报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 核心观点 - 金融供给侧结构性改革深刻改变行业经营逻辑，监管驱动业务本源化、资源分配两极分化、盈利模式转型，推动行业从规模扩张转向质量竞争，具备产业深耕能力与资本效率的机构将构筑新护城河 [4] - 银行业在改革下分化加剧，需建立多层次、差异化服务体系，头部银行占据优势，区域性中小银行面临巨大挑战 [4] - 保险业回归保障本源，重塑利源结构，短期内行业盈利承压，头部险企可构建稳定多元化利润来源 [4] - 证券业严监管与集中度提升塑造新格局，头部券商在多业务领域构筑壁垒，信用稳健性增强 [4] - 信托业“去通道、控地产、回归本源”，头部机构信用韧性增强，中小信托公司信用资质弱化 [6] - 租赁业向产业深度服务转型，具备产业背景的金租公司信用稳定性强，依赖政府平台的商租公司偿债能力削弱 [6] - AMC行业回归不良资产核心主业，头部全国性AMC优势明显，地方AMC面临盈利与资本充足率压力 [6] 各行业情况总结 银行业 - 竞争格局：截至2024年12月31日，大行、股份行、城商行、农村金融机构、其他金融机构资产占比分别为43%、17%、13%、13%、14% [9][10] - 经营情况 - 营收利润：2025年一季度上市银行营收和归母净利润同比均下降，各类型银行收入和归母净利润增速较去年年报回落 [20][21] - 净息差：行业整体净息差同比降幅小幅收窄，分类型银行净息差整体走势接近 [32][34] - 资产质量：行业整体资产质量压力边际减轻，拨备计提力度减弱，分类型银行资产质量表现分化，六大行拨备平滑利润空间充裕 [35][38][48] - 资产增速：2025年一季度末上市银行总资产同比增长7.5%，城商行保持较高资产增速，其他类型银行资产增速回落 [51] - 手续费净收入：收入规模见底，2022年以来持续减少，今年一季度企稳 [52] - 其他非息收入：一季度拖累业绩，受市场利率上升影响，增速明显下降 [54] - 业绩预测：预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速均在 -1%左右，2025年大概率是此轮业绩下行周期的尾声，2026年行业收入和利润增速有望拐点向上 [59][61] - 信用风险分析 - 分析方法：构建公司治理、财务指标、信息披露、外部环境四大维度，通过客观指标初步排查，重点银行深度分析 [64] - 指标维度：包括国资持股比例、近三年存款增速、不良率等众多指标 [66] - 深度分析：基于异常值判断银行风险，总结有效分析指标并结合案例说明 [110] - 案例分析：包商银行、锦州银行、恒丰银行均存在非标占比偏高、批发零售业贷款占比偏高等问题，部分银行还存在负债成本异常、股东和董事会结构异常等情况 [125][153][182] 非银金融机构 - 机构构成：主要发债主体包括租赁公司、保险公司、证券公司、AMC等，各行业信用分析方法有差异 [196] - 结构化产品运作模式：通过设立多种产品认购低信用评级债券，再质押融资，存在期限错配、资产信用、同业交易对手违约等风险 [201] - 信用评估体系：需参考外部环境、监管政策、行业趋势、公司资质等方面，各类机构设置不同观测阈值 [205] - 民营企业风险：民营系金融机构面临融资溢价压力，资产配置倾向信用下沉，高杠杆运营加剧资产负债表脆弱性 [210] 保险业 - 保费收入：我国保险公司保费收入增速自2021年探底后持续回升，寿险是带动保费增长的主力军，财产险稳步增长 [211] - 行业格局 - 集中度：龙头险企人身险市占率下降，财产险市占率提升，寿险行业集中度降低，截至2024年末，A股5家上市险企总保费收入市占率为49.8%，较2016年下降4.7% [220] - 机构数量：2004 - 2019年保险机构和分支机构大幅扩容，2019年以来机构总数基本不再新增 [221] - 产品：2020年以来中小保险公司产品收益率更高，对客户吸引力更强，产品定价更激进 [226] - 中小保险公司风险 - 经营风险：部分中小险企利差损风险加剧，偿付能力充足率接近监管红线 [230] - 案例分析：百年人寿负债端依赖储蓄型保险，退保率高，资产端权益类资产浮亏、固定收益类投资违约规模大；珠江人寿偿付能力充足率“压线”，负债端依赖储蓄型保险和单一渠道，资产端不动产及信托投资规模大 [238][239]

天津科技金融发展现状 - 天津辖内银行机构已设立61家科技特色支行 [1] - 截至2025年一季度末，在津银行机构向科技创新企业投放贷款余额2883亿元，同比增长20%，其中信用贷款占比50% [1] - 通过投贷联动模式累计发放贷款4.64亿元，惠及38家科技创新企业 [1] - 截至2025年4月末，天津财险业通过科技保险累计提供保险保障4864.92亿元 [1] - "实验室一切险"累计为46间（次）实验室提供风险保障1.14亿元 [1] - 作为全国首批科技并购贷款试点城市，已落地4笔科技企业并购贷款业务，涉及总额7亿元 [1] "科技-产业-金融"新循环长效机制 - 天津金融监管局联合多部门印发《建立"科技-产业-金融"新循环长效机制工作方案》 [2] - 金融服务机构范围从银行、保险扩展到证券、基金、租赁、保理等金融机构和地方金融组织 [2] - 提出六方面15项举措，包括加强顶层设计、健全组织架构、加大产品供给、优化四张清单、深化三项协同、统筹防风险和促发展 [2] 政策支持方向 - 将持续引导金融机构加大科技创新支持力度 [2] - 聚焦科技创新金融需求，提升金融服务适配性 [2] - 以金融创新服务天津科技创新和产业创新融合发展 [2]

上市动态 - 格林美赴港上市工作正有序推进中 [1] - 潮宏基拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 以推进全球化战略布局 [2] - 香江电器通过港交所上市聆讯 国金证券(香港)为独家保荐人 [3] 科技行业 - 苹果官宣迄今规模最大设计更新"Liquid Glass" 能折射光线并动态响应用户动作 [5] - 苹果首部原创电影《F1》将于6月27日院线首映 [15] - 华为Pura 80系列新机将于6月11日发布 视频拍摄能力突出 [18] - 小鹏G7将于6月11日全球首秀 将是首款具有L3级算力的AI汽车 [18] 消费行业 - 泡泡玛特股价2024年至今涨幅超11倍 创始人王宁身家208亿美元跻身中国富豪榜第十 [5][6] - 星巴克数十款产品降价 均价降幅约5元 最低仅需23元 [8] - 东方甄选首款自营卫生巾正式投产 6月16日开售 [9][10] - 胖东来发布人格尊严维权声明 员工遭身体伤害补偿10万起步 [12] 投融资 - 中科闻歌完成新一轮战略融资 将用于决策智能操作系统研发 [19] - 众惠医药完成近5000万元种子轮及天使轮融资 将用于生产基地建设 [20] - 人人租完成数亿元D1轮融资 将加速AI技术在循环租用领域的应用 [21] 行业数据 - OpenAI年度经常性收入突破100亿美元 [16] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [17] - 韩国鸡蛋价格创四年来新高 30枚装大号鸡蛋平均零售价达7026韩元 [16] 公司动态 - 联合利华中国公司换帅 ROLAND POLAROID HUTABARAT接任董事长 [7] - 广汽埃安换帅 閤先庆接任董事长 [11] - 欧莱雅集团收购英国护肤品牌Medik8多数股权 [16]

英国房地产市场 - 英国房价前景在过去三个月保持稳定 主要由于对借贷成本下降的稳定预期 [1] - 工党首相基尔·斯塔默计划在2029年年中前建造150万套住房 [1] - 全国房价预计今年上涨3.5% 伦敦房价预计今年上涨3.0% 明年上涨4.0% 2027年上涨3.8% [1] - 城市租金上涨速度快于房价 全国城市租金预计今年上涨4.3% 伦敦租金预计上涨3.7% [3] - 《租房者权利法案》对房东施加额外条件和税收变化 促使部分房东退出市场 导致租赁行业供应不足 [3] 英镑汇率走势 - 英镑兑美元上涨0.12%至1.347 成为少数兑美元保持坚挺的主要货币之一 [5] - 英镑兑美元汇率略低于1.359 这是自2022年2月以来的最高水平 [5] - 英镑兑美元在2025年上涨近8% 并有望连续第四个月上涨 [8] - 超过97%的交易员预计英国央行将在6月会议上维持利率不变 [8] 英国养老金改革 - 英国政府计划到2030年将多个养老金计划合并为资产规模至少250亿英镑（340亿美元）的"巨型基金" [10] - 改革将要求约2000万英国人使用的养老金计划进行合并 效仿澳大利亚和加拿大的养老金体系 [10] - 政府将建立"后备"权力 强制投资公司达到国内基础设施项目等非流动资产的既定配置目标 [10] - 政府已与17家投资公司签约 承诺向英国企业和基础设施注入500亿英镑额外资金 [10] 美国关税政策影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普的关税政策非法 暂停对中国征收的30%关税 对墨西哥和加拿大进口商品征收的25%关税 以及对大多数美国进口商品征收的10%普遍关税 [12] - 英国股市涨跌互现 全球股市均因该裁决上涨 [12] - 英国是第一个与美国达成有限双边贸易协定的国家 维持特朗普对英国出口征收的10%关税 同时扩大农产品准入并降低美国对汽车出口征收的关税 [12] 伦敦房地产项目 - 西伦敦4区Ealing的房地产项目价格在330万-503万之间 [15] - 项目是伦敦西部最大的再生项目之一 包括2个占地13英亩的新公园 [15] - 项目紧邻女王线 可高速触达伦敦中心 [15]

交易概述 - 公司通过公开竞价摘牌方式分别购买兴湘集团和迪策投资挂牌转让的北京租赁公司股权 [1] - 交易已通过公司第七届监事会2025年度第二次临时会议审议 [1] - 详细内容已在2025年5月21日通过《证券时报》《证券日报》等媒体披露 [1] 交易进展 - 公司向湖南联交所提交了兴湘集团所持北京租赁公司45%股权的摘牌申请 [1] - 兴湘集团所持45%股权的转让价款为90,405.01万元（小写：￥904,050,100.00） [1][2] - 迪策投资所持36%股权的交易尚未完成，公司暂未与其签署相关协议 [1] 产权交易合同主要内容 - 交易通过湖南联交所挂牌转让，采取场内协议转让方式确定受让方和交易价格 [3] - 交易需经湖南省国资委产权管理处和北京市地方金融管理局审批 [3] - 交易完成后，公司将享有标的股权的股东权利及权益并承担股东义务 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：城投短端下沉策略 - **模型构建思路**：通过配置短期限城投债，利用其防御属性获取稳定收益[2] - **模型具体构建过程**：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，短端下沉策略在此基础上调整久期至更短区间[14] - **模型评价**：防御性强，近四周超额收益表现优于其他策略[2] 2. **模型名称**：二永债久期策略 - **模型构建思路**：通过拉长久期配置二级资本债和银行永续债，捕捉利率波动收益[2] - **模型评价**：受单周市场拖累表现较弱，但长期累计超额收益仍具竞争力[2] 3. **模型名称**：券商债策略 - **模型构建思路**：重仓证券公司债，利用其低久期特性对冲市场波动[2] - **模型评价**：累计超额收益持续领先，稳定性突出[2] --- 模型的回测效果 1. **城投短端下沉策略**：近四周超额收益20bp（基准为3年城投子弹型）[13] 2. **二永债久期策略**：近四周超额收益受拖累，累计读数落后短端策略[13] 3. **券商债策略**：近四周累计超额收益领先其他金融债策略[13] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：信用债久期因子 - **因子构建思路**：统计各券种加权平均成交期限，反映市场久期偏好[15] - **因子具体构建过程**：计算城投债（2.21年）、产业债（2.72年）、二级资本债（4.09年）等券种的期限加权值，并对比历史分位数[15] - **因子评价**：城投债、产业债久期处于历史90%分位以上，显示市场风险偏好较高[15] 2. **因子名称**：收益率变动因子 - **因子构建思路**：跟踪不同期限信用债收益率周度变化[18] - **因子具体构建过程**：按券种（如城投债、产业债）和期限（1年内、1-2年）分组统计收益率变动，例如1年内国企地产债收益率下行10bp[18] - **因子评价**：金融债中租赁债表现最优，银行次级债分化明显[18] --- 因子的回测效果 1. **信用债久期因子**： - 城投债久期历史分位数95.8%[16] - 二级资本债久期历史分位数91.2%[16] 2. **收益率变动因子**： - 1年内国企地产债收益率下行10bp[18] - 租赁债收益率下行幅度居金融债首位[18] --- 其他关键指标 1. **超长信用债表现**：10年以上AA+信用债指数周跌幅0.13%，跌幅小于国债[22] 2. **地方债换手率**：10年以上品种周换手率突破1%，成交量达3500亿元[25][26]

公司动态 - 山屿海集团因涉嫌非法吸收公众存款罪被上海市公安局虹口分局立案侦查 公司相关人员已被采取刑事强制措施 [1] - 公司旗下麦子租赁平台出现资金问题 投资者反映无法提现 提现限额从每笔5000元逐步收紧至完全无法提现 [5] - 公司创始人兼董事长熊雄及高管团队已于4月18日被控制 [4] 业务模式 - 公司主营业务为"候鸟式"旅居度假服务 客户需缴纳会员费享受服务 国内外拥有70余个康养基地 [9] - 麦子租赁平台采用"租赁+委托转租"模式 承诺9%-12%的租金回报率 但投资者全程未见实体产品 [5] - 公司业务已从旅居度假拓展至酒店 房地产 大健康 互联网医院 海外金融 海外矿业等多个领域 [11] 财务与融资 - 2019年公司资产总计2.40亿元 较上年末降低4.27% [7] - 2021年3月公司从新三板退市 此后寻求港股 美股上市均未成功 [10] - 公司计划投资2亿美元在哈萨克斯坦建设电解铜工厂 [12] 运营状况 - 4月初公司仍保持正常运营 召开工作会议并宣传海外业务 [2] - 公司微信公众号持续更新至4月14日 宣传哈萨克斯坦矿业设备和日本旅游项目 [2] - 目前公司办公场所已关闭 处置专班设立接待点处理投资者事宜 [13] 投资者情况 - 投资者反映在麦子租赁平台投资金额超过100万元无法取出 [5] - 部分投资者表示受到平台高收益率(9%-12%)吸引进行投资 [6] - 有投资者在2024年10月底收到风险提示及时撤资避免了损失 [14] 法律分析 - 律师指出麦子租赁模式可能具备非法吸收公众存款罪的四个特征：非法性 公开性 利诱性 社会性 [6] - 具体表现为：高收益承诺 缺乏真实商品流转 未经监管部门批准 通过公开宣传吸引投资者 [7]

服务消费修复症结 - 相比商品消费，服务消费恢复偏慢，2024年人均服务性消费较历史趋势缺口达13.9pct，而商品、可选商品消费缺口仅2.9pct、6.2pct [2][8] - 收入并非服务消费修复主因，商品消费倾向恢复显著优于服务消费，可选商品消费倾向恢复也更好 [2][8] - 工作时间拉长挤占闲暇时间，2023年居民日均有酬劳动时间6小时23分，较2018年增加119分钟，商品消费可通过网购实现而服务消费高度依赖闲暇时间 [2][19] - 国内城镇居民周均工作时间48.7小时，显著高于日本(32.6小时)、韩国(36.6小时)，消费向假期集中，长假对社零单月影响可达0.5pct [3][24][30] - 国内法定最低休假天数18天(2025年)，明显低于日本(29天)、韩国(30天) [3][30] 服务消费供给约束 - 服务业为非贸易部门，供给不足直接约束需求，2023年服务业就业人数占比较历史趋势回落至-3.8%，供给缺口体现在核心服务价格同比高于核心商品 [4][49] - 生活性服务业供给修复更慢，2023年文体娱、教育业就业占比分别较历史趋势下行6pct、2.8pct，文体娱、教育业增加值较历史趋势偏差达-26.1%、-11.6% [4][60] - 中观数据显示供给不足：2024年人均体育场面积3㎡，低于日本(19㎡)、新加坡(9.3㎡)；2025年电影供应数仅为历史趋势6.3%，而韩国、日本已回升至114.4%、79.1% [5][70][77] 供给约束成因 - 企业家信心不足导致投资滞后，2021年后服务业投资转为盈利驱动，销售净利率变化领先投资1-2个季度，2023-2024年卫生业购置固定资产增速较2019年回落23.6pct [6][81][90] - 生活性服务业成本率高企，2023-2024年居民服务、教育业成本率分别达109.4%、104.8%，较2019年上行15pct、13pct；文体娱现金流量比率19.8%，较2020-2022年均值下行3.2pct [6][96] - 监管政策引导行业规范发展，如教育领域禁止节假日学科培训，影视行业加强内容审核，游戏行业限制未成年人游戏时长和充值行为 [101][102]

交易概述 - 渤海租赁全资子公司GSCTL拟转让下属子公司GSCL 100%股权 基础价格为17 5亿美元 调整后2024年末交易价格约为16 32亿美元 折合人民币约117 52亿元 [1] - 交易对方为Stonepeak管理的投资主体Typewriter Topco之全资子公司Typewriter Ascend Stonepeak为全球另类资产投资公司 管理资产规模约730亿美元 [1] - 公司对GSCL净投入金额约13 4亿美元 本次交易定价高于历史净投入金额 [2] 交易目的 - 旨在进一步聚焦飞机租赁主业 优化债务结构 提高持续经营能力 [1] - 出售所得款项主要用于偿还境外高息美元债务及改善境内现金流 业务恢复 将有效改善资产负债结构 [2] - 通过交易可获取金额较大的现金对价 显著降低境外融资成本 改善境内债务逾期状况及融资环境 [3] GSCL业务情况 - GSCL主营集装箱租赁业务 截至2025年第一季度末 自有及管理的箱队规模约405 5万CEU 包括干式 冷藏 罐式 特种集装箱等 [1] - 集装箱平均出租率为98 5% 服务于全球约750家租赁客户 集装箱分布于全球186个港口 拥有23个运营中心 [1] 公司财务状况 - 2020年至2022年因控股股东破产重整 航空业负面冲击等因素发生较大金额亏损 融资渠道受限 [2] - 截至2024年12月31日 逾期债务金额约17 83亿元 一年内到期债务约76亿元(不含境外子公司债务) [2] - 受美元高利率环境影响 境外美元融资成本高企 2024年8月以GSCL股权质押申请10亿美元境外私募贷款 利率11 25% 以Avolon股权发行11亿美元优先担保票据 票面利率8 75% [3] 行业影响 - 集装箱租赁市场为完全竞争行业 竞争较为激烈 交易完成后公司将不再经营集装箱租赁业务 规避全球贸易环境波动影响 [4] - 公司将聚焦飞机租赁主业 抢抓全球航空业复苏机遇 巩固和提升飞机租赁业务的盈利能力和市场地位 [4]

公司概况 - 山屿海投资集团被上海、杭州两地警方以涉嫌非法吸收公众存款罪立案侦查 公司老板及有关负责人均已被刑事拘留 [1] - 杭州警方提醒山屿海康养旅居项目、麦子租赁的投资人可以提交报案材料 [1] - 现场老年投资者众多 部分通过社区宣传或朋友介绍参与投资 [1][2] - 公司旗下山屿海幸福里大楼的店面已关闭 物品被清空 [2] 业务模式 - 公司以中高端人群健康享老需求为核心 提供旅游、度假、健康、医疗、养老等多维服务 构建生态养老产业闭环 [6] - 山屿海康养在国内外拥有70余个康养基地 分布在16个中国省份及日本、泰国、老挝等地 [7] - 主营业务为候鸟式旅居度假服务 客户需一次性支付会员费 会员期内享受免费或折扣服务 [7] - 通过电话销售、会议活动、第三方合作获取客户 再通过回访、拜访、邀约活动进行销售 [8] - 涉及房产投资 宣传舟山嵊泗岛海景房 承诺年租金回报约8% 提供托管服务创造收益 [8][10] 关联公司及资本运作 - 旗下麦子租赁从事电子产品销售和委托租赁业务 转租收益率在9 9%-12%之间 近期有投资人爆料合同到期无法提现 [12] - 集团共有9家全资子公司 包括麦子融资租赁、安吉山屿海房地产等 并持股山屿海股份79 23%、银川山屿海互联网医院62%等 [15] - 山屿海股份曾挂牌新三板 2015-2016年归母净利润增速达130 99%、91 79% 2020年中报由盈转亏 [19] - 2024年12月旗下习安健康向SEC递交F-1文件 计划在纳斯达克上市 股票代码"SYH" [19] 发展历程 - 2009年在海南首创"候鸟式"旅居度假模式 2012年总部迁至上海 2015年挂牌新三板 2017年战略升级为"山屿海康养" 2020年向大健康转型 [15] - 连续9年入选"浙商全国500强" 业务涵盖酒店、房地产、大健康、互联网医院、海外金融、矿业等领域 [14][18] - 董事长熊雄规划哈矿项目融合矿产资源开发、康养服务和休闲旅游 打造综合性产业集群 [18] 管理层 - 公司创始人兼董事长熊雄持股90% 曾获"2021中国康养领军人物"、"2020年度风云浙商"等称号 [21] - 熊雄曾在银行、政府部门工作近10年 下海创业后运营"熊雄商学"抖音账号 2024年4月6日后未更新 [21]