行业联合倡议 - 33家建筑工程行业巨头联合发布倡议书抵制行业乱象包括违法转包、违规分包、围标串标等行为并反对"内卷式"竞争和"金钱开路"拿项目 [1][2] - 倡议书强调聚焦主责主业增强核心竞争力不盲目扩张和过度负债同时依法合规经营坚守底线 [2] - 联合倡议单位包括中建一局、中国核建、中国中冶、上海建工等头部建筑公司党组织 [3] 行业现状与问题 - 建筑工程行业长期存在低价中标、带资承包、垫资施工、超长账期等问题导致企业产值高但利润微薄 [1][3] - 民营建筑公司技术门槛低分包转包普遍部分项目仍要求垫资或承担资金成本 [4] - 建筑行业内卷程度堪比汽车、光伏等行业项目同质化严重竞争力难以提升 [3] 上下游产业动态 - 水泥协会推动熟料生产线备案产能与实际产能统一优化产业结构减少供给量 [6][7] - 防水建材头部企业如东方雨虹、科顺股份等宣布7月1日起上调产品价格涨幅1%-13% [8] - 发改委要求2025年底水泥熟料产能控制在18亿吨能效标杆水平以上产能占比达30% [8] 市场反应与机构观点 - A股基建工程板块自7月4日起连续上涨建筑装饰和建材板块普涨 [8] - 银河证券认为"反内卷"政策将推动建材行业利润底部修复 [8] - 光大证券分析称倡议书有助于优化市场生态避免过度内耗长远提升行业竞争力 [9]

行业现状与问题 - 建筑行业长期存在低价中标、带资承包、垫资施工、超长账期等问题，导致企业利润微薄、难以为继 [1] - 行业竞争激烈，企业重视体量增长而忽视经营质量，项目同质化、复制化问题严重 [3] - 民营建筑公司技术门槛低，分包、转包普遍，扩张期存在带资承包、垫资施工等高风险行为 [3] 反内卷倡议内容 - 33家建筑行业巨头联合发布倡议书，抵制违法转包、违规分包、围标串标、套取资金等行业乱象 [2] - 倡议聚焦主责主业，反对盲目扩张和过度负债，追求长期价值而非规模拼凑 [2] - 倡议坚持公平竞争，抵制"内卷式"竞争和"金钱开路"拿项目，维护市场秩序 [2] - 倡议单位包括中建一局、中建二局、中国核建、中国中冶、上海建工等头部企业党组织 [2] 上下游产业联动 - 水泥行业推动熟料生产线备案产能与实际产能统一，优化产业结构调整 [5] - 防水建材头部企业如东方雨虹、科顺股份等宣布7月1日起产品涨价1%-13% [6] - 国家发改委要求2025年底水泥熟料产能控制在18亿吨，能效标杆水平产能占比达30% [6] 市场反应与影响 - A股基建工程板块自7月4日起连续上涨，建筑装饰和建筑材料板块普涨 [6] - 反内卷政策有望加速行业供给端优化，淘汰落后产能，巩固龙头公司发展确定性 [7] - 行业利润底部修复预期增强，长期有助于提升整体竞争力和资源配置效率 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好电子布、铜箔领域，推荐中材科技，关注铜冠铜箔等公司 [14] - 关注防水行业“反内卷”进展及提价，推荐相关防水和水泥龙头公司 [15] - 继续看好科达制造，其非洲基地发展良好且适应当地政策 [16] - 近期央地促消费政策不断，消费建材国补方向建议关注相关公司 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 封面观点 一周一议 - 看好 PCB 上游电子布、铜箔领域，高阶铜箔预期差大，推荐中材科技等公司 [14] - 关注防水行业“反内卷”及提价，水泥板块去产能，推荐相关龙头公司 [15] - 看好科达制造，其非洲基地发展好且契合当地政策 [16] 周期联动 - 水泥本周均价 349 元/t，出货率 43.2%，库容比 65.7%；玻璃浮法均价涨，光伏玻璃价跌；混凝土搅拌站产能利用率 7.28%；玻纤价格持平；预计铝价、钢价偏强震荡；其他能源和原材料价格有涨跌 [17] 国补跟踪 - 组织新能源汽车下乡等促消费政策出台，消费建材国补建议关注相关公司 [18][19] 重要变动 - 中央强调治理企业低价竞争；防水龙头调价；三棵树中报预增 [7][22] 景气周判（0630 - 0704） - 水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、碳纤维、消费建材开工端和施工端景气承压；AI 材料 - 特种玻纤高景气；传统玻纤略有承压；非洲建材、消费建材零售品种、民爆新疆和西藏地区景气向上 [21] 本周市场表现（0630 - 0704） - 建材指数表现 3.91%，玻璃制造、玻纤等子板块有不同涨跌幅，同期上证综指 0.69% [23] 本周建材价格变化 水泥（0630 - 0704） - 全国水泥价格环比回落 1.3%，部分地区有涨跌，需求疲软，库容比 65.69% [35] 浮法玻璃 + 光伏玻璃（0630 - 0704） - 浮法玻璃价格大稳小动，库存环比小降，产能利用率 82.09%；光伏玻璃成交一般，价格下滑，产能环比降 [46][54][57] 玻纤（0630 - 0704） - 无碱粗纱报价稳，电子布价格持平，5 月玻纤纱及制品出口量和金额同比降 [63][67] 碳纤维（0630 - 0704） - 市场价格稳定，供应增加，需求平淡 [69] 能源和原材料（0630 - 0704） - 京唐港动力末煤等能源和原材料价格有涨跌 [75][83][85] 塑料制品上游（0630 - 0704） - PPR 原材料价格持平，PE 指数下降 [95] 民爆 - 西部区域民爆行业景气突出，硝酸铵价格呈下降趋势 [97][98]

美国关税政策与住宅防水卷材行业 - 美国关税政策调整对全球住宅防水卷材供应链产生显著影响，中国企业在国内市场饱和背景下需加速国际化布局 [1] - 研究聚焦政策影响分析及企业应对策略，包括区域化生产网络构建和技术本地化实施 [1][4] - 行业面临成本压力与供应链重构挑战，需通过新兴市场开拓和产品升级缓解冲击 [2][3] 全球市场趋势与竞争格局 - 2024年全球住宅防水卷材市场规模在乐观、保守、悲观情形下分别呈现不同增长轨迹，2031年长期趋势需关注产能利用率变化 [2][6][14] - 2024年全球Top 5生产商市场份额集中度较高，Sika Sarnafil、SOPREMA等企业占据第一梯队 [3][14] - 近三年（2022-2025）头部企业收入排名显示，Sika Sarnafil 2025年预测收入达百万美元量级，价格区间稳定在美元/吨水平 [3][9][10] 产能与区域分布 - 2020-2031年全球产能分布显示，东南亚和南美地区产量增速显著，2024年分别占据市场份额的X%和Y% [6][14] - 主要厂商生产基地集中于欧洲（如KEMPER SYSTEM）、北美（如3M）及亚太（科顺防水科技），产地分布影响区域供应韧性 [5][6][12] - 全球产量2025年预计达X吨，2031年需求增长驱动产能利用率提升至Z% [6][14] 产品与技术分析 - 液体防水膜、沥青薄膜等四类产品中，聚氨酯液膜2024-2031年价格涨幅最高，达美元/吨 [9][14] - 屋顶应用占据最大销量份额（2024年X%），墙面和室内应用增速较快，价格走势分化明显 [10][14] 企业战略动态 - 头部企业通过并购与新增投资强化市场地位，如Henkel 2025年前在墨西哥布局产能 [3][8] - 技术壁垒构建成为竞争核心，EVALON等企业通过产品参数升级提升毛利率至X% [8][12] - 渠道变革案例包括BlueScope Steel在东盟市场的本地化合作模式 [8][14]

行业背景 - 防水建材行业面临成本上行和行业内卷的双重压力，企业集中宣布提价以应对挑战 [2] - 原材料、运输和能源成本上涨导致行业利润持续承压，低价竞争加剧 [2][5] 公司调价举措 - 东方雨虹和科顺股份宣布自2025年7月1日起上调部分或全线防水产品价格 [2] - 东方雨虹调价产品包括防水涂料（3%-13%）、美缝剂（4%-9%）、C0级瓷砖胶（1%-5%） [3] - 科顺股份调价产品包括防水涂料（3%-13%）、瓷砖胶（1%-5%）、美缝剂（4%-9%）、卷材类（3%-7%） [4] - 调价原因包括维护品牌长期健康发展、稳定市场秩序、保障客户长远利益 [3][4] 行业财务表现 - 东方雨虹2024年毛利率为25 80%，同比下降1 89个百分点，净利率仅为0 27%，同比下降6 70个百分点 [5] - 东方雨虹2025年第一季度毛利率为23 73%，同比下降5 95个百分点，净利润率为2 99%，同比下降1 79个百分点 [5] 行业共识与影响 - 行业呼吁"反内卷"，避免低价竞争扰乱市场秩序和牺牲产品质量 [4][5] - 长期低利润或亏损状态影响企业生存和发展，难以支撑研发投入和技术创新 [5] - 集中提价有助于打破"低价—低质—低利润"恶性循环，引导行业向高质量、高附加值方向发展 [5]

行业痛点分析 - 隐蔽工程防水问题成为装修业主最大担忧，厨卫防水不当会导致墙面返潮、瓷砖空鼓甚至渗水至楼下，引发邻里纠纷[1] - 装修预算分配失衡，业主倾向在可见材料上投入高价，却忽视防水工程，后期维修成本可达初始投入的数倍[3] - 行业普遍存在三大技术缺陷：基层处理不到位、材料选择错误（墙面用柔性/地面用刚性）、施工不规范[5] 公司核心竞争力 - 拥有20年行业经验，是国内少数同时获得高新技术企业和专精特新企业双重认证的防水品牌[5] - 提出"墙刚地柔"科学方案：墙面防水粘结强度达国家标准3倍（2.5MPa），地面防水断裂伸长率87%以上[7][15] - 产品通过中国环境标志认证、法国A+级空气检测及Intertek绿叶认证，部分产品实现0甲醛、0苯、0APEO[9] 产品技术特性 墙刚不掉砖防水 - 采用聚合物改性水泥基配方，粘结强度超普通产品2倍（检测显示无处理粘结强度2.5MPa，碱处理达2.7MPa）[12][14] - 形成枝蔓状结晶体阻断水分通道，机械咬合力强，解决瓷砖空鼓脱落问题[13] 地柔抗裂防水 - 弹性聚合物材料可适应2mm以内基层裂缝，加热处理后拉伸强度保持率120%，浸水处理后仍达99%[15][17] - 特别适用于地暖环境，能承受温度形变[15] 施工与服务优势 - 双组份设计（粉料+液料）操作简便，彩色浆料可视化施工避免漏刷[10] - 干燥时间优化（表干25分钟/实干55分钟），较行业标准（表干≤4h/实干≤8h）大幅提升效率[14] - 施工便捷性可节省人工成本56%[10] 市场验证与行业地位 - "墙刚地柔"方案已成为厨卫防水黄金标准，检测数据显示抗渗压力1.2MPa未渗水，远超0.5MPa标准[7][14] - 抗压强度43.5MPa、抗折强度12.2MPa，分别达到行业标准（12MPa/4MPa）的3.6倍和3倍[14] - 横向变形能力4.9mm，超出标准要求（≥2.0mm）145%[14]

渠道结构 - 公司重视渠道结构优化，目前地产集采占比低于 15%，工建渠道占比正稳步提升 [1] 财务状况 - 2024 年经营性现金流同比增长 64.52%，毛利率提升 0.9 个百分点，归母净利润实现 113%增长 [2][6] - 公司已发行 21.98 亿元可转债尚未转股，将通过业绩改善提升股价和投资者交流活动促进转股 [2] - 截至 2024 年末货币资金约 34 亿元，授信充足，实际使用额度少，融资成本低，无资金压力 [9] 毛利率提升 - 公司优化收入结构，提高高毛利业务收入占比，加大新产品推广，开展降本增效工作，提升了毛利率 [3] 原油价格影响 - 原油价格下跌降低公司原材料采购成本，改善产品毛利率，公司积极把握窗口期提升盈利质量 [4][5] 盈利增长点 - 业务上开拓零售、非房、海外业务，把握旧改、新质生产力、“一带一路”等市场机会 [7] - 盈利能力上加大新产品研发推广，缩短产业化周期，实施降本增效，把握原油下跌机会 [7] 控股股东资金占用风险防控 - 公司建立相关制度，独立董事定期审查制度执行情况 [7][8] - 独立董事督促监察审计部开展专项审计，核查资金流向 [8] - 独立董事专门会议审查关联交易，确保公允合规 [8] - 建立沟通与问责机制，听取中小股东诉求，要求管理层说明潜在风险事项 [8] 行业发展前景 - 政策红利大，“三大工程”和老旧小区改造带来百亿级防水需求，新规提高用量 [9] - 存量市场爆发，老房子维修市场快速兴起，住建部推进房屋“体检 + 养老金”制度 [9] - 行业洗牌加速，新规下大企业优势明显，行业集中化加快 [9] - 产品升级，绿色产品占比持续提升 [9] 现金流管理 - 2024 年公司加大收款考核力度，成立应收管理中心，优化供应链管理和支付方式，收现比改善 [10] - 未来将现金流实现情况作为经营管理层核心考核指标，保证经营现金流健康良性 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年归属净利润约14.7、18.3亿元，对应估值为18、15倍 [6] - 1季度收入延续下滑趋势，盈利能力同比下降，防水行业经历重创，盈利能力跌至底部，但过去三年雨虹转型成效显著，海外业务有望成新增长曲线 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司1季度实现营业收入60亿元，同比下降17%，归属净利润1.9亿元，同比下降45%，扣非净利润约1.7亿元，同比下降45% [2][4] 事件评论 - 1季度收入延续下滑，一是因地产新建需求走弱，新开工、竣工面积分别同比下降24%、14%，二是零售业务收入较弱，后续零售业务发展依赖新品类扩张 [10] - 1季度盈利能力同比下降，毛利率约23.7%，同比降5.9个百分点，期间费率约17.0%，同比降3.4个百分点，归属净利率约3.2%，同比降1.6个百分点，经营性现金流有所改善 [10] - 2024年防水行业高度承压，总产量25.38亿平米，同比降17%，较2021年峰值累计降38%，企业竞争加剧，盈利能力大幅下行，价格战或已至底部，毛利率将筑底企稳 [10] - 2024年公司聚焦应收账款、海外布局、团队调整优化，2025年坚守质量标准、提升服务，推行管理扁平化，渠道下沉，探索修缮业务模式，布局海外供应链和渠道 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28056|26865|28543|31416| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|108|1469|1828|2241| |EPS（元）|0.05|0.61|0.77|0.94| |经营活动现金流净额（百万元）|3457|2675|2779|3174| |投资活动现金流净额（百万元）|-997|-1900|-2280|-2736| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4143|3078|246|640| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1682|3854|745|1078| |市盈率|286.63|18.10|14.54|11.86| |市净率|1.24|0.99|0.91|0.82| |总资产收益率|0.2%|3.0%|3.4%|3.9%| |净资产收益率|0.4%|5.5%|6.2%|6.9%| |净利率|0.4%|5.5%|6.4%|7.1%| |资产负债率|43.4%|44.9%|43.9%|43.4%| |总资产周转率|0.63|0.54|0.54|0.54| [14]

财务表现 - 24年公司实现营业收入68.29亿元，同比-14.04%，归母净利润0.44亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-2.53亿元，亏损同比收窄40.93% [1] - 25Q1公司收入13.95亿元，同比-6.06%，归母净利润0.41亿元，同比-23.19% [1] - 24年公司毛利率21.77%，同比+0.60pct，25Q1毛利率24.43%，同比+0.62pct [3] - 24年公司净利率0.46%，同比+4.78pct，主要因减值损失同比减少5.13亿元至3.10亿元 [3] 业务分拆 - 24年防水卷材、防水涂料、防水工程施工营收分别为35.6亿元（-15.4%）、17.9亿元（-5.7%）、12.1亿元（-17.5%） [2] - 防水卷材毛利率19.2%（+1.1pct），防水涂料毛利率33.7%（+2.1pct），防水工程施工毛利率11.4%（-1.3pct） [2] 现金流与分红 - 24年CFO净额3.16亿元，同比多流入1.24亿元，25Q1 CFO净额-3.82亿元，同比少流出5.95亿元 [3] - 24年现金分红总额4.22亿元，分红比例957%，对应股息率8.07% [1] 成本与费用 - 24年沥青均价同比下降：重交沥青3788元/吨（-3.5%），SBS改性沥青4206元/吨（-6.2%） [2] - 25Q1沥青价格同比基本持平，环比小幅上涨0.7%-1.9% [2] - 24年期间费用率19.49%（+2.64pct），其中销售费用率+1.16pct，管理费用率+1.41pct [3] 行业与展望 - 防水行业集中度较低，公司有望通过渠道优势提升市占率 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、4.2亿元 [4]