投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势，预计2026年业绩有望迎来拐点 [5] - 公司2025年实现收入249.80亿元，同比增长4.06%，归母净利润32.07亿元，同比减少16.50% [5] - 2025年第四季度单季收入为63.01亿元，同比下降3.00%，归母净利润7.71亿元，同比下降22.66% [5] - 公司全年分红率为76% [5] - 预期公司利润率有望修复，公司多元产能和客户布局愈发完善 [5] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润为34.94/39.93/44.74亿元，EPS为2.99/3.42/3.83元，对应PE估值分别为14/12/11倍 [5] 2025年业绩与运营分析 - **收入与销量**：2025年全年实现运动鞋销量2.27亿双，同比增长1.59%，单双价格同比上涨2.42%至110.05元 [5] - **产品结构**：运动休闲/户外/运动凉拖鞋收入分别为221.14/5.34/23.12亿元，分别同比增长+5.35%/-40.51%/+11.70% [5] - **地区结构**：北美/欧洲/其他国家和地区收入分别为194.12/47.97/7.50亿元，同比-4.87%/+56.71%/+52.80% [5] - **客户结构改善**：新百伦（NB）品牌进入公司前五大核心客户，公司前五大客户收入占比从2024年的79.13%下降为2025年的72.55% [5] 1. 耐克、匡威等品牌订单有所承压，昂跑、NB、亚瑟士等品牌接力增长 [5] - **新工厂进展**：2025年在中国、印尼和越南的新工厂产量总计约1452万双，新工厂整体爬坡符合预期 [5] 1. 2025年上半年，阿迪达斯订单在中国、越南及印尼三大产能区的工厂均实现量产出货 [5] - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为21.89%，同比下降4.91个百分点 [5] 1. 毛利率下降主要系老客户订单波动影响工厂订单效率，以及新工厂产能爬坡未达成熟盈利水平 [5] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费率分别为0.27%/2.82%/1.66%，分别同比-0.05/-1.66/+0.1个百分点 [5] 未来展望与驱动因素 - **新客户增长潜力**：阿迪达斯、昂跑、亚瑟士、NB等新客户增长仍有潜力 [5] - **大客户改善空间**：公司大客户全球收入已企稳，未来有改善空间 [5] - **新工厂盈利修复**：公司在印尼、越南的新工厂已初具规模，利润率进入修复区间 [5] - **财务预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为262.80/286.32/312.77亿元，增长率分别为5.21%/8.95%/9.24% [6] 1. 预计同期毛利率分别为22.20%/22.80%/23.20% [6] 2. 预计同期归母净利润增长率分别为8.96%/14.29%/12.04% [6] 主要财务数据与预测 - **市场数据**：截至2026年4月13日，A股收盘价42.66元，总股本11.67亿股，流通A股市值498亿元 [2] - **盈利能力预测**：预计2026/2027/2028年摊薄EPS为2.99/3.42/3.83元 [6] - **估值指标**：基于2026年4月13日股价，对应2025/2026/2027/2028年PE分别为15.53/14.25/12.47/11.13倍 [6] 1. 对应同期PB分别为3.07/2.72/2.40/2.13倍 [6] - **现金流**：预计2026/2027/2028年经营活动现金流分别为42.90/43.24/50.84亿元 [8]

市场回顾与重要新闻 - 2026年4月14日周二，A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.95%至4026.63点，深成指收涨1.61%至14639.95点，创业板指收涨2.36%至3558.53点，沪深两市成交额为23835.5亿元[2][4][7] - 申万一级行业中，综合、电子、房地产领涨，石油石化、煤炭、钢铁领跌；概念板块中，存储芯片、科创次新股、猪肉涨幅居前，可燃冰、页岩气、供销社跌幅居前[2][7] - 港股恒生指数收涨0.82%至25872.32点，恒生科技指数收涨0.62%；美国三大指数集体收涨，道指涨0.66%，标普500涨1.18%，纳指涨1.96%[2][4][7] - 海关总署数据显示，2026年一季度我国货物贸易进出口总值同比增长15%，达到11.84万亿元，创历史同期新高且季度增速创近5年最高；3月当月进出口4.1万亿元，同比增长9.2%，其中出口下降0.7%，进口增长23.8%[3][8] - 中国人民银行将于4月15日开展5000亿元6个月买断式逆回购操作，鉴于当月有6000亿元到期，将实现净回笼1000亿元，这是央行连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购[3][8] 银行业研究 - 2026年3月，社融新增5.23万亿元，同比少增0.67万亿元，其中人民币贷款新增3.15万亿元，同比少增0.67万亿元，政府债净融资1.16万亿元，同比少增0.32万亿元[10] - 截至3月末，社融存量规模为456.46万亿元，同比增长7.9%，增速环比回落0.3个百分点；金融机构人民币贷款余额为280.51万亿元，同比增长5.7%，环比下降0.3个百分点[10] - 3月企业端新增贷款2.66万亿元，同比少增，其中短期贷款增加1.48万亿元同比多增，中长期贷款增加1.35万亿元同比少增；居民端新增贷款0.49万亿元，同比少增，其中短期和中长期贷款均同比少增[10] - 3月货币供应量M2同比增长8.5%，增速环比回落0.5个百分点；M1同比增长5.1%，增速环比回落0.8个百分点；新增人民币存款4.47万亿元，同比多增0.22万亿元[11] - 报告预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，考虑到当前银行板块股息率仍具吸引力，长线资金持续增配方向明确[11][12] 通信行业研究 - 上周（截至报告日期）申万通信行业指数上涨10.74%，跑赢沪深300指数6.33个百分点，在申万一级行业中排名第1位[13] - 卫星通信产业方面，我国“千帆星座”第七批组网卫星于2026年4月7日成功发射，距上一批时隔约7个月；同期“国网星座”也成功发射一组卫星[13][14] - 海外卫星通信持续推进，美国联邦通信委员会拟于4月30日投票更新卫星频谱共享法规；亚马逊CEO宣布其卫星互联网服务Leo将于2026年中上线，目前系统有200余颗卫星[13][14] - AI算力方面，光器件公司Lumentum表示其来自美国超大规模数据中心客户的订单已排满至2028年，反映光互连产品需求旺盛及海外产能紧张[13][14] - 中国移动2026-2027年人工智能超节点设备集采项目落地，规模为6208卡（776套计算节点）并明确锁定华为昇腾生态，反映超节点成为国产算力发展重要抓手[13][14] - 截至2026年4月10日，申万通信行业PE-TTM为30.44倍，高于2023-2025年历史PE-TTM均值22.00倍[15] 计算机行业研究 - 上周（截至报告日期）申万计算机行业指数上涨6.17%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，在申万一级行业中排名第6位[16] - AI大模型厂商争相迭代，聚焦多模态、端侧和Agent能力提升；Anthropic表示其年化收入（ARR）已突破300亿美元，彰显其商业化有效落地[16] - 国内大模型进展显著，智谱发布新一代开源模型GLM-5.1，官方称其为全球最强开源模型，在SWE-bench Pro基准测试中实现国产模型首次超越Claude Opus4.6；伴随发布，智谱GLM再度提价10%，在Coding场景的缓存命中Token价格已接近Anthropic旗下Claude Sonnet4.6水平[17] - 腾讯云宣布AI算力、容器服务、EMR相关产品涨价5%，此前阿里、百度已有类似提价动作，AI应用端围绕“Token”经济呈现“量价齐升”趋势[16][17] - AI应用安全受关注，Gartner预测到2028年50%的网络安全事件响应将聚焦AI应用安全[17] - 截至2026年4月10日，申万计算机行业PE-TTM为179.26倍，处于较高水平，且高于2023-2025年历史PE-TTM均值158.11倍[18] 华利集团公司研究 - 华利集团2025年实现营收249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%；扣非归母净利润32.57亿元，同比下降13.87%[20] - 利润端承压主因新工厂处于产能爬坡阶段及部分老客户订单调整，但受益于Adidas、On等新客户订单量增长，收入保持稳健[20] - 分品类看，2025年运动休闲鞋收入221.14亿元，同比增长5.35%，占营收比例增至88.53%；户外靴鞋收入5.34亿元，同比下降40.51%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入23.12亿元，同比增长11.70%[21] - 分地区看，2025年北美地区收入194.12亿元，同比下降4.87%；欧洲地区收入47.97亿元，同比大幅增长56.71%，推测受益于Adidas、On订单增长[21] - 公司持续推进客户多元化，前五大客户收入占比从2024年的79.13%下降至2025年的72.55%，NewBalance跻身前五大客户行列[21] - 2025年公司毛利率同比下降4.91个百分点至21.89%，净利率同比下降3.14个百分点至12.84%；管理费用率同比下降1.66个百分点至2.82%[22] - 报告小幅调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为34.85亿元、39.14亿元、42.72亿元，对应2026年4月13日收盘价的PE分别为14倍、13倍、12倍[23] - 公司当前股息率为4.92%（对应2026年4月13日收盘价）[23]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3986点，单日上涨0.51%，但近5日下跌3.32%，近1月上涨2.74% [1] - 深证综指收盘2652点，单日上涨1.54%，近5日下跌2.84%，近1月上涨6.16% [1] - 风格指数方面，大盘指数单日上涨1.7%，中盘指数单日上涨1.1%，小盘指数单日上涨0.86% [1] - 近6个月表现中，中盘指数上涨7.89%，小盘指数上涨6.03%，大盘指数微跌0.19% [1] - 涨幅居前的行业中，电池行业单日上涨5.55%，近1月上涨8.2%，近6个月上涨8.63% [1] - 玻璃玻纤行业单日上涨3.68%，近6个月大幅上涨44.12% [1] - 元件Ⅱ行业单日上涨3.31%，近6个月上涨24.56% [1] - 跌幅居前的行业中，贵金属行业单日下跌2.02%，近1月下跌10.33%，但近6个月上涨25.96% [1] - 饲料Ⅱ行业单日下跌0.95%，近1月下跌8.87%，近6个月下跌18.3% [1] 宏观策略观点 - 报告核心观点认为，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声，前期低点可能就是本轮调整的市场底 [9] - 美伊对弈将是一个长期问题，市场已形成共识并有所定价，后续反复对资本市场的负面影响可能一波弱于一波 [9] - 中期宏观情景并非滞胀，美国经济“容易滞，不容易胀”，货币政策在类衰退阶段降息是大概率，对资本市场不利的宏观组合“海外经济差 + 政策紧缩”已是小概率 [9] - 策略将当前波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，核心是业绩和回调消化部分估值 [9] - 即便在偏悲观的类滞胀假设下，预测2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长6.2% [9] - 结构推荐聚焦于科技主线延伸和宏观叙事拓展，重点关注光通信、燃机、储能，下阶段关注新能源、新能源汽车和出口链等能验证景气改善的方向 [9] 利率与债市观点 - 央行采取“地量”逆回购操作，核心原因是银行体系流动性已较为充裕，机构对央行短期资金需求下降，旨在将资金利率引导至政策利率附近运行 [16] - 历史复盘显示，“地量”逆回购操作后，往往在半个月至一个半月后资金利率抬升、债市出现调整 [16] - 本周DR001和DR007已开始回升，且R与DR利差走扩，资金市场或已对央行操作有所反应 [16] - 3月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI明显回升”的分化特征 [16] - 中性情景下，假设未来1年油价从90美元/桶回落至70美元/桶，预测2026年4月、5月PPI同比增速分别达到0.65%、1.10%，CPI同比增速分别达到1.00%、1.05%，呈现温和通胀概率较高 [17] - 二季度通胀温和抬升是基准假设，价格弹性可能对企业生产经营活动预期有积极影响，对经济可能偏正面 [19] - 当前债市核心分歧在于短期“钱多”逻辑与二季度“物价回升、名义增长修复与供给抬升”之间的博弈，短期内钱多逻辑仍在支撑市场，债市大概率以震荡偏强为主 [19] - 未来一个季度债市核心矛盾可能会从资金超预期宽松切换到物价回升与名义增长修复 [19] 公司研究：浙江龙盛 - 公司2025年实现营业收入133.13亿元，同比下滑16%，归母净利润18.29亿元，同比下滑10% [2][11] - 2025年第四季度实现营业收入36.42亿元，环比增长15%，扣非后归母净利润6.84亿元，环比大幅增长101% [11] - 2025年全年染料销量24.22万吨，同比增长2%，但均价同比下降6%至30057元/吨 [11] - 2025年第四季度染料销量6.75万吨，环比增长14%，但均价环比下降8%至27591元/吨 [11] - 公司全资控股德司达，交易对价7.02亿美元，结束了相关诉讼问题 [11] - 2026年第一季度以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，推动染料价格显著上涨 [11] - 根据百川盈孚数据，2026年第一季度国内分散染料均价21.91元/公斤，同比上涨30%，环比上涨30% [11] - 房地产业务方面，博懋广场·湾上去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元，合同负债同比增加53.81亿元至126.51亿元 [11] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至30.23亿元、36.76亿元 [3][11] 公司研究：阜博集团 - 公司是AIGC时代的版权服务领军企业，被比喻为“卖铲人” [3] - 截至2025年底，公司已覆盖260个内容客户以及142个平台客户 [15] - 2025年公司订阅收入12.24亿港元，同比增长11%，增值服务营收16.49亿港元，同比增长27% [15] - AI带来的内容爆发促进公司主业，公司AI相关资产占比已从2025年第二季度的3%提升至第四季度的17% [15] - 公司具备较强壁垒，包括与全球头部IP的长期深度合作、独家持有YouTube官方API权限、全球最大的第三方音视频+音乐指纹库带来的规模效应，以及技术领先优势 [15] - 报告预计，公司2026-2028年收入分别为34.72亿港元、43.57亿港元、55.85亿港元，同比分别增长21%、26%、28% [15] - 首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司给予2026年3.5倍PS，对应121.52亿港元目标市值 [15] 公司研究：新宙邦 - 公司发布2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长100%-118%，环比增长32%-43%，业绩超预期 [24] - 业绩增长主要受电池化学品业务量、价同比大幅提升带动 [24] - 2026年第一季度，储能电池需求持续高增，累计销量145.1GWh，同比大幅增长111.8%，有效对冲了动力市场的短期放缓 [24] - 根据百川资讯数据，2026年第一季度磷酸铁锂电解液市场平均价为32366元/吨，环比上涨22.63% [24] - 公司积极实施全球化、一体化产业链布局，2026年第一季度电解液出货量实现同比快速增长，盈利能力有所修复 [24] - 公司已向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，旨在构建“A+H”双融资平台，加速全球化战略布局 [24][25] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.93亿元、24.94亿元、29.20亿元 [27] 公司研究：春秋航空 - 公司2025年实现营业收入215亿元，同比增长7.3%，归母净利润23.2亿元，同比增长2% [27] - 收入增长主要来自国际线贡献，其中国际线营收同比增长25.5%，国内线增速为3.8% [27] - 2025年公司ASK同比增长12%，客座率微升至91.5%，但客公里收益同比下降3.78% [27] - 受益于飞机日利用率提升至9.97小时（同比增长7.2%）及航油价格下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5% [27] - 公司拟每股派发现金红利0.53元，2025年度现金分红总额占归母净利润的比例为40.01% [27] - 控股股东提议公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元 [27] - 考虑到油价影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至18亿元、30亿元 [27] 公司研究：华利集团 - 公司2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [30] - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%，测算人民币ASP为110元，同比增长2.4% [30] - 公司持续推进客户结构多元化，前五大客户收入占比下降至72.55%，New Balance跻身前五大客户 [30] - 2025年分红比例达76% [30] - 公司新工厂陆续投产，2025年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双 [30] - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为35.4亿元、40.8亿元、45.2亿元 [30] 公司研究：华特气体 - 公司2025年实现营收14.19亿元，同比增长2%，但归母净利润1.35亿元，同比下降27%，业绩不及预期 [31] - 2025年销售毛利率30.87%，同比下降1.03个百分点，费用率合计同比上升2.64个百分点 [31] - 2025年第四季度归母净利润0.16亿元，同比下降69%，环比下降60%，利润率大幅下滑主要因新产线转固后折旧摊销成本上升 [31] - 特种气体板块中，2025年光刻及其他混合气销量4521吨，同比增长36%，营收3.12亿元，同比增长13% [32] - 公司聚焦高端破局，2026年将重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，以应对行业价格竞争 [34] - 2026年中东地缘冲突导致氦气供应受限，进口管束高纯氦气价格显著上涨，公司具备稳定供应链有望受益 [34] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.97亿元、2.62亿元 [34] 行业研究：纺织服装 - 2026年4月6日至10日，SW纺织服饰指数上涨3.7%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中纺织制造指数上涨6.0%，跑赢大盘 [20] - 行业数据方面，2026年2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [20] - 迅销FY26H1（2025年9月至2026年2月）业绩创新高，收入2.1万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润2793亿日元，同比增长19.6% [20] - 迅销上调FY26全年业绩指引，收入指引上调2.6%至3.9万亿日元，归母净利润指引上调6.7%至4800亿日元 [20] - 伴随优衣库业绩增长，优质代工龙头或将受益，相关标的包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、百隆东方等 [20][21] - 港股运动板块2025年年报业绩普遍超预期，彰显需求韧性，2026年赛事大年有望提振体育消费热情 [23] - 纺织制造领域，报告看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）和运动制造产业链复苏（如申洲、华利、裕元等） [23] - 服装家纺领域，建议围绕高性能户外、社交服饰、睡眠经济等具有渗透率空间的方向寻找投资机会 [23] 行业研究：石油化工 - 截至2026年4月3日，全球在途原油库存降至10.74亿桶，同期浮式存储库存上升至1.38亿桶 [35] - 中东地区原油库存攀升至54.70百万桶，而亚洲地区库存降至37.76百万桶，仅为2月底水平的一半 [35] - 中东油气产业链遭受严重冲击，合计油田停产规模达270.6万桶/日，炼厂停产237.9万桶/日，天然气停产规模达52.1万桶油当量/日 [35] - 若海峡通行障碍持续，亚洲炼厂面临的原料短缺风险将不断提升，而中东产油国可能因库容接近极限被迫减产 [35] - 报告认为油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益 [35] - 重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气等，以及受益于油气勘探开发投资增加的中海油服、海油工程 [35] - 同时推荐受益于美国乙烷供需宽松的卫星化学，凭借稳定供应链取得优势的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹，以及景气存在改善预期的聚酯板块公司如桐昆股份、万凯新材 [35][36]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于4133点，单日上涨0.25%，近一个月上涨0.04%，近六个月上涨1.25% [1] - 深证综指收于2744点，单日上涨0.52%，近一个月上涨1.81%，近六个月上涨3.87% [1] - 风格指数方面，大盘指数近一个月上涨0.58%，中盘指数近六个月上涨17.49%，小盘指数近六个月上涨14.06% [1] - 涨幅居前的行业中，化学原料单日上涨5.25%，近六个月上涨37.44%；电池单日上涨4.62%；光伏设备Ⅱ单日上涨3.39%，近六个月上涨24.59%；基础建设工单日上涨2.93%，近一个月上涨12.21% [1] - 跌幅居前的行业中，小金属II单日下跌2.89%，近六个月上涨53.3%；航空装备Ⅱ单日下跌2.17%；航天装备II单日下跌1.93%，近六个月上涨119.81% [1] 矿区无人驾驶行业分析 - 矿区无人驾驶是“刚需”的智驾场景，已从“试点探索”演化为提升矿业生产效率与安全水平的刚性需求 [2] - 政策驱动明确，七部委要求2026年煤矿危险繁重岗位无人机器人替代率分别不低于30% [2][12] - 中国自动驾驶矿卡渗透率进入井喷期，预计从2024年的7%提升至2026年的24%，到2030年预计达到55% [2][12] - 行业进入壁垒显著，具有高度复杂、产品可靠性要求高、行业资本与经验密集的特点 [2][12] - 技术壁垒：集成了环境感知、高精定位、V2X车路协同、智能调度、远程运维与安全控制等多项核心技术 [2][12] - 客户黏性壁垒：更换成本高 [2][12] - 产品壁垒：在恶劣环境中需具备高可靠性和在不同矿种、地貌间的高通用性 [2][12] - 行业经验壁垒：采矿作业具有高专业性和周期性 [2][12] 希迪智驾公司分析 - 公司是国内领先的封闭环境自动驾驶解决方案企业，专注于无人矿卡 [3][12] - 公司创始人兼董事长李泽湘教授是机器人、自动化、人工智能领域的专家，2025年上半年研发人员占比为54.1% [3][12] - 公司采用技术驱动、轻资产运营模式，毛利率相对较高 [3][12] - 2025年上半年，公司已交付自动驾驶矿卡304辆，积压订单总价值为5.84亿元人民币 [3][12] - 2025年上半年，公司实现收入4.08亿元人民币，同比增长57.9%；经调整亏损1.1亿元人民币，亏损率缩小到27% [3][12] - 竞争格局方面，2024年按收入计，希迪智驾是中国第三大自主采矿技术公司，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约为12.9% [3] - 公司三大业务协同发展：自动驾驶为基石，高性能感知及V2X两翼齐飞 [3][12] 希迪智驾财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营收分别为9.81亿元、18.97亿元及34.98亿元人民币 [3][12] - 参考可比公司2026年平均PS为9.1倍，考虑到公司业务包含无人驾驶矿卡和高性能感知，给予公司2026年9倍PS [3][12] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][12] 华利集团业绩点评 - 公司2025年营收为249.8亿元人民币，同比增长4.1%；归母净利润为32.1亿元人民币，同比下降16.5%；归母净利率为12.8%，同比下降3.2个百分点 [13] - 分季度看，2025年Q1至Q4营收同比增速分别为+12.3%、+9.0%、-0.3%、-3.0%；归母净利润同比增速分别为-3.2%、-16.7%、-20.7%、-22.7% [13] - 2025年销量为2.27亿双，同比增长1.6%；分季度销量同比增速分别为+8.2%、+4.6%、-3.0%、-2.3% [13] - 2025年人民币平均售价为110元/双，同比增长2.4% [13] - 得益于Adidas等新客户订单增量较大，足以弥补其他客户订单下滑缺口，拉动2025年总体产销量增长 [13] - 公司积极扩产，2024年越南3家工厂、印尼1家工厂投产，2025年2月中国新厂及印尼另一厂区亦投产 [13] - 2025年上半年，越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [14] - 展望2026年，还将有数个工厂投产，公司积极推进多产地扩产以备后续运动供应链订单复苏 [14] - 2024年投产的4家运动鞋工厂中已有3家达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [14] 华利集团盈利预测与评级 - 考虑到订单及利润率恢复节奏，略下调盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润为32.1亿元、35.4亿元及40.8亿元人民币 [16] - 对应市盈率分别为17倍、16倍及14倍 [16] - 维持“买入”评级 [16]

宏观与策略 - 近期美国经济、政策与战略出现一系列变化：经济增长仍具韧性但内生动能逐步走弱，AI投资成为新增长支柱，劳动力市场走向温和再平衡，服务通胀粘性仍强[4] - 美国政策在中期选举周期临近背景下呈现清晰政经逻辑：货币政策短期偏谨慎但主席换届后存在宽松窗口，财政政策在选举周期内仍具扩张动力[4] - 特朗普政府战略重新聚焦：内政上强化政治动员，外交上强调西半球优先的“新门罗主义”，军事上避免久战，产业上推动关键矿产储备与供应链安全，外贸上继续为关税“换壳”，投资上通过“招商引资”提升产业竞争力，科技上以人工智能为核心推动科研体系重构[4] - 2026年政府工作报告与“十五五”规划纲要草案发布，报告对两者进行了详细对比并指出新变化[7] - 本周（3月6日当周）A股受外围风险冲击下探后小幅修复，全球权益市场全面下跌但A股韧性凸显，原油价格大幅上涨，中美利差明显扩张[7] 行业研究：交通运输 - 2025年下半年快递行业在“反内卷”驱动下开启价格修复，竞争从无序价格战转向服务质量竞争[10] - 2026年“反内卷”政策持续性超预期，整治“内卷式”竞争被列入国家邮政局年度重点任务及政府工作报告，地方产粮区相继跟进，行业“反内卷”持续深化[10] - 推动快递员缴纳社保产生的合规成本进一步强化了行业提价诉求，通达系内部份额分化持续，头部快递企业优势凸显，份额逐步向其集中，有望实现份额与利润双击[10] 行业研究：国防军工 - “十五五”期间国内军工产业在宏观层面受国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动向上[11] - 中观层面，整体或将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合打开军工企业成长天花板[11] - 微观层面，建议从大空间、高壁垒、高业绩弹性三个角度寻找投资标的，重点关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比等情况[11] - 投资建议锚定大空间且即将迎来高景气成长的赛道，包括新航空装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等[12] 行业研究：中小盘与航空航天 - “十五五”期间中国航天产业被明确为“新兴支柱产业”，政策与市场双轮驱动下迎来加速期[16] - 商业航天成为关键引擎，多家企业正攻坚可回收火箭技术，计划高频次发射以支持卫星互联网组网，国家全力推进空间站应用与载人登月[16] - 投资建议聚焦四大主线：1)火箭及上游产业链，关注可重复使用火箭发动机、轻量化耐高温材料及3D打印等核心技术[16]；2)卫星制造与核心部件，把握卫星批量化生产带来的市场机遇[17]；3)卫星通信应用与服务[17]；4)海外先进产业链，关注已为全球头部客户提供稳定配套的上游供应商[17] 公司研究：柏诚股份 - 公司是大陆尖端FAB洁净室龙头，深度参与大陆先进制程Fab洁净室建设，与中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹半导体等建立长期稳定合作关系[13] - 美对华设备及芯片出口限制升级倒逼国产替代提速，部分产品依托Chiplet封装已实现H100芯片60%性能，后续随着算力需求增长，芯片国产化进程有望加速，龙头资本开支预计维持高位，洁净室需求有望同步增长[13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14/2.83/3.31亿元，同比增长0.8%/32.3%/17.1%[15] 公司研究：开山股份 - 公司全资子公司OME与Power Planet签约联合开发增强型地热系统（EGS），共同开发内华达州Humboldt House地热资源区，该区块具有200-500MW的EGS资源[18] - OME拥有该区块大部分资源区的开发权，并可提供电力、发电尾水、电网容量和发电设备，双方约定在未来3个月内签署合同，并在合同签订后12个月内开始钻井[18] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/6.38/9.50亿元，同比增长27.8%/55.7%/49.0%[19] 公司研究：国科微 - 公司宣布自1月起对存储产品大幅涨价，合封512Mb、1Gb、2Gb的KGD产品分别涨价40%、60%、80%，毛利率有望持续优化，业绩拐点在即[21] - 公司围绕ALL IN AI战略，业务多点开花：推出新一代AI图像处理引擎品牌“圆鸮”及两款4KAI视觉芯片；AISoC系列形成低中高算力产品布局，应用于AIoT、AIPC、机器人等场景；存储领域完成“主控芯片+固态硬盘”双业务布局；车载AI芯片已回片点亮；Wi-Fi6芯片已开发完成并导入客户[21][22] - 预计公司2026/2027年实现营业收入37.4/44.9亿元，同比增长110%/20%，实现归母净利润5.0/8.1亿元，同比增长325%/64%[23] 公司研究：华利集团 - 公司2025年收入同比增长4.1%，归母净利润同比下降16.5%；2025年第四季度收入同比下降3.0%，归母净利润同比下降22.7%[24] - 分客户看，老客户订单下滑，新客户持续快速放量，公司积极优化产能配置并坚持投入长期建设[24][26] - 预计公司2026~2027年归母净利润分别为35.70/42.14亿元[26] 公司研究：TCL智家 - 公司2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%[26] - 2025年第四季度单季营业总收入为41.85亿元，同比下降5.21%；归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[26] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润11.96/13.12/14.1亿元，同比增长6.5%/9.6%/7.5%[27] 公司研究：安孚科技 - 公司2025年实现营业总收入47.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长34.4%[28] - 2025年第四季度单季营业总收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比增长182.9%[28] - 南孚超额完成业绩承诺，海外OEM业务显著放量，毛利率、净利率有所提升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/4.61/4.95亿元，同比增长91.4%/6.6%/7.3%[28] 量化研究 - 围绕“个股异动”构建了异动雷达综合信号，在2016/01/01-2026/2/28回测期内，以中证800成份股为样本，事件信号构建的通道策略年化超额收益为7.51%，信息比率为2.48[7] - 在异动雷达综合信号基础上叠加负向信号剔除部分股票后，通道策略年化超额收益可提升至9.77%，信息比率达到2.92[7] - 将个股异动信号映射至行业层面构建行业异动因子，并将其纳入“趋势-景气-拥挤”行业轮动模型后，行业配置组合表现均显著提升[8] 市场表现数据 - 近1年行业表现前五名分别为：综合（83.3%）、电力设备（59.1%）、石油石化（48.0%）、煤炭（32.0%）、公用事业（23.4%）[2] - 近1年行业表现后五名分别为：食品饮料（-11.4%）、商贸零售（3.9%）、房地产（3.7%）、非银金融（7.2%）、传媒（20.2%）[2]

市场表现概览 - 上证指数收盘4133点，单日上涨0.25%，近一月上涨1.25% [1] - 深证综指收盘2744点，单日上涨0.52%，近一月上涨3.87% [1] - 中盘指数近六个月表现强劲，涨幅达17.49%，显著优于大盘指数的2.05% [1] - 化学原料行业涨幅居前，单日上涨5.25%，近一月上涨12.04%，近六个月上涨37.44% [1] - 电池行业单日上涨4.62%，近一月上涨5.51%，近六个月上涨16.58% [1] - 小金属Ⅱ行业虽单日下跌2.89%，但近六个月涨幅高达53.3% [1] - 航天装备Ⅱ行业近六个月涨幅最为显著，达到119.81% [1] 希迪智驾 (03881) 核心观点 - 报告首次覆盖希迪智驾，给予“买入”评级，认为公司是国内领先的封闭环境自动驾驶解决方案企业 [3][13] - 预计公司2025-2027年营收分别为9.81亿元、18.97亿元及34.98亿元 [3][13] - 参考可比公司2026年平均市销率(PS)为9.1倍，给予公司2026年9倍PS估值 [3][13] 矿区无人驾驶行业分析 - 矿区无人驾驶是“刚需”的智驾场景，已从试点探索演变为提升矿业效率与安全水平的刚性需求 [2][13] - 政策驱动明确，七部委要求2026年煤矿危险繁重岗位无人机器人替代率不低于30% [2][13] - 中国自动驾驶矿卡渗透率进入井喷期，预计从2024年的7%提升至2026年的24%，到2030年达到55% [2][13] - 行业进入壁垒高，包括技术壁垒、客户黏性壁垒、产品壁垒和行业经验壁垒 [2][13] - 技术壁垒体现在集成了环境感知、高精定位、V2X车路协同、智能调度、远程运维与安全控制等多项核心技术 [2][13] 希迪智驾公司分析 - 公司创始人李泽湘教授是机器人、自动化、人工智能领域专家，2025年上半年研发人员占比达54.1% [3][13] - 公司采用技术驱动、轻资产运营模式，毛利率相对较高 [3][13] - 2025年上半年，公司已交付自动驾驶矿卡304辆，积压订单总价值5.84亿元人民币 [3][13] - 2025年上半年实现收入4.08亿元，同比增长57.9%，经调整亏损1.1亿元，亏损率缩小至27% [3][13] - 2024年，按收入计，公司是中国第三大自主采矿技术公司，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约为12.9% [3][13] - 公司三大业务协同发展：自动驾驶为基石，高性能感知及V2X两翼齐飞 [3][13] 华利集团 (300979) 核心观点 - 报告维持对华利集团的“买入”评级，认为其中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性 [17] - 考虑到订单及利润率恢复节奏，略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为32.1亿元、35.4亿元、40.8亿元 [17] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为17倍、16倍、14倍 [17] 华利集团业绩与运营分析 - 2025年公司营收249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%；归母净利率12.8%，同比下降3.2个百分点 [14] - 分季度看，2025年第四季度营收63.0亿元，同比下降3.0%；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7% [14] - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%；人民币平均售价(ASP)为110元/双，同比增长2.4% [14] - 得益于Adidas等新客户订单增量较大，弥补了其他客户订单下滑缺口，拉动2025年产销量总体增长 [14] - 公司积极扩产，2024年越南3家工厂、印尼1家工厂投产，2025年2月中国新厂及印尼另一厂区亦投产 [14][15] - 2025年上半年，越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [15] - 展望2026年，公司还将有数个工厂投产，积极推进多产地扩产以备订单复苏 [15] - 根据三季报，2024年投产的4家运动鞋工厂已有3家达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年营收平稳增长，新客户订单同比高增，但部分老客户订单下滑导致归母净利润同比下降，等待产能调整及新工厂爬坡后，预计2026年利润率有望企稳回升 [4][6] - 公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，凭借领先的制造服务竞争力，中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性 [6] - 考虑到订单及利润率恢复节奏，报告略下调销量增速及盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为32.1亿元、35.4亿元、40.8亿元（原预测为34.5亿元、40亿元、46.2亿元），对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业总收入249.8亿元，同比增长4.1% [4] - 2025年归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [4] - 2025年归母净利率为12.8%，同比下降3.2个百分点 [4] - 分季度看，2025年Q1至Q4营收分别为53.5亿元、73.1亿元、60.2亿元、63.0亿元，同比增速分别为+12.3%、+9.0%、-0.3%、-3.0% [4] - 分季度看，2025年Q1至Q4归母净利润分别为7.6亿元、9.1亿元、7.6亿元、7.7亿元，同比增速分别为-3.2%、-16.7%、-20.7%、-22.7% [4] - 2025年前三季度营业总收入186.8亿元，同比增长6.7% [5] - 2025年前三季度归母净利润24.35亿元，同比下降14.3% [5] 量价分析 - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6% [6] - 分季度看，2025年Q1至Q4销量分别为0.49亿双、0.65亿双、0.53亿双、0.59亿双，同比增速分别为+8.2%、+4.6%、-3.0%、-2.3% [6] - 得益于Adidas等新客户订单增量较大，不仅弥补了其他客户订单下滑缺口，而且拉动2025年总体产销量依旧增长 [6] - 根据营收与销量测算，2025年人民币平均销售价格为110元/双，同比增长2.4% [6] - 分季度看，2025年Q1至Q4平均销售价格分别为108元/双、112元/双、113元/双、107元/双，同比增速分别为+3.8%、+4.2%、+2.8%、-0.7% [6] 产能扩张与新厂运营 - 公司积极扩产以备后续运动供应链订单复苏 [6] - 2024年越南3家工厂、印尼1家工厂投产 [6] - 2025年2月中国新厂及印尼另一厂区亦投产 [6] - 根据2025年中报，上半年越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [6] - 展望2026年，还将有数个工厂投产，公司积极推进多产地扩产 [6] - 公司重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实 [6] - 根据2025年三季报，2024年投产的4家运动鞋工厂已有3家达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），其中包括在印尼投产的首个工厂印尼世川 [6] - 新工厂产能爬坡后有望释放产销及利润率弹性 [6] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入240.06亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.40亿元，同比增长20.0% [5] - 2025年预测营业总收入249.81亿元，同比增长4.1%；预测归母净利润32.07亿元，同比下降16.5% [5] - 2026年预测营业总收入274.74亿元，同比增长10.0%；预测归母净利润35.39亿元，同比增长10.4% [5] - 2027年预测营业总收入304.47亿元，同比增长10.8%；预测归母净利润40.76亿元，同比增长15.2% [5] - 2025年预测每股收益为2.75元/股，2026年预测为3.03元/股，2027年预测为3.49元/股 [5] - 2025年预测毛利率为22.1%，2026年预测为22.4%，2027年预测为22.9% [5] - 2025年预测净资产收益率为17.9%，2026年预测为18.4%，2027年预测为19.6% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.0% [5][10] - 2025年前三季度归母净利率为13.0%，扣非归母净利率为13.4% [10] - 2025年前三季度销售费用率为0.3%，管理费用率为2.8%，研发费用率为1.7% [9] 市场数据 - 报告发布日（2026年3月11日）收盘价为48.05元 [1] - 一年内最高/最低价分别为67.74元/46.16元 [1] - 市净率为3.6倍 [1] - 股息率（以最近一年已公布分红计算）为6.87% [1] - 流通A股市值为560.74亿元 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为13.35元，资产负债率为33.76% [1]

核心观点 报告基于2026年3月2日至3月6日（本周）及近30天的机构调研数据，分析了市场关注的热门行业与公司动向。核心发现是机构关注方向出现向周期板块转移的迹象，基础化工成为本周新焦点[1][9]。同时，报告详细梳理了多家被重点调研公司的业务进展与战略规划，揭示了在数据中心液冷、核电、电力基础设施、全球产能布局等领域的投资机会[3]。 一、 机构调研热门行业情况 - **本周（2026/3/2-2026/3/6）热点**：按机构被调研总次数排序，关注度最高的三个一级行业依次为**机械设备、基础化工、电子**。其中，**电力设备**和**基础化工**的近5天调研机构家数较多[1][9]。与上周相比，**基础化工**成为机构关注的新焦点，显示机构关注方向朝**周期**板块转移[1][9]。 - **近30天（2026/2/7-2026/3/6）热点**：按机构被调研总次数排序，关注度较高的行业为**机械设备、电子、基础化工、电力设备**。其中，**电子**和**机械设备**的近一个月调研机构家数较多[1][12]。 二、 机构调研热门公司情况 - **本周（近5天）调研热度排名**： - 按**调研次数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**冰轮环境**（3次）、**伟星新材**（1次）、**华锐精密**（1次）[2][16]。 - 按**调研家数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**华利集团**（20家）、**银轮股份**（12家）、**开立医疗**（7家）[2][17][18]。 - **近30天调研热度排名**： - 按**调研次数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**华锐精密**（4次）、**冰轮环境**（4次）、**杰瑞股份**（3次）[2][19][22]。 - 按**调研家数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**百济神州-U**（268家）、**顺络电子**（151家）、**环旭电子**（113家）[2][20][21]。 三、 本周重点公司调研情况梳理 1. 华利集团 - **业务概况**：全球领先的运动鞋制造商，海外营收占比达**99.80%**。2025年1-9月实现营业收入**186.80亿元**，同比增长**6.67%**；归母净利润**24.35亿元**，同比下滑**14.34%**，主要受新工厂爬坡影响[23]。 - **调研要点**： - **美国关税影响**：公司表示尚未收到客户取消或减少订单的通知，且关税成本由品牌客户承担，不会直接影响制造商利润[3][24]。 - **产能与盈利**：2024年投产的四家工厂中已有三家达成阶段性盈利目标，包括印尼首厂“印尼世川”，标志着东南亚新产能爬坡取得关键突破[3][24]。 - **分红政策**：公司高度重视股东回报，2025年首次实施中期分红，半年度分红比例达**70%**。截至2025年9月末，合并报表未分配利润约**90亿元**[23][25]。 - **未来规划**：未来3-5年将重点在印尼新建产能[23][26]。 2. 银轮股份 - **业务概况**：中国领先的热管理系统解决方案提供商。2025年1-9月实现营业收入**59.86亿元**，同比增长**12.43%**；归母净利润**4.51亿元**，同比增长**18.76%**[27]。 - **调研要点**： - **重大订单突破**：全资子公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气处理系统项目定点，预计2026年四季度供货，**年销售额约1.31亿美元**，将在墨西哥工厂实施，标志着在北美电力基础设施配套领域实现关键突破[3][28]。 - **战略布局**：公司明确数据中心液冷“**1+2+N**”战略，已覆盖国内外头部客户[28]。 3. 冰轮环境 - **业务概况**：致力于人工环境控制与能源综合利用。2025年1-9月实现营业收入**48.35亿元**，归母净利润**4.28亿元**，销售毛利率**27.87%**[30]。 - **调研要点**：围绕**数据中心液冷、核电及余热锅炉（HRSG）**三大增长极展开[3][30]。 - **数据中心液冷**：旗下顿汉布什的磁悬浮离心机组等产品已服务国家超算广州中心等重点项目，正逐步替代螺杆机组成为IDC主流选择[3][31]。 - **核电领域**：聚焦核岛冷却与核能供热，服务20余座核电站，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目[31]。 - **HRSG业务**：联营公司烟台现代冰轮重工2024年HRSG营收超**7亿元**，2025年预计达**10亿元**[30][32]。 四、 重点公司盈利预测（基于报告数据） | 公司 | 代码 | 总市值（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2026E归母净利润（亿元） | 2027E归母净利润（亿元） | 2025E市盈率(PE) | 2026E市盈率(PE) | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 华利集团 | 300979.SZ | 541.1 | 34.0 | 40.2 | 46.9 | 15.9 | 13.5 | | 银轮股份 | 002126.SZ | 433.7 | 9.8 | 12.9 | 16.1 | 44.2 | 33.6 | | 冰轮环境 | 000811.SZ | 205.2 | 6.8 | 8.4 | 10.0 | 30.3 | 24.4 | *数据来源：报告中表5[33]*

公司战略与运营 - 公司将继续专注运动鞋制造主业 [2] - 公司将持续拓展新客户 [2] - 公司将提升国际化运营和管理能力 [2] - 公司将保持业绩和运营的稳健发展 [2] 投资者关系与价值管理 - 公司将积极与资本市场沟通 [2] - 公司将传递公司的经营理念和投资价值 [2] - 公司将努力增进市场认同和价值实现 [2]

宏观经济与行业增长分化 - 2025年GDP总量超过140万亿元，同比增长5.0% [1] - 高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增加值增长9.2%，增速接近GDP增速的两倍 [1] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别大幅增长52.5%、28.0%和25.1% [1] - 与此同时，房地产开发投资同比下降17.2% [1] 行业发展趋势与结构性变化 - 经济增长的领域发生转变，AI开发、智能制造、新能源产业链等科技领域增长强劲 [1] - 与房地产相关的建材经销、工地供货等传统行业面临挑战 [1] - 传统行业需转变发展方式，例如运动鞋制造商通过大数据预测爆款、采用柔性供应链实现高市值 [2] - 建议关注高技术制造、新能源、数字经济等高速增长领域，并沿科技链、教育链、产业链寻找机会 [2] 企业战略与转型建议 - 对于连续几年负增长的行业，企业需认识到战略增长点已转换，应果断调整方向 [2] - 传统制造业可向智能化方向转型，销售行业可利用AI工具提升效率，餐饮业可结合扫码点餐与外卖运营 [2] - 国家政策推动“投资于人”，资源更多投向教育、医疗、就业、社保等领域，为企业与个人转型提供支持 [3] - 职业技能培训、产教融合、创业扶持等政策，旨在帮助学习新技能、寻找新出路，共同实现转型升级 [3]