投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.7亿元（同比-11.1%），利润端略高于业绩快报（16.6亿元）[7] - 25H1拟每股派现1元，合计派现11.67亿元，当期分红比例高达70%[7] - 新客户订单同比大增，On、New Balance新晋前五大客户名单，前五大客户收入占比从77%降至72%[7] - 25H1人民币ASP为110元（同比+4.0%），Q2均价112元/双（同比+4.2%）高于Q1的108元/双[7] - 25H1净利率13.2%（同比-3.2pct），Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.4%[7] - 越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双，产能爬坡符合预期[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入126.61亿元（同比+10.4%），归母净利润16.71亿元（同比-11.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润为35.7/42.1/49.0亿元（原为38.5/45.2/52.5亿元）[7] - 2025E营业总收入265.99亿元（同比+10.8%），2026E 304.38亿元（同比+14.4%）[6] - 2025E毛利率22.4%，2026E 22.9%，2027E 23.5%[6] - 2025E ROE 19.5%，2026E 21.0%，2027E 22.3%[6] 市场数据 - 收盘价53.99元，一年内最高/最低85.00/47.77元[2] - 市净率3.5，股息率4.26%[2] - 流通A股市值630.06亿元[2] - 2025E PE 18倍，2026E 15倍，2027E 13倍[6]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时0分，华利集团股价报52.63元，较前一交易日上涨1.39% [1] - 当日成交量为33525手，成交金额达1.75亿元 [1] 公司业务 - 公司所属纺织服装板块，专业从事运动鞋研发、设计、生产与销售 [1] - 主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋等 [1] - 客户群体覆盖全球多个知名运动品牌 [1] 行业动态 - 国家体育总局体育经济司表示将研制推动赛事经济的政策文件，进一步丰富赛事供给 [1] - 江苏省城市足球联赛已带动江苏全域多场景消费380亿元 [1] 财务表现 - 根据已披露的半年报数据，公司上半年盈利超亿元 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入882.03万元 [1] - 近五日主力资金净流出3376.26万元 [1]

股价表现 - 最新股价报51 64元 较前一交易日上涨0 01元 [1] - 盘中最高触及52 45元 最低下探51 48元 [1] - 成交金额达1 77亿元 [1] 业务概况 - 所属纺织服装板块 主营业务为运动鞋履的设计 开发与生产制造 [1] - 产品主要销往欧美市场 为全球领先的运动鞋专业制造商 [1] - 为多个国际知名运动品牌提供开发设计与生产服务 [1] 财务数据 - 上半年实现营业收入126 61亿元 同比增长10% [1] - 归母净利润16 64亿元 同比下降11 42% [1] - 控股股东提议2025年中期分红方案 计划每10股派发现金红利10元 合计派发11 67亿元 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出840 13万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2399 35万元 [1]

A股中期分红概况 - 沪深两市超过50家上市公司提出分红方案 以基准股本估算 最新现金分红规模已超820亿元 [1] - 中期现金分红成为主流 多家公司实控人及高管主动提议分红方案 [1] 龙头企业分红案例 海康威视 - 董事长提议2025年中期分红方案 每10股派4元（含税） 预计分红规模36.93亿元 [1] - 叠加2024年度每10股派7元（合计64.3亿元） 年内累计分红超100亿元 [1] 华利集团 - 控股股东提议每10股派10元（含税） 合计派发11.67亿元 [2] - 上半年营收126.61亿元（同比+10%） 归母净利润16.64亿元（同比-11.42%） 新客户订单增长抵消老客户下滑 [2] 中国移动 - 中期派息每股2.75港元（同比+5.8%） 折合人民币541亿元 占上半年归母净利润842亿元的六成 [3] 宁德时代 - 每10股派10.07元（含税） 港股每10股H股派11.04港元 分红总额45.73亿元 占半年度净利润15% [3] 其他重点公司分红方案 次新股及中小市值公司 - 太力科技实控人提议每10股派不低于2.5元（含税） [1] - 行动教育每10股派10元（含税） 合计1.19亿元 占半年度净利润90.74% [2] 高比例分红企业 - 东方雨虹每10股派9.25元 合计22.1亿元 可供分配利润87.25亿元 [4] - 藏格矿业每10股派10元 合计15.69亿元 占净利润87.14% [4] - 东鹏饮料每股派2.5元 合计13亿元 [4] - 药明康德每10股派3.5元 预计10.03亿元 [4] 行业分红特征 - 通信运营商中国联通每10股派1.112元（同比+16%） 合计34.77亿元 [3] - 多家公司响应上交所"提质增效重回报"专项行动倡议 通过分红提升投资价值 [2]

投资评级 - 报告对裕元集团(0551.HK)的评级为"买入"，目标价未提供，最新收盘价为12.39港元，总市值为198.80亿港元 [1] 核心观点 - 25H1公司收入/归母净利/扣非净利分别为40.6/1.71/1.63亿美元，同比增长1.1%/-7.2%/-9.0%，Q2净利增速环比转正至13.02%，主要因产能利用率提升及费用管控见效 [2] - 中期拟每股派息0.4港元，分红率47.77%，年化股息率6.4% [2] - 拟投资230亿卢比(约2.76亿美元)在印度建生产基地，25H1已启动前期工程建设 [2] 制造业表现 - 25H1制造业收入/归母净利27.98/1.55亿美元，同比+6.2%/-0.3%，运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋收入分别增长4.9%/29.2% [3] - 25H1鞋履出货量1.27亿双(+4.97%)，单价20.61美元(+3.2%)，产能利用率93%(+3.33PCT) [3] - 25Q2制造业净利率提升1.09PCT至6.20%，主要因销售费用率降0.9PCT、财务费用率降0.1PCT [3] - 25H1制造业资本开支1.3亿美元(+92%)，员工人数增5.5%至29.23万人 [3] 零售业务表现 - 25H1宝胜零售收入/净利91.59/1.88亿元，同比-8.26%/-44.00%，直营门店减至3408家(-1.16%) [4] - 实体店收入降14%，全渠道收入增16%其中直播增长超100%，同店销售降10-20%中段 [4] - 25H1零售毛利率33.50%(-0.70PCT)，折扣扩大低单位数 [4] 投资建议 - 公司作为全球运动鞋制造龙头，拥有垂直一体化优势，印尼/越南产能占比85%可规避关税影响 [5] - 下调25-27年营收预测至82.18/85.47/88.21亿美元，归母净利预测至3.7/4.1/4.5亿美元 [5] - 当前股价对应25-27年PE为7/6/6X，维持"买入"评级 [5] 财务预测 - 预计25-27年营收YoY为0.44%/4.00%/3.22%，归母净利YoY为-4.78%/10.80%/8.70% [7] - 25年预测毛利率25.85%(+1.5PCT)，净利润率4.55%(-0.25PCT) [7] - 25年ROE预计7.77%，每股收益0.23美元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报业绩快报显示营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.6亿元（同比-11.4%），利润端低于预期 [7] - 25H1拟每股派现1元，合计派现11.67亿元，当期分红比例高达70% [7] - 25H1销量1.15亿双（同比+6.1%），人民币ASP为111元（同比+4.0%），量价齐升趋势明显 [7] - 25H1净利率13.1%（同比-3.2pct），主要受老厂效率损失及新厂产能爬坡拖累，预计后续有回升空间 [7] 财务数据 - 2025E营业总收入预测27,011百万元（同比+12.5%），归母净利润3,851百万元（同比+0.3%） [6] - 2025E毛利率24.7%，ROE 20.7%，每股收益3.30元/股 [6] - 2025-2027年归母净利润预测分别为38.5/45.2/52.5亿元，对应PE为16/13/12倍 [7] 业务动态 - 25H1新客户订单量同比大幅增长，高单价客户收入占比提升驱动ASP增长 [7] - 24-25年在越南、印尼、中国大陆密集投产新工厂，印尼基地未来总产能预计达5000-6000万双/年 [7] - 越南工厂原材料本地采购比重已超50%，产业链配套日益完善 [7] 市场表现 - 当前股价52.20元，市净率3.4倍，股息率4.41% [2] - 25H1股价表现弱于沪深300指数，最大回撤达40% [4]

核心财务表现 - 营业总收入126.61亿元人民币 同比增长10.36% [1] - 营业利润21.66亿元人民币 同比下降11.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润16.64亿元人民币 同比下降11.42% [1][2] - 基本每股收益1.43元 同比下降11.18% [1] - 加权平均净资产收益率9.41% 同比下降2.55个百分点 [1] 资产负债状况 - 总资产254.75亿元人民币 较期初增长11.91% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益161.48亿元人民币 较期初下降7.37% [1] - 股本维持11.67亿股不变 [1] - 每股净资产13.84元 较期初下降7.36% [1] 经营数据与产能配置 - 销售运动鞋1.15亿双 同比增长6.14% [2] - 新客户订单量同比大幅增长 部分老客户订单下滑 [2] - 新工厂处于产能爬坡阶段 产能调配对短期毛利率造成压力 [2] - 动态调整客户结构和产能资源配置 确保战略新客户订单交付 [2] 行业环境与客户合作 - 作为全球领先运动鞋制造商 合作品牌包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon等 [1] - 行业长期受益于运动参与度提升、健康意识增强及对高品质运动鞋的持续偏好 [1] - 2025年上半年面临宏观经济压力加剧、国际贸易政策不确定性上升等挑战 [1] - 管理层对运动鞋行业中长期结构性增长前景保持乐观 [1] 运营管理措施 - 积极拓展新客户 协调开发资源和工厂产能配置 [2] - 优化工厂考核体系 推进降本增效措施 [2] - 紧盯工厂效率 调动集团资源保障新客户产能爬坡 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖裕元集团(0551 HK)并给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为3 9/4 3/4 8亿美元 对应PE为6/6/5X 估值处于偏低水平 [4][13] - 核心观点认为公司作为全球最大运动鞋制造商 制造业务受益于海外去库存周期结束及产能多元布局 零售业务凭借宝胜国际的渠道资源和全渠道运营能力 将实现双轮驱动的高质量增长 [4][10] 公司概况与业务结构 - 裕元集团成立于1988年 是全球最大运动鞋制造商 业务涵盖鞋类代工制造(OEM/ODM)和运动服饰零售 2024年制造/零售业务收入占比分别为69%/31% 归母净利润占比84%/16% [10][20] - 公司客户包括Nike adidas Asics New Balance等国际品牌 生产基地分布在越南 印尼 中国等地 2024年越南和印尼产量占比分别为31%和54% [10][21][22] - 零售业务通过宝胜国际运营 2024年直营/B2C/B2B/加盟渠道收入占比分别为53%/21%/6%/20% 泛微店渠道贡献直营销售占比达20 9% [21][25][26] 财务表现与同业对比 - 2024年公司实现总收入81 8亿美元 归母净利润3 9亿美元 制造业务收入同比增长11 1%至56 2亿美元 归母净利润同比增长51 1%至3 5亿美元 [10][11] - 制造业务毛利率25 6% 净利率6 2% 较同业华利集团(毛利率25 9% 净利率16%)和丰泰企业(毛利率22 6% 净利率8 7%)仍有差距 [27][28] - 零售业务2024年收入同比下滑8%至184 5亿元 归母净利率2 7% 低于滔搏的4 8% 主要因直营店铺数量和占比(53%)较低 [11][31][32][36] 行业前景与业务展望 - 全球运动鞋服市场规模超4000亿美元 2014-2024年CAGR达3 8% 中国/美国/世界运动鞋服增速显著高于服装和鞋类行业 [41][42] - 运动鞋制造壁垒高 Nike仅15家鞋类合约制造商 adidas合作超10年的供应商占比60% 头部集中趋势明显 [45][46][47] - 美国批发商库销比已从2023Q2持续下降至2025年5月的2 3 显示去库存周期接近尾声 品牌库存整体健康 [48][50][52]

关税政策相关 - 美国对越南、印尼最新关税政策细则未明确，以往关税由品牌客户承担并传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案，4月“对等关税”政策公布后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户沟通 [2] - 第二季度是生产高峰期，订单排满，少许客户要求美国订单优先生产出货，非美国订单延后，更多客户未调整出货计划 [2] 原材料采购相关 - 近年来运动鞋原材料制造商向东南亚和南亚转移，2024年度越南工厂所需原材料从越南当地采购金额超公司原材料采购总额50%，来自中国大陆的占比降至约30%，其余来自中国台湾、韩国等地 [2][3] 销售区域相关 - 公司按客户总部所在地划分销售收入，预估美国市场约占公司销售收入的4成左右 [4] - 公司主要客户销售区域有差异，订单出货区域分布受不同品牌订单变动影响，上半年各销售区域出货数据在整理中 [5] 毛利率相关 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率，公司将采取措施提升运营效率，二季度新员工招聘放缓，预计集团运营效率逐步提升 [6] 核心优势相关 - 公司实行多客户模式，优化客户结构、拓展新客户，客户和产品风格多元，拥有全面制鞋工艺技术和流程，开发和量产能力有优势，综合表现好、口碑好，吸引新客户合作 [7][8] 资本开支相关 - 考虑客户订单需求，未来几年公司将在印尼及越南新建工厂，加快自动化改造，2022 - 2024年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平 [9] 分红比例相关 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度占比43%；2023年年度约44%；2024年年度约70%，公司会兼顾股东利益和发展需要，满足开支后尽可能多分红 [10]

公司经营优势 - 公司毛利率表现好得益于客户与产品结构调整、精益生产推进及工厂运营效率提高 [2] - 公司内部管理扁平化，形成标准化有效管理运营系统，通过设定绩效指标、拟定预算安排管控成本费用 [2] 产能布局规划 - 目前主要生产基地在越南，今年越南有新成品鞋工厂投产 [2] - 印尼生产基地预计产能 6000 万双以上，2024 年上半年投产，工厂建设还需约 3 年 [2] - 公司在四川租赁厂房建成品鞋工厂，2025 年第一季度投产 [2] 行业竞争格局 - 运动鞋制造行业目前以台湾和韩国企业为主，也有大陆企业家投资的相关厂商和工厂 [2] - 行业壁垒较高，因运动鞋开发周期长、量产管理难度大，需长时间经验技术积累沉淀 [2][3] 控股股东减持情况 - 公司控股股东目前未减持，本次减持旨在优化股东结构，后期减持进度将按监管要求披露 [4] 分红比例情况 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约 89%；2022 年年度占 43%；2023 年年度约 44%；2024 年年度约 70% [5] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但未分配利润约 104 亿人民币，现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [5]