投资评级 - 增持（下调）[4][8] 核心观点 - 2025H1营收126.61亿元（同比+10.36%），归母净利润16.71亿元（同比-11.06%），利润下滑主因新工厂处于产能爬坡阶段及产能调配影响[1][2] - 运动鞋销量同比+6.14%，新客户订单大幅增长抵消部分老客户订单下滑，欧洲地区收入同比+88.94%至23.98亿元[2][3] - 毛利率同比-6.38个百分点至21.85%，净利率同比-3.17个百分点至13.20%，预计未来随新工厂运营成熟度提升，毛利率有望回升[3][8] - 公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），合计派发11.67亿元，占上半年归母净利润比例约70%[1] 财务表现 - 分品类：运动休闲鞋收入113.36亿元（同比+10.78%），占比89.62%；户外靴鞋收入2.62亿元（同比-57.31%）；运动凉鞋/拖鞋及其他收入10.52亿元（同比+74.35%）[3] - 分地区：北美收入98.87亿元（同比-0.43%），欧洲收入23.98亿元（同比+88.94%），主要受益于Adidas、On等新客户贡献增量[3] - 费用率：管理费用率同比-2.30个百分点至2.78%，销售/研发/财务费用率分别为0.34%/1.61%/-0.57%[3][8] - 季度表现：Q1/Q2营收分别同比+12.34%/+8.96%，归母净利润分别同比-3.18%/-16.70%[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元（调整前为42.10/48.38/55.04亿元）[3][8] - 对应2025年9月11日收盘价PE分别为18/15/13倍，每股收益分别为3.01/3.57/4.19元[3][8][12] - 预计2025-2027年营收增长率分别为11.20%/11.80%/11.72%[3][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 新客户订单增长带动收入稳健增长 但新工厂爬坡及老客户订单波动导致利润率阶段性承压 [1][2] - 客户结构多元化增强业绩韧性 前五大客户收入占比从76.61%降至71.88% [1] - 新工厂效率持续改善 预计下半年盈利能力将逐步修复 [2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% [1] - 2025年上半年归母净利润16.71亿元 同比下降11.06% [1] - 毛利率21.85%同比下降6.38个百分点 净利率13.20%同比下降3.17个百分点 [2] - 运动鞋销量1.15亿双同比增长6.14% 出货均价110元/双同比略升 [1] 客户结构 - 新客户On和NewBalance订单显著增长 已跻身前五大客户 [1] - 运动鞋制造行业集中度持续提升 客户资源向核心供应商集中 [3] 产能建设 - 三家新工厂处于爬坡阶段：四川工厂出货67万双 印尼工厂出货199万双 越南工厂出货373万双 [2] - 购建固定资产支付现金13.78亿元 未来将继续在印尼新建及越南扩建工厂 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为34.86/40.39/49.10亿元 同比增长-9.23%/15.85%/21.58% [3][11] - 对应2025-2027年PE分别为17.41/15.03/12.36倍 [3][11] - 预计2025年营业收入271.78亿元 同比增长13.21% [4][11] 估值指标 - 总市值606.96亿元 流通市值606.95亿元 [6] - 每股收益预计从2.99元增至4.21元 净资产收益率从17.01%回升至17.52% [11] - 当前PB为2.96倍 预计2027年降至2.17倍 [11]

公司2025年上半年财务表现 - 实现营业收入126.61亿元 同比增长10.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为16.71亿元 同比下降11.06% [1] - 运动鞋销量达到1.15亿双 同比增长6.14% [1] - 运动鞋出货均价约为110元/双 同比略有提升 [1] 收入与客户结构 - 新客户订单增长带动收入增长 老客户订单出现波动 [1] - 前五大客户收入占比为71.88% 较去年同期的76.61%显著下降 [1] - 新客户On和NewBalance订单增长显著 已跻身前五大客户行列 [1] - 客户结构更加多元化 增强公司在不确定性环境中的业绩韧性 [1] 盈利能力分析 - 毛利率为21.85% 同比下降6.38个百分点 [2] - 净利率为13.20% 同比下降3.17个百分点 [2] - 25Q1毛利率22.90% 净利率14.20% 25Q2毛利率21.10% 净利率12.30% [2] - 盈利能力下滑主因新工厂投产初期效率爬坡及部分老客户订单减少 [2] 产能建设进展 - 2025年上半年三家新工厂处于爬坡阶段：四川新工厂2月开始投产 上半年出货量67万双 印度尼西亚新工厂2024年上半年投产 上半年出货量199万双 越南新工厂上半年出货量373万双 [3] - 2025年下半年将继续在印度尼西亚新建工厂 并在越南扩建或新建工厂 [3] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金13.78亿元 [3] 行业格局与公司定位 - 运动鞋制造行业处于成熟期 客户资源向具备稳定交付与研发能力的核心供应商集中 [4] - 公司作为全球领先的运动鞋制造商 客户包括Nike、NewBalance、On等头部品牌 [4] - 行业集中度持续提升 [4] 未来展望 - 新工厂效率持续爬坡 2025年第二季度新工厂整体毛利率较第一季度已逐步改善 [2] - 随着新工厂运营成熟度提升 公司整体毛利率有望回升 [2] - 预计2025年下半年新工厂产能利用率提升及客户订单稳定将带动盈利能力逐步改善 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为34.86亿元、40.39亿元、49.10亿元 同比增长-9.23%、15.85%、21.58% [4] - 目前股价对应2025-2027年PE分别为17.41倍、15.03倍、12.36倍 [4]

公司业务与市场 - 美国市场占公司销售收入40% 关税成本增加对销往美国产品有影响但非美国地区不受影响 [1] - 公司与Adidas开始合作 2025年上半年来自新客户收入大幅增加 [1] - 返校季是运动鞋销售旺季 客户会根据销售情况调整备货计划 [1] 生产运营与供应链 - 新工厂投产后实现盈亏平衡需要10-12个月 预计集团运营效率将逐步提升 [1] - 2025年上半年越南工厂原材料当地采购金额占比56% 其余从中国大陆、中国台湾、韩国等地采购 [1] - 除少数客户指定鞋底需向指定供应商采购外 公司生产的运动鞋中底大底均由公司制造 [1] 产能扩张与资本开支 - 未来几年保持积极产能扩张 资本开支每年约11-17亿人民币 [1] - 越南工厂规模较大 选址考虑劳动力供给问题 目前招工基本正常 [1] 财务与股东回报 - 越南工厂多数税收优惠政策已到期 部分新工厂还在优惠期 税率变动对整体税务负担影响有限 [1] - 公司重视股东投资回报 未来几年是资金开支高峰期但会尽可能多分红 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3826点，单日涨1.45%，近5日涨6.81%，近1月涨3.49% [1] - 深证综指收盘2393点，单日涨1.49%，近5日涨9.33%，近1月涨4.02% [1] - 大盘指数单日涨2.24%，近1月涨6.66%，近6月涨10.61% [1] - 中盘指数单日涨2.04%，近1月涨9.62%，近6月涨10.8% [1] - 小盘指数单日涨1.56%，近1月涨10.22%，近6月涨12.9% [1] - 半导体行业单日涨7.66%，近1月涨25.39%，近6月涨13.01% [1] - 通信设备行业单日涨4.33%，近1月涨31.18%，近6月涨49.01% [1] - 玻璃玻纤行业单日涨4.02%，近1月涨11.28%，近6月涨46.11% [1] - 饰品行业单日跌1.24%，近1月涨2.11%，近6月涨31% [1] - 渔业行业单日跌1.17%，近1月涨4.31%，近6月涨18.67% [1] 北证专精特新指数分析 - 北证专精特新指数聚焦专精特新"小巨人"企业，定位"小盘+硬科技"，提供差异化投资价值 [2][11] - 成分股市值中枢37.4亿元，低于北证50的48.5亿元和中证2000的51.8亿元 [11] - 行业权重分布：机械设备22.8%、电子14.5%、电力设备13.9%、计算机12.3%、美容护理8.8% [11] - 近三年营收复合增速40.4%，2022-2024年平均研发投入比例6.2%，近三年平均ROE处于主要指数上游 [11] - 自基日以来年化收益率133.5%，年化波动率61.21%，夏普比率2.18，最大回撤29.06% [11] - 公募持股比例仅6.8%，低于创业板指、科创50、沪深300等指数 [11] - 在审企业179家，其中小巨人企业100家，2022-2024年归母净利润中枢分别为4997万元、6492万元、7106万元 [11] 美联储货币政策 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，强调在滞胀风险中取得平衡 [2][13] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次 [13] - 长期货币政策框架回归正常化，维持2%通胀目标和广泛的最大就业目标 [2][13] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次 [2][13] 圣贝拉公司研究 - 圣贝拉专注于高端月子服务，业务覆盖从备孕到养老的全周期家庭服务 [3][12][16] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元，CAGR 30%，25H1营收4.5亿元，同比增25.6% [12][16] - 经调整净利润由-0.45亿元转正至0.42亿元，25H1净利润3.27亿元 [12][16] - 月子中心业务收入占比85%以上，家庭护理服务业务收入CAGR 40.6%，食品业务收入CAGR 32.3% [12][14] - 预计2025-2027年经调整净利润1.17亿元、1.91亿元、2.87亿元，对应PE 33倍、20倍、13倍 [3][16] - 家庭护理行业规模由2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，CAGR 12.6%，预计2025-2030年CAGR 12.4% [16] 原油运输行业 - VLCC TD3C-TCE运价单日跳涨23%，淡季突破5万美元/天 [23][25] - 运价上涨原因包括美湾WTI原油对中东原油价差走阔、中东货盘持续、Suezmax油轮需求外溢 [25] - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天，俄罗斯原油出口由350万桶/天降至310-320万桶/天 [25] - 2025年1-7月中国原油进口量同比增4.6%，剔除伊朗、委内瑞拉和俄罗斯后同比增5.3% [25] - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1%、-0.3%、+1.8%，需求增速预计2.3%、1.4%、1% [25] 绿城服务业绩 - 25H1营收92.9亿元，同比增6.1%，核心经营利润10.7亿元，同比增25.3% [28] - 归母净利润6.1亿元，同比增22.6%，毛利率19.5%，同比增0.5个百分点 [28] - 在管面积5.36亿平，同比增11.3%，储备面积3.47亿平，同比降2.9% [28] - 物业服务收入66.3亿元，同比增10.2%，毛利率15.3%，同比增0.4个百分点 [28] - 预计2025-2027年归母净利润9.2亿元、10.5亿元、11.8亿元 [28] 恒力石化业绩 - 25H1营收1038.87亿元，同比降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比降24.08% [31] - 25Q2营收468.98亿元，同比降13.45%，归母净利润9.99亿元，同比降46.81% [31] - 25Q2炼油价差1008元/吨，环比降99元/吨，PX-石脑油价差265美元/吨，环比增65美元/吨 [31][32] - 拟每股派现0.08元，合计派现5.63亿元，分红比率18.46% [32] 江苏银行业绩 - 25H1营收448.6亿元，同比增7.8%，归母净利润202.4亿元，同比增8.0% [34] - 2Q25不良率0.84%，环比降2个基点，拨备覆盖率331%，环比降12.5个百分点 [34] - 利息净收入同比增19.1%，存款同比增21.6%，活期存款占比29.3% [34] - 当前股息率约4.7%，对应2025年PB 0.78倍 [34] 宝丰能源业绩 - 25H1营收228.20亿元，同比增35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增73.02% [41] - 25Q2营收120.49亿元，同比增38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增74.17% [41] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增57.79万吨，聚丙烯销量111.79万吨，同比增54.57万吨 [41] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，宁东四期烯烃项目计划2026年底投产 [41][43] - 拟每股派现0.28元，合计派现20.36亿元，占25H1归母净利润35.62% [41] 罗莱生活业绩 - 25H1营收21.8亿元，同比增3.6%，归母净利润1.85亿元，同比增17.0% [44] - 25Q2营收10.9亿元，同比增6.8%，归母净利润0.72亿元，同比增4.9% [44] - 毛利率47.8%，同比增1.1个百分点，期间费用率36.5%，同比增1.5个百分点 [44] - 线上渠道营收7.4亿元，同比增18.3%，毛利率54.8%，同比增1.4个百分点 [47] - 拟每股派现0.2元，现金分红比例90% [44]

关税与成本影响 - 美国市场约占公司销售收入的40% [2] - 部分客户正与公司商讨关税成本分担问题 [2] 毛利率与工厂运营 - 2025年上半年整体毛利率同比下滑 [2] - 新工厂投产需10-12个月实现盈亏平衡 [2] - 新工厂需3年运营达到较佳效率状态 [2] - 二季度一家新工厂已实现盈利 [2] - 新工厂毛利率较第一季度有所改善 [2] 原材料采购与产地政策 - 越南工厂原材料当地采购金额占比56% [4] - 原材料采购来源包括中国大陆、中国台湾、韩国等地 [4] 客户与订单情况 - 总部在美国的品牌包括Nike、Converse、Vans等 [6] - 总部在欧洲的品牌包括On、Adidas、Puma等 [6] - 总部在其他地区的品牌包括Asics、安踏等 [6] - 2025年上半年新客户收入大幅增加 [9] 财务数据 - 2025年半年度资产减值6600万元（存货跌价） [6] - 2025年半年度信用减值480万元（应收款项坏账） [6] - 2025年6月末合并报表未分配利润约94亿元人民币 [14][15] - 2021年现金分红占净利润比例89% [14] - 2022年现金分红占净利润比例43% [14] - 2023年现金分红占净利润比例44% [14] - 2024年现金分红占净利润比例70% [14] - 2025年半年度现金分红占净利润比例70% [14] 产能与资本开支 - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿元人民币 [13] - 未来几年资本开支预计保持区间平均或偏高水平 [13] - 公司将在印尼及越南新建数个工厂 [13] 越南运营情况 - 越南实行"四免九减半"企业所得税优惠政策 [12] - 多数工厂税收优惠政策已到期 [12] - 越南工厂利润总额占集团比例较低 [12] - 越南工厂招工基本正常 [10] 生产模式 - 除客户指定外，鞋底均由公司自产 [11] - 公司设有专门鞋底工厂及模具工厂 [11]

恒逸石化 - 2025年上半年营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [3] - 公司加速布局高附加值差异化产品 [3] 横店东磁 - 2025H1营业收入119.36亿元，同比增长24.76%，归母净利润10.20亿元，同比增长58.94% [3] - Q2单季度营收67.13亿元，同比增长25.87%，归母净利润5.62亿元，同比增长94.80%且环比增长22.71% [3] - 磁材和锂电业务稳中有增，光伏差异化布局保障行业领先的盈利能力 [3] 国泰集团 - 2025年上半年营业收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14% [4] - 经营活动现金流量净额1.42亿元，同比增长16.73% [4] - 民爆业务发展稳步向前，含能新材料项目进展顺利 [4] 金山云 - 2Q25总营收23.49亿元，同比增长24.2%且环比增长19.3%，核心受益于AI收入延续高增长 [6] - 经调整毛利3.51亿元，同比增长8.4%且环比增长17.0%，调整后EBITDA达4.06亿元，同比大幅增长570.1% [6] - 调整后EBITDA率达17.3%，同比提升14.1个百分点且环比提升1.1个百分点，体现收入结构优化和降本增效成效 [6] 华利集团 - 2025年上半年营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润16.7亿元，同比下降11.1% [7] - 扣非归母净利润16.8亿元，同比下降8.8%，EPS为1.43元，拟每股派发现金红利1.0元，分红率约70% [7] - 新工厂爬坡导致利润下滑，但龙头持续拓展客户和扩大产能 [7] 卓越教育集团 - 2025H1毛利率为45.0%，同比微升0.1个百分点，各业务板块毛利率均有上升 [8] - 综合素养业务中"三人以下"低毛利率业务收入占比大幅提升，对整体毛利率产生结构性影响 [8] - 素质业务收入高增长，AI赋能成效显著 [8] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.0% [8] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7%，盈利端改善明显且业绩符合预期 [8] - 整体项目数再创新高，商业化生产逐步提速 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.7亿元（同比-11.1%），利润端略高于业绩快报（16.6亿元）[7] - 25H1拟每股派现1元，合计派现11.67亿元，当期分红比例高达70%[7] - 新客户订单同比大增，On、New Balance新晋前五大客户名单，前五大客户收入占比从77%降至72%[7] - 25H1人民币ASP为110元（同比+4.0%），Q2均价112元/双（同比+4.2%）高于Q1的108元/双[7] - 25H1净利率13.2%（同比-3.2pct），Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.4%[7] - 越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双，产能爬坡符合预期[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入126.61亿元（同比+10.4%），归母净利润16.71亿元（同比-11.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润为35.7/42.1/49.0亿元（原为38.5/45.2/52.5亿元）[7] - 2025E营业总收入265.99亿元（同比+10.8%），2026E 304.38亿元（同比+14.4%）[6] - 2025E毛利率22.4%，2026E 22.9%，2027E 23.5%[6] - 2025E ROE 19.5%，2026E 21.0%，2027E 22.3%[6] 市场数据 - 收盘价53.99元，一年内最高/最低85.00/47.77元[2] - 市净率3.5，股息率4.26%[2] - 流通A股市值630.06亿元[2] - 2025E PE 18倍，2026E 15倍，2027E 13倍[6]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时0分，华利集团股价报52.63元，较前一交易日上涨1.39% [1] - 当日成交量为33525手，成交金额达1.75亿元 [1] 公司业务 - 公司所属纺织服装板块，专业从事运动鞋研发、设计、生产与销售 [1] - 主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋等 [1] - 客户群体覆盖全球多个知名运动品牌 [1] 行业动态 - 国家体育总局体育经济司表示将研制推动赛事经济的政策文件，进一步丰富赛事供给 [1] - 江苏省城市足球联赛已带动江苏全域多场景消费380亿元 [1] 财务表现 - 根据已披露的半年报数据，公司上半年盈利超亿元 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入882.03万元 [1] - 近五日主力资金净流出3376.26万元 [1]

股价表现 - 最新股价报51 64元 较前一交易日上涨0 01元 [1] - 盘中最高触及52 45元 最低下探51 48元 [1] - 成交金额达1 77亿元 [1] 业务概况 - 所属纺织服装板块 主营业务为运动鞋履的设计 开发与生产制造 [1] - 产品主要销往欧美市场 为全球领先的运动鞋专业制造商 [1] - 为多个国际知名运动品牌提供开发设计与生产服务 [1] 财务数据 - 上半年实现营业收入126 61亿元 同比增长10% [1] - 归母净利润16 64亿元 同比下降11 42% [1] - 控股股东提议2025年中期分红方案 计划每10股派发现金红利10元 合计派发11 67亿元 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出840 13万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2399 35万元 [1]