公司表现与产品亮点 - 叠纸游戏携《无限暖暖》和《恋与深空》首次亮相科隆国际游戏展 吸引多国玩家跨国打卡[1] - 公司旗下产品以画面优美和情感细腻为特点 展台设置高互动性细节如种植花卉和温感装置[1] - 《无限暖暖》首次将开放世界玩法与换装玩法结合 《恋与深空》多次问鼎全球App Store畅销榜[2] - 2025年7月中国手游发行商收入排行榜中叠纸位列第七 收入环比增长33%[2] - 《无限暖暖》获得苹果设计大奖 被称赞画面华美且观感舒适[4] - 《恋与深空》被提名科隆游戏展最佳手游 是历史上首次女性向恋爱游戏获提名[5] - 《恋与深空》2024年初上线后多次进入全球App Store畅销总榜[5] - 截至2025年6月8日《恋与深空》全球累计收入达6.5亿美元[5] - 2025年5月《恋与深空》海外市场收入份额达52% 超过中国iOS市场[5] - 2025年6月以来《恋与深空》登顶超过30个国家与地区iOS榜单[5] 产品联动与文化传播 - 《无限暖暖》与《星露谷物语》联动 是后者首次与开放世界游戏联动[3] - 联动展台设计星露谷寻宝彩蛋活动 为玩家提供趣味惊喜体验[3] - 公司通过游戏活动构建文化交流桥梁 如《无限暖暖》的暖心守护大熊猫活动[6] - 《恋与深空》推出国风主题版本"欲揽旖旎色" 在海外社区引发热议[6] - 海外玩家自发讨论游戏中人物角色中文名字在中国传统文化中的含义[6] 行业影响与市场地位 - 科隆国际游戏展有近40家中国公司参加[1] - 中国游戏展区获得广泛关注 产业以世界级技术和美学标准影响全球市场[6] - 中国自研游戏内容崛起 文化以游戏为载体走向世界[6] - 公司在全球范围内引领情绪消费[2][6]

行业表现 - 游戏板块保持强势 游戏ETF(159869)午盘涨近2% [1] - 7月中国游戏市场规模290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% [2] - 移动端和客户端游戏市场成为主要增长驱动力 [2] - 暑期新游戏上线和版本更新推动行业增长 [2] 公司表现 - 顺网科技涨停 国脉文化 浙数文化 盛天网络 神州泰岳跟涨 [1] - 顺网科技2025半年报净利润1.62亿元 同比增长69.22% [1] - 顺网科技营收10.10亿元 同比增长25.09% [1] - 云业务占比提升至38% AI云电脑签约量季度环比增长120% [1] 业务发展 - 宁波实验基地完成2000P算力部署 [1] - 拥有全国最大分布式算力网络 已落地300多个边缘机房 [1] - AI INFRA平台支持DeepSeek模型部署运行 [1] - 智算平台成为新增长极 [1] 投资机会 - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业整体表现 [2]

涉及的行业或公司 * 哔哩哔哩公司 (Bilibili Inc, BILI) [1][2][3][7][8][9][17][19] 核心观点和论据 * 公司第二季度收入符合预期 达73亿元人民币 同比增长20% 与高盛及Visible Alpha的共识预期基本持平 [1] * 非GAAP每ADS收益为1.29元人民币 比高盛及Visible Alpha共识预期分别高出1%和4% [1] * 调整后营业利润为5.73亿元人民币 超出高盛预期的5.02亿元人民币 超出幅度为14% [2] * 用户增长加速 日均活跃用户(DAU)达1.09亿 同比增长7.3% 月均活跃用户(MAU)达3.63亿 同比增长8% 增速均高于第一季度的4.5%和7.8% [2] * 移动游戏和广告业务收入均符合预期 移动游戏收入同比增长60% 广告收入同比增长20% [2] * 递延收入余额显著改善 在2025年6月底环比增加3.91亿元人民币 远优于2025年3月底时环比增加的4600万元人民币 主要得益于《三国：NSLG》的周年活动 [2] * 利润超预期主要得益于严格的销售与营销费用控制(S&M) 该费用比高盛预期低4% 毛利率为36.8% 与预期基本一致 [2] * 高盛给予哔哩哔哩买入评级 基于DCF的12个月目标价为23.6美元/183港元 相较当前股价存在6.7%和8.1%的下行空间 [7][9] 其他重要内容 * 财报会议的关键关注点包括：2025年下半年广告展望及垂直趋势 2025年下半年/2026年游戏管线更新及《三国:NSLG》近期趋势 利润率扩张潜力及中长期目标 以及2025年的股东回报计划 [3] * 主要下行风险包括：估值相对较高及存在降级风险 用户/使用时长增长放缓进入成熟阶段以及来自短视频公司等竞争对手的加剧 游戏生命周期及管线弱于预期 [8] * 高盛及其关联公司持有哔哩哔哩超过1%的已发行普通股 并在过去12个月内从哔哩哔哩获得了投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [19] * 高盛对哔哩哔哩的并购可能性评级为3 代表其成为收购目标的概率较低(0%-15%) [9][15]

雷军的职业发展历程 - 1992年进入金山从普通程序员快速晋升至CEO 如今仍是金山系实际控制人 [1][4] - 2007年金山软件港股上市后离开业务一线转型天使投资人 期间发现智能手机市场机会 [4][5] - 2010年创立小米 用互联网思维颠覆手机行业并构建生态圈 2021年进军新能源汽车 [1][5] 金山系业务架构与资本运作 - 旗下核心业务包括WPS办公软件 西山居游戏 金山云及金山网络 近年通过分拆实现多平台上市 [8] - 2014年猎豹移动美股上市 2019年金山办公科创板上市 2020年金山云登陆美股 [8] - 作为控股型公司账面资金长期超200亿元 在北京 武汉 珠海拥有产业园区 [11][19] 金山办公财务与运营表现 - 2022-2024年营收从38 85亿元增至51 21亿元 归母净利润从11 18亿元增至16 45亿元 净利率稳定超30% [8] - 2025上半年营收26 57亿元(同比+10 12%) 净利润7 47亿元(同比+3 57%) 研发费用占比持续超30% [15][16] - WPS全球月活设备数2024年6月突破6亿 2025年6月达6 51亿但增速显著放缓 [13] 游戏业务动态与挑战 - 西山居依赖《剑网》IP 2025上半年游戏收入19 88亿元(同比-10%) 主因《尘白禁区》等游戏流水下滑 [17] - 储备新品《鹅鸭杀》预约破500万 《猫咪和汤 魔法与美食》已获版号 计划下半年上线 [17] AI战略布局与进展 - 将WPS升级为WPS AI 推出办公智能体"WPS灵犀" 2025年6月AI月活达2951万 [18] - 武汉光谷软件园总投资40亿元 总建筑面积超3万平方米 预计年底研发人员达万人规模 [19][20] - AI研发投入影响短期盈利 但公司坚持All in战略 目标实现办公场景的弯道超车 [14][18][21] 市场定位与估值变化 - 金山办公市值接近1400亿元 市盈率超83 股价受AI概念推动大幅上涨 [9] - 金山软件2022-2024年营收从76 37亿元增至103 18亿元 净利润从亏损60 49亿元转为盈利15 52亿元 [10] - 雷军产业版图从"小米单核"转向"小米+金山双核" 市场对金山系预期持续提升 [1][12]

核心人事变动 - 阴阳师事业部负责人金韬离职创业 持股广州芥子信息90% [1] - 原网易艺术设计中心总裁易修钦（大师）共同创业 持股10% [1] - 老策划郑涛回归网易阴阳师事业部并接手业务 其曾于腾讯广州部门担任二次元项目主策划 [1] 创业公司动态 - 金韬创业主体广州芥子信息已完成工商注册 暂未显示融资信息 [1] - 多个信源证实已获得知名投资机构融资 [1] - 创业项目构想接近此前网易未通过立项的《代号：云图》 [1] 人员流动背景 - 易修钦去年从网易离职后处待业状态 今年4月结束竞业期 [1] - 郑涛一年前从网易跳槽至腾讯 今年5月回归网易 [1]

核心管理层变动 - 阴阳师事业部负责人金韬已于8月21日离职创业 [1] - 项目老策划郑涛已明确接任《阴阳师》负责人职务 [1] - 公司对相关人事变动暂无官方回应 [2]

市场表现 - 创业板指盘中下跌0.30% 但多元金融 软件开发 美容护理 采掘行业涨幅居前 [1] - 创业板软件ETF华夏持仓股长亮科技涨幅超7% 深信服 指南针等均上涨 [1] 游戏行业数据 - 2025年1-6月国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] 行业动态 - 黑神话：悟空开发团队官宣新作《黑神话：钟馗》 将亮相2025科隆游戏展 [1] - 新作先导预告在B站发布不到一天播放量突破千万次 [1] 政策与技术发展 - 地方政策频出扶持鼓励游戏产业发展 [1] - AI技术应用于游戏制作发行环节实现降本增效 AI NPC、AI+UGC等应用已有产品雏形 [1] - 预计未来将出现更多AI原生游戏 推动行业价值重估 [1] 指数与产品信息 - 创业板软件ETF华夏跟踪创业软件指数 聚焦创业板AI软件类50只个股 [2] - 指数深度布局AI+ 覆盖金融科技 AI Agent AI游戏等领域 [2] - 指数成分中软件开发与IT服务行业占比达70% [2] - 权重股包括同花顺 润和软件 软通动力 指南针 昆仑万维 深信服等企业 [2] - 相关ETF产品包括创业板软件ETF华夏 创业板200ETF华夏 人工智能AIETF [2]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘小幅微跌 近5个交易日累计获资金净流入1.11亿元 [1] - 吉比特、掌趣科技、天舟文化、奥飞娱乐涨幅居前 北纬科技、游族网络、迅游科技、浙数文化跌幅居前 [1] 重点游戏产品动态 - 腾讯《王者荣耀世界》在科隆游戏展公布新预告片 首次展示带具体界面的实机画面 [1] - 新玩法拓展游戏受众范围 有望提升营收预期 若成功上线将为腾讯游戏业务带来新增长点 [1] - 《黑神话：钟馗》发布先导预告片 若延续前作品质可能推动国产单机市场规模突破百亿 [2] 行业发展趋势 - 游戏板块具备AI、内容商业化模式变革等多点催化因素 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] - 中国文化符号全球输出开辟新路径 [2]

腾讯游戏产品动态 - 腾讯旗下萨罗斯工作室公布战术竞技射击新作《命运扳机》最新预告片 并宣布游戏将于2026年第一季度登陆Steam与Epic Games Store双平台 [1] - 《命运扳机》明确的上线时间与平台规划传递出腾讯游戏研发管线的稳定性与执行力 缓解市场对其新品迭代节奏的担忧 [1] - 预告片展现的技术实力与玩法创新增强了投资者对产品商业化潜力的信心 若测试数据达标有望推动腾讯游戏板块估值修复 [1] 鹰角网络产品进展 - 鹰角网络旗下即时策略游戏《明日方舟：终末地》在科隆游戏展亮相并公布最新预告片 其中首次出现的金发红帽兜新角色引发全球玩家热议 [2] - 游戏凭借独特废土风格、开放世界探索及基地建设玩法成为玩家关注焦点 已入围"2025科隆游戏展"最佳移动游戏提名 [2] - 新内容展示游戏持续开发与创新能力 若表现出色将提升品牌知名度与市场竞争力 为公司带来新的营收增长点 [2] 腾讯旗舰产品开发进展 - 腾讯《王者荣耀世界》在科隆游戏展公布最新预告片 首次展示带具体界面的实机画面 [3] - 新玩法和实机画面展示了游戏开发的实质性进展 玩法拓展了游戏的受众范围 有望吸引更多不同类型玩家 [3] - 若游戏后续顺利上线并取得良好成绩 将为腾讯游戏业务板块带来新的业绩增长点 推动股价及公司市值提升 [3] 行业展会影响力 - 2025科隆游戏展成为多家游戏公司展示新作的重要平台 腾讯与鹰角网络均通过该平台发布重要产品信息 [1][2][3] - 展会亮相有助于提升游戏产品的全球曝光度 为后续商业化运作奠定市场基础 [1][2][3]

游戏板块市场表现 - 8月20日早盘游戏板块震荡拉升，吉比特触及涨停，迅游科技涨超10%，恺英网络、神州泰岳、完美世界、巨人网络等跟涨 [1] - 游戏ETF（159869）持续走强涨近2%，已连续4个交易日获资金净流入，累计吸金达1.89亿元 [1] 黑神话系列IP动态 - 8月20日黑神话相关话题登顶热搜，游戏科学在科隆游戏展公布新作《黑神话：钟馗》并上线官网，正式进入开发状态 [1] - 《黑神话：钟馗》为黑神话系列第二作，取材于中国古代神话，是一款单机动作角色扮演游戏，商业模式与前作相同 [1] - 游戏科学将《黑神话：悟空》社媒官号更名为“黑神话”，未来系列所有游戏信息通过该账号统一发布，表明公司正构建庞大黑神话系列IP [1] 游戏行业催化因素 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2]