报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元同比增长7.9%，狭义货币（M1）余额108.91万亿元同比增长2.3%，流通中货币（M0）余额13.13万亿元同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元 [6] - 基本面上上周锌价震荡整理，地缘局势突发事件对锌价影响不大，6月下游步入淡季需关注社库拐点；供给端锌矿周期性供给转宽，2025年内外大锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势会延续；需求端贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量有收缩隐忧，即使经济维持韧性锌总需求也难有增量预期，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [6] - 策略上短中期因社库低位月间价差偏阔、back程度深支撑近月合约，但冶炼端持续恢复高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量方面2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨同比增加2.65%，2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨创历史最低同比腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 4月累计进口锌精矿171.37万实物吨同比增加45.5%，进口量环比回升助推加工费上调，截止6月13日进口矿加工费报53美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，二者近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算方面随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善 [14] - 精炼锌产量方面2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨同比减少3.91%，2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨同比增加2.6%，产量随利润回升逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量方面2025年1 - 4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费方面4月国内镀锌板产量为228万吨同比增加3.64%，镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费方面2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低，地产后端环比好转但前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年5月国内汽车产量264.85万辆同比增加11.65%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [30] 其他指标 - 库存方面低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化，随着淡季临近社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水方面截止6月13日锌LME0 - 3升贴水报贴水22.95美元/吨，社库低位现货升水较高 [35] - 交易所持仓方面截止6月6日LME锌投资基金净持仓为11086手多单，沪锌加权持仓量增仓爆发 [38]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 锌价上方压力明显，供给端压力大，消费难对冲供给高增长且进入淡季有环比走弱迹象 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -32.08 美元/吨，SMM上海锌现货价涨至22310元/吨，升贴水降至260元/吨，SMM广东锌现货价涨至22330元/吨，升贴水涨至280元/吨，SMM天津锌现货价涨至22280元/吨，升贴水降至230元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 12沪锌主力合约开于22100元/吨，收于22085元/吨，涨65元/吨，成交118688手，较前一日减少51539手，持仓121089手，较前一日减少4690手，日内价格震荡，最高点22160元/吨，最低点21965元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 12，SMM七地锌锭库存总量为7.71万吨，较上周同期减少0.22万吨，LME锌库存为132025吨，较上一交易日减少550吨 [2] 市场分析 - 现货市场下游采购积极性低，现货升水走低 [3] - 供应方面，矿端港口及冶炼厂原料库存充足，TC上涨，冶炼利润丰厚，6月供给增长预期回至10%左右，下半年有望维持高增速 [3] - 消费方面，下游开工率显示消费强势，中美关税影响未显，但难对冲供给高增长，且进入季节性消费淡季，消费有环比走弱迹象 [3] 策略 - 单边操作谨慎偏空，套利操作中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货升水进一步走弱，单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -33.05 美元/吨，SMM上海锌现货价涨至22300元/吨，升贴水降至275元/吨，SMM广东锌现货价涨至22300元/吨，升贴水降至275元/吨，SMM天津锌现货价涨至22260元/吨，升贴水降至235元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 06 - 11沪锌主力合约收于22140元/吨，较前一交易日涨270元/吨，成交170227手，较前一交易日增加11596手，持仓125779手，较前一交易日减少9292手，日内最高价22205元/吨，最低价21855元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 06 - 09，SMM七地锌锭库存总量为8.17万吨，较上周同期增加0.43万吨；截至2025 - 06 - 11，LME锌库存为132575吨，较上一交易日减少1975吨 [3] 市场分析 - 现货市场绝对价格上涨后采购积极性回落，升水走低；供应方面矿端和冶炼厂原料库存充足，TC上涨，冶炼利润丰厚，6月供给增长预期达10%左右，下半年有望维持高增速；消费整体强势，中美关税影响未显现，但难对冲供给高增长，且进入淡季有环比走弱迹象 [4] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价考验下方支撑，现货升水止跌企稳，供给端压力大，消费难以对冲供给高增长，进入季节性消费淡季消费有环比走弱迹象，单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -35.03 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌430元/吨至22160元/吨等 [2] - 期货方面，2025 - 06 - 10沪锌主力合约开于21945元/吨，收于21845元/吨，较前一交易日下跌280元/吨等 [2] - 库存方面，截至2025 - 06 - 09，SMM七地锌锭库存总量为8.17万吨，较上周同期增加0.43万吨，截止2025 - 06 - 10，LME锌库存为134550吨，较上一交易日减少1050吨 [3] 市场分析 - 现货市场绝对价格回落，下游逢低采购积极性增加，成交活跃度好转，现货升水止跌企稳 [4] - 供应方面，矿端港口库存及冶炼厂原料库存充足，TC持续上涨，冶炼利润丰厚，6月供给增长预期重回10%左右，下半年有望维持长期供给高增速 [4] - 消费方面，下游开工率表现消费整体强势，中美关税影响未显现，但难对冲供给高增长，且进入季节性消费淡季，消费有环比走弱迹象 [4] 策略 - 单边：谨慎偏空 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：跨期正套 [4] 报告的核心观点 - 山西煤矿事故致商品价格普涨，锌绝对价格上涨使现货市场采购积极性转弱，现货升水及隔月价差小幅走弱 [3] - 矿端港口库存及冶炼厂原料库存充足，TC持续上涨且短期无下跌预期，冶炼利润丰厚 [3] - 供给端压力大，6月供给增长预期约10%，下半年有望维持高增速，锌价上方压力难突破 [3] - 中美关税对消费实际影响未显现，抢出口保障消费表现，库存下滑支撑锌价，但6月需警惕消费走弱风险，关注库存变化 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -26.08 美元/吨；SMM上海锌现货价22790元/吨，较前一交易日涨20元/吨，升贴水590元/吨，较前一交易日涨70元/吨；SMM广东锌现货价22660元/吨，较前一交易日跌50元/吨，升贴水460元/吨，较前一交易日持平；SMM天津锌现货价22760元/吨，较前一交易日跌20元/吨，升贴水560元/吨，较前一交易日涨30元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 06 - 03沪锌主力合约开于22330元/吨，收于22180元/吨，较前一交易日跌105元/吨，成交155440手，较前一交易日减少26261手，持仓122728手，较前一交易日增加6114手，日内最高点22515元/吨，最低点22090元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 06 - 03，SMM七地锌锭库存总量7.74万吨，较上周同期减少0.14万吨；LME锌库存137350吨，较上一交易日减少800吨 [2]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，套利建议为跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 社会库存下滑使现货供应偏紧、升水回升，但下游采购积极性差；矿端1季度海外产量不及预期，不过不改锌锭过剩预期，6月TC将继续上涨，冶炼有利润、积极性高，供给压力仍在；当下消费支撑锌价高位震荡，6月消费或受考验，6月后消费可能环比走弱，需关注库存变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.55 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22570元/吨，升贴水上涨30元/吨至390元/吨，广东、天津锌现货价及升贴水也有相应变化 [2] - 期货方面，2025 - 05 - 26沪锌主力合约开于22155元/吨，收于22185元/吨，较前一交易日下跌115元/吨，成交142739手，较前一交易日增加15550手，持仓118520手，较前一交易日增加4451手，日内价格震荡，最高点22300元/吨，最低点22085元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 05 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.88万吨，较上周同期减少0.5万吨；截至2025 - 05 - 23，LME锌库存为153500吨，较上一交易日减少2725吨 [3] 市场分析 - 现货市场社会库存下滑、供应偏紧、升水回升，但下游采购积极性差；矿端1季度海外产量不及预期，6月TC将上涨，冶炼有利润、积极性高，供给压力大，国内冶炼厂原料库存充足，短期TC不下调；当下消费支撑锌价高位震荡，6月消费或受考验，6月后消费可能环比走弱，需关注库存变化 [4] 策略 - 单边操作建议中性，套利建议进行跨期正套 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 锌锭库存低位制约锌价下跌空间，消费韧性和库存变化是影响锌价的主要关注点，5月后消费存在环比走弱的可能 [1][3] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -39.30 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日分别下跌90元/吨、140元/吨、140元/吨，升贴水分别上涨55元/吨、5元/吨、5元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 05 - 07沪锌主力合约开于22300元/吨，收于22210元/吨，较前一交易日下跌210元/吨，成交155956手，较前一交易日增加40900手，持仓116701手，较前一交易日增加4986手，日内价格震荡，最高点22530元/吨，最低点22210元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 05 - 06，SMM七地锌锭库存总量为8.41万吨，较上周同期减少0.18万吨 [2] - 截至2025 - 05 - 07，LME锌库存为171400吨，较上一交易日减少1525吨 [2] 市场分析 - 成本端，TC维持高位相对持稳，后期上涨空间或有限，但不影响冶炼厂存在冶炼利润，TC暂不是主要关注点 [3] - 供应端，5月份预期产量略有下滑，但同比仍保持较高增长，且可能存在检修推迟的情况，供给端压力依旧 [3] - 消费端是目前需要关注的重点，社会库存持续走低，现货升水一路走高，对锌价形成有利支撑，5月份可能经受考验，5月后消费存在环比走弱的可能 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 临近五一假期叠加锌价高位回落，下游采购积极性增加，现货市场供应偏紧，升水走高；安塔米纳矿山事故影响有限，锌价反弹受阻回落，TC未改上涨趋势，冶炼积极性高，供应将持续增加，限制锌价上涨高度；消费端5月或受考验，抢出口时间窗口临近末期，供给增加情况下，去库幅度或降低，关注5月底前后库存走势 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -33.73 美元/吨；SMM上海锌现货价22880元/吨，较前一交易日下跌300元/吨，升贴水450元/吨，较前一交易日上涨80元/吨；SMM广东锌现货价22910元/吨，较前一交易日下跌330元/吨，升贴水480元/吨，较前一交易日上涨50元/吨；SMM天津锌现货价22960元/吨，较前一交易日下跌300元/吨，升贴水530元/吨，较前一交易日上涨80元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 04 - 28沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22520元/吨，较前一交易日下跌225元/吨，成交149791手，较前一交易日减少53425手，持仓117883手，较前一交易日减少4544手，日内最高点22650元/吨，最低点22380元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 04 - 28，SMM七地锌锭库存总量8.59万吨，较上周同期减少 -0.71万吨；LME锌库存179325吨，较上一交易日减少725吨 [2]