文章核心观点 可转债作为兼顾股性和债性的融资品种受市场认可，今年北交所已有3家公司公布可转债发行预案，北交所融资工具日益丰富，其可转债市场有发展机遇但或有规模上限 [1][5][6] 北交所上市公司可转债发行情况 - 威博液压4月26日披露可转债再融资预案，拟募资1亿元用于项目建设和补充流动资金，公司从事液压动力单元及核心部件业务，项目建成后将提升高端产品生产能力等 [1][2] - 优机股份4月初发布可转债募集说明书申报稿，拟募资1.2亿元用于阀门智能柔性生产线及配套设施技术改造等项目，符合产业政策和公司战略，将增加利润增长点 [3] - 万通液压4月中旬发布可转债募集说明书申报稿，拟募资1.5亿元，盘古智能拟认购不低于1.2亿元，资金全部用于补充流动资金，有助于增强资金实力等 [3][4] 北交所融资工具情况 - 可转债是可在一定期间内转换成公司股票的公司债券，此前发行主体主要为主板、科创板、创业板上市公司，2024年4月证监会提出推出北交所上市公司公开发行可转债机制 [5] - 北交所初步形成国债、地方债、公司(企业)债产品体系，已推出十多种债券品种 [5] 北交所可转债市场前景 - 中证鹏元认为北交所将加快融入A股市场，中长期其可转债市场有发展机遇和空间，但因“中转”定位或有规模上限 [6] - 中金公司表示加入转债发行机制有利于提升北交所公司融资能力，转债或更易被投资者和市场接受 [6]

可转债融资在北交所的发展 - 可转债作为兼具股性和债性的融资品种，正逐步受到市场主体的接受和认可 [1] - 北交所上市公司威博液压披露可转债再融资预案，拟募集资金1亿元用于项目建设和补充流动资金 [1][3] - 威博液压是今年以来北交所市场第三家披露可转债再融资项目的公司，前两家为优机股份和万通液压 [1][4] 威博液压可转债融资详情 - 威博液压拟募集资金1亿元，用于高端智能液压动力系统及核心部件、研发中心建设项目和补充流动资金 [3] - 公司主营液压动力单元及核心部件的研发、生产与销售，产品包括直流电机、交流电机、齿轮泵等核心元件 [3] - 项目建成后将提升公司高端产品生产能力，增强核心竞争力并丰富产品种类 [3] 其他北交所公司可转债融资案例 - 优机股份拟发行1.2亿元可转债，用于阀门智能柔性生产线及高端铸造改扩建项目 [4] - 万通液压拟发行1.5亿元可转债，其中盘古智能认购不低于1.2亿元，资金将全部用于补充流动资金 [4] - 两家公司均表示募资项目有助于提升盈利水平、增强市场竞争力和可持续发展能力 [4] 北交所可转债市场发展背景 - 可转债发行主体主要为沪深交易所上市公司，北交所近期推出上市公司公开发行可转债机制 [6] - 证监会提出提高北交所市场准入包容度，吸引创新型中小企业上市，并丰富融资工具 [6] - 北交所已形成包括短期公司债、可续期债、可交换债等十多种债券品种的产品体系 [6] 行业机构观点 - 中证鹏元认为北交所可转债市场存在快速发展机遇，但规模可能受限于其"中转"定位 [6] - 中金公司表示可转债机制有利于提升北交所公司融资能力，对波动大、规模小的标的更具吸引力 [6]

公司基本情况 - 公司主要从事液压管路系统研发、生产及销售，主要产品包括硬管总成、软管总成、管接头及油箱等液压元件，专注于为客户提供清洁、安全、无泄漏的液压管路系统 [5] - 公司产品广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储、冶金机械和风电装备等领域，客户包括三一集团、江铜集团、中联重科、中煤集团、国能集团、徐工集团、山河智能等行业内知名企业 [5] - 公司连续多年被三一集团等重要客户评为优秀供应商，树立了较好的品牌效应 [5] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入46,854.08万元，同比增长11.69%；归属于上市公司股东的净利润为7,239.67万元，同比下降7.25%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为6,478.68万元，同比增长0.23% [7] - 公司营业收入增长但净利润下滑的主要原因是销售渠道开拓、人才队伍建设导致费用增加，同时补贴收入同比减少 [7] - 公司董事会审议通过的利润分配预案为：以总股本10,400万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [4] 行业发展与市场地位 - 中国液压行业起步较晚，高端市场长期被博世力士乐、派克汉尼汾、丹佛斯等国外龙头企业占据，但近年来国内市场规模快速发展，逐步实现进口替代 [8] - 公司产品管道与接头约占液压系统价值量的15%，在液压硬管总成细分行业中处于国内同行业领先水平，逐步实现国内高端应用市场进口替代突破 [9] - 工程机械行业收入占公司营业收入比重56.7%，2024年国内挖掘机年销量同比增长3.13%，工程机械行业探底回升对公司业绩影响较大 [10] 业绩驱动因素 - 矿山机械后维修市场规模取决于矿山机械保有量，2024年全国原煤产量同比增长1.2%，十种常用有色金属产量同比增长4.3%，海外矿山后维修市场仍是蓝海 [10] - 国家出台一系列政策鼓励液压行业发展，推动设备更新换代及关键零部件进口替代，国内主机厂商逐步放开零部件采购本土化 [11] - 随着国家推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，工程机械、汽车工业、重型机械等领域快速发展，为液压产品带来广阔市场需求 [12] 经营模式 - 公司采取直销方式销售产品，针对工程机械行业向主机厂商配套生产，针对矿山机械行业向矿山机械后维修市场客户提供产品及服务 [13] - 公司设立集中采购中心对大宗原材料进行集中采购，各主要子公司下设采购部满足日常零星采购需求 [13] - 公司产品总体为"以销定产"的生产模式，根据客户订单或合同安排生产，存在少量外协加工环节如电镀、倒角等非核心工序 [14] 会计政策变更 - 根据《企业会计准则解释第18号》，公司计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用 [17] - 执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》和《企业会计准则解释第17号》对公司财务报表无影响 [17]

2024年，中国液压行业在政策支持与市场需求的双重驱动下保持稳健增长。与此同时，国产化替代趋势 显著，具备核心产品优势的公司加速全球化布局，逐步走向世界。记者了解到，力克川凭借产品优秀的 竞争力饱受海内外客户一直好评。 2024年力克川加大市场开拓力度，积极开拓境内外市场，尤其是在 境外市场，公司实现营收4628.86万元，同比增长达到80.13%，海外市场的市占率得到明显提升，其全 球化战略布局的优势正逐步显现。 技术创新打造产品优势，持续加大研发投入实现高质量发展 作为企业未来发展的核心竞争力，产品技术研发是判定企业发展前景的决定性因素。作为高新技术企业 和国内液压驱动装置的专业制造商，力克川通过持续攻关重难点及关键"卡脖子"技术，实现液压行业多 项核心技术及产品的自主创新，成为国内早期研发液压行走装置的企业之一，也是唯一自主设计液压马 达智能柔性线的企业。 根据公告显示，力克川高度重视创新研发，截至目前，已拥有106项专利，其中发明专利18项，2024年 公司实现研发费用1204.85万元，同比增长28.07%。随着研发的持续投入、技术的突破与产品性能的提 升，力克川液压的产品不但逐步实现了国产替代进口 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 105.5 元，当前价 81.33 元，股价较当前有约 28%的空间 [1] 报告的核心观点 - 泵阀产品加速拓展非挖领域，全面放量带来新动能，2023 年液压泵阀业务营收 32.7 亿元，同比增 18.6%，占营收提升至 36.4%，2020 - 2023 年 CAGR 达 11.8% [4] - 液压行业市场规模稳步增长，高端化、电动化是发展趋势，全球流体动力市场规模从 2000 年 257 亿欧元增至 2023 年 540 亿欧元，CAGR 为 3.3%，液压市场占比超 70% [4] - 有望复制油缸成功路径，从产品出口到全面出海，全球建有 7 个液压研发中心与 11 个生产制造基地，服务 20 多个国家和地区 2000 多家客户 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 99.7、114.8、135.8 亿元，同比增长 10.9%、15.2%、18.3%，归母净利润分别为 25.3、31.4、39.6 亿元，同比增长 1.3%、24.3%、26.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 液压系统是高端装备的技术核心，电控加持实现节能增效 - 液压传动功率密度高，是重型装备不可或缺的核心系统，由动力、控制、执行、辅助元件和工作介质组成，广泛应用于多行业 [12] - 液压泵是液压系统的“心脏”，将机械能转化为高压流体能，按结构分齿轮泵、叶片泵和柱塞泵等，按输出流量分定量泵和变量泵 [15] - 液压阀是液压系统的“中枢”，用于控制和调节液压系统中的液流方向、压力和流量，技术难度较高，厂商需具备综合能力 [20] - 液压马达是液压系统的“手臂”，将液压能变成旋转运动，按结构分柱塞马达和摆线马达，按转速分高速和低速两类 [23] - 电控液压技术节能提效，传动系统加速向电动化转型，电动液压系统通过电信号驱动液压执行元件，结合传感器与闭环控制实现精确调节 [29] 液压传动市场规模稳步提升，下游需求多元中国品牌向上空间大 - 全球液压元件需求持续提升，中国产业链完善成长性十足，全球流体动力市场规模从 2000 年 257 亿欧元增长至 2023 年 540 亿欧元，CAGR 为 3.3%，液压市场占比超 70% [36] - 液压传动系统下游需求多元，产品迭代与行业共同成长，挖掘机国内高端液压件崛起，周期上行需求有望快速释放；高空作业平台传统成熟市场需求稳健，新兴国家带来长期增量空间；盾构机&海洋工程需求持续景气，产品向高端化转型 [55] 复刻液压油缸的成功路径，全球布局再造一个“恒立” - 始于液压油缸，内生外延打造全球液压领先品牌，公司液压油缸产品在国内挖掘机市场取得成功，实现高端核心零部件国产替代 [4] - 下游市场快速突破，由单一元件向系统解决方案供应商转型，公司开展不同下游行业非标液压件研发，液压泵阀业务成为重要业绩增长点 [4] - 从产品出口到全面出海，全球布局打开成长空间，公司全球建有多个研发中心和生产基地，服务众多客户，通过定增募资在墨西哥设厂 [4] 盈利预测：维持“强推”评级 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 99.7、114.8、135.8 亿元，同比增长 10.9%、15.2%、18.3%，归母净利润分别为 25.3、31.4、39.6 亿元，同比增长 1.3%、24.3%、26.0%，维持“强推”评级 [4]

IPO终止审核 - 公司创业板IPO于2023年11月21日被深交所终止审核 因公司和保荐机构第一创业证券撤回申报材料 此前已于2023年6月2日通过审核但未提交注册 原计划募资5 5亿元 [2] 公司背景与股权结构 - 公司前身成立于2000年 2016年4月挂牌新三板(代码836214) 2017年6月终止挂牌 目前注册资本6829 7979万元 实控人为王振华夫妇及儿子王然 三人合计持股57 94% [3] - 主营业务为液压元件及电液集成控制系统 核心产品包括二通插装阀(占2022年营收28 17%) 电液集成控制系统(54 22%)及其他液压元件(15 96%) [4][5] 市场定位争议 - 招股书自称"液压行业细分领域龙头企业" 但审核问询要求量化证明市场地位 同时招股书承认属于"国内第二梯队" 与恒立液压等龙头存在明显差距 [4][7][10] - 2020-2022年二通插装阀收入从1 21亿元增至1 68亿元 但占比从35 25%降至28 17% 电液集成控制系统收入占比从39 92%提升至54 22% [5] 财务表现 - 2020-2022年营收从3 46亿元增至6 00亿元(CAGR 31 6%) 扣非净利润从2239万元增至7290万元 2022年资产负债率40 11% 研发投入占比4 05% [11][12] - 2023年一季度营收仅同比增0 32%至1 43亿元 扣非净利润1381万元(同比+0 07%) 2022年末发出商品骤降74%至661万元 预示2023年业绩承压 [13][14] 应收账款风险 - 2022年末应收账款余额2 65亿元 同比增46 18% 远超营收增速(15 69%) 应收账款周转率2 69次低于行业平均水平 被上市委质疑是否放宽信用政策刺激销售 [15][21] 上市历程波折 - 2020年6月曾申报科创板(募资3 36亿元) 但因科创属性论证不足于同年9月撤回 2022年8月转战创业板时更换保荐机构为第一创业证券 [16][17] - 上市委重点关注两大问题：1)营收增速(2021年+49 76%)显著高于同行合理性 2)应收账款周转率偏低原因 [20][21]