财务与经营业绩 - “十四五”期间公司增加值较期初增长32%达到717亿元 [1] - 累计建设基站项目超700万个，其中5G基站超300万座 [1] - 为行业节约建设投资和运维成本超过4000亿元 [1] - 公司进军第二个“千亿收入”与“百亿利润”的宏伟目标 [4] 业务转型与多元化发展 - 已有25万座“通信塔”升级为“数字塔” [1] - 服务农业、环保、国土、水利、交通等十多个重点行业 [1] - 在320个城市部署了8万多个换电柜，服务外卖、快递配送员超过150万人 [2] - 建设电单车充电端口近370万个，服务居民超3200万 [2] 科技创新与研发投入 - “十四五”期间公司研发投入年均复合增长89% [3] - 获科技奖励65项，累计授权发明专利达404件，较2020年底翻了四番 [3] - 制定国际标准9项，承担国家科技重大专项11个 [3] - 主导研发了700多种AI算法 [3] 技术突破与具体应用 - 攻克无源室分共享技术，降低了60%的建网成本 [3] - 突破室分+北斗技术难题，实现车位级室内外一体化定位导航 [3] - 积极构建异网异构边缘算力网络 [3] - 开展锂硫电池、钠离子电池、基站叠光、能源互联网研发 [3] 未来战略与目标 - 目标是到2030年，科技综合实力和创新整体效能大幅提高 [1][4] - 从五个方面加快科技型创新型企业建设，聚焦6G、人工智能、低空经济等前沿领域 [4] - 系统布局和培育高价值核心专利，加速专利技术成果转化 [4] 人工智能平台发布 - 正式启动“擎天人工智能应用开发平台”，为国内首批通过“引领级”大模型全栈开发应用能力评测的平台 [5] - 平台构建“数据集—大模型—智能体”三位一体的行业解决方案 [5] - 平台已落地700余项智能应用，实现跨模态智慧赋能 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予中国铁塔“推荐”评级 [89] 核心观点 - 公司作为全球通信基建龙头，“一体两翼”战略身位领先，规模效应突显 [89] - 2025年10月约150万座存量铁塔折旧完毕，折旧红利释放在即，预计将直接增厚2026年税前利润约100亿元 [73][82] - 公司上市以来平均分红率60.9%，积极回馈投资者，2024年股息率为3.1% [73] - 预计2025-2027年归母净利润分别为116.29亿元、160.97亿元、174.35亿元，同比增速分别为8.4%、38.4%、8.3% [83] - 预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.91元、0.99元，对应PE分别为15.54倍、11.23倍、10.36倍 [5][86] 公司概况与业务结构 - 公司2014年7月由三大运营商共同发起设立，2018年8月于港交所主板上市，初始出资比例中国移动:中国电信:中国联通=4:3:3，三大运营商合计持股近70% [11][30] - 公司定位为“世界一流的信息通信基础设施综合服务商、具有核心竞争力的信息应用服务商与新能源应用服务商” [11] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入743.19亿元，同比增长2.6%，净利润87.08亿元，同比增长6.8% [9] - 2025H1公司塔类业务、室分业务、智联业务、能源业务营业收入占比分别约76.2%、9.4%、9.5%、4.6% [11][14] 行业地位与资源共享效益 - 截至2025年6月，公司拥有塔类站址数211.9万个，同比增长2.4%，塔类租户数384.4万户，同比增长3% [63] - 自成立以来累计承建5G基站297.4万个，新建铁塔共享水平从公司成立之初的14.3%提升至86.2%，5G利用已有站址共享水平超95% [63] - 共享模式相当于少建铁塔123万座，节约行业投资2200亿元、运营费用1800亿元、土地6.8万亩，减少碳排放3300万吨 [63] - 2024年公司人均管理站址数86.86个，远高于美国电塔的31.75个和SBA通信的23.11个 [64] 业务成长性与竞争优势 - 塔类业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为1.0%、0.5%、0.3% [84] - 室分业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为12.0%、10.0%、10.0% [84] - 智联业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为18.0%、16.0%、15.0%，目前有近24万座“通信塔”升级为“数字塔” [84][67] - 能源业务：预计2025-2027年营业收入增速分别为8.0%、10.0%、10.0%，目前在全国320多个城市部署智能换电柜8.2万个，每天为153万用户提供超过200万次换电服务 [84][71] - 通信铁塔具备高度与挂载优势，单塔单租户、双租户、三租户的投资回报率分别约3%、13%、24% [42] 财务状况与盈利能力 - 2024年公司实现EBIT率17.1%，同比提升0.5个百分点，销售净利率11.0%，同比提升0.6个百分点 [16] - 2025年上半年实现EBIT率17.8%，同比提升0.7个百分点，销售净利率11.6%，同比提升0.6个百分点 [16] - 公司资产负债率维持在40%左右，偿债能力良好，运营商业务与智联业务客户信用等级较高，合作协议期限较长，能源业务按固定费用收费，现金流充沛 [18] 技术创新与数字化转型 - 公司发布经纬大模型，服务于空间治理领域，并进一步打造通用铁塔智能体 [11] - 依托“单站核算”基础，实现业财融合与全过程数字化资产管理，建立全国统一的一级管理平台 [77] - 通信铁塔所支撑的算力网络具备高稳定、低时延特征，预计到2026年国内边缘计算市场规模将达1305.2亿元，3年复合增长率21.3% [53][54]

投资评级 - 首次覆盖，给予中国铁塔“推荐”评级 [89] 核心观点 - 公司是全球通信基建龙头，“一体两翼”战略身位领先，规模效应突显 [89] - 2025年10月约150万座存量铁塔折旧完毕，折旧红利释放在即，预计直接增厚2026年税前利润约100亿元 [73][82] - 公司上市以来平均分红率60.9%，积极回馈投资者，2024年股息率为3.1% [73][79] - 运营商业务龙头地位稳固，“两翼”业务（智联、能源）客户基础渐厚，业绩稳健增长 [15][82] 公司概况与业务结构 - 公司2014年7月由三大运营商共同发起设立，2018年8月于港交所主板上市，初始出资比例中国移动:中国电信:中国联通=4:3:3，三大运营商合计持股近70% [11][30] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入743.19亿元/+2.6%、净利润87.08亿元/+6.8% [9][15] - 业务结构以“一体两翼”为核心：运营商业务（塔类、室分）占比约85.4%，智联业务占比9.5%，能源业务占比4.6% [11][14] - 截至2025年6月，拥有塔类站址数211.9万个/+2.4%，塔类租户数384.4万户/+3%，自成立以来累计承建5G基站297.4万个 [9][63] 行业地位与共享效益 - 国内铁塔市占率超97%，新建铁塔共享水平从成立之初的14.3%提升至86.2%，5G利用已有站址共享水平超95% [11][63] - 共享效益显著，相当于少建铁塔123万座，节约行业投资2,200亿元、运营费用1,800亿元、土地6.8万亩，减少碳排放3,300万吨 [9][63] - 人均管理站址数86.86个，高于美国电塔（31.75个）等全球主要同行，运营效率突出 [64] 业务增长驱动 - 塔类业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为1.0%/0.5%/0.3%，共享折扣提升2.4pct短期影响增速，但规模效应显著 [83][84] - 室分业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为12%/10%/10%，受益于城镇化加速下室内覆盖需求增长 [83][84] - 智联业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为18%/16%/15%，近24万座“通信塔”升级为“数字塔”，服务于应急管理、林业、水利等重点行业 [67][83] - 能源业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为8%/10%/10%，全国部署智能换电柜8.2万个，每天为153万用户提供超200万次换电服务 [71][83] 盈利能力与财务表现 - 2024年公司EBIT率17.1%/+0.5pct、销售净利率11%/+0.6pct、加权ROE 5.4%/+0.4pct，盈利能力持续修复 [16] - 2025年上半年EBIT率17.8%/+0.7pct、销售净利率11.6%/+0.6pct，营运能力趋势上升 [16][18] - 折旧、摊销与维护费用占营业支出比例稳步下降，2025年室分资产折旧期限从7年调整为10年，预计减少折旧额约8.7亿元 [16][73] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为116.29/160.97/174.35亿元，同比增速8.4%/38.4%/8.3%，EPS分别为0.66/0.91/0.99元 [5][83] - 相对估值法：可比公司2025-2027年PE均值为11.4x/10.9x/10.3x，公司当前估值具备吸引力 [85][86] - 绝对估值法（FCFF）：加权平均资本成本（WACC）敏感性分析显示股权价值区间为2,411.16-3,475.94亿元 [87][88]

赛事通信保障概述 - 公司为2025“奔跑江淮”城市马拉松赛（蚌埠站）提供了全链条通信保障，确保赛事顺利举行 [1] - 保障工作旨在展现蚌埠“淮河明珠 智造之城”的城市形象 [1] 赛前准备工作 - 公司组建了由专业代维人员构成的“红色排查队” [1] - 团队对马拉松沿线的通信基站、传输管线等核心设施进行了拉网式全覆盖检测 [1] - 技术人员徒步检查设备运行状态、信号覆盖质量并排查安全隐患，对发现的问题立即建立台账并整改，确保设施零故障投入使用 [1] 比赛期间保障措施 - 比赛当日，公司工作人员在各保障点位坚守 [1] - 团队借助专业监测系统，实时追踪通信网络运行指标，动态监控语音通话质量和数据传输速率等关键参数 [1] 保障成果与未来规划 - 此次任务验证了公司在重大活动通信保障领域的技术实力和组织协调能力 [2] - 公司计划持续深化通信基础设施保障能力建设，优化保障机制并提升服务效能 [2] - 未来将为蚌埠市重大活动举办、城市数字化转型及民生事业提供更可靠高效的通信支撑，为地方经济社会发展注入通信动能 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收743.19亿元，同比增长2.6% [3] - 同期净利润为87.08亿元，同比增长6.8%，利润增速高于收入增速 [3] - 运营商业务作为基本盘，收入634.32亿元，同比增长0.5% [3] - 塔类业务收入565.09亿元，同比微降0.7% [3] - 室分业务收入69.23亿元，同比增长11.3%，成为业务亮点 [3] 核心业务战略与运营 - 公司实施“一体两翼”战略，主体为运营商业务，两翼为智联业务和能源业务 [5] - 运营商业务巩固“三优一低”优势，即建设交付优、维护服务优、成本控制优、管理风险低 [5] - 通过共享模式提升资源效率，新建铁塔共享率从成立初期的14.3%提升至85% [5] - 5G基站建设95%以上通过共享实现，累计少建122万座新塔，为行业节省投资超2100亿元 [5] 新兴增长动能 - 智联业务收入70.93亿元，同比增长16.8% [7] - 能源业务收入34.24亿元，同比增长11.5% [7] - 智联与能源业务占总收入比重从去年同期的12.6%提升至14.2% [7] - 智联业务已将超过23.7万座“通信塔”升级为“数字塔”，应用于国土、环保、林业、水利等行业 [7] 技术创新与市场拓展 - 公司在世界人工智能大会公布AI战略，包括铁塔视联平台、特色算法及空间治理行业大模型 [9] - 通过“铁塔+大数据+AI”技术为各行业提供智能化解决方案 [9] - 能源业务聚焦换电、备电，截至2025年6月30日，换电用户约147万户，较去年底增加16.6万户 [9] - 公司在低速电动车换电市场保持领先地位，并持续推进换电网络经济高效布局 [9] 战略转型方向 - 公司持续深化改革，推动自身从“通信塔”向“数字塔”转变 [11] - 积极在算力网络、低空经济、人工智能等新领域布局发展 [11] - 战略目标是成为数字中国建设中不可或缺的新型基础设施提供者 [11]

财务表现 - 公司第三季度收入同比增长2.1% [1] - 公司第三季度EBITDA同比增长0.4% [1] - 公司第三季度纯利同比增长4.5% [1] - 第三季度收入 EBITDA及纯利分别较市场预测低约1%至3% [1] 业绩影响因素 - 业绩低于预期主要由于铁塔收入减少 维护成本上升及信用减值所致 [1] - 公司将DAS资产的折旧年期由7年延长至10年 [1] - 此项会计变动使公司今年折旧费用减少约8.7亿人民币 [1] 盈利预测与目标价调整 - 瑞银将公司2025至28年的纯利预测下调4%至19% [1] - 目标价由15港元降至13.5港元 [1] - 维持对公司的"买入"评级 [1] 未来展望 - 折旧费用减少有助于支持公司纯利 [1] - 预期公司在宏观逆风中能保持稳定的股息增长 [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度收入同比增长2.1% [1] - 公司第三季度EBITDA同比增长0.4% [1] - 公司第三季度纯利同比增长4.5% [1] - 第三季度收入、EBITDA及纯利分别较市场预测低约1%至3% [1] 业绩影响因素 - 业绩低于预期主要由于铁塔收入减少、维护成本上升及信用减值所致 [1] - 公司将DAS资产的折旧年期由7年延长至10年 [1] - 此项会计变动使公司今年折旧费用减少约8.7亿人民币 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将公司2025至2028年的纯利预测下调4%至19% [1] - 目标价由15港元降至13.5港元 [1] - 维持对公司"买入"评级 [1] 未来展望 - 折旧费用减少有助于支持公司纯利 [1] - 在宏观逆风中公司有望保持稳定的股息增长 [1]

业绩概览 - 1-3Q25公司总收入743.2亿元，同比增长2.6%，归母净利润87.1亿元，同比增长6.8% [1] - 3Q25单季度收入247.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润29.5亿元，同比增长4.5% [1] - 前三季度EBITDA同比增长2.5%，3Q25单季度EBITDA为167.3亿元，同比增长0.4% [2] 分业务表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7%，室分业务收入同比增长11.3%，智联业务收入同比增长16.8%，能源业务收入同比增长11.5% [1] - 3Q25单季度塔类业务收入同比下降1.2%，室分业务收入同比增长9.8%，智联业务收入同比增长13.2%，能源业务收入同比增长15.9% [1] - 3Q25两翼业务收入同比增长14%，维持较快增长，而运营商业务收入同比下降0.2% [1] - 截至3Q末塔类站址总数213.7万个，较年初增长2.1%，站均租户数为1.81户，与年初持平 [1] 盈利能力与会计变更 - 3Q25内生利润增速较1H25有所放缓，预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [2] - 公司将室分资产折旧年限由7年调整为10年，预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [2] - 折旧政策调整有助于公司2025年利润和分红基数提升，提振股东回报 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应3.7倍和3.5倍2025/2026年EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和14.00港元目标价，对应4.2倍和4.1倍2025/2026年EV/EBITDA [2] - 目标价较当前股价有20.1%的上行空间 [2]

投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级和14.00港元目标价 [1] - 当前股价对应2025年和2026年EV/EBITDA分别为3.7倍和3.5倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.1%的上行空间 对应2025年和2026年EV/EBITDA分别为4.2倍和4.1倍 [1] 2025年三季度业绩概览 - 1-3Q25总收入743.2亿元 同比增长2.6% 归母净利润87.1亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 3Q25单季度收入247.2亿元 同比增长2.1% 单季度归母净利润29.5亿元 同比增长4.5% [2] 分业务收入表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7% 3Q25单季度同比下滑1.2% 运营商业务收入3Q25同比微降0.2% [3] - 1-3Q25两翼业务（智联和能源）收入分别同比增长16.8%和11.5% 3Q25单季度两翼业务收入整体同比增长14% [3] - 1-3Q25室分业务收入同比增长11.3% 3Q25单季度同比增长9.8% [3] - 截至3Q25末塔类站址总数213.7万个 较年初增长2.1% 站均租户数1.81户与年初持平 [3] 盈利能力与影响因素 - 1-3Q25 EBITDA同比增长2.5% 3Q25单季度EBITDA为167.3亿元 同比微增0.4% [4] - 3Q25内生利润增速较上半年有所放缓 预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [4] - 公司调整室分资产折旧年限由7年改为10年 预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [5] - 折旧政策变更原因为资产运维体系优化延长使用寿命 参考了通信运营商情况 有助于提升2025年利润和分红基数 [5]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14.00港元目标价 对应2025/2026年EV/EBITDA为4.2/4.1倍 较当前股价有20.1%上行空间 [1] 财务业绩 - 1-3Q25公司收入743.2亿元 同比增长2.6% 归母净利润87.1亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 3Q25单季度收入247.2亿元 同比增长2.1% 归母净利润29.5亿元 同比增长4.5% [2] - 1-3Q25 EBITDA同比增长2.5% 3Q25单季度EBITDA为167.3亿元 同比增长0.4% [4] 业务表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7% 3Q25单季度同比下滑1.2% 运营商业务收入同比下滑0.2% [3] - 1-3Q25室分业务收入同比增长11.3% 智联业务收入同比增长16.8% 能源业务收入同比增长11.5% [3] - 3Q25单季度两翼业务（智联及能源）收入同比增长14% 维持较快增长 [3] - 截至3Q25末 塔类站址总数213.7万个 较年初增长2.1% 站均租户数1.81户 与年初持平 [3] 会计政策与利润影响 - 公司自2025年7月1日起将室分资产折旧年限由7年调整为10年 预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [5] - 室分折旧年限调整有助于公司2025年利润和分红基数提升 提振股东回报 [5] - 3Q25内生利润增速较1H25有所放缓 预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [4]