财务表现 - 2024年实现营收38.35亿元，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿元，同比增长266.94% [1] - 2025Q1实现营收10.46亿元，同比增长14.13%，归母净利润0.88亿元，同比增长15.11% [1] - 2024年毛利率31.47%，同比+0.08pct，净利率6.99%，同比+4.9pct [3] - 2025Q1毛利率29.99%，同比-2.6pct，净利率8.45%，同比+0.07pct [3] 产品结构 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别为21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [1] - 奶油产品表现亮眼，UHT奶油产品线销售收入超5亿元，带动奶油类营收同比增长超60%，占比27.66%，同比+8.93pct [1] - 2025Q1冷冻烘焙/烘焙食品同比增长12%/17%，占比60%/40%，UHT奶油及酱料类产品表现突出 [1] 渠道表现 - 2024年经销/直销/零售/其他渠道收入分别为22.22/15.86/0.09/0.18亿元，同比+12.75%/+6.08%/-29.35%/-9.91% [2] - 经销商渠道占比57%，表现亮眼，主要系稀奶油产品满足烘焙原料升级需求及国产替代品质 [2] - 商超渠道收入占比25%，同比中个位数下滑，系产品上架周期性调整 [2] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比18%，合计同比增速约20% [2] - 2025Q1流通饼房渠道占比略超40%，商超渠道占比略低于40%（同比+40%），餐饮及新零售渠道占比近20%（同比+20%） [2] 区域表现 - 2024年国内/境外收入分别为37.70/0.65亿元，同比+7.76%/+12724.58%，境外业务表现亮眼 [2] 费用管控 - 2024年期间费用率22.09%，同比-5.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，同比-1.44/-2.88/-1.31/+0.06pct [3] - 2025Q1期间费用率18.74%，同比-3.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，同比-2/-1.16/-0.94/+0.42pct [3] 战略规划 - 坚定大单品战略，提升头部烘焙单品营收比重，以UHT奶油产能扩充为契机丰富高端及性价比产品线 [4] - 预计2025-2027年营收43.35/49.80/57.12亿元，归母净利润3.35/4.03/4.91亿元 [4]

沃尔玛供应链与立高食品业绩表现 - 沃尔玛恢复中国供应商出货，美国客户承担关税，山姆会员商店的中国烘焙供应商表现亮眼[1] - 立高食品2024年营收达38亿元，5年内实现收入翻番（2020年18亿元→2024年38亿元）[1] - 冷冻烘焙食品板块2024年收入同比下滑3.53%，烘焙原料板块收入同比增长32.74%[1][4] 立高食品业务结构分析 - 2024年营业收入38.35亿元，同比增长9.61%，扣非净利润2.56亿元，同比增长44.89%[3] - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（占比55.6%），烘焙食品原料收入16.75亿元（占比43.67%）[6] - 商超渠道收入同比中个位数下滑，餐饮渠道实现突破，奶油产品线收入超5亿元（同比增长60%）[9][12] 大客户依赖与渠道调整 - 沃尔玛连续7年为第一大客户，2024年贡献22.91%营收，第二大客户占比不足3%[11] - 冷冻烘焙收入下滑因核心商超客户2024年产品阶段性调整，但麻薯等基础产品保持独家供应[8][11] - 公司策略包括拓展餐饮渠道（如茶饮连锁）、开发奶油等原料产品，计划2025年增加商超优质单品[12] 冷冻烘焙行业动态 - 会员制超市（山姆、胖东来）带动商超烘焙需求，立高食品借此成长[3] - 行业并购活跃：亿滋投资恩喜村，安井食品收购莱卡尔（太仓）烘焙70%股份[3] - 冷冻烘焙被称为"烘焙中的预制菜"，半成品通过冷链配送至商超/餐饮终端[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年/2025Q1实现营收38.35/10.46亿元，同比+9.61%/+14.13%；归母净利润2.68/0.88亿元，同比+266.94%/+15.11%；扣非归母净利润2.54/0.86亿元，同比+108.22%/+27.30% [2] - 2025Q1冷冻烘焙恢复正增长，稀奶油持续亮眼表现；分渠道看，经销渠道受益于稀奶油大单品放量，直销端餐饮及新零售等创新渠道收入占比提升；2025Q1经销渠道收入因旺季错期同比下降中单位数，商超/餐饮及新零售渠道分别受益于顶尖客户上新以及积极拓客，同比增长40%/20%以上 [3] - 费用率大幅收窄，成功对冲毛利率压力同时净利率提升；公司持续优化经营效率，落实全成本领先战略；展望2025年，冷冻烘焙业务把握商超调改机会，UHT奶油业务有望延续较快增长，总部基地建设推进有望优化生产效率对冲成本压力，Q1良好业绩表现有望延续 [4] - 基于年报及一季报业绩，上调公司盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润为3.56/4.20亿元（前次为3.39/4.01亿元），同比+33%/+18%，并引入2027年盈利预测4.78亿元，同比+14%，对应EPS为2.10/2.48/2.82元/股，当前股价对应P/E分别为18x/15x/13x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,499|3,835|4,445|4,961|5,459| |增长率（%）|20|10|16|12|10| |净利润（百万元）|73|268|356|420|478| |增长率（%）|-49|267|33|18|14| |EPS（元/股）|0.43|1.58|2.10|2.48|2.82| |市盈率（P/E）|86.2|23.5|17.7|15.0|13.2| |市净率（P/B）|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7| [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|558|889|1,136|1,607| |应收票据及账款|286|331|369|406| |预付账款|31|37|41|45| |存货|380|340|457|475| |流动资产合计|1,577|1,812|2,222|2,755| |固定资产|1,427|1,383|1,344|1,309| |在建工程|352|322|292|262| |无形资产|339|378|391|406| |非流动资产合计|2,801|2,783|2,742|2,706| |资产合计|4,378|4,595|4,964|5,461| |短期借款|176|53|0|0| |应付票据及账款|401|472|537|601| |合同负债|16|19|21|23| |流动负债合计|904|773|793|868| |长期借款|51|51|51|51| |应付债券|776|776|776|776| |非流动负债合计|898|898|898|898| |负债合计|1,802|1,671|1,691|1,766| |归属母公司所有者权益|2,564|2,915|3,268|3,695| |少数股东权益|12|9|5|0| |所有者权益合计|2,576|2,924|3,272|3,695| |负债和股东权益|4,378|4,595|4,964|5,461| [11] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,835|4,445|4,961|5,459| |营业成本|2,628|3,094|3,449|3,790| |税金及附加|29|36|41|45| |销售费用|464|489|541|590| |管理费用|256|244|268|292| |研发费用|112|127|140|154| |财务费用|15|16|2|-6| |信用减值损失|5|-2|-2|-2| |资产减值损失|21|-20|-20|-20| |投资收益|5|5|5|5| |其他收益|25|25|25|25| |营业利润|336|447|529|602| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|2|2|3|4| |利润总额|335|446|527|599| |所得税|71|94|111|126| |净利润|264|352|416|473| |少数股东损益|-4|-4|-4|-5| |归属母公司净利润|268|356|420|478| |EPS（按最新股本摊薄）|1.58|2.10|2.48|2.82| [11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|453|726|526|675| |现金收益|452|567|619|669| |存货影响|-118|40|-117|-18| |经营性应收影响|-96|-31|-23|-21| |经营性应付影响|159|71|65|65| |其他影响|56|80|-18|-19| |投资活动现金流|-884|-177|-155|-159| |资本支出|-603|-164|-145|-151| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-281|-13|-10|-8| |融资活动现金流|-78|-218|-124|-45| |借款增加|167|-204|-53|0| |股利及利息支付|-127|-90|-70|-69| |股东融资|2|0|0|0| |其他影响|-120|76|-1|24| [11][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率（%）|9.6|15.9|11.6|10.0| |成长能力：EBIT增长率（%）|243.5|32.0|14.5|12.3| |成长能力：归母公司净利润增长率（%）|266.9|32.8|18.1|13.7| |获利能力：毛利率（%）|31.5|30.4|30.5|30.6| |获利能力：净利率（%）|6.9|7.9|8.4|8.7| |获利能力：ROE（%）|10.4|12.2|12.8|12.9| |获利能力：ROIC（%）|11.9|15.0|15.7|15.7| |偿债能力：资产负债率（%）|41.2|36.4|34.1|32.3| |偿债能力：流动比率|1.7|2.3|2.8|3.2| |偿债能力：速动比率|1.3|1.9|2.2|2.6| |营运能力：总资产周转率|0.9|1.0|1.0|1.0| |营运能力：应收账款周转天数|24|25|25|25| |营运能力：存货周转天数|44|42|42|44| |每股指标（元）：每股收益|1.58|2.10|2.48|2.82| |每股指标（元）：每股经营现金流|2.68|4.29|3.11|3.99| |每股指标（元）：每股净资产|15.14|17.21|19.30|21.82| |估值比率：P/E|23|18|15|13| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|27|22|19|18| [11][12]

业绩表现 - 2024年公司营收38.4亿元，同比+9.6%，归母净利润2.7亿元，同比+266.9%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+108.2% [1] - 25Q1营收10.5亿元，同比+14.1%，归母净利润0.9亿元，同比+15.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+27.3% [1] - 预计2025~2027年收入分别为43.8/50.5/58.6亿元，同比+14.2%/15.3%/16.1%，归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元，同比+18.3%/15.8%/17.5% [3] 分品类收入 - 24全年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比-3.5%/+61.8%/+11.3%/-3.6%/+20.7%，奶油业务收入高速增长得益于UHT系列产品 [1] - 25Q1稀奶油大单品放量趋势延续，推动双位数增长 [1] 分渠道收入 - 24全年主营业务经销/直销/零售/其他收入分别同比+12.7%/+6.1%/-43.7%/-9.9%，经销商超过1800家，直销客户超过600家 [1] - 流通渠道/商超/餐饮及新零售渠道收入占比分别约57%/25%/18%，同比+15%/中个位数下滑/+20%，新零售增长得益于高势能会员店合作 [1] 盈利能力 - 24全年扣非归母净利率6.6%，同比+3.1pcts，毛利率31.5%，同比+0.1pcts [2] - 25Q1扣非归母净利率8.3%，同比+0.9pcts，毛利率30.0%，同比-2.6pcts，主要因直营渠道占比提升及成本上涨 [2] 费用优化 - 24全年销售费用率12.1%，同比-1.4pcts，管理费用率6.7%，同比-2.9pcts，得益于精细化管理及费用控制 [2] - 25Q1销售费用率10.1%，同比-2.0pcts，管理费用率5.4%，同比-1.2pcts，延续优化趋势 [2] 增长驱动 - 稀奶油大单品放量及山姆等新渠道合作推动业绩增长 [3] - 公司在烘焙领域产品力与供应链能力领先，未来业绩有望保持较好增长态势 [3]

公司发展历程 - 主理人大力大学毕业后在三亚客栈厨房开始烘焙练习 随后开设咖啡馆并发现烘焙产品比咖啡更受欢迎 [7] - 用2年时间提升烘焙技术 赴杭州学习法甜 欧洲学习欧包工艺 台湾学习面包制作 [7] - 2015年在贵阳创立匠人制味 专注法甜与欧包 采用透明玻璃和开放式面包房设计 [9][10] - 疫情期间通过苏州本色美术馆市集找到新经营模式 用餐车进行全国市集巡游 [12][14] 产品创新与市场表现 - 酸汤恰巴塔在2023年3月上海面包节意外走红 现场复烤后外脆内软 酸辣汁水爆浆 无宣传情况下成为网红产品 [18][19] - 上海漫步节凭借酸汤恰巴塔获得人气冠军 橙皮奇亚籽欧包在苏州市集单日销售数百个 [21][23] - 法棍日销量达500-600根 采用高含水量和慢发酵工艺 三明治销售额是门店单日3倍 [34] - 推出地域特色产品如贵州酸汤牛肉恰巴塔 使用黔东南米制白酸汤和木姜子制作天然酵母菌 [42] 经营模式与运营策略 - 采用全国市集巡游模式 餐车路线覆盖上海 新疆 四川 甘肃等多地 与当地品牌联动举办限定品鉴会 [14][41] - 9人团队实行市集闪电战模式 产品提前准备快速筹备 反内卷管理 作妖式创新 [48] - 产品通过冷链运输 恰巴塔含水量达100% 坚持手工制作不用半成品 馅料当天现炒 面包现场加热 [53] - 多城市市集采用团队分工作业 如常驻上海团队负责江浙沪地区市集筹备 [55] 未来规划与发展方向 - 计划调试不同地域风味恰巴塔 开展线上销售和直播 实现多线并行运营 [57] - 研发预包装酱料产品 可能成为主要盈利方式 保持生活与工作平衡的经营理念 [57] - 规划从黑龙江至海南的全国旅行路线 以环岛游结束 强调快乐和热爱的经营初心 [46][57] 行业特征与商业模式 - 开创餐车市集巡游模式 打破地域限制 用产品传递文化温度 成为首家实行该模式的面包店 [12][51] - 不追求连锁烘焙的高密度打法 更注重产品创新和文化传播 形成独特的流动风土地图 [14][34] - 通过市集活动积累经验 需评估主办方实力和活动质量 曾出现单日仅售15个三明治的情况 [56]

中新网辽宁新闻4月22日电(记者赵桂华)为加快重点项目落地、建设与投产，沈阳市苏家屯区营商环境 建设局积极深化工程建设项目审批制度改革，创新服务模式，将政务服务中心工程建设专区升级为"项 目服务港湾"，实现从"柜台式"服务向"肩并肩"服务的转变。4月21日，这一全新的服务模式正式投入使 用，为企业带来了高效便捷的审批体验。 沈阳桃李面包有限公司、沈阳新一城建筑垃圾处理有限公司成为"项目服务港湾"首批受益者。在业务办 理过程中，"项目服务港湾"工作人员以专业、贴心的服务，为企业带来全新高效的办事体验。在沈阳桃 李面包有限公司办理审批手续时，"项目服务港湾"工作人员提供全方位、全流程服务。工作人员深入解 读一体化平台操作流程，精准剖析各审批阶段所需办理要件与关键审核要点，还协助项目方精心梳理并 准确上传申报材料，确保审批流程顺利推进。 沈阳新一城建筑垃圾处理有限公司办理沈阳市建筑垃圾运输(资格)核准时，工作人员主动帮忙梳理审批 要件，并一次性告知企业办理所需的材料形式、数量等详细信息，有效节省企业办事时间。同时，工作 人员实时跟踪审批进度，以最快速度将审批结果传达给项目方，显著提升项目审批效率。 "以前来办事都是 ...

公司业绩表现 - 2024年营收60.87亿元，同比下降9.93%，净利润5.22亿元，同比下降9.05%，为2015年上市以来首次营收净利润双下滑 [3][4] - 2021年起归属于上市公司股东的净利润开始下滑，2015-2024年营业收入未突破70亿元，净利润未达10亿元 [5][6] - 核心产品桃李面包及糕点营收59.06亿元（-9.85%），月饼收入1.26亿元（-14.95%），其他产品5388.30万元（-30.26%） [7][9] 区域市场表现 - 华北、东北、华南地区营收均出现两位数下降，华南降幅最大但东北基数大影响更显著 [10] - 2024年新增118个经销商但退出144个，华东地区净减少34个经销商（退出56个/新增22个） [14] - 959个经销商中华北/东北/华东占669个，华中/华南不足90个 [15] 战略调整与产能 - 停止全国产能扩建计划，2024年对石家庄、哈尔滨、内蒙古等8家子公司减资 [11] - 华东、华南工厂产能利用率不足70% [17] - 依赖的"中央工厂+批发"模式面临经销商流失挑战 [12][14] 研发与产品问题 - 2024年研发投入2296.84万元（同比-31.84%），研发费用率仅0.38% [20][37] - 产品创新不足被消费者吐槽"十年不变"，高糖高油产品线与新消费趋势脱节 [19][21][26] - 2023年食品安全事件（面包含活虫）冲击"短保新鲜"品牌形象 [25] 公司治理与资本运作 - 吴氏家族持股56%拥有绝对控制权，2020年二代接班后战略摇摆 [16][31] - 2024年分红4亿元（占净利润76.6%），近五年累计分红超41亿元，家族获超30亿元 [18][33][35] - 上市以来累计分红43.6亿元（占净利润73%），家族累计减持套现超40亿元 [34][36] 行业竞争格局 - 现制烘焙店以新鲜口感抢占市场，工业化产品被贴上"冷硬难吃"标签 [22][26] - 短保面包优势被现烤产品替代，配料表含防腐剂引发消费者信任危机 [25][26] - 市值较450亿巅峰缩水78%至95亿元，市盈率18倍低于行业均值 [18][39]

舆情管理制度总则 - 公司为建立健全舆情处置机制 提升舆情应对能力 及时妥善处理各类舆情对公司股价 商业信誉及正常经营活动的影响 保护投资者合法权益 [1] - 舆情范围包括媒体负面报道 社会不良传言 影响投资者取向及股价波动的信息 其他可能对股票交易价格产生较大影响的事件信息 [1] 舆情管理组织架构 - 舆情管理工作组由董事长任组长 董事会秘书任副组长 成员包括其他高级管理人员及相关职能部门负责人 [2] - 工作组职责包括启动/终止舆情处理 评估影响范围 拟定处理方案 组织对外宣传 向监管机构上报信息 [2] - 董事会秘书室负责舆情监测收集 借助监测系统跟踪股票价格变动 研判风险并上报董事会秘书 [2] 舆情信息管理规范 - 建立舆情信息管理档案 记录文章题目 质疑内容 刊载媒体 真实性 影响 措施及进展 [3] - 信息采集范围涵盖公司及子公司官网 微信公众号 多媒体官方账号及网络媒体 社交平台等互联网信息载体 [3] 舆情分类与处理原则 - 舆情分为重大舆情（传播范围广 严重影响形象或经营活动 导致股价变动）和一般舆情 [4] - 处理原则包括快速反应制定应对方案 保持对外信息一致性与媒体沟通 积极核查处理相关事宜 [4] 舆情处理流程 - 知悉舆情后须立即汇报至董事会秘书 重大舆情需第一时间向工作组组长报告 [4] - 重大舆情需召集工作组会议决策 实时监控舆情变化 控制传播范围 [5] - 具体措施包括调查事件真相 与媒体沟通防止事态发酵 通过投资者热线和互动易平台疏导误读 必要时发布澄清公告或采取法律措施 [5] - 一般舆情由董事会秘书及秘书室灵活处置 [5] 保密与法律责任 - 内部人员对舆情涉密信息负有保密义务 不得私自公开或用于内幕交易 违规将按制度处理或追究法律责任 [6] - 外部顾问 供应商及中介机构违反保密义务导致舆情事件 公司保留追究法律责任的权利 [6] - 媒体编造传播虚假信息造成损失 公司保留追究法律责任的权利 [6][7] 制度附则 - 制度与法律法规或公司章程冲突时以法律法规为准 [8] - 制度由董事会解释 经董事会审议后实施及修订 [8]

委托理财概述 - 公司计划使用不超过人民币18亿元闲置自有资金购买低风险短期理财产品及结构性存款 额度内资金可循环滚动使用 [1] - 委托理财期限自2024年度股东大会通过后12个月内有效 投资产品期限均不超过12个月 [1][4] - 该议案已获董事会全票通过（9票赞成0票反对0票弃权） 尚需提交股东大会审议 [2][3] 资金管理与风控措施 - 资金来源为闲置自有资金 不影响公司正常生产经营和日常资金周转需求 [2][5] - 选择标准为信用级别较高、风险低、流动性好的金融机构理财产品 [2][4] - 已制定《委托理财管理制度》 对权限划分、审核流程、受托方选择及日常监控等环节实施全流程风险管控 [4] - 建立投资隔离机制（投资操作与资金管理岗位分离）和定期审计制度 防范利益冲突 [4] 财务基础与影响分析 - 截至最新审计报告 公司总资产30.57亿元 净资产16.61亿元 经营性现金流净额5.30亿元 [5] - 理财产品将按新金融准则列报于交易性金融资产 收益计入投资收益科目 [5] - 公司负债总额14.90亿元 不存在负有大额负债同时购买大额理财的情形 [5] - 通过现金管理可提升资金使用效率 获得投资收益并为股东创造更大回报 [5] 交易结构 - 交易对方为银行等金融机构 与公司不存在产权、业务、债权债务或人员关联 不构成关联交易 [2][4] - 投资决策权由董事长在额度范围内行使并签署相关法律文件 [3][4]

审计委员会组成情况 - 第四届董事会审计委员会由3名董事组成 包括独立董事王世铭 独立董事王名扬和董事张秀琬 [1] - 审计委员会主任委员由具有会计专业资格的王世铭担任 符合相关法律法规要求 [1] 审计委员会会议召开情况 - 2024年度共召开4次审计委员会会议 [1] - 会议审议内容包括2023年年度报告及摘要 2023年度财务决算报告 2023年度利润分配方案 2023年度内部控制评价报告等 [1] - 会议审议通过了2024年第一季度报告 2024年半年度报告及其摘要 2024年第三季度报告 [2] 外部审计机构评估与聘任 - 审计委员会审核了毕马威华振的执业资质 人员信息 业务规模 投资者保护能力和独立性 [2] - 毕马威华振在2023年审计工作中独立 客观 公正 及时完成约定业务 [2] - 审计委员会建议2024年度继续聘请毕马威华振会计师事务所为审计单位 [2] 审计沟通与费用审核 - 审计委员会与毕马威华振就审计范围 审计计划和审计方法进行充分讨论与沟通 [3] - 审计委员会审核2024年度审计费用 认为条款和费用符合市场及公司实际情况 [3] - 认为毕马威华振审计期间勤勉尽责 遵循独立 客观 公正的职业准则 [4] 内部审计与定期报告监督 - 协调管理层 内部审计部门与外部审计机构的沟通 监督内部审计部门落实审计计划 [4] - 未发现内部审计工作存在重大问题 认为内部审计工作有效运行 [4] - 定期报告的编制和审议程序符合法律法规和公司章程 内容全面真实反映公司经营状况 [4] 内部控制与专业作用发挥 - 审计委员会审查内控制度执行情况 审阅内部控制自我评价报告和内部控制审计报告 [5] - 认为报告基本反映公司内部控制情况 不存在重大缺陷和重要缺陷 [5] - 充分发挥财务会计专业作用 对定期报告编制提出专业意见 保障报告真实准确完整 [5]