报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收达32.51亿元，同比增长89.36%，归母净利润为7.10亿元，实现扭亏为盈 [1][6] - 业绩增长由内生销售放量与BD（业务发展）出海双轮驱动，核心产品泰它西普（泰爱®）和维迪西妥单抗（爱地希®）快速放量，同时泰它西普授权带来技术授权收入大幅增加 [1] - 公司核心商业化品种稳步推进，医院准入广泛，且均已进入国家医保目录，新增适应症获批有望持续推动放量 [1] - 公司与艾伯维（AbbVie）达成重磅授权合作，将RC148（PD-1/VEGF双抗）大中华区以外权益授权给艾伯维，获得6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元里程碑付款及两位数分级特许权使用费，该产品全球临床推进顺利 [2] - 基于技术授权款项陆续确认及商业化品种放量，报告预测公司2026年收入将大幅增长至77.7亿元，同比增长138.9% [3][4] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业收入3251.05百万元（+89.36%），归母净利润709.65百万元，扣非归母净利润0.68亿元 [1][4] - **2026年预测**：营业收入7767.74百万元（+138.93%），归母净利润4309.66百万元（+507.29%），每股收益（EPS）7.63元 [3][4] - **2027年预测**：营业收入4104.58百万元（-47.16%），归母净利润558.99百万元（-87.03%），每股收益（EPS）0.99元 [3][4] - **2028年预测**：营业收入4952.30百万元（+20.65%），归母净利润1122.82百万元（+100.87%），每股收益（EPS）1.99元 [3][4] - **盈利能力指标**：预计2026年毛利率将提升至94.5%，销售净利率达55.5% [11] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为18.05倍，市净率（P/B）为9.54倍 [4][11] 核心产品商业化进展 - **泰它西普（泰爱®）**：截至2025年，自免商业化团队约900人，完成超1200家医院准入 [1] - **维迪西妥单抗（爱地希®）**：截至2025年，肿瘤科商业化团队约500人，完成超1050家医院准入 [1] - 两款核心产品均已进入国家医保目录 [1] 研发管线与全球合作进展 - **RC148（PD-1/VEGF双抗）**：大中华区以外权益授权给艾伯维，交易总额最高可达56亿美元 [2] - **RC148海外临床**：联合化疗用于二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）的III期临床、联合化疗用于多种实体瘤的II期临床研究用新药（IND）申请均获美国FDA批准 [2] - **RC148国内临床**：多项关键临床研究正在进行中，包括用于一线鳞状非小细胞肺癌（1L SqNSCLC）的III期临床患者招募、用于二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）的III期临床IND获批、用于一线结直肠癌（1L CRC）的II/III期临床启动、用于一线非小细胞肺癌（1L NSCLC）的II期临床已完成患者招募 [2]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于“社保第六险‘长护险’将向全国推行”这一重大政策动向，认为其是释放内需潜力、助力银发经济发展的重要支撑，并建议关注直接受益的终端医疗机构及家用医疗器械龙头企业 [2][26] - 随着老龄化加剧和银发经济受重视，健康管理需求从“被动治疗”转向“主动监测，提前预防”，医疗场景向家庭转移，将推动家用健康检测与管理设备、康复器械及智能化服务和支持性辅助器具的需求增长 [19] 根据相关目录分别总结 社保第六险“长护险”将向全国推行 - **政策发布**：2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，标志着长护险制度从局部试点转向全国推行 [2][11] - **政策目标**：计划用3年左右时间基本建立适应国情的长期护理保险制度，到2028年底基本实现全国范围全覆盖 [2][12] - **人口基础**：中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万，长护险旨在为失能人员提供基本生活照料和医疗护理的服务或资金保障 [2][11] - **试点成果**：自2016年、2020年先后在49个城市试点，当前制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元 [2][11] - **制度设计**： - **筹资机制**：建立单位、个人、政府、社会多元筹资渠道。单位职工总体费率控制在0.3%左右（单位与个人各约0.15%）；未就业城乡居民筹资个人与政府补助比例约1:1，初始费率从0.15%左右起步，5年左右过渡到0.3% [13][14] - **保障对象**：参保缴费且失能状态持续6个月以上、经评估认定的失能人员，起步阶段保障重度失能人员 [13][15] - **待遇支付**：基金支付符合规定的长期护理基本服务费用，不设起付线。单位职工基金支付比例约70%，未就业城乡居民约50%。基金年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50% [13][15] - **服务方式**：支持机构护理、居家护理、社区护理，鼓励使用居家和社区服务并在支付比例上给予倾斜 [13][15] - **地方进展**：部分省份（如四川、云南、海南）已出台实施方案，明确了费率、待遇标准和时间表 [16] - **国际对比**：报告对比了德国、日本和中国的长护险制度在启动时间、覆盖对象、保费和支出标准等方面的差异 [17][18] 长护险相关公司分析 - **新里程**：作为长护险领先实践者，旗下多家医院已获得长护险资质，实现了“医养结合+长护险支付”的业务闭环，计划2026年康养床位总数超过3000张 [20][21] - **环球医疗**：通过收购青鸟软通控股股权布局智慧医康养，业务覆盖24个省份，运营智慧医康养云平台90个，覆盖养老机构5，410家，自主运营医养护理型床位超3，500张，2025年收入人民币4.99亿元，同比增长11.8% [22][23] - **翔宇医疗**：作为康复医疗器械国产龙头，产品覆盖10大门类、55大系列，将推出适用于居家、康养机构的康复设备和解决方案，提供“医康养护”全方位方案 [24] - **可孚医疗**：“线上+线下”融合的家用医疗器械领军企业，产品覆盖健康监测、康复辅具等五大领域，为老年人及失能人员提供一站式解决方案 [25] - **鱼跃医疗**：家用医疗器械国产龙头，品牌优势显著，产品集中在呼吸治疗、血糖管理及POCT等领域 [26] 本周行情回顾 - **A股市场**：本周（26年第15周）全部A股下跌1.74%（总市值加权平均），沪深300下跌1.37%，而生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于整体市场 [1][28] - **子板块表现**：医药商业涨幅最大，达5.65%；医疗服务上涨3.57%；化学制药上涨3.12%；生物制品上涨2.68%；中药上涨1.32%；医疗器械下跌0.54% [1][28] - **个股表现**：A股涨幅居前的包括海泰新光（75.26%）、津药药业（60.97%）等；跌幅居前的包括普昂医疗（-19.83%）、长药退（-19.44%）等 [28][32] - **港股市场**：本周恒生指数上涨0.66%，港股医疗保健板块上涨6.79%，表现强于大盘。其中生物科技板块上涨9.30%，制药板块上涨6.74% [29] 板块估值情况 - **整体估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为35.01倍，处于近5年历史估值的76.69%分位数 [1] - **子板块估值**：化学制药市盈率为45.05倍，生物制品为44.47倍，医疗器械为38.21倍，医疗服务为27.49倍，中药为26.58倍，医药商业为20.33倍 [33] 推荐标的 - 报告列举并简要分析了多家重点覆盖公司，均给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、英科医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、艾德生物、药康生物、金域医学、益丰药房、大参林以及多家港股生物科技公司（如康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等） [4][38][39][40][41][42][43]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 长期护理保险制度将从局部试点转向全国推行，是构建应对人口老龄化战略的关键举措，将释放内需潜力、助力银发经济发展，建议关注直接受益的终端医疗机构及家用医疗器械龙头企业 [2][11][26] - 随着老龄化加剧和健康管理需求从“被动治疗”转向“主动监测”，医疗场景向家庭转移，将推动家用健康检测、康复器械及智能化辅助器具的需求增长 [19] - 医药生物板块本周表现强于整体市场，其中医药商业子板块涨幅居前 [1][28] 行业政策与市场动态 - **长期护理保险政策全面推行**：2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，目标是用3年左右时间基本建立该制度，到2028年底在全国范围基本实现全覆盖 [2][11][12] - **政策核心内容**： - **参保对象**：覆盖单位职工、退休人员、灵活就业人员、未就业城乡居民等 [13] - **筹资机制**：单位职工总体费率控制在0.3%左右（单位和个人各约0.15%）；未就业城乡居民费率从0.15%左右起步，5年左右过渡到0.3%左右；政府提供补助 [13][14] - **待遇保障**：保障重度失能人员；基金支付比例为单位职工约70%，未就业城乡居民约50%；年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50% [13][15] - **服务方式**：支持机构、居家、社区护理，鼓励使用居家和社区服务 [13] - **试点基础与人口背景**：制度已试点覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元；中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万 [2][11] - **地方进展示例**：四川、云南、海南等省份已出台实施方案，明确了费率、待遇标准和时间表 [16] 本周市场行情回顾 - **板块整体表现**：本周（26年第15周）全部A股下跌1.74%，沪深300下跌1.37%，而生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于市场 [1][28] - **子板块涨跌幅**：医药商业上涨5.65%，医疗服务上涨3.57%，化学制药上涨3.12%，生物制品上涨2.68%，中药上涨1.32%，医疗器械下跌0.54% [1][28] - **个股表现**： - **A股涨幅前十**：包括海泰新光（75.26%）、津药药业（60.97%）、双鹭药业（35.85%）等 [28][32] - **A股跌幅前十**：包括普昂医疗（-19.83%）、长药退（-19.44%）、华塑控股（-17.99%）等 [28][32] - **港股表现**：医疗保健板块上涨6.79%，强于恒生指数（上涨0.66%）；制药板块上涨6.74%，生物科技上涨9.30% [29] 板块估值情况 - **整体估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为35.01倍，处于近5年历史估值的76.69%分位数 [1] - **子板块市盈率**：化学制药45.05倍，生物制品44.47倍，医疗器械38.21倍，医疗服务27.49倍，中药26.58倍，医药商业20.33倍 [33] 长护险相关受益公司分析 - **新里程**：长护险领先实践者，旗下多家医疗机构已获得长护险资质，实现了“医养结合+长护险支付”的业务闭环；计划2026年康养床位总数超过3000张 [20][21] - **环球医疗**：通过收购青鸟软通51%股权布局智慧医康养；业务覆盖24个省份，运营90个智慧医康养云平台，覆盖养老机构5,410家，自主运营医养床位超3,500张，建设家庭养老床位超7.3万张；2025年收入4.99亿元，同比增长11.8% [22][23] - **翔宇医疗**：康复医疗器械国产龙头，产品覆盖10大门类、55大系列，将推出适用于居家、康养机构的智能睡眠床垫、微高压氧舱等产品 [24] - **可孚医疗**：“线上+线下”融合的家用医疗器械领军企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持等五大领域 [25] - **鱼跃医疗**：家用医疗器械国产龙头，产品集中在呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测等领域 [26] 重点公司推荐与盈利预测 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [4][38][39][40][41][42][43] - **部分公司核心观点**： - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化布局成果显著 [38] - **联影医疗**：致力于提供高性能医学影像设备，高端升级与海外市场拓展驱动增长 [38] - **药明康德**：极少数具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台 [38] - **爱尔眼科**：中国最大规模的眼科医疗机构 [39] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，核心产品依沃西、卡度尼利已实现商业化 [41] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，与默沙东达成深度合作 [41]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司的两大双抗（卡度尼利和依沃西）研发及商业化快速推进，前瞻布局多个研发技术平台，国内商业化进入高质量发展阶段，未来有望带来持续收入贡献 [1][4] 财务表现与预测 - **2025年财务业绩**：2025年总营收为30.6亿元，同比增长44%；扣除分销成本后销售收入为30.3亿元，同比增长51% [1][9]。全年研发费用为15.8亿元（+33%），销售费用为14.4亿元（+43%），全年亏损约11.4亿元，调整后EBITDA为-1.9亿元 [1][9]。截至2025年底，公司在手现金约92亿元，较上年同期的约73亿元大幅增加 [1][9] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年公司营收分别为46.0亿元（+50.6%）、73.8亿元（+60.3%）、95.6亿元（+29.6%）[4][5]。预计同期归母净利润分别为4.4亿元、11.4亿元、23.9亿元，实现扭亏为盈并快速增长 [4][5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、1.24元、2.59元 [5]。预计同期EBIT Margin分别为0.0%、16.4%、28.0%，净资产收益率（ROE）分别为4.6%、10.7%、18.3% [5] 核心产品商业化与医保进展 - **销售驱动因素**：2025年营收大幅增长主要得益于核心双抗产品卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录适应症，以及报告期内获批的一线大适应症带来的销售贡献 [1][9]。2025年被视作公司核心产品进入医保的元年 [1][9] 核心产品依沃西（Ivonescimab）研发进展 - **已获批及申报中适应症**：依沃西单药用于一线PD-L1阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）已于2025年4月获批上市并纳入医保 [2]。其联合化疗对照替雷利珠联合化疗用于一线鳞状非小细胞肺癌（1L sqNSCLC）的临床3期研究（HARMONi-6）已达到无进展生存期（PFS）终点，并于2025年7月在国内申报上市，有望成为其第三项获批适应症 [2] - **关键临床数据读出**：依沃西联合化疗用于EGFR TKI经治的NSCLC临床3期研究（HARMONi-A）的总生存期（OS）数据达到统计学差异，数据于2025年11月在SITC大会上以LBA形式读出 [2] - **出海里程碑**：合作方Summit已于2025年5月宣布，依沃西联合化疗用于第三代EGFR TKI经治进展的NSCLC国际多中心临床3期研究（HARMONi）达到PFS主要终点，OS具有明显获益趋势。Summit已向美国FDA提交上市申请，并于2026年1月获受理，这是中国自主研发双抗出海的重要里程碑 [2] - **其他在研适应症**：依沃西单抗正在结直肠癌、胆道癌、胰腺癌、头颈鳞癌等多个一线适应症中开展临床3期研究，其中一线胆道癌（1L 胆道癌）已经完成患者入组 [2]。基于多项临床研究，依沃西有望成为IO 2.0的基石药物 [2] 研发管线与技术平台布局 - **广泛的技术平台**：公司深入布局了ADC（抗体偶联药物）、TCE（T细胞衔接器）、siRNA、双/多特异性抗体、细胞治疗、mRNA等多个研发技术平台 [3][15] - **重点在研产品**： - **AK135（靶向IL-1RAP）**：用于化疗诱导的周围神经病变，处于临床1期阶段 [3][15] - **AK146D1（TROP2xNectin4 双抗ADC）**：公司首款双抗ADC分子，正与卡度尼利和依沃西单抗开展多项针对晚期实体瘤的临床2期研究 [3][15] - **AK139（IL-4Rα/ST2 双抗）**：公司首个自身免疫疾病领域双抗，已获得NMPA批准开展7项临床2期研究，覆盖慢性阻塞性肺疾病（COPD）、重度支气管哮喘、慢性荨麻疹、过敏性鼻炎等疾病 [3][15] - **AK152（抗Aβ/BBB受体双抗）**：下一代靶向β淀粉样蛋白（Aβ）的双抗，旨在穿透血脑屏障，高效清除Aβ，目前处于临床1期研究阶段，致力于解决阿尔茨海默症治疗难点 [3][15]

投资评级与核心观点 - 报告给予三生制药“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][3][6] - 报告核心观点认为，公司的PD1双抗（707）正快速推进全球临床，整体创新管线进展顺利 [1] - 报告预计公司的707产品有望成为重磅炸弹，这是维持其“优于大市”评级的关键依据 [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收177.0亿元，同比增长94.3% [1][8] - 2025年实现毛利163.5亿元，同比增长108.8%，毛利率提升至92.4%，同比上升6.4个百分点 [1][8] - 营收结构：产品销售收入80.1亿元，授权收入94.3亿元，CDMO业务收入2.6亿元（同比增长46.3%） [1][8] - 2025年实现归母净利润84.8亿元，同比大幅增长305.8% [1][8] - 费用控制：研发费用15.2亿元（+14.6%），研发费用率降至8.6%（-6.0pct）；销售费用36.3亿元（+8.3%），销售费用率降至20.5%（-16.3pct）；管理费用6.5亿元（+29.7%），管理费用率降至3.7%（-1.8pct） [1][8] - 截至2025年底，公司在手现金大幅增长至204亿元 [1][8] 核心产品与管线进展 - 核心产品707（PD1双抗）与辉瑞达成全球合作：公司授予辉瑞全球权益，获得首付款和股权投资合计15亿美元，未来可能获得最高48亿美元的里程碑付款及双位数销售分成 [2][17] - 临床进展：辉瑞已启动3项全球临床3期研究的患者入组，预计2026年将开展5项全球多中心临床试验（MRCT），适应症将覆盖更多妇科肿瘤、消化道肿瘤等 [2][17] - 新产品获批：2025年至今有3款新产品获批上市，包括新比澳（罗赛促红素α注射液）、608（IL-17单抗）和SSS20 [2][18] - 上市申请提交：与映恩生物合作的DB-1303（HER2 ADC）已在国内提交上市申请，613（IL-1β单抗）和611（IL-4R单抗）也已提交上市申请 [2][18] - 早期布局：公司在肿瘤、自免及代谢等领域布局了多款双抗、三抗及TCE等创新分子 [2][18] 盈利预测与估值 - 基于国内药品销售业务存在压力，报告小幅下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测 [3][20] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.5亿元、26.6亿元、27.9亿元，同比增长率分别为-71.2%、8.9%、4.7% [3][4] - 对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为24.6倍、22.5倍、21.5倍 [3][4] - 2026-2028年预测营业收入分别为95.25亿元、102.86亿元、108.21亿元，同比增长率分别为-46.2%、8.0%、5.2% [4] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.96元、1.05元、1.10元 [4] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为8.5%、8.7%、8.6% [4]

邮储银行 (601658) - 2025年营收同比增长1.99%至3669亿元，归母净利润同比增长1.07%至887亿元 [6] - 资产规模稳健增长，总资产达18.68万亿元，同比增长9.35%，其中对公贷款4.27万亿元，同比增长17.09% [6] - 净息差为1.66%，环比下降2个基点，保持国有大行最优水平，资产质量稳定，不良贷款率0.95% [6][7] - 资金资管领域领跑，2025年债券交易量同比增长21.10%，票据非息收入同比增长25.78%，理财规模同比增长28.81% [7] - 预测2026-2028年营收为3669/3839/4043亿元，归母净利润为887/911/942亿元，对应PE为5.23/5.07/4.89倍 [8] 均胜电子 (600699) - 2025年营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [9] - 毛利率提升至18.30%，同比增长2.07个百分点，汽车安全/电子业务毛利率分别为19.70%/17.07% [10] - 2025年新获全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，汽车安全与电子业务分别约509亿元和461亿元 [11] - 战略向新兴智能体产业链延伸，设立专业子公司，自研大小脑控制器等核心部件，并依托车规技术向车载光模块及服务器电源领域拓展 [12] - 预测2026-2028年营收为652.87/699.90/743.29亿元，归母净利润为17.59/20.54/23.74亿元，对应PE为22/19/16倍 [14] 火炬电子 (603678) - 2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39% [15][16] - 分产品看，元器件营收13.63亿元（+37.45%），陶瓷材料营收2.04亿元（+52.34%），国际贸易营收25.31亿元（+53.07%） [17] - 2025年Q4营收14.23亿元，同比增长118.80%，期间费用率同比下降明显 [18] - 三大业务协同发展，元器件业务恢复性增长，新材料板块实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，国际贸易板块向综合型分销平台转型 [20] - 预测2026-2028年营收为51.60/63.30/78.17亿元，归母净利润为5.87/7.16/9.01亿元，对应PE为26/21/17倍 [21] 航材股份 (688563) - 2025年营收28.58亿元，同比下滑2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下滑8.75% [23][24] - 分产品看，航空成品件营收14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [25][26] - 2025年Q4营收8.19亿元，同比增长11.24%，毛利率29.08%，同比提升2.20个百分点 [27] - 在低空领域取得突破，全机透明件随首款载客eVTOL下线，高温合金母合金通过燃机认证 [28] - 预测2026-2028年营收为32.62/36.56/42.07亿元，归母净利润为6.25/7.10/8.10亿元，对应PE为42/37/32倍 [30] 光威复材 (300699) - 2025年营收28.60亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03亿元，同比下滑18.59% [32][33] - 碳梁业务发展强劲，营收9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比提升2.43个百分点 [34] - 2025年Q4营收8.73亿元，同比增长59.50%，归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [35] - 高性能纤维取得进展，T1100级碳纤维实现百吨级批量制备，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商 [36] - 预测2026-2028年营收为32.93/37.37/41.25亿元，归母净利润为7.60/8.66/9.77亿元，对应PE为36/32/28倍 [38] 三生制药 (01530) - 2025年营收176.96亿元，同比增长94.3%，归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [40] - 收入结构多元，授权收入94.26亿元（来自PD-1/VEGF双抗707授权），药品销售收入80.06亿元，CDMO业务收入2.63亿元（+46.3%） [40] - 核心产品PD-1/VEGF双抗707已开展4项国际多中心3期临床研究，部分已启动患者招募 [41] - 研发管线覆盖多个治疗领域，3款产品已提交新药上市申请并获受理 [42][43][44] - 预测2026-2028年收入为106.03/118.16/134.75亿元，归母净利润为29.42/32.37/36.99亿元，对应PE为19.22/17.47/15.28倍 [44] 宏观消费专题 - 报告提出新消费是扩大内需关键，其核心是消费动机、方式、理念与场景的系统化变迁，并参考日本消费演进规律 [45] - 中国消费格局面临三重拐点：外部环境复杂变化、经济发展阶段转向高质量发展、人口结构进入中度老龄化且Z世代消费活力突出 [46][47] - 日本转型期消费呈现K型分化，表现为“简约理性化”（如优衣库、百元店兴起）、“精神价值化”（如虚拟消费、动漫产业）和“健康刚需化”（如保健食品、养老服务） [49][50][51][52] - 消费总量是慢变量，但结构分化显著，服务消费随人均GDP增长提升，政策是驱动服务消费升级的重要力量 [54][55] 壁仞科技 (06082) - 2025年营收10.35亿元，同比增长207.2%，智能计算解决方案是收入主体，同比增长205.1% [56][57] - 综合毛利率53.8%，同比提升0.63个百分点，经调整后净利润为-8.74亿元 [57][59] - 完成了BR106及BR166旗舰GPU的量产与规模交付，成功交付包括2048卡光互联集群在内的多个大规模智算集群项目 [60] - 2026年计划推出下一代BR20X芯片及超节点方案，支持千卡规模集群，已实现2048卡光互连集群落地 [61] - 预测2026-2028年营收为23.79/46.43/87.36亿元，归母净利润为-10.75/0.81/21.63亿元 [62] 光大环境 (00257) - 2025年营收275.21亿港元，同比下滑9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [63] - 运营属性增强，运营服务收益占比72%，建造服务收益占比降至10%，同比减少53% [63] - 截至2025年底，生活垃圾处理设计规模达16.31万吨/日，2025年处理生活垃圾5789.5万吨，垃圾发电项目平均吨发电量约467千瓦时 [64] - 派息比率提升至42.3%，2025年派发全年股息每股27.0港仙，毛利率同比提升2.2个百分点至40.3% [64][65] - 预测2026-2028年营收为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润为40.76/42.32/46.06亿港元，对应PE为7.96/7.66/7.04倍 [65] 中联重科 (000157) - 2025年营收521亿元，同比增长14.6%，归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%，经营性现金流净额48.7亿元，同比增长127.5% [66][67] - 海外业务成为第一增长引擎，收入305亿元，同比增长30.5%，占总收入比重提升至58.6%，其中非洲区域同比增长超157% [68] - 分产品看，土方机械营收96.7亿元（+45.0%），矿山机械海外销售增超3倍，高空作业机械营收60亿元，混凝土机械营收101亿元（+25.5%） [70][71][72] - 全球化成效显著，在全球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区 [69] - 预测2026-2028年营收为617/731/865亿元，归母净利润为58/70/87亿元，对应PE分别为13/10/8倍 [72] 策略观点（滞胀交易） - 报告探讨美伊冲突对油价及通胀的影响，及滞胀环境下的交易特征 [73] - 基准情形下，油价在95美元/桶高位盘整，可能导致2026年美国CPI中枢回到3%以上，降息可能推迟至四季度 [74] - 滞胀风险加大可能使权益资产承压，黄金是对冲风险的较好工具，参考日本经验，新能源产业链和AI产业带动的数据中心基础设施在滞胀环境中可能具有成长潜力 [75] 人形机器人行业 - 优必选2025年营收20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人收入8.2亿元，同比增长2203.7%，销量达1079台 [76] - 产业链动态活跃：泉智博无锡新工厂投产加速关节模组量产；星海图完成20亿元B+轮融资；特斯拉Optimus V3真机亮相，类人化设计提升 [77][78][80] - 极智嘉2025年营收31.71亿元，经调整利润转正达4382万元，经营现金流转正，海外收入占比达75.3% [81] - 五洲新春与蓝思科技达成战略合作，聚焦机器人核心部件领域协同研发与量产 [82] - 行业迎来“从0至1”投资机遇，维持“推荐”评级，建议关注核心部件企业如三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [83][84] 煤炭行业 - 动力煤方面，截至4月3日北方港口煤价754元/吨，周环比下降7元/吨，供给端国内供应小幅收紧，进口煤成本倒挂，需求端火电处于淡季 [86] - 炼焦煤方面，港口主焦煤价格1620元/吨，周环比下降130元/吨，供给稳定且蒙煤通关维持高位，需求端铁水产量回升至237.45万吨/周 [87] - 行业长期逻辑未变，供应端约束持续，煤价呈震荡向上趋势，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高分红”特征，维持行业“推荐”评级 [88]

市场整体表现 - A股三大股指本周累计下跌，沪指跌0.86%，深证成指跌2.96%，创业板指跌4.44% [1] - 全周仅20%的个股实现上涨，175只个股涨幅超过10%，同时有494只个股跌幅超过10% [1] 本周强势股（牛股）特征 - 剔除年内新股，本周有11只个股涨幅超过30% [3] - 在涨幅前20的牛股中，有13只来自医药生物行业，占比达65%，这些个股周涨幅均超过27% [2][3] - 医药生物牛股细分行业分布为：化学制药5只、医药商业3只、医疗器械2只，生物制品、医疗服务、中药行业各1只 [3] - 涨幅领先的个股包括海泰新光（涨75.26%）和津药药业（涨60.97%） [3] - 本周最牛股为星辉环材，在6个交易日内股价上涨100%，其中3个交易日实现20%涨停 [4] 星辉环材个案深度分析 - 公司主营业务为高分子合成材料聚苯乙烯（PS）的研发、生产与销售 [4] - 股价大涨直接原因是公司于3月30日晚发布间接控股股东权益变动公告 [5] - 实控人陈雁升家族及一致行动人于3月28日与九识智能旗下两家全资子公司签署股权转让协议，总对价约11.82亿元 [6] - 交易完成后，无人驾驶公司九识智能将间接持有星辉环材27.49%的股权，实控人陈雁升家族仍保持45.19%的控制权 [6] - 市场强烈预期源于九识智能的入股，该公司是全球最大的无人驾驶厢式物流车企业，主营L4级自动驾驶技术研发，此举打开了星辉环材向“新材料+无人驾驶场景”转型的想象空间 [6] - 公司于4月3日发布股价异常波动公告，提示其产品主要原材料苯乙烯价格受石油价格及供需关系影响，剧烈波动可能导致毛利率下降 [7] 本周弱势股（熊股）特征 - 剔除年内新股，本周有49只个股跌幅超过20% [10] - 最熊股为立方退，本周累计跌幅超过80%，该股于3月31日复牌并进入退市整理期 [10] - 前期走强的电力板块出现补跌，在跌幅前20的熊股中，有7只来自电力行业，其中晋控电力跌幅仅次于立方退，跌超31% [10] - 光伏设备行业有2只个股进入跌幅前20名单，分别为阳光电源和昱能科技 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对科兴制药的投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] - 报告核心观点认为公司国际化进程加快，创新药靶点差异化创新 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入15.42亿元、16.40亿元、19.70亿元，归母净利润1.60亿元、1.84亿元、2.45亿元，对应PE分别为39.5倍、34.3倍、25.8倍 [7] 财务表现与盈利预测 - 2025年初步核算营业总收入达15.41亿元，同比增长9.54%，归母净利润达1.59亿元，同比大幅增长406.47% [7] - 盈利预测显示，营业收入预计从2024年的14.07亿元增长至2027年的19.70亿元，年复合增长稳健 [6] - 归母净利润预计从2024年的0.31亿元大幅改善至2025年的1.60亿元，并在2027年达到2.45亿元 [6] - 销售费用率预计从2024年的42.4%持续优化至2027年的32.0% [8] - 毛利率预计从2024年的68.7%逐步调整至2027年的63.0% [8] - 净资产收益率(ROE)预计从2024年的1.9%显著提升至2027年的12.9% [6][8] 业务发展与战略布局 - 公司2025年盈利大幅改善主要系积极开拓海外市场，实现海外收入的强劲增长 [7] - 公司短期战略围绕重组蛋白药物的新剂型、新适应症、长效化进行深度开发，以增强现有产品市场竞争力 [7] - 中长期战略围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域，布局新型抗体、新型蛋白、核酸药物等多种药物形式 [7] - 公司在肿瘤和自免领域共拥有11条创新管线 [7] - 重点管线GB18注射液（靶点GDF15）用于恶病质已获得中美IND双批准，并已完成首例受试者入组 [7] - 眼科制剂GB10注射液（靶点VEGF/Ang-2）治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性的IND已被中国NMPA批准 [7] - GB19注射液（靶点BDCA2）治疗系统性红斑狼疮和皮肤型红斑狼疮的临床申请已被中美双批准 [7]

市场表现与资金 - 2026年4月2日，两市成交额1.86万亿元，较前一日减少约1600亿元[1] - 当日主要指数收跌，沪指跌0.74%，深成指跌1.6%，创业板指跌2.31%[3] - 当日主力资金净流出上证217.21亿元，深证198.97亿元[4] 行业与板块动态 - 石油、煤炭、银行等少数行业上涨，计算机、电子、传媒等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为电网设备、航运港口、化学制药，流出前三为半导体、IT服务、元件[4] - 2025年中国PC市场出货量同比增长6%至4210万台，但预计2026年将同比下降10%至3790万台[11] 政策与产业展望 - 官方表示未来10年将坚持智能制造主攻方向，目标2030年规模以上制造企业基本普及数字化、网络化[5] - 预计2030年中国智能核心产业规模将达12.6万亿元，占数字产业营收比重25.1%[8] - 五部门联合出手规范网络平台招聘信息发布，要求平台压实主体责任[6][7] 基金与投资趋势 - 2026年第一季度超1600只基金分红总额超过531.2亿元，债基在分红数量上占主力[14] - 2025年末公募独门股数量较年中缩减约三成，基金经理更偏好高弹性标的[15]

公司财务活动 - 公司与中国银行订立结构性存款产品协议，以A股公开发行所得暂时闲置募集资金认购该产品 [1] - 认购的结构性存款产品金额为人民币1.50亿元 [1]