报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性 [12][13] - 生猪养殖行业进入净现金流为负阶段，价格跌破现金成本，产能去化有望加速，周期拐点将近 [2][16] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [3][16] - 白羽肉鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼产能缩减，龙头企业市场份额有望提升 [4][18] - 饲料行业龙头海大集团国内经营迎来拐点，海外扩张进入加速期，成长路径清晰 [6][21] - 宠物行业处于寻底阶段，内销增长前景依然较好，头部品牌马太效应明显，关注估值回落后的长期布局机会 [10][24] - 农产品价格受宏观逻辑主导，原油价格上涨通过成本推升和需求共振双重路径支撑农产品估值底部抬升 [11][25] 根据相关目录分别总结 生猪 - SW生猪养殖板块本周上涨0.8% [2][16] - 涌益最新猪价（2026/4/10）跌至8.82元/公斤，为十余年新低 [2][16] - 行业自繁自养头均亏损已超400元，处于2022年5月以来的最低位 [2][16] - 近期出栏体重已开始下降至128.61公斤（2026/4/9） [2][16] - 仔猪价格近一月下跌百元，仔猪头均亏损接近80元 [2][16] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [3][16] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [3][18] 肉禽 - 4月12日毛鸡价格3.5元/斤，环比上涨0.9%，同比下跌5.4% [4][18] - 4月12日鸡苗报价3.2元/羽，环比下跌7.4%，同比上涨5.0% [4][18] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对华出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40% [4][18] - 父母代种苗价格有望高位上行 [4][18] - 2026年行业“高产能、弱消费”矛盾持续，产业链一体化及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [4][18] - 关注两条主线：优质进口种源龙头益生股份；全产业链龙头圣农发展 [4][19] 饲料 - 本周普水鱼价格同比变化：草鱼+7%、鲫鱼-2%、鲤鱼-15%、罗非鱼-19%；环比变化：草鱼+1%、鲫鱼+4%、鲤鱼+2.1%、罗非鱼-1.1% [5][20] - 本周特水产品价格同比变化：叉尾+0%、生鱼-20%、加州鲈-40%、白对虾-29%；环比变化：叉尾+2.0%、生鱼-1.5%、加州鲈+0.1%、白对虾-2.0% [5][20] - 海大集团公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上 [6][21] - 公司提出2050年全球销量达1亿吨目标（国内、海外各5000万吨） [6][21] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、格局优化，吨利提升在即 [6][21] - 海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [6][21] - 继续重点推荐海大集团 [6][21] 宠物 - 宠物行业3月销售额略有下降 [7][22] - 3月品牌排名：乖宝旗下麦富迪猫粮排名第6（下降2位）、犬粮第4（下降2位），猫/狗零食均排名第1（持平）；弗列加特猫粮第7（下降2位） [8][23] - 中宠旗下顽皮猫粮第20（下降1位）、犬粮第45（下降2位），猫零食第3（持平）、狗零食第4（持平）；领先猫粮第14（上升8位） [8][23] - 佩蒂旗下爵宴狗零食排名第2（持平） [9][23] - 路斯猫零食排名第43（下降6位），狗零食排名第17（上升9位） [10][23] - 板块负面因素预计在一季报充分释放：内销淡季及2025年双十一促销导致消费透支，2026年第一季度销售平淡；外销受高基数及人民币升值影响承压 [10][24] - 2025年第二季度外销开始体现加税冲击，2026年1-2月出口数据回暖，预计第二季度起出口压力减小，业绩有望修复 [10][24] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][24] 农产品 - 宏观逻辑主导，伊朗地缘冲突发酵，ICE布油高位震荡，未来油价或持续高企 [11][25] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值：能源成本上行推升种植成本；生物燃料、天然橡胶等替代品需求凸显 [11][25] - 建议重点关注因原油价格上涨需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕及相关标的中粮科技、海南橡胶等 [11][25] - 建议关注受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等 [11][25] 市场与价格情况 - 本周（4.06-4.10）沪深300指数收于4637点，周涨幅4.41% [26] - 农林牧渔II（申万）指数收于2802点，周涨幅1.40%，其中动保板块表现最好（+3.25%） [26] - 农业指数PE/PB分别为25.42/2.48 [33] - 卓创监测196家样本企业3月能繁母猪存栏环比下滑0.98%，生猪存栏环比增加0.15%，预计4月能繁母猪存栏延续下滑 [51] - 4月USDA报告：全球大豆期末库存下调50万吨至1.248亿吨；全球小麦期末库存上调620万吨至2.831亿吨，同比增长9%；全球大米期末库存上调80万吨至1.923亿吨 [53] - FAO将2025年全球谷物产量预报上调0.2%至30.36亿吨，较上年增长5.8%；2026年季末全球谷物库存预报上调至创纪录的9.515亿吨，较上年增加9.2% [54] - 2025/26年度中国食糖产量预测值上调80万吨至1250万吨 [55]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于多个行业的周期性变化、结构性机会以及具体公司的业绩与增长前景[5]。报告认为，部分行业如生猪养殖正处于周期底部，产能去化有望带来基本面修复[6]；煤炭行业在PPI转正及地缘政治影响下，有望迎来戴维斯双击[7][11]。同时，报告关注AI技术商业化落地[13][16]、光伏产业链的出口结构变化[10][14]以及REITs市场的新券投资机会[15][17][24][27]。 农林牧渔行业 - **生猪养殖亏损加剧，价格跌至历史低位**：截至4月10日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.6元/公斤、9.46元/公斤、8.93元/公斤，环比上周分别下跌6.01%、5.02%、3.25%[6]。自繁自养利润为-423.60元/头，外购仔猪养殖利润为-269.91元/头，亏损均环比扩大约42元/头[6] - **行业面临产能去化窗口期**：报告认为上半年行业承压是产能去化的较好时间窗口，若价格持续低迷，可能加速市场化去产能，2024年可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化[6] - **饲料行业集中度提升，看好头部企业**：行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向具有研发、规模及服务优势的头部企业集中，看好海大集团的国内份额提升及海外高增长潜力[6] - **关注产业链优势企业及宠物食品成长性**：建议关注具有从种苗到食品全产业链优势的头部企业如圣农发展，以及宠物食品领域中自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业链布局的中宠股份[6][7] 煤炭行业 - **动力煤价格小幅上涨，冶金煤供应充足**：截至4月10日，环渤海动力煤现货参考价763元/吨，周涨0.53%；秦皇岛港动力煤平仓价761元/吨，周涨0.93%[11]。京唐港主焦煤库提价1620元/吨周持平，1/3焦煤价格周跌5.8%至1300元/吨[11] - **国际局势推高成本，国内需求结构变化**：受印尼出口政策及中东紧张局势影响，国际煤价走高，进口煤到岸成本上升，国内电煤消费淡季，化工、钢厂成为需求主要增长点[11] - **行业迎来戴维斯双击机会**：报告指出，复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击[11]。最利好海外产能布局的兖矿能源、煤油气共振的广汇能源，以及与煤化工高度关联的中煤能源[11] 太阳能（光伏）行业 - **国内新增装机同比下降**：2026年1-2月国内光伏新增装机32.5GW，同比下降17.7%，较2025年12月下降19.9%[14] - **组件出口额微增，逆变器出口高增长**：2026年1-2月组件累计出口额286.4亿元，同比微增0.8%[14]。2026年2月逆变器出口额57.3亿元，同比大幅增长75.9%；1-2月累计出口额116.8亿元，同比增长52.3%[14]。对欧洲、亚洲、北美洲和大洋洲的出口额均实现显著同比增长[14] - **太阳能发电量占比提升**：2026年1-2月规上太阳能发电量920.4亿千瓦时，同比增长9.9%，占全国规上工业总发电量5.86%，环比提升0.95个百分点[14] 鼎捷数智公司 - **2025年业绩稳健增长**：2025年全年实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%[13] - **海外业务成为增长引擎，经营质量提升**：非中国大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35%，其中东南亚市场收入同比高增61.86%[16]。2025年毛利率为58.55%，同比提升0.29个百分点；净利率为7.16%，同比提升0.36个百分点；经营性净现金流达3.32亿元，同比增长565.70%[16] - **AI商业化落地加速**：公司持续升级AI平台底座并开发数十款AI Agent应用，2025年AI相关业务签约金额接近2亿元，并在多个行业沉淀可复制案例[16] 华利集团公司 - **2025年收入增长但盈利承压**：2025年实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%[20]。鞋履销售量2.27亿双，同比增长1.59%[20] - **客户多元化取得进展**：战略新客户Adidas合作顺利推进，New Balance跻身前五大客户，前五大客户收入占比由2024年的79.13%下降至2025年的72.55%[20][21]。欧洲市场营收同比大幅增长56.71%至47.97亿元[21] - **产能扩张与效率爬坡**：2025年总产能达24757万双，同比增长8.3%；产能利用率91.60%，同比下降5.12个百分点[25]。毛利率同比下降4.92个百分点至21.89%，主要受新工厂爬坡及老工厂订单影响[25] 中航北京昌保租赁住房REIT - **基本发行情况**：为北京第二只租赁住房REIT，发售规模4亿份，募资总额9.268亿元，存续期62年[17]。底层资产为北京昌平三个公租房项目，合计提供1394套，总可出租面积约10.54万平方米[17] - **发行估值与市场热度**：发行价2.317元/份，网下有效认购倍数达434.92倍[19]。发行价对应P/NAV为1.13倍，评估价值8.20亿元，折现率5.25%[19] - **预测收益与可比估值**：预测2026年可供分配金额3439.61万元，年化派息率4.15%[19]。参考最可比标的华夏北京保障房REIT，报告认为其合理价格区间为3.00-3.40元，较发行价有29.36%-46.77%的溢价空间[19] 东方红隧道REIT - **基本发行情况**：为特许经营权类交通基础设施REIT，存续期15年，发售规模10亿份，募资总额46.80亿元[26]。底层资产为钱江隧道段，全长4,450米，收费期限至2039年[27] - **发行估值与预测收益**：发行价4.68元/份，网下有效认购倍数186.86倍[27]。预测2026年可供分配金额7.24亿元，年化派息率16.63%[27]。发行价对应2027年预测P/FFO为10.43倍[27] - **可比估值与合理区间**：参考长三角地区四只可比交通基础设施REITs，报告认为其合理价格区间为5.17-5.66元，较发行价有10.53%-20.96%的溢价空间[27]

涉及的公司/行业 * 公司：海大集团 [1][3] * 行业：饲料、水产养殖、生猪养殖、家禽养殖 [1] 核心观点与论据 * **近期股价下跌原因**：近期鱼价低迷，市场担忧公司全年水产饲料销量景气度 同时生猪和家禽行情也低迷，给公司饲料业务的吨利润提升带来压力 [1][3] * **当前投资价值判断**：当前股价位置，绝对收益很明显 预计未来5年公司每股收益（EPS）有望翻倍 [1][3] * **国内业务前景**：公司在国内市场已积累足够深的竞争壁垒 短期的养殖周期波动不会影响其中期市场占有率的提升和吨利润的改善 [1][4] * **海外业务前景**：公司正通过输出养殖技术出海至东南亚、非洲、南美市场，形成对当地市场的降维打击 [2][5] * **未来利润预测**：预计2026年非猪业务（应指除生猪养殖外的饲料等业务）利润将达到43亿元，同比增长16% 其中，国内业务同比增长11%，海外业务同比增长27% 给予16倍市盈率估值 [5] 其他重要信息 * **后续关注重点**：需重点关注4月底的投苗情况以及5月海大国际H股上市进展 [5]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告聚焦于分析近期大宗原料（玉米、鱼粉等）价格上涨对养殖产业链相关企业的影响 [1][7] - 核心观点认为，在原料涨价阶段，大型饲料企业的采购、技术配方和库存管理优势将被放大，从而保障其利润优势 [7] - 对于生猪养殖环节，当前行业已陷入深度亏损，原料成本上涨将进一步加剧现金流压力，可能加速行业产能去化，并酝酿新一轮周期 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、如何理解大宗原料涨价对养殖产业链影响 （一）玉米、鱼粉等大宗原料涨价，近期饲料企业集体上调饲料价格 - **原料价格变动**：2026年初至4月10日，玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8% [7][10] - **饲料价格上调**：由于原料价格上涨，饲料企业集体上调饲料价格，其中猪用饲料普遍上调50-100元/吨，普水料价格普遍上调150-200元/吨 [10] （二）饲料企业：大宗原料涨价阶段，采购、技术配方优势被放大 - **成本结构**：大宗原材料成本占饲料生产成本的90%以上 [14] - **大型企业优势**： - **采购优势**：大型饲料企业采用“集中采购+区域现货采购”模式，凭借规模优势具备更强的议价能力和资源整合能力，并普遍使用套期保值工具对冲价格风险 [14] - **技术配方优势**：拥有深厚的技术壁垒和丰富的配方方案，可根据原料价格动态调整配方，在保证营养的同时控制成本 [14][21] - **成本控制实例**：以新希望为例，2021年其玉米采购价格涨幅为12.3%，低于国内现货27.7%的涨幅；豆粕采购价格涨幅为10.1%，低于国内现货19.5%的涨幅 [14] - **利润稳定性**：在2021、2022年原料大幅涨价阶段，大型饲料企业的饲料吨毛利保持了相对稳定 [21] （三）生猪养殖：深度亏损背景下，原料上涨加剧现金流压力 - **成本结构**：饲料成本占生猪养殖总成本的约60% [7][28] - **成本敏感性测算**： - 玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤 [7][30] - 豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤 [7][30] - **行业现状**：当前全国生猪均价已跌破9元/公斤，行业陷入深度亏损，饲料成本上行进一步加剧了全行业的现金流亏损压力 [7][30] - **预警信号**：4月10日猪粮比下跌至3.71，已连续8周触发一级预警 [30][35] 二、投资建议 - **饲料环节**：看好大型饲料龙头企业在原料涨价阶段凸显的综合优势，预计其市场份额将持续提升 [7][37] - **养殖环节**：行业深度亏损叠加政策与疫情扰动，产能有望快速去化，新一轮周期正在酝酿 [7][37] - **标的推荐**： - **大型养殖企业**：重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [7][37] - **经营反转潜力标的**：关注正邦科技 [7][37] - **中小养殖企业**：建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [7][37] - **估值判断**：当前板块估值处于相对低位 [7]

核心观点 - 生猪价格已行至本轮周期底部区间，行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿，当前板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [2][15] - 白羽鸡产业链价格明显回暖，预计26年第一季度企业业绩同比有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利态势延续 [7][15] - 原奶行业进入去库存阶段，供需趋于平衡，看好未来原奶周期上行，同时肉牛价格迎来周期性上行，增加牧业公司业绩弹性 [7][16] - 饲料行业看好龙头企业出海打开成长空间，动保行业因应输入型口蹄疫SAT1疫病，相关疫苗预计将快速获批上市 [7][17] - 大宗农产品价格受原油价格上涨与气候变化等因素影响或上行，将改善种植端盈利并向产业链上游传导，同时生物育种产业化持续推进 [18][19] - 宠物食品行业头部化趋势显现，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] 本周行业表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1.4个百分点，跑输沪深300指数3个百分点 [23][24] - 子板块中，动物保健、农产品加工和种植业板块涨幅居前，分别上涨3.3%、3.2%和3.1% [23] 畜禽养殖 - **生猪**：4月10日，全国瘦肉型生猪出栏均价8.86元/公斤，周环比下跌4.8%，同比下跌39%，均价跌破“九”元关口，显著低于全行业现金成本 [7][15][27] - 26年第一季度12家上市猪企合计生猪出栏同比增长21%，行业供给相对充足 [7][15] - 本周商品猪出栏均重约128.6公斤，环比小幅下降0.2公斤，或侧面说明行业降重去库开始 [7][15] - 4月10日，自繁自养头均亏损423.6元/头，外购育肥亏损269.9元/头 [27] - 重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等 [7][15] - **白羽鸡**：4月3日，烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和3.08元/羽 [7][15] - 4月10日，烟台地区毛鸡价格3.52元/斤，环比下跌1.4%，鸡苗价格3.08元/羽，环比下跌0.96% [20][36] - 建议关注圣农发展、益生股份等 [7][15] - **黄羽鸡**：4月5日，中速鸡价6.27元/斤，环比下跌0.34% [7][15][20] - 立华股份、温氏股份等受益 [7][15] 奶牛养殖 - 4月2日，国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.6%，环比维持不变 [7][16][47] - 行业整体成母牛占比继续提升，未来后备牛部分断层有利于原奶供需改善 [7][16] - 乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡 [7][16] - 4月3日，山东省活牛平均价为27.25元/公斤，同比上涨6.8%，环比上涨0.6% [47] - 建议关注优然牧业、现代牧业等 [7][16] 饲料与动保 - **饲料**：养殖行业降本增效和产品差异化需求增加，看好行业龙头企业国内市场份额持续提升，并重点关注龙头企业出海打开成长空间 [7][17] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，中农威特、金宇保灵口蹄疫非洲1型灭活苗和亚单位疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市 [7][17] - 建议关注已获批应急批文企业和已启动疫苗临床试验申报企业，如生物股份、中牧股份、天康生物等 [7][17] 种植业与农产品 - 4月10日，国内玉米现货价2432元/吨，环比下跌0.4%；豆粕现货价3082元/吨，环比下跌4.6%；国内小麦现价2588元/吨，环比上涨0.1% [18] - 4月3日，橡胶国内现价16101元/吨，环比上涨2.3% [18] - 4月10日，白糖现价5370元/吨，环比下跌1.5% [18] - 原油价格上涨与气候变化或助推大宗农产品上行，关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等 [18][19] - 上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，食用菌价格2026年初以来保持较高景气，建议关注众兴菌业等 [19] 宠物食品 - 内销格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] - 乖宝宠物产品定位转向“以营养为基石”，旗下品牌推出多款功能粮新品；中宠股份旗下品牌也推出功能烘焙粮 [19] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [19] 重点公司动态 - **新农开发**：2025年实现营业收入4.84亿元，同比减少22.22%；归母净利润-813.30万元，同比减少136.19% [20] - **唐人神**：2026年3月生猪销量54.16万头，同比增长33.78%；销售收入5.87亿元，同比减少14.46% [20] - **新希望**：2026年3月销售商品猪130.47万头，同比增长18.00%；销售收入15.47亿元，同比减少19.86%；商品猪均价9.74元/公斤，同比下跌33.06% [21] - **京基智农**：2026年3月销售生猪21.76万头，收入2.39亿元，商品猪均价10.12元/公斤；2025年实现营业收入48.72亿元，同比减少18.26%；归母净利润1.53亿元，同比减少78.59% [21] 农产品价格跟踪详情 - **生猪相关**：4月10日猪粮比3.69，环比下跌5.1%；仔猪均价19.24元/kg，环比下跌2%；二元母猪价32.39元/kg，环比下跌0.2% [13][33] - **白羽鸡相关**：4月10日白羽肉鸡孵化场利润环比下降0.22元/羽；毛鸡养殖利润环比下降0.6元/羽 [13][36][41] - **黄羽鸡价格**：4月5日，快速类国鸡5.57元/斤，环比上涨2.4%；中速类国鸡价格6.27元/斤，环比下跌0.3%；慢速类国鸡价格7.48元/斤，环比下跌0.2% [42][46] - **原材料价格**：本周大连玉米期货价格为2379元/吨，环比上涨1%；大连豆粕期货价2982元/吨，环比上涨3.9%；小麦国际现价6.68美元/蒲式耳，环比持平；鱼粉仓库价16450元/吨，环比上涨1.2%；鱼粉国际现价2420美元/吨，环比维持不变；鱼粉/豆粕价格比环比上升6.1个百分点 [13][50][53][61][67][68][71] - **加工品价格**：本周玉米酒精出厂价5550元/吨，环比下跌0.9%；DDGS出厂价2150元/吨，环比下跌3.2% [77][78] - **水产品价格**：本周海参大宗价80元/公斤，环比下跌11.1%；扇贝大宗价12元/公斤，环比上涨20%；对虾大宗价260元/公斤，环比维持不变；湖北地区黄颡鱼塘口价8元/斤，环比下跌14%；河南叉尾鮰塘口价10.4元/斤，环比下跌1%；广东地区2斤规格草鱼塘口价6.1元/斤，环比维持不变；湖北地区小龙虾批发价21元/斤，环比下跌12.5%；广东中山市生鱼塘口价为6.75元/斤，环比下跌4.9% [80][82][87][92][94][96][100]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：猪价持续新低，农产品宏观逻辑强支撑 [3] - 行业整体：农业板块作为国之根本，具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升 [11] 按子行业/板块总结 生猪养殖 - **市场表现与现状**：SW生猪养殖板块本周下跌4.1% [5][15] 行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化 [5][15] 涌益最新猪价（2026/4/6）跌至9.01元/公斤，部分省区已跌破9元/公斤关口 [5][15] 行业自繁自养头均亏损接近400元 [5][15] - **产能去化逻辑**：悲观情绪向上游传导，仔猪价格走弱，近一月仔猪跌百元，仔猪头均亏损接近80元 [5][15] 二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩 [5][15] - **政策导向**：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控 [5][15] 农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [5][15] 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新” [5][15] - **投资建议**：推荐成本领先、联农带农的企业 [6][16] 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧 [6][16] 建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [6][16] 肉鸡（白羽鸡） - **价格与市场**：板块本周整体震荡调整 [7][16] 4月7日毛鸡价格3.4元/斤，环比下跌3.7%，同比下跌6.3% [7][16] 鸡苗报价3.2元/羽，环比持平，同比上涨8.6% [7][16] - **供给端变化**：受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡 [7][16] 2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40% [7][16] 法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行 [7][16] - **行业矛盾**：2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能 [7][16] 产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [7][16] - **投资建议**：关注两条主线：1）优质进口种源龙头，重点关注益生股份 [7][17] 2）全产业链龙头，重点关注圣农发展 [7][17] 饲料 - **水产价格**：本周普水鱼价格同比变化：草鱼+10%、鲫鱼-4%、鲤鱼-17%、罗非鱼-24% [8][18] 特水鱼价格同比变化：叉尾+3%、生鱼-2%、加州鲈-35%、白对虾-26% [8][18] - **重点推荐-海大集团**：公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上 [9][18] 提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨） [9][18] 海外布局已超10年，“0”到“1”已实现，正加速考察和布局东南亚、南美等市场 [9][19] 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出，吨利提升在即 [9][19] 国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升有望实现量利增长 [9][19] 宠物 - **板块现状**：板块进入寻底阶段，负面因素预计将在2026年一季报充分释放 [10][20] 内销处于淡季，且2025年双十一促销激进导致消费透支，2026年第一季度销售平淡 [10][20] 2026年第一季度因高基数及人民币升值影响，业绩承压 [10][20] - **积极信号**：随着2025年第二季度外销开始体现加税冲击，2026年1-2月出口数据有所回暖 [10][20] 预计2026年第二季度开始，出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复 [10][20] 行业内销增长前景依然较好，市场扩大及头部品牌马太效应将支撑内销持续高速增长 [10][20] - **投资建议**：推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份 [10][20] 建议关注经营触底修复且积极布局内销的佩蒂股份、积极转型内销的源飞宠物、内销品牌具长期优势的乖宝宠物 [10][20] 农产品 - **宏观逻辑**：宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行 [11][21] 伊朗地缘冲突发酵，ICE布油高位震荡，未来油价或持续高企 [11][21] 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值 [11][21] - **具体影响**：1）成本端：能源价格上行推升种植成本 [11][21] 2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显 [11][21] - **投资建议**：建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕及相关标的中粮科技、海南橡胶等 [11][21] 以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等 [11][21] 市场与价格数据摘要 - **指数表现**：本周（3.30-4.03）沪深300指数收于4441点，周跌幅1.37% [22] 农林牧渔II（申万）指数收于2764点，周跌幅2.77%，其中动保板块表现最好（周涨幅+0.87%） [22] - **部分农产品价格**： - 国内玉米价格报2442元/吨 [14][89] - 国际玉米价格报452美分/蒲式耳 [14][89] - 国内小麦价格报2585元/吨 [14][97] - 国内豆粕价格报3180元/吨 [14][100] - 天然橡胶结算价为16845元/吨 [14][102] - 国内白砂糖结算价为5364元/吨 [14][104] - 国际原糖结算价为15.87美分/磅 [14][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生猪市场供大于求，短期猪价震荡磨底，中长期有望回升；鸡蛋市场供强需弱，短期蛋价有调整压力，中长期震荡磨底；玉米市场供应宽松，需求恢复缓慢，价格上行空间受限 [7][57][91] 生猪部分 期现货 - 截至4月3日，全国生猪价格9.12元/公斤，河南生猪均价9.19元/公斤，主力05期货价格9380元/吨，05合约基差 -190元/吨 [7][9] - 3月以来猪价下跌，养殖出栏积极，供应充裕，消费淡季，供大于求压制猪价，3月末4月初价格反弹承压 [7][9] 供应端 - 2025年12月产能高于新下调的正常保有量，2026年供应偏宽松，上半年压力大，7月后或减少 [7][17] - 3月行业亏损和政策约束加速产能去化，产能出清后迎周期拐点 [7][17] - 3月出栏均重攀升，大体重猪占比提升，栏舍利用率回升，供应压力大 [7][24] 需求端 - 3月屠宰开工率和宰量回升，但终端鲜销需求疲软，屠企鲜销率下降，冻品库存攀升 [7][28] - 消费淡季，关注屠企冻品入库情况 [7][28] 成本端 - 月度仔猪、能繁母猪价格下跌，养殖利润亏损扩大，远期自繁自养成本上涨，外购仔猪育肥成本下滑 [7][37] 政策端 - 3月初下调正常保有量，3月19日要求猪企调减出栏量，预计政策调控产能稳价 [7][43] - 猪粮比跌破5:1，4月3日国家冻猪肉收储1万吨 [7][43] 月度小结 - 4月出栏压力大，猪价承压，猪粮比低，政策收储等或支撑猪价底部 [7][46] - 中长期，上半年猪价反弹承压，下半年供应收紧、需求回暖，价格有望回升 [7][47] 策略建议 - 短期05、07反弹受限，高位滚动空；09、11、01套保压力强，谨慎抄底，养殖企业可逢高滚动套保、反套操作 [7] 鸡蛋部分 期现端 - 4月3日，主产区均价3.32元/斤，主销区均价3.35元/斤，主力合约3441元/500千克，主力基差 -371元/500千克 [57][60] - 3月鸡蛋现货先升后降，期货先抑后扬，基差合理 [57] 供应端 - 3月在产蛋鸡存栏环比增、同比高，4月新开产蛋鸡增加，存栏延续增长 [57] - 养殖亏损、饲料成本高，下旬养殖户淘汰意愿提升，但淘汰进度慢 [57] - 后备鸡占比提升，供应结构调整，各环节库存压力不大 [57] - 中长期，3月补栏积极性回升，但下半年新开产仍谨慎，产能去化慢 [57] 需求端 - 3月蛋价回升，需求阶段性支撑，替代品使鸡蛋性价比优势显现 [57] - 3月底代表销区鸡蛋月销量3.035万吨，4月3日生产环节库存1.06天，流通环节库存1.2天 [57][77][81] 月度小结 - 3月供强需弱，供应压力未缓解，需求回暖但难持续提振蛋价，养殖亏损扩大 [57] - 短期蛋价有调整压力，中长期供应压力缓解，市场震荡磨底 [57] 策略建议 - 短期蛋价先弱后强，清明后防回落，主力合约低位企稳可布局多单 [57] - 中长期区间波段操作，关注淘鸡量与五一节前备货 [57] 玉米部分 期现端 - 截至4月3日，辽宁锦州港玉米平仓价2385元/吨，主力2605收于2344元/吨，主力基差41元/吨 [91][95] - 月度玉米价格先涨后弱，盘面先强后弱，基差维持高位 [91] 供应端 - 全国基层售粮进度加快，粮权转移，市场流通粮源宽松 [91] - 北方港口库存回升，深加工企业库存补充，政策性粮源投放增加 [91] - 2月玉米进口17万吨，国际谷物进口低位但同比增加 [91] 需求端 - 饲用消费恢复慢，饲料企业采购随用随采，小麦替代和进口谷物分流需求 [91] - 深加工企业利润转好，开工率回升，消费量增加，但需求恢复有限 [91] 月度小结 - 3月玉米市场先强后弱，供应宽松，需求提振不足 [91] - 中长期供应宽松，需求恢复慢，价格上行受限，有回调风险 [91] 策略建议 - 短期现货承压，期价震荡偏弱，不宜追高，反弹逢高偏空 [91] - 中长期供需偏松，期价上行空间受限 [91]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前生猪养殖行业深度亏损叠加政策调控和南非I型口蹄疫疫情扰动，行业产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿[6][14]；板块估值处于相对低位，建议优选成本优势龙头企业[6][14]；白羽鸡企业一季度业绩有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利复苏延续[6][14]；原奶行业进入去库存阶段，看好未来周期上行[6][15]；动保行业因应输入型口蹄疫疫情，相关疫苗预计快速获批上市[6][16] 一、本周观点与行业跟踪 （一）畜禽养殖 - **生猪**：4月3日全国瘦肉型生猪出栏均价为9.31元/公斤，环比下跌1.6%，同比下跌36.2%[6][14]；商品猪出栏均重约128.8公斤，供给压力仍在[6][14]；部分地区猪价已跌破9元/公斤，饲料成本上行加剧现金流压力，全行业现金流亏损幅度明显扩大[6][14]；自繁自养头均亏损382元/头，外购育肥亏损227元/头[24]；近期南非I型口蹄疫疫情在新疆、甘肃等地发生[6][14]；行业深度亏损叠加疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在酝酿[6][14] - **白羽鸡**：4月3日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.57元/斤和3.11元/羽，环比分别上涨4.4%和1.3%[6][14][20]；毛鸡养殖利润为盈利0.1元/羽，环比上升0.4元/羽[36]；预计26年第一季度白羽鸡企业业绩同比有望大幅改善[6][14] - **黄羽鸡**：3月29日中速鸡价6.29元/斤，环比上涨1.6%[6][14][20]；行业盈利复苏态势延续[6][14] （二）奶牛养殖 - 3月26日国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.9%，环比下跌0.3%[6][15][49] - 散奶价格回落，奶牛存栏量继续去化，下游乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡[6][15] - 看好未来原奶周期上行[6][15] - 肉牛价格迎来周期性上行，3月26日山东省活牛平均价为27.09元/公斤，同比上涨8.8%，环比上涨0.2%[49] （三）饲料与动保 - **饲料**：清明假期对水产价格提振有限，多数水产品价格偏弱运行[16]；受鱼粉成本上行和水产料需求趋旺影响，特种水产料价格再次上调[6][16]；预计26年水产行业延续结构分化，有利于全品类龙头企业市场份额提高[16]；建议关注饲料龙头企业出海成长机会[16] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，4月1日中农威特的相关疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市[6][16] （四）种植业与宠物食品 - **种植业**：4月3日主要农产品价格：国内玉米现货价2442元/吨（环比下跌0.4%），豆粕现货价3196元/吨（环比下跌3.5%），国内小麦现价2585元/吨（环比下跌0.1%），白糖现价5420元/吨（环比下跌1.1%）[17][18]；3月27日橡胶国内现价15732元/吨（环比下跌0.5%）[17]；原油价格上涨或助推大宗农产品上行[18] - **宠物食品**：报告此部分内容与种植业部分重复，提及相同的大宗农产品价格数据及观点[19] （五）本周行业动态 - **公司公告**：华统股份子公司拟开展不超过4.4亿元人民币的融资租赁[20]；瑞普生物2025年营收33.98亿元（同比+10.70%），归母净利润4.01亿元（同比+33.18%）[20]；海利生物控股子公司收购7家口腔连锁公司51%股权，总对价6120万元[20]；巨星农牧控股股东解除质押1695万股[20] 二、市场表现与价格跟踪 （一）板块市场表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌2.8%，沪深300指数下跌1.4%，板块跑输大盘1.4个百分点[22] - 子板块中，动物保健涨幅居前，上涨0.9%[22][23] （二）农产品价格详细跟踪 - **生猪产业链**：4月3日猪粮比3.89，环比下跌2.8%[12]；仔猪均价19.63元/kg，环比下跌9.1%[12]；二元母猪价32.44元/kg，环比持平[12] - **禽产业链**：4月3日白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.04元/羽[12]；黄羽鸡快速类、中速类、慢速类价格分别为5.44元/斤、6.29元/斤、7.49元/斤[42] - **原材料价格**： - 玉米：国内现货价2442元/吨（环比下跌0.4%），大连期货价2344元/吨（环比下跌1.1%）[12][53] - 豆粕：国内现货价3196元/吨（环比下跌3.5%），大连期货价2858元/吨（环比下跌2.6%）[12][53] - 小麦：国内现价2585元/吨（环比下跌0.1%），国际现价6.68美元/蒲式耳（环比持平）[12][61] - 鱼粉：仓库价16250元/吨（环比上涨1.9%），国际现价2420美元/吨（环比不变）[12][66] - **加工品价格**： - 橡胶国内现价15732元/吨，环比上涨0.5%[12][71] - 柳州白糖价5420元/吨，环比下跌1.1%；国际糖价15.53美分/磅，环比下跌3.4%[12][75] - 玉米酒精出厂价5600元/吨（环比上涨0.9%），DDGS出厂价2220元/吨（环比下跌2.2%）[12][76] - **水产品价格**：海参、扇贝、对虾大宗价环比持平；四川加州鲈鱼塘口价13元/斤（环比下跌7.1%）；湖北小龙虾批发价26元/斤（环比下跌10.3%）；广东中山生鱼塘口价7.1元/斤（环比上涨1.4%）[12][79][91][97] 三、重点公司关注 - **养殖龙头**：重点推荐温氏股份、牧原股份；关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神[6][14] - **禽产业链**：建议关注圣农发展、益生股份（白羽鸡）；立华股份、温氏股份（黄羽鸡）[6][14] - **奶牛养殖**：建议关注优然牧业、现代牧业[6][15] - **动保企业**：建议关注已启动口蹄疫SAT1疫苗临床试验申报的中牧股份、生物股份、天康生物[6][16] - **种植产业链**：关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[18] - **其他**：关注宠物食品领域的乖宝宠物、中宠股份；食用菌领域的众兴菌业[7][18]

核心观点 - 报告包含两份行业周报，分别聚焦于农林牧渔行业和化学原料（新材料）行业 [3] - 农林牧渔行业周报核心观点：猪价持续下跌导致行业亏损加剧，行业面临产能去化，建议关注饲料、生猪养殖、肉鸡产业链及宠物食品等细分领域的头部企业 [4] - 化学原料（新材料）行业周报核心观点：受霍尔木兹海峡地缘冲突影响，维生素等产品价格大幅上涨，建议关注维生素产业链的投资机会 [6] 农林牧渔行业周报总结 - **市场表现**：本周（3月23日-3月29日）农林牧渔板块涨跌幅为-2.94%，跑输沪深300指数（-1.41%），在板块中排名第29 [4] - **生猪养殖现状**：猪价延续跌势，截至3月27日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为9.35、10.26、9.38元/公斤，环比上周分别下跌5.08%、3.30%、5.06% [4] - **行业亏损加剧**：自繁自养利润为-344.24元/头，环比上周下滑约46.56元/头；外购仔猪养殖利润为-189.87元/头，环比上周下滑约48.39元/头 [4] - **饲料行业趋势**：行业竞争转向产业链价值竞争，市场份额向具有研发、规模及服务优势的头部企业集中，看好海大集团在国内外市场的增长机会 [4] - **生猪行业展望**：上半年行业或承压，但也是产能去化的时间窗口，若价格持续低迷可能加速去产能，行业基本面和估值有望修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [4] - **肉鸡产业链**：建议关注圣农发展，其种鸡业务稳步推进，成本管控优势突出，造肉成本下降，且C端及餐饮渠道占比提升 [4] - **宠物食品行业**：行业仍具成长性，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [4] 化学原料（新材料）行业周报总结 - **市场表现**：本周新材料指数上涨0.86%，跑赢创业板指2.54% [6] - **细分板块表现**：近五个交易日，电池化学品板块上涨10.69%，工业气体上涨1.78%，电子化学品上涨0.22%，合成生物指数下跌0.92%，半导体材料下跌2.80%，可降解塑料下跌2.05% [6] - **维生素价格大涨**：受霍尔木兹海峡航运受阻影响，上游成本抬升，叠加供给端主动收缩（如浙江医药停报停签），维生素价格全线上涨 [6] - **具体价格数据**：截至3月27日，维生素A价格达110,000元/吨，周环比增长15.79%，月环比增长81.8%；维生素E价格达101,000元/吨，周环比增长18.82%，月环比增长75.7%；泛酸钙价格达80,000元/吨，周环比增长64.95%，月环比增长100% [6] - **其他材料价格**：蛋氨酸价格周环比上涨20.99%至49,000元/吨；色氨酸上涨1.37%至37,000元/吨；PBAT上涨0.88%至11,400元/吨 [6] - **投资建议**：维生素在饲料成本中占比低，下游对价格不敏感，涨价传导顺畅，若地缘局势持续，价格有望保持强势，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药 [6][7]

关键要点总结 涉及的公司与行业 * 涉及公司：正邦科技（上市公司）及其控股股东双胞胎集团（亦称“双马集团”）[1][12] * 涉及行业：生猪养殖行业、饲料行业[2][3][5] 公司整体经营与财务表现 * 2025年全年处于亏损状态，主要原因是2025年9月以来生猪价格明显下降[2][3] * 2025年生猪出栏量超过8，850万头，同比实现翻番[3] * 2025年饲料销量增长接近70%[2][5] * 公司账上资金大约有20至30亿元，负债率大约在50%上下，整体处于较稳健的状态[10][15] * 2025年第三季度已对存货进行资产减值计提，且计提比较充分，2026年第一季度若计提金额较大将单独发布公告[19][20] 控股股东资产注入与公司融资 * 双胞胎集团资产注入正在进行合规整改、资产梳理及业务整合[2][3] * 集团承诺在2027年底前完成整个资产重组[2][12] * 由于银行授信尚未恢复，公司目前主要借款来源于控股股东的经营支持[2][8] * 银行授信恢复需参考过去三年财务报表，而公司前几年亏损较多[8] 生产成本与效率指标 * 截至2025年11月底，养殖成本较2023年已降低约5元/公斤，未来仍有较大下降空间[2][3] * 截至2025年11月底，生猪上市率约为93%，PSY在27头上下，料肉比约为2.7[2][8] * 公司成立了数百乃至上千个降本增效项目组，从防疫、育种、营养等多维度进行攻关[14] * 公司正通过对猪场进行技术改造，提升智能化水平和生产运营效率[14] 生猪出栏与养殖模式 * 2025年整体出栏均重处于较高水平，约为130公斤左右，目前监管层无强制下调要求[2][6] * 2025年的生猪出栏中，一半以上为仔猪[10] * 上市公司现有母猪存栏规模约30万头[13] * 2026年出栏目标预计随母猪存栏保持稳定，变量在于“公司+农户”模式恢复进度[2][6][7] * “公司+农户”模式此前占比大约在90%，公司将继续坚持以该模式为核心[8][17] * 为盘活闲置资产，已将约十几万头产能的猪场租赁给集团使用，使栏位利用率接近85%的承诺阈值[2][23] 饲料业务情况 * 饲料业务自2024年和2025年开始全面恢复，2024年内外销总量为120多万吨[5] * 销售策略采取薄利多销以抢占市场，产品以猪料和禽料为主，也包含少量反刍料和水产料[2][5][22] * 2025年饲料业务整体仍处于亏损状态，但呈现持续减亏的趋势[2][5] * 饲料业务在剔除闲置资产折旧影响后，现金流恢复情况良好[16] 行业环境与价格展望 * 受供给端影响，预计2026年第一季度全行业普遍处于亏损状态，2026年全年的猪价表现可能都不会特别理想[2][3] * 行业因限产政策而处于非扩张背景，可能放缓包括头部企业在内的各家公司扩产步伐[3][10] * 行业限产政策导致再融资审批流程增加、不确定性增加、时间周期延长[2][10] * 在当前市场环境下，行业核心主题是提质增效与降本增效，各企业普遍会对现有种群进行更新淘汰[11][21] 其他重要信息 * 公司环保工作整体运营平稳，未感受到特别大的政策变化[9] * 公司主要以法系、丹系、PIC和特维克四个种猪品系为主，会根据不同区域实际情况进行差异化选择[11][12] * 非洲猪瘟防控以严格的物理隔离为主，同时推进疾病净化工作[13] * 上市公司目前没有新业务发展规划，重心围绕饲料、生猪养殖及部分动保三大主营业务[18] * 上市公司在东南亚及埃及设有工厂，但近两年业务重心在国内，盘活闲置资产[23]