国际白银价格与市场动态 - 国际现货白银价格横盘震荡于每盎司80美元 [1] - 金银比稳定于61倍附近，近62倍 [1][2] 中国市场供应与库存状况 - 上海期货交易所近月白银合约溢价飙升至创记录水平，显示对即期交割白银的强烈需求 [3] - 上海期货交易所和上海黄金交易所指定仓库的白银库存已降至十多年来的最低水平 [3] - 市场紧张局面短期内难以缓解，预计将持续影响工业用户采购成本及贸易商头寸管理 [3] 市场需求驱动因素 - 需求动力来自持续高涨的实物投资需求以及太阳能等工业领域的集中采购 [4] - 深圳水贝市场白银投资条需求旺盛，只要有货很快就会卖光，商家可轻松找到愿意支付溢价的买家 [5][6] - 工业需求方面，中国太阳能制造商为生产光伏板需要大量使用白银，许多公司利用价格下跌机会逢低买入，并为赶在4月1日出口退税政策结束前完成订单而提前安排生产，加剧了短期集中采购需求 [7] 市场交易行为与预期 - 自去年12月下旬以来，为避免实物交割，空头不得不持续向多头支付延期费，凸显市场现货的极端稀缺性 [3] - 上海期货交易所的总持仓量已降至四年多来的最低水平，投资者在春节假期前减轻了头寸，这可能意味着价格波动性将短期下降 [6] - 实物供需的基本面矛盾仍需等待库存的实质性重建才能化解 [6]

市场行情异常 - 2025年1月22日，伦敦黄金和白银现货价格盘中超过纽约COMEX黄金和白银期货价格，属于罕见异常行情 [1] - 常态下，COMEX期货因持仓、仓储等成本通常呈现溢价，伦敦现货升水仅在供需极端失衡时出现 [1] - 截至北京时间15:10，伦敦黄金现货报每盎司4832美元，COMEX黄金期货价格报每盎司4826美元，伦敦现货升水6美元 [1] - 截至同一时间，伦敦白银现货价格报每盎司94美元，COMEX白银期货价格报每盎司93美元，伦敦现货升水1美元 [1] 潜在市场影响 - 若伦敦金银现货价持续反超纽约COMEX期货价，表明现货端供需失衡且套利活动受阻 [1] - 此状况可能触发跨市场调货，影响既有的套利模式与市场结构 [1] - 短期内可能推高黄金和白银的租借利率，并增加市场逼空的风险 [1]

LME铜现货价格与市场结构异动 - 伦敦金属交易所铜现货价格较远期期货价格大幅走高，周三到期的铜合约较次日到期的合约溢价64美元，形成现货升水，此价差飙升幅度为1998年有记录以来最高水平之一 [1] - 隔日价差是衡量LME仓储网络中金属需求的重要指标，此次飙升正值1月主力合约到期前夕，为头寸提供了最后交易机会 [4] - 截至周四，有三家独立机构持有的多头头寸累计占1月未平仓合约总量的至少30%，若持有至到期，有权提取超过160,000吨铜，远超LME可即时调配的库存规模 [4] 铜市场供需基本面与结构性瓶颈 - 铜价本月早些时候曾创下每吨13,400美元以上的历史新高，驱动因素包括铜矿产出不及预期、发往美国的铜船运量激增导致其他地区供应减少，以及投资者押注人工智能产业将拉动需求大幅增长 [1] - 长期价差显示全球铜行业存在严峻结构性供应约束，2028年底前的多数月度价差均呈现现货升水状态，许多分析师和交易商预计届时全球铜市场将陷入深度短缺，可能耗尽库存并推动铜价大幅上涨 [5] - 目前全球铜库存总量尚且充足，但大量库存集中在美国仓库中，此前因交易商预计关税政策变化而向美国发运了创纪录数量的铜 [5] 库存动态与区域价差变化 - 受亚洲仓库入库量增加以及新奥尔良仓库少量入库推动，周二LME铜库存增加8,875吨，总量升至156,300吨 [8] - 截至周四，新奥尔良和巴尔的摩两地约有20,000吨私人持有的铜可随时交付入库，亚洲和欧洲地区还有超过50,000吨铜未进入交易所库存体系 [8] - 近期LME现货铜价的暴涨，已令美国纽约商品交易所铜期货价格处于贴水状态，此前因Comex铜价飙升催生的交易机会现象已消失 [5][8] 市场参与者行为与潜在影响 - 空头头寸持有者若将合约持有至到期需交付铜完成结算，若选择展期合约，则因隔日价差飙升会面临巨额亏损 [4] - 隔日价差的飙升可能会刺激更多铜运往美国仓库 [8] - 此次价差动荡对LME三个月期铜合约价格影响甚微，日内最大跌幅达1.4%，主要因全球股市普遍抛售 [8]

锌期货市场表现 - 隔夜伦锌价格强劲上涨，收于3214美元/吨，较开盘价3157美元上涨65美元，涨幅2.05% [1] - 伦锌成交量11180手，减少52手，持仓量233254手，减少397手 [1] - 晚间沪锌主力2603合约高开走强，收于24320元/吨，上涨250元，涨幅1.04% [1] 宏观与地缘政治因素 - 地缘风险溢价上升与美元指数持续下跌为锌价提供了支撑 [1] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，引发市场对美联储遭政治干预的担忧，导致美元走低，美国国债收益率上扬 [1] - 贵金属金银价格大幅上扬，双双创下盘中历史新高，宏观情绪带动工业金属板块 [1] 国内政策与需求环境 - 中国财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，市场预期将引发抢出口现象，导致需求前置，短期内对市场形成利好 [2] - 中国计划推出一系列财政政策以提振需求，助力经济在年初实现良好开局，这对所有工业金属均为积极信号 [2] 锌行业基本面 - 北方部分锌矿已陆续进入冬季停产期 [2] - 近期进口锌精矿亏损大幅收窄并转为盈利，矿进口窗口在时隔半年后重新开启 [2] - 国内冶炼厂不含硫酸及副产品的亏损扩大，12月国内冶炼厂减产规模进一步扩大 [2] - 随着国内冶炼厂减产及进口锌精矿比价修复，国内锌精矿市场供需情绪近期有所改善，但国产锌精矿加工费仅暂时止跌，尚未出现实质性反弹 [2] - 消费端，环保预警解除后前期受限企业恢复生产，但北方天气转冷导致终端采购积极性不高，企业对后续需求及冬储持谨慎态度 [2] 现货市场与价格展望 - 沪锌基本面整体保持稳定，受板块情绪带动出现补涨 [1][2] - 现货锌升水维持，多头力量延续强劲 [1][2] - 预计今日现货锌价或上涨 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期金、银价格或延续偏弱运行且波动剧烈，建议投资者关注市场风险、控制仓位；中长期来看，金价重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月8日，沪金期货主力合约收跌0.73%至997.94元/克，沪银期货主力合约收跌5.91%至18450元/千克 [3][4] 影响因素分析 - 地缘政治风险情绪消退，市场担忧彭博商品指数调整带来抛压，上期所对白银期货出台风控措施，资金情绪降温，获利了结压力令金银价格大幅回落；短期金、银价格或延续偏弱运行且波动剧烈；白银现货隔月升水局面未缓解，需关注上期所白银库存增加后现货升水能否持续走弱；宏观层面需关注BCOM指数调整影响、美国12月非农等事件对贵金属价格的扰动；长期来看，贵金属上涨逻辑未逆转，可等待逢低做多机会 [5] 中长期观点 - 中长期美联储处于宽松周期，全球地缘不确定性持续，美元信用风险增加，全球央行/机构/居民配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 价格跟踪 - 1月8日，伦敦金现4434.31美元/盎司，较前一日跌0.2%；伦敦银现76.44美元/盎司，较前一日跌3.2%；COMEX黄金4442.80美元/盎司，较前一日跌0.3%；COMEX白银76.12美元/盎司，较前一日跌3.4%；沪金期货主力合约（AU2602）997.94元/克，较前一日跌0.1%；沪银期货主力合约（AG2602）18458元/千克，较前一日跌4.3% [3][4] 价差/比价跟踪 - 1月8日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 2.45元/克，较前一日涨幅 - 6.1%；白银TD - SHFE活跃价差为58元/千克，较前一日涨幅 - 352.2%；黄金内外盘（TD - 伦敦）价差为 - 5.28元/克，较前一日涨幅 - 21.1%；白银内外盘（TD - 伦敦）价差为 - 866元/千克，较前一日涨幅11.4%；SHFE金银主力比价为54.07，较前一日涨幅4.4%；COMEX金银主力比价为58.37，较前一日涨幅3.3%；AU2604 - 2602价差为2.44元/克，较前一日涨幅 - 2.4%；AG2604 - 2602价差为 - 8元/千克，较前一日涨幅 - 366.7% [3][4] 持仓数据 - 1月7日，黄金ETF - SPDR持仓1067.13吨，较前一日涨幅0.00%；白银ETF - SLV持仓16099.82834吨，较前一日涨幅 - 0.11%；COMEX黄金非商业多头持仓275592张，较前一日涨幅 - 5.02%；COMEX黄金非商业空头持仓44419张，较前一日涨幅 - 10.19%；COMEX黄金非商业净多头持仓231173张，较前一日涨幅 - 3.96%；COMEX白银非商业多头持仓50506张，较前一日涨幅 - 8.57%；COMEX白银非商业空头持仓20443张，较前一日涨幅5.60%；COMEX白银非商业净多头持仓30063张，较前一日涨幅 - 16.22% [3][4] 库存数据 - 1月8日，SHFE黄金库存97653千克，较前一日涨幅0.00%；SHFE白银库存637647千克，较前一日涨幅15.22%；1月7日，COMEX黄金库存36403452金衡盎司，较前一日涨幅0.00%；COMEX白银库存445737395金衡盎司，较前一日涨幅 - 0.77% [3][4] 利率/汇率/股市 - 1月8日，美元/人民币中间价7.02，较前一日涨幅0.01%；美元指数98.74，较前一日涨幅0.14%；美债2年期收益率3.47%，较前一日涨幅0.00%；美债10年期收益率4.15%，较前一日涨幅 - 0.72%；VIX指数15.38，较前一日涨幅4.27%；标普500指数6920.93，较前一日涨幅 - 0.34%；NYWEX原油56.40美元/桶，较前一日涨幅 - 1.00% [3][4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 现货市场供应偏紧，贸易商报价升水坚挺，部分地区升水持续走强，下游采购畏高但刚性需求仍在 [4] - 国产矿TC停止下跌，进口矿仍在小幅回落，冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购需求仍在 [4] - 国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量仍有不及预期可能性 [4] - 基本面数据偏利多，对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现，市场情绪有回落可能，但锌价回调幅度或有限 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -36.67 美元/吨，SMM上海锌现货价24300元/吨，升贴水110元/吨；广东锌现货价24210元/吨，升贴水20元/吨；天津锌现货价24220元/吨，升贴水30元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 07沪锌主力合约开于24300元/吨，收于24330元/吨，较前一交易日涨195元/吨，成交187735手，持仓91603手，日内最高点24515元/吨，最低点24145元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 07，SMM七地锌锭库存总量为11.48万吨，较上期增加0.87万吨；LME锌库存为105500吨，较上一交易日减少275吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

核心观点 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞于12月2日从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜（价值4.6亿美元）运往美国 此举创下LME自2013年以来最大单日提货增幅 并直接导致全球铜库存分布扭曲与现货市场紧张 凸显了在地缘政策预期驱动下的跨市场套利行为及其对全球资源流动与定价的深远影响 [1][3][6][13] 市场动态与价格套利 - **大规模实物转移**：摩科瑞单日申请从LME位于韩国和台湾的仓库提走超过4万吨铜 按当日价格计算价值4.6亿美元 导致LME仓库铜提货申请量暴增5万多吨 [1] - **跨市场套利驱动**：行动核心驱动力是捕捉美国与全球市场的价差 因市场预期美国可能在2026年下半年重新评估对精炼铜的关税 贸易商争相在潜在关税落地前向美国囤货 [3] - **显著价差存在**：纽约商品交易所铜期货价格一度比LME基准价每吨高出1400美元以上 被摩科瑞高管称为“最佳的套利机会” [3] - **庞大的在途库存**：据估计 当时全球约有50万吨铜正在运往美国途中 而美国正常月进口量仅约7万吨 其中摩科瑞自身就有8.5万至9万吨铜在运往美国 [5] 库存影响与现货市场紧张 - **库存分布严重扭曲**：大量铜流向美国导致美国仓库爆满 而全球其他地区库存快速下降 摩科瑞提取的4万多吨铜占当时LME总库存的35% [6] - **现货升水急剧扩大**：LME现货铜对三个月期货的溢价在12月初飙升至每吨88美元 而在11月中旬市场还处于期货升水状态 表明即期供应极度紧张 [8] - **逼空风险积聚**：12月17日LME合约结算日前 空头面临实物交割困境 当时沪铜和LME铜的持仓量远大于可用仓单库存 虚实比过高 存在逼空风险 [8] 行业供需基本面 - **供应端干扰频发**：2025年全球两大铜矿遭遇生产问题 印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流预计2025年减产约20万吨 2026年减产扩大至27万吨 智利多座铜矿也遭遇运营问题并下调产量目标 [11] - **长期需求结构支撑**：新能源汽车（用铜量为传统燃油车的4到5倍）、光伏、风电及AI数据中心等绿色与数字化领域 为铜的长期需求提供了坚实基础 [11] - **市场观点分歧**：高盛认为当时铜价飙升更多由“预期情绪”驱动 已严重脱离基本面 并预测2026年全球铜市场将有16万吨的小幅过剩 价格可能回落至1万到1.1万美元区间震荡 [10] 公司战略与行业影响 - **公司商业模式**：摩科瑞采用“轻资产”模式 通过金融手段锁定上游矿山包销权 并利用其全球35个办事处的网络捕捉地区价差进行套利 此次行动是该模式的经典操作 [13] - **展示定价影响力**：通过大规模实物转移 摩科瑞不仅赚取价差 还直接影响了LME的库存结构和现货溢价 展示了其在铜市场日益强大的定价影响力 [13] - **折射地缘政治焦虑**：美国将铜列为关键矿产试图保障自身供应 此次“铜搬家”行动反映了政策不确定性下的资源安全焦虑 可能导致全球最大铜消费市场中国等地区面临库存被蚕食和支付更高价格的压力 [13]

文章核心观点 - 摩根大通认为，一笔创纪录的LME铜库存注销事件标志着铜价牛市进入波动更剧烈、上涨趋势更明确的“中场阶段”，其核心驱动是全球库存错配与美国需求虹吸效应，LME库存跌破10万吨关键阈值后，市场已进入不对称看涨格局，铜价需大幅上涨至能扭转美铜套利窗口、促使资源从美国流出，才能最终实现市场再平衡 [1][3][18] LME巨量注销与市场反应 - 本周三LME发生一笔高达5万公吨的铜仓单注销，为2013年以来最大规模单日操作，被视为铜价牛市“开端的结束” [3] - 该事件迅速提振市场，LME三个月期铜价过去一周内上涨5%，并于周三一度突破每吨11500美元，创下新高 [4] - 此次注销并非孤立事件，而是对全球铜市结构性紧张的直接反应，导致LME可用于交割的“在库仓单”库存骤降至不足10万吨的关键水平 [4] 供需失衡的根源：美国需求虹吸与全球库存错配 - 看涨观点的核心基础在于全球库存的严重错配，以及精炼铜持续被吸引至美国市场 [5] - 美国市场铜价维持高额溢价，例如2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨，清晰的套利空间激励全球精炼铜流向美国 [5] - 其他地区买家被迫支付更高价格，智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，在亚洲市场呈现急剧跳涨 [8] - 数据显示，智利国家铜业公司2026年对中国、韩国及台湾、欧洲的年度长单溢价分别为350美元/吨、330美元/吨、325美元/吨，较2025年分别跳涨261美元、245美元、91美元 [9] 现货市场成新战场与LME库存告急 - 高昂的年度合同溢价正迫使美国以外的终端消费者转向现货市场寻求供应，使得LME铜库存变得极具吸引力 [10] - 即便部分LME库存铜因原产地问题无法直接运往美国，但可出售给亚洲、欧洲等地消费者，价格相比生产商的高额长单溢价更具竞争力 [10] - 本周三5万吨及周四7500吨的仓单注销，被视为交易商预见到亚洲及其他地区现货需求将增加而采取的行动，已将LME在库仓单库存压低至10万吨以下 [10][11] 关键阈值下的不对称看涨格局 - LME在库仓单库存跌破10万吨是关键阈值，历史表明低于此水平往往会触发“现货升水”的急剧扩大 [11][14] - 自2000年以来数据回溯显示，当在库仓单库存低于10万吨时，LME三个月期铜价的周度上涨概率为57%，中位数周涨幅为0.64%；相比之下，库存高于10万吨时，这两个数字分别为51%和0.06% [13][15] - 当库存低于10万吨且周度环比下降时，看涨信号更为强烈：价格上涨的周数比例提高到64%，周度回报率中位数超过1% [15][17] - 具体数据显示，当库存≤10万吨且周度下降时，价格上涨概率为64%，平均周回报0.95%，中位数周回报1.09% [17] 牛市终局：现货逼仓与套利反转 - 只要美国对精炼铜征收关税的威胁存在，美国以外地区的精炼铜市场趋紧将导致LME库存被持续消耗 [18] - 库存下降将推动LME现货升水结构急剧陡峭化并推高期货价格，最终目的是强行逆转当前开放的COMEX-LME套利窗口 [18] - 当LME价格足够高时，将激励铜从库存充裕的美国市场流出，回到LME系统或供应给其他更需要现货的地区，从而实现全球市场再平衡 [18] 短期市场博弈 - 短期内市场仍处于“拉锯战”，并非所有主要消费市场的需求都已完全跟上价格上涨步伐，一个主要消费区域的需求仍在适应高铜价的过程中 [19] - 高企的LME价格可能吸引一些冶炼厂进行机会主义出口，从而对LME库存形成补充，在交易商提货和生产商交货之间形成动态博弈 [19] - 然而，短期出口行为最终无法填补整个市场的供应紧张，鉴于全球供应中断和潜在资源稀缺担忧，长期来看LME库存的下降趋势难以逆转 [19]

文章核心观点 - 一笔创纪录的LME铜库存注销事件标志着铜市进入波动更剧烈、上涨趋势更明确的牛市新阶段 这一事件是对全球铜市结构性紧张的直接反应 并可能引发现货升水扩大和不对称的看涨定价格局 [1] 市场事件与价格反应 - 本周三LME仓库一笔高达5万公吨的铜仓单被注销 这是自2013年以来最大规模的单日操作 [1] - 受此提振 LME三个月期铜价在过去一周内上涨5% 并于周三一度突破每吨11500美元 创下新高 [1] - 此次仓单注销使得LME可用于交割的“在库仓单”库存骤降至不足10万吨的关键心理和技术水平 [1] 供需失衡的结构性原因 - 全球铜市结构性紧张的根源在于全球库存的严重错配 以及精炼铜持续被吸引至美国市场 [2] - 美国市场的铜价持续维持高额溢价 例如2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨 这种套利空间激励全球精炼铜流向美国 [2] - 其他地区买家必须支付更高价格 智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上 在亚洲市场尤其呈现急剧跳涨 [4] 现货市场与库存动态 - 高昂的年度合同溢价正迫使美国以外的终端消费者转向现货市场寻求供应 这使得LME的铜库存变得极具吸引力 [5] - 交易商预见到亚洲及其他地区现货需求将增加 本周三5万吨及周四7500吨的仓单注销行动已将LME在库仓单库存压低至10万吨以下 [5] - 当LME可交割库存低于10万吨时 历史表明往往会触发“现货升水”的急剧扩大 [5] 关键阈值下的历史价格模式 - 自2000年以来的数据显示 当在库仓单库存低于10万吨时 LME三个月期铜价的周度上涨概率为57% 中位数周涨幅为0.64% 相比之下 库存高于10万吨时 这两个数字分别为51%和0.06% [7][8] - 当库存低于10万吨且周度环比下降时 看涨信号更为强烈 价格上涨的周数比例提高到64% 周度回报率中位数更是超过1% [9] - 具体数据表明 库存低于10万吨且周度下降时 价格上涨概率为64% 平均周回报0.95% 中位数周回报1.09% [10] 市场演变的潜在路径 - 只要美国对精炼铜征收关税的威胁存在 美国以外地区的精炼铜市场趋紧将导致LME库存被持续消耗 这被描述为“牛市终局”情景 [11] - 库存下降将推动LME现货升水结构急剧陡峭化并推高期货价格 最终目的是强行逆转当前开放的COMEX-LME套利窗口 激励铜从美国市场流出以实现全球再平衡 [11] - 短期内市场处于“拉锯战” 一些冶炼厂可能被高LME价格吸引进行机会主义出口 对库存形成补充 但长期来看LME库存的下降趋势难以逆转 [12]

文章核心观点 - 一笔创纪录的LME铜库存注销事件标志着铜价牛市进入波动更剧烈、上涨趋势更明确的“中场阶段”，并可能引发现货升水及不对称的看涨定价机制 [1] - 全球铜市结构性紧张的核心在于美国需求虹吸导致的全球库存严重错配，这重塑了贸易流向并推高了其他地区的采购成本 [2][5] - LME在库仓单库存跌破10万吨关键阈值，历史数据表明此情境下铜价上涨概率和涨幅显著提升，看涨信号强烈 [7][10][11] - 市场的“牛市终局”逻辑指向LME库存持续消耗将推高价格和现货升水，最终逆转COMEX-LME套利窗口，实现全球再平衡 [14] 事件与市场反应 - 本周三LME仓库一笔高达5万公吨的铜仓单被注销，为自2013年以来最大规模的单日操作 [1] - 受此事件提振，LME三个月期铜价在过去一周内上涨5%，并于周三一度突破每吨11500美元，创下新高 [1] - 此次仓单注销及周四的7500吨注销，被视为交易商预见到亚洲及其他地区现货需求将增加而采取的行动 [7] 供需与库存分析 - 全球铜市面临结构性紧张，根源在于美国市场对精炼铜的持续强劲“拉动”效应，导致全球其他地区供应短缺 [1] - 美国COMEX与LME之间的价差显著，例如2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨，激励精炼铜流向美国 [2] - LME可用于交割的“在库仓单”库存因此骤降至不足10万吨的关键心理和技术水平 [1][7] - 主要生产商智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，在亚洲市场呈现急剧跳涨 [5] - 智利国家铜业公司对亚洲主要市场的年度溢价变化显著：中国从2025年的每吨688美元降至2026年的350美元，韩国及台湾从85美元涨至330美元，欧洲从234美元涨至325美元 [6] 价格机制与历史规律 - 当LME在库仓单库存低于10万吨时，市场极易进入现货价格高于期货价格的“现货升水”状态 [1] - 历史数据回溯显示，当在库仓单库存低于10万吨时，LME三个月期铜价的周度上涨概率为57%，中位数周涨幅为0.64%；库存高于10万吨时，这两个数字分别为51%和0.06% [11] - 当库存低于10万吨且周度环比下降时，看涨信号更强烈：价格上涨的周数比例提高到64%，周度回报率中位数超过1% [12] - 具体数据：库存≤10万吨且周度下降时，价格上涨概率64%，平均周回报0.95%，中位数周回报1.09% [13] 市场动态与未来展望 - 高昂的年度合同溢价正迫使美国以外的终端消费者转向现货市场寻求供应，使得LME库存变得极具吸引力 [7] - 尽管存在短期拉锯，例如主要消费区域需求仍在适应高铜价，且冶炼厂可能进行机会主义出口以补充LME库存，但长期供应紧张趋势难以逆转 [16] - 市场的“牛市终局”情景是：LME库存持续消耗将推动现货升水结构急剧陡峭化并推高期货价格，最终使LME价格足够高以逆转COMEX-LME套利窗口，激励铜从美国流出以实现再平衡 [14] - 目前，LME现货对三个月期货价差已自11月中旬转为升水，未来仍有巨大上行空间 [15]