零部件供应商100强 [84][85] - 挖掘机液压元件市场空间广阔，预计2025/2026/2027年国内挖掘机液压元件总市场规模分别为178.42亿元/223.02亿元/267.62亿元 [51] - 公司在挖掘机油缸市场占有率约为50%，2025年上半年挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15% [88][102] - 非挖泵阀业务增长迅速，2025年上半年销量同比增长超30%，并在高空作业平台、农业机械等领域扩大份额 [88] 丝杠新业务布局与前景 - 公司使用募集资金14亿元投资建设线性驱动器项目，产品包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等，2024年9月产线具备完整加工能力并已进入批量生产阶段 [2][18] - 2023年中国丝杠市场规模约25.7亿元，其中行星滚柱丝杠预计从2023年的1.04亿元增长至2030年的6.1亿元，复合年增长率28.75% [126][128] - 丝杠行业具有高技术壁垒，涉及精密加工、热处理及高端设备，公司凭借在精密制造领域的积累切入该市场 [129][136] - 丝杠产品是电动缸的核心部件，公司布局丝杠旨在抓住设备电动化趋势，开启"绿色作业"新篇章 [108]

公司治理 - 公司第七届第十三次董事会会议于2025年10月29日以现场方式召开 [1] - 会议审议了《关于聘请2025年度审计机构的议案》等文件 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：锻造行业占比83.02% [1] - 液压行业收入占比17.08% [1] - 其他行业收入占比0.59% [1] - 内部抵销占比-0.69% [1]

公司核心财务表现 - 2025年三季度公司实现营收77.9亿元，同比增长12.3% [1] - 2025年三季度公司归母净利润为20.87亿元，同比增长16.5% [1] - 公司工程机械板块业绩已超越2021年历史最高峰 [1] 公司财富与排名变动 - 汪立平家族以860亿元财富位列《2025胡润百富榜》第54名，排名较上年提升22位 [1][3] - 家族财富较上年的500亿元增加360亿元，增长率达72% [1][3] - 公司掌舵者成功蝉联“常州首富”宝座 [1] 公司业务与产品 - 公司核心主业为高压油缸，是支撑企业稳健前行的关键业务 [1] - 业务涉及工程机械、农业机械等多个领域 [1] - 公司凭借技术优势和市场经验，在国内外液压产品需求增加的背景下逐步扩大市场份额 [1] 公司未来增长布局 - 公司于2021年斥资15亿元启动线性驱动器项目，重点研发人形机器人等智能电动化产品 [2] - 此前瞻性布局精准踩中人形机器人产业风口，为未来增长打开新空间 [2]

品牌升级与战略转型 - 公司于10月18日将旗下液压品牌由“林德液压”正式升级为“LHY”新品牌 [1] - 品牌升级标志着公司从单一液压元件供应商向液压动力总成系统解决方案提供商的战略转型 [5] - LHY品牌传承了121年的德国技术基因 其标识中的字母“L”沿用经典波浪形元素 “HY”取自液压英文首字母 [3][5] 全球化运营与协同发展 - 公司构建了“德国研发+中国制造+全球服务”的国际化发展格局 在全球拥有4个生产基地和8个子公司 [11] - 业务覆盖亚太 欧洲 美洲等50多个国家 拥有超过60个销售和服务伙伴 [11] - 通过中德协同发展 德国液压传动业务近五年收入复合增长率为6.5% 中国市场收入复合增长率达到25% [3] 技术创新与研发体系 - LHY构建了“两国三地”全球研发体系 包括德国阿沙芬堡研发中心 亚琛创新中心以及中国潍坊研发中心 [6] - 公司拥有593项自主知识产权专利 其中106项为发明专利 [10] - 液压元件采用独特钢包钢柱塞结构 斜盘摆角达21° 优于行业普遍的18° 使元件尺寸更紧凑 最低稳定转速可低至2rpm [8] 生产制造与市场应用 - 公司在德国建设全新液压智能制造工厂 在中国潍坊投资20亿元建设液压研发制造基地 [3] - 潍坊液压产业园完全参照德国工厂标准设计 依托中国供应链优势优化生产效率 缩短交货周期 [10] - 液压动力总成解决方案广泛应用于工程机械 农业装备 物料搬运 海工等多个领域 [5][10] 未来布局与产品规划 - 面对电动化转型 公司研发的电动分布式挖机已进入产业化落地阶段 产品在2025年德国宝马展引发关注 [11] - 未来技术布局包括ECVT技术预研 新一代主泵CPR-D以及新一代主阀OCVE-02 旨在提升传动效率与控制精度 [11] - 公司愿景是成为拥有核心技术的全领域高端液压动力总成系统方案供应商 [13]

股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20% 属于股票交易异常波动 [1] - 公司目前主营业务未发生变化 内部生产经营活动秩序正常 [1] - 公司所处的市场环境及行业政策未发生重大调整 [1] 控制权变更事项 - 公司控股股东协议转让股份暨控制权拟发生变更的事项正在推进中 [1] - 最终能否完成尚存在不确定性 [1] 重大事项披露 - 公司不存在应披露而未披露的重大事项 [1]

核心观点 - 山西证券给予恒立液压买入评级 公司2025年中报业绩表现强劲 第二季度创单季净利润新高 营收次高 受益于下游挖机行业复苏及非挖业务增长 液压主业增长具备持续性 线性驱动器业务实现量产 墨西哥工厂投运助力海外拓展 长期增长潜力显著 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% 归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [2] - 2025年第二季度营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% 归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [2] - 第二季度毛利率44% 同比提升0.9个百分点 净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [3] - 期间费用率合计12.5% 同比下降1.2个百分点 其中管理费用率5.8% 同比上升1.5个百分点 销售费用率1.7% 同比下降0.4个百分点 研发费用率7.6% 同比下降1.7个百分点 财务费用率-2.5% 同比下降0.6个百分点 [3] 主营业务分析 - 挖机行业复苏 上半年中国挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 公司挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% 中大型挖掘机液压泵阀份额持续提升 [3] - 非挖行业液压泵阀产品销量同比增长超30% 紧凑液压阀和径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [3] - 数字伺服工业阀打破国外技术垄断 手柄阀全自动智能生产线投产实现全电控手柄产能跨越式提升 [3] 新业务进展 - 线性驱动器业务累计开发超50款新产品 全部实现量产并投放市场 新增建档客户近300家 [4] - 墨西哥工厂正式投产运营 是公司海外最大生产基地 报告期内小幅亏损13.48万元 [4] - 全球销售服务网络覆盖30多个国家和地区 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.11元/2.42元/2.90元 对应8月27日收盘价84.09元 PE分别为39.8倍/34.7倍/29.0倍 [5] - 最近90天内19家机构给出评级 17家买入 2家增持 目标均价93.79元 [7]

投资评级 - 恒立液压投资评级为买入-A(维持) [4][8] 核心观点 - 公司主业继续向上 线性驱动器业务进入兑现期 [4] - 25Q2创单季净利新高 营收次高 净利率同比提升1.8个百分点 [5] - 下游挖机行业复苏 上半年我国挖掘机销量同比增长16.8% [5] - 液压泵阀产品在非挖行业销量同比增长超30% [5] - 线性驱动器实现量产 累计开发超过50款新产品 [6] - 墨西哥工厂正式投运 为海外最大生产基地 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% [4] - 2025年上半年归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [4] - 25Q2营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% [4] - 25Q2归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [4] - 25Q2毛利率44% 同比提升0.9个百分点 [5] - 25Q2净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90元 [8] - 当前股价84.09元对应2025-2027年PE分别为39.8/34.7/29.0倍 [8] 业务进展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% [5] - 紧凑液压阀 径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [5] - 数字伺服工业阀成功打破国外技术垄断 [5] - 手柄阀全自动智能生产线成功投产 [5] - 新增建档客户近300家 [6] - 墨西哥工厂报告期内小幅亏损13.48万元 [6] 行业数据 - 公司流通A股13.41亿股 总股本13.41亿股 [3] - 流通A股市值1127.50亿元 总市值1127.50亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益1.07元 每股净资产12.26元 [3] - 净资产收益率8.71% [3]

股价表现 - 股价报84.09元 较前一交易日下跌2.81元 跌幅3.23% [1] - 盘中最高触及87.20元 最低下探84.00元 [1] - 成交量为17.73万手 成交金额15.15亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为液压元件及液压系统的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于工程机械、冶金机械等领域 [1] - 公司是国内液压行业的重要企业之一 [1] 股东与交易 - 阿联酋阿布达比投资局持有公司股份 [1] - 截至2025年二季度末 QFII持仓市值超过9亿元 [1] - 8月27日发生大宗交易 成交6.88万股 金额578.54万元 成交价与收盘价持平 [1]