报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 康耐特光学2025H1归母净利润同比增速不低于30%，利润体量至少为2.71亿元+，预计利润增速优于收入 [1] - 作为全球镜片龙头，预计H1标准化镜片平稳增长，高折射率和功能性镜片等高价、高毛利产品增长较快，产品结构持续优化，价格带和盈利中枢向上 [1] - 智能眼镜行业销量高增，公司客户合作快速突破，供应链能力突出，有望成为国内头部品牌核心定制化镜片供应商 [2] - 海外市场布局多元，关税影响有限，日本项目有望7月底投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片增加20%，有望充分覆盖北美市场 [3] - 预计公司2025 - 2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为30.9X、25.7X、21.4X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025H1归母净利润同比增速不低于30%，利润体量至少2.71亿元+，预计利润增速优于收入 [1] - 2024年境内、亚洲（除中国大陆）、美洲、欧洲、大洋洲、非洲分别实现收入6.55、5.22、4.74、3.19、0.65、0.24亿元，同比分别增长13.9%、37.9%、16.9%、6.4%、 - 13.8%、0.8% [3] 智能眼镜行业情况 - 25Q1全球智能眼镜出货量为148.7万台，同比增长82.3%，预计全年销量为1451.8万台，增速为42.5%；音频和音频拍摄眼镜市场出货量83.1万台，同比增长219.5%，预计全年销量为882.8万台，增速为225.6% [2] - 25年中国智能眼镜出货量预计为290.7万台，同比增长121.1%；音频和音频拍摄眼镜出货量为216.5万台，同比增长178.4% [2] 公司智能眼镜业务 - 供应链能力突出，预计智能眼镜合作加速突破，25年合作在研项目或将快速增加 [2] - 贴合式方案壁垒较高，公司与美国多个科技和消费电子企业持续合作，积极拓展其他企业客户业务合作机会，有望成为国内头部品牌核心定制化镜片供应商 [2] 海外市场情况 - 公司区域多元，美国收入占比仅约13%，美国终端市场价格敏感性较低，全球树脂眼镜镜片产品供应链格局稳固，替代难度较高，关税波动对公司实际影响有限 [3] - 日本项目有望7月底投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片增加20%，有望充分覆盖北美市场 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为30.9X、25.7X、21.4X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2061|2393|2771|3199| |增长率YoY %|17%|16%|16%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|428|558|671|806| |增长率YoY%|31%|30%|20%|20%| |EPS(摊薄)(元)|1.03|1.16|1.40|1.68| |市盈率P/E(倍)|22.24|30.90|25.71|21.40| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1619|2153|2878|3872| |现金|499|771|1330|2109| |应收账款及票据|356|398|466|541| |存货|563|761|837|977| |其他|201|222|245|245| |非流动资产|770|818|904|891| |固定资产|587|621|704|686| |无形资产|33|33|33|33| |其他|150|164|167|173| |资产总计|2389|2971|3782|4763| |流动负债|732|756|897|1072| |短期借款|290|291|331|409| |应付账款及票据|189|193|237|284| |其他|253|272|329|379| |非流动负债|71|71|71|71| |长期债务|0|0|0|0| |其他|71|71|71|71| |负债合计|803|827|968|1143| |普通股股本|427|427|427|427| |储备|1294|1852|2522|3328| |归属母公司股东权益|1586|2143|2814|3620| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|1586|2143|2814|3620| |负债和股东权益|2389|2971|3782|4763| [5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2061|2393|2771|3199| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1102|1444|1659|1900| |销售费用|103|108|125|144| |管理费用|194|215|236|262| |研发费用|88|108|125|144| |财务费用|10|6|6|7| |除税前溢利|497|641|771|926| |所得税|69|83|100|120| |净利润|428|558|671|806| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|428|558|671|806| |EBIT|508|647|777|933| |EBITDA|582|663|794|952| |EPS（元）|1.03|1.16|1.40|1.68| [5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|478|319|602|673| |净利润|428|558|671|806| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|74|15|17|18| |营运资金变动及其他|-25|-255|-86|-151| |投资活动现金流|-152|-42|-77|35| |资本支出|-216|-50|-100|0| |其他投资|64|8|23|35| |筹资活动现金流|-157|-4|33|71| |借款增加|83|2|40|78| |普通股增加|-107|0|0|0| |已付股利|-134|-6|-6|-7| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|169|272|558|779| [5] 其他财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.58%|39.64%|40.12%|40.61%| |销售净利率|20.78%|23.32%|24.21%|25.18%| |ROE|27.01%|26.03%|23.83%|22.26%| |ROIC|23.31%|23.13%|21.50%|20.16%| |资产负债率|33.62%|27.85%|25.59%|24.00%| |净负债比率|-13.21%|-22.40%|-35.50%|-46.95%| |流动比率|2.21|2.85|3.21|3.61| |速动比率|1.44|1.84|2.27|2.70| |P/E|22.24|30.90|25.71|21.40| |P/B|6.16|8.04|6.13|4.76| [5]

眼镜产业集群发展 - 重庆市奉节县生态工业园区已形成眼镜全链条产业集群 2024年综合产值达30 2亿元 [1] - 眼镜产业具有劳动密集型 低能耗 低污染特点 符合当地绿色发展需求 [1] - 产业转移契机：东部沿海地区因劳动力 土地成本上升 眼镜产业逐渐向西部转移 [1] 产业配套建设 - 园区投用标准厂房84 9万平方米 职工周转房1026套 安置房536套 [2] - 建成眼镜产品质量检测中心 展示中心 仓储物流中心 污水处理厂等配套设施 [2] - 企业从入驻到投产仅需半年 实现"拎包入住"式服务 [2] 产业链协同效应 - 招商时注重补链 延链 强链 打造设计 制造 展销 文化 检测全产业链 [2] - 园区内企业加速集聚 产生更多订单机会 形成上下游协同 [4] - 2023年新签约10家眼镜企业 投资额3 98亿元 [4] 产业规模与就业 - 目前投产眼镜企业76家 其中规上企业21家 [4] - 年产能达眼镜2亿副 镜片3亿副 [4] - 带动就业人数超3500人 [4] 产业转型背景 - 奉节县曾为全国产煤百强县 2016年关闭年产9万吨以下煤矿 [1] - 产业空虚期通过眼镜产业实现绿色转型 解决劳动力闲置问题 [1]

外贸增长与市场拓展 - 霍尔果斯公路口岸成为全国最大汽车出口陆路口岸，镇江企业积极布局中亚五国市场，江苏哆瑞咪发汽车科技预计年销售额从9800万元增至1.2亿元 [1] - 镇江前5个月货物贸易进出口总值达436.2亿元，创历史同期新高，同比增长5.5% [1] - 沃得农机1-5月海外销售额突破12.5亿元，同比增长34%，新开拓委内瑞拉、巴拿马等市场 [2] - 镇江船厂集团获新加坡8艘海工船及阿联酋1艘全球最大吨位11000载重吨硫黄运输船订单，在手订单排至2028年 [2] 产业升级与创新驱动 - 镇江机电产品出口占比达57.8%，前5个月出口198亿元增长5.9%，其中船舶和农业机械分别增长1.4倍和1.5倍 [3] - 沃得农机针对东南亚市场研发棕榈捡拾运输机，整杆式甘蔗机和水稻插秧机等创新产品赢得海外用户 [2] - 政府联合高校成立先进船舶海工技术转移转化中心，聘请院士担任智能农机装备发展顾问 [3] - 镇江液压成为全国首批制造业单项冠军，开出首张跨境电商B2B出口报关单，组建专业运营团队 [5] 跨境电商与新业态发展 - 镇江形成五金工具、眼镜等9个跨境电商产业带，企业超850家，打造"镇江跨境星期五"品牌全年开展60场活动 [5] - 金之泰纺织通过跨境电商平台将非美地区业务提升20%以上，开拓日本、澳大利亚及欧洲市场 [4] - 政府组织跨境电商平台赋能交流，建立实践教学基地培养专业人才 [4] - 镇江同步推进"外贸优品网上行"活动，促成电商平台与近百家外贸企业签约合作 [6] 政策红利与区域合作 - RCEP政策使丹阳眼镜盒企业在日韩、东南亚订单增长20%，前5个月享受进口国关税减让20万元 [6] - 金东纸业一季度获600余万元关税优惠，对印尼、泰国等RCEP成员国出口持续增长 [6] - 海关实施"提前申报"和"抵港直装"政策，智慧定位未享惠企业并提供"一对一"定制服务 [6] - 镇江通过市县联动专班对30家重点外贸企业动态监测，强化稳外资稳外贸服务 [3]

行业整体概览 - 眼镜行业进入高质量发展阶段，2024年眼镜零售市场规模944亿元，消费者对视力健康重视度提高推动零售额持续高增长 [6] - 技术与材质创新是核心驱动力，框架从天然材料升级至现代复合材料，工艺进步显著提升耐用性与舒适度 [1] - 居民用眼负荷增加，每日平均互联网使用时长达6小时，学习培训时长近2小时，全国儿童青少年近视率50%-54% [3] 消费行为趋势 - 超半数近视人群全天佩戴框架眼镜，舒适度是刚性需求，同时轮换使用隐形眼镜/功能性眼镜形成"一人多镜"趋势 [11][13] - 近半数用户拥有多副框架眼镜，功能差异、重量尺寸差异和场景适配差异是主要切换动因 [13] - 80%用户更换周期为1-3年，年轻群体换镜更频繁，佩戴不舒适是重要更换原因 [15] 产品需求痛点 - 用户最关注压迫感导致的疼痛、视觉疲劳、眼镜滑落及配件松动问题，直接影响体验 [18] - 不同人群痛点分化：Z世代关注疼痛感与稳定性，中年用户敏感于镜架松动/脸部压痕，高度数人群困扰于下滑/勒头问题 [20] - 场景化需求差异显著：办公/出行/居家场景重亲肤性，驾车/户外/运动场景重稳定性，商务/社交场景重美观度 [22] 市场策略与渠道 - 消费者通过小红书等社交平台线上种草，优先选择线下品牌门店/医院眼科进行专业验光与实物试戴 [24][25] - 选购决策时53%用户首要关注产品本身（舒适度/镜框镜片匹配度/设计），其次为口碑与品牌，店员服务影响较弱 [27][30] - 营销创新呈现理性化趋势：个性化服务（如视力档案）接受度高，IP联名仅吸引圈层文化爱好者，AI试镜存在精准度质疑 [47] 典型品牌案例 - 派丽蒙以"更轻更舒适"为核心主张，通过舒感设计/材质/色彩美学组合提升体验，其三维舒适标准（功能/体验/心理舒适）形成差异化竞争力 [1][38][42] - 舒适眼镜设计需整合6要素：整体/局部设计、重量、材质、款式造型、颜色，派丽蒙产品与此高度契合 [35][36][39] - 品牌通过客群分层与精准营销满足三类需求：精准适配、自我表达、高端尊享体验 [45] 产品创新方向 - 产品矩阵需覆盖光学镜/太阳镜/运动眼镜等场景细分，同时融合AR/VR及智能眼镜等科技元素 [8] - 材质创新需平衡轻量化与稳定性，镜框/鼻托设计需具备亲肤性、柔韧性且重量分布均衡 [32][36] - 消费者对定制化设计接受度分化：女性用户关注美观装饰，高度数人群更重视实用性与减重 [47]

行业转型升级 - 临海眼镜产业长期以代工为主，自有品牌影响力有限，面临产业链低端利润瓶颈[1] - 产业通过智造升级突破发展瓶颈，规上企业数字化改造实现全覆盖，引入自动化设备和数字化车间[1] - 成立台州眼镜产业创新联盟，整合技术攻坚、品牌重塑等专业力量，推动产业向智能化、高端化跃升[2] 科技创新布局 - 探索"人工智能+"与传统眼镜产业融合，构建"眼镜+科创""眼镜+文旅"等多元发展新赛道[2] - 重点布局AR/VR智能光学设备、可穿戴健康监测设备等前沿领域[4] - 推进杜桥芯光园等复合型园区建设，打造智能眼镜创新策源地[4] 人才机制创新 - 建立"共享人才"机制，组建包含大国工匠、专家学者等的产业智库[3] - 22名"共享人才官"与30家企业合作，累计降本900万元以上[3] - 联动20余所高校开展人才孵化、技术攻关，形成关键核心技术[3] 产业规模与成果 - 杜桥镇年产太阳镜片8亿副(占全国30%)，太阳镜2.5亿副(占全国25%)[4] - 台州国际眼镜展吸引7300多名海外客商，3天成交额突破1亿元[4] - 形成研发设计生产销售完整产业链，打造"全链条、短周期、低成本"产业生态[4]

运动眼镜市场概况 - 运动眼镜从小众装备发展为骑行、跑步、篮球等多项运动的必备品，小红书相关话题浏览量超2000万[1] - 2020年全球市场规模达585亿人民币，预计2025年增长至730亿人民币[10] - 运动员和明星如汪顺、周琦、黄景瑜等日常佩戴推动产品热度[1] 产品功能演变 - 基础功能包括防风沙、防紫外线（可防皮质性白内障等眼部疾病）及防运动撞击（如篮球/羽毛球护目）[6][11] - 镜片技术细分：红色/橙色适用于低光高速场景，金色增亮夜跑视野，灰色防强光眩光[13] - 智能化升级：ENGO 2可显示运动数据，锐步Smart Eyewear接入ChatGPT提供训练计划，雷鸟X3 PRO支持AR交互[21][22][24] 品牌竞争动态 - 专业品牌Oakley与Meta合作开发智能眼镜，其经典款曾出现在《黑客帝国》等影视作品中[4][13] - 跨界布局：Adidas为巴黎奥运会设计专属眼镜，Outopia联名Rudy Project推出限量款[8] - 小米推出1999元智能眼镜，支持视频录制和AI识别功能[4][24] 消费驱动因素 - 时尚属性：镭射镜面提升穿搭质感，District Vision的Y2K设计、Maui Jim山系美学拓宽风格边界[15][20] - 实用价值：防护功能受专业认可，CBA球员周琦、NBA球星斯塔德迈尔长期佩戴[6] - 场景延伸：从户外登山扩展至城市运动，智能眼镜可能复制运动手表的普及路径[25]

行业展会概况 - 2025深圳国际眼镜业博览会暨智能穿戴展以"镜秀未来 智尚无界"为主题，聚焦光学科技与智能穿戴前沿，吸引20多个国家112家展商参展 [1] - 深圳市龙岗区园山街道多家明星企业凭借创新智能眼镜产品成为展会焦点，展现该区域作为深圳眼镜产业核心集聚区的实力 [1] 智能眼镜产品创新 - 乐活眼镜展出全国首款量产AI眼镜"拍拍镜"，集成语音助手/拍摄/翻译等功能，搭载紫光展锐W517处理器，采用弹簧镜腿设计使整机重50g但佩戴体感仅30g [2] - 柏琪眼镜与华为合作推出"链界"智能眼镜，融合鸿蒙系统具备颈椎健康提示/电话接听/智慧播报等功能 [4] - 普莱斯科技与华为合作开发蓝牙智能眼镜系列，采用可拆卸镜腿设计配合开放式声场技术，解决传统耳机压迫问题 [6] 产业转型升级 - 龙岗眼镜产业历经45年发展，从1983年首家港资眼镜厂起步，完成代工制造→创立品牌→拥抱时尚→迈向智能的转型历程 [9] - 园山街道聚集深圳80%以上眼镜制造企业，形成从原材料到研发设计生产的完整产业链，产品出口120多个国家 [11] - 全国首个眼镜产业"工业上楼"项目园山眼镜智造产业园招商率达70%，吸引慧明/泰尔/柏琪等龙头企业入驻 [11] 产业集群效应 - 园山街道构建"上下楼就是上下游"的产业模式，通过眼镜智造产业园和产服科创大厦双引擎推动高质量发展 [11] - 辖区企业从核心元器件突破到商业生态构建，正以技术创新重塑全球眼镜产业格局 [12]

展会概况 - 2025深圳国际眼镜业博览会以"传统眼镜＋智能穿戴"为核心主题，吸引全球20余个国家超200家展商及超3万名专业观众参与[1] - 展览面积达1.5万平方米，设置九大特色展区覆盖产业全链条，包括品牌展区、眼视光展区、人工智能眼镜展区等[1] - 特别设立"深圳龙岗眼镜45年发展历程展"，通过史料和产品展示龙岗眼镜产业从传统到智能的进化轨迹[1] 技术亮点 - "AI眼镜产业链图谱展区"完整呈现从芯片研发到整机组装的全链条技术生态，AI智能眼镜成为全场焦点[1] - 乐活集团展示全国首款量产AI智能眼镜"拍拍镜A1"，集成拍照、翻译、人机交互等多项功能[2] - 雷鸟创新RayNeo展出多款AR眼镜新品，其产品在"618"期间占据京东+天猫XR行业52%市场份额[2] 产业动态 - 深圳眼镜产业经过40余年发展形成完整产业链，当前正加速智能化转型[3] - 展会同期举办2025深圳国际眼镜设计大赛，设立六大奖项类别推动行业设计创新[2] 市场趋势 - AI技术与眼镜产业深度融合，展示智能交互、多功能与时尚设计结合的行业新方向[2] - 消费级AR产品市场表现强劲，头部品牌已实现平台级渠道主导地位[2]

政策动态 - 国务院总理李强表示中国将一如既往欢迎各国企业来华投资兴业 期待加强科技产业合作 推动技术进步和产业竞争力提升 [1] - 国务院副总理何立峰指出要加快构建全国统一大市场 积极扩大内需提振消费 加快构建房地产发展新模式 因地制宜发展新质生产力 [2] - 深圳市提出深化服务业扩大对外开放 稳步放宽或取消跨境交付 境外消费等模式下服务贸易限制措施 支持医疗领域扩大开放试点 [3] 市场观点 - 东方财富证券研究所副所长陈果认为中国资产重估进程刚刚开启 建议投资者从"震荡慢牛"格局思考操作策略 [4] - 外资机构扎堆调研电子 机械设备 计算机 汽车等行业公司 普遍认为中国股市短期或震荡加剧但中长期保持乐观 [6] 行业动态 - 国泰君安国际获香港虚拟资产牌照 可提供虚拟资产交易服务 股价大涨近200% 分析认为稳定币有望推动券商角色根本性转变 [5] - 东方财富成交额332.35亿元刷新年内纪录 非银金融股成交额创新高个股占比达16.5% [6] - 小米首款AI眼镜即将亮相 科技巨头密集入局 无显示AI眼镜全球市场空间接近3亿台 超1900亿元 [12] 公司公告 - 美的集团注销1109.07万股回购股份 长川科技预计上半年净利润同比增长67.54%-95.46% [17] - 诺德股份提示铜箔业务应用于固态电池领域收入不足总营收1% 湘潭电化表示与固态电池企业合作研发尚未形成收入 [17]

股价表现与市场反应 - 6月23日股价大涨10%至49 39元/股 近一年股价翻倍 [1][13] - 股价上涨与AI眼镜概念相关 公司被视作AI眼镜概念股 近期海内外智能眼镜产品密集上市 技术快速迭代 [2] - 公司覆盖约4万家终端客户门店 针对大众中端市场 [2] 财务业绩与盈利能力 - 2024年一季度营收1 97亿元(同比+2 63%) 归母净利润4714 78万元(同比+11 70%) [3][5] - 2017-2024年归母净利润从1685 53万元增至1 77亿元 连续7年增长 [7][8] - 综合毛利率自2019年起稳超50% 2024年达58 56% 一季度58 42% [3][9] - 净利率从2018年8 21%提升至2024年24 40% 一季度25 13% [10] - 上市四年累计分红2 72亿元 平均分红率45 37% [4] 市场地位与竞争优势 - 按零售量计2024年市场份额12 4% 连续九年全国销量领先 [11] - 中国镜片市场规模448 7亿元 外资品牌占60%份额 公司为国产品牌第一(2020年份额10 7%) [11] - A股唯一以光学树脂镜片为主业的上市公司 具备完整产业链及一站式服务体系 [9] - 自主研发KR超韧镜片(抗冲击性为普通镜片5 6倍) 1 71非球面镜片(阿贝数37) PMC超亮镜片(透光率98 6%) [12] 技术研发与生产布局 - 与庄松林院士团队合作建立院士工作站 拥有数十项实用发明专利 [12] - 全球原料自给 与日本三井 韩国KOC共建研发中心 供应1 71 KR树脂等原料 [12] - 定制片48小时交付率99% 50片内订单4小时现片交付率100% 成镜当日交付率99 5% [13] 战略布局与品牌建设 - 明确布局智能眼镜市场 与3C品牌洽谈定制化解决方案 [13] - 聘请奥运冠军郭晶晶代言 定位"中国镜片领导品牌" [13] - 新加坡设立国际业务总部 产品销往美 日 意等国家 [3]